股东的收益分配：股利.ppt

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1、第十五章 股东的收益分配：股利与股票回购 2009级旅游管理：石浩问题提出扩大再生产：购买额外的资产或支付未清偿的债务折返现金给股东1、应该将多少现金分配给股东？2、怎样将现金分配给股东：增发股利还是回购公司股票？3、采取什么样的股利支付政策：固定还是逐年变化？一旦公司实现盈利，如何安排所创造的资金？一、股利政策（一）主要概念1、目标支付率：是指公司确定的在净收益中作为现金股利支付部分的百分比。2、最优股利政策：是指在现行股利和未来增长之间取得平衡，从而能使公司股票价格最高化的股利分配政策。三种股利政策理论股利无关理论（MM理论)：一鸟在手”理论税收偏好理论是指认为股利分配政策对公司股票价值和

2、资本成本都没有影响的理论。是MM理论对于那种认为设立高股利支付率就可以实现公司价值最大化观点的称谓。从所得税方面考虑，投资者可能会偏好较低的股利支付率。究竟哪个理论可信？不能得出准确的结论1、对样本公司于一个有效的样本统计检验来说，难以找到一组只在股利政策方面有差异的2、无法得到公司资本成本的精确估计值（三）其他股利政策问题在制定股利政策之前，必须考虑另外两个股利政策的观点：1、信息内容（或信号）假设 2、委托人效应指投资者将股利变化看做是经理收益预期（变化）信号的观点是指公司的股利支付政策会吸引特定的投资者群体的情况（四）股利稳定性稳定性包含两个要点稳定性包含两个要点预期结果预期结果股利应该

3、是 稳定的还是变化的？1、这种增长率有 多大的可靠性2、我们是否可以 在将来至少能 够得到目前的股利吸引投资者偏 好，实现资本成 本的最小化和股 票价格的最高化保持股利的稳定性保持股利的稳定性是值得的是值得的（五）在实践中制定股利政策1、剩余股利模型：是一种股利政策模式，按照公司的最优资本预算，通过净收益扣除满足新投资需要的留存收益的余额确定给定年份支付的股利公式：股利=净收益-满足新投资需要的留存收益 =净收益-（目标权益比率总资本预算）支付程序除息日支付程序AB股利支付日D股权登记日C是本期股利所有权不再保留在股票上的日期，通常是在股权登记日前两天公司把支票寄给股东的实际日期公司的董事会发

4、表声明，宣布股利支付额的日期公司将股票持有人列为公司股东的日期，在这种情况下股东就会收到当年股利。宣告日（六）股利再投资计划股利再投资计划（DRIP)：股东可以自动将股利再投资到该公司股票的计划。DRIP只限于已经很优秀只限于已经很优秀的的“旧股票旧股票”的计划的计划涉及发行新股的计划涉及发行新股的计划交割费用很低，使不需要现金股利作现在消费的小股东获益股东不需支付费用，没有发行成本，可获得价格折扣（七）股利影响因素 投资机会投资机会其他资金来源其他资金来源股利支付股利支付的限制的限制股利政策股利政策对对Ks的影响的影响股利政策股利政策影响因素影响因素1、有利可图的投资机会数量2、加速或延缓计

5、划的可能性1、发行新股的成本2、债务资本替代权益资本的能力3、控制1、债务合同2、优先股约束3、资本损失尺度4、现金的可获得性5、对异常累积收 益的罚税1、相对于未来收益，股东对现在收益的期望2、与资本利得风险相比，股利风险的状况3、资本利得相对于股利在所得税方面的优势4、股利的信息内容（八）股利政策决策概述影响股利政策的因素很多，股利政策不是孤立的股利决策的制定与资本结构和资本预算决策是分不开的 信息不对称1、管理者不愿意 发行新股2、股利变化是一种信号，反映经理对公司未来前景的看法股利政策由董事会决定二、股利与股票分割相关概念1、股票分割：是公司采取的增加流通在外股票数量的行为，比如，对股

6、票进行一比二的分割，则发行在外的股票数量会加倍。2、股票股利：是以增加股票股数的形式而不是以现金的形式分配股票股利。3、股票回购：是公司购回自己股票的交易行为，这种交易将减少公司流通在外的股票数量，增加股票的EPS，经常也会增加公司的股票价格。股票分割和股票股利对价格的影响股票价格一般很快会上涨股价增长是投资者对未来收益和股利增长的预期，不是其本身带来的结果若没有宣布收益和股利增长的持续政策，股价会降到原来的水平股票分割能减少公司股份的流动性，股票分割或者股票股利实际可能是危险的当公司前景看好时，股票分割和股票股利会有意义股票回购的形式股票回购的形式在公司拥有可以分配给其股东的现金的情况下，它

7、把现金用回购股票的形式分配给股东而不是支付现金股利在公司觉得自己的资本结构中权益资本的比重太大的情况下，它将发行债务从而回购其股票在公司授予其员工期权的情况下，运用开放市场的回购获得股票，以满足这些期权执行时读公司股票的需求股票回购的影响公司回购部分流通在外的股票，使得股票的股数减少，这样就使得EPS和股票价格同时增加，回购在改变公司的资本结构以及分配剩余现金方面都非常有用。股票回购优劣势分析优势优势1、回购宣告积极的信号、回购宣告积极的信号2、回购为投资者提供了、回购为投资者提供了所需的各种方式所需的各种方式3、回购可以控制每股股、回购可以控制每股股价价4、公司管理机构更愿意、公司管理机构更

8、愿意以回购股票的形式发放以回购股票的形式发放股利股利5、回购有更多的灵活性，、回购有更多的灵活性，而不会给出不利的信号而不会给出不利的信号6、可以促进大规模的资、可以促进大规模的资本结构变化本结构变化7、可以满足员工行使其、可以满足员工行使其股票期权时的需要股票期权时的需要股票回购股票回购劣势劣势1 1、现金股利通常是可、现金股利通常是可以信赖的，但是股票回以信赖的，但是股票回购的效果却有更大的不购的效果却有更大的不确定性确定性2 2、公司为了避免股东、公司为了避免股东潜在的诉讼，提前宣告潜在的诉讼，提前宣告回购股票回购股票3 3、公司可能对回购的、公司可能对回购的股票付出过高的价格，股票付出

9、过高的价格，从而对其他股东不利从而对其他股东不利 关于股票回购的结论关于股票回购的结论如果公司想在短期内显著地改变其资本结如果公司想在短期内显著地改变其资本结构，或者想把一次性事件中获得的收益分构，或者想把一次性事件中获得的收益分配给股东，股票回购是非常有用的。配给股东，股票回购是非常有用的。回购作为向股东们发放收益的一种方式，回购作为向股东们发放收益的一种方式，比股票股利在所得税方面更有优势比股票股利在所得税方面更有优势在剩余股利模型中，“适当的”股票股利会随时变化。为避免这个问题，公司可以将其股票股利设定到足够低的水平，以避免股利的支付对经营的限制，然后用股票回购去分配余额。这样一种方法将提供有规则、可靠的股票股利，同时也可以为那些想要现金的股东们提供现金流量。