货币供求和货币均衡.ppt

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1、第五章第五章货币供求及均衡理论货币供求及均衡理论在在经经济济货货币币化化条条件件下下，对对总总供供给给的的有有效效支支付付能能力力 或或购购买买力力的的载载体体是是货货币币供供给给，因因此此，社社会会总总供供求求的的关关系系最最终终主主要要通通过过总总供供给给与与货货币币供供给给的的比比较较表表现现出出来来。一一一一定定定定的的的的社社社社会会会会总总总总供供供供给给给给从从从从总总总总量量量量上上上上反反反反映映映映了了了了全全全全社社社社会会会会对对对对货货货货币币币币的的的的需需需需求求求求，依依依依据据据据这这这这种种种种需需需需求求求求掌掌掌掌握握握握的的的的货货货货币币币币供供供供

2、给给给给则则则则形形形形成成成成了了了了与与与与社社社社会会会会总总总总供供供供给给给给基基基基本本本本适适适适应应应应的的的的社社社社会会会会总总总总需需需需求求求求。本本单单元元着着重重介介绍绍各各种种货货币币需需求求理理论论的的基基本本内内容容和和货币供给机制的基本原理货币供给机制的基本原理。货币需求的含义及主要决定因素货币需求的含义及主要决定因素货币需求的含义货币需求的含义一种由各种客观经济变量所决定的对货币的持有动机一种由各种客观经济变量所决定的对货币的持有动机或要求，是人们在其所拥有的全部资产中根据客观需或要求，是人们在其所拥有的全部资产中根据客观需要认为应该以货币形式持有的数量或

3、份额。要认为应该以货币形式持有的数量或份额。决定和影响货币需求的主要因素决定和影响货币需求的主要因素全社会商品和劳务的总量、市场商品供求结构变化、全社会商品和劳务的总量、市场商品供求结构变化、价格水平、收入的分配结构、货币流通速度、信用制价格水平、收入的分配结构、货币流通速度、信用制度的发达程度、利率和金融资产收益率、心理和习惯、度的发达程度、利率和金融资产收益率、心理和习惯、人口数量、人口密集程度、产业结构、城乡关系及经人口数量、人口密集程度、产业结构、城乡关系及经济结构、社会分工、交通运输状况，等等。济结构、社会分工、交通运输状况，等等。马克思货币需求理论马克思货币需求理论如如果果用用M

4、M表表示示货货币币必必要要量量，那那么么，在在考考虑虑了了货货币币流流通通速速度度的的影影响响之之后后，一一定定的的商商品品价价格格总总额额(QP)(QP)的的货货币币必必要要量就可界定为：量就可界定为：M=QP/V马马克克思思的的货货币币必必要要量量公公式式可可以以简简单单地地理理解解为为：一一定定时时期期流流通通中中所所必必要要的的货货币币量量与与该该时时期期待待实实现现的的商商品品价价格格总额成正比，与货币流通速度成反比。总额成正比，与货币流通速度成反比。纸币流通规律纸币流通规律马克思从纸币是金属货币的符号这一定义出马克思从纸币是金属货币的符号这一定义出发阐述了纸币的需求量规律。他指出：

5、纸币发阐述了纸币的需求量规律。他指出：纸币流通的特殊规律，只能从纸币是金的代表这流通的特殊规律，只能从纸币是金的代表这种关系中产生。这一规律简单地说就是：纸种关系中产生。这一规律简单地说就是：纸币的发行，限于它象征地代表的金币的发行，限于它象征地代表的金(或银或银)的的实际流通的数量。实际流通的数量。货币数量论货币数量论核心内容核心内容：货币数量的变动与物价或货币价值的变动之间，货币数量的变动与物价或货币价值的变动之间，存在着因果关系，即在其他条件不变的情况下，物价水平存在着因果关系，即在其他条件不变的情况下，物价水平或货币价值由货币数量所决定。货币数量增加，物价随之或货币价值由货币数量所决定

6、。货币数量增加，物价随之正比例上涨，货币价值随之反比例下降；货币数量减少，正比例上涨，货币价值随之反比例下降；货币数量减少，物价随之正比例下跌，货币价值随之反比例上升。物价随之正比例下跌，货币价值随之反比例上升。现金交易数量说及交易方程式现金交易数量说及交易方程式：MV=pq+pq+pq+MV=pq+pq+pq+即：即：MV=pqMV=pq如果以如果以P P为为p p的加权平均，以的加权平均，以T T作为作为q q的总计，则的总计，则P P即表示一般即表示一般物价水平，物价水平，T T即表示社会商品总交易量，因而上式可写成：即表示社会商品总交易量，因而上式可写成：MV=PTMV=PT现金余额数

7、量说现金余额数量说马马歇歇尔尔的的观观点点，由由他他的的学学生生、剑剑桥桥学学派派的的主主要要代代表表庇庇古古(Arthur(Arthur Cecil Cecil PigouPigou，1877-1957)1877-1957)加加以以系系统统化化，并并用用方方程程式式予予以以表表述述，即：即：M=KPYM=KPYM=KPYM=KPY或或 P=M/KYP=M/KY这一方程式称为现金余额方程式或剑桥方程式。式中，这一方程式称为现金余额方程式或剑桥方程式。式中，M M代表一国的货币供应总量；代表一国的货币供应总量；Y Y代表实际国民收入或国代表实际国民收入或国民总产值即总产量；民总产值即总产量；P

8、P代表平均物价水平或货币价值的代表平均物价水平或货币价值的倒数；倒数；K K代表人们手中经常持有的货币量代表人们手中经常持有的货币量(现金余额现金余额)与与以货币计算的国民收入以货币计算的国民收入(或国民总产值或国民总产值)之间的比例。之间的比例。剑桥学派注重分析人们持有货币的动机剑桥学派注重分析人们持有货币的动机剑桥学派注重分析人们持有货币的动机剑桥学派注重分析人们持有货币的动机，认为K将由于以下原因而变动：人们的财富有三种用途：(1)投资于生产，以获取利润或利息；(2)用以直接消费，以得享受；(3)保持货币形态，使其成现金余额，以得便利与安全。这三种用途互相排斥，必须权衡利弊而作出最佳选择

9、。当人们感到保持现金余额所得利益大于因放弃投资和消费而受的损失时，则必然增加现金余额。相反，则要减少现金余额。由此可见，现金余额说的最大特点在于重视现金余额说的最大特点在于重视现金余额说的最大特点在于重视现金余额说的最大特点在于重视了人的行为因素了人的行为因素了人的行为因素了人的行为因素持币动机对货币需求进而对货币价持币动机对货币需求进而对货币价持币动机对货币需求进而对货币价持币动机对货币需求进而对货币价值或物价水平的影响，它为货币需求理论的发展提供了值或物价水平的影响，它为货币需求理论的发展提供了值或物价水平的影响，它为货币需求理论的发展提供了值或物价水平的影响，它为货币需求理论的发展提供了

10、新思维。新思维。新思维。新思维。无论是后来凯恩斯的货币资产需求论，还是费里德曼的货币需求稳定论，都受益于剑桥学派的这一重大贡献。凯恩斯货币需求理论凯恩斯货币需求理论（“流动偏好流动偏好”货币需求理论）货币需求理论）凯恩斯认为，货币需求的实质就是流动偏好或灵活偏好。货币需求的实质就是流动偏好或灵活偏好。货币需求动机有四点：第一为所所所所得得得得动动动动机机机机，即经济单位、个人及家庭为应付商品与劳务支出，在收入与支出的一段时间内，必须持有一定数量的货币。第二为营营营营业业业业动动动动机机机机，即企业在支付营业费用及获得营业收益之间的一段时间内，必须持有一定数量的货币。第三为预预预预防防防防动动动

11、动机机机机或或或或谨谨谨谨慎慎慎慎动动动动机机机机，即为防备意外或不时之需，必须持有一定数量的货币。第四为投投投投机机机机动动动动机机机机，即为了随时根据市场行情变化购买债券进行投机谋利，必须保持一定数量的货币。交交交交易易易易需需需需求求求求为为为为收收收收入入入入的的的的递递递递增增增增函函函函数数数数。若若以以M M1 1表表示示满满足足交交易易需需求求的的货货币币需需要要量量，L L1 1表表示示决决定定于于收收入入水水平平的的货货币币需求函数，需求函数，Y Y表示国民收入，则：表示国民收入，则：M M1 1=L=L1 1(Y)(Y)资资资资产产产产需需需需求求求求为为为为利利利利率率

12、率率的的的的递递递递减减减减函函函函数数数数。若若以以M2M2表表示示满满足足资资产产需需求求的的货货币币需需要要量量，L L2 2表表示示决决定定于于利利率率水水平平的的货货币币需求函数，需求函数，R R表示利率，则：表示利率，则：M M2 2=L=L2 2(R)(R)。货币的总需求量函数：货币的总需求量函数：M=MM=MM=MM=M1 1 1 1+M+M+M+M2 2 2 2=L=L=L=L1 1 1 1(Y)+L(Y)+L(Y)+L(Y)+L2 2 2 2(R)(R)(R)(R)OrML1L2交易性货币需求曲线和资产性货币需求OrML=L1+L2总的货币需求曲线OrML(y1)L(y2)

13、L(y3)i0流动性陷阱凯恩斯货币需求理论的凯恩斯货币需求理论的突出特点是注重对各种货币需突出特点是注重对各种货币需突出特点是注重对各种货币需突出特点是注重对各种货币需求动机的分析，尤其是对投机性货币需求动机的分析求动机的分析，尤其是对投机性货币需求动机的分析求动机的分析，尤其是对投机性货币需求动机的分析求动机的分析，尤其是对投机性货币需求动机的分析，这种分析将资产性货币需求和利率引入货币需求观察这种分析将资产性货币需求和利率引入货币需求观察范围，并进而范围，并进而强调了利率在货币需求中的重要作用强调了利率在货币需求中的重要作用强调了利率在货币需求中的重要作用强调了利率在货币需求中的重要作用，

14、因而又称其为货币资产需求论。它的因而又称其为货币资产需求论。它的政策意义在于：政策意义在于：政策意义在于：政策意义在于：在社会有效需求不足情况下，可通过扩大货币供应量在社会有效需求不足情况下，可通过扩大货币供应量在社会有效需求不足情况下，可通过扩大货币供应量在社会有效需求不足情况下，可通过扩大货币供应量来降低利率，通过利率降低诱使投资扩大，进而增加来降低利率，通过利率降低诱使投资扩大，进而增加来降低利率，通过利率降低诱使投资扩大，进而增加来降低利率，通过利率降低诱使投资扩大，进而增加就业，增加产出。但是，扩大货币供给，降低利率能就业，增加产出。但是，扩大货币供给，降低利率能就业，增加产出。但是

15、，扩大货币供给，降低利率能就业，增加产出。但是，扩大货币供给，降低利率能在多大程度上发挥拉动总需求的作用，要受货币需求在多大程度上发挥拉动总需求的作用，要受货币需求在多大程度上发挥拉动总需求的作用，要受货币需求在多大程度上发挥拉动总需求的作用，要受货币需求状况的影响，当货币需求对利率变化非常敏感时，增状况的影响，当货币需求对利率变化非常敏感时，增状况的影响，当货币需求对利率变化非常敏感时，增状况的影响，当货币需求对利率变化非常敏感时，增加的货币供给多会被增加的货币需求所吸收，而很难加的货币供给多会被增加的货币需求所吸收，而很难加的货币供给多会被增加的货币需求所吸收，而很难加的货币供给多会被增加

16、的货币需求所吸收，而很难刺激投资，使总需求扩大。当出现刺激投资，使总需求扩大。当出现刺激投资，使总需求扩大。当出现刺激投资，使总需求扩大。当出现“流动性陷阱流动性陷阱流动性陷阱流动性陷阱”时，时，时，时，增加的货币供给则完全被货币需求所吸收，导致货币增加的货币供给则完全被货币需求所吸收，导致货币增加的货币供给则完全被货币需求所吸收，导致货币增加的货币供给则完全被货币需求所吸收，导致货币政策失效。政策失效。政策失效。政策失效。凯凯恩恩斯斯学学派派对对凯凯恩恩斯斯货货币币需需求求理理论论的的发发展展鲍莫尔将利率因素引入交易性货币需求分析，得出鲍莫尔将利率因素引入交易性货币需求分析，得出鲍莫尔将利率

17、因素引入交易性货币需求分析，得出鲍莫尔将利率因素引入交易性货币需求分析，得出“平平平平方根定律方根定律方根定律方根定律”或鲍莫尔模型；惠伦将利率因素引入预防性或鲍莫尔模型；惠伦将利率因素引入预防性或鲍莫尔模型；惠伦将利率因素引入预防性或鲍莫尔模型；惠伦将利率因素引入预防性货币需求分析，得出货币需求分析，得出货币需求分析，得出货币需求分析，得出“立方根定律立方根定律立方根定律立方根定律”或惠伦模型；托宾或惠伦模型；托宾或惠伦模型；托宾或惠伦模型；托宾将预期的不确定性引入投机性货币需求分析，形成将预期的不确定性引入投机性货币需求分析，形成将预期的不确定性引入投机性货币需求分析，形成将预期的不确定性

18、引入投机性货币需求分析，形成“托托托托宾资产组合理论宾资产组合理论宾资产组合理论宾资产组合理论”，新剑桥学派从更现实、更全面的角，新剑桥学派从更现实、更全面的角，新剑桥学派从更现实、更全面的角，新剑桥学派从更现实、更全面的角度进一步扩充了凯恩斯对货币需求动机的分析，尤其是度进一步扩充了凯恩斯对货币需求动机的分析，尤其是度进一步扩充了凯恩斯对货币需求动机的分析，尤其是度进一步扩充了凯恩斯对货币需求动机的分析，尤其是将将将将“公共权力动机公共权力动机公共权力动机公共权力动机”引入货币需求分析，揭示了政府赤引入货币需求分析，揭示了政府赤引入货币需求分析，揭示了政府赤引入货币需求分析，揭示了政府赤字财

19、政政策和扩张性货币政策对货币需求的影响。字财政政策和扩张性货币政策对货币需求的影响。字财政政策和扩张性货币政策对货币需求的影响。字财政政策和扩张性货币政策对货币需求的影响。平方根定律平方根定律1952年，美国经济学家鲍鲍鲍鲍莫莫莫莫尔尔尔尔(W.(W.(W.(W.Baumol)Baumol)Baumol)Baumol)运运运运用用用用管管管管理理理理学学学学中中中中有有有有关关关关最最最最优优优优存存存存货货货货控控控控制制制制的的的的理理理理论论论论，对对对对交交交交易易易易性性性性货货货货币币币币需需需需求求求求与与与与利利利利率率率率的的的的关关关关系系系系作作作作了了了了深深深深入入入

20、入分分分分析析析析，提提提提出出出出了了了了与与与与利利利利率率率率相相相相关关关关的的的的交交交交易易易易性性性性货货货货币币币币需需需需求求求求模模模模型型型型，即即即即平方根定律或鲍莫尔模型。平方根定律或鲍莫尔模型。平方根定律或鲍莫尔模型。平方根定律或鲍莫尔模型。其基本分析思路和方法如下：人们为满足交易需求而持有一定的货币余额，就好比企业为满足生产和交易活动需要而保持一定存货一样。存货能方便生产和交易，但都要耗费成本，因此，最佳存货量是在最佳存货量是在最佳存货量是在最佳存货量是在成本最低时能够满足生产和交易活动正常进行的存货量。货成本最低时能够满足生产和交易活动正常进行的存货量。货成本最

21、低时能够满足生产和交易活动正常进行的存货量。货成本最低时能够满足生产和交易活动正常进行的存货量。货币余额也有这样一个最佳保有量的问题，币余额也有这样一个最佳保有量的问题，币余额也有这样一个最佳保有量的问题，币余额也有这样一个最佳保有量的问题，在普遍存在生息资产的情况下，持有货币这种无收益资产就要承担一定的机会成本。任何一个以收益最大化为目标的经济主体，在货币收在货币收在货币收在货币收入取得和尚未用于支出的一段时间里，没有必要让所入取得和尚未用于支出的一段时间里，没有必要让所入取得和尚未用于支出的一段时间里，没有必要让所入取得和尚未用于支出的一段时间里，没有必要让所有准备用于交易的货币都以现金形

22、式存在，而可以将有准备用于交易的货币都以现金形式存在，而可以将有准备用于交易的货币都以现金形式存在，而可以将有准备用于交易的货币都以现金形式存在，而可以将暂时不用的现金转换为生息资产，等需要时再将生息暂时不用的现金转换为生息资产，等需要时再将生息暂时不用的现金转换为生息资产，等需要时再将生息暂时不用的现金转换为生息资产，等需要时再将生息资产变现，这样就可减少机会成本。资产变现，这样就可减少机会成本。资产变现，这样就可减少机会成本。资产变现，这样就可减少机会成本。由于资产变现活动要支付一定的手续费或佣金，产生交易成本交易成本交易成本交易成本，因此，经济主体就需要将利息收益和交易成本两者进行比较经

23、济主体就需要将利息收益和交易成本两者进行比较经济主体就需要将利息收益和交易成本两者进行比较经济主体就需要将利息收益和交易成本两者进行比较而作出选择而作出选择而作出选择而作出选择，只要利息收益超过变现的手续费就有利可图。利率越高，生息资产的收益越多，持有现金的机会成本就越大，人们会尽可能将现金余额压到最低限度。相反，利率越低，持有现金的机会成本越小，人们则愿意多持有现金。当利息收入不够抵付变现的手续费时，人们就将准备用于交易的全部货币收入都以现金形式持有。可见，交易性货币需求与利率是相关的。设设某某人人每每月月初初得得到到收收入入Y Y，月月内内可可预预见见的的交交易易支支出出总总额额也也为为Y

24、 Y，交交易易活活动动在在月月内内平平均均分分布布，收收入入在在月月内内平平均均用用完完。那那么么，月月初初只只需需保保留留少少量量货货币币C C，而而把把其其余余(Y-C)(Y-C)用用于于购购买买债债券券。等等所所持持货货币币C C用用完完后后，再再用用债债券券换换回回又又一一货货币币C C，供供交交易易之之需需，周周而而复复始始。由由于于每每次次由由债债券券兑兑换换成成的的货货币币均均为为C C，则则月月内内共共兑兑换换Y/CY/C次次。设设每每兑兑换换一一次次的的手手续续费费为为b b，则则月月内内的的手手续续费费共共为为 。又又假假定定每每次次换换回回的的货货币币C C也也是是连连续

25、续和和均均匀匀支支出出的的，因因此此，平平均均的的货货币币持持有有额额为为C/2C/2。设设持持有有单单位位货货币币的的机机会会成成本本为为债债券券利利率率r r，由由于于平平均均货货币币余余额额为为C/2C/2，所所以以机机会会成成本本总总量量为为 。若若以以x x表表示示持有货币的总成本，则有：持有货币的总成本，则有：该该式式表表明明，持持有有货货币币的的成成本本(交交易易成成本本和和机机会会成成本本)是是货货币币持持有有量量的的函函数数。其其中中，交交易易成成本本是是货货币币持持有有量量的的增增函函数数，机机会会成成本本是是货货币币持持有有量量的的减减函函数数。将将总总成成本本x x对对

26、每每次次兑兑换换的的货货币币量量C C求一阶导数，并令其为求一阶导数，并令其为0 0，即：，即：则可求得总成本则可求得总成本x x最小时的每次兑换货币量最小时的每次兑换货币量C C。得：。得：这这就就是是说说，当当每每次次由由债债券券换换成成的的货货币币量量为为 时时，持持有有货货币币的的总总成成本本最最小小。由由于于货货币币的的平平均均持持有有量量为为C/2C/2，所所以以使使总总成成本本最小的货币平均持有量为：最小的货币平均持有量为：这这就就是是著著名名的的“平平方方根根定定律律”。若若令令 ，公公式式则则更更为为直直观，即：观，即：M Md d=Y=Y0.50.5r r-0.5-0.5

27、公公式式说说明明，用用于于交交易易的的货货币币持持有有额额或或交交易易性性货货币币需需求求有有一一个个最最佳佳规规模模，这这个个规规模模的的确确定定与与收收入入Y Y和和利利率率r r都都有有关关，与与收收入入正正相相关关，与与利利率率负负相相关关。收收入入增增加加，交交易易性性货货币币需需求求随随之之增增加加，但但Y Y的的指指数数0.50.5说说明明，M Md d随随Y Y增增加加的的比比例例并并不不大大，利利率率提提高高，交交易易性性货货币币需需求求随随之之减减少少，但但r r的的指指数数-0.5-0.5说说明明，M Md d随随r r减减少少的的比比例例也不大。如果进一步将公式也不大。

28、如果进一步将公式M Md d=Y=Y0.50.5r r-0.5-0.5两边取自然对数，得：两边取自然对数，得：LnM=Ln+0.5LnY-0.5LnrLnM=Ln+0.5LnY-0.5Lnr再求该函数分别对再求该函数分别对LnYLnY和和LnrLnr的偏导数，则分别得出交易性货币的偏导数，则分别得出交易性货币需求对收入的弹性值为需求对收入的弹性值为 ，对利率的弹性值为，对利率的弹性值为 当然，这两个弹性值只是一种理论推演的结果，后来的一当然，这两个弹性值只是一种理论推演的结果，后来的一些经济学家在对其进行实证检验中发现，弹性值与现实情况有些经济学家在对其进行实证检验中发现，弹性值与现实情况有较

29、大差距。较大差距。立方根定律立方根定律19661966年年美美国国经经济济学学家家惠惠伦伦(Whalen)(Whalen)论论证证了了预预防防性性货货币币需需求求与与利利率率的的函函数数关关系系，得得出出惠惠伦伦模模型型即即立立方方根根定定律律。其其基基本本分分析析思路和方法如下：思路和方法如下：预防性货币需求来自于人们对未来事物不确定性的考虑。人预防性货币需求来自于人们对未来事物不确定性的考虑。人们无法保证在某一时期内的货币收入和货币支出与原来预料们无法保证在某一时期内的货币收入和货币支出与原来预料的完全一致。不测情况的发生可能导致已有的收入不能满足的完全一致。不测情况的发生可能导致已有的收

30、入不能满足临时的货币支付要求，因此，实际保持的货币就要比正常的临时的货币支付要求，因此，实际保持的货币就要比正常的预期需要量再多一些，多保持的部分就是预防性货币需求。预期需要量再多一些，多保持的部分就是预防性货币需求。与交易性货币需求有一个最佳持币量的道理一样，与交易性货币需求有一个最佳持币量的道理一样，预防性预防性预防性预防性货币需求也有一个能够使持币总成本最小的最佳持货币需求也有一个能够使持币总成本最小的最佳持货币需求也有一个能够使持币总成本最小的最佳持货币需求也有一个能够使持币总成本最小的最佳持币量。币量。币量。币量。惠伦认为，这个最佳的持币量与三个因素有关：惠伦认为，这个最佳的持币量与

31、三个因素有关：(1)(1)(1)(1)非流动性非流动性非流动性非流动性成本。成本。成本。成本。这是指因低估某一支付期内的现金需要，持有货币过少这是指因低估某一支付期内的现金需要，持有货币过少或流动性过弱而可能造成的损失。非流动性成本可表现为三种或流动性过弱而可能造成的损失。非流动性成本可表现为三种情况：一种是在必须支付时，既无现金，又不能得到贷款支持情况：一种是在必须支付时，既无现金，又不能得到贷款支持或将非现金资产转换为现金，因此而陷于经济困境甚至导致破或将非现金资产转换为现金，因此而陷于经济困境甚至导致破产，这是成本最高的表现形成；二是在必须支付时能够得到贷产，这是成本最高的表现形成；二是

32、在必须支付时能够得到贷款支持，这时的非流动性成本就是支付的贷款利息；三是款支持，这时的非流动性成本就是支付的贷款利息；三是在必在必在必在必须支付时可将非现金资产转换为现金，这时的非流动性成本就须支付时可将非现金资产转换为现金，这时的非流动性成本就须支付时可将非现金资产转换为现金，这时的非流动性成本就须支付时可将非现金资产转换为现金，这时的非流动性成本就是资产变现的手续费。是资产变现的手续费。是资产变现的手续费。是资产变现的手续费。理论分析以第三种情况为一般情况。理论分析以第三种情况为一般情况。(2)(2)(2)(2)持有预防性货币余额的机会成本持有预防性货币余额的机会成本持有预防性货币余额的机

33、会成本持有预防性货币余额的机会成本。这是指持有这些现金而。这是指持有这些现金而舍弃的持有生息资产的利息收益。舍弃的持有生息资产的利息收益。(3)(3)(3)(3)收入和支出的平均值和收入和支出的平均值和收入和支出的平均值和收入和支出的平均值和变化的情况或变现的可能次数变化的情况或变现的可能次数变化的情况或变现的可能次数变化的情况或变现的可能次数。这一因素的提出来自对未来支。这一因素的提出来自对未来支出和收入差额的不确定性的考虑，它不同于交易性货币需求分出和收入差额的不确定性的考虑，它不同于交易性货币需求分析中以收入和支出的确定性和可预料性为前提的情况。由于只析中以收入和支出的确定性和可预料性为

34、前提的情况。由于只有当一定期间内支出和收入的差额有当一定期间内支出和收入的差额(净支出净支出)大于该期间内预防大于该期间内预防现金的持有额时，才须将非现金资产转换为现金，因此，收入现金的持有额时，才须将非现金资产转换为现金，因此，收入和支出的平均值和变化情况，决定着变现的可能次数。和支出的平均值和变化情况，决定着变现的可能次数。上上述述三三个个因因素素中中，第第一一个个因因素素(以以资资产产变变现现的的手手续续费费代代表表的的非非流流动动性性成成本本)与与第第三三个个因因素素(变变现现的的可可能能次次数数)的的积积为为预预防防性性货货币币需需求求的的非非流流动动性性成成本本总总额额(相相当当于

35、于交交易易性性货货币币需需求求分分析析中中的的交交易易成成本本)，第第二二个个因因素素(舍舍弃弃的的利利息息收收益益)与与持持有有预预防防性性现现金金余余额额的的积积为为预预防防性性货货币币需需求求的的机机会会成成本本总总额额。两两种种成成本本之之间间的的关关系系为为：当当人人们们为为预预防防不不测测而而多多持持有有现现金金余余额额时时，就就减减少少了了非非流流动动性性成成本本，但但却却增增加加了了机机会会成成本本；相相反反，当当人人们们为为追追求求利利息息收收益益而而少少持持有有现现金金余余额额时时，就就减减少少了了机机会会成成本本，但但却却增增加加了了非非流流动动性性成成本本。最最佳佳现现

36、金金持持有有量量的的选选择择是是：在在二二者者相相加加的的总总成成本本最最低低时时的的现现金金持持有有量量。假假设设资资产产变变现现的的手手续续费费为为b b，变变现现的的可可能能次次数数为为P P，债债券券利利率率为为r r，持持有有预预防防性性现现金金余余额额为为M M，预预防防性性货币需求总成本为货币需求总成本为x x，则：，则：X=Mr+PbX=Mr+Pb 公公式式中中，变变现现的的可可能能次次数数P P，取取决决于于净净支支出出(支支出出与与收收入入之之差差，用用N N表表示示。)大大于于M M的的概概率率。由由于于从从长长期期平平均均角角度度讲讲收收入入等等于于支支出出，净净支支出

37、出为为0 0，因因此此，N N的的概概率率分分布布以以0 0为为均均值值，若若设设方方差差为为S S2 2，则则可可知知净净支支出出N N与与均均值值之之间间的的偏偏差差大大于于预预防防性性现现金金余余额额M M的概率的概率P P满足：满足：（根据切比雪夫（根据切比雪夫（Tcheby CheffTcheby Cheff）不等式，如果随机变量）不等式，如果随机变量X X的的均值为均值为E E（x x），方差为），方差为2 2,则有则有 其中其中00。）。）对于一个风险回避者来说，在估计净支出大于预防性现金对于一个风险回避者来说，在估计净支出大于预防性现金余额的概率时，要作出对流动性不足的充分估计

38、，估计值应为余额的概率时，要作出对流动性不足的充分估计，估计值应为将将P P值代入预防性货币需求总成本公式，得：值代入预防性货币需求总成本公式，得：将总成本将总成本x x对预防性现金持有量对预防性现金持有量M M求一阶导数，并令其为求一阶导数，并令其为0 0，即：，即：则则可可求求得得总总成成本本x x最最小小时时的的预预防防性性现现金金持持有有量量M M。由由上上式式得得：这就是立方根定律或惠伦模型。若令这就是立方根定律或惠伦模型。若令 ，公式可写作：，公式可写作：，它表明最佳预防性现金持有量与非流动它表明最佳预防性现金持有量与非流动性成本性成本(变现手续费变现手续费)和净支出方差正相关弹性

39、值分别为和净支出方差正相关弹性值分别为 和和 ，与利率负相关，弹性值为，与利率负相关，弹性值为 。托宾资产组合理论中的货币需求分析托宾资产组合理论中的货币需求分析美国经济学家托宾美国经济学家托宾(Tobin James)(Tobin James)对凯恩斯货币需求理论作了对凯恩斯货币需求理论作了重要修正和拓展，他以人们对未来预期的不确定性为前提，研重要修正和拓展，他以人们对未来预期的不确定性为前提，研究如何选择资产持有的问题，形成了对投资活动和金融管理产究如何选择资产持有的问题，形成了对投资活动和金融管理产生深远影响的资产组合理论。生深远影响的资产组合理论。托宾假定，人们的资产保有形式托宾假定，

40、人们的资产保有形式托宾假定，人们的资产保有形式托宾假定，人们的资产保有形式有货币和债券两种。货币是一种安全性资产，持有货币虽没有有货币和债券两种。货币是一种安全性资产，持有货币虽没有有货币和债券两种。货币是一种安全性资产，持有货币虽没有有货币和债券两种。货币是一种安全性资产，持有货币虽没有收益，但也没有风险；债券是一种风险性资产，持有债券可获收益，但也没有风险；债券是一种风险性资产，持有债券可获收益，但也没有风险；债券是一种风险性资产，持有债券可获收益，但也没有风险；债券是一种风险性资产，持有债券可获得收益，但也要承担债券价格下跌而受损失的风险。得收益，但也要承担债券价格下跌而受损失的风险。得

41、收益，但也要承担债券价格下跌而受损失的风险。得收益，但也要承担债券价格下跌而受损失的风险。人们可以人们可以选择货币和债券的不同组合来保有其资产。不同风险好恶的人选择货币和债券的不同组合来保有其资产。不同风险好恶的人(风险厌恶者、风险爱好者、风险中立者风险厌恶者、风险爱好者、风险中立者)会有不同的资产组合会有不同的资产组合选择，托宾以风险厌恶者作为一般性投资个体，对在未来预期选择，托宾以风险厌恶者作为一般性投资个体，对在未来预期不确定情况下的安全性资产和风险性资产的组合问题展开研究。不确定情况下的安全性资产和风险性资产的组合问题展开研究。其主要分析思路和方法如下：其主要分析思路和方法如下：人人们

42、们在在选选择择资资产产组组合合时时，不不仅仅要要考考虑虑各各种种资资产产组组合合的的预预期期收收益益率率，而而且且要要考考虑虑到到风风险险。预预期期收收益益率率是是资资产产组组合合中中所所有有资资产产的的估估计计收收益益率率的的加加权权平平均均值值，权权数数是是每每种种估估计计收收益益率率的的概概率率，与与预预期期收收益益率率相相关关的的风风险险用用资资产产组组合合的的收收益益率率的的标标准准差差表表示示，它它反反映映各各种种估估计计收收益益率率与与其其均均值值(预预期期收收益益率率)之之间间的的偏偏离离程程度度。标标准准差差越越小小，接接近近预预期期收收益益率率的的可可能能性性越越大大，或或

43、者者说说，与与实实现现预预期期收收益益相相关关的的风风险险越越小小。对对对对于于于于一一一一个个个个风风风风险险险险厌厌厌厌恶恶恶恶者者者者来来来来说说说说，总总总总希希希希望望望望在在在在一一一一定定定定的的的的预预预预期期期期收收收收益益益益率率率率下下下下能能能能有有有有最最最最小小小小的的的的风风风风险险险险，或或或或者者者者在在在在一一一一定定定定的的的的风风风风险险险险下下下下能能能能有有有有最最最最高高高高的的的的预预预预期期期期收收收收益益益益率率率率。但但但但风风风风险险险险和和和和收收收收益益益益是是是是同同同同增增增增同同同同减减减减的的的的，高高高高的的的的收收收收益益

44、益益率率率率需需需需要要要要承承承承担担担担高高高高风风风风险险险险或或或或牺牺牺牺牲牲牲牲安安安安全全全全性性性性才才才才能能能能换换换换得得得得，安安安安全全全全性性性性或或或或低低低低的的的的风风风风险险险险需需需需要要要要牺牺牺牺牲牲牲牲高高高高收收收收益益益益才才才才能能能能换换换换得得得得。投投投投资资资资者者者者要要要要在在在在预预预预期期期期收收收收益益益益率率率率和和和和风险之间进行权衡而作出对资产组合的选择。风险之间进行权衡而作出对资产组合的选择。风险之间进行权衡而作出对资产组合的选择。风险之间进行权衡而作出对资产组合的选择。OI1I2BDCA风险厌恶者的无差异曲线 无差异

45、曲线反映了投资者在预期收益率和风险之间权衡进无差异曲线反映了投资者在预期收益率和风险之间权衡进无差异曲线反映了投资者在预期收益率和风险之间权衡进无差异曲线反映了投资者在预期收益率和风险之间权衡进行资产组合选择的原则。在此原则下，投资者的选择最终取决行资产组合选择的原则。在此原则下，投资者的选择最终取决行资产组合选择的原则。在此原则下，投资者的选择最终取决行资产组合选择的原则。在此原则下，投资者的选择最终取决于他对货币和债券两种资产的持有比例于他对货币和债券两种资产的持有比例于他对货币和债券两种资产的持有比例于他对货币和债券两种资产的持有比例。假设：债券持有比例。假设：债券持有比例为为a a，现

46、金持有比例，现金持有比例(1-a)(1-a)为为b b，当以现金形式持有全部资产时，当以现金形式持有全部资产时，预期收益率和风险均为预期收益率和风险均为0 0；当以债券形式持有全部资产时，预；当以债券形式持有全部资产时，预期收益率为期收益率为 ，风险为，风险为 ，当以，当以a a的比例持有债券，以的比例持有债券，以b b的的比例持有现金时，预期收益为比例持有现金时，预期收益为 ，风险为，风险为 ，于是就有：，于是就有：这说明资产组合的预期收益率这说明资产组合的预期收益率与其风险与其风险之间存在线之间存在线性关系。性关系。=K=K是一条由原点出发，以是一条由原点出发，以K K为斜率，对应于不为斜

47、率，对应于不同预期收益率和风险的投资机会线，该直线上所有的点代表同预期收益率和风险的投资机会线，该直线上所有的点代表着投资者持有不同货币和债券比例下的预期收益率和风险的着投资者持有不同货币和债券比例下的预期收益率和风险的组合，该直线与无差异曲线的切点，即为投资者的资产组合组合，该直线与无差异曲线的切点，即为投资者的资产组合均衡点。均衡点。下面的曲线称为下面的曲线称为“托宾曲线托宾曲线”，印证了凯恩，印证了凯恩斯的流动偏好货币需求说，但托宾是以投资斯的流动偏好货币需求说，但托宾是以投资者对未来预期的不确定性为前提，在解释现者对未来预期的不确定性为前提，在解释现金和风险资产以一定比例同时持有的资产

48、分金和风险资产以一定比例同时持有的资产分散化的同时，证明了投机性货币需求与利率散化的同时，证明了投机性货币需求与利率的负相关关系。的负相关关系。C(r4)I4rOABt3t2t1a(r1)a(r2)a(r3)债券123C(r3)C(r2)C(r1)I3T3I2T2T1I1r3r2r1L(r)现金余额b(r1)b(r2)b(r3)45托宾曲线r10现金01弗里德曼的货币需求理论弗里德曼的货币需求理论米米尔尔顿顿弗弗里里德德曼曼(Milton(Milton Friedman)Friedman)是是当当代代西西方方经经济济学学主主流流学学派派货货币币学学派派的的代代表表人人物物，他他的的理理论论及及

49、其其政政策策主主张张，被被称称为为“新新货货币币数数量量论论”或或“货货币币主主义义”，而而他他的的货货币币需需求求理理论论又又是是其其全全部部理理论论的的核核心心。弗弗里里德德曼曼在在货货币币数数量量说说的的重重新新表表述述、货货币币的的需需求求：一一些些理理论论和和经经济济的的答答案案等等著著作作中中，从从理理论论分分析析和和统统计计资资料料验验证证两两方方面面入入手手，阐阐述述了了他他的的“新新货货币币数数量量论论”的基本观点。的基本观点。“新货币数量论新货币数量论”的基本内容是：的基本内容是：物价水平乃至名义收物价水平乃至名义收物价水平乃至名义收物价水平乃至名义收入入入入(国民总产值或

50、国民收入国民总产值或国民收入国民总产值或国民收入国民总产值或国民收入)的水平是由货币供应和货币的水平是由货币供应和货币的水平是由货币供应和货币的水平是由货币供应和货币需求共同作用的结果。需求共同作用的结果。需求共同作用的结果。需求共同作用的结果。货币供应是由货币当局和有关立货币供应是由货币当局和有关立法来控制的，其变化独立于经济体系的内部运转，因此，法来控制的，其变化独立于经济体系的内部运转，因此，问题的问题的关键在于了解货币需求函数的状况关键在于了解货币需求函数的状况关键在于了解货币需求函数的状况关键在于了解货币需求函数的状况。理论分析和理论分析和理论分析和理论分析和统计资料证明，货币需求函