净现值和投资评价的其他方法.pptx

《净现值和投资评价的其他方法.pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《净现值和投资评价的其他方法.pptx（58页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、第七章第七章 净现值和其他投资规那么净现值和其他投资规那么目录目录7.1 为什么要使用净现值？ 7.2 回收期法 7.3 折现回收期法 7.4 平均会计收益率法 7.5 内部收益率法 7.6 内部收益率法存在的问题 7.7 盈利指数 7.8 资本预算实务 本章小结 我们从上一章所学可 知 ， 净 现 值 法NPV是资本预算和评价工程投资的最根本的方法接受净现值为正的投资工程符合股东利益。7.1 为什么要使用净现值？为什么要使用净现值？净现值( NPV-net present value )的含义 一项投资的市价和本钱之间的差就叫做该投资的NPV。 是反映投资工程在建设和生产效劳年限内获利能力的

2、动态标准。 在整个建设和生产效劳年限内各年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和。净现值的计算ntttrNCFNPV0)1 ( 影响净现值的因素：影响净现值的因素： 工程的现金流量工程的现金流量NCF 折现率折现率r 工程周期工程周期n 折现率通常采用工程资本本钱或工程必要收益率。折现率通常采用工程资本本钱或工程必要收益率。 工程资本本钱的大小与工程系统风险大小直接相工程资本本钱的大小与工程系统风险大小直接相 关，工程的系统风险对所有的公司都是相同的。关，工程的系统风险对所有的公司都是相同的。 预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低收益率对所有公司

3、都是一样的。收益率对所有公司都是一样的。 工程使用的主要设工程使用的主要设备的平均物理寿命备的平均物理寿命 工程产品的市场寿工程产品的市场寿命工程经济寿命命工程经济寿命 现金流量预测期限现金流量预测期限净现值净现值 (NPV)法那么法那么净现值法那么：接受净现值大于0的工程，拒绝净现值为负的工程。NPV =未来全部现金流的现值 初始投资计算NPV:1. 估计未来的现金流量: 多少? 什么时候?2. 估计折现率如果工程存在风险，可以找一个存在类似风险的股票，把该股票的期望收益率作为工程的贴现率。3. 估计初始本钱净现值净现值 (NPV)法那么法那么净现值法的三个特点:1.净现值法使用了现金流量2

4、.净现值法包含了工程的全部现金流量 3.净现值对现金流量进行了合理的折现 优点：考虑了整个工程计算期的全部现金净流量及货币时间价值的影响，反映了投资工程的可获收益。 缺点： 现金流量和相应的资本本钱有赖于人为的估计。 无法直接反映投资工程的实际收益率水平。7.2 回收期法回收期法(Payback Period Method)又称“投资返本年限法。是计算工程投产后在正常生产经营条件下的收益额和计提的折旧额、无形资产摊销额用来收回工程总投资所需的时间，与行业基准投资回收期比照来分析工程投资财务效益的一种静态分析法。 投资回收期指标所衡量的是收回初始投资的速度的快慢。其根本的选择标准是：在只有一个工

5、程可供选择时，该工程的投资回收期要小于决策者规定的最高标准；如果有多个工程可供选择时，在工程的投资回收期小于决策者要求的最高标准的前提下，还要从中选择回收期最短的工程。回收期计算公式如下： T为投资回收期，Ct为t时期的现金流入量，Co为初始投资额。 7.2 回收期法回收期法举例例：例： 某工程现金流如下：某工程现金流如下：年末01234现金流量（万元）-1000300400500600年回收期2.650040030010002投资回收期法的优点：易于理解，计算简便，只要算得的投资回收期短于行业基准投资回收期，就可考虑接受这个工程。 缺点：(1)只注意工程回收投资的年限，没有直接说明工程的获利

6、能力；(2)没有考虑工程整个寿命周期的盈利水平；(3)没有考虑资金的时间价值。一般只在工程初选时使用。 回收期法存在的问题回收期法存在的问题问题1：回收期内现金流量的时间序列问题2：关于回收期以后的现金流量问题3：回收期法决策依据的主观臆断7.2 回收期法的回收期法的管理者视角那些有丰富市场经验的大公司在处理规模相比照较小的投资决策时，通常使用回收期法。便于管理控制和业绩考核现金缺乏的公司，如果有很好的投资时机，利用回收期法还是比较适宜的对那些具有良好的开展前景却难以进入资本市场的私人小企业，可以采用回收期法一旦决策的重要性增强，比方说公司遇到大型工程，净现值法就会成为首选的资本预算方法7.3

7、 折现回收期法折现回收期法折现回收期法折现回收期法discounted payback period是指将一个投资工程的未来收益折算为现值，使是指将一个投资工程的未来收益折算为现值，使其等于期初投资，所计算出来的回收期其等于期初投资，所计算出来的回收期(payback period)。考虑时间价值因素的前提下，计算投资工程收回考虑时间价值因素的前提下，计算投资工程收回初始投资额的时间初始投资额的时间定义：定义：考虑资金的时间价值考虑资金的时间价值,工程收回原始投资需要多长工程收回原始投资需要多长时间时间 ?对现金流进行折现后对现金流进行折现后,也可以计算出净现值也可以计算出净现值 .7.3 折

8、现回收期法折现回收期法计算公式：特征：在回收期法的根底上考虑了时间因素计算复杂，不实用虽然是动态指标，但仍然没有考虑工程整个寿命期的现金流量是介于回收期法与净现值法二者之间的一种折衷方法CrCTttt01)1(7.3 折现回收期法年金插补法逐年测算法例：某公司以5 000美元购置五台新机器，在未来三年中，预期产生现金流量分别为5 000美元、4 000美元和4 000美元。其资本本钱率为10%，计算折现现金流量表如下所示：上述投资工程的投资回收期，如果不计算折现现金流量，正好是一年。但如果计算折现，那么是1.14年1+(5000-4545)3304。 7.4 平均会计收益率法平均会计收益率法另

9、一个优缺点并存的方法 平均账面投资额平均净收益平均会计收益率 会计报酬率法会计报酬率法(Accounting Rate of Return)是指一向投是指一向投资方案的平均每年获得的收益与其账面投资额之比，是一项资方案的平均每年获得的收益与其账面投资额之比，是一项反映投资获利能力的相对指数指标。反映投资获利能力的相对指数指标。通过会计收益而不是现金流量来衡量工程的投资价值通过会计收益而不是现金流量来衡量工程的投资价值平均会计收益率为扣除所得税和折旧之后的工程平均收益平均会计收益率为扣除所得税和折旧之后的工程平均收益除以整个工程期限内的平均账面投资额除以整个工程期限内的平均账面投资额7.4 平均

10、会计收益率法平均会计收益率法实例某公司现在考虑是否要在一个新建的商业区内购置一个商店，购置价格为50000美元。该店的经营期限为五年，期末必须完全撤除或是重建。预计每年的营业收入与费用如表：7.4 平均会计收益率法平均会计收益率法 缺点:忽略了资金的时间价值使用主观的基准临界收益率 基于帐面价值,而不是现金流和市场价值受会计核算方法影响优点:会计信息容易取得容易计算 7.5 内部收益率法内部收益率法概念：IRR: 使NPV值为零的折现率 使投资工程的净现值为0 贴现率特征：反映一个工程的实际报酬率水平，也即一个工程的真实内在价值内部收益率本身不受资本市场利息率的影响，完全取决于工程的现金流量，

11、是每个工程的完全内生变量，这也就是其称为“内部收益率的原因所在理财实务中经常被用来代替净现值，具有净现值的局部特征000)1 ()(NPVCIRRCOCITttt7.5 内部收益率法内部收益率法内部收益率的根本法那么：假设内部收益率大于贴现率，工程可以接受；假设内部收益率小于贴现率，工程不能接受7.5 内部收益率法内部收益率法内部收益率IRR与净现值NPV的比较在某些情况下，两种方法是等价的贴现率小于内部收益率时，净现值为正；贴现率大于内部收益率时，净现值为负。如果我们在贴现率小于内部收益率时接受某一个工程，我们也就接受了一个净现值为正值的工程。在这一点上，内部收益率与净现值是一致的如果工程的

12、现金流量复杂些，内部收益率法存在的问题就会凸现出来，就会与净现值的判断不一致内部收益率IRR的计算一元N次方程的求解一种简单实用的方法：插值法或称试错法内部报酬率内部报酬率: 举例举例考虑以下工程:0123$50$100$150-$200工程的内部报酬率 19.44%200)1 (150$)1 (100$)1 (50$032IRRIRRIRRNPV本例的NPV 图 Discount RateNPV0%$100.004%$71.048%$47.3212%$27.7916%$11.6520%($1.74)24%($12.88)28%($22.17)32%($29.93)36%($36.43)40%

13、($41.86)如果画出NPV和折现率之间的关系图,可以看到IRR就是X轴的截距 .IRR = 19.44%7.5 内部收益率法内部收益率法缺点:不能区分投资和融资.可能没有一个内部报酬率也可能有多个内部报酬率. 互斥投资问题优点:易于理解和计算7.6 内部收益率法存在的问题内部收益率法存在的问题存在多个 IRRs.投资还是融资?规模问题时间序列问题内含报酬率法的缺陷内含报酬率法的缺陷内部收益率无符号显示，不能说明是投资还是融资。内部收益率无符号显示，不能说明是投资还是融资。A：投资型工程：投资型工程,内部收益率反映投资收益情况内部收益率反映投资收益情况,越高越好。越高越好。 B：融资型工程，

14、内部收益率反映融资本钱，越低越好。：融资型工程，内部收益率反映融资本钱，越低越好。 C:不是投资型也不是融资型，内部收益率有两个，不能确不是投资型也不是融资型，内部收益率有两个，不能确定用哪个来比较。定用哪个来比较。内部收益率多解或无解内部收益率多解或无解解决途径：转用净现值法解决途径：转用净现值法项目预期现金流IRRNPV（贴现率为10%)012项目A项目B项目C-10001000-1000250-25030001250-1250-1287.525%25%25%，75%260-260-81项目预期现金流IRRNPV（贴现率10%）012项目C项目D-100010003000-2000-218

15、7.5150025%，75%无解-81421互斥工程与独立工程互斥工程与独立工程的定义互斥工程: 在几个备选工程中只有一个可以选择 将全部备选工程排序,选出最好的一个 .独立工程: 接受或放弃一个工程不会影响到其他工程的决策. 必须超过一个最低值的接受准那么.影响独立工程和互斥工程的两个一般问题例：投资还是融资投资还是融资?工程A第0期流出现金，以后期流入现金，称为投资型工程工程B第0期流入现金，以后期流出现金，称为融资型工程工程C第0期流出现金，以后期既有流入现金也有流出现金，称为混合型工程投资还是融资投资还是融资?对于投资型工程，内部收益率法与净现值法的判断法那么是一致的假设IRR大于贴现

16、率，那么NPV为正，工程可以接受假设IRR小于贴现率，那么NPV为负，工程不能接受对于融资型工程，内部收益率法与净现值法的判断法那么那么刚好相反假设IRR大于贴现率，那么NPV为负，工程不能接受假设IRR小于贴现率，那么NPV为正，工程可以接受对于混合型工程，内部收益率法与净现值法的判断法那么可能不一致会出现多重收益率的问题此时应采用净现值法多个多个 IRRs该工程有两个 IRRs 0 1 2 3$200 $800-$200- $800($150.00)($100.00)($50.00)$0.00$50.00$100.00-50%0%50%100%150%200%Discount rateNP

17、V100% = IRR20% = IRR1 我们将使用哪个报酬率? 多个多个 IRRs如果工程未来的净现金流方向变号两次以上，我们称之为“非常规现金流量实际中的投资工程在未来产生的现金流更多的是“非常规现金流量概括地说，“非常规现金流量的屡次改号造成了多重收益率。根据代数理论，假设现金流改号M次，那么就可能会有最多达M个内部收益率的解小结小结互斥工程所特有的问题互斥工程所特有的问题当内部收益率法 用于互斥工程的决策判断时可能出现两方面的问题：规模问题 时间序列问题 规模问题规模问题你愿意接受100%的投资报酬率还是50%的投资报酬率?如果 $1投资的报酬率是 100%,而 $1,000的 报酬

18、率是50%,你又会做哪种考虑呢? 规模问题的例子规模问题的例子一位教授在课堂讨论时提出这样一个问题：现在有两个互相排斥的投资时机供大家选择投资时机1：现在你给我1美元，下课时我还给你1.50美元投资时机2：现在你给我10美元，下课时我还给你11美元只能选择其中的一个投资时机，如何选择？投资时机1：NPV=0.5, IRR=50%投资时机2：NPV=1, IRR=10%净现值NPV与内部收益率法IRR的判断不一致工程规模的问题规模问题：实例规模问题：实例斯坦利杰佛Stanley Jaffe和雪莉兰星Sherry Lansing刚购置了教学电影片公司理财的版权。他们不清楚制作这部影片应该用多大的预

19、算比较适宜。预计现金流量为：规模问题：实例规模问题：实例采用增量内部收益率法(IRR)计算增量现金流量计算增量现金流量净现值NPV=-15+25/1.25=5 0计算增量内部收益率IRR=25/15-1=66.67% 25%0期1期-25-(-10)=-1565-40=25规模问题规模问题概括起来，遇到互斥工程，可以有三种决策方法：比较净现值计算增量净现值比较增量内部收益率与贴现率三种方法得出的结论都是一致的注意点：我们决不能比较二者的内部收益率。那样，我们就会产生决策失误。如何计算增量现金流量问题。请注意：我们是把大预算的现金流量减小预算，使得现金流量在第0期表现为“现金流出，这样我们便可以

20、应用内部收益率的根本法那么时间序列问题时间序列问题考弗尔德( Kaufold )公司有一个闲置的仓库，可以存放有毒废物容器工程A，也可以存放电子设备工程B。现金流量如下：时间序列问题时间序列问题0 1 2 3$10,000 $1,000$1,000-$10,000项目 A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000项目 B在本例中,优先选择的工程取决于折现率而不是内部报酬率. 时间序列问题时间序列问题ntttrNCFNPV0)1 (10.55%16.04% = IRRA12.94% = IRRB时间序列问题时间序列问题当两个互斥工程初始投资不相等时，运用内部收益率进

21、行评估将会出现问题。当内部收益率法应用于互斥工程的决策受到时间序列问题的影响时，通常可以用三种方法来选择最优工程：比较两个工程的净现值比照增量内部收益率与贴现率计算增量现金流量的净现值当内部收益率法应用于互斥工程的决策时，规模问题还是时间序列问题，实务中两者往往同时存在。一般来说，实务操作人员要么是运用增量内部收益率，要么使用净现值7.7 盈利指数The Profitability Index Rule初始投资未来现金流量的现值PIn 另一种工程评估方法n 概念：初始投资以后所有预期未来现金流量的现值和初始投资的比值7.7 盈利指数The Profitability Index Rule盈利指

22、数法是衡量每一单位投资额所能获得的净现值大小。它反映的是单个工程的盈利能力。步骤：1)找出可投资的工程和工程组合；2计算工程和工程组合的加权盈利指数；3)比较工程及工程组合的加权盈利指数，选择最大加权盈利指数对应的工程或组合作为投资对象。局限性：1比较繁琐；2只适用于独立的工程；3对多期的资本配置容易作出错误的判断。盈利指数 (PI) 赫尔姆芬尼根(Hiram Finnegan)公司有以下两个投资时机，贴现率设定为12，计算两个工程的盈利指数PI。盈利指数(PI)我们分三种情况对盈利指数进行分析：独立工程如果两个都是独立工程，根据净现值法的根本投资法那么，只要净现值为正就可以采纳。净现值为正，

23、也就是盈利指数(PI)大于1。因此，对于独立工程，PI的投资法那么为：假设PI1，工程可以接受假设PI1，工程不可接受盈利指数(PI)互斥工程假假设两个工程中只能选择一个，根据净现值法，应该选择净现值比较大的那个工程。但是根据盈利指数判断，由于会受到规模问题的影响，那么很可能对决策产生误导此时应计算工程的增量盈利指数盈利指数(PI)资本配置以上两种情况实际上都假设公司有充足的资金用于投资当资金缺乏以支付所有可盈利工程时的情况。在这种情况下就需要进行“资本配置capital rationing有限资金条件下的投资决策称为“资本配置对于独立工程，采用盈利指数法那么可以很好解决资本配置问题对于多期资

24、本配置问题就会变得更麻烦盈利指数(PI)缺点:互斥工程运用优点:适用于投资资金有限的公司易于理解和计算适用于独立工程决策7.9 等年值法在互斥性工程计算期不同的情况下，净现值指标与内部收益率指标和现值指数指标会得出的不同结论。此时，可使用等年值法。 等年值就是按必要的投资报酬率，将投资工程的全部净现金流量现值或净现值换算为相当于整个计算期内每年平均发生的等额净现金流量或等额净回收额，即等年值就是工程的净现金流量现值与年资本回收系数即年金现值系数的倒数的乘积。等年值法是指根据所有投资方案的等年值指标的大小来分析和评价方案的决策方法。7.10 资本预算实务资本预算实务(The Practice o

25、f Capital Budgeting)NoImage7.11 本章小结本章小结(Summary and Conclusions)本章介绍了几种常见的投资决策方法:回收期法平均会计收益率法内部收益率法盈利指数法尽管每种方法独有其优缺点，但从理财学的角度，都不如净现值法.7.11 本章小结本章小结在众多投资决策方法中，内部收益率法要优于回收期法、平均会计收益率法和盈利指数法等。当独立工程首期为现金流出、首期之后均为现金流入时，内部收益率可以得到与净现值完全相同的结论内部收益率法应用于独立工程和互斥工程中都可能遇到问题对于融资型工程，当内部收益率低于贴现率时，工程可行多重内部收益率问题7.11 本章小结本章小结互斥工程所独有的问题规模问题和时间序列问题内部收益率法和盈利指数法可能产生的误导这时我们要采用增量分析法进行调整增量现金流量的计算：最好使首期的增量现金流量为负数增量净现值增量内部收益率增量盈利指数遇到两个互斥工程的投资决策时，可以用以下三种方法：选择净现值最大的工程。假设增量内部收益率大于贴现率，选择投资额大的那个工程。假设增量净现值为正值，选择投资额大的那个工程课后作业：投资决策如果你手上有1000万元现金，要在仙林地区进行投资，请使用净现值法、回收期法、会计平均收益率法、内涵报酬率法以及盈利指数法进行投资决策。要求：可以四人或少于为一组，合伙投资。不低于5年的投资期。