财务管理学课件第二章2风险与收益.ppt

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1、第二章第二节风险与收益 一、风险及风险态度 二、风险与风险报酬的衡量 三、资产组合的风险与收益一、风险及风险态度（一）风险的概念 1、经济活动的分类 2、风险的概念：未来结果不确定，但未来全部结果的出现及概率是可估计的确定性活动不确定性活动风险型活动完全不确定型活动经济活动3、风险的种类经营风险财务风险（二）风险态度风险厌恶高风险应有高回报对风险价值的要求因人而异回报率风险程度AB5公司风险市场风险投资主体公司本身 风 险 是 指 在 一 定 条 件 下 和 一 定 时 期 内 可 能 发 生 的 各 种 结 果 的 变 动 程 度，在 财 务 学 中，风 险 就 是 不 确 定 性，是 指

2、偏 离 预 订 目 标 的 程 度，即 实 际结果与预期结果的差异。风险类别 从个别投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险。市 场 风 险 是 指 那 些 影 响 所 有 公 司 的 因 素 引 起 的 风 险，如 战 争、经 济 衰 退、通 货 膨 胀、高 利 率 等，不 能 通 过 多 角 化 投 资 来 分 散，又 称 为 不 可 分 散风险或系统风险。公 司 特 有 风 险 是 指 发 生 于 个 别 公 司 的 特 有 事 件 造 成 的 风 险，如 罢 工、新产 品 开 发 失 败、没 有 争 取 到 重 要 合 同、诉 讼 失 败 等，可 以 通 过 多 角 化投资来分

3、散，又称为可分散风险或非系统风险。从 公 司 本 身 来 看，风 险 分 为 经 营 风 险（商 业 风 险）和 财 务 风 险（筹 资 风险）。经 营 风 险 是 指 生 产 经 营 的 不 确 定 性 带 来 的 风 险，市 场 销 售、生 产 成 本、生 产 技 术、外 部 环 境 变 化（天 灾、经 济 不 景 气、通 货 膨 胀、有 协 作 关系的企业没有履行合同等）财务风险是指因借款而增加的风险。风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬越高。期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 二、风险及风险报酬的衡量（一）风险的衡量 1、概率分布 2、期望值 二、风险及风险报酬的衡量 3、方

4、差与标准差 4、标准离差率注意以下项目的风险表达若 若A A 项目的预期报酬率 项目的预期报酬率=B=B 项目的的预期报酬率 项目的的预期报酬率=342.5=342.5 万 万A A 项目的标准差：项目的标准差：A A=346.87=346.87（万元（万元)B B 项目的标准差：项目的标准差：B B=487.26=487.26（万元（万元)A A 项目风险小于 项目风险小于B B 项目的风险 项目的风险若项目 若项目C C 的预期报酬率 的预期报酬率=500=500，项目，项目D D 的预期报酬率 的预期报酬率200 200 且 且 C C 200 200 D D 150 150（项目（项目

5、C C 的风险较大吗？）的风险较大吗？）但：但：CV CVC C 200/500=0.4 200/500=0.4 CV CVD D 150/200 150/200 0.75 0.75 项目 项目C C 的风险 的风险 小于 小于 项目 项目D D 的风险 的风险 二、风险及风险报酬的衡量（二）风险报酬 风险报酬系数的确定（1）历史数据（2）管理人员与专家（3）国家有关部门与咨询机构三、资产组合的风险与收益（一）投资组合的收益率与标准差P321、组合的收益率是各种资产收益率的加权平均2、组合的标准差不是各种资产标准差的加权平均 组合的风险大小取决于组合内各种资产的相关系数 若考虑两种资产组合，则

6、若考虑两种资产组合，则 协方差 或相关系数0 1 表示正相关协方差 或相关系数=0 表示不相关协方差 或相关系数-1 0 表示负相关=1，完全正相关=-1，完全负相关何为风险分散效应？例题某投资组合有A、B 两种证券，其期望投资收益率分别为12%和8，其收益率的标准差均为9%；A、B 两种证券的投资比重均为50%，在不同的相关系数下，投资组合的标准差计算结果如下：相关系数 1 0.5 0-0.5-1组合风险 0.09 0.078 0.064 0.045 0 负相关时，风险完全分散吗？加权平均标准差=9%50%+9%50%=0.09 结论：证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均。证

7、券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系。若完全正相关，组合的风险既不增加也不减少 只要相关系数小于1，组合多元化效应就会发生作用。不相关时，有风险分散效应吗？情形一：=1p=XA A+XB BBAKp 情形2：=-1p=|X XA A A A-X-XB B B B|情形3：-1 1 越小越弯曲是否把资金全部投向是否把资金全部投向低风险的资产？低风险的资产？两项以上资产投资可行集 Kpn n证券组合的证券组合的可行集可行集：NN种证券所形成的所种证券所形成的所有组合有组合证券组合的有效集和最佳投资组合 有效集判别标准：风险既定时预期收益率最大 预期收益既定时风险最

8、小 Kp有效集效用曲线En n最佳组合的选择取决最佳组合的选择取决于投资者的于投资者的效用曲线效用曲线（二）投资组合的风险组成 总风险=系统风险+非系统风险 1，系统风险：又称不可分散风险或市场风险。指某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性 系统风险：由宏观因素引起，不可分散 2，非系统风险：又称可分散风险或公司特有风险。指 某些因素给个别证券带来经济损失的可能性 非系统风险：与个别企业相联系，可分散证券数目和投资风险?组合风险的分散原理 一个相当大的投资组合几乎没有非系统风险，但无论投资组合里不同证券数目有多大，它们均存在不能由分散投资而消除的最低的风险水平。三、系数与资本资产定价模型

9、 1、系数（1）含义。衡量系统风险的程度。表示个股收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。=1 1 1（2）确定。一般有投资服务机构计算及公布。该股票与市场具有相同的系统风险该股票的系统风险大于市场风险该股票的系统风险小于市场风险 例，甲股票和股票指数的可能收益率如下：状态 指数%甲股票%牛市1525 牛市1515 熊市-5-5 熊市-5-15 假设每个状态出现的概率相同 状态 指数期望收益 甲股票期望收益 牛市1520 熊市-5-10 注：20=25*0.5+15*0.5-10=-5*0.5+-15*0.5 系数甲收益率指数收益率（-5，-10）（15，20）2、资产组合的 系数公式3、

10、资本资产定价模型(CAPM)原理：投资者只能获得系统风险的额外回报（capital asset pricing model）n n 如果无风险报酬为8%，市场平均期望报酬为14%，。某股票的 系数为0.60，根据CAPM 其期望报酬为多少？现另有一股票期望报酬为20%，其 系数为多少？证券期望收益率取决的三个因素：1，无风险报酬：一年期国库券的收益率或银行存款利率。2，系统风险报酬率：（或市场平均风险溢价）会随市场投资者风险回避程度的改变而改变。3，系数：采用一定的数学模型计算，在西方通常由金融服务公司提供。证券期望收益率的图形：SMLSML的影响的影响因素因素?在市场均衡条件下，每个证券及其

11、投资组合都位于 在市场均衡条件下，每个证券及其投资组合都位于SML SML 线上 线上CAPM 模型与中国的股市 诸多的实证研究表明，CAPM 模型并不适用于中国目前的股市，主要表现是股票受益率的解释变量不只限于 还有其他因素，即 还不能包含所有影响股票收益率的因素，股票收益率与 的相关性并不显著。我国证券市场存在着系统性风险偏大的问题，使得CAPM 所强调通过多元化投资组合消除非系统性风险来降低风险，无法发挥明显的作用；股票的定价与CAPM 描述的机制有一定的偏离。我们只能说CAPM 目前还不太适用于我国证券市场。思考：假定市场平均回报率为15%预期回报%标准差%股票A 17 12 1.3股票B 15 8 1股票C 13 6 1.2国库券4 01、不考虑，以上三只股票，你会选择哪一只？2、假设你现在只有1中的那只股票，若你正在考虑加入多一只其他股票，你需要知道该股票的什么资料才能降低你的投资组合风险？3、根据CAPM 模型，计算各股票的回报。4、按表上的预期回报，它们在SML 线之上或之下？它们的价格将作怎样调整？