2023中国经济解读感悟.docx

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1、2023中国经济解读感悟所以宏观并不是虚的架框架的东西，对我们的投资是能产生实在影响的，接下来进入今天的正题这家券商对于2023年的宏观的研究。ZX研报的标题是2023年中国经济再展宏图，是一个新的起点。主要观点：预计2023年中国经济会回到正常运行轨道，这里讲的正常的运行轨道是相对于今年在疫情影响下的特殊环境而言的。如果刨去今年的疫情影响，从数据中我们能感受到经济的复苏。比如说从今年第三季度开始，消费和投资已经有明显回归常态的迹象出现。这篇文章的主要观点一共分为4点，第一点是预计2023年中国的GDP增长将达到8.9%，这是比较偏乐观的预测。在这里给大家报告一下ZX对几项关键指标的预测数值：

2、GDP8.9、工业增长值7.7，社会销售品能售总额17.3，固定资产投资6.3，出口7.7，进口9.0。CPI预计全年1.11，PPI2.4，从MR来说是9.1。以上就是此报告中对各项关键指标的预测情况，从这些指标我们可以看出ZX预判对经济的主要动力是消费和制造业的投资。关于政策方面，ZX认为在疫情得到控制的前提下，2023年平台推出的临时性政策和阶段性政策将会在2023年适度退出。最后一点他预测中国会是2023年全球唯一一个可以实现经济正增长的主要经济体，而且很可能是全球经济增长最高的经济体。以上就是这篇研报的主要观点提炼。如果从几个比较关键的宏观经济点进行分析的话，即投资、消费、外贸、物价

3、、财政政策、货币政策和汇率这七点。关于这几点的结论性定点：比如说投资，ZX认为是增长动力会切换，制造业的投资可以内生修复；关于消费则认为是必选增长会放缓、可选修复会加速;外贸在外需能复苏的前提下，无论是进出口都会有比较稳定的增长；物价，他认为猪价可能会成为干扰“通缩”的假象，所谓干扰之后会有详细的展开，大概的意思是猪价的下跌会使GDP看起来没有那么高；然后是财政政策这块，一些临时性的政策会回归到常态，货币政策会回归再平衡；最后关于汇率方面，虽然近期我们可以看到人民币汇率已经走强，但是ZX认为人民币仍有上升空间。接下来我们根据以上几点作具体分析。首先最重要的除了消费之外就是投资。在投资这一块比较

4、关键部分别是房地产投资、基建投资和制造业投资。其中房地产投资会有所回落，但也会有一定的保持韧性，不会有大幅度的回落。而随着经济回归常态化，作为逆周期政策调节的基础建设投资也会回归常态化，它的节奏会放缓。最后制造业投资比较乐观，在经济的内需增长里面是比较重要的复苏的一块，在制造业企业盈利状况稳定之后相关的企业会加大投资力度。在消费这一块：可选消费会回归常态，必选消费则会有所加速。除了以上两种消费，还有一种是限额以上的消费，它整体会快于整体的社销社会销售总额。在必选消费增速的前提下，可选消费会逐步恢复，仍可能有将近一半的消费类别可以回到去年即疫情前的平均水平。因为疫情期间大家都居家，所以消费回落比

5、较明显，但是必选消费（比如粮油、饮料等）仍然维持着比较高速的正增长。在疫情冲击之后，可选消费（比如文体娱乐、化妆品等）当中都有比较持续的修复，从今年的前三季度累计来看，它已经实现了正增长。以上就是消费的整体情况。在下一阶段的修复中，消费的必选增长会放缓，可选修复会加速，这主要体现在疫情后，部分可选消费会有所增长。汽车和通讯都会受到消费增长的刺激，有望能走出独立行情。就通讯材料来说，线上办公、5G的网络建设等等都会迎来快速发展的阶段，预计2023年全年通讯会实现10%左右的增速。汽车行业受益于疫情带来的通勤需求和自身的行业景气修复，正在逐步走出负增长，其中以特斯拉为首的这些新能源汽车行业，其最近

6、的增长速度是非常快的，预计2023年有望实现小幅的负增长，并且在2023年增速指数由负转正。在内需消费中，汽车和通讯将会是未来比较重要的增长点。在商品可贸易中，它的部分商品可能并不是由中国生产，但最终消费会回落到中国，所以中国贸易项下可能有1.8万亿左右，折合成美元是2600亿左右的一个逆差。今年由于疫情的原因，跨境活动、商务活动等活动形式大部分转为线上，旅游等活动都明显减少。今年服务贸易逆差总计是7054亿，较去年下降了43%，降幅非常大。其中服务贸易由于旅游的逆差，他的收展是92，并且其最终的将体现为中国经济消费的增加。在疫情之后推出的免税政策也十分引人注意，免税政策三季度在免税购物这方面

7、给海南带来了2.3倍的增长。在全球实行新冠疫苗注射之前，预计跨境的人员流动仍然会受到限制，所以对国内而言，免税消费将会有比较大的发展。外贸方面：在疫情初期，出口成为市场最悲观的预测变量。但从目前的结果来看，海外的疫情恶化将会拉动抗疫物资、居家办公设备、家具服饰等贸易商品的出口，在两者此消彼长的推动之下，2023年全年的出口预计将会超出市场预期。2023年三季度中国进出口总额是8.88万亿，同比增长7.5，其中出口是5万亿，增长10%，进口是3.88万亿，增长4.3%。上一季度的进出口总值创开历史新高，也可能是复苏带来的影响。物价方面：刚才也提到了猪价会造成干扰，造成通缩的假象。因为在CPI里猪

8、肉的价格占比较大的比重的，所以它会成为大家关注的重点。但如果要了解2023年猪价对于CPI的影响，首先需要明确的是疫情对于必需品行的供给端影响有限，仅仅是在消费场景上有一定的影响。对于需求端来说，虽然疫情导致居民收入和就业压力很大，但是低消费品并没有受到太大影响。从CPI的食品价格环比走势来看，在2023年疫情相对严重的3月到5月份，户外餐饮行业会受到一定的影响，表现出童年历史同比的低点。但是从19年2月份开始，猪价就处于一直上涨的周期，到2023年2月份又同比上涨了135%，这个上涨幅度是非常吓人的，引起了“吃不起猪肉”的恐慌。在春节之后，在高技术的影响下，猪肉价格开始逐步回落，带动CPI的

9、实体价格同步下降，成为了CPI逐渐走低的原因。随着生猪出栏逐渐恢复，今年的8月份生猪价格同比下跌。所以现在是猪肉在降价的问周期里，基本上可以确定，在今年第三季度里是猪肉价格的下停周期。所以猪价价格对CPI走势的影响会掩盖经济运行强弱的映射，所以非食品的CPI，即刨出食品价格影响之后的核心CPI和服务业CPI更能反映总需求的强弱。非食品的CPI同比增速从今年1月份的1.6回落至9月份的0，虽然在全球疫情时，油价在最严重的时候下滑从而拖累了24月份的非食品价格，但之后油价同比跌幅开始逐步收展。非食品价格持续下行，说明在疫情冲击下，居民部门对其需求较弱，核心CPI的表现依旧可以验证前面陈述的观点20

10、23年以来，持续下跌。核心CPI同比仅为0.5，是13年以来的最低点。在2023年预计通胀的中枢将继续下台阶，猪价对于通胀的影响正在逐步扩大。根据研究表明，由于供给的持续上升，生猪价格或将从35元降到22-24元，还是下行通道，成为了明年通胀中枢的核心因素。根据测算，2023年CPI中枢将在1.1左右，并且在一季度个别月份里甚至可能有通缩的风险。在趋势层面，预计2023年二季度将逐步达到全年的最低点，然后开始逐步回升，所以预测CPI在明年将是探底回升的走势，最高到年末可能会升到2.7%左右。PPI方面：2023年前三季度的PPI是先降后升，6月份以前PPI有明显的通缩，此后将呈现环比转正，同比

11、负增长将开始收窄，所以2023年基本上PPI运行以6月为分点，有两段逻辑。前面的逻辑通缩主要是因为国内疫情导致停产停工，工业需求降至最低水平。后面的逻辑是因为复苏从而带来的拉动。下半年随着疫情的边际好转和国内复产复工的实施，工业需求快速回升，PPI走势逐步由负增长收窄。关于财政政策部分：因为2023年的特殊时期，所以出台了很多强力的财政政策来托底经济。同时也因为疫情，今年的两会延迟到5月底举办，两会公布的财政政策也显示了，在特殊背景下逆周期调节的诚意。其中的政策包括了斥资扩张1万亿、专项债额度扩张1.6万亿，新增特别国债1万亿等等。以上就是为了对抗疫情而出台的临时财政政策。然后预期在2023年

12、疫情稳定之后，这些临时出台的政策将回归常态。在历史上，这些财政工具的使用基本都会随着临时应对事件的消退而回归常态。货币政策这部分：从非常应对转向再平衡。2023年货币政策的多项总量及结构性政策并举，对帮助中国经济轨道回到正常的增长轨道起到了积极的作用。在当时央行通过了降准、再贷款、再贴现等政策，以帮助降低平均资金成本。其中三次降准带动平均存款利率下降了一个百分点左右，释放了1.75万亿的长期的流动性。除此之外，一些比较中期的和短期的货币政策，都对市场的资金起到了宽松作用，以上就是宽信用的效果体现。但是他虽然在2023年帮助中国经济回到正轨，起到了比较积极的作用。但是在2023年，随着疫情对中国

13、经济的冲击逐步退去，货币政策的明显宽松也开始有退潮的现象出现。可以从2023年二三季度的经济表现看到，很多经济指标都出现了比较显着的一心反转，这不仅反映了供给侧的工业增速出现了较明显的回升，也反映了工业增速和社会零售品需求的增长，这些都指向中国经济的复苏正在持续向好发展。从这一角度来看，2023年的货币政策可能不会再有这么明显宽松的现象出现了。最后讲一下汇率，汇率因为疫情的“先进先出”，从2023年8月份开始，人民币兑美元汇率进入快速上涨通道。今年以来人民币兑美元大概持续升值了4.3%，现在的价格已经达到6.6左右，相比今年年内的低点大概升值了7%左右。这就是汇率的表现。再往后看，报告认为短期

14、内人民币仍然具备温和升值的实施基础，美元兑人民币的中间价，今年年底有望升至6.6左右，未来一年中间价或升甚至6.5左右，这是对人民币汇率走强的基础判断。通过以上宏观7个方面的判断，大概这篇报告有几点结论：在2023年决胜年之后，2023年中国经济将开始一个新的阶段，当然这和十四五规划的政策也有关系。在未来比较中长期的判断上，中国的未来5年将会呈现六大趋势性的变化。第一个是初步会形成“双循环”的新格局，包括内内循环和外循环。第二点是通过五位一体的要素市场改革，加快释放新的经济增长潜力。第三点是形成一个高级化的现代产业体系，这里的第二点和第三点都代表了经济新的增长点。第4点是对于城市群的规划，可能

15、会逐步增加更多的人口和经济总量。最后两点是会形成是全球市场上最大最活跃消费市场，然后形成更高水平的开放格局。以上是这篇报道对于未来5年比较偏中长期的信息的判断。在明年来说，新的起点可能带来的影响各不相同。对于证券市场来说，它的不确定性较强。在这种背景下，无论是做投资还是做资金的配置，都是要考虑防御性的一方面，而防御性要如何落实到基金中，就需要我们做好组合配置。不仅要配有进攻性的策略，同时还要配在突然爆发的事件中能有表现的CTA策略。还有比较平稳的套利市场通信等中低风险的策略。通过这种搭配组合投资的方式，会起到稳健增长的效果。2023中国经济解读感悟中概股（剔除掉已经在AH上市公司）行业结构中科

16、技、消费等高估值、高成长性行业占主导，未来随着中概股继续回归港股，港股行业中金融地产和科技消费的权重将进一步此消彼长，新经济板块有望成为港股权重最高的板块，港股有望成为中国新兴产业投资的前沿阵地。互联网投资方兴未艾，数字内容、电商、本地生活和SaaS四个子领域值得关注。数字内容板块在移动互联网的浪潮中快速发展，随着行业的规范政策持续推进以及疫情的催化作用，数字内容板块的发展转型进入关键时期，同时也将带来新的机遇。电商板块，直播电商、社交电商、生鲜电商等新兴业态的规模不断扩大，为电商行业注入了新的活力，也掀起了新的电商竞争格局，新零售的商业模式逐渐成熟，未来发展值得期待。疫情催生到家需求，“万物

17、到家”趋势明显，用户在疫情期间养成了社区团购的习惯，这样的习惯也会一直延续，因此未来社区团购的增长十分可观。产业互联网时代的到来为云计算发展提供新的机遇，互联网将全面渗透到产业价值链。近年来国家政策大力支持云计算发展，企业上云是大势所趋，对SaaS产品服务的需求将不断扩大，预计SaaS行业将成为未来云计算发展的黄金赛道。新能源汽车推广应用推荐车型目录（2023年第12批）显示，特斯拉ModelY性能版外廓尺寸为4750*1921*1624mm；总质量为2415kg，整备质量为1997kg；最高车速为217km/h，30分钟最高车速为195km/h；工况续航为594km；电池系统能量密度为161

18、Wh/kg，工况电耗为13.9kWh/100km；前交流感应电机、后永磁同步电机峰值功率/转速/扭矩分别为137kW/17000rmin-1/219Nm和180kW/17000rmin-1/326Nm。免征车辆购置税的新能源汽车车型目录（第三十七批）另外显示，特斯拉ModelY动力蓄电池组总质量455kg，动力蓄电池组总能量77kg。Model3国产化为特斯拉开拓中国市场打下较好基础，ModelY肩负重任；ModelY性能版定价策略估计：或在40万元区间。竞品众多，ModelY核心竞争力仍然是产品力。和竞品相比，ModelY的工况续航并不占据绝对优势，动力性也没有绝对把握取得领先，其主要优势还是高功率超级快充，以及验证较多的智能驾驶能力。总体而言，ModelY竞争力相当强，但重现Model3问世时的惊艳感难度很大。ModelY在美国上市大半年以来，其质量问题也为若干媒体/消费者诟病。在竞品较多、竞争激烈的条件下，特斯拉产品持续高销量也需要品控再上台阶。投资评价和建议：建议投资者关注特斯拉的动力电池供应商中国动力电池龙头，建议关注磷酸铁锂正极材料龙头德方纳米、湘潭电化、贝特瑞等。