公司理财原理与实务第四章.pptx

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1、1第一节第一节 长期借款融资长期借款融资 一、长期借款的种类和条件一、长期借款的种类和条件 债务资本又称为债务资本又称为借入资本借入资本，是公司依，是公司依法筹措并且依法依约使用法筹措并且依法依约使用, ,按期偿还本息按期偿还本息的资本的资本. . 长期借款是指企业向银行或者非银行机构长期借款是指企业向银行或者非银行机构借入的期限超过一年的带跨借入的期限超过一年的带跨,它是借贷双方按它是借贷双方按事先约定到期偿还本息的一种合约事先约定到期偿还本息的一种合约. 2v债务资本有抵税的作用债务资本有抵税的作用, ,因次筹资成本因次筹资成本低于权益资本成本低于权益资本成本. .v我国上市公司生产经营所

2、需要的资金我国上市公司生产经营所需要的资金, ,大部分是从银行借来的大部分是从银行借来的. .3v企业申请借款的条件企业申请借款的条件: - 独立核算独立核算,自负盈亏自负盈亏,有法人资格有法人资格 - 经营方向经营方向,业务范围符合国家产业政策借款用途属业务范围符合国家产业政策借款用途属 于银行贷款规定的范围于银行贷款规定的范围 - 企业具有一定的物资和财产保证企业具有一定的物资和财产保证,担保单位具有相担保单位具有相 应的经济实力应的经济实力 - 具有偿还贷款的能力具有偿还贷款的能力 - 制度健全资金使用效益制度健全资金使用效益,经济效益良好经济效益良好 - 银行办理账户银行办理账户,办理

3、结算办理结算4v二二. 长期借款合同长期借款合同 (一一) 基础条款基础条款 (二二) 限制条款限制条款 1. 一般性保护条款一般性保护条款 2. 例行性保护条款例行性保护条款 3. 特殊性保护条款特殊性保护条款5v三三. 长期借款的利率长期借款的利率 1. 固定利率固定利率( fixed rate) 2. 变动利率变动利率( variable rate) 3. 浮动利率浮动利率( floating rate)6四四 . 申请长期贷款的程序申请长期贷款的程序: 1. 企业提出申请企业提出申请 2. 银行进行审批银行进行审批 3. 签订借款合同签订借款合同 4. 企业取得贷款企业取得贷款 5.

4、企业归还贷款企业归还贷款 7五五 . 长期贷款的偿还方式长期贷款的偿还方式: 1. 定期支付利息定期支付利息,到期偿还本金到期偿还本金 2. 定期等额偿还方式定期等额偿还方式,即在债务期间均匀偿即在债务期间均匀偿还本利和还本利和. 3. 在债务期限内在债务期限内,每年偿还等额的本金加上每年偿还等额的本金加上当年的利息当年的利息 4. 到期一次性还本付息到期一次性还本付息 8 【例例4-14-1】某企业从银行借入五年期的借款某企业从银行借入五年期的借款100万元，借款年利率为万元，借款年利率为8。如果分别按。如果分别按四种方式还款，则每年及到期偿付的金额四种方式还款，则每年及到期偿付的金额是多少

5、是多少? ? 第一种方式第一种方式, ,定期支付利息定期支付利息,到期偿还本金到期偿还本金: : 总偿付金额为总偿付金额为: 100: 100* *(1+8%(1+8%* *5)=1405)=140 第二种方式第二种方式, ,债务期间均匀偿还本利和债务期间均匀偿还本利和: A=P/(P/A,8%,5)=100/3.9928=25.059年年份份年初尚年初尚未偿还未偿还债务债务每 年每 年应 计应 计利息利息每年支付每年支付本利和本利和年初尚未年初尚未偿还债务偿还债务本金本金到 期到 期支 付支 付本金本金债务期限债务期限内支付总内支付总额额1 11001008 810010010108 818

6、189090 2 290907.27.21 0 01 0 0 1 01 0 7.27.217.217.28080 3 380806.46.41 0 01 0 0 1 01 0 6.46.416.416.47070 4 470705.65.61 0 01 0 0 1 01 0 5.65.615.615.66060 5 560604.84.81 0 01 0 0 1 01 0 4.84.814.814.850505050 合合计计 8282 5050132132第三种方式第三种方式, ,在债务期限内在债务期限内,每年偿还等额的本金每年偿还等额的本金(10%)加上当年的利息加上当年的利息, 则还款计

7、划如则还款计划如下表：下表：10v第四种方式：到期一次性还本付息第四种方式：到期一次性还本付息, 应偿还金应偿还金额为额为: F=P*(F/P,8%,5)=100*1.4693=146.9311六六. 长期借款的优点长期借款的优点: 1.筹资迅速筹资迅速 2. 借款成本低借款成本低 3. 借款弹性大借款弹性大 4. 具有财务杠杆作用具有财务杠杆作用12七七. 长期借款的缺点长期借款的缺点: 1. 财务风险大财务风险大 2. 约束力强约束力强 3. 筹资数量有限筹资数量有限13第二节第二节 长期债券融资长期债券融资 一、债券的分类一、债券的分类分类标准分类标准类类 型型分类标准分类标准类类 型型

8、发行主体发行主体政府债券政府债券金融债券金融债券公司债券公司债券期限长短期限长短短期债券短期债券中期债券中期债券长期债券长期债券利率是否固定利率是否固定固定利率债券固定利率债券浮动利率债券浮动利率债券是否记名是否记名记名债券记名债券无记名债券无记名债券是否上市流通是否上市流通上市债券上市债券非上市债券非上市债券已发行时间已发行时间新上市债券新上市债券已流通在外债券已流通在外债券14二、我国债券市场的发展及主要品种二、我国债券市场的发展及主要品种 国债国债, ,金融债券金融债券, ,企业债券企业债券三、我国债券市场的发展及主要品种三、我国债券市场的发展及主要品种 ( (一一) )发行公司债券发行

9、公司债券 的条件的条件.(.(二二) ) 程序程序第二节第二节 长期债券融资长期债券融资 15第二节第二节 长期债券融资长期债券融资 四、公司债券的基本要素四、公司债券的基本要素债券面值债券面值(face value)是指债券票面上注明的是指债券票面上注明的金额，也是债金额，也是债 券到期时偿还本金的数额。券到期时偿还本金的数额。债券票面利率债券票面利率(corporate bond interest rate)，也称为名义利率，是债券发行时票面上注明也称为名义利率，是债券发行时票面上注明的利率。的利率。 16第二节第二节 长期债券融资长期债券融资 债券期限债券期限( bonds due ti

10、me)发行日起发行日起 到到 偿还偿还 本息日起的时间本息日起的时间 . 市场利率市场利率( market rate)，指资金市场的平均利，指资金市场的平均利率。是指绝大多数投资者能够接受的市场平率。是指绝大多数投资者能够接受的市场平均投资收益率。均投资收益率。17第二节第二节 长期债券融资长期债券融资 v名义利率和实际利率的关系 : I = (1+r/m)m-118长期债券融资补充内容长期债券融资补充内容 按照债券按照债券是否可提前收回可收回是否可提前收回可收回分为可提前收回分为可提前收回债券和不可提前收回债券。债券和不可提前收回债券。 约束框架不同。企业债发行受制于约束框架不同。企业债发行

11、受制于1993年国务院年国务院颁布的颁布的企业债券管理条例企业债券管理条例，企业债企业债发行的审发行的审批权限归属批权限归属国家发改委国家发改委，发债主体主要是，发债主体主要是中央政中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业等大型国有机构。而公司债发行的基础法规是等大型国有机构。而公司债发行的基础法规是公司法公司法和和公司债券发行试点办法公司债券发行试点办法，发行，发行由中国证监会核准，发债主体包括由中国证监会核准，发债主体包括股份有限公司股份有限公司和和有限责任公司有限责任公司，范围更大，数量更多。，范围更大，数量更多。 19v 企业债券一般都

12、有企业债券一般都有大型银行、大型国有集大型银行、大型国有集团团等对其进行担保，因此，等对其进行担保，因此，企业债券具有很企业债券具有很高的信用级别，属于具有高的信用级别，属于具有“国家信用国家信用”的准的准政府债券政府债券。v 而而公司债公司债没有强制要求担保，无担保时，没有强制要求担保，无担保时，公司债的信用级别公司债的信用级别将可能由于发债公司的资将可能由于发债公司的资产状况、管理水平、盈利能力等产状况、管理水平、盈利能力等不同而相差不同而相差很大。很大。20 资金用途资金用途 企业债实际发行中，资金用途与政府审批项企业债实际发行中，资金用途与政府审批项目直接关联，一般投向基础设施、重大技

13、术、目直接关联，一般投向基础设施、重大技术、公益事业等国计民生方面。公益事业等国计民生方面。 公司债则由公司根据具体需要提出发行申请，公司债则由公司根据具体需要提出发行申请，所筹资金可用于资产投资、技术改造、并购所筹资金可用于资产投资、技术改造、并购重组等多个方面。重组等多个方面。21记账式国债记账式国债凭证式国债凭证式国债发行方式发行方式电脑记账，无纸化发行；电脑记账，无纸化发行；发行额度在全行范围发行额度在全行范围内共享。内共享。纸纸记账凭证；纸纸记账凭证；发行额度分配到发行额度分配到各个机构网点各个机构网点流通转让流通转让可自由买卖；可自由买卖；流通转让更加安全、流通转让更加安全、方便、

14、快捷。方便、快捷。只能提前兑取，只能提前兑取，不可流通转让。不可流通转让。纸质凭证易失损。纸质凭证易失损。还本付息还本付息当日通过电脑系统当日通过电脑系统自动完成处理自动完成处理需客户到银行办理，需客户到银行办理，过期无利息。过期无利息。2223242526v收益率曲线：收益率曲线：收益率收益率是指个别项目的是指个别项目的投资收投资收益率益率，利率利率是所有投资收益的一般水平，在是所有投资收益的一般水平，在大多数情况下，收益率等于利率，但也往往大多数情况下，收益率等于利率，但也往往会发生收益率与利率的背离，这就导致资本会发生收益率与利率的背离，这就导致资本流入或流出某个领域或某个时间，从而使流

15、入或流出某个领域或某个时间，从而使收收益率益率向利率靠拢。向利率靠拢。债券债券收益率在时期中的走收益率在时期中的走势未必均匀，这就有可能形成向上倾斜、水势未必均匀，这就有可能形成向上倾斜、水平以及向下倾斜的三种收益曲线。平以及向下倾斜的三种收益曲线。 27v收益率曲线的纵轴代表收益率，横轴则是距离到期的时间。收益率曲线的纵轴代表收益率，横轴则是距离到期的时间。收益率曲线有很多种，如政府公债的基准收益率曲线、存款收益率曲线有很多种，如政府公债的基准收益率曲线、存款收益率曲线、利率互换收益率曲线及信贷收益率曲线收益率曲线、利率互换收益率曲线及信贷收益率曲线(credit curves)等。等。v基

16、准收益率曲线是市场上其他证券的参照标准，所用的证券基准收益率曲线是市场上其他证券的参照标准，所用的证券必须符合流动性、规模、价格、可得性、流通速度和其他一必须符合流动性、规模、价格、可得性、流通速度和其他一些特征标准。些特征标准。v收益率曲线并非静止不变，随时都可能发生快速的变动。例收益率曲线并非静止不变，随时都可能发生快速的变动。例如，中央银行官员的三言两语即可引发较高的如，中央银行官员的三言两语即可引发较高的通货膨胀预期通货膨胀预期，从而令，从而令长期债券长期债券价格下跌的幅度高于价格下跌的幅度高于短期债券短期债券。在正常情。在正常情况下，收益率曲线从左向右上升，因为年期越长收益率会越况下

17、，收益率曲线从左向右上升，因为年期越长收益率会越高，以反映高，以反映投资风险投资风险随年期拉长而升高的情形。随年期拉长而升高的情形。2829There are two common explanations for upward sloping yield curves. First, it may be that the market is anticipating a rise in the risk-free rate. If investors hold off investing now, they may receive a better rate in the future. T

18、herefore, under the arbitrage pricing theory, investors who are willing to lock their money in now need to be compensated for the anticipated rise in ratesthus the higher interest rate on long-term investments.30Another explanation is that longer maturities entail greater risks for the investor (i.e

19、. the lender). A risk premium is needed by the market, since at longer durations there is more uncertainty and a greater chance of catastrophic events that impact the investment. This explanation depends on the notion that the economy faces more uncertainties in the distant future than in the near t

20、erm. This effect is referred to as the liquidity spread. If the market expects more volatility in the future, even if interest rates are anticipated to decline, the increase in the risk premium can influence the spread and cause an increasing yield.U.S. Treasuries(美国联邦债券美国联邦债券) COUPON MATURITY PRICE

21、/YIELD PRICE/YIELD CHANGE TIME 票面利率票面利率 到期日到期日 价格价格/利率利率 价格价格/利率利率 变化变化 时间时间点点3-Month 0.000 01/19/2012 0.02 / 0.02 0.000 / 0.000 10/216-Month 0.000 04/19/2012 0.05 / 0.05 -0.005 / -0.005 10/2112-Month 0.000 10/18/2012 0.11 / 0.11 -0.005 / -0.005 10/21 2-Year 0.125 09/30/2013 99-23 / 0.27 -0-00+ / 0.

22、005 10/21 3-Year 0.500 10/15/2014 100-03+ / 0.46 0-00 / 0.000 10/21 5-Year 1.000 09/30/2016 99-21 / 1.07 -0-00 / 0.005 10/21 7-Year 1.375 09/30/2018 98-04+ / 1.66 -0-03 / 0.015 10/21 10-Year 2.125 08/15/2021 99-05 / 2.22 -0-08+ / 0.030 10/21 30-Year 3.750 08/15/2041 109-07 / 3.26 -0-31 / 0.048 10/21

23、313233五、债券的发行价格五、债券的发行价格1.平价发行平价发行2.折价发行折价发行3.溢价发行溢价发行34niMtitIV)1(1)1(nt3536债券面值越大，发行价格也就越高债券面值越大，发行价格也就越高 同类债券的平均市场利率越高，债券的发行价同类债券的平均市场利率越高，债券的发行价格就越低格就越低 票面利率越高，债券的发行价格就越高票面利率越高，债券的发行价格就越高 当票面利率低于市场利率时，期限越长，价格当票面利率低于市场利率时，期限越长，价格越低；越低；反之，当票面利率高于市场利率时，期限越长，反之，当票面利率高于市场利率时，期限越长，价格越高。价格越高。37v例题例题,4-

24、3 某公司某公司2010 年年1月月1日发行债券日发行债券,债债券面值为券面值为1000元元,票面利率为票面利率为8%,期限期限5年年,每每年年末付息一次年年末付息一次,市场利率为市场利率为10%.要求计算该要求计算该债券的价值债券的价值. 38v例题例题,4-4 假设市场利率为假设市场利率为6%,确定该债券的确定该债券的价格价格.v例题例题4-5, 假设市场利率为假设市场利率为8%, 确定该债券的确定该债券的价格价格.39补充：债券的信用评级补充：债券的信用评级 信用评级是对某一特定的有价证券，从经济、政治、法信用评级是对某一特定的有价证券，从经济、政治、法律以及其他各个角度判断其可能出现的

25、风险，进行测律以及其他各个角度判断其可能出现的风险，进行测定，并以专门的符号，来标明债券本利按期支付或股定，并以专门的符号，来标明债券本利按期支付或股票收益的可靠程度。票收益的可靠程度。 信用评级信用评级(Credit Rating)，又称，又称资信评级资信评级，是一种社，是一种社会中介服务为社会提供资信信息，或为单位自身提供会中介服务为社会提供资信信息，或为单位自身提供决策参考。最初产生于决策参考。最初产生于20世纪初期的世纪初期的美国美国。40标准标准普尔公司信用等级标准从高到低可划分为：普尔公司信用等级标准从高到低可划分为：AAA级、级、AA级、级、A级、级、BBB级、级、BB级、级、B

26、级、级、CCC级、级、CC级级C级和级和D级。级。 前四个级别债券信誉高，违约风险小，是前四个级别债券信誉高，违约风险小，是“投投资级债券资级债券”，第五级开始的债券信誉低，是，第五级开始的债券信誉低，是“投机级债券投机级债券”。 41 关于信用评级的概念，至目前为止没有统一说法，但内关于信用评级的概念，至目前为止没有统一说法，但内涵大致相同，安博尔涵大致相同，安博尔中诚信认为，主要包括三方面：中诚信认为，主要包括三方面： 首先，信用评级的根本目的在于揭示受评对象违约风险首先，信用评级的根本目的在于揭示受评对象违约风险的大小，而不是其他类型的投资风险，如利率风险、的大小，而不是其他类型的投资风

27、险，如利率风险、通货膨通货膨胀胀风险、再投资风险及外汇风险等等。风险、再投资风险及外汇风险等等。 其次，信用评级所评价的目标是经济主体按合同约定如其次，信用评级所评价的目标是经济主体按合同约定如期履行债务或其他义务的能力和意愿，而不是企业本身的价期履行债务或其他义务的能力和意愿，而不是企业本身的价值或业绩。值或业绩。 第三，信用评级是独立的第三方利用其自身的技术优势第三，信用评级是独立的第三方利用其自身的技术优势和专业经验，就各经济主体和金融工具的和专业经验，就各经济主体和金融工具的信用风险信用风险大小所发大小所发表的一种专家意见，它不能代替表的一种专家意见，它不能代替资本市场资本市场投资者本

28、身做出投投资者本身做出投资选择。资选择。 42 信用评级不同于信用评级不同于股票股票推荐。前者是基于资本推荐。前者是基于资本市场中债务人违约风险作出的，评价债务人能市场中债务人违约风险作出的，评价债务人能否及时偿付利息和本金，但不对股价本身作出否及时偿付利息和本金，但不对股价本身作出评论；评论； 后者是根据每股盈利（后者是根据每股盈利（EPS）及市盈率）及市盈率（PE）作出的，往往对股价本身的走向作出判）作出的，往往对股价本身的走向作出判断。前者针对断。前者针对债权人债权人，后者针对股份持有人。，后者针对股份持有人。43v1、企业信用评级。包括工业、商业、外贸、企业信用评级。包括工业、商业、外

29、贸、交通、建筑、房地产、旅游等公司企业和企交通、建筑、房地产、旅游等公司企业和企业集团的信用评级以及商业银行、保险公司业集团的信用评级以及商业银行、保险公司、信托投资公司、信托投资公司、证券证券公司等各类金融组织公司等各类金融组织的信用评级。的信用评级。v2、证券信用评级。包括长期债券、证券信用评级。包括长期债券、短期融资短期融资券券、优先股、基金、各种商业票据等的信用、优先股、基金、各种商业票据等的信用评级。评级。44v3、国家主权信用评级、国家主权信用评级(Sovereign Rating)。国际上。国际上流行国家主权评级，体现一国偿债意愿和能力，主流行国家主权评级，体现一国偿债意愿和能力

30、，主权评级内容很广，除了要对一个国家权评级内容很广，除了要对一个国家国内生产总值国内生产总值增长趋势、对外贸易、国际收支情况、外汇储备增长趋势、对外贸易、国际收支情况、外汇储备、外债总量及结构、财政收支、政策实施等影响国、外债总量及结构、财政收支、政策实施等影响国家偿还能力的因素进行分析外，还要对金融体制改家偿还能力的因素进行分析外，还要对金融体制改革、国企改革、社会保障体制改革所造成的财政负革、国企改革、社会保障体制改革所造成的财政负担进行分析，最后进行评级。根据国际惯例，国家担进行分析，最后进行评级。根据国际惯例，国家主权等级列为该国境内单位发行主权等级列为该国境内单位发行外币债券外币债券

31、的评级上的评级上限，不得超过国家主权等级。限，不得超过国家主权等级。 v4、其他信用评级如、其他信用评级如项目信用评级项目信用评级，即对其一特定，即对其一特定项目进行的信用评级。项目进行的信用评级。4546标普下调美国长期主权信用评级标普下调美国长期主权信用评级标准普尔下调美国主权信用评级。标准普尔下调美国主权信用评级。8月月5日美日美国三大评级机构之一的标准普尔宣布将美国国三大评级机构之一的标准普尔宣布将美国长期主权信用评级由长期主权信用评级由“AAA”降至降至“AA+”，评级展望负面，这是美国历史上首次失去评级展望负面，这是美国历史上首次失去AAA评级。美国第一次获得最高信用评级评级。美国

32、第一次获得最高信用评级是在是在1917年，当时由穆迪给予了年，当时由穆迪给予了“AAA”评评级，到标普此次下调评级前，美国国债已经级，到标普此次下调评级前，美国国债已经良好运行了良好运行了100多年。这也意味着目前美国多年。这也意味着目前美国国债信用水平首次低于英国、德国、法国、国债信用水平首次低于英国、德国、法国、加拿大等国国债的水平。加拿大等国国债的水平。v评级机构评级机构v国外信用评级机构国外信用评级机构v目前国际公认的专业信用评级机构只有目前国际公认的专业信用评级机构只有三家，分别是三家，分别是穆迪穆迪、标准普尔标准普尔和和惠誉国际惠誉国际。 v1、穆迪（、穆迪（Moody）公司的创始

33、人是约）公司的创始人是约翰翰穆迪，穆迪， 他开创了利用简单的资信评级符号他开创了利用简单的资信评级符号来分辨来分辨250家公司发行的家公司发行的90种债券的做法，种债券的做法，正是这种做法才将正是这种做法才将资信评级机构资信评级机构与普通的统与普通的统计机构区分开来，因此后人普遍认为资信评计机构区分开来，因此后人普遍认为资信评级最早始于穆迪的铁道债券资信评级。级最早始于穆迪的铁道债券资信评级。47v 2、标准普尔（、标准普尔（S&P）由普尔出版公司和标）由普尔出版公司和标准统计公司于准统计公司于1941年合并而成。年合并而成。v3、惠誉国际（、惠誉国际（Fitch）是）是1913年由约翰年由约

34、翰惠誉惠誉（John K.Fitch）创办，起初是一家出版公）创办，起初是一家出版公司，他于司，他于1924年就开始使用年就开始使用AAA到到D级的评级的评级系统对工业证券进行评级。级系统对工业证券进行评级。48v信用评级方法有不同的分类，如定性分析法信用评级方法有不同的分类，如定性分析法与定量分析法、主观评级方法与客观评级法与定量分析法、主观评级方法与客观评级法、模糊数学评级法与财务比率分析法、要素、模糊数学评级法与财务比率分析法、要素分析法与综合分析法、静态评级法与动态评分析法与综合分析法、静态评级法与动态评级法、预测分析法与违约率模型法等等，上级法、预测分析法与违约率模型法等等，上述的分

35、类只是简单的列举，同时还有各行业述的分类只是简单的列举，同时还有各行业的评级方法。的评级方法。 49v5C要素分析法要素分析法:这种方法主要分析以下五个方面信用要素：借款人品德这种方法主要分析以下五个方面信用要素：借款人品德(Character)、经营能力、经营能力(Capacity)、资本资本(Capital)、资产资产抵押抵押(Collateral)、经济环境、经济环境(Condiltion)。 v5P要素分析法要素分析法 个人因素个人因素(Personal Factor)、资金用途因素、资金用途因素(Purpose Factor)、还款财源因素、还款财源因素 (Payment Facto

36、r)、债权保障因素、债权保障因素(Protection Factor)、企业前景因素、企业前景因素(Perspective Factor)。 v5W要素分析法要素分析法 5W要素分析法即借款人（要素分析法即借款人（Who）、借款用途（）、借款用途（Why）、还款期限（、还款期限（When）、担保物（）、担保物（What）及如何还款（）及如何还款（How）。）。v4F法要素分析法法要素分析法 4F法要素分析法主要着重分析以下四个方面要素：组法要素分析法主要着重分析以下四个方面要素：组织要素（织要素（Organization Factor）、经济要素（）、经济要素（Economic Factor）

37、、）、财务要素（财务要素（Financial Factor）、管理要素（）、管理要素（Management Factor）。）。50v CAMPARI法法 CAMPARI法即对借款人以法即对借款人以下七个方面分析：品德，即偿债记录（下七个方面分析：品德，即偿债记录（Character）、借款人偿债能力（）、借款人偿债能力（Ability）、企业从借款投资中获得的利润（、企业从借款投资中获得的利润（Margin）、借款的目的（、借款的目的（Purpose）、借款金额（）、借款金额（Amount）、偿还方式（）、偿还方式（Repayment）、贷）、贷款抵押（款抵押（Insurance）。）。 v

38、LAPP法法 LAPP法分析以下要素：流动性法分析以下要素：流动性（Liquidity）、活动性（）、活动性（Activity）、盈利）、盈利性（性（Profitability）和潜力（）和潜力（Potentialities）。）。51v国内信用评级机构国内信用评级机构v成为评级机构需要经过国家国批准。内成为评级机构需要经过国家国批准。内本来有五大政府各部门发的全牌照的资信评本来有五大政府各部门发的全牌照的资信评级机构，分别为大公国际，中诚信国际，联级机构，分别为大公国际，中诚信国际，联合资信，合资信，上海上海远东资信，上海新世纪评级。远东资信，上海新世纪评级。v 而上海远东由于福禧事件的影响

39、退出了而上海远东由于福禧事件的影响退出了评级市场。现在资本市场评级业务只剩下五评级市场。现在资本市场评级业务只剩下五家了，大公，中诚信，联合，瓜分了资本市家了，大公，中诚信，联合，瓜分了资本市场场95%以上的份额，上海新世纪基本忽略不以上的份额，上海新世纪基本忽略不计，市场影响力非常小，东方金诚国际信用计，市场影响力非常小，东方金诚国际信用评估有限公司于评估有限公司于2011年获得了资本市场债项年获得了资本市场债项评级业务的全牌照。评级业务的全牌照。 52v综合分析方法的比较综合分析方法的比较v综合分析评级方法综合分析评级方法就是依据受评客体的实际统就是依据受评客体的实际统计数据计算综合评级得

40、分计数据计算综合评级得分(或称指数或称指数)的数学模型。的数学模型。目前企业信用综合评级方法很多，但实际计算中普目前企业信用综合评级方法很多，但实际计算中普遍采用的方法主要有四种。为让读者更清晰理解遍采用的方法主要有四种。为让读者更清晰理解“多变量信用风险二维判断分析法多变量信用风险二维判断分析法”，有必要考察这，有必要考察这几种评级方法的优劣。几种评级方法的优劣。 加权评分法加权评分法v这是目前信用评级中应用最多的一种方法。一这是目前信用评级中应用最多的一种方法。一般做法是根据各具体指标在评级总目标中的不同地般做法是根据各具体指标在评级总目标中的不同地位，给出或设定其标准权数，同时确定各具体

41、指标位，给出或设定其标准权数，同时确定各具体指标的标准值，然后比较指标的实际数值与标准值得到的标准值，然后比较指标的实际数值与标准值得到级别指标分值，最后汇总指标分值求得加权评估总级别指标分值，最后汇总指标分值求得加权评估总分。分。535455补充：可转换债券补充：可转换债券 Convertible Bonds,在有效期内特定时间在有效期内特定时间可转换成为预定数量公司股票的债券可转换成为预定数量公司股票的债券1标的股票标的股票 2票面利率。可转换债券的票面利率一般大大低于普通债券票面利率。可转换债券的票面利率一般大大低于普通债券的票面利率的票面利率 。3转换价格。法律规定，上市公司发行可转换

42、公司债券的，转换价格。法律规定，上市公司发行可转换公司债券的，以发行可转换公司债券前以发行可转换公司债券前1个月股票的平均价格为基准，上个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格。浮一定幅度作为转股价格。564转换比率转换比率: 转换比例转换比例=可转换债券面值可转换债券面值转换价格转换价格 转换价格转换价格=可转换债券面值可转换债券面值转换比例转换比例 比如招商银行股份有限公司比如招商银行股份有限公司2004年年11月月10日发行日发行的可转换公司债券，面值为的可转换公司债券，面值为100元，确定的转股价元，确定的转股价格为格为9.34元，则转换比率为？元，则转换比率为？= 100/

43、9.34=10.7066再比如，再比如，2004年年11月月10日发行的包钢转债，面值日发行的包钢转债，面值为为100元，转股价格为元，转股价格为4.62元，则转股比例为？元，则转股比例为？=100/4.62=21.6455转换期限转换期限: 法律规定，可转换公司债券自发行之法律规定，可转换公司债券自发行之日起日起6个月方可转换为公司股票。个月方可转换为公司股票。57v6赎回条款赎回条款: 赎回是指发行人在发行一段时赎回是指发行人在发行一段时期后期后,可以按照赎回条款生效的条件提前购回可以按照赎回条款生效的条件提前购回其未到期的发行在外的可转换公司债券。其未到期的发行在外的可转换公司债券。 7

44、.回售。回售一般是指公司股票价格在回售。回售一般是指公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格某一幅度一段时间内连续低于转股价格某一幅度时时,可转换公司债券持有人按事先约定的可转换公司债券持有人按事先约定的价格将所持可转换债券价格将所持可转换债券卖回发行人卖回发行人的行的行为。为。58Straight Bond Value of the Convertiblev Company C has a convertible debenture outstanding that provides an 8% coupon rate(interest is paid semiannually) and c

45、ontinues exactly 20 years until final maturity. A similar nonconvertible bond will currently provide a . = $40* (P/A, 5%, 20 x2) + $1,000 (P/F,5%, 20 x2) = $40 (17.159) + $1,000 (.142) = $686.36 + $142= 59Why Care About “Straight Bond Value?”vThe equals plus .v可转换债券的价值可转换债券的价值 等于等于债券纯粹价值债券纯粹价值 +转换期权

46、的价值转换期权的价值vThe represents a floor (minimum) below which the convertible value will not fall. This occurs when the is essentially worthless.v所以所以828.36代表了可转换债券的最低价值。当转换期权的代表了可转换债券的最低价值。当转换期权的价值价值=0的时候这个规则适用。的时候这个规则适用。vThe straight bond value is subject to change as interest rates, firm risk, and time

47、 change. This, in turn, is likely to impact the convertible bond value.v可转换债券的纯粹价值可转换债券的纯粹价值 随着随着 利率利率 ，公司风险和抵押时间，公司风险和抵押时间变化而变化。变化而变化。 Relationships Among PremiumsvThe stronger the financial health of the firm , the greater the until it reaches a ceiling level.Value of Convertible SecurityMarket Va

48、lue of Common Stock61Relationships Among Premiums - SummaryvA convertible security offers holders partial protection on the downside (similar to the straight bond) based on the going-concern and liquidation values of the firm.vA convertible security also provides holders with the ability to particip

49、ate in the upward movement in common stock prices.vThe greater the volatility of common stock price, the greater the potential gain and the more valuable the option.62Valuation of a Warrant ( )() - , Warrant ValueAssociated Common Stock Price45o63Example of the Valuation of a Warrant ( )() - , , , (

50、 )()-, = , , ( )()-, =Warrant ValueAssociated Common Stock Price64Summary of the Example of Warrant ValuationvThe market value of a warrant equals or exceeds the theoretical value of the warrant.vThe greater market value is generated by the unlimited upside potential of the stock price combined with