第八章内部长期投资.pptx

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1、第七章 内部长期投资 o固定资产投资概述 o投资决策指标 o投资决策指标的应用 o有风险情况下的投资决策 o无形资产投资 案例分析：万科的专业化之路o王石，1951年1月出生于广西省柳州市，兰州铁道学院给排水专业毕业。1983年到深圳经济特区开展公司工作，1984年组建“现代科教仪器展销中心，任总经理。1988年中心改组发行股票，更名为“深圳万科企业股份，1991年公司在深圳证券交易所正式挂牌上市交易，王石历任公司董事长兼总经理， 2月辞去总经理职务。王石现兼任中国房地产协会常务理事、中国房地产协会城市住宅开发委员会副主任委员、深圳市房地产协会副会长以及深圳市总商会副会长等职务。 o创于198

2、4.5，首批大陆公开上市的企业之一；o80年代搞贸易起家；o进入房地产业o在A B股先后上市，筹资10亿元，跨地域经营，12个城市，涉足行业5大类；o90年代中期：奉行稳健开展策略；o主张专业化：卖掉非外乡企业甚至还赚钱的企业o 三个阶段： o 多元经营 专营房地产o 房地产多种品牌经营住宅集中o 由12个城市北京、上海、深圳、天津o关停并转，回笼资金1.3个亿o 8月，主动将万科卖给华润集团第一节：固定资产投资概述o固定资产：是指使用年限在一年以上，单位固定资产：是指使用年限在一年以上，单位价值在规定的标准以上，并且在使用过程中价值在规定的标准以上，并且在使用过程中保持原来物质形态的资产。保

3、持原来物质形态的资产。一、固定资产的种类一、固定资产的种类o(一一)按固定资的经济用途分类按固定资的经济用途分类o(二二)按固定资产使用情况分类按固定资产使用情况分类生活福利用固定资产科研开发用固定资产销售用固定资产非生产用固定资产生产用固定资产固定资产不需用的固定资产未使用的固定资产使用中的固定资产固定资产o(三三)按固定资产的所属关系分类按固定资产的所属关系分类融资租入的固定资产自有固定资产固定资产二、固定资产投资的分类二、固定资产投资的分类o(一一)根据投资在生产过程中的作用根据投资在生产过程中的作用扩大再生产投资简单再生产投资新建企业投资固定资产投资战略性投资战术性投资固定资产投资(二

4、二)按对企业前途的影响进行分类按对企业前途的影响进行分类o(三三)按投资工程之间的关系进行分类按投资工程之间的关系进行分类非相关性投资相关性投资固定资产投资o(四四)按增加利润的途径进行分类按增加利润的途径进行分类降低成本投资扩大收入投资固定资产投资o(五五)按决策分析思路来分类按决策分析思路来分类互斥选择投资采纳与否投资固定资产投资三、固定资产投资的特点三、固定资产投资的特点投资的次数相对较少以分离实物形态与价值形态可资金占用数量相对稳定变现能力较差回收时间较长特点四、固定资产投资管理的程序四、固定资产投资管理的程序投资项目的再评价投资项目的执行投资项目的决策投资项目的评介投资项目的提出程序

5、第二节第二节 投资决策指标投资决策指标o投资决策的指标是指评价投资方案是否可行投资决策的指标是指评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准。或孰优孰劣的标准。 非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标 贴现现金流量指标贴现现金流量指标一、现金流量一、现金流量o现金流量是指与长期投资决策有关的现金流现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和现金流出的数量。入和现金流出的数量。o它是评价投资方案是否可行必须事先计算的它是评价投资方案是否可行必须事先计算的一个根底性指标。一个根底性指标。(一一)现金流量的构成现金流量的构成收入停止使用的土地的变价收回原垫支流动资产上资金价收入固定资产残值收入或变终结现金流量折

6、旧净利营业现金净流量所得税营业成本营业收入营业现金流量入原有固定资产的变价收其他投资费用流动资产上投资固定资产上投资初始现金流量现金流量(二二)现金流量的计算现金流量的计算例题分析：p248甲方案：投资10 000元，使用寿命5年，直线法折旧，无残值，每年销售收入6 000元，每年的付现本钱为2 000元；乙方案：投资额12 000元，使用寿命为5年，直线法折旧，残值收入 元，每年销售收入为8 000元，付现本钱第一年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3 000元所得税税率为40%(三三)投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因1、采用

7、现金流量有利于科学考虑资金的时间、采用现金流量有利于科学考虑资金的时间价值因素。价值因素。o利润与时间价值的差异：利润与时间价值的差异：2、采用现金流量才能使投资决策更符合客观、采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况实际情况 二、非贴现现金流量指标二、非贴现现金流量指标o非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。值的各种指标。 投资回收期投资回收期 平均报酬率平均报酬率(一一)投资回收期投资回收期o投资回收期是指回初始投资额所需要的时间，一般投资回收期是指回初始投资额所需要的时间，一般以年为单位。以年为单位。年现金流量第年末未收回的投资第不

8、等：投资回收期每年每年原始投资额相等：投资回收期每年计算n1-n1)-(nNCFNCFNCF例题分析：p251o优点：概念容易理解计算也简便。优点：概念容易理解计算也简便。o缺点：没有考虑资金的时间价值：没有考虑缺点：没有考虑资金的时间价值：没有考虑回收期满后的现金流量状况，因而不能充分回收期满后的现金流量状况，因而不能充分说明问题。说明问题。o例题分析例题分析p252(二二)平均报酬率平均报酬率o平均报酬是指投资工程寿命周期内平均的年投资报平均报酬是指投资工程寿命周期内平均的年投资报酬率。酬率。%100初始投资额平均现金流量平均报酬率采用平均报酬率指标时，应事先确定一个企业要求采用平均报酬率

9、指标时，应事先确定一个企业要求到达的平均报酬率，即必要平均报酬率，在进行决到达的平均报酬率，即必要平均报酬率，在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率才能入选。多个策时，只有高于必要的平均报酬率才能入选。多个方案互斥选择时，那么选用平均报酬率最高的方案方案互斥选择时，那么选用平均报酬率最高的方案 。例题分析：p252o优点：简明、易算、易懂。优点：简明、易算、易懂。o缺点：没有考虑资金时间价值；第一年的现缺点：没有考虑资金时间价值；第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会作出错误的决策。同的价值，所以，有时会作出错误的决策。练习

10、题：oA 企业欲买一新设备，要支付400万元，使用寿命为4年，无残值，直线法计提折旧，预计每年产生税前净利140万，所得税率为40%，求投资回收期。o A 4.5 B 2.9 C 2.2 D 3.2o某企业方案投资10万元建造一条生产线，预计投资后每年可获净利1.5万元，年折旧率为10%，求投资回收期。o A 4.5 B 5 C 4 D 6o某投资工程原始投资额500万元，建设期为2年，投产后1-5年每年NCF 为90万，第6-10年NCF为80万，那么该工程包括建设期的静态投资回收期为。oA 5.625 B 10 C 7.625 D 5o投资回收期虽没有考虑资金时间价值，但考虑了期满后现金流

11、量的状况。现金流量的计算：o某公司因业务开展需要，准备购入一套设备，现有甲乙两个可供选择的方案：o甲方案投资20万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，每年销售收入8万元，每年付现本钱为3万元。o乙方案投入资金24万，直线法计提折旧，使用寿命为5年，5年后残值收入4万元。5年中每年销售收入10万元，付现本钱第一年4万元，以后随着设备不断折旧，逐年增加日常修理费2 000元，另需垫支营运资金3万元o所得税率为40%o要求：计算两个方案的现金流量三、贴现现金流量指标三、贴现现金流量指标o贴现现金流量指标是考虑了资金时间价值的贴现现金流量指标是考虑了资金时间价值的指标指标 净现值

12、净现值 内部报酬率内部报酬率 获利指数获利指数(一一)净现值净现值(net present value NPV)1、定义：、定义：投资工程投入使用后产生的净现金流量，按一定投资工程投入使用后产生的净现金流量，按一定报酬率折为现值，减去初始投资以后的余额。报酬率折为现值，减去初始投资以后的余额。2、根本公式为：、根本公式为：ckNCFNPVnttt0)1 (ctiFPNCFNPVktt0),/(3、净现值的计算步骤：、净现值的计算步骤：1、计算投资工程每年的营业净现金流量；、计算投资工程每年的营业净现金流量；2、计算未来报酬的总现值；、计算未来报酬的总现值； 计算每年营业净现金流量的现值计算每年

13、营业净现金流量的现值 将终结现金流量折成现值将终结现金流量折成现值 计算未来报酬总现值计算未来报酬总现值 3、计算净现值、计算净现值 净现值净现值=未来报酬的总现值未来报酬的总现值-初始投资额初始投资额每年每年NCFNCF相等，按年金现值计算相等，按年金现值计算每年每年NCFNCF不等接复利现值计算不等接复利现值计算4、净现值法的决策规那么：、净现值法的决策规那么：o1、o2、多个方案选优，那么选、多个方案选优，那么选NPV0中的最大的。中的最大的。方案不可行方案可行单一方案的决策： 0NPV 0NPV例题分析：op 254o甲方案：NCF相等o NPV=未来报酬总现值-初始投资额o =NCF

14、P/A，I, n-co =3200(P/A, 10%,5)-10 000o =32003.791-10 000o =2131 元o乙方案：NCF不等o NPV=861 5、净现值法的优缺点：净现值法的优缺点：1、优点：、优点：(1)、考虑了资金时间价值：增强了投资经济性的评价；、考虑了资金时间价值：增强了投资经济性的评价；(2)、考虑了工程计算期的全部净现金流量，表达了流动性和收益、考虑了工程计算期的全部净现金流量，表达了流动性和收益性的统一；性的统一；(3)、能够反映各种投资方案的净收益；、能够反映各种投资方案的净收益；2、缺点：、缺点：(1)净现金流量的测量和折现率确实定比较困难净现金流量

15、的测量和折现率确实定比较困难(2)不能从动态的角度直接反映投资工程的实际收益率水平；不能从动态的角度直接反映投资工程的实际收益率水平；(二二)内部报酬率内部报酬率Internal rate of return IRRo1、定义：指工程投资实际可望到达的报酬率。即使投资工、定义：指工程投资实际可望到达的报酬率。即使投资工程的净现值为零时的贴现率。程的净现值为零时的贴现率。o2、公式、公式ntttCrNCF0)1 (nttCtrFPNCF0),/(3、内部报酬率的计算过程、内部报酬率的计算过程o每年每年NCF相等相等o 插值插值法法o每年每年NCF不等不等o 试误试误法法(1)(1)计算年现值系数

16、计算年现值系数(2)(2)查年金现值系数表，如果找不到相应的系数，查年金现值系数表，如果找不到相应的系数，那么找出与所计算系数相邻的一大一小两个系那么找出与所计算系数相邻的一大一小两个系数并找出相应的两个贴现率。数并找出相应的两个贴现率。(3)(3)采用插值法求内部报酬率。采用插值法求内部报酬率。(1)(1)估计一个贴现率，计算净现值，假设为正数，估计一个贴现率，计算净现值，假设为正数，说明贴现率估计的低了，应提高贴现率再计算净说明贴现率估计的低了，应提高贴现率再计算净现值；假设计算的净现值为负数，由说明贴现率现值；假设计算的净现值为负数，由说明贴现率估计的高了应降低贴现率。如此反复计算出净现

17、估计的高了应降低贴现率。如此反复计算出净现值一正一负接近于零的两个贴现率。值一正一负接近于零的两个贴现率。(2)(2)采用插值法计算内部报酬率。采用插值法计算内部报酬率。4、内部报酬率的决策标准：、内部报酬率的决策标准：o单一方案决策：单一方案决策：o rI 方案可行方案可行o rI，且各方案的，且各方案的投资额相等，那么投资额相等，那么r-I最大的方案为优；最大的方案为优；o 假设几个投资方案的假设几个投资方案的rI，但投资额不，但投资额不等，那么选择等，那么选择“投资额投资额(内部报酬率内部报酬率-资金资金本钱本钱)最大的方案。最大的方案。例题分析op2565、内部报酬率的优缺点、内部报酬

18、率的优缺点o优点：考虑了资金时间价值，能从动态的角优点：考虑了资金时间价值，能从动态的角度直接反映投资工程的实际收益水平，比较度直接反映投资工程的实际收益水平，比较客观，且概念易于理解。客观，且概念易于理解。o缺点：计算复杂缺点：计算复杂(三三)获利指数获利指数profitability index PI)o1、定义：指投资工程未来报酬的总现值与初始投、定义：指投资工程未来报酬的总现值与初始投资额的现值的比值。资额的现值的比值。o2、公式：、公式：o3、获利指标计算、获利指标计算o 计算未来报酬总现值；计算未来报酬总现值；o 计算初始投资额现值；计算初始投资额现值；o 计算获利指数。计算获利指

19、数。 初始投资额现值未来报酬总现值PI4、决策规那么、决策规那么单一方案决策单一方案决策 多个方案选优，从多个方案选优，从PI1的方案中选择的方案中选择PI最最大的方案大的方案 方案不可行方案可行 111PIPIPI例题分析：op2585、优缺点优缺点o1、优点：考虑了资金时间价值，能够真实、优点：考虑了资金时间价值，能够真实地反映投资工程的盈亏程度，有利于在初始地反映投资工程的盈亏程度，有利于在初始投资额不等的方案之间进行比较。投资额不等的方案之间进行比较。o2、缺点：概念不便于理解。、缺点：概念不便于理解。练习题1、在以下指标中属于贴现的指标是。(A) 投资回收期 (B) 投资利润 (C)

20、 平均收现期 (D) 内部收益率2、以下关于净现值的表述中，不正确的选项是(A) 净现值是工程计算期内各年现金净流量现值的代数和 (B) 净现值大于0，工程可行，净现值小于0，工程不可行 (C) 净现值的计算可以考虑投资的时间价值(D) 净现值反映投资的效率3、某投资方案的年营业收入为100000元，年总本钱为60000元，年折旧额10000元，所得税率为33，该方案的每年营业现金流量为元。(A) 26800 (B) 36800 (C) 16800 (D) 43200o4.某企业拟投资于一工程，投资额10000元，投资工程寿命期3年，当年投产并产生效益，3年中每年的现金净流量是5000元，该工

21、程的内部收益率为o(A) 22.50% o(B) 23.10% o(C) 23.40% o(D) 23.58%o5.某企业投资方案A的年销售收入为180万元，年销售本钱和费用为120万元，其中折旧为20万元，所得税率为30%，那么该投资方案的年现金净流量为万元。o(A) 52 o(B) 62 o(C) 60 o(D) 48第三节：投资决策指标的应用o固定资产更新决策o资本限额决策o投资开发时机决策o投资期决策o工程寿命不等的投资决策一、固定资产更新决策o两个方案可供选择：两个方案可供选择：o1、购置全新设备、购置全新设备o2、购置旧设备旧设备的投资额应按变现、购置旧设备旧设备的投资额应按变现价

22、值来确定价值来确定 o决策方法：差量分析法决策方法：差量分析法o通过计算一个方案比另一个方案增减通过计算一个方案比另一个方案增减的现金流量进行分析的现金流量进行分析o例题分析例题分析 p268二、资本限量决策o资本限量o企业资金有一定限度，不能投资于所有可能接受的工程。o问题：o在资金有限情况下，应选择一组使企业获得最大利益的工程，即净现值最大。o方法：o获利指数法o净现值法一获利指数法o步骤o1、计算所有工程的PIo2、选择PI1的工程o 工程有足够的资金o 资金不能满足所有工程o3、计算各种组合的加权平均获利指数，并选择最优一组。o 在资本限量内进行在资本限量内进行各种可能的组合各种可能的

23、组合二净现值法o步骤o1、计算所有工程的NPVo2、选择NPV1的工程o 工程有足够的资金o 资金不能满足所有工程o3、计算各种组合的净现值总额，并选择最优一组。o 在资本限量内进行在资本限量内进行各种可能的组合各种可能的组合三、投资开发时机决策o背景：自然资源开发决策 晚开发收入高 正常开发早赚到钱o决策方法：净现值法o例题分析：p266 四、投资期决策o投资期：开始投资至投资结束投入生产所需要的时间o问题：o决策方法：o例题分析 p269缩短投资期缩短投资期早投入生产早产生现金流，同时增加投资本钱早投入生产早产生现金流，同时增加投资本钱正常投资正常投资差量分析法差量分析法NPV法法五、工程

24、寿命不等投资决策o背景：企业在固定资产投资决策中会涉及两个或两个以上寿命不等的投资工程o决策方法：o例题分析：p271最小公倍数法：使两个工程寿命周期相等，最小公倍数法：使两个工程寿命周期相等， 即计算两工程的最小公倍数即计算两工程的最小公倍数年均净现值法：将每个工程的总净现值除以年均净现值法：将每个工程的总净现值除以年金现值系数年金现值系数 第四节：有风险情况下投资的决策第四节：有风险情况下投资的决策 ntttNPVckNCF0)1 (调整贴现率调整贴现率k调整现金流量调整现金流量NCF资本定价模型按投资工程风险等级风险报酬率确定当量法 一、按风险调整贴现率法o按风险调整的贴现率按风险调整的

25、贴现率o= =与特定投资工程有关的风险报酬与特定投资工程有关的风险报酬+ +资本本钱资本本钱o根本思想：根本思想：o对于高风险的工程，采用较高的贴现率，对于高风险的工程，采用较高的贴现率，计算其各主要投资决策指标如净现值计算其各主要投资决策指标如净现值o对于低风险的工程，采用较低的贴现率，对于低风险的工程，采用较低的贴现率，计算其各主要投资决策指标，然后根据各方案计算其各主要投资决策指标，然后根据各方案的主要决策指标来选择方案。的主要决策指标来选择方案。o关键是根据风险的大小确定风险因素的贴现率关键是根据风险的大小确定风险因素的贴现率即风险调整贴现率。即风险调整贴现率。 1、用资本资产订价模型

26、来调整贴现率o 资本资产定价模型：证券的风险可分为两局部：可分散风险和不可分散风险。o不可分散风险是由值来测量的，而可分散风险属于公司特别风险，可以通过合理的证券投资组合来消除。o在进行风险投资决策时，我们可以引入与证券总风险模型大致相同的模型企业总资产风险模型。o 总资产风险不可分散风险十可分散风险。o可分散风险可通过企业的多角化经营而消除，那么，在进行投资时，值得注意的风险只是不可分散风险。特定投资工程按风险调整的贴现率可按下式来计算： j Fj Km F 式中： j工程 按风险调整的贴现率或工程的必要报酬率 F无风险报酬率 j工程 的不可分散风险的系数 Km所有工程平均的贴现率或必要报酬

27、率对影响投资工程风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，并根据风险等级来调整贴现率的一种方法表822中的分数、分数等级、贴现率确实定都由企业的管理人员根据以往的经验来设定，具体的评分工作那么应由销售、生产、技术、财务等部门组成专家小组来进行。所列的影响风险的因素可能会更多，风险状况也可能会列出更多的情况。 2、按投资工程的风险等级来调整贴现率表822 按风险等级调整的贴现率表 状 状况项 目与得 分相关因素 投资项目的风险状况及得分ABCDE状况 得分状况得分状况得分状况得分状况得分市场竞争战略上的协调投资回收期资源供应无很好1.5年一般1148较弱较好1年很好3311一般一般2.5年较

28、好5575较强较差3年很差881012很强很差4年较差12121510总分148223849总分风险等级调整后的贴现率0881616242432324040分以上很低较低一般较高很高最高7%9%12%15%17%25%以上 一项投资的总报酬可分为无风险报酬率和风险报酬率两局部，如公式所示： V 因此，特定工程按风险调整的贴现率可按下式计算： i F iVi 式中：i工程i按风险调整的贴现率 F无风险报酬率 bi工程i的风险报酬系数 Vi工程i的预期标准离差率 按风险调整贴现率以后，具体的评价方法与无风险的根本相同。3、用风险报酬率模型来调整贴现率二、风险调整现金流量法o风险的存在使得各年的现金

29、流量变得不确定，因此，就需要根据风险程度对各年的现金流量进行调整。o风险调整现金流量法就是先根据风险调整现金流量，然后再根据投资决策指标进行投资决策的评价方法。o具体调整方法很多，其中最常用是确定当量法：o所谓肯定当量法就是把不确定的各年现金流量，按照一定的系数通常称为确定当量系数或约当系数折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资工程的决策分析方法。o问题的关键在于如何根据风险的大小确定各年的肯定当量系数。o确定当量系数是确定的现金流量对与之相当的、不确定的现金流量的比值，通常用d来表示o在进行评价时可根据各年现金流量风险的大小，选用不同确实定当量系数。o 现

30、金流量为确定时，可取d1.00；o 现金流量的风险很小时，可取1.00d0.80；o 现金流量的风险很大时，可取 0.40d0。确定当量系数确实定o确定当量系数的选用可能会因人而异，敢于冒险的分析者会选用较高的肯定当量系数，而不愿冒险的投资者可能选用较低的肯定当量系数。o根据标准离差率来确定肯定当量系数。因为标准离差率是衡量风险大小的一个很好指标，因而，用它来确定肯定当量系数是合理的。o例题分析p275 某公司准备进行一项投资，其各年的净现金流量和分析人员确定确实定当量系数已列示在下表中，无风险贴现率为10%，试判断此工程是否可行。项目第0年第1年第2年第3年第4年NCFtdt200001.0

31、80000.9580000.9080000.8080000.80 根据以上资料，可利用净现值法进行评价。NPV80000.95P/A，10%，180000.9P/A，10%，280000.8P/A，10%，380000.8P/A，10%，4 01.076000.90972000.82664000.75164000.683 02033元某公司有A、B、C、D、E、F、六个投资工程可供选择，其中A与F是互斥方案，有关资料如下：要求：投资总额不受限制时，做出投资组合决策；投资总额限定为40万元时，做出投资组合决策；o某企业现有资金100000元，可用于以下投资方案或：o.购入国库券五年期，年利率14%，不计复利，到期一次支付本息；o.购置新设备使用期五年，预计残值收入为设备总额的10%，按直线法计提折旧；设备交付使用后每年可以实现1 元的税前利润o该企业的资金本钱率为10%，适用所得税税率30%。o要求：o1计算投资方案的净现值；o2计算投资方案的各年的现金流量及净现值。o3运用净现值法对上述投资方案进行选择。