财务管理第五章 投资管理yong.pptx

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1、第五章第五章 投资管理投资管理投资是将财力投投资是将财力投放于一定的对象，放于一定的对象，以期望在未来获以期望在未来获取收益的行为。取收益的行为。第一节第一节 内部长期投资内部长期投资资金投放到企业资金投放到企业内部经营所需的内部经营所需的长期资产上长期资产上 一、现金流量一、现金流量一现金流量的概念一现金流量的概念指由于投资工程实施而引起的公司现指由于投资工程实施而引起的公司现金流入量与流出量的总称。金流入量与流出量的总称。注意：现金的含义注意：现金的含义不仅包括各种货不仅包括各种货币资金，还包括币资金，还包括工程所需要投入工程所需要投入的非货币资源的的非货币资源的变现价值变现价值现金现金流

2、入量流入量现金现金流流出出量量现金净现金净流量流量二现金流量的构成二现金流量的构成1 1、初初始现金流量始现金流量自自开始投资起开始投资起到固到固定资产投入使用止定资产投入使用止所产生的现金流量所产生的现金流量 n固定资产固定资产购建购建支出支出n垫支的流动资金垫支的流动资金n其他投资费用其他投资费用n固定资产变价收入固定资产变价收入 这个时期的净现金流量通常为负值这个时期的净现金流量通常为负值 二现金流量的构成二现金流量的构成2 2、营业现金流量、营业现金流量从投入使用起至固从投入使用起至固定资产停止使用止定资产停止使用止所产生的现金流量所产生的现金流量 n营业收入营业收入n营业本钱营业本钱

3、n所得税所得税 这个时期的净现金流量通常为正值这个时期的净现金流量通常为正值 属现金流入量属现金流入量除折旧外为付现本钱，属现金流出量除折旧外为付现本钱，属现金流出量n营业现金流量营业现金流量n = =营业收入营业收入- -付现本钱付现本钱- -所得税所得税n = =营业收入营业收入- -营业本钱营业本钱- -折旧折旧 - -所得所得税税n = =营业收入一营业本钱十折旧营业收入一营业本钱十折旧- -所得所得税税n = =税后利润税后利润+ +折旧折旧二现金流量的构成二现金流量的构成3 3、终结现金流量、终结现金流量投资工程有效期满后投资工程有效期满后所发生的现金流量所发生的现金流量n固定资产

4、变价收入固定资产变价收入n原来垫支的流动资金的回收原来垫支的流动资金的回收 如果不存在固定资产变价收入，如果不存在固定资产变价收入，那么有：那么有：投资工程现金净流量投资工程现金净流量= =营业现金净营业现金净流量流量- -原始投资原始投资思考：思考：现金流量与利润的关系现金流量与利润的关系？三现金流量的计算三现金流量的计算n例例1 1：某公司准备购入一设备扩充生产能力。现：某公司准备购入一设备扩充生产能力。现有甲、乙两个方案供选择：甲方案：投资有甲、乙两个方案供选择：甲方案：投资5000050000元，使用寿命元，使用寿命5 5年，无残值，年，无残值，5 5年中每年销售收入年中每年销售收入为

5、为3000030000元，付现本钱为元，付现本钱为1000010000元；乙方案：投资元；乙方案：投资6000060000元，使用寿命元，使用寿命5 5年，有年，有80008000元残值，元残值，5 5年中年中每年销售收入为每年销售收入为4000040000元，付现本钱第一年为元，付现本钱第一年为1400014000元，以后随着设备陈旧每年增加修理费元，以后随着设备陈旧每年增加修理费 元，另需垫支流动资金元，另需垫支流动资金1500015000元。两方案均采用元。两方案均采用直线折旧法计提折旧。设公司所得税率为直线折旧法计提折旧。设公司所得税率为40%40%。试分别计算两方案的现金净流量。试分

6、别计算两方案的现金净流量。三现金流量的计算三现金流量的计算n甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额=50000/5=10000=50000/5=10000元元n乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额= =60000-800060000-8000/5=10400/5=10400元元n那么：那么：n甲方案第一年的税前利润甲方案第一年的税前利润n = =销售收入销售收入- -付现本钱付现本钱- -折旧折旧n =30000-10000-10000=10000 =30000-10000-10000=10000元元n应交所得税应交所得税=10000=1000040%=400040%=4000元元n税后利润税后利润=1

7、0000-4000=6000=10000-4000=6000元元n现金净流量现金净流量=30000-10000-4000=16000=30000-10000-4000=16000元元n依此类推，甲乙两方案的现金净流量如下表所示：依此类推，甲乙两方案的现金净流量如下表所示：三现金流量的计算三现金流量的计算年度年度012345甲方案甲方案 固定资产投资固定资产投资-50000 营业现金净流量营业现金净流量1600016000 16000 16000 16000 全部现金净流量全部现金净流量-500001600016000 16000 16000 16000乙方案乙方案 固定资产投资固定资产投资-6

8、0000 垫支流动资金垫支流动资金-15000 营业现金净流量营业现金净流量1976018560 17360 16160 14960 残值残值 8000 回收流动资金回收流动资金15000全部现金流量全部现金流量-750001976018560 17360 16160 37960四估算现金流量应注意的问题四估算现金流量应注意的问题 n增量现金流量增量现金流量 n漂浮本钱漂浮本钱 n时机本钱时机本钱 n折旧的影响折旧的影响n投资方案对公司其他部门的影响投资方案对公司其他部门的影响 二、二、投资决策方法投资决策方法非贴现法非贴现法回收期法回收期法投资利润率投资利润率年平均投资报酬率年平均投资报酬率

9、贴现法贴现法净现值法净现值法现值指数法现值指数法内含报酬率法内含报酬率法一一 回收期法回收期法n收回原始投资额所需的年数收回原始投资额所需的年数n计算公式计算公式：假设每年的现金流量相等假设每年的现金流量相等年现金净流量原始投资额投资回收期假设每年的现金流量不相等假设每年的现金流量不相等通过计算累计净现金流量求出回收期通过计算累计净现金流量求出回收期 一一 回收期法回收期法n例例2 2：计算三个方案的回收期：计算三个方案的回收期时时间间方案方案A A方案方案B B方案方案C C年净年净利润利润净现金流净现金流量量年净利年净利润润净现金净现金流量流量年净利年净利润润净现金净现金流量流量0 0-（

10、100100）-（100100）-（100100）1 15 5252516165050252545452 21010303017175050202040403 31515353517175050151535354 420204040-101030305 525254545-5 52525一一 回收期法回收期法n那么累计净现金流入量如下表：那么累计净现金流入量如下表：方案方案A A方案方案B B方案方案C C0 0 -1 1 25 000 25 000 50 000 50 000 45 000 45 0002 2 55 000 55 000 100 000100 000 85 000 85 00

11、03 3 90 000 90 000 150 000150 000 120 000120 0004 4 130 000130 000 -150 000150 0005 5 175 000175 000 -175 000175 000n方案方案A A：n 3+ 3+100 000-90 000100 000-90 000/ /130 000-90 000130 000-90 000=3.25=3.25年年n方案方案B B：n 2 2年年=100 000/50 000=100 000/50 000n方案方案C C：n 2+ 2+100 000-85 000100 000-85 000/ /120-

12、5000120-5000n =2.43 =2.43年年二投资利润报酬率二投资利润报酬率n投资利润率投资利润率 = = 年平均利润年平均利润/ /原始投资额原始投资额n例例3 3：以例：以例2 2为例计算三个方案的投资利润率为例计算三个方案的投资利润率 会计收益率会计收益率项目项目方案方案A A方案方案B B方案方案C C年平均利润年平均利润总投资额总投资额投资利润率投资利润率15 00015 00016 66716 66715 00015 000100 000100 000100 000100 000100 000100 00015%15%16.7%16.7%15%15%三年平均投资报酬率三年

13、平均投资报酬率n年平均投资报酬率年平均投资报酬率 = =年平均利润年平均利润/ /年平均投资额年平均投资额n例例4 4：以例：以例2 2为例计算方案的年平均投资报酬率为例计算方案的年平均投资报酬率项目项目方案方案A A方案方案B B方案方案C C年平均利润年平均利润平均投资额平均投资额年平均投资报酬率年平均投资报酬率15 00015 00016 66716 66715 00015 00050 00050 00050 00050 00050 00050 00030%30%33.33%33.33%30%30%四净现值法四净现值法n概念：概念：n 指某投资工程未来营业现金净流量的指某投资工程未来营业

14、现金净流量的现值与原始投资额的差额。现值与原始投资额的差额。 n公式：公式：CkNCFNPVnttt11净现值NCFtNCFt第第t t年的现金净流量年的现金净流量k k 贴现率贴现率 n n 工程预计使用年限工程预计使用年限 C C 原始投资额原始投资额 四净现值法四净现值法n决策标准决策标准n 在独立方案的决在独立方案的决策中，净现值为正者策中，净现值为正者那么采纳。那么采纳。n 在多个备选方案在多个备选方案的互斥选择中，应采的互斥选择中，应采用净现值是正值中的用净现值是正值中的最大者。最大者。 净现值为绝对指标，不同方案的投资额不等时，净现值为绝对指标，不同方案的投资额不等时，需用相对数

15、指标需用相对数指标现值指数现值指数。四净现值法四净现值法n例例5 5：以例：以例2 2为例计算三个方案的净现值为例计算三个方案的净现值n方案方案A A 25000 250000.909 + 300000.909 + 300000.826 + 350000.826 + 350000.751 0.751 + 40000+ 400000.683 + 450000.683 + 450000.621 - 100 0000.621 - 100 000 = 29 055 = 29 055n方案方案B B50 000 50 000 2.487-100 000=24350 2.487-100 000=24350

16、n方案方案C C 45000 450000.909 + 400000.909 + 400000.826 + 350000.826 + 350000.751 0.751 + 30000+ 300000.683 + 250000.683 + 250000.621 - 100 0000.621 - 100 000 = 36 245 = 36 245五现值指数法五现值指数法n概念：概念： 指指未来营业现金净流量未来营业现金净流量现值现值之和与原始投资之和与原始投资额额比值比值 。 n公式：公式：获利指数法获利指数法 CkNCFnttt11现值指数五现值指数法五现值指数法n决策标准决策标准n 在对独立方

17、案的决策中，在对独立方案的决策中， 现值指现值指数大于数大于1 1者那么采纳。者那么采纳。n 在有多个方案的互斥选择中，应采在有多个方案的互斥选择中，应采用现值指数超过用现值指数超过1 1最多的投资工程。最多的投资工程。n 净现值净现值00现值指数现值指数11净现值净现值00现值指数现值指数10 0，提高，提高K继续测试继续测试NPVNPV 0 0，降低，降低K继续测试继续测试六内含报酬率六内含报酬率n例例7 7：以例：以例2 2为例计算三个方案的内部报酬率为例计算三个方案的内部报酬率n方案方案A A 折现率折现率 净现值净现值n 10% 29055 10% 29055n K 0 K 0n 2

18、0% 20% 720720n (K -10%)/(20%-10%) (K -10%)/(20%-10%)n =(0-29055)/(-720-29055) =(0-29055)/(-720-29055)n K=19.75% K=19.75%六内含报酬率六内含报酬率n方案方案B Bn 各期现金净流量各期现金净流量50 00050 000视为年金，原投资视为年金，原投资额额n100 000,100 000,那么那么n 50 000 50 000 年金现值系数年金现值系数=100 000=100 000n 年数年数n=3n=3n 这里年金现值系数这里年金现值系数=2=2n 使用内插法：使用内插法：n

19、 n=3 n=3，利率，利率22%22%，年金现值，年金现值2.0422.042n K 2 K 2n n=3, n=3, 利率利率24%24%，年金现值，年金现值1.9811.981K=23.38%K=23.38%六内含报酬率六内含报酬率n方案方案C C计算略计算略nK=23.82% K=23.82% 当互斥工程因为现金流量模式上当互斥工程因为现金流量模式上的差异而产生排序困难时，应该的差异而产生排序困难时，应该选择按净现值排序。选择按净现值排序。 练习：练习：n1 1、某投资工程的投资有效期为、某投资工程的投资有效期为4 4年，其每年的年，其每年的现金流量分别为现金流量分别为6 6千元、千元

20、、8 8千元、千元、1010千元、千元、7 7千千元，原始投资额为元，原始投资额为100100千元。计算投资利润率千元。计算投资利润率 n 该工程年平均现金流量该工程年平均现金流量n= =6+8+10+76+8+10+74 4n=7.75=7.75千元千元n所以，该投资工程投资利润率所以，该投资工程投资利润率 =7.75=7.75100=7.75%100=7.75%练习：练习：n2 2、某企业方案投资、某企业方案投资8000080000元，有元，有A A、B B两个工程可两个工程可供选择，其有关资料如下表所示单位：元。供选择，其有关资料如下表所示单位：元。计算回收期计算回收期n n 有效期（年

21、）有效期（年） A现金净流量现金净流量B现金净流量现金净流量4000040000300003000040000400003000030000400004000040000400004000040000500005000040000400006000060000练习：练习：n A工程投资回收期 n =8000040000n =2年n B工程投资回收期n =2+ 040000n =2+0.5=2.5年练习：练习：n3、某企业有A、B、C三个投资方案可供选择，A、B、C方案各需要原始投资18000元、1 元、9000元，假定贴现率为10%，其他有关数据如下表所示。用净现值法试比较三个工程的优劣。练习

22、：练习：A 方案方案 B 方案方案 C 方案方案 有效期有效期（年）（年） 税后利税后利润润 现金净现金净流量流量 税后利税后利润润 现金净现金净流量流量 税后利税后利润润 现金净现金净流量流量 1 2000 6500 1500 5500 -1600 1400 2 2500 7000 1500 5500 3000 6000 3 3000 7500 1500 5500 3000 6000 4 2000 6500 合计合计 9500 27500 4500 16500 4400 13400 练习：练习：n净现值净现值A An =6500/ =6500/1+10%1+10%1+7000/1+7000/

23、1+10%1+10%2 +7500/2 +7500/1+10%1+10%3 +6500/3 +6500/1+10%1+10%4 180004 18000n =21762.5-18000=3762.5 =21762.5-18000=3762.5n净现值净现值B Bn =5500/ =5500/1+10%1+10%1+5500/1+5500/1+10%1+10%2 +5500/2 +5500/1+10%1+10%3 1 =55003 1 =55002.4871 2.4871 n =13678.5-1 =1678.5 =13678.5-1 =1678.5元元n净现值净现值C Cn =1400/ =1

24、400/1+10%1+10%1+6000/1+6000/1+10%1+10%2 +6000/2 +6000/1+10%1+10%3 9000 3 9000 n =10734.6-9000=1734.6 =10734.6-9000=1734.6元元练习：练习：n4 4、根据题、根据题3 3A A、B B、C C方案的资料计算方案的资料计算 现值现值指数指数 。n A A21762.521762.518000=1.2118000=1.21n B B13678.513678.51 =1.141 =1.14n C C10734.610734.69000=1.199000=1.19练习：练习：n5 5、

25、根据题、根据题3 3资料，计算内部报酬率。资料，计算内部报酬率。n列出计算内部报酬率的方程：列出计算内部报酬率的方程： nA A方案：方案：n 6500/(1+i)1+7000/(1+i)2+7500/(1+i)3 6500/(1+i)1+7000/(1+i)2+7500/(1+i)3n +6500/ +6500/1+i)4 1+i)4 18000=018000=0nB B方案：方案：n5500/(1+i)1+5500/(1+i)2+5500/(1+i)31 5500/(1+i)1+5500/(1+i)2+5500/(1+i)31 =0=0nC C方案：方案：n1400/ 1400/ (1+i

26、)1+6000/(1+i)2+6000/(1+i)39000=0(1+i)1+6000/(1+i)2+6000/(1+i)39000=0练习：练习：n通过试算，确定折现率范围：通过试算，确定折现率范围：n A A方案：贴现率为方案：贴现率为18%18%时，净现值为时，净现值为195195元，贴现元，贴现率为率为19%19%时，净现值为时，净现值为-156.5-156.5元，那么：元，那么：n i(A)=18%+195 i(A)=18%+1951%/(195+156.6)=18.44%1%/(195+156.6)=18.44%n B B方案：贴现率为方案：贴现率为17%17%时，净现值为时，净现

27、值为155155元，贴元，贴 现现率为率为18%18%时，净现值为时，净现值为- 43- 43元，那么：元，那么：n i(B)=17%+155 i(B)=17%+1551%/(155+43)=17.78%1%/(155+43)=17.78%n C C方案：贴现率为方案：贴现率为18%18%时，净现值为时，净现值为147.8147.8元，当元，当贴现率为贴现率为19%19%时，净现值为时，净现值为-30-30元，那么：元，那么：n i(C)=18%+147.8 i(C)=18%+147.81%/(147.8+30)=18.83%1%/(147.8+30)=18.83%练习：练习：n6 6、某企业

28、以、某企业以 900 900 元市场价购入面值为元市场价购入面值为 1000 1000 元的公司债券，剩余期限为元的公司债券，剩余期限为 3 3 年年利率为年年利率为 5 5 ，分年计息，到期还本，求到期收益率，分年计息，到期还本，求到期收益率 i i 。n解：此题所求收益率即内含报酬率解：此题所求收益率即内含报酬率n每年利息收入：每年利息收入：100010000.05 0.05 50 50 元元n用用 i = 9 % i = 9 % 测算：测算：n净现值净现值5050(P/A , 9%, 3 )(P/A , 9%, 3 )10001000( P /S, ( P /S, 9%, 3 )9%,

29、3 )900900n 50502.5312.531100010000.7720.7729009001.451.45n用用 i = 8 % i = 8 % 测算：测算：n净现值净现值5050(P/A , 8%, 3 )(P/A , 8%, 3 )10001000( P /S, ( P /S, 8%, 3 )8%, 3 )900900n 50502.5772.577100010000.7940.79490090022.8522.85练习：练习：94. 83 .2445. 193 .24145. 1985.2245. 189045. 19xxx所以，该批债券收所以，该批债券收益率为益率为 8.94

30、练习：练习：n7 7、某公司拥有一稀有矿藏、某公司拥有一稀有矿藏, ,这种产品的价格在这种产品的价格在不断上升不断上升, ,根据预测根据预测,4,4年后价格将上升年后价格将上升30%,30%,因因此此, ,公司要研究现在开发还是公司要研究现在开发还是4 4年后开发的问题年后开发的问题, ,不管现在开发还是不管现在开发还是4 4 年后开发年后开发, ,初始投资均相初始投资均相同同, ,建设期均为建设期均为1 1年年, ,从第从第2 2年开始投产年开始投产, ,投产后投产后5 5年就把矿藏全部开采完。有关资料见表年就把矿藏全部开采完。有关资料见表 ： 投资与回收投资与回收收入与成本收入与成本固定资

31、产投资固定资产投资8080万元万元年产销量年产销量20002000吨吨 营运资金垫支营运资金垫支1010万元万元现投资开发每吨售价现投资开发每吨售价0.10.1万元万元固定资产残值固定资产残值0 0万元万元4 4年后投资开发每吨售价年后投资开发每吨售价0.130.13万万 资金成本资金成本20%20%付现成本付现成本6060万元万元所得税率所得税率40%40%练习：练习：1 1、初始投资为多少、初始投资为多少 ？ 2 2、假设现在开发，现金流如何编制？、假设现在开发，现金流如何编制？ 3 3、编制、编制4 4年后开发的现金流量？年后开发的现金流量？4 4、公司准备现在开发还是、公司准备现在开发

32、还是4 4年后开发？为什么？年后开发？为什么？练习：练习：n参考答案：参考答案：n 1 1、根据有关资料计算现在开发的营业现金流量：、根据有关资料计算现在开发的营业现金流量： n 时时 间间 2 6 2 6 n 项项 目目 n 销售收入销售收入1 1 200 200 n 付现本钱付现本钱2 2 60 60 n 折折 旧旧3 3 16 16 n 税前利润税前利润4 4 124 124 n 所得税所得税 5 5 50 50 n 税后利润税后利润6 6 74 74 n 营业现金流量营业现金流量7 7 n = =1 1- -2 2- -5 5 90 90 n = = 3 3+ +6 6练习：练习：n2

33、、根据营业现金流、初始投资和终结现金流量编制现、根据营业现金流、初始投资和终结现金流量编制现金流量表：金流量表： 单位：万元单位：万元 项项 目目 0 1 2-5 6 固定资产投资固定资产投资 -80 营运资金垫支营运资金垫支 -10 营业现金流量营业现金流量 0 90 90 营运资金回收营运资金回收 10 现金流量现金流量 -90 0 90 100练习：练习：n3、计算现在开发的净现值：、计算现在开发的净现值： NPV NPV = 90 = 90( (P/A ,20%,4 )P/A ,20%,4 ) ( (P/S ,20%,1 )P/S ,20%,1 ) + 100 + 100 ( (P/S

34、,20%,6 ) -90 P/S,20%,6 ) -90 = 90 = 90 2.589 2.589 0.833+100 0.833+100 0.335- 90 0.335- 90 = 137.6( = 137.6(万元万元) )练习：练习：n计算计算4 年后开发的净现值：年后开发的净现值： n 1、4年后开发的营业现金流量：年后开发的营业现金流量：n 项项 目目 2-6 n 销售收入销售收入1 260 n 付现本钱付现本钱2 60n 折折 旧旧3 16 n 税前利润税前利润4 184 n 所得税所得税5 74 n 税后利润税后利润6 110 n 营业现金流量营业现金流量7 n7=1-2-5

35、126 n = 3+6 练习：练习：n4 4年后开发的现金流量：年后开发的现金流量： 项项 目目 0 1 2-5 6 0 1 2-5 6 固定资产投资固定资产投资 -80 -80 营业资金垫支营业资金垫支 -10 -10 营业现金流量营业现金流量 0 126 126 0 126 126 营运资金回收营运资金回收 10 10 现金流量现金流量 -90 0 12 136 -90 0 12 136练习：练习：n 3、计算、计算4 年后开发的净现值：年后开发的净现值： n NPV n=126 (P/A ,20%,4 )(P/S ,20%,1 )n +136 (P/S ,20%,6) - 90 n= 2

36、27.3(万元万元) n4、将、将4年后开发时的净现值折算为立即开发的年后开发时的净现值折算为立即开发的现值：现值：n = 227.3 (P/S ,20%,14)n =109.56(万元万元) n结论结论:比较可知比较可知,应立即开发应立即开发练习：练习：n8 8、某项初始投资、某项初始投资60006000元，在第元，在第1 1年末现金流入年末现金流入25002500元，第元，第2 2年末流入现金年末流入现金30003000元，第元，第3 3年末流入年末流入现金现金35003500元。求该投资在资金本钱为元。求该投资在资金本钱为1010时的收时的收益净现值益净现值 为多少？为多少？nNPVNP

37、V25002500 (P/S,10%,1) (P/S,10%,1) 30003000 (P/S,10%,2)(P/S,10%,2)n 35003500 (P/S,10%,3) (P/S,10%,3) 60006000n 250025000.9090.909300030000.8260.826350035000.7510.751n 6000 6000n 13791379元元练习：练习：n9、甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4-13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元， 2年共需投资640万元，竣工投产后的工

38、程寿命和每年现金净流量不变。资本本钱为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断应否缩短投资期。练习：练习：工程工程缩短投资期的现金流量缩短投资期的现金流量正常投资期的现金流量正常投资期的现金流量缩短投资期的缩短投资期的 现金流量现金流量01234-1213-320-200-120-320-200-1200-200200210 0210210210 0210-210练习：练习：n正常投资期的净现值正常投资期的净现值=-200-200=-200-200 ( (P/A,20%,2)P/A,20%,2) +210 +210 ( (P/A,20%,10)P/A,20%,10) ( (P

39、/S,20%,3)P/S,20%,3) =-200-200 =-200-200 1.528+210 1.528+210 4.192 4.192 0.5790.579=4.1(=4.1(万元万元) )n缩短投资期的净现值缩短投资期的净现值=-320-320=-320-320 ( (P/S,20%,1)P/S,20%,1) +210 +210 ( (P/A,20%,10)P/A,20%,10) ( (P/S,20%,2)P/S,20%,2) =-320-320 =-320-320 0.833+210 0.833+210 4.192 4.192 0.694 0.694=24.38(=24.38(万元

40、万元) )故应采用缩短投资期的方案故应采用缩短投资期的方案。练习：练习：n缩短投资期的缩短投资期的 净现值净现值=-120-120=-120-120 ( (P/S,20%,1)P/S,20%,1) +200 +200 ( (P/S,20%,2)P/S,20%,2) + 210 + 210 ( (P/S,20%,3)P/S,20%,3) -210-210 ( (P/S,20%,13)P/S,20%,13) =-120-120=-120-120 0.833+200 0.833+200 0.694 0.694 +210 +2100. 579-210 0. 579-210 0.093 0.093 =2

41、0.9( =20.9(万元万元) )故应采用缩短投资期的方案。故应采用缩短投资期的方案。第二节第二节 外部长期投资外部长期投资向其他单向其他单位进行的位进行的投资投资 一、概述一、概述一分类一分类按投资对象分按投资对象分对外直接投资对外直接投资 对外证券投资对外证券投资 二特点二特点投资对象的多样化投资对象的多样化 投资对象的收益与风险差异较投资对象的收益与风险差异较大大投资对象的变现能力差异较大投资对象的变现能力差异较大投资对象的回收时间和方式差投资对象的回收时间和方式差异较大异较大 二、债券投资二、债券投资n一债券估价一债券估价内在价值内在价值债券发行价格债券发行价格V一次还本分期付息一次

42、还本分期付息 =票面金额票面金额 F每年利息每年利息 I P/SP/S，i i，n n+P/AP/A，i i，n n债券发行价格债券发行价格V一次还本付息一次还本付息 = F+I P/SP/S，i i，n n债券市场价格小于其内在价值时，可以投资债券市场价格小于其内在价值时，可以投资 二债券投资风险二债券投资风险n违约风险违约风险无法按期支付利息和归无法按期支付利息和归还本金而产生的风险还本金而产生的风险 n利率风险利率风险由于利率变动而使投由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。资者遭受损失的风险。n购置力风险购置力风险由于通货膨胀而由于通货膨胀而使证券到期或出使证券到期或出售所获取的货币售所

43、获取的货币实际购置力下降实际购置力下降的风险的风险n流动性风险流动性风险投资者不能在短期内以合投资者不能在短期内以合理的价格出售证券的风险理的价格出售证券的风险三债券投资优缺点三债券投资优缺点 优点优点风险较小风险较小收入稳定性强收入稳定性强市场稳定性好市场稳定性好 缺点缺点购置力风险较大购置力风险较大没有经营管理权没有经营管理权三、股票投资三、股票投资n目的：目的： 主要有两种主要有两种 ：获利、控股：获利、控股n普通股面值普通股面值n普通股市价普通股市价三、股票投资三、股票投资一股票估价一股票估价n股利折现根本模型股利折现根本模型312123(1)(1)(1)(1)nDDDDVKKKK1(

44、1)tttDKtD第第t t年的股利年的股利 K折现率，即必要的收益率折现率，即必要的收益率 t持有股票的期数持有股票的期数 永久性持有的永久性持有的股票股票估价估价一股票估价一股票估价n股利折现评估普通股价值的三种具体模型：股利折现评估普通股价值的三种具体模型：零成长零成长股利模式股利模式股利额表现为股利额表现为永续年金形式永续年金形式DVK例例1 1：某公司股票预计每年每股股利为：某公司股票预计每年每股股利为1.81.8元，市场元，市场利率为利率为10%10%，计算该公司股票的内在价值。，计算该公司股票的内在价值。股票价值股票价值=1.8/10%=18=1.8/10%=18元元 购入价格购

45、入价格 股票价值，投资可行股票价值，投资可行一股票估价一股票估价n股利折现评估普通股价值的三种具体模型：股利折现评估普通股价值的三种具体模型：固定成长固定成长股利模式股利模式股利增长率股利增长率g g 011(1)tttDgVK（）当当g g固定时，可简化为：固定时，可简化为： 01-（）DgVK g或或 1-DVK g0D本期的股利本期的股利 1D第一年的股利第一年的股利 g=g=1-1-股利发放率净资产报酬率股利发放率净资产报酬率 一股票估价一股票估价例例2 2：某公司发行的股票，经分析属于固定成长：某公司发行的股票，经分析属于固定成长型，预计获得的报酬率为型，预计获得的报酬率为10%10

46、%，最近一年的每，最近一年的每股股利为股股利为2 2元，预计股利增长率为元，预计股利增长率为6%6%，计算该，计算该公司股票的内在价值。公司股票的内在价值。元股票价值53%6%10%612一股票估价一股票估价n股利折现评估普通股价值的三种具体模型：股利折现评估普通股价值的三种具体模型：非固定成长非固定成长股利模式股利模式在某一期间有一个超在某一期间有一个超常的增长率常的增长率, ,而后盈余而后盈余固定不变或正常增长固定不变或正常增长 例例3 3：某公司去年支付每股股利：某公司去年支付每股股利2 2元。接下的元。接下的3 3年中，年中，预期股利将以预期股利将以1010的年增长率增长，然后降为正常

47、的年增长率增长，然后降为正常增长率增长率5 5。假设投资者要求的必要报酬率为。假设投资者要求的必要报酬率为1212，确定普通股的价值。确定普通股的价值。 分段计算分段计算 一股票估价一股票估价n例例3 3分析：分析：n前三年各年的股利现值为：前三年各年的股利现值为： 101pDg（）(/ ,12%,1)p s=2=2(1+10%)(1+10%)0.8929 =1.96440.8929 =1.9644元元 211pDg（）(/ ,12%,2)p s=2.2=2.2(1+10%)(1+10%)0.7972 =1.92920.7972 =1.9292 321pDg（）(/ ,12%,3)p s=2.

48、42=2.42(1+10%)(1+10%)0.7118 =1.89480.7118 =1.8948 一股票估价一股票估价n例例3 3分析：分析：n三年的股利现值合计为：三年的股利现值合计为： 1.9644+1.9292+1.8948=5.78841.9644+1.9292+1.8948=5.7884元元n第三年年底的该股票的价值为第三年年底的该股票的价值为 3412.662 (1 5%)39.33-12%5%DgDVK gK g（）n该股票目前的价值为该股票目前的价值为 = =5.7884+39.335.7884+39.33 (/ ,12%,3)p s=33.78 一股票估价一股票估价n非永久

49、性持有的股票非永久性持有的股票估价？估价？1(1)(1)ntntntDPViiP Pn n股票未来出售时预计的价格股票未来出售时预计的价格二股票投资优缺点二股票投资优缺点 优点优点投资收益高投资收益高购置力风险低购置力风险低拥有经营控制权拥有经营控制权 缺点缺点求偿权居后求偿权居后价格不稳定价格不稳定收益不稳定收益不稳定四、投资组合四、投资组合n投资组合的风险投资组合的风险见第二章第二见第二章第二节风险报酬节风险报酬可分散风险可分散风险不可分散风险不可分散风险n投资组合的投资组合的系数系数 1nPiiixn资本资产定价模型资本资产定价模型FRKRR()FPmFRKR 练习：练习：n1 1、面值

50、为、面值为100000100000元，票面利率元，票面利率10%10%，计算市场利率，计算市场利率10%10%、8%8%、12%12%时的发行价。时的发行价。nV=V=10000100000.9091+0.9091+10000100000.8264+0.8264+1100001100000.75130.7513 = =100000100000nV=V=10000100000.9259+0.9259+10000100000.8573+0.8573+1100001100000.79380.7938 = =105100105100nV=V=10000100000.8929+0.8929+100001