推荐-第五章投资管理.docx

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1、第五章 投资管理第一节 投资评价的根本方法财务管理所讨论的投资主要是指企业进行的生产性资本投资，或者简称资本投资一、 资本投资的概念（一） 企业的生产性投资的特点 1 投资的主体是企业。因此投资工程优劣的评价标准，应以资本本钱为根底即站在企业的角度 2 资本投资的对象是生产性资本资产（二） 生产性资本资产投资的主要类型 1 新产品开发或现有产品的规模扩张。这种决策通常要添置固定资产，并增加企业的营业现金流量。 2 设备或厂房的更新。这种决策通常需要更换固定资产，但不改变企业的营业现金流量 3 研究与开发 4 勘探 5 其他 具有一般意义的是第一种，常见的还有第二种第二节固定资产的更新就是这种二

2、、 资本投资评价的根本原理 投资工程的收益率超过资本本钱时，企业的价值将增加；投资工程的收益率小于资本本钱时，企业的价值将减少。投资人要求的收益率债务比重利率1-所得税率+ 所有者权益的比重x 权益本钱1投资人要求的报酬率，即资本本钱，也就是投资人的时机本钱；是投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。企业投资工程的收益，必须到达这一要求。2资本本钱也可以说是企业在现有资产上必须赚取的、能使股价维持不变的收益。企业投资取得高于资本本钱的收益，就为股东创造了财富；企业投资取得低于资本本钱的收益，那么摧毁了股东财富。3因此，投资者要求的报酬率即资本本钱，是评价工程能否为股东创造价值的标准。

3、三、 投资工程评价的根本方法（一） 贴现的评价方法即考虑时间价值的评价方法 1 净现值法 1净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 2公式：净现值3如果净现值为正数，即贴现后现金流入大于贴现后先进流出，那么投资工程的报酬率大于预定的贴现率；如果净现值为负数，说明投资工程的报酬率小于预定的贴现率； 4净现值法所依据的原理：假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。 5净现值法的主要问题是如何确定贴现率。贴现率确实定方法有两个，一种方法是根据资金本钱来确定，另一种方法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。 6净现值法的优点：可用于互斥

4、方案的选择，对于互斥方案，选择净现值最大的方案 7净现值法的缺点： 确定贴现率比拟困难；不能用于独立方案之间的比拟；不能反映出方案本身的报酬率2现值指数法 1现值指数，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。 2公式：现值指数 3假设现值指数大于1，说明投资方案的报酬率大于预定的贴现率；假设现值指数小于1，说明投资方案的报酬率小于预定的贴现率 4现值指数法的优点：可以进行独立方案的比拟。对于独立的方案，可以按现值指数的大小排列优先次序 5现值指数法缺点：1选择不同的贴现率，将影响方案的优先次序；2不能反映方案本身的报酬率。 现值指数与净现值比拟：现值指数是一个相对数，反映投资效率，可以进行独

5、立方案的比拟；而净现值是绝对数，反映投资效益，用于互斥方案的比拟 3 内含报酬率法 1内含报酬率是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。 2计算方法： 如果未来的流入量不是年金形式：用逐步测试法 如果未来的流入量符合年金形式：直接用内插法 (3) 决策原那么：假设某方案的内含报酬率大于其资本本钱或预定报酬率，该方案可行；在多个独立的可行方案中，内含报酬率的上下排列方案的优先次序。 4优点： 反映方案本身的报酬率； 不必事先确定贴现率； 便于独立投资方案的次序的排列。（二） 非贴现的评价方法 1 回收期法主要用于测定方案的流动性而非营利性*

6、 公式： 回收期符合年金形式时* 优点：回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。可用来测定方案的流动性。* 缺点： 1没有考虑货币的时间价值；2没有考虑回收期以后的净流量；3不能计量方案的盈利性。 2 会计收益率 * 公式：会计收益率100% * 优点：1反映方案的收益性；2使用报表数据以及普通会计的收益和本钱观念、 第二节 投资工程现金流量的估计一、现金流量的概念现金流量是指在投资决策中由于工程所引起的企业现金流出和现金流入增加的数量。注意这里的现金是广义的现金还包括投入的非货币资源的变现价值、是增量的现金流量。1 现金流出量： 1购置生产线的价款 2垫支流动资金2 现金流入量： 1营业现

7、金流入 营业现金流入= 销售收入 - 付现本钱 这个公式是不考虑所得税的 营业现金流入= 利润 + 折旧 (也是不考虑所得税的) 2该生产线出售报废时的残值收入 3收回的流动资金3 现金净流量：现金流入量的现金流出量差额二、现金流量的估计确定相关现金流量时的根本原那么：只有增量现金流量才是与工程相关的现金流量正确判断投资方案的增量现金流量要注意的问题：1 区分相关本钱和非相关本钱 相关本钱是指与特定决策工程有关的、在分析评价时必须考虑的本钱因素，如差额本钱、未来本钱、时机本钱、重置本钱等。非相关本钱那么是指与特定决策工程无关的、在分析评价时不必考虑的本钱因素，如漂浮本钱、过去本钱、帐面本钱等。

8、2 不要无视时机本钱。 其他投资时机可能取得的收益是实行本方案的一种代价，本成为本方案的时机本钱。 时机本钱不是我们通常意义上的“本钱，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。3 要考虑投资方案对公司其他部门的影响采纳一个新工程时，可能对公司的其他部门产生有利或不利的影响，要注意该投资工程与其他工程之间到底是竞争关系还是互补关系4 考虑对经营运资金的影响 净营运资金的需要是指增加的流动资产与增加的流动负债之差。三、 固定资产更新工程的现金流量 固定资产的更新决策是继续使用旧设备与购置新设备的选择（一） 更新决策的现金流量分析 由于设备的更换不改变企业的生产能力，因而不增加企业的现金流入，少量的残

9、值变价收入，也属于支出的抵减。由于没有现金流入，无法计算净现值和内含报酬率。因此，在固定资产更新决策中，往往通过比拟不同方案的本钱进行决策。但由于新旧设备的使用年限可能不同，这种本钱比拟不能是总本钱的比拟，而只能通过比拟平均年本钱进行决策。（二） 固定资产的平均年本钱 固定资产的平均年本钱是指该资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内现金流出总额与使用年限的比值；如果考虑时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。 1 不考虑时间价值：平均年本钱投资方案的现金流出总额使用年限 2 考虑时间价值三种计算方法，主要掌握第一种，其

10、他两种理解 平均年本钱投资方案的现金流出总现值年金现值系数 平均年本钱年运行本钱 平均年本钱残值净收入年利率年运行本钱 (第三种方法是将残值从原始投资额中减去，视同每年承当相应的利息，然后与净投资年摊销额及年运行本钱总计，求出每年的平均本钱) 3 使用年平均本钱法应注意的问题： 1平均年本钱法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案；2平均年本钱法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年本钱找到可代替的设备。（三） 固定资产的经济寿命固定资产的经济寿命是固定资产平均年本钱最低的使用年限，也就是使持有本钱与运行本钱相等时的使用年限。因为随着时间的递

11、延，固定资产的运行本钱和持有本钱呈反方向变化，这样就存在一个最经济的使用年限。公式: UAC，i，n四、 所得税和折旧对现金流量的影响所得税是企业的一项现金流出，它的大小受利润和税率的影响，而利润的上下又受收入、本钱和折旧方法的影响。因此，所得税和折旧必然影响现金流量。（一） 税后本钱和税后收入税后本钱是指扣除了所得税影响以后的费用净额。其公式为：税后本钱=支出金额1税率税后收入是指扣除了税金以后的收入净额。其公式为： 税后收入=收入金额1税率公式中的收入金额是指根据税法规定需要纳税的收入，不包括工程结束时收回垫支资金等不需要纳税的现金流入。（二） 折旧的抵税作用 折旧抵税是指折旧起到的减少税

12、负的作用。如果不计提折旧，企业的所得税会增加许多。折旧抵税=折旧额税率（三） 税后现金流量 税后现金流量的三种计算方法1根据现金流量的定义计算：营业现金流量=营业收入-付现本钱-所得税2根据年末营业结果来计算：营业现金流量=税后净利+折旧3根据所得税的影响来计算：营业现金流量=收入1-所得税率-付现本钱1-所得税率+折旧所得税率 税后收入税后付现本钱 折旧抵税 在上面的3个公式中，最常用的是3，因为使用差额法确定现金流量，并不知道整个企业的利润及与此相关所得税。但题目中具体用那个公式，要根据题目中给定的条件四考虑所得税时的固定资产更新决策的具体应用，要将教材152-153的例5看明白第三节 投

13、资工程的风险处置一、投资工程风险的处置方法1、调整现金流量法这种方法先用肯定当量系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，然后再用无风险贴现率计算方案的净现值。风险调整后净现值式中：a是t年现金流量的肯定当量系数，它在01之间。2、风险调整折现率法 这种方法是把无风险的贴现率按投资方案的风险大小调整为有风险的贴现率，即风险调整折现率，然后再计算方案的净现值并做出选择。此法的关键是根据方案的风险大小确定风险调整折现率。调整后净现值风险调整折现率是风险工程应当满足投资人要求的报酬率。这种方法的理论根据是资本资产定价模型投资人要求的收益率无风险报酬率+市场平均报酬率无风险报酬率替换成工程的就变成

14、如下公式：工程要求的收益率无风险报酬率+工程的市场平均报酬率无风险报酬率 3 两种方法的比拟调整现金流量法：优点：在理论上受到好评，因对时间价值和风险价值分别进行调整 缺点：肯定当量系数不容易估计风险调整折现率法：优点：风险调整折现率容易估计，所以实务中经常应用的是该方法 缺点：用单一折现率同时完成风险调整和时间调整，夸大了远期现金流量的风险二、企业资本本钱作为工程折现率的条件使用企业当前的资本本钱作为工程的折现率，应具备两个条件：一是工程的风险与企业当前资产的平均风险相同；二是公司继续采用相同的资本为新工程筹资。一计算工程的净现值有两种方法：1、实表达金流量法。即以企业实体为背景，确定工程对

15、企业现金流量的影响，以企业的加权平均本钱为折现率。净现值原始投资2、股权现金流量法。即以股东为背景，确定工程对股权现金流量的影响，以股东要求的报酬率为折现率。净现值股东投资 结论：1两种方法计算的净现值没有实质性区别 2 折现率应当反映现金流量的风险 3 增加债务不一定会降低加权平均本钱 4 实表达金流量法比股权现金流量法简洁 二工程风险与企业当前资产的平均风险 用当前的资本本钱作为折现率，隐含了一个重要的假设，即新工程是企业现有工程的复制品，他们的风险相同，有求的报酬率才会相同 如果新工程与现有工程的风险有较大的差异，必须小心从事三继续采用相同的资本结构为新工程筹资 如果假设市场是完善的，资

16、本结构不改变企业的平均资本本钱，那么平均资本本钱反映了当前的平均风险。 如果成认市场是不完善的，筹资结构就会改变企业的平均资本本钱结论：在等风险假设和资本结构不变假设明显不能成立时，不能使用企业当前的平均资本本钱作为新工程的折现率三、工程系统风险的估计工程系统风险的估计的方法是使用类比法。类比法是寻找一个经业务与待评估工程类似的上市企业以该上市企业的值，这种方法也称“替代公司法。调整时，先将含有资本结构因素的转换为不含负债的，然后再按照本公司的目标资本结构转换为适用于本公司的。转换公式如下：1、在不考虑所得税的情况下：= 2、在考虑所得税的情况下：= 根据可以计算出股东要求的收益率，作为股权现金流量的折现率。如果采用实表达金流量法，那么还需要计算加权平均资本本钱。