第三章 投资方案的评价判据.pptx

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1、第三章 投资方案的评价判据投资方案经济评价指标体系投资方案经济评价指标体系评价指标静态评价指标动态评价指标投资收益率静态投资回收期偿债能力净现值NPV净将来值NFV净年值NAV内部收益率IRR动态投资回收期净现值率NPVR静态投资回收期静态投资回收期1、静态投资回收期的含义、静态投资回收期的含义概念：概念：？净收益？净收益 如何用数学表达式将静态投资回收期表示出来如何用数学表达式将静态投资回收期表示出来 P意义：意义：00tpttNCF所赚的钱收回付出的投资时间净收益净现金流量工程投资所获取的 回收工程原投资所需要的时间长度：同一时期发生的收入+与支出-之代数和年末收 入支 出NCF t (净

2、现金流量)012040005000-5000- -1000-5000 4000tpt 10)(0tpttCOCI累计净现金流量值为0原始投资现金流入量 现金流出量考察投资回收能力。Pt越小，说明投资回收能力越强NCF t第t期净现金流量=？01PNCFtptt-P-PNCF0=-P2.静态投资回收期的计算静态投资回收期的计算直接法直接法例例1：某技术方案的现金流量图如右边所示，求该方案的静态投资回收期。：某技术方案的现金流量图如右边所示，求该方案的静态投资回收期。解：根据现金流量图可知该方案的年净收益为等额的，解：根据现金流量图可知该方案的年净收益为等额的，其全部投资为其全部投资为K = 10

3、 + 6 = 16万元，万元，故其静态投资回收期为故其静态投资回收期为Pt = 16/4 = 4年年自投产年算起的投资回收期为自投产年算起的投资回收期为4年；年；自工程建设期开始的投资回收期为自工程建设期开始的投资回收期为4 + 1 = 5年年 ，那么静态投资回收期为，那么静态投资回收期为 Pt = K/RK：全部投资：全部投资R：每年的净收益：每年的净收益 假设建成投产后各年的净收益不同该如何处理呢假设建成投产后各年的净收益不同该如何处理呢累计法累计法：适用于各年净收益即：净现金流量相同的方案 013274106+建设期=年销售收入-经营本钱-年销售税金及附加拓展：假设工程建成投产后各年的净

4、收益均相同静态投资回收期一般以年为计算单位，并说明是从建设开始年算起，还是从投产年算起。？例例2：某投资方案的净现金流量假设右图所示，是计算其静态投资回收期。：某投资方案的净现金流量假设右图所示，是计算其静态投资回收期。解：列出该投资方案的解：列出该投资方案的 表表由累计现金流量表可知，静态投资回收期应该在第由累计现金流量表可知，静态投资回收期应该在第4年与第年与第5年之间年之间？如何求？如何求拓展：拓展：Pt=00tpttNCF01234567880901004060累计现金流量-204045?PtNCF=045)20(404)20(0tP直线内插法)20(40)20(04tP60|20|1

5、5累计净现金流量开始出现正值的年份数-1 +|上年累计净现金流量|当年净现金流量年 序净现金流量累计净现金流量01234-100-80-100-18040-14060-8060-2056786060609040100160250?Pt0203.静态投资回收期的判别静态投资回收期的判别工程的投资回收期越短，说明工程的盈利能力和抗风险能力越好。工程的投资回收期越短，说明工程的盈利能力和抗风险能力越好。基准投资回收期基准投资回收期Pc ，假设假设Pt Pc，那么工程可以考虑接受；，那么工程可以考虑接受；假设假设Pt Pc，那么工程是不可行的。，那么工程是不可行的。4.静态投资回收期静态投资回收期 P

6、t 指标的优点与缺乏指标的优点与缺乏缺乏缺乏优点优点是部门、行业或企业标准投资回收期没有考虑资金的时间价值只考虑投资回收之前的效果，而不能反映回收投资之后的情形经济意义明确、直观、计算简便可适用于各种投资规模在一定程度上反映了投资效果的优劣性？如何弥补该缺乏之处 动态投资回收期1.概念：在考虑时间价值的前提下，以工程每年 的净收益的现值来回收工程全部投资的现值所需要的时间。 i c基准收益率的影响因素 影响因素2.动态投资回收期的计算P td =0)1 (0dtpttctiNCF参加时间因素00tpttNCF 012n-1nNCF1NCF2NCF3：基准贴现率基准收益率，最低吸引力的收益率MA

7、RR。它是 决策者根据具体的经济社会环境事先所确定的一个重要决策参数。主观性NCFn-1NCF n本钱加权平均资本本钱投资的时机本钱风险贴补率风险溢价通货膨胀率取两者中的最大的一个累计净现金流量开始出现正值的年份数|上年累计净现金流量 |当年净现金流量-1+1、工程经济评价和比较的前提2、投资者选择工程的依据3、计算经济评价指标的基础现值现值现值P t=例例3：计算例：计算例2中的动态投资回收期，其中基准收益率中的动态投资回收期，其中基准收益率i c=10%。解：解：由累计现金流量表可知，动态投资回收期为由累计现金流量表可知，动态投资回收期为P td = 6 -1 + 3.动态投资回收期的判别

8、动态投资回收期的判别与基准动态投资回收期进行比较或与寿命期与基准动态投资回收期进行比较或与寿命期n比较比较4.动态投资回收期指标的优缺点动态投资回收期指标的优缺点优点：考虑了时间价值优点：考虑了时间价值缺点：缺点：年 序净现金流量累计净现金流量-1001-800234567840606060606090净现金流量现值累计净现金流量现值-100-72.733.145.14137.333.930.842-100-172.7 -139.6 -94.5-53.5-16.217.748.590.516.2/33.9 = 5.48年仍旧只能反映投资回收之前的效果基准收益率的选取具有较大的主观性？如何弥补该

9、缺乏之处= -80 / (1+10%) = 40 / (1+10%) 2 = 60 / (1+10%) 3 净现值净现值NPVNet Present Value1、概念及计算公式、概念及计算公式 当当NPV0，说明什么情形，说明什么情形该投资工程的现金流入量的现值该投资工程的现金流入量的现值 现金流出量的现值现金流出量的现值 在该基准收益率下，投资该工程可以获利在该基准收益率下，投资该工程可以获利或者说，该投资方案实施后的投资收益水平不仅能够到达标准或者说，该投资方案实施后的投资收益水平不仅能够到达标准折现率折现率ic的水的水平，而且还会有盈余。平，而且还会有盈余。2.NPV的判别的判别NPV

10、 0 方案可行方案可行 可以考虑接受可以考虑接受 NPV 0 方案不可行方案不可行 nttctiNCF0)1 ( 012n-1nNCF1NCF2NCF3NCFn-1NCF nnttctiCOCINPV0)1 ()(nttctnttctiCOiCI00)1 ()1 (0)1 (0nttctiNCF盈利能力能到达所期望的最低财务盈利水平NPV=？说明：NPV = 0例例4：用：用15000元能够建造一个任何时候都没有余值的临时仓库，估计年收益元能够建造一个任何时候都没有余值的临时仓库，估计年收益为为2500元，假设基准收益率为元，假设基准收益率为12%，仓库能使用，仓库能使用8年，那么这投资是否满

11、意？年，那么这投资是否满意？临时仓库使用多少年这投资时满意的？临时仓库使用多少年这投资时满意的？解：计算该项投资的净现值解：计算该项投资的净现值NPV = -15000 + 2500(P/A, 12%, 8)由于由于 NPV 0查表得，查表得，(P/A,12%,11)=5.9377, (P/A,12%,12)=6.1944故临时仓库需要使用故临时仓库需要使用11.243年该投资才满意。年该投资才满意。3.净现值函数净现值函数 中中NPV是根据基准收益率是根据基准收益率i c所求得的，假设将所求得的，假设将收益率看成未知数，且设为收益率看成未知数，且设为i，那么，那么NPV即为折现率即为折现率i

12、的函数，即的函数，即 nttctiCOCINPV0)1 ()(ntttiCOCIiNPV0)1 ()()(？NPV (i)与i有什么样的关系= -15000 +25004.9676 = -2581元(P/A, 12%, n) 611125.93776.19446?9377. 51944. 611129377. 5611n（年）243.119377. 51944. 69377. 5611n对于常规现金流量，其净现值函数曲线图对于常规现金流量，其净现值函数曲线图如右边所示。如右边所示。对于同一方案，由于对于同一方案，由于 i 的选择不同，的选择不同，会出现截然不同的方案选择结果会出现截然不同的方案

13、选择结果基准收益率确定的合理与否，直接基准收益率确定的合理与否，直接关系到对该工程的评价结果关系到对该工程的评价结果3.净现值净现值NPV指标的优点与缺乏指标的优点与缺乏优点：优点： 考虑了时间价值考虑了时间价值 全面考虑了工程在整个寿命期内的经济情况全面考虑了工程在整个寿命期内的经济情况 能直接说明工程投资额与资金本钱之间的关系能直接说明工程投资额与资金本钱之间的关系缺乏：缺乏： 评价结果取决于基准收益率评价结果取决于基准收益率 不能直接说明工程运营期间各年的经营成果不能直接说明工程运营期间各年的经营成果 不能真正反映工程投资中资金的利用效率不能真正反映工程投资中资金的利用效率NPV1NPV

14、2NPVi1i2ii *净现值函数曲线图内部收益率 ？如何弥补该缺乏之处 初始净现金流量为负；计算期内各年净现金流量的代数和大于0；净现金流量的符号按时间序列只改变一次例例5：今有两个投资方案，如下表所示，试用净现值比较两者的优劣？：今有两个投资方案，如下表所示，试用净现值比较两者的优劣？解：计算解：计算A、B两方案各自的净现值，有两方案各自的净现值，有NPVA=1000(P/A, 15%, 5) 3000 = 352.2万元万元NPVB=1200(P/A, 15%, 5) 3650 = 372.6万元万元因因NPVBNPVA，所以，所以B方案优于方案优于A方案。方案。 净现值率净现值率NPV

15、RNPVR=NPVRA=352.2/3000 = 0.1174NPVRB=372.6/3650 = 0.1020因因NPVRANPVRB，所以，所以A方案优于方案优于B方案。方案。！当投资额不等时，往往要计算！当投资额不等时，往往要计算NPVR，才能得出正确结论，才能得出正确结论方 案初投资万元年收益万元 寿命年收益率iAB30003650100012005515%15%B方案的投资额比A方案多650万元，但净现值仅多20.4万元.没有反映资金利用效率单位投资额的净现值NPV投资总额的现值适用于几个投资方案的NPV都大于0，但投资规模相差较大时投资方案除了保证15%的收益率外，每元投资尚可获得

16、0.1174元的额外收益。？净将来值净将来值NFVNet Future ValueNFV的判别的判别NFV 0 方案可行方案可行NFV 0 可以考虑接受可以考虑接受 NPV ic，那么，那么NPV0，方案可以考虑接受，方案可以考虑接受假设假设IRR = ic，那么，那么NPV=0，方案可以考虑接受，方案可以考虑接受假设假设IRR ic，那么，那么NPV0，那么适当使，那么适当使i0继续增大；假设继续增大；假设NPV0, NPV20NPV2 ic=12%，故该工程在经济效果上是可以接受的。，故该工程在经济效果上是可以接受的。解：此工程的净现值为：NPV = -100 + 20(P/F, i, 1

17、)%5 .13%)12%15(|015. 4|126. 4126. 4%12)(|122111iiNPVNPVNPViIRR IRR =13.5%的经济含义是什么的经济含义是什么正好将全部资金收回正好将全部资金收回4.内部收益率内部收益率IRR的经济含义的经济含义 内部收益率实际上是投资方案占用内部收益率实际上是投资方案占用的尚未收回资金的获利能力，是项的尚未收回资金的获利能力，是项目在计算期末正好将未收回的资金全目在计算期末正好将未收回的资金全部收回的折现率，只与工程本身的现部收回的折现率，只与工程本身的现金流量有关，即取决于工程内部金流量有关，即取决于工程内部 方案占用资金的恢复能力，反映

18、了方案占用资金的恢复能力，反映了工程对贷款利率的最大承受能力。是工程对贷款利率的最大承受能力。是工程借入资金利率的临界值。其值越工程借入资金利率的临界值。其值越高，一般来说，方案的投资盈利能力越高。高，一般来说，方案的投资盈利能力越高。工程在寿命期末按照13.5%的收益率?1000123452020304040113.52093.576.1106.1302086.466.44075.435.440.240资金恢复过程示意图5.内部收益率的几种特殊情况内部收益率的几种特殊情况 对于常规投资对于常规投资 内部收益率不存在内部收益率不存在 非投资情形非投资情形先从工程取得资金，然先从工程取得资金，然

19、后偿付工程的有关费用后偿付工程的有关费用如融资租入设备；现有如融资租入设备；现有工程的转让等工程的转让等,内部收益率存在且唯一。NPV1NPV2NPVi1i2ii *净现值函数曲线图内部收益率初始净现金流量为负；计算期内各年净现金流量的代数和大于0；净现金流量的符号按时间序列只改变一次1008050501008050500NPV (i)i280-280-80100-100i ci c 式所求得的内部收益率并不能式所求得的内部收益率并不能真正反映工程资金的盈利水平，内部收益率法失效真正反映工程资金的盈利水平，内部收益率法失效 如何判断是否为纯工程投资如何判断是否为纯工程投资假设有解，再检验该解是

20、否满足内部收益假设有解，再检验该解是否满足内部收益率的经济含义要求率的经济含义要求常规投资肯定为纯投资工程；常规投资肯定为纯投资工程；非常规投资未必不是纯投资工程非常规投资未必不是纯投资工程 如何求得混合投资中真正反如何求得混合投资中真正反映内部盈利能力的内部收益率映内部盈利能力的内部收益率0)1 (0ntttIRRNCF混合投资1000150086014001400100140140010001400出现利用工程资金的情形1500纯投资工程0)1 (0ntttIRRNCF？判断式子是否有解工程在该内部收益率下始终处于占用资金的情况0NPV (i)i5.12%40%？混合投资中具有真正内部盈利

21、能力的内部收益率的求法混合投资中具有真正内部盈利能力的内部收益率的求法 需要知道对外投资的收益率水平需要知道对外投资的收益率水平假设对外投资的收益率水平为假设对外投资的收益率水平为10%记工程的真正内部收益率为记工程的真正内部收益率为i 1500 1000(1 + i )1.1 + 8601.1 1400 = 0求得，求得，i = 12.48%1000150086014001000(1+i )1500-1000(1+i )A1.1B1.1A1.1+86014001500i 对外投资的收益率水平A=B|？iB1.1-1400|0，那么出现利用工程资金的情形6.内部收益率内部收益率IRR的优点与缺

22、乏的优点与缺乏 优点：优点：(1)考虑了资金时间价值及工程在整个寿命期内的经济状况考虑了资金时间价值及工程在整个寿命期内的经济状况(2)能够直观反映工程的最大可能盈利能力能够直观反映工程的最大可能盈利能力(3)只需知道基准收益率的大致范围即可只需知道基准收益率的大致范围即可 缺乏之处缺乏之处 (1)需要大量的投资工程有关的数据，计算麻烦需要大量的投资工程有关的数据，计算麻烦(2)对非常规现金流量，可能不存在，也可能有多个解对非常规现金流量，可能不存在，也可能有多个解NPV，IRR和和P td的关系的关系1NPV和和IRR的关系的关系当当ic = IRR时，时，NPV =0当当ic 0当当ic

23、IRR时，时，NPV 0利用利用NPV和和IRR对同一方案进行评价对同一方案进行评价时，所得结论完全一致时，所得结论完全一致2NPV和和P td的关系的关系当当P td =寿命期寿命期n时，时，NPV =0当当P td 0当当P td 寿命期寿命期n时，时，NPV 0 ，利用，利用NPV和和P td对同一方案进行评价时，结论对同一方案进行评价时，结论完全一致完全一致 NPV，IRR和和P td三者是等价的关系三者是等价的关系NPV1NPV2NPVi1i2iIRR0)1 ()(0dtpttctiCOCI对于常规投资静态投资回收期静态投资回收期Pt、静态投资收益率、静态投资收益率R和和IRR的关系

24、的关系1. Pt和和IRR的关系的关系K = (P/A, IRR, N) = K/AIRR，求，求PtPt (或者或者K和和A)，求，求IRRStep1. 查年金现值系数表，找到与查年金现值系数表，找到与Pt相邻的两个系数相邻的两个系数(P/A, i1, N) 和和(P/A, i2, N)以及对应的以及对应的i1和和i2。Step2.利用直线内插法求得利用直线内插法求得IRR。教材教材P49，Ex7A(P/A, IRR, N-M) K(P/A, IRR ,M) (M + 1)K/ A 0)1 (0ntttIRRNCF 0132N-1NAK= Pt),/(),/(),/(121121NiAPNi

25、APNiAPPiiiIRRt 01M+1MM+2NAK =+ MA(P/A, IRR, N)(P/F, IRR, M)+ K投资回收期n =2.静态投资收益率静态投资收益率R和和IRR的关系的关系 什么是静态投资收益率什么是静态投资收益率RR = A/K永续年金公式永续年金公式A = P i c例例7：某收费桥梁，建造投资估计：某收费桥梁，建造投资估计1.5亿元，按交通量预测和通过能力，每亿元，按交通量预测和通过能力，每年收费稳定在年收费稳定在1500万元。每年桥梁通行的经常性开支包括维修保养和各万元。每年桥梁通行的经常性开支包括维修保养和各种税金大约在种税金大约在300万元左右。求该投资工程的内部收益率。万元左右。求该投资工程的内部收益率。解：由于桥梁寿命期很长，收益相对稳定，可以使用永续年金公式，有解：由于桥梁寿命期很长，收益相对稳定，可以使用永续年金公式，有IRR= A/P = (1500-300)/1500 = 0.08 =8%因此，当建桥的资金来源本钱不高于因此，当建桥的资金来源本钱不高于8%的时候，可以考虑该项投资。的时候，可以考虑该项投资。1)1 ()1 (NNIRRIRRIRR 0132N-1NAK？:单位投资每年所创造的年净收益额NIRRIRR)1 (11),/(NIRRPAKAIRRNP或者P = A/i c适用于现金流稳定，存续周期较长的工程