第五章投资管理课件.pptx

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1、第八章第八章 投资管理投资管理1、工程评价的原理和方法、工程评价的原理和方法2、投资工程现金流量分析、投资工程现金流量分析3、工程风险的衡量和处置、工程风险的衡量和处置2第一节第一节 工程评价的原理和方法工程评价的原理和方法一、工程评价的根本原理一、工程评价的根本原理1.什么是资本预算什么是资本预算是指制定长期投资决策的过程。其主要是指制定长期投资决策的过程。其主要目的是评估长期投资工程的生存能力以及盈利能力，以便目的是评估长期投资工程的生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。判断企业是否值得投资。投资的分类：投资的分类： 按内容按内容直接投资与间接投资直接投资与间接投资 按期限按期限

2、长期投资与短期投资长期投资与短期投资 按范围按范围对内投资与对外投资对内投资与对外投资本章讨论的投资是企业进行的生产性资本投资。或者简称本章讨论的投资是企业进行的生产性资本投资。或者简称“资本投资资本投资 3p 生产性资本投资的特点：生产性资本投资的特点：p 回收时间长回收时间长p 变现能力差变现能力差p 资金占用数量相对稳定资金占用数量相对稳定p 实物形态与价值形态可以别离实物形态与价值形态可以别离p 投资的次数相对较少投资的次数相对较少p 为什么要进行投资？为什么要进行投资？p 实现财务目标、开展生产、降低风险实现财务目标、开展生产、降低风险42.投资工程评价程序投资工程评价程序 提出投资

3、方案提出投资方案评价投资方案评价投资方案作出决策作出决策执行投执行投资方案资方案进行再评价进行再评价 3.工程评价根本原理工程评价根本原理原理原理1：净增效益原那么：净现值：净增效益原那么：净现值NPV0，即工程现金流入，即工程现金流入现值超过现金流出现值现值超过现金流出现值原理原理2：投资人要求的报酬率，即资本本钱，是评价工程能：投资人要求的报酬率，即资本本钱，是评价工程能否为股东创造价值的标准。否为股东创造价值的标准。 投资工程的报酬率投资工程的报酬率 资本本钱，企业价值将增加资本本钱，企业价值将增加 投资工程的报酬率投资工程的报酬率 资本本钱，企业价值将减少资本本钱，企业价值将减少5资本

4、本钱确定：资本本钱确定：从股东角度考虑，就是股东所要求的必要报酬率；从股东角度考虑，就是股东所要求的必要报酬率；从公司角度考虑，就是公司工程的报酬率，为股东和债从公司角度考虑，就是公司工程的报酬率，为股东和债权人要求的报酬率的加权平均数。权人要求的报酬率的加权平均数。股东的报酬率根据股东的报酬率根据CAPM模型计算模型计算债权人的报酬率为税后利息率债权人的报酬率为税后利息率 权权益益成成本本股股东东权权益益比比重重所所得得税税率率）（利利率率债债务务比比重重股股东东权权益益债债务务权权益益成成本本股股东东权权益益所所得得税税率率）（利利率率债债务务投投资资的的必必要要报报酬酬率率 -1-16二

5、、工程评价的根本方法二、工程评价的根本方法 主要假设条件主要假设条件从投资立场看待工程：不管借入资金还是自有资金，均看做自有从投资立场看待工程：不管借入资金还是自有资金，均看做自有资金，即投资与筹资别离资金，即投资与筹资别离经营期与折旧年限一致经营期与折旧年限一致计算现值时点假设：投资支出计算现值时点假设：投资支出当年初、经营现金流量当年初、经营现金流量年年末、流动资金垫支末、流动资金垫支投产期第一年年初投产期第一年年初产销平衡产销平衡尽量利用会计指标计算分析尽量利用会计指标计算分析7p工程评价的根本方法工程评价的根本方法现金流量折现法现金流量折现法非现金流量折现法非现金流量折现法8一投资回收

6、期法一投资回收期法 PBP1.含义与计算含义与计算回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。要的时间。它代表收回投资所需要的年限。评价：回收年限越短，方案越有利。评价：回收年限越短，方案越有利。回收期的计算分两种情况：回收期的计算分两种情况：1在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：2现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，那么可使下式成立的那么可使下式成立的n为回收期：为回收期：回收期回收期=原始投

7、资额原始投资额/每年现金净流入量每年现金净流入量 nttnttOI00非贴现分析法：辅助指标非贴现分析法：辅助指标92.回收期法回收期法PBP评价评价）年的现金净流量）年的现金净流量第（第（年的尚未回收额年的尚未回收额第第投资回收期投资回收期1 MMM常常被用来筛选大量常常被用来筛选大量的小型投资工程的小型投资工程缺点缺点:无视了时间价值无视了时间价值没有考虑回收期以后的现金流没有考虑回收期以后的现金流促使公司接受短期工程，放弃有促使公司接受短期工程，放弃有战略意义的长期工程战略意义的长期工程选择回收期没有相应的参照标准选择回收期没有相应的参照标准，会导致某种程度的主观决策，会导致某种程度的主

8、观决策10二会计报酬率法二会计报酬率法1.含义与计算含义与计算投资工程寿命周期内平均年投资报酬率。投资工程寿命周期内平均年投资报酬率。其中：平均净收益，来自利润表数字，各年简单平均其中：平均净收益，来自利润表数字，各年简单平均这种方法计算简便，应用范围很广。它在计算时使用会计报这种方法计算简便，应用范围很广。它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和本钱观念。表上的数据，以及普通会计的收益和本钱观念。会计报酬率会计报酬率=年平均净收益年平均净收益/原始投资额原始投资额100%非贴现分析法：辅助指标非贴现分析法：辅助指标112.会计报酬率评价会计报酬率评价 优点：优点： 它是一种衡量盈

9、利性的简单方法，概念易于理解；它是一种衡量盈利性的简单方法，概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个工程寿命期的全部利润；考虑了整个工程寿命期的全部利润；该方法揭示了采纳一个工程后财务报表将如何变化，使经理该方法揭示了采纳一个工程后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于工程的后评估。人员知道业绩的预期，也便于工程的后评估。 缺点：缺点：使用账面收益而非现金流量，无视了折旧对现金流量的影响；使用账面收益而非现金流量，无视了折旧对现金流量的影响；无视了净收益的时间分布对于工程经济价值的影响。无视了净收益的时间分布对于工程经济价值的影响。未能

10、提出如何才能确定一个合理的目标收益率未能提出如何才能确定一个合理的目标收益率12一净现值法一净现值法1.净现值含义净现值含义 是指从投资开始至工程终结时所有未来现是指从投资开始至工程终结时所有未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。净现值净现值NPV未来现金流入的现值未来现金流入的现值未来现金流出的现值未来现金流出的现值或：净现值或：净现值NPV未来报酬的总现值未来报酬的总现值初始投资额初始投资额贴现分析法：考虑时间价值贴现分析法：考虑时间价值132.NPV决策规那么决策规那么1单独考察一个工程：单独考察一个工程：如果如果NPV0，应予采纳

11、。，应予采纳。如果如果NPV0，不改变股东财富，没有必要采纳。，不改变股东财富，没有必要采纳。如果如果NPV0，将减损股东财富，应予放弃。，将减损股东财富，应予放弃。2多个工程共同考虑多个工程共同考虑独立工程：选择所有独立工程：选择所有NPV 0的工程的工程互斥工程：选择所有互斥工程：选择所有NPV 0的工程中的工程中NPV最大的工程最大的工程14p 3.NPV法评价法评价 u具有广泛的适用性，在具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更理论上也比其他方法更完善完善u规定投资有一个最低标规定投资有一个最低标准准u考虑了时间价值考虑了时间价值u考虑了所有的现金流量考虑了所有的现金流量净现值法是资本

12、预净现值法是资本预算的最正确方法算的最正确方法 15二现值指数法二现值指数法PI1.含义及计算含义及计算所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称净现值率、现值比率或获利指数。亦称净现值率、现值比率或获利指数。2.决策规那么：决策规那么：NPV0 PI1 应予采纳应予采纳NPV0 PI1 不应采纳不应采纳只有一个备选方案，大于只有一个备选方案，大于1那么采纳；多个互斥方案，采用那么采纳；多个互斥方案，采用现值指数超过现值指数超过1最多的投资工程。最多的投资工程。现值指数现值指数=未来现金流入的现值未来现金流入的现值/未来现金

13、流出的现值未来现金流出的现值16同同NPVu 仅提供赢利的相仅提供赢利的相 对情况对情况p3.PI法评价法评价17三内含报酬率三内含报酬率IRR法法1.含义含义 内含报酬率内含报酬率IRR是指能够使未来现金流入量现值等于未是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资工程净现来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资工程净现值为零的折现率。值为零的折现率。 ntntttttKOKINPV1101)1(）（182.计算计算 一般情况下需要采用逐步测试法一般情况下需要采用逐步测试法3.指标应用决策规那么指标应用决策规那么如果如果IRRWACC加权平均资本本钱，应予采纳加权

14、平均资本本钱，应予采纳;如果如果IRR资本本钱，应予放弃。资本本钱，应予放弃。“内涵报酬率的根本法那么内涵报酬率的根本法那么 19u 考虑了货币的时间价值考虑了货币的时间价值u 包括了所有现金流量包括了所有现金流量u 不受资本市场利息率的不受资本市场利息率的影响，影响，减少了主观性减少了主观性p4.IRR评价评价20u互斥工程互斥工程 接受它就必须放弃一个或接受它就必须放弃一个或多个其它工程的投资工程。多个其它工程的投资工程。u独立工程独立工程就是对其作出接受或者放就是对其作出接受或者放弃的投资决策都不会受其他工程投资决弃的投资决策都不会受其他工程投资决策的影响。策的影响。21A. 投资的规模

15、投资的规模B. 现金流的模式递增递减现金流的模式递增递减C. 工程寿命的差异工程寿命的差异u当投资工程互斥时，按各种指标对其进行排列时当投资工程互斥时，按各种指标对其进行排列时可能得出矛盾的结论。尤其是根本指标可能得出矛盾的结论。尤其是根本指标NPV和和IRR出现矛盾时，如何选择？出现矛盾时，如何选择？互斥工程的潜在问题互斥工程的潜在问题22规模不同时，规模不同时，NPV与与IRR产生矛盾时，以净现值法优先。产生矛盾时，以净现值法优先。净现值大，可以给股东带来更多的财富。净现值大，可以给股东带来更多的财富。 规模差异规模差异23现金流分别随时间递现金流分别随时间递减减D和递增和递增I的工程。的

16、工程。净现金流净现金流工程工程D 工程工程I年末年末 0 -$1,200 -$1,200 1 1,000 100 2 500 600 3 100 1,080二现金流模式二现金流模式24 D 23% I 17% 计算计算 IRR, NPV10%, 和和PI10%.哪一工程该被接受哪一工程该被接受? 工程工程 IRR NPV PI 现金流模式现金流模式25折现率折现率 (%)0 5 10 15 20 25-200 0 200 400 600IRRNPV10%=198净现值净现值 ($)ID 净现值图净现值图17%23%26p 工程期限不同，净现值没有可比性。工程期限不同，净现值没有可比性。p 有两

17、种处理方法：共同年限法和等额年金法有两种处理方法：共同年限法和等额年金法 三工程寿命的差异三工程寿命的差异27p 原理：假设投资工程可以在终止时进行重置，通过重置原理：假设投资工程可以在终止时进行重置，通过重置使两个工程寿命期相同，然后比较其净现值。使两个工程寿命期相同，然后比较其净现值。p 该方法也被称为重置价值链法。该方法也被称为重置价值链法。p 思路：共同年限确实定方法，是根据不同方案的使用寿思路：共同年限确实定方法，是根据不同方案的使用寿命确定其最小公倍数。命确定其最小公倍数。p 方法：大数是不是小数的倍数，如果是，大数即为最小方法：大数是不是小数的倍数，如果是，大数即为最小公倍数。如

18、果不是，大数乘以公倍数。如果不是，大数乘以2，看看是不是小数的倍数，看看是不是小数的倍数，如果是，大数的如果是，大数的2倍就是最小公倍数。如果不是，大数乘倍就是最小公倍数。如果不是，大数乘以以31、工程寿命的差异、工程寿命的差异共同年限法共同年限法28 当工程被重置的时候要用当工程被重置的时候要用“重置价值链方法。重置价值链方法。0 1 2 3结果结果: IRR* = 100% NPV = $2,238.17* Y 工程最好。工程最好。工程寿命的差异工程寿命的差异共同年限法共同年限法29p 思路：净现值思路：净现值净现值的等额年金净现值的等额年金无限次重置无限次重置(年年限相同限相同)计算永续

19、净现值。计算永续净现值。p 计算步骤如下：计算步骤如下：p 1计算两项的净现值计算两项的净现值;p 2计算净现值的等额年金额计算净现值的等额年金额;p 3假设工程可以无限重置，并且每次都在该工程假设工程可以无限重置，并且每次都在该工程的的 p 终止期，等额年金的资本化就是工程的净现值。终止期，等额年金的资本化就是工程的净现值。p 注意：在资本本钱相同时，等额年金大的工程永续净现注意：在资本本钱相同时，等额年金大的工程永续净现值肯定大，可以直接判断工程的优劣。值肯定大，可以直接判断工程的优劣。2、工程寿命的差异、工程寿命的差异等额年金法等额年金法30 【例【例计算题】计算题】F公司为一家上市公司

20、，公司的资本本钱率为公司为一家上市公司，公司的资本本钱率为9%，该公司，该公司 有一项固定资产投资方案，拟定了两个方案：有一项固定资产投资方案，拟定了两个方案：甲方案原始投资额为甲方案原始投资额为100万元，在建设期起点一次性投入，万元，在建设期起点一次性投入，工程寿命期为工程寿命期为6年，净现值为年，净现值为27.25万元。乙方案原始投资额万元。乙方案原始投资额为为120万元，在建设期起点一次性投入，工程寿命期为万元，在建设期起点一次性投入，工程寿命期为4年，年，建设期为建设期为1年，运营期每年的净现金流量均为年，运营期每年的净现金流量均为60万元。假设万元。假设该工程的风险水平与企业平均风

21、险相同，要求：该工程的风险水平与企业平均风险相同，要求：(1)计算乙方案的净现值计算乙方案的净现值;(2)使用年等额年金法作出投资决策。使用年等额年金法作出投资决策。 解析：解析：(1)乙方案的净现值乙方案的净现值=60(P/A，9%，3)(P/F，9%，1)-120=19.33(万元万元)(2)甲方案的年等额年金甲方案的年等额年金=27.25/(P/A，9%，6)=6.07(万元万元) 乙方案的年等额年金乙方案的年等额年金=19.33/(P/A，9%，4)=5.97(万元万元)结论：应该选择甲方案。结论：应该选择甲方案。31现金流不同现金流不同规模不同规模不同互斥工程决策总结互斥工程决策总结

22、32某一特定时期内的资本支出总量必须某一特定时期内的资本支出总量必须在预算约束或预算上限之内，不在预算约束或预算上限之内，不 能超过预算约束。能超过预算约束。p资本限额决策原那么资本限额决策原那么按现值指数排序并寻找净按现值指数排序并寻找净现值最大的组合，使有限资源的净现值最大化现值最大的组合，使有限资源的净现值最大化33第二节第二节 投资工程现金流量的估计投资工程现金流量的估计一、现金流量的概念一、现金流量的概念1.概念概念现金流量现金流量在投资决策中是指一个工程所引起的企业现金在投资决策中是指一个工程所引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。支出和现金收入增加的数量。注意：注意：投资决策中

23、使用的资金流量，是投资工程的现金流量，是特投资决策中使用的资金流量，是投资工程的现金流量，是特定工程引起的定工程引起的“增量现金流量：采用与不采用该工程时现金流量的差异增量现金流量：采用与不采用该工程时现金流量的差异现金：是一个广义的概念，不仅包括各种货币资金，而且还现金：是一个广义的概念，不仅包括各种货币资金，而且还包括工程需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。包括工程需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。34就一个新建工程来说，方案的现金流量：就一个新建工程来说，方案的现金流量：现金流出量现金流出量该方案引起的企业现金支出的增加额。该方案引起的企业现金支出的增加额。现金流入量现金流

24、入量该方案引起的企业现金收入的增加额。该方案引起的企业现金收入的增加额。现金净流量现金净流量一定期间现金流入量和现金流出量的差额。一定期间现金流入量和现金流出量的差额。352.资本预算中使用现金流量的原因资本预算中使用现金流量的原因p 1可有效地运用时间价值准确地判断投资方案的优劣可有效地运用时间价值准确地判断投资方案的优劣p 2能使投资决策更加客观能使投资决策更加客观p 在投资分析中，现金流量状况比盈亏状况更重要。在投资分析中，现金流量状况比盈亏状况更重要。36二、现金流量的估计二、现金流量的估计一根本原那么一根本原那么在确定投资工程相关的现金流量时，应遵循的最根本的原那在确定投资工程相关的

25、现金流量时，应遵循的最根本的原那么是：只有增量现金流量才是与工程相关的现金流量。么是：只有增量现金流量才是与工程相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资工程时，企所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资工程时，企业总现金流量因此发生的变动。业总现金流量因此发生的变动。37p 二注意以下四个问题：二注意以下四个问题：p 1区分：区分：p 相关本钱相关本钱与特定决策有关：差额本钱、未来本钱、与特定决策有关：差额本钱、未来本钱、p 重置本钱、时机本钱重置本钱、时机本钱 p 非相关本钱非相关本钱漂浮本钱、过去本钱、账面本钱漂浮本钱、过去本钱、账面本钱p 2要考虑时机本钱要考虑时机本

26、钱p 3要考虑投资方案对公司其他工程的影响要考虑投资方案对公司其他工程的影响p 4对营运资本的影响：是指增加的经营性流动资产与增对营运资本的影响：是指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。加的经营性流动负债之间的差额。38三、固定资产更新工程的现金流量三、固定资产更新工程的现金流量平均年本钱法平均年本钱法p 平均年本钱平均年本钱该资产引起的现金流出的年平均值。该资产引起的现金流出的年平均值。p 公式：公式：p 平均年本钱平均年本钱=未来使用年限内的现金流出总现值未来使用年限内的现金流出总现值/年年金现值系数金现值系数p 平均年本钱法把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个平均年本

27、钱法把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥方案，并且假定将来设备再更换时可以按原来的平均互斥方案，并且假定将来设备再更换时可以按原来的平均年本钱找到可代替的设备。年本钱找到可代替的设备。39【例例】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：有关数据如下：旧设备旧设备新设备新设备原值原值2400028000预计使用年限预计使用年限1010已经使用年限已经使用年限50最终残值最终残值20002400变现价值变现价值600028000年运行成本年运行成本80006000假设该企业要求的最低报酬率为假设该企业要求的最低报酬率为12%401

28、.不考虑时间价值不考虑时间价值2.考虑时间价值考虑时间价值1平均年本钱平均年本钱=未来使用年限内的现金流出总现值未来使用年限内的现金流出总现值/年金现年金现值系数值系数 旧设备平均年本钱旧设备平均年本钱=6000+8000P/A,12%,5)- (P/F,12%，5/ P/A,12%,5)=9350 新设备平均年本钱新设备平均年本钱=1081941p 2平均年本钱平均年本钱=投资摊销投资摊销+运行本钱运行本钱-残值摊销残值摊销p 旧设备平均年本钱旧设备平均年本钱=6000/ P/A,12%,5) +8000- /(P/A,12%，5=9350p 新设备平均年本钱新设备平均年本钱=10819p

29、3平均年本钱：将残值在原投资中扣除，视同每年承平均年本钱：将残值在原投资中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行本钱总计，求担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行本钱总计，求出年均本钱出年均本钱p 旧设备平均年本钱旧设备平均年本钱=6000- / P/A,12%,5) + 12%+8000=9350p 新设备平均年本钱新设备平均年本钱=10819p 注意：如果新旧设备使用年限相同，那么不必计算平均年注意：如果新旧设备使用年限相同，那么不必计算平均年本钱，只需计算总本钱即可。这种方法也可称为本钱，只需计算总本钱即可。这种方法也可称为“总本钱总本钱法。法。 42考虑所得税的固定资产

30、更改决策现金流量确定要点考虑所得税的固定资产更改决策现金流量确定要点1.折旧与折旧抵税的计算折旧与折旧抵税的计算按照税法规定计提折旧。按照税法规定计提折旧。 2.初始现金流量确定初始现金流量确定对于继续使用旧设备方案来说对于继续使用旧设备方案来说 包括两局部：直接流量包括两局部：直接流量+所得税影响所得税影响(1)旧设备变现价值旧设备变现价值(2)旧设备变现对所得税的影响。旧设备变现对所得税的影响。3.残值相关现金流量确实定残值相关现金流量确实定 包括两局部：直接流量包括两局部：直接流量+所得税影响所得税影响 (1)实际残值收入实际残值收入 (2)实际残值收入与税法残值不一致对所得税的影响实际

31、残值收入与税法残值不一致对所得税的影响43一所得税与折旧对现金流量的影响一所得税与折旧对现金流量的影响1税后本钱：扣除了所得税影响后的费用净额税后本钱：扣除了所得税影响后的费用净额 税后本钱实际付现本钱税后本钱实际付现本钱l税率税率2税后收入：支付所得税后实际得到的现金流量税后收入：支付所得税后实际得到的现金流量 税后收入收入金额税后收入收入金额l税率税率3折旧抵税：折旧增加了本钱少交了税，又无实际现金流出折旧抵税：折旧增加了本钱少交了税，又无实际现金流出 税负减少额折旧税率税负减少额折旧税率在同样营业收入的情况下，折旧额大的投资工程，利润额低，在同样营业收入的情况下，折旧额大的投资工程，利润

32、额低，但其实际现金流入量却多。但其实际现金流入量却多。四、工程税后现金流量的计算四、工程税后现金流量的计算44p 1.初始期现金净流量初始期现金净流量开始投资时发生的现金流量。开始投资时发生的现金流量。 包括：购进固定资产流出、垫支的营运资本包括：购进固定资产流出、垫支的营运资本【例】某工程需要利用企业的旧设备，旧设备的账面价值为【例】某工程需要利用企业的旧设备，旧设备的账面价值为1 000万元，变现价值万元，变现价值800万元，所得税率为万元，所得税率为25%。那么由此。那么由此产生的现金流出？产生的现金流出？ 8001 00080025%850万元万元如果非货币性资源的用途是唯一的，比方工

33、程需要使用企业现如果非货币性资源的用途是唯一的，比方工程需要使用企业现有的旧厂房，但就厂房如果该工程不使用，将闲置。那么有的旧厂房，但就厂房如果该工程不使用，将闲置。那么不需做以上考虑。不需做以上考虑。 二工程税后现金流量的计算二工程税后现金流量的计算45p 2.营业现金流量营业现金流量p 含义：投资工程投入使用后，在其寿命周期内由于生产经含义：投资工程投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量，一般按年度进行计算。营所带来的现金流入和流出的数量，一般按年度进行计算。p 注意：这里的注意：这里的“营业现金流量是指营业现金毛流量。因为营业现金流量是指营业现金毛流量。因为营

34、运资本投资是单独考虑的营运资本投资是单独考虑的p 方法：方法：p 直接法直接法p 营业现金流量营业收入营业现金流量营业收入付现本钱付现本钱所得税所得税p 间接法间接法p 营业现金流量税后经营净利润折旧营业现金流量税后经营净利润折旧p 分算法分算法p 营业现金流量营业现金流量p 税后收入税后收入-税后付现本钱折旧所得税率税后付现本钱折旧所得税率 收入收入1-税率税率-付现本钱付现本钱1-税率折旧税率税率折旧税率46p 3.终结现金流量终结现金流量 p 含义：工程终结时发生的现金净流量。主要包括：含义：工程终结时发生的现金净流量。主要包括：p 1营运资本投资收回营运资本投资收回p 2处置长期资产产

35、生的现金流量残值、所得税影响处置长期资产产生的现金流量残值、所得税影响p 注意：计算现金流量时，必须按照税法的规定计算年折旧额注意：计算现金流量时，必须按照税法的规定计算年折旧额以及账面价值。以及账面价值。账面价值固定资产原值按税法规定实际计提的累计折旧账面价值固定资产原值按税法规定实际计提的累计折旧47【例例】年末年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于设备于8年前以年前以40 000元购入，税法规定的折旧年限为元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，目前可以按，目前可以按

36、10 000元价格卖出，假设所得税率元价格卖出，假设所得税率25%，出售该设备对本，出售该设备对本期现金流量的影响是？期现金流量的影响是？答案解析答案解析税法年折旧税法年折旧=40 000(110%)/10=3 600元元p 变现时的账面价值变现时的账面价值=40 0003 6008=11 200元元p 变现损失变现损失=11 20010 000=1 200元元p 变现损失减税变现损失减税=1 20025%=300(元元)p 对本期现金流量的影响对本期现金流量的影响=10 000+300=10 300元元48五、投资工程的风险分析五、投资工程的风险分析p 前边讨论的投资决策，曾假定现金流量是确

37、定的，即可前边讨论的投资决策，曾假定现金流量是确定的，即可以确知现金收支的金额及其发生时间。实际上，投资活以确知现金收支的金额及其发生时间。实际上，投资活动充满了不确定性，即风险。风险情况下投资决策常用动充满了不确定性，即风险。风险情况下投资决策常用的方法是：风险调整贴现率法和肯定当量法。的方法是：风险调整贴现率法和肯定当量法。p 风险调整贴现率法：根本思想是对于高风险的工程，采风险调整贴现率法：根本思想是对于高风险的工程，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规那么来选择方案。问题的关键是根据风险的大小来确定那么来选择方案。问题的关键

38、是根据风险的大小来确定风险因素的贴现率即风险调整贴现率。风险因素的贴现率即风险调整贴现率。p 肯定当量法：根本思路是先用一个系数把有风险的现金肯定当量法：根本思路是先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规那么判断投资时机去计算净现值，以便用净现值法的规那么判断投资时机的可取程度。主要困难是确定合理的当量系数。的可取程度。主要困难是确定合理的当量系数。49 两种方法比照分析两种方法比照分析p 风险调整贴现率法风险调整贴现率法:p 优点：比较符合逻辑，优点：比较符合逻辑，不仅为理论家认可，而不仅为理论家认可，而且使用广泛。且使用广泛。p 缺点：把时间价值和风缺点：把时间价值和风险价值混在一起，并据险价值混在一起，并据此对现金流量贴现，意此对现金流量贴现，意味着风险随时间的推移味着风险随时间的推移而加大，有时与事实不而加大，有时与事实不符。符。p 肯定当量法：肯定当量法：p 优点：克服了风险调整优点：克服了风险调整贴现率法夸大远期风险贴现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年的缺点，可以根据各年不同的风险程度，分别不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系采用不同的肯定当量系数。数。p 缺点：如何确定肯定当缺点：如何确定肯定当量系数是个困难的问题。量系数是个困难的问题。