8内部长期投资.pptx

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1、 本书的固定资产投资，其实是指工程投资，其目本书的固定资产投资，其实是指工程投资，其目标是要形成一定的生产能力。标是要形成一定的生产能力。 工程：美国专家约翰工程：美国专家约翰.宾的观点被广泛应用：宾的观点被广泛应用：“工工程是要在一定时间、在预算规定的范围内，到达程是要在一定时间、在预算规定的范围内，到达预定质量水平的一项一次性任务。预定质量水平的一项一次性任务。 工程投资：就是对一个工程的投资活动，包括固工程投资：就是对一个工程的投资活动，包括固定资产、流动资产、无形资产及其他资产的投资。定资产、流动资产、无形资产及其他资产的投资。 一、固定资产的种类一、固定资产的种类 按用途分按用途分

2、按使用情况分按使用情况分 按所属关系分按所属关系分 二、固定资产投资的分类二、固定资产投资的分类 一维持性投资和扩大生产能力投资一维持性投资和扩大生产能力投资 二战术性投资和战略性投资二战术性投资和战略性投资 三相关性投资和非相关性投资三相关性投资和非相关性投资 四扩大收入投资和降低本钱投资四扩大收入投资和降低本钱投资 五采纳与否投资与互斥选择投资五采纳与否投资与互斥选择投资 采纳与否投资：只要可行，就可以采纳，即选择采纳与否投资：只要可行，就可以采纳，即选择A并不排斥选择并不排斥选择B，通常称之为，通常称之为“独立方案。独立方案。 互斥选择投资：是一种择优选择，方案间是相互互斥选择投资：是一

3、种择优选择，方案间是相互排斥的，选择排斥的，选择A就拒绝了或放弃了就拒绝了或放弃了B，通常称为，通常称为“互斥方案。互斥方案。 三、特点三、特点 四、程序四、程序 一工程投资的提出一工程投资的提出 二工程投资的评价二工程投资的评价 三工程投资的决策三工程投资的决策 四投资工程的执行四投资工程的执行 五投资工程的再评价五投资工程的再评价 决策方法分为：决策方法分为： 贴现方法考虑时间价值，贴现方法考虑时间价值， 非贴现方法不考虑时间价值非贴现方法不考虑时间价值 一、现金流量一、现金流量 含义：投资所引起的现金流入与流出。含义：投资所引起的现金流入与流出。 一投资决策使用现金流量的原因一投资决策使

4、用现金流量的原因 现金流量与利润的比较：现金流量是以收付实现现金流量与利润的比较：现金流量是以收付实现制为根底计算的。利润那么是以权责发生制为根制为根底计算的。利润那么是以权责发生制为根底计算的。在工程的有效期内，二者相等。底计算的。在工程的有效期内，二者相等。 1.有利于科学地考虑时间价值因素。需要确定资有利于科学地考虑时间价值因素。需要确定资金真实的流入和流出的时间。金真实的流入和流出的时间。 2.使投资决策更符合客观实际。因为利润的计算使投资决策更符合客观实际。因为利润的计算参加了许多人为地因素，而现金流量不受人为因参加了许多人为地因素，而现金流量不受人为因素的影响。素的影响。 二现金流

5、量的构成二现金流量的构成 1.初始现金流量投资额，现金流出初始现金流量投资额，现金流出 固定资产投资固定资产投资 流动资产投资流动资产投资 其他投资无形资产等其他投资无形资产等 如果更新，应减除原固定资产的变价收入如果更新，应减除原固定资产的变价收入 2.营业现金流量营业现金净流入，营业现金流量营业现金净流入，NCF 把全部本钱分为：付现和非付现把全部本钱分为：付现和非付现 1直接法顺推法：直接法顺推法： 营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现本钱付现本钱-所得税所得税 2间接法逆推法：间接法逆推法： 营业现金流量营业现金流量 =营业收入营业收入-总本钱总本钱-非付现本钱非付现本钱-

6、所得税所得税 =利润利润+非付现本钱非付现本钱-所得税所得税 =利润利润1-所得税率所得税率+非付现本钱非付现本钱 3税盾法以间接法为根底，根据利润的含税盾法以间接法为根底，根据利润的含义义 营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现本钱付现本钱-非付现本钱非付现本钱1-所得税率所得税率+非付现本钱非付现本钱 =营业收入营业收入1-所得税率所得税率-付现本钱付现本钱1-所得税所得税率率+非付现本钱所得税率非付现本钱所得税率 =税后收入税后收入-税后付现本钱税后付现本钱+非付现本钱抵税非付现本钱抵税 3.终结现金流量现金流入终结现金流量现金流入 收回固定资产残值收回固定资产残值 收回垫付的

7、流动资产等收回垫付的流动资产等 三现金流量的计算三现金流量的计算 工程现金流量工程现金流量=现金流入现金流入-现金流出现金流出 =营业现金净流量营业现金净流量+固定资产残值固定资产残值+回收的流动资产回收的流动资产 -初始投资初始投资 Ross把现金流量分为三个工程：把现金流量分为三个工程： NCF经营现金流量；经营现金流量； 资本预算固定资产初始投资、期满收回；资本预算固定资产初始投资、期满收回； 垫付营运资本流动资产的初始投资、期满收回。垫付营运资本流动资产的初始投资、期满收回。 例例P.248：甲方案需投资：甲方案需投资10 000元，使用寿元，使用寿命命5 年，直线法折旧，期末无残值，

8、每年收年，直线法折旧，期末无残值，每年收入入6000元，付现本钱元。元，付现本钱元。 乙方案投资乙方案投资1元，直线法折旧，使用寿命元，直线法折旧，使用寿命5 年，年，5年后残值元，每年收入年后残值元，每年收入8 000元，付元，付现本钱第一年现本钱第一年3000，以后每年增加，以后每年增加400元，元，另外垫支流动资金另外垫支流动资金3000元。元。 所得税所得税40%。计算两个方案的现金流量。计算两个方案的现金流量。 甲方案：甲方案： 折旧：折旧：10000/5= 以第一年为例计算以第一年为例计算NCF。 顺推法：顺推法： 营业现金流量营业现金流量NCF=营业收入营业收入-付现本钱付现本钱

9、-所得税所得税 =6000-800=3200 间接法逆推法，课本间接法逆推法，课本 =利润利润1-税率税率+折旧折旧 =收入收入-付现本钱付现本钱-折旧折旧1-税率税率+折旧折旧 =6000-1-40%+ =3200 税盾法：税盾法： NCF=60001-40%-1-40%+40%=3200 乙方案：乙方案： 折旧折旧1-/5= 以最后一年为例。以最后一年为例。 营业现金流量营业现金流量NCF=利润利润1-税率税率+折旧折旧 =收入收入-付现本钱付现本钱-折旧折旧1-税率税率+折旧折旧 =8000-4600-1-40%)+=2840 或营业现金流量或营业现金流量=80001-40%-46001

10、-40%+40%=2840 全部现金流量见表全部现金流量见表82。 说明：在工程有效期内，税后利润总额等于税后说明：在工程有效期内，税后利润总额等于税后现金流量总额。现金流量总额。 为简化说明问题，假定投资只有固定资产和流动为简化说明问题，假定投资只有固定资产和流动资产资产 现金流出：固定资产现金流出：固定资产+流动资产流动资产 现金流入：各年利润之和现金流入：各年利润之和+累计折旧累计折旧+流动资产回流动资产回收收 假定流动资产投资全部收回，累计折旧等于固定假定流动资产投资全部收回，累计折旧等于固定资产投资。资产投资。 所以，现金流入所以，现金流入-现金流出现金流出=各年利润之和各年利润之和

11、 以甲方案为例：以甲方案为例： 税后利润总额税后利润总额=12005=6000 现金流量合计现金流量合计=32005-10000=6000 二、非贴现现金流量指标二、非贴现现金流量指标 一投资回收期一投资回收期 1.含义含义:回收初始投资所需要的时间回收初始投资所需要的时间 2.计算：计算： 1现金流量为年金现金流量为年金 投资回收期投资回收期=原始投资额原始投资额/每年每年NCF =10000/3200=3.125 2现金流量不为年金现金流量不为年金 投资回收期投资回收期=T-1+尚未回收的投资尚未回收的投资/T年年现金流量现金流量 T为投资全部回收的年份为投资全部回收的年份 P.252 =

12、5-1+1240/7840=4.16 3.决策规那么：回收期小于等于基准回收期，可决策规那么：回收期小于等于基准回收期，可行用于独立方案或采用与否的方案的评价，行用于独立方案或采用与否的方案的评价，以小短者为优互斥方案的评价。以小短者为优互斥方案的评价。 基准回收期：由企业根据同行业及历史经验决定，基准回收期：由企业根据同行业及历史经验决定，在实务中，往往为工程有效期的一半。在实务中，往往为工程有效期的一半。 评价：没有考虑时间价值，没有考虑投资回收以评价：没有考虑时间价值，没有考虑投资回收以后的现金流量。后的现金流量。 二平均报酬率二平均报酬率 1.投资工程有效期内平均年报酬率投资工程有效期

13、内平均年报酬率 2.计算计算 平均报酬率平均报酬率=年平均现金流量年平均现金流量/初始投资额初始投资额 例例P.252 注：一般观点，分子用年均税后利润。注：一般观点，分子用年均税后利润。 投资额为平均年占用资金额投资额为平均年占用资金额 3.决策规那么：投资报酬率大于等于基准报酬率，决策规那么：投资报酬率大于等于基准报酬率，可行，以大者为优。可行，以大者为优。 基准报酬率为行业平均报酬率或企业标准报酬率。基准报酬率为行业平均报酬率或企业标准报酬率。 三、贴现现金流量指标三、贴现现金流量指标 是考虑时间价值的方法，是现代方法。主要有三是考虑时间价值的方法，是现代方法。主要有三种方法：净现值法、

14、内部收益率法、获利指数种方法：净现值法、内部收益率法、获利指数 例：一张债券一年以后能收回本金例：一张债券一年以后能收回本金100，利息，利息10。 我们在前面学习了用投资人的期望报酬率贴现来我们在前面学习了用投资人的期望报酬率贴现来计算债券的价值发行价。计算债券的价值发行价。 现在延伸两个问题：现在延伸两个问题： 1如果用如果用98元购入，其实际获得的收益率是元购入，其实际获得的收益率是多少？多少？ 98=110/1+i) i=12.24% (IRR) (2)承前例，如果我们的投资额为承前例，如果我们的投资额为100元，但这元，但这100元是借入的，利率元是借入的，利率5%。我们净赚多少？。

15、我们净赚多少？ 110-100(1+5%)=5 但但“5是在一年末，复利现值：是在一年末，复利现值： 5/1+5%=4.7619 110/1+5%-100=4.7619 含义：就是净现值，是还本付息后净赚的价值的含义：就是净现值，是还本付息后净赚的价值的现值。现值。一净现值法一净现值法NPV：net present value1. 含义。含义。NPV为投资工程现金流入的现值与现金流出的现值之差为投资工程现金流入的现值与现金流出的现值之差00NPV(1k)(1k)nnttttttCICOt0NCFNPVC(1k)ntt如果投资都在如果投资都在0点：点： 2.计算 例：P.254 甲方案：年金形式

16、 NPV=3200(PVIFA,10%,5)-10 000 =32003.791-10 000=2131 乙方案:非年金形式 NPV=3800(PVIF,10%,1)+3560(PVIF,10%,2) +3320 (PVIF,10%,3)+3080 (PVIF,10%,4)+7840 (PVIF,10%,5) -1=861净现值的原理：把投资看作是预定贴现率资本本净现值的原理：把投资看作是预定贴现率资本本钱率借来的一笔资金，把现金流入看作是对借钱率借来的一笔资金，把现金流入看作是对借款的还本付息，款的还本付息，NPV就是还本付息后结余的现值。就是还本付息后结余的现值。以甲方案为例：以甲方案为例

17、： 年份年份 年初借款年初借款 年息年息 年末借款年末借款 归还归还 借款余额借款余额1 10000 1000 11000 3200 78002 7800 780 8580 3200 53803 5380 538 5918 3200 27184 2718 271.8 2989.8 3200 -210.2 5 -3200 把第四年和第五年还本付息后剩余的额度贴现：把第四年和第五年还本付息后剩余的额度贴现： 210.2PVIF,10%,4)+3200(PVIF,10%，5=210.20.683+32000.6209=2131 3.决策规那么：决策规那么：NPV大于等于大于等于0可行，以大者为优。可

18、行，以大者为优。 4.评价评价 优点：考虑了时间价值；考虑了工程的全部现金优点：考虑了时间价值；考虑了工程的全部现金流量；说明公司价值的净增加额。流量；说明公司价值的净增加额。 缺点缺点1投资工程规模不同不可比。投资工程规模不同不可比。 解决方法：获利指数解决方法：获利指数 (2)投资工程有效期不同不可比。如一个工程有效投资工程有效期不同不可比。如一个工程有效期为期为5年，另一个工程有效期为年，另一个工程有效期为10年，前者可进年，前者可进行两次投资，即循环两次。行两次投资，即循环两次。 二内部收益率法二内部收益率法IRR 1.含义。内部收益率，又称内含报酬率，是投资含义。内部收益率，又称内含

19、报酬率，是投资工程的实际报酬率。从计算的角度而言，内部收工程的实际报酬率。从计算的角度而言，内部收益率就是使净现值为益率就是使净现值为0时的贴现率。时的贴现率。 因此，内部收益率法的根本原理，就是通过计算因此，内部收益率法的根本原理，就是通过计算使投资工程的净现值等于使投资工程的净现值等于0时的贴现率来评价投时的贴现率来评价投资工程的一种方法。资工程的一种方法。 2.计算。根本公式：计算。根本公式：0()()0(1)ntttCICONPV IRRIRR如果投资都在如果投资都在0点：点：0NCF()C0(1)ntttNPV IRRIRR其他条件，求其他条件，求IRRl1年金形式年金形式l NCF

20、PVIFA,IRR,n=Cl PVIFA,IRR,n= C/NCFl 内插法内插法l例：甲方案例：甲方案lPVIFA,IRR,5=10000/3200=3.125lPVIFA,18%,5=3.127lPVIFA,19%,5=3.058IRR18%3.125-3.12719%18%3.058-3.127IRR=18.03%l2非年金形式。非年金形式。l在计算过程中，往往要采取试误法，逐步测试。在计算过程中，往往要采取试误法，逐步测试。l试一个贴现率，如果使试一个贴现率，如果使NPV大于大于0，那么说明贴，那么说明贴现率太低，下一次试时应提高；如果使现率太低，下一次试时应提高；如果使NPV小于小于

21、0，那么说明贴现率太高，下次试时应降低；直，那么说明贴现率太高，下次试时应降低；直到出现一个到出现一个NPV为正数，一个为负数时，就可以为正数，一个为负数时，就可以采用内插法。采用内插法。l例例P.256，表，表8-6l试试i=11% NPV=421l i=12% NPV=-2IRR11%0-42112% 11%-2-421IRR=11.995%3.决策规测决策规测IRR大于等于资本本钱时，可行，以大者为优。大于等于资本本钱时，可行，以大者为优。 4.评价。评价。 优点：优点： 1反映工程的实际报酬率，反映工程的实际报酬率， 2易于理解。易于理解。 缺点：缺点：(1)计算较麻烦，计算较麻烦，

22、(2)使使NPV=0的贴现率不是唯一的。的贴现率不是唯一的。 例：例： 0 1 2 -800 1800 -1010 1800(P/F,1,IRR)-1010(P/F,2,IRR)-800=0 IRR(1)=6.91% IRR(2)=18.09% 原因在于符号的改变不止一次，也就是说，如果原因在于符号的改变不止一次，也就是说，如果符号的改变不止一次，那么符号的改变不止一次，那么IRR就可能不是唯一就可能不是唯一的。的。 最多的解迪卡尔符号法那么为符号变动的次最多的解迪卡尔符号法那么为符号变动的次数数 三获利指数三获利指数 1.含义；一元投资的现值获得的现金流入的现值。含义；一元投资的现值获得的现

23、金流入的现值。是在是在NPV方法上开展而来的。方法上开展而来的。000(1k )(1k )P IC(1k )nnttttttntttC IC IC O例：例：P.258 四、投资决策指标的比较四、投资决策指标的比较 1.指标的开展指标的开展 苏尔蒙苏尔蒙Solomon)将将20世纪世纪50年代以前的财务年代以前的财务管理研究都称为管理研究都称为“传统财务管理研究，因为，传统财务管理研究，因为，这以前的财务管理研究都没有考虑时间因素、风这以前的财务管理研究都没有考虑时间因素、风险因素等。险因素等。 1951年美国财务学家迪安年美国财务学家迪安Dean出版了出版了?资本资本预算预算?，在工程评价中

24、考虑时间价值，在工程评价中考虑时间价值NPV法。法。20世纪世纪50年代以后，投资分析评价指标从原来的年代以后，投资分析评价指标从原来的投资回收期等静态指标转化为以净现值、现值指投资回收期等静态指标转化为以净现值、现值指数、内部报酬率为主的动态指标。这些指标，综数、内部报酬率为主的动态指标。这些指标，综合考虑了货币的时间价值和风险因素。合考虑了货币的时间价值和风险因素。 指标的实际应用情况，指标的实际应用情况，P.258 2.贴现指标广泛应用的原因贴现指标广泛应用的原因 早流入的现金可以再投资早流入的现金可以再投资 已流入的现金确定性高，即风险小一鸟在手，已流入的现金确定性高，即风险小一鸟在手

25、，胜过双鸟在林胜过双鸟在林 3.贴现指标间的矛盾资本本钱贴现指标间的矛盾资本本钱14% D E NPV 6100 * 1726 IRR 17.28% 24.03%* PI 1.06 1.17* 矛盾的原因：矛盾的原因： 规模差异规模差异* 现金流量的时间分布不同现金流量的时间分布不同 技术处理的差异：每年收益再投资的收益率假设技术处理的差异：每年收益再投资的收益率假设不同，不同，NPV、IP假设为资本本钱，假设为资本本钱，IRR为为IRR。 不同的贴现率，不同的贴现率，NPV不同，表不同，表8-10 说明：说明：D的实际报酬率的实际报酬率17.28%，贴现率高于该点，贴现率高于该点就为负，而就

26、为负，而E工程的实际报酬率为工程的实际报酬率为24.03%，贴现，贴现率超过该点时才为负。率超过该点时才为负。 矛盾的解决：矛盾的解决： 独立方案：可行即可独立方案：可行即可 互斥方案：在无资本限量的情况下，以互斥方案：在无资本限量的情况下，以NPV作为判断标准，因为，作为判断标准，因为，NPV说明能带说明能带来公司价值的净增长。来公司价值的净增长。 一、固定资产更新一、固定资产更新 1.使用年限相同使用年限相同 可用净现值法进行决策可用净现值法进行决策 方案方案A：维持：维持 方案方案B：更新：更新 决策时可以比较：更新比维持追加的净现值，即决策时可以比较：更新比维持追加的净现值，即NPV

27、NPV=追加的现金流入的现值追加的现金流入的现值-追加的现金流出追加的现金流出的现值的现值例：例：P.263NCF=30000-10000-60001-40%+6000 或或30000-100001-40%)+600040%=14400NPV=14400PVIFA,10%,4+24400PVIF,10%,5-40000=20 800.42.使用年限不同往往采用最小公倍数法、年均净现使用年限不同往往采用最小公倍数法、年均净现值和年均本钱法。值和年均本钱法。P.270 二、资本限量决策二、资本限量决策 原理：在资金有限时，如何对工程进行组合，在充分利用原理：在资金有限时，如何对工程进行组合，在充分

28、利用资金的情况下，到达尽可能大的净现值或获利指数。资金的情况下，到达尽可能大的净现值或获利指数。 步骤：步骤：P.264 例例P.265 1列出资本限量下所有的组合列出资本限量下所有的组合 2计算加强平均的计算加强平均的PI1 1 1(ABC )1200001500001250005000PI1.56+1.53+1.17+1.00=1.424000004000004000004000003综合净现值综合净现值 三、投资开发时机决策三、投资开发时机决策 主要针对自然资源的开发，晚开发可能价格上升主要针对自然资源的开发，晚开发可能价格上升带来的收益，早开发却可以带来再投资的收益带来的收益，早开发却

29、可以带来再投资的收益时间价值。关键是要计算不同开发时机的净时间价值。关键是要计算不同开发时机的净现值。现值。 例例P.266 包含两个方案：现在开发方案，包含两个方案：现在开发方案，6年后开发方案，年后开发方案，分别计算其净现值，并比较何者为优。分别计算其净现值，并比较何者为优。 1.现在开发的净现值。现在开发的净现值。 营业现金流量为递延年金，递延期营业现金流量为递延年金，递延期m=1，n=5。 表表8-1617 2.6年后开发的净现值年后开发的净现值 1先把先把6年末看作一个假设的年末看作一个假设的0点，计算同上点，计算同上 2再把再把6年末的现金贴到年末的现金贴到0点。点。 四、投资期决

30、策四、投资期决策 决策：决策： A方案方案:投资期缩短，可早受益，但可能要投资期缩短，可早受益，但可能要多投资多投资 B方案：投资期延长，可能节约投资，但受方案：投资期延长，可能节约投资，但受益晚。益晚。 方法：计算比较两种情况的净现值。方法：计算比较两种情况的净现值。 例例P.269 1.差量分析差量分析 2.非差量分析非差量分析 注意：此题假定投资都是在年初，即为预付年金。注意：此题假定投资都是在年初，即为预付年金。如正常投资投资期为如正常投资投资期为3年的方案，预付年金年的方案，预付年金每年每年200，计算现值时，可以按预付年金的公式，计算现值时，可以按预付年金的公式，但教材上采用了分项

31、计算的方法。即：第一年的但教材上采用了分项计算的方法。即：第一年的200不要贴现，第不要贴现，第2 年初和第三年初的年初和第三年初的200，看作，看作一年末和一年末和2 年末的普通年金。年末的普通年金。 固定资产投资的现值固定资产投资的现值=200+200PVIFA,20%,2)五、工程寿命不等的投资决策五、工程寿命不等的投资决策1.最小公倍寿命法最小公倍寿命法2.年均净现值年均净现值 NPV=APVIFA,i ,n A= NPV/PVIFA,i ,n3.年均本钱在更新时，往往新旧设备生产的产品年均本钱在更新时，往往新旧设备生产的产品相同，只需比较设备的年均使用本钱相同，只需比较设备的年均使用

32、本钱 例：某企业有一台旧设备，技术人员提出更新，例：某企业有一台旧设备，技术人员提出更新，有关数据如下单位：万元有关数据如下单位：万元 ，贴现率为，贴现率为10%。 旧设备旧设备 新设备新设备 原值原值 50 60 预计使用年限预计使用年限 10 10 已经使用年限已经使用年限 5 0 最终残值最终残值 1 1 变现值变现值 20 60 年运行本钱年运行本钱 1 0.5 运行本钱是指维修、维护本钱。这里假定新旧设运行本钱是指维修、维护本钱。这里假定新旧设备生产同样的产品。备生产同样的产品。 计算年均本钱的根本方法就是计算年金。计算年均本钱的根本方法就是计算年金。 C旧设备旧设备=原值摊销原值摊

33、销+年运行本钱年运行本钱-残值分摊残值分摊 =20P/A,10%,5)+1-1 (F/A,10%,5) =203.7908+1-16.1051=5.28+1-0.16=6.12 C(新设备新设备 = 60P/A,10%,10) +0.5-1 (F/A,10%，10=9.76+0.5-0.06=10.2 一、按风险调整贴现率一、按风险调整贴现率 是根据工程的风险程度来调整贴现率，也即根据是根据工程的风险程度来调整贴现率，也即根据工程的风险程度调整资本本钱对筹资人而言是工程的风险程度调整资本本钱对筹资人而言是资本本钱，对投资人而言，就是报酬率。资本本钱，对投资人而言，就是报酬率。 1.按资本资产定

34、价模型调整贴现率按资本资产定价模型调整贴现率 2.按投资工程的风险等级调整按投资工程的风险等级调整 根据以往经验判定风险等级和调整贴现率根据以往经验判定风险等级和调整贴现率 3.按风险报酬率模型按风险报酬率模型iFi iKRbV NPV法：按调整以后的贴现率计算净现值法：按调整以后的贴现率计算净现值 IRR法：计算的法：计算的IRR与调整以后的资本本钱比较与调整以后的资本本钱比较 二、按风险调整现金流量二、按风险调整现金流量 根据工程的风险程度，对每年的现金流量打一个根据工程的风险程度，对每年的现金流量打一个折扣，把不确定的现金流量转换为肯定现金流量。折扣，把不确定的现金流量转换为肯定现金流量

35、。这个折扣率称之为约当系数这个折扣率称之为约当系数d 肯定的肯定的CFAT= d 不肯定的不肯定的CFAT CFAT(Cash flow after taxes)税后现金流量税后现金流量 约当系数确实定，往往要根据风险程度即变化约当系数确实定，往往要根据风险程度即变化系数来确定，经验数据及例见系数来确定，经验数据及例见P.275。 三、其他分析方法三、其他分析方法 1.情景分析情景分析 计算最差情景和最好情景下的计算最差情景和最好情景下的NPV，界定风险的，界定风险的范围。范围。 例：一个工程投资例：一个工程投资20万美元。万美元。 根本、根本、 下限、下限、 上限上限 销量销量 6000 5

36、500 6500 单价单价 80 75 85 单位变动本钱单位变动本钱 60 58 62 每年固定本钱每年固定本钱 50 000 45000 55000 根本情况 最差的情况 最好的情况 销量 6000 5500 6500 单价 80 75 85 单位变动本钱 60 62 58 每年固定本钱 50000 55000 45000 NPV 15567 -111719 159504 IRR 15.1% -14.4% 40.9% 2.敏感分析：分析目的是寻找风险来自何方。敏感分析：分析目的是寻找风险来自何方。 敏感系数敏感系数= 目标值的变动百分比目标值的变动百分比/参数的变动百分参数的变动百分比比

37、但只有一个因素变化，其余的不变但只有一个因素变化，其余的不变 目标值：目标值：NPV 参数：销量、单价、单位变动本钱、固定本钱等。参数：销量、单价、单位变动本钱、固定本钱等。 3.保本点分析保本点分析 预期产销量高于保本点越多，风险越低。预期产销量高于保本点越多，风险越低。 1会计保本点会计保本点 M利润利润,P 价格价格 M=PQ-VQ-FC-D=0 =(P-V)Q-FC-D=0 Q=(FC+D)/(P-V) (P-V) 单位边际奉献单位边际奉献 FC：固定本钱：固定本钱 D：折旧：折旧 进一步考察：考虑税进一步考察：考虑税 M=(PQ-VQ-FC-D)(1-T)=0FC +DQ =P-V

38、2经营现金流量经营现金流量OCF保本点及财务保本点保本点及财务保本点 OCF= 净利润净利润+折旧不考虑税折旧不考虑税 =PQ-VQ-FC-D)+D 当净利润为当净利润为0时即会计保本点时即会计保本点 OCF=折旧折旧 OCF与销量的关系：与销量的关系：FCOCFQPV根据该式根据该式OCF的不同取值可得：的不同取值可得： a.当当OCF=DFCOCFFCDQPVPV会计保本点会计保本点b.当当OCF=00FCOCFFCQP VP V现金流量保本点现金流量保本点 c.当当OCF=投资投资/PVIFA(t,r) 即即NPV=OCFPVIFA(t,r)-投资投资=0 当当NPV=0时的销量，就是财

39、务意义上的保本点时的销量，就是财务意义上的保本点*/( , )FCOCFFCOCFFCPVIFA t rQPVPVPV投资 例：一个造船厂的数据例：一个造船厂的数据 P=40 000,V=20 000,FC=500 000, D=350 000/5=700 000,r=20%,t=5FCOCFQPV会计保本点会计保本点=500 000+700 000/40000-0=60现金流量保本点现金流量保本点= 500 000/40000-0=25财务保本点财务保本点=500 000+3 500 000/PVIFA,20%,5/40000-0=84 一、特点一、特点 二、主要种类二、主要种类 三、分类三

40、、分类 四、投资决策四、投资决策 难点：投资期、投资额、投资受益期、投资收益难点：投资期、投资额、投资受益期、投资收益都具有很大的不确定性。都具有很大的不确定性。 因此，如何考虑风险成为关键。因此，如何考虑风险成为关键。 1. 约当系数法约当系数法 P.278-9 2. 决策树决策树 决策树法是利用树型结构形象直观地进行决策的决策树法是利用树型结构形象直观地进行决策的一种方法，是在多级决策或条件概率情况下经常一种方法，是在多级决策或条件概率情况下经常采用的方法，其核心是计算期望值。例采用的方法，其核心是计算期望值。例P.279_1niitNPVNPVP 表表8-27 步骤：步骤： 1计算各组合的计算各组合的NPV 2计算各组合出现的联合概率计算各组合出现的联合概率,并与相并与相应的应的NPV相乘。相乘。 3计算计算NPV的期望值的期望值