金融创新部：机构投资者与场外衍生品业务.ppt

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1、机构投资者与场外衍生品业务机构投资者与场外衍生品业务二一四年六月金融创新部目录目录第一部分第一部分场外衍生品业务的定义场外衍生品业务的定义第二部分第二部分 国外国外OTC衍生品业务开展情况衍生品业务开展情况第三部分第三部分 国内国内OTC衍生品业务现状衍生品业务现状第四部分第四部分 机构投资者如何利用机构投资者如何利用OTC衍生品交易衍生品交易第五部分第五部分 业务联系人业务联系人目录目录第一部分第一部分场外衍生品业务的定义场外衍生品业务的定义第二部分第二部分 国外国外OTC衍生品业务开展情况衍生品业务开展情况第三部分第三部分 国内国内OTC衍生品业务现状衍生品业务现状第四部分第四部分 机构投

2、资者如何利用机构投资者如何利用OTC衍生品交易衍生品交易第五部分第五部分 业务联系人业务联系人场外衍生品业务的定义场外衍生品业务的定义交易对手方交易对手方2 2交易对手方交易对手方1 1交易所场内衍生品交易场内衍生品交易特点：标准化，流动性强，交易效率高，无交割风险特点：标准化，流动性强，交易效率高，无交割风险场外衍生品业务的定义场外衍生品业务的定义交易对手方交易对手方2 2交易对手方交易对手方1 1场外（场外（OTC）衍生品交易衍生品交易特点：非标准化，交易要素灵活，结构复杂特点：非标准化，交易要素灵活，结构复杂场外衍生品交易协议场外衍生品交易协议场外衍生品业务的定义场外衍生品业务的定义23

3、455.15.21衍生品业务衍生品业务主要类型主要类型期期货货：交易双方通过签订合约，同意按指定的时间、价格与其他交易条件，交收指定数量的标的资产 远远期期：交易双方约定在未来特定时间以特定价格买卖特定数量和质量的资产的协议 期期权权：根据标的资产在未来某一时间段的价格，确定交易中买家的权利和卖家的义务 互互换换（掉掉期期）：交易双方签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流（Cash Flow）的合约 结结构构化化产产品品：运用金融工程结构化的方法，将若干种基础金融商品和金融衍生品相结合设计出的新型金融产品标标准准化化合合约约：指其标的资产(基础资产)的交易价格、交易时间

4、、资产特征、交易方式等都是事先标准化的，大多在交易所上市交易，主要包括期货、期权 非非标标准准化化合合约约（OTC衍衍生生品品）：指各项交易条款由交易的双方自行约定，具有很强的灵活性、定制化的产品，是金融创新的重要来源，通过签署协议的形式在交易所之外进行交易，主要包括远期、互换、结构化产品 目录目录第一部分第一部分场外衍生品业务的定义场外衍生品业务的定义第二部分第二部分 国外国外OTC衍生品业务开展情况衍生品业务开展情况第三部分第三部分 国内国内OTC衍生品业务现状衍生品业务现状第四部分第四部分 机构投资者如何利用机构投资者如何利用OTC衍生品交易衍生品交易第五部分第五部分 业务联系人业务联系

5、人国外国外OTC衍生品业务开展情况衍生品业务开展情况出现最早的衍生品远期交易布雷顿森林体系瓦解，为了转移汇率剧烈波动产生的风险，汇率衍生品应运而生，随后又出现了利率衍生品、股票类衍生品等品种古希腊、古罗马时期20世纪70年代20世纪80年代历史性创新产品如抵押贷款衍生产品、金融期货、标准化期权产品、金融互换产品等的诞生和发展！革命性的变化和创新！20世纪90年代以后衍生产品的创新主要来自于交易所之外。尽管这些金融衍生产品的创新似乎无法造成如金融期货、期权、互换产生时带来的轰动效应，但他们却体现了对市场需求的更深层次、更为细化的满足，衍生产品的创新能力进一步加强OTC衍生品业务优势 BIS数据：

6、截至2011年底OTC衍生品存量规模 灵活性个性化兼容性场外市场金融衍生产品交易规模和市场容量都远远超过了交易所衍生及现货市场根据国际清算银行的数据，截至2011年底，OTC衍生品名义规模约648万亿美元同期，全球股票市值仅约50万亿，交易所期货名义规模约24万亿，期权约36万亿 OTC衍生品交易已构成了国际主要投行交易团队的重要收入来源，以高盛为例，其交易收入的60%左右由OTC衍生品交易贡献 从OTC衍生产品的具体分类来看，利率类产品（包括互换，期权等），几乎占据OTC衍生品市场规模的80%；外汇产品（远期、互换、货币互换等），占市场规模约10%；信用产品，约占4%国外OTC衍生品业务发展

7、历史 国外国外OTC衍生品交易的种类可谓五花八门，品种繁多衍生品交易的种类可谓五花八门，品种繁多场外衍生品交易是指在交易所之外进行的非标准化的衍生工具远期类衍生品互换类衍生品期权类衍生品信用衍生品其他衍生品权益类标的利率类标的信用标的其他标的汇率类标的国外国外OTC衍生品业务开展情况衍生品业务开展情况OTC衍生品的规模远超场内衍生品（衍生品的规模远超场内衍生品（Exchange Derivatives）根据美国著名的金融市场研究和战略咨询公司根据美国著名的金融市场研究和战略咨询公司TABB集团的统计，集团的统计，OTCD的合约价值约的合约价值约625万亿美元，而万亿美元，而ExD的合约价值约为

8、的合约价值约为80万亿美元，场外市场的规模约为场内市场的万亿美元，场外市场的规模约为场内市场的8倍！倍！国外国外OTC衍生品业务开展情况衍生品业务开展情况OTC衍生品市场的结构衍生品市场的结构国外国外OTC衍生品业务开展情况衍生品业务开展情况国外国外OTC衍生品业务开展情况衍生品业务开展情况n国外OTC衍生品市场是一个分散的无形市场，没有固定的、集中的交易场所。nOTC市场的组织方式采取做市商制。OTC市场与交易所场内市场的一个重要区别，就是不采取经纪制，投资者直接与交易商进行交易，交易商即是交易对手，又是做市商，为市场提供流动性。n在OTC市场上，交易商是OTC市场的直接参加者，又是市场的组

9、织者，一系列的交易商构成了一个大的交易网络为投资者提供对冲工具和投资工具。国外国外OTC衍生品业务组织形式衍生品业务组织形式 国外开展国外开展OTC衍生品业务优势衍生品业务优势丰富的动态融资渠道丰富的动态融资渠道拆借、回购、股票质押贷款等：海外投行，特别是大型投行可以从银行间市场以低成本融入资金，融资成本一般在1.2%-1.5%的水平；此外，海外投行一般和银行签订协议，每年支付一定的费用，确保在需要的时候可以从银行以较低利率获得借款；结构化票据：投行可将融入资金用于日常运营，包括向客户提供融资，并定期或在票据到期时向投资者支付与标的证券挂钩的收益，期末再归还本金；海外投行还可以通过衍生品业务、

10、资产证券化等方式，在表外实现客户的融资需求，提高资金利用效率。开放法律及监管体系开放法律及监管体系良好而合适OTC衍生品业务的法律与监管体系1934年证券交易法Rule 15c3-1、Rule 4210、Rule 15c3-2、Rule 2150在此监管体系下，多融资渠道得到绿灯放行，金融的创新在宽松的允许犯错误的环境下运行，使OTC衍生品业务蓬勃发展有效风险理念和执行有效风险理念和执行从风险占比来看，国际投行的风险资本以信用风险为主，主要来源于OTC衍生品业务。国际投行以OTC衍生品业务为主导的业务模式，在获取稳定的利差收入的同时，最大限度地避免了市场风险暴露。从风险资本占用情况来看，以高盛

11、2011年风险资本占用（按照巴塞尔III）为例：信用风险占57%，主要来源于OTC衍生品业务，包括：给客户提供融资；衍生品业务；作为客户的交易中介；与交易对手的对冲风险。市场风险占36%，据估计，其中很大一部分也是来源于协助客户的交易。目录目录第一部分第一部分场外衍生品业务的定义场外衍生品业务的定义第二部分第二部分 国外国外OTC衍生品业务开展情况衍生品业务开展情况第三部分第三部分 国内国内OTC衍生品业务现状衍生品业务现状第四部分第四部分 机构投资者如何利用机构投资者如何利用OTC衍生品交易衍生品交易第五部分第五部分 业务联系人业务联系人 目前国内已经开展的场外衍生品交易包括银行间市场开展的

12、利率、汇率和信用衍生品交目前国内已经开展的场外衍生品交易包括银行间市场开展的利率、汇率和信用衍生品交易和券商开展的权益类收益互换、场外期权等交易易和券商开展的权益类收益互换、场外期权等交易银行间市场：银行间市场：利率互换（银行、券商均有参利率互换（银行、券商均有参与）与）人民币汇率远期交易和掉期交人民币汇率远期交易和掉期交易易货币货币互换互换信用缓释信用缓释工具工具CRM（CRMA和和CRMW）券商：券商：权益权益类收益互换类收益互换场外期权场外期权股票股票/指数挂钩结构化产品指数挂钩结构化产品银行间：利率和汇率衍生品银行间：利率和汇率衍生品发展较快，非线性复杂衍生发展较快，非线性复杂衍生品基

13、本空白品基本空白券商：整体发展速度滞后于券商：整体发展速度滞后于银行间市场，但已经出现非银行间市场，但已经出现非线性结构衍生品线性结构衍生品国内国内OTC衍生品业务现状衍生品业务现状 目前国内目前国内OTC衍生品业务还处于起步阶段，尤其是权益类场外衍生品交易，开展该项业衍生品业务还处于起步阶段，尤其是权益类场外衍生品交易，开展该项业务的券商不到务的券商不到20家，且主要集中在线性衍生品交易（家，且主要集中在线性衍生品交易（Delta One）方面，对非线性交易涉及）方面，对非线性交易涉及较少（仅为前者规模的不到较少（仅为前者规模的不到10%）国内国内OTC衍生品业务现状衍生品业务现状 随着场内

14、基础衍生品种类的不断丰富，场外衍生品业务将不断拓展，将深远的影响券商随着场内基础衍生品种类的不断丰富，场外衍生品业务将不断拓展，将深远的影响券商的各项业务的各项业务经纪业务：经纪业务：增加市场流动性增加市场流动性改善投资者机构，吸引机构投改善投资者机构，吸引机构投资者资者满足满足客户多元化交易和风险管客户多元化交易和风险管理需求理需求避免通道业务同质化价格战避免通道业务同质化价格战提升经纪业务质量和收入提升经纪业务质量和收入自营业务：自营业务：推动自营业务向非方向性转型推动自营业务向非方向性转型扩大自营业务投资标的范围扩大自营业务投资标的范围丰富自营业务盈利模式丰富自营业务盈利模式提升自营业务

15、风控能力提升自营业务风控能力国内国内OTC衍生品业务现状衍生品业务现状 随着场内基础衍生品种类的不断丰富，场外衍生品业务将不断拓展，将深远的影响券随着场内基础衍生品种类的不断丰富，场外衍生品业务将不断拓展，将深远的影响券商的各项业务商的各项业务资产管理业务：资产管理业务：提高资管业务规模，丰富资管提高资管业务规模，丰富资管产品种类产品种类促进产品创新和个性化、差异促进产品创新和个性化、差异化设计化设计改善资管产品投资绩效改善资管产品投资绩效提升资管产品的风控措施和手提升资管产品的风控措施和手段段投资研究咨询业务：投资研究咨询业务：扩大研究咨询业务范围扩大研究咨询业务范围改变改变投资投资咨询的研

16、究方法咨询的研究方法提升客户黏性提升客户黏性对研究咨询提出了更到的要求对研究咨询提出了更到的要求和挑战和挑战国内国内OTC衍生品业务现状衍生品业务现状 随着场内基础衍生品种类的不断丰富，场外衍生品业务将不断拓展，将深远的影响券随着场内基础衍生品种类的不断丰富，场外衍生品业务将不断拓展，将深远的影响券商的各项业务商的各项业务融资融券业务：融资融券业务：拓宽融资拓宽融资渠道，降低融资成本渠道，降低融资成本有效有效补充融券种类和数量补充融券种类和数量提供风险管理增值服务提供风险管理增值服务提供合成大宗经纪服务提供合成大宗经纪服务投行业务：投行业务：帮助企业管理融资利率风险帮助企业管理融资利率风险助力

17、大小非市值管理业务助力大小非市值管理业务提供股权激励提供股权激励方案方案打造完整的投行全业务链打造完整的投行全业务链国内国内OTC衍生品业务现状衍生品业务现状目录目录第一部分第一部分场外衍生品业务的定义场外衍生品业务的定义第二部分第二部分 国外国外OTC衍生品业务开展情况衍生品业务开展情况第三部分第三部分 国内国内OTC衍生品业务现状衍生品业务现状第四部分第四部分 机构投资者如何利用机构投资者如何利用OTC衍生品交易衍生品交易第五部分第五部分 业务联系人业务联系人机构如何应用机构如何应用OTC衍生品交易衍生品交易对于机构投资者，柜台衍生品的功能包括：对于机构投资者，柜台衍生品的功能包括：资产配

18、置资产配置通过柜台衍生品交易实现机构客户多资产、跨市场的资产配置目标，提高机构客户介入特定市场的效率。应用专业风险管理技术改善资产配置管理效果，提高资产配置的风险收益比率。风险对冲风险对冲为机构投资者提供多样化、个性化的风险对冲工具，降低风险管理难度。弥补标准化场内衍生品风险管理功能，提高衍生品市场整体的风险管理效率。增强收益与流动增强收益与流动性性通过柜台衍生品盘活存量现货资产，提高资产流动性。提高存量资产的持有收益。财富管理产品创财富管理产品创新新通过柜台衍生品交易可以极大丰富财富管理产品的风险收益结构，为广大投资者提供更加灵活、丰富的财富管理产品选择。资产配置资产配置权益权益类类收益互换

19、满足机构客户杠杆交易需求收益互换满足机构客户杠杆交易需求 通过收益互换为投资者提供杠杆交易工具，例如投资者看好金融股的表现，可通过和券通过收益互换为投资者提供杠杆交易工具，例如投资者看好金融股的表现，可通过和券商开展互换交易，放大交易规模，获取浮动收益商开展互换交易，放大交易规模，获取浮动收益证券公司证券公司机构客户机构客户股票浮动收益固定收益以投资者选定的金融股组合作为互换交易的标的以投资者选定的金融股组合作为互换交易的标的 这类互换交易类似于两融交易的融资买入，区别在于：这类互换交易类似于两融交易的融资买入，区别在于：1.可以比两融交易提供更高的杠可以比两融交易提供更高的杠杆；杆；2.标的

20、股票范围远大于两融标的股票范围远大于两融700余只；余只；3.投资者并不需要进行股票交易，只是定期与券商投资者并不需要进行股票交易，只是定期与券商结算浮动收益结算浮动收益资产配置资产配置权益权益类类收益互换参与定向增发收益互换参与定向增发 通过收益互换交易，投资者可以参与定向增发，既能只参与浮动收益结算，也能在解禁通过收益互换交易，投资者可以参与定向增发，既能只参与浮动收益结算，也能在解禁后通过大宗交易过户获得定增股份后通过大宗交易过户获得定增股份证券公司证券公司机构客户机构客户定增浮动收益固定收益券商以自营替代参与定向增发券商以自营替代参与定向增发 对于纯粹的财务投资者，直接和券商结算浮动收

21、益；对控制权有要求的投资者，通过大对于纯粹的财务投资者，直接和券商结算浮动收益；对控制权有要求的投资者，通过大宗交易获得股份，并和券商结算浮动收益宗交易获得股份，并和券商结算浮动收益资产配置资产配置权益权益类类收益互换满足机构客户跨境交易需求收益互换满足机构客户跨境交易需求 通过收益互换为投资者提供杠杆交易工具，境内投资者投资境外股票，或境外投资者投通过收益互换为投资者提供杠杆交易工具，境内投资者投资境外股票，或境外投资者投资境内股票（拟开展的业务）资境内股票（拟开展的业务）证券公司证券公司机构客户机构客户股票收益固定收益跨境股票收益互换合约跨境股票收益互换合约证券公司证券公司境外标的证券境外

22、标的证券境内境内境外境外对冲风险对冲风险对于有闲置资金的机构客户，在本金安全的条件下获取稳定的固定收益对于有闲置资金的机构客户，在本金安全的条件下获取稳定的固定收益 通过通过两个收益互换协议的设计两个收益互换协议的设计，使得客户在交易中的收益结构转化成获取，使得客户在交易中的收益结构转化成获取稳定的固定收益，并无需承担本金损失的风险稳定的固定收益，并无需承担本金损失的风险收益增强收益增强权益权益类类收益互换帮助机构客户获取更高的现金管理收益收益互换帮助机构客户获取更高的现金管理收益买断式场外融资：买断式场外融资：期初，股东通过大宗交易平台将股份让渡给券商，获得融资，同时期初，股东通过大宗交易平

23、台将股份让渡给券商，获得融资，同时缴纳部分保证金。缴纳部分保证金。股东在融资期间完全享有标的股票的收益权。融资期股东在融资期间完全享有标的股票的收益权。融资期满后，券商再通过大宗交易将股份卖还给股东。满后，券商再通过大宗交易将股份卖还给股东。增加流动性增加流动性权益权益类类收益互换满足机构客户融资需求收益互换满足机构客户融资需求买断式场外融资（期权结构化融资，拟开展的业务）：买断式场外融资（期权结构化融资，拟开展的业务）：股权质押融资，最怕的莫过于股价大幅下跌，融资方面临追保的风股权质押融资，最怕的莫过于股价大幅下跌，融资方面临追保的风险。如果运用金融工程技术在买断式融资的交易中加入险。如果运

24、用金融工程技术在买断式融资的交易中加入Collar Option，则相当于融资组合的市值有了一个则相当于融资组合的市值有了一个“底限底限”，可以相对提高质押率，并且，可以相对提高质押率，并且，通过期权保底交易结构的加入，融资方不会发生追保的情况。通过期权保底交易结构的加入，融资方不会发生追保的情况。券商借券交易：券商借券交易：交易形式和买断式场外融资类似，区别在于前者是机构客户向券商交易形式和买断式场外融资类似，区别在于前者是机构客户向券商支付利息，后者是券商向机构客户支付券息。支付利息，后者是券商向机构客户支付券息。券商借得券以后，可用于风险对冲交易券商借得券以后，可用于风险对冲交易。如果是

25、两融标的股票，也。如果是两融标的股票，也能用于融券出借。能用于融券出借。增加流动性增加流动性券商通过权益券商通过权益类类收益互换向机构客户借券收益互换向机构客户借券 某机构投资者某机构投资者A A希望做空某非双融标的股票希望做空某非双融标的股票S S，或某机构投资者，或某机构投资者A A参与了参与了上市公司上市公司S S的定增的定增，目前尚未解禁，目前尚未解禁，A A希望能够锁定当前收益希望能够锁定当前收益。券商券商B B寻找寻找持持有有S S的股东，以固定收益向其换取的股东，以固定收益向其换取S S下跌的收益，同时再和下跌的收益，同时再和A A签订互换协议，签订互换协议，以以S S下跌收益换

26、取下跌收益换取A A的固定收益，最终的固定收益，最终A A实现了做空非双融标的实现了做空非双融标的S S的交易目的的交易目的。风险对冲风险对冲权益权益类类收益互换满足机构客户做空需求收益互换满足机构客户做空需求风险对冲风险对冲场外期权为保险机构存量股票提供对冲工具（拟开展交易）场外期权为保险机构存量股票提供对冲工具（拟开展交易）交易需求：交易需求：通过场外期权交易，为保险机构存量股通过场外期权交易，为保险机构存量股票组合提供结构性的风险对冲工具，更符合票组合提供结构性的风险对冲工具，更符合客户个性化的风险管理需求，优化组合的风客户个性化的风险管理需求，优化组合的风险收益结构。险收益结构。交易特

27、点：交易特点：不同于股指期货对冲，场外期权只对冲沪不同于股指期货对冲，场外期权只对冲沪深深300指数一定幅度范围内的下跌风险，但保留指数一定幅度范围内的下跌风险，但保留了未来股价上涨收益，为机构客户提供更灵活了未来股价上涨收益，为机构客户提供更灵活的选择。的选择。保险资管保险资管（期权买方）（期权买方）券商券商（期权卖方）（期权卖方）期初，支付期权费期初，支付期权费到期支付行权收益（或有）到期支付行权收益（或有）-5%-25%收益率20%期权收益股指期货收益风险对冲风险对冲场外期权为机构客户对冲大宗减持风险（拟开展交易）场外期权为机构客户对冲大宗减持风险（拟开展交易）机构股东证券公司通过大宗交

28、易卖出股份期初获得大宗交易资金提供期权，对冲下跌风险，分享上涨收益。交易需求：交易需求：满足机构股东及时减持股份获取资金流动性满足机构股东及时减持股份获取资金流动性的需求，同时通过期权交易为客户保留未来股价的需求，同时通过期权交易为客户保留未来股价上涨收益，客户相应承担部分下跌风险，满足机上涨收益，客户相应承担部分下跌风险，满足机构客户个性化的减持需求。构客户个性化的减持需求。交易特点：交易特点：客户设定具体减持期限（如客户设定具体减持期限（如1 1个月），在减持期初个月），在减持期初即获得大部分减持收入，提供资金流动性；即获得大部分减持收入，提供资金流动性；减持期间，客户与证券公司达成期权交

29、易。客户可减持期间，客户与证券公司达成期权交易。客户可以对冲减持期间股价下跌风险，同时享有减持期间的以对冲减持期间股价下跌风险，同时享有减持期间的部分上涨收益；部分上涨收益；通过柜台衍生品优化了客户的风险收益结构，同时通过柜台衍生品优化了客户的风险收益结构，同时降低了大宗减持对市场的冲击。降低了大宗减持对市场的冲击。标的证券标的证券对冲期权风险，逐步卖出标的证券100%90%期末结算价格95%80%120%90%1234实际减持价格95%100%110%风险对冲风险对冲场外期权为机构客户实现财富管理创新（拟开展交易）场外期权为机构客户实现财富管理创新（拟开展交易）证券公司可以通过场外衍生品交易

30、为商业银行、基金公司、保险公司等金融机构的证券公司可以通过场外衍生品交易为商业银行、基金公司、保险公司等金融机构的财富管理业务提供创新型的金融衍生工具，帮助客户提高产品杠杆，优化产品风险收益财富管理业务提供创新型的金融衍生工具，帮助客户提高产品杠杆，优化产品风险收益结构。结构。优化产品风险收益结构优化产品风险收益结构通过场外期权的各种组合实通过场外期权的各种组合实现客户个性化的投资策略；现客户个性化的投资策略；典型应用：构造股票挂钩的典型应用：构造股票挂钩的结构性理财产品（银行理财、结构性理财产品（银行理财、基金专户）基金专户）提高产品收益杠杆提高产品收益杠杆通过权益互换、场外期权等通过权益互

31、换、场外期权等工具为客户提供收益杠杆；工具为客户提供收益杠杆；典型应用：杠杆典型应用：杠杆ETFETF基金基金风险对冲风险对冲场外期权为机构客户实现财富管理创新（拟开展交易）场外期权为机构客户实现财富管理创新（拟开展交易）通过场外衍生品交易为商业银行、基金公司、信托计划等机构发行理财产品提供定制通过场外衍生品交易为商业银行、基金公司、信托计划等机构发行理财产品提供定制化的场外期权，商业银行将定制化的期权和固定收益资产组合，包装为本金有保障，但浮化的场外期权，商业银行将定制化的期权和固定收益资产组合，包装为本金有保障，但浮动收益挂钩个股、指数、商品价格表现的理财产品。动收益挂钩个股、指数、商品价

32、格表现的理财产品。债券期权期初债券到期期权收益期末本金安全基金专户/商业银行理财计划零售投资者发行结构性理财产品认购本金固定收益类产品投入本金固定收益证券公司期权费期权收益：挂钩个股、指数、商品价格表现定价和风险对冲定价和风险对冲场外衍生品业务的核心竞争力场外衍生品业务的核心竞争力定价能力是场外衍生品业务的核心定价能力是场外衍生品业务的核心线性结构的互换交易，定价主要参考公司资金成本和市场资金成本，在此线性结构的互换交易，定价主要参考公司资金成本和市场资金成本，在此基础上综合考虑交易成本等因素基础上综合考虑交易成本等因素非线性结构的场外期权交易，一般使用期权定价模型定价非线性结构的场外期权交易

33、，一般使用期权定价模型定价 1.BS公式公式 2.二叉树二叉树 3.蒙特卡罗模拟蒙特卡罗模拟定价和风险对冲定价和风险对冲场外衍生品业务的核心竞争力场外衍生品业务的核心竞争力实际业务中，场外期权多为非标准的奇异期权实际业务中，场外期权多为非标准的奇异期权 1.BS公式公式 用于标准的欧式期权定价，分析期权的对冲成本做定价用于标准的欧式期权定价，分析期权的对冲成本做定价 2.二叉树二叉树 3.蒙特卡罗模拟蒙特卡罗模拟 （1）非标准化期权定价的常用方法，例如美式期权、亚式期权、障碍期权等）非标准化期权定价的常用方法，例如美式期权、亚式期权、障碍期权等 （2）模拟若干条标的资产价格波动的路径）模拟若干

34、条标的资产价格波动的路径 （3）分析每条路径的）分析每条路径的payoff和对冲成本，依据分位数法则确定期权价格和对冲成本，依据分位数法则确定期权价格关键关键参数的估计很大程度上决定了模型的效果参数的估计很大程度上决定了模型的效果 波动率？历史波动率波动率？历史波动率&隐含波动率隐含波动率&模型估计（模型估计（ARCH/GARCH）定价模型和关键参数的估计方法是券商衍生品业务的定价模型和关键参数的估计方法是券商衍生品业务的商业机密商业机密定价和风险对冲定价和风险对冲场外衍生品业务的核心竞争力场外衍生品业务的核心竞争力线性线性结构交易的风险对冲结构交易的风险对冲 1.Delta One交易，可以

35、通过场内股票交易对冲风险交易，可以通过场内股票交易对冲风险 2.场外交易协议之间对冲风险场外交易协议之间对冲风险 3.场内期权推出后，可以通过期权合成股票收益，降低对冲成本场内期权推出后，可以通过期权合成股票收益，降低对冲成本场外期权交易的希腊字母对冲场外期权交易的希腊字母对冲 风险对冲能力是场外衍生品业务盈利的关键风险对冲能力是场外衍生品业务盈利的关键 定价和风险对冲定价和风险对冲场外衍生品业务的核心竞争力场外衍生品业务的核心竞争力场外场外期权交易的希腊字母对期权交易的希腊字母对冲冲 1.Delta，场内股票交易对冲风险，场内股票交易对冲风险 2.Gamma，二阶风险，目前无法通过场内交易对

36、冲，二阶风险，目前无法通过场内交易对冲 3.Vega，波动率一阶导数，目前无法通过场内交易对冲，波动率一阶导数，目前无法通过场内交易对冲在对冲工具缺失的条件下，在对冲工具缺失的条件下，Gamma和和Vega风险的管理十分重要风险的管理十分重要对冲对冲策略策略 1.静态对冲静态对冲 2.动态对冲动态对冲 3.避险带对冲避险带对冲 风险对冲能力是场外衍生品业务盈利的关键风险对冲能力是场外衍生品业务盈利的关键 定价和风险对冲定价和风险对冲场外衍生品业务的核心竞争力场外衍生品业务的核心竞争力 人，才是决定战争胜负的第一因素！人，才是决定战争胜负的第一因素！模型如同工具，使用工具的人决定了业务的盈利能力。模型如同工具，使用工具的人决定了业务的盈利能力。交易员的价值！交易员是场外衍生品业务幕后真正的核心。交易员的价值！交易员是场外衍生品业务幕后真正的核心。模型可以解决一切问题么？模型可以解决一切问题么？目录目录第一部分第一部分场外衍生品业务的定义场外衍生品业务的定义第二部分第二部分 国外国外OTC衍生品业务开展情况衍生品业务开展情况第三部分第三部分 国内国内OTC衍生品业务现状衍生品业务现状第四部分第四部分 机构投资者如何利用机构投资者如何利用OTC衍生品交易衍生品交易第五部分第五部分 业务联系人业务联系人 谢谢！谢谢！