金融数学研讨-项目评估黎维新陶旭红.ppt

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1、1企业项目评估企业项目评估一、常用项目评估方法介绍二、替代性项目评估分析举例 小组成员：黎维新10084491 陶旭红10084422 金融数学 08-1 班2项目长期投资机会分类:1、独立项目，互斥项目，相互依存项目 2、扩张性项目，替代性项目，规制性项目。3独立项目常用项目评估方法投资回收期法。净现值（NPV）法。内部收益率（IRR）法。4投资回收期法回收期是指回收项目净初始投资额所需要的年数。NINV表示净初始投资额；PP 表示回收期；表示t期的现金流。决策原理：预期回收期PP必须小于或等于所接受项目预先设定的取舍。这样，企业可能只会接受投资回收期为三年或更短的项目。5 例题1：西门子公

2、司是德国首屈一指的电子 与电气工程巨人，其正考虑实施一项初始投 资为900万欧元的项目。今后9年内每年能 从投资中获取150万欧元的净营运现金流。易得：回收期PP=900/150=6年。若西门子规定只接受回收期为5年或者更短时间的项目的话，则该企业就不会投资于该项目。6评价投资回收期法优点：简洁性缺点：忽略了资金的时间价值。不存在确定基准回收期的合理基础。完全忽略不计基准回收期之外的现金流。适应范围：通过计算回收期，把它主要作为项目流动性的指数，即能够多快从项目的现金流中回收投资。7净现值（NPV）法 贴现率K由风险决定。如果一个企业在与其核心业务相同的行业内实施一个替代型或者扩张型项目，则可

3、认为该项目的风险与企业本身的风险相同。在这一情况下，贴现率K等于企业的平均加权资本成本WACC。评估规则：NPV0 接受项目 NPV0,因此该实施该项目。10净现值法的分析考虑了所有的现金流考虑了现金流发生的时期，数量和风险特色：与股东价值最大化目标一致特色：与股东价值最大化目标一致11分析 假如一家企业的未来现金流预期为CF1，CF2，CF3，.。在项目实施前，企业的价值为:当持续期为T期、净现金流为NCFt的新项目得到实施，企业的现金流就会变化如下：CFt=CFt+NCFt，tTCFt是企业在存续期内的现金流，在项目完成后，企业的现金流将回到与项目发生前相同的状态。由此得到13 把以上等式

4、重写为：当实施NPV为正的项目后，企业价值就增加了项目的NPV.这样，NPV法就与股东价值最大化相一致。通过接受NPV为正的所有投资机会，企业管理层将使企业价值最大化了。14内部收益率（IRR）法 K为企业资本投资要求的必要收益率。如果拟投资项目的风险与该企业已经实施的现有项目的风险大抵相当，则K等于加权平均资本成本WACC。此外，K需要根据风险差异来做出一下调整。评估规则：IRR K 接受项目 IRR16%所以该接受此项目。可见，用NPV法和IRR法来决策结果是一样的。17自由现金流所谓自由现金流就是企业能够自由支配的现金流，亦是使用贴现模型计算企业价值时所使用的现金流。自由现金流=税后营业

5、收益+非现金支付-净营运成本和资本支出。净营运成本=流动资产-流动负债它不包括任何与融资相关的现金流量。19杠杆经营杠杆：由于生产产品和提供劳务过程中同时存在固定成本和变动成本引起的。固定成本的增加会提高经营杠杆。经营杠杆与贝塔值：经营杠杆越高，贝塔值越大。而经营杠杆=营业利润的变动率/销售收入的变动率财务杠杆：反映企业对债务融资的依赖程度，与企业固定的财务费用有关。财务杠杆与贝塔值：对于杠杆企业，若负债的贝塔值为零，则20二、替代型企业项目评估举例分析。考虑以下投资项目：考虑以下投资项目：公司X为了扩大产出，需要投资100百万欧元在厂房 和设备上，另外的50百万欧元用于建设这个项目。公司根据

6、现有的资本结构进行融资。厂房和设备每年折旧10%，建设费则每年摊销5%（按原始投资额）。假设现有的厂房和它的设备被充分折旧，并且新的厂房开始进行生产的那天，厂房和设备可以80百万欧元卖出。公司所得税率为30%。没有这个项目的话，公司每年收入100百万欧元。它的EBITDA为收入的20%。随着新的投资，收入增加到120百万欧元，EBITDA为收入的25%。如果项目实施，3年之后，新的厂房将会卖到200百万欧元。如果项目被否决，3年之后，老的设备和它的厂房只能卖到60百万欧元。公司的其他资产则以它的账面价值卖掉。原材料成本等于运营成本的50%，无论新项目是否建设。公司的营运成本由应收账款和原材料存

7、货组成。独立于项目本身，应收和应付账款的周转期为1个月，存货周转期为3个月。公司的债务权益比率为1。债务成本为5%，等于无风险利率。预期市场回报率是10%，并且相对于相似的没有债务的公司的平均贝塔系数为1.2。23要求评估此项目是否可行？并说明若是没有此项目的话，在上述条件下，公司值不值得继续运作，还是应该完全卖掉所有的资产？24首先，我们算出在此项目下的运营现金流。欧元（百万）第一年第二年第三年收入120120120边际EBITDA（折旧摊销前的息税前利润）0.250.250.25EBITDA303030折旧摊销(1)12.512.512.5EBIT（息税前利润）17.517.517.5EB

8、IT的税收5.35.35.3税后EBIT(2)12.312.312.3自由现金流OCF=(1)+(2)24.824.824.825然后计算企业的加权平均资本成本（贴现率）有杠杆的贝塔值=无杠杆的贝塔值（1+（1-税率）*负债权益比例）=1.2（1+1*0.7）=2.04依据CAPM理论，计算X公司的股权成本：则有：=15.2%计算X公司的税后债务成本为：则有：=3.5%故X公司的加权平均资本成本为：WACC=0.5*15.2%+0.5*3.5%=9.35%26由NINV=150百万原始账面价值：100三年折旧 ：-30账面价值 ：70应纳税额：（200-70）x 0.3=39第三年卖掉设备的现

9、金流入为：200-39=161（百万欧元）27综上，项目的净现值为：NPV=40（百万欧元）NPV0 接受项目28那么，在没有此项目的情况下则有百万欧元第一年期初第一年第二年第三年收入100100100100营运成本（100*80%)808080原材料费用（50%营运成本）404040应收账款8.338.338.338.33存货10101010应付账款6.676.676.676.67净营运成本11.6711.6711.6711.6729 在第三年末，出售工厂和设备将要支付税额为（0.3x60=18（百万欧元），此时资产流动性产生的现金流入是：60+11.67-18=53.67（百万欧元）；保持经营方案不变的自由现金流是：百万欧元第一年第二年第三年自由现金流14（20*70%）1414贴现乘数1.000.91（1/1.1)0.84(1/1.1）0.76(1/1.1)贴现现金流12.811.7151.75现金流总和76.2630 贴现到期初的自由现金流现值等于76.26百万欧元。相反，如果我们现在停止经营，以80百万欧元出售工厂和设备，我们就会有税后56百万欧元和11.67百万欧元的流动资产，即总流动资产是67.67百万欧元。由于76.2667.67，所以我们应该继续经营下去。31END 谢谢！