金融期货中的套利与投机.pptx

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1、刘位璐 刘位璐2015（新浪微博）金融期货中的套利与投机金融期货中的套利与投机第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点一、期货套利的类型一般来讲，期货套利交易主要是指期货价差套利（价差交易、套期图利），即利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行方向相反的交易，以期价差发生有利变化时将持有头寸平仓而获利的交易行为。在价差交易中，交易者关注的是相关期货合约之间的价差是否在合理的区间范围。如果价差不合理，交易者可以利用这种不合理的价差对相关期货合约进行方向相反的交易，等价差趋于合理时再同时将两个合约平仓来获取收益。价差套利根据所选择的期货合约的不同，又可分为跨期

2、套利、跨品种套利、跨市套利和双重套利。第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点（一）跨期套利（合约内价差套利）跨期套利是指在同一市场（同一交易所）同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这些期货合约对冲平仓获利，套利交易中最普遍的一种策略。根据套利者对不同合约月份中价格较高的一边的买卖方向不同，跨期套利可分为买入套利和卖出套利。根据所买卖的期货合约交割月份及买卖方向的不同，跨期套利可以分为牛市套利、熊市套利、蝶式套利、鹰式套利四种。第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点1、买入套利与卖出套利（1）买入套利。如果套利者预期不同交割月份期货合

3、约的价差将扩大，则套利者将买入其中价格较高的合约，同时卖出价格较低的合约，这种套利方式成为买入套利。如果价差变动方向与套利者的预期相同，则套利者就可以通过将两份合约平仓来获利。第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点例题：一位美国金融市场的投资者，对联邦国债市场进行了长期研究之后发现，在4月中旬，芝加哥期货交易所7月份交割的长期国债期货合约价格为70.10美元，10月份合约价格为70.03美元，价差为7美分。该投资者预计，由于美国经济增长速度放缓，信贷需求压力减小，因此，美联储可能会降低利率，以提振美国经济，长期国债和长期国债期货价格将上涨。并且7月至10月间的国债期货合约之间的

4、价差会进一步扩大。第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点也就是说，7月份期货合约的价格涨幅将大于10月份合约的价格涨幅，并且净持仓费用将降低。因此，该投资者决定进行跨期套利交易：买入1手近期月份期货合约，同时卖出1手元琪期货合约。结果，到6月份，美联储果然下调利率，国债期货价格出现上涨，到6月10日，长期国债期货7月份合约价格上涨至75.16美元，10月份合约价格涨至74.10美元，两种合约价差扩大到1.06美元，在此价格水平上，该投资者进行了对冲平仓。第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点分析：4月15号，7月份合约，买入1手7月份合约，价格70.10美元；卖

5、出1手10月份合约，价格70.03美元，价差0.07美元6月10号，7月份合约卖出1手，价格75.16美元，买入一手10月份合约，价格74.10美元，价差1.06美元第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点根据上述例子来进行分析，近期月份期货价格涨幅超过了远期月份期货价格涨幅，因此套利者能从中获取利润。如果投资者单独买入7月份长期国债期货合约，并在6月10日对冲平仓，他可以获得更大的利润。但是，如果投资者判断失误，美联储为抑制战争可能带来的通货膨胀压力反而提高美联储利率，那么利率期货价格将会出现与该投资者预期相反的走势，在这种情况下，单独买入7月份长期国债期货合约将造成很大损失，

6、而进行跨期套利交易虽然使投资者的预期利润降低，但也有效的减少了投资者判断失误所带来的损失，提高了投资者的风险承受能力。第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点例题（外汇期货买入套利）2月10日，某交易者在国际货币市场，预测美、德两国间的利差会扩大，于是买入1手6月期欧元期货合约，价格为0.5785美元/欧元，同时卖出1手9月期欧元期货合约，价格为0.5426美元/欧元。5月10日，该交易者分别以0.5733美元/欧元和0.5332美元/欧元的价格将手中合约对冲。交易过程如下：2月10日：6月期欧元买入1手欧元期货合约（开仓），价格0.5785美元/欧元，总价值72312.5美元；

7、9月期欧元卖出1手欧元期货合约（开仓），价格0.5426美元/欧元，总价值67825美元5月10日：6月期欧元卖出1手（平仓），价格0.5733美元/欧元，总价值71662.5美元；9月期欧元买入1手（平仓），价格0.5332美元/欧元，价值66650美元结果：6月合约损失650美元，9月合约盈利1175美元第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点例题（股指期货买入套利）3月11日，某套利者发现IF0803（2008年3月到期的股指期货合约）合约为4500点，IF0804合约未5000点，两合约的价差位500点；而在IF0803合约到期前，套利者推测国家将出台利多政策，大盘将有望

8、扭转疲弱局面，两合约价差也必将逐步扩大，在此预期下决定进行买入套利的操作，即在卖出IF0803合约的同时，买入IF0804合约。而到了21日，IF0803到期时或者在其到期前，两合约的价差一度维持在800点的水平而又缺乏继续扩大的信息支撑，则将量合约同时了结，从而获得300点跨期套利收益。第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点（2）卖出套利。如果套利者预期不同交割月份的期货合约价差将缩小，套利者可通过卖出其中价格较高的合约，同时买入价格较低的合约来进行套利，这种套利方式称为卖出套利。第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点例题：（股指期货卖出套利）假定利率比股票分

9、红高3%，5月1日上午10点，沪深指数为3000点，沪深300股指期货9月份合约未3100点，6月份合约价格为3050点，9月份期货合约与6月份期货合约之间的实际价差为50点，而理论价差为22.5点。因此，投资者认为价差很可能缩小，于是买入1手6月合约，卖出1手9月合约。5月1日下午2点，9月合约涨至3150点，6月合约涨至3120点，9月期货合约与6月期货合约之间的实际价差缩小为30点。在不考虑成本的情况下，投资者平仓后每张合约获利为20点*300元/点=6000元第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点过程：5月1日上午10点：买入1手6月合约，价格为3050点，卖出1手9月

10、合约，价格为3100点，价差50点5月1日下午2点：卖出1手6月合约，价格为3120点，买入1手9月合约，价格为3150点，价差30点每张合约损益：6月合约 +70点9月合约 -50点价差缩小20点盈余：盈利20点*300元/点=6000元第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点2、牛市套利、熊市套利和蝶式套利（1）牛市套利：当市场出现供给不足、需求旺盛而导致较近月份合约价格上涨幅度大于较远期限的上涨幅度，或者较劲月份的合约价格下降幅度小于较远期限的下跌幅度，无论是正向市场还是反向市场，在这种情况下，买入较近月份的合约同时卖出较远月份的合约进行套利盈利的可能性较大，称这种套利为牛

11、市套利。第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点例题：(股指期货牛市套利)假设当前IF1003合约价格为3500点，IF1006合约价格为3700点，价差为200点。如果某投资者看空近一个月的股市，认为3月份、6月份合约的价差将缩小，他可以选择同时买入1手3月合约，并卖出1手6月合约。在3月合约到期前，股市果然下跌，3月合约的价格为3400点，而4月合约的价格则变为3500点，价差缩小为100点。套利者欲兑现这部分收益，按反方向买卖，即可平仓，共实现收益100点即30000元。过程：当前价格买入1手3月份合约，价格3500点；卖出1手6月份合约，价格3700点。价差200点日后价

12、格卖出1手3月份合约，价格3400点；买入1手6月份合约，价格3500点。价差100点。最终价差缩小100点。盈利（3400-3500）+（3700-3500）*300元/点=3万元第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点如果投资者判断失误，IF1003合约下跌200点，IF1006合约下跌100点，价差增至300点，当平仓时，共亏损30000元。（2）熊市套利当市场出现供给过剩，需求相对不足时，一般来说，较近月份的合约价格下跌幅度往往要大于较远期合约价格的下降幅度，或者较劲月份的合约价格上升幅度要小于较远期合约的价格上升幅度。无论是在正向市场还是在反向市场，在这种情况下，卖出较

13、近月份的合约同时买进较远月份的合约进行套利，盈利的可能性较大，称这种套利为熊市套利。第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点例题：（股指期货熊市套利）假设当前IF1003合约价格为3500点，IF1006合约价格为3700点，价差为200点；如果某投资者看多近一个月的股市，认为3月份、6月份合约的价差将增大，他可以选择卖出1手3月份合约，并买入1手6月份合约。在3月合约到期前，股市果然大涨，3月合约的价格为3600点，而6月合约的价格为3850点，价差扩大为250点。投资者欲兑现这部分收益，按反方向买卖，即可平仓，共实现收益50点即15000元。过程：当前价格卖出1手3月份合约，

14、价格为3500点；买入1手6月份合约，价格为3700点，价差为200点日后价格买入1手3月份合约，价格为3600点；卖出1手6月份合约，价格为3850点，价差为250点损益分析：价差扩大50点，盈利（3500-3600）+（3850-3700）*300=15000第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点如果投资者判断失误，IF1006合约上涨100点，而IF1003合约上涨150点，价差缩小至150点，当平仓时，共亏损15000元。由此可见，跨期套利是否可以获取收益取决于投资者的判断是否正确；如果套利者的判断有误，则依然可能在“套利”过程中遭受损失。然而，与直接根据对股市走势的判

15、断投机不同的是，跨期套利由于实际投资的是价差，因此风险要小于投机。第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点（3）蝶式套利蝶式套利策略涉及三个合约：依次为近月、中月和远月合约。是指买入（或卖出）近月合约，同时卖出（或买入）居中月份合约，并买入（或卖出）远期月份合约（居中月份合约的数量等于近期月份和远期月份数量之和），利用不同合约月份相关价格关系的变化谋取利润的套利行为。蝶式套利的特点：u实质上是同种商品跨交割月份的套利u由两个方向相反的跨期套利组成u连接两个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约，数量是两端之和u必须同时下达三个买卖指令第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与

16、特点例题：（股指期货蝶式套利）假设当前IF1003合约价格为3500点，IF1006合约价格为3750点，IF1009合约价格为4100点。如果投资者认为IF1006合约的价格被低估，而IF1003和IF1009合约的价格相对高估，即3、6月份合约的价差和6、9月份合约的价差都不合理，他希望从两个价差中获利，则可以选择卖出1手IF1003和1手IF1009合约，同时买入2手IF1006合约。假设在IF1003合约到期前的价格为3300点，IF1006合约的价格为3600点，IF1009合约的价格为3800点，则该投资者蝶式套利的收益为60000元。交易过程：当前价格卖出1手3月份合约，价格35

17、00点；买入2手6月份合约，价格3750点，卖出1手9月份合约，价格4100点日后价格买入1手3月份合约，价格3300点；卖出2手6月份合约，价格3600点；买入1手9月份合约，价格3800点第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点每张合约盈利：3月份合约：3500-3300=200点6月份合约：2*（3600-3750）=-300点9月份合约：4100-3800=300点最终盈亏：（200-300+300)点*300元/点=60000元在上例中，蝶式套利实际上是由一个牛市套利和一个熊市套利组成。既然是一个牛市套利加一个熊市套利，为什么不分两次套利操作？第一节第一节 期货套利的类

18、型与特点期货套利的类型与特点因为，如果将一个蝶式套利分成两个套利进行操作，有可能会丧失第二个套利机会，这是由于第一次套利结束后，6月合约的价格在套利行为的影响下会趋于合理，即使6月合约的价格仍被低估，但留给第二次套利的空间也大大变小。因此，一旦判断中间合约的价格与两头合约的价格相比被高估或低估，则应该采取蝶式套利来获取两个价差波动带来的利润。在具体操作中，可根据四个合约的不同走势，构建更为复杂的套利组合。第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点（4）鹰式套利鹰式套利是利用4种不同的期限合约之间的异常价差来获取利润的跨期套利策略。对于沪深300股指期货而言，就使用当月、次月、季月和

19、次季合约。当投资者认为次月合约相对于当月合约被高估（低估），而季月合约相对于远月合约被高估（或低估）时，可以同时进行当月合约与次月合约的卖出套利（买入套利）、季月合约与次季合约的买入套利（卖出套利），由此形成跨期套利组合即鹰式套利。需要注意的是，虽然相对而言，跨期套利是一种最简单的套利模式，但操作上有时也最不容易把握。这在于套利的时机往往稍纵即逝，没有在合适的时机入市，可能就再也无法入市；若不能迅速判断，很可能很长时间形成的利差在瞬间消失。另外，还因为交割地位的差别有时会不断的强化某种价差的变化趋势，而无法使其逆转，这样过分拘泥于绝对价差达到某一水平而进行的跨期套利，往往会因为出现新的不可逆极

20、限价差导致套利失败。第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点（二）跨品种套利（合约间价差套利）定义：是利用两种或三种不同种类但相互关联的金融期货合约价格差异进行套利，即同时买进或卖出某一交割月份的相互关联的金融期货合约，以期在有利时机将这些合约对冲平仓获利。例题：（国债期货跨品种套利）2003年第1季度后，美国失业率持续攀升，物价大幅下跌，经济增长低于预期，某投资者担心这会导致美国经济进一步降温，从而美国联邦储备局可能会进一步降低利率以抵制潜在的通货紧缩。该投资者认为利率的下调将会引起中长期债券价格的大幅波动，并会使得5年期国债和长期国债价差缩小，于是该投资者决定在5年期国债期货

21、和长期国债期货之间进行跨品种套利交易。他在4月中旬以110.25美元的价格买进1手9月份交割的长期国债期货合约，同时卖出1手9月份交割的5年期国债期货合约。到6月26日，美联储果然第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点宣布将利率降低25个基点，造成债券价格纷纷上扬，但5年期国债期货合约价格上涨幅度明显低于长期国债期货合约价格的上涨幅度，价差缩小。于是，该投资者在6月底将所持有的国债期货合约对冲获利。8月15日，卖出1手5年期国债期货合约，价值为110.25美元；买入1手长期国债期货合约，价值为102.15美元；价差为8.1美元10月15日，买入1手5年期国债期货合约，价值为12

22、2.23美元；卖出1手长期国债期货合约，价值为117.04美元；价差为5.19美元盈亏：5年期合约损失11.98美元；长期国债期货合约盈余14.89美元；价差缩小2.91美元第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点在跨品种套利交易中，投资者所关心的只是价差的变动情况，而不是绝对价格的变动情况；如果投资者发现两种相关股指期货合约间的价差大于其正常的价差，并预期此价差将缩小时，他就会买进被低估的合约，卖出被高估的合约；当价差缩小时，对冲合约获利。反之，如果投资者发现两种指数期货合约之间的价差小于其正常价差，并预期此价差将扩大时，他将会买进被高估的合约，卖出被低估的合约，当价差扩大时，

23、对冲合约获利。由此可见，在上述两种情况下，无论是价格上涨还是价格下跌，只要投资者对价差变动的预期准确，都可以获利。第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点（三）跨市套利（市场间价差套利）定义：是指在某个交易所买入（或卖出）某一交割月份的某种期货合约的同时，在另一个交易所卖出（或买进）同一交割月份的同种期货合约，以期在有利时机分别在两个交易所同时对冲在手的合约而获利。从广义上来讲，跨市套利是利用金融商品价格因空间差而出现的差异及因空间差而导致的波动幅度和变动方向的差异来进行交易获得收益的一种经济活动。这种套利可以在现货和期货市场之间、异地交易之间以及国内交易所与国外交易所之间进行。

24、第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点例题：（国债期货跨市套利）2003年初，美国地方政府发行的免税市政债券为投资者带来的收益几乎与同类美国国债一样。但投资者注意到，2003年美国经济复苏有望，通货膨胀率在长期走低之后也有上升的势头，一些观察家认为美联储官员开始担心目前的处于底部的联邦基金利率很有可能引发很多影响经济发展的重大问题，联邦利率很有可能在将来某个时期调高，而市政债券则更容易受市场利率上升的影响。因此，该投资者决定利用这一机会在市政债券现货和10年期美国国债期货之间进行跨市套利交易。他于2月份在债券现货市场以99.05美元的价格卖空1手免税市政债券，同时在期货市场以1

25、02.2美元的价格买进1手10年期美国国债期货9月合约，二者价差为3.15美元。到8月份，美联储果然宣布提高联邦基金利率，市政债券和国债价格都出现下跌，分别跌至95.6美元和99.95美元，市政债券价格下跌幅度较大，两者价差扩大到4.35美元。于是该投资者买进市政债券，并将国债期货合约平仓。第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点过程：2月15日，市政债券卖出1手，价格为99.05美元；买入1手10年期国债期货合约，价格为102.2美元；价差为3.15美元8月15日，买入1手市政债券，价格为95.6美元；卖出1手10年期美国国债期货合约，价格为99.95美元；价差为4.35美元盈

26、亏：市政债券盈利99.05-95.6=3.45美元10年期国债期货合约亏损102.2-99.95=-2.25美元价差扩大4.35-3.15=1.2美元第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点由于该投资者准确预见了利率变动趋势，套利是成功的。如果投资者仅卖空市政债券，那么他就能获得更高的利润，但也将自己置于很大的风险中，如果他判断失误，利率不升反降，那么他将遭受很大的损失。进行跨市套利就能避免这一风险，即使出现利率下降的不利局面，投资者在市政债券上的损失也将会得到期货收益的弥补，因此虽然跨市套利交易冲销了部分利润，但同时也降低了可能面临的风险。第一节第一节 期货套利的类型与特点期货

27、套利的类型与特点注意：（1）跨市套利是利用两个不同的交易所交易的相同合约之间的价格差价，在一个交易所建立一种合约多头（空头）的同时，在另一个交易所建立相同合约的空头（多头），以从中获利。（2）在市场间价差套利中，投资者在两个不同市场所买进和卖出的也不一定是完全相同的金融期货合约。（3）在市场间价差套利中，两个不同的市场既可在同一地区，也可在不同地区。（4）套利并非在任何情况下都可无风险地获利。第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点由于跨市套利涉及在不同的市场进行交易，所考虑的因素至为复杂，除了价差水平，价差的相对运动趋势之外，还要考虑：（1）涨跌停板的因素、保证金水平、汇率、资

28、金流动顺利与否等（2）因不同的市场存在交易时差，无法使套利减仓和套利对冲做到完全同步，在市场剧烈波动的情况下，另一个套头来不及减仓和来不及对冲时带来的风险可能会让套利操作功亏一篑（3）追加保证金风险。套利在两个市场间进行，必然会出现一边头寸盈利，而另一边头寸亏损的情况，盈利的部分不可能像同一个市场套利那样用盈亏来冲抵亏损部分从而带来账面的大致平衡。按照交易规则，亏损的一边套头，如不能及时追加保证金，就要强行平仓，强平的结果会使套头数量减少，从而使得套利操作无法贯彻下去。第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点有时还会出现一个市场上的头寸盈利，而另一个市场出现爆仓的现象。显然，那种

29、由套利被动的演变成了单向投机，其风险有可能是很高的。（4）外汇风险。本币与外币流动不通常会延误减仓时机，汇率波动有时会使得亏损的一边因汇率因素而亏损的更多，而盈利的一边则因货币的贬值而缩水。（四）双重套利相比较而言，双重套利交易是一种保守的交易方法，就是在进行套利交易时，必须同时进行两笔套利交易。一笔在达到事先预定的获利水平时，即进行实质的清算以求利润的实现。另一笔套利交易则进行比较长期的持有，以等待更大的价格波动。双重套利交易法可以使投机者控制一笔套利交易，以获取预期的利润，另一笔交易则等待更大的获利机会的出现。第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点操作套利交易时，必须时时关

30、注大环境的变化。因为一些重大的、有影响的事件发生后，将导致套利投机者原来在市场所获取的利润因事件的发生而蒙受损失。使用双重套利交易法中的第二笔套利交易在倒转市场发生时，可能会带来意想不到的收益。所以，保守稳健的投机者在进行套利交易时，大都会采用双重套利交易法，在最大安全的基础上寻求另一获利良机。第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点二、期货套利的特点套利交易的风险较低，而且所需缴纳的佣金和保证金较少套利的佣金支出比一个单盘交易的佣金费用要高，但是又不及一个回合单盘交易的2倍。由于同类商品或金融工具但不同交割月份的两种期货合约的价格在运动方向上是一致的，套利交易可以为避免始料未及

31、的或因价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，因此其风险程度较单方向交易为小。另外，套利交易对履约保证金的要求比纯粹做多头或空头来的少，节省了资金的占用，使交易者在资金融通方面获得更大的便利。第一节第一节 期货套利的类型与特点期货套利的类型与特点套利不仅受到金融市场条件和各种套利风险的影响，而且投资者的投资心理特征也对套利具有限制作用。主要表现为以下两个方面：（1）投资者的过度自信心理将会增加套利者的套利风险，从而会限制套利者进行套利的意愿，并使得套利具有有限性。（2）投资者的自我归因偏差心理会进一步增加投资者的过度自信心理，从而会更加限制套利者进行套利的意愿，并使得套利具有有限性等。第二节第二

32、节 期货套利的基本方法期货套利的基本方法一、金融期货套利的基本方法目前境内上市的金融期货品种有股指期货和国债期货。以下以沪深300股指期货为例来详细介绍金融期货套利的基本方法。由于目前股指期货在几家期货交易所之间的上市品种都不相同，与国外市场也不相同，跨市场套利和跨品种套利还不能实现。（一）股指期货套利的步骤股指期货进行套利交易基本模式是“买股票组合，抛指数”或者“买指数，抛指数”，其套利步骤如下：1、计算股指期货合约的合理价格。股指期货合约的合理价格是将股指期货合约的理论价格，代入相应的参数计算得到的。第二节第二节 期货套利的基本方法期货套利的基本方法2、计算期货合约无套利区间。由于每个投资

33、者所取参数都不相同，其无套利区间的计算范围也会有所差异，另外，由于套利机会转瞬即逝，所以无套利区间的计算应该及时完成，实际操作中一般会借助程序化交易进行。3、确定是否存在套利机会。通过跟踪期货合约价格走势与无套利区间进行比较，可以判断出是否存在套利机会。只有当期货合约的价格脱离出无套利区间时，才会出现可操作的套利机会。4、确定交易规模。同时进行股指合约与股票（或基金）交易。确定交易规模时应考虑预期的获利水平，交易规模的大小会涉及冲击成本的高低，交易规模越大，产生的冲击成本也可能越高。此外，还应考虑融资融券的可能性。5、了结头寸。当所获取利润，达到预期目标时，投资者同时了结期货头寸，套利完成。第

34、二节第二节 期货套利的基本方法期货套利的基本方法股指期货比较常见的定价模型有：持有成本模型、连续时间模型、一般均衡定价模型、区间定价模型、无套利实务操作定价模型、不完全市场下股价指数期货的定价模型等。当股指期货合约实际交易价格高于或低于股指期货合约合理价格时，进行套利交易一般可以盈利。但事实上，交易是需要成本的，这导致正向套利的合理价格上移，反向套利的合理价格下移，形成一个区间。在这个区间里套利不但得不到利润反而会导致亏损，这个区间就是无套利区间。只有当期指实际交易价格高于区间上限时，正向套利才能进行；反之，当期指实际交易价格低于区间下限时，反向套利才事宜进行。第二节第二节 期货套利的基本方法

35、期货套利的基本方法（二）股指期货期限套利举例例题：2008年11月19日，股票市场上沪深300指数收盘时为1953.12点。此时，12月19日到期的沪深300指数IF0812合约期价为2003.6点。假设投资者的资金成本为每年4.8%，预计2008年沪深300指数成分股在0812合约到期前不会分红，此时是否存在期现套利机会？第一步：计算套利成本股票买卖的双边手续费为成交金额的0.3%，即1953.12点*0.3%=5.86点股票买卖的印花税为成交金额的0.1%，即1953.12*0.1%=1.95点股票买入和卖出的冲击成本为成交金额的0.05%，即1953.12*0.05%=0.98点第二节第

36、二节 期货套利的基本方法期货套利的基本方法QUOTE:QUOTE:冲冲击击成成本本是指在套利交易中需要迅速而且大规模地买进或者卖出证券，未能按照预定价位成交，从而多支付的成本。冲击成本被认为是机构大户难以摆脱的致命伤。比如，机构大户看好一组股票时，必须花很长时间才能实现自己的建仓目的，如果急于建仓，由于短时间内大量买进会抬高股价，势必会使建仓的成本远高于预期成本；同样，如果急于抛股时，等于是自己在打压股价，最后实现的卖出价低于冲击成本的大小，既与委托交易的数量有关，也与流动性大小有关。市场的流动性越小，冲击成本越大。股票市场上每天的成交金额有几百亿元，看上去规模不小，流动性也可以。但那是上千只

37、股票共同交易的结果，如果细分到不同的个股，不难发现其中一些股票的流动性还是很差的。相对而言，买卖股指期货的冲击成本就非常小。这是因为相应的股指期货合约只有几个，交易集中导致流动性非常强，即使是机构大户，在其中进出也很方便。原来的预期价格。对散户而言，由于买卖交易量很小，冲击成本几乎为零。(资料来源：百度）第二节第二节 期货套利的基本方法期货套利的基本方法（二）股指期货期限套利举例例题：2008年11月19日，股票市场上沪深300指数收盘时为1953.12点。此时，12月19日到期的沪深300指数IF0812合约期价为2003.6点。假设投资者的资金成本为每年4.8%，预计2008年沪深300指

38、数成分股在0812合约到期前不会分红，此时是否存在期现套利机会？第一步：计算套利成本股票买卖的双边手续费为成交金额的0.3%，即1953.12点*0.3%=5.86点股票买卖的印花税为成交金额的0.1%，即1953.12*0.1%=1.95点股票买入和卖出的冲击成本为成交金额的0.05%，即1953.12*0.05%=0.98点第二节第二节 期货套利的基本方法期货套利的基本方法股票组合模拟指数跟踪误差为指数点位的0.2%，1953.12点*0.2%=3.91点一个月的资金成本约为指数点位的0.4%，1953.12点*0.4%=7.81点期货买卖的双边手续费按0.01%计算，为0.2个指数点期货

39、买入和卖出的冲击成本为0.01%,为0.2个指数点套利成本TC=5.86+1.95+0.98+3.91+7.81+0.2+0.2=20.9点IF0812合约的价格为2003.6点，2003.6-1953.12=50.48点20.9点即:IF0812期货合约的价格大于无套利区间的上限,市场存在正向套利机会.第二节第二节 期货套利的基本方法期货套利的基本方法第二步:实施套利策略根据套利可用资金2500万元,设计投入2000万元左右的套利方案期货保证金比例为12%,因此投入股票和期货的资金分别为1780万元和220万元IF0812合约价值为2003.6*300*1=601080万元每手合约保证金为合

40、约价值的12%即72129.6元初步计算出期货头寸规模=220万元/72129.6=28手（约等于）即：在 期 货 市 场 以 2003.6的 价 格 卖 出 IF0812合 约 28手，投 入 初 始 保 证 金601080*12%*28=202万元同时，收盘前买入事先计划好的沪深300指数成分股中权重排名前100位的股票组合，买入市值约为1780万元。剩余资金约500万元用于预备股指期货头寸的保证金追加需要。第二节第二节 期货套利的基本方法期货套利的基本方法第三步：套利监测2008年12月19日，沪深300指数IF0812期货合约到期交割，收盘时沪深300指数价格为2052.11点，而IF

41、0812收盘价为2058.4点，期货价格与现货价格收敛基本一致，价格结算价为2062.66点。第四步：根据信号平仓与11月19日相比，12月19日收市前，沪深300指数上涨了2052.11-1953.2=98.91点，涨幅为5.064%，此时在股票市场上卖出股票投资组合的全部股票，价值约为1780*1.05064=1870.14万元，收市后在期货市场上以2062.66点自动交割28手IF0812期货合约空头头寸，从而结束全部套利交易。第二节第二节 期货套利的基本方法期货套利的基本方法第五步：结算在股票市场上，卖出股票投资组合获利：1870.14-1780=90.14万元在期货市场上，28手IF

42、0812期货合约交割后亏损（）*300*28=-49.61万元盈亏相抵后，总利润为：90.14-49.61=40.53万元1个月的盈利率=100%*40.53/2500=1.62%第二节第二节 期货套利的基本方法期货套利的基本方法二、期货套利操作的注意事项（一）一般套利操作的注意事项为使期货套利者最大限度地规避可能产生的风险，提高获利的机会，期货套利交易者在实际操作过程中应该注意一些基本要点：1、套利必须坚持同时进出。进行套利时，必须坚持同时进出，也就是开仓时同时买入卖出，平仓时也要同时卖出买入。在实际操作中，套利者在进行套利开仓时，通常是同时买入和卖出的，但是在准备平仓时，有一些套利者可能会

43、先了解价格有利的那笔交易，这样在套利中剩下的那个仓位就变成了投机交易。假如市场真如投资者所预期的，当然可以获利，但是一旦价格对其不利，将会遭受更大的损失，结果不仅会逐渐将卖盘的获利消耗掉，而且会出现亏损，所以必须坚持同时进出。第二节第二节 期货套利的基本方法期货套利的基本方法2、下单报价时明确指出价格差。套利的关键在于合约间的价格差，与价格的特定水平没有关系。所以，以价格差代替具体价格，可以更加灵活，只要价差符合，可以按任何价格成交。3、不要在陌生的市场做套利交易。套利者一般是通过合约之间的价差赚取利润，对具体商品并无需求，因此，套利者通常关心的是合约之间的价差，而对交易的期货品种没有浓厚的兴

44、趣。但是，期货市场的跨期套利和跨市套利中，套利者就必须了解各个合约的具体要求，如涨跌停板限制、保证金水平、追加保证金要求等。在进行套利前，必须了解这些基本内容。第二节第二节 期货套利的基本方法期货套利的基本方法4、不能因为低风险和低额保证金而做超额套利。套利确实有降低风险的作用，而且在国外交易所为了鼓励套利，套利的保证金数额比一般的投机交易低25%-75%，可是如果将交易数额急剧扩大，如果价差并不向预期的方向发展，投资者面临亏损额与他的合约数量是正比的，也增加了风险。此外，超额套利后，佣金也随套利量的增加而增加，套利的优势没有正常的发挥出来。5、不要用锁单来保护已亏损的单盘交易。锁单不是套利交

45、易，锁单无法把握不同合约间的价差收益。在期货市场上进行交易，盈亏是非常正常的；在实际交易过程中，有的投资者买入一份期货合约中，价格出现节节下跌，本应迅速平仓离场；但如果投资者又卖出一份期货合约以形成套利的模式，其理由是如果价格继续下跌，卖出这份合约将可以补偿当初买入合约的一部分损失，事实上后来卖出的期货合约只能起到已有损失不再扩大的作用，先前买入的期货合约的亏损已经客观存在，采用锁单的方法一般无法挽回全部损失。第二节第二节 期货套利的基本方法期货套利的基本方法6、注意套利的佣金支出。一般来说，套利是同时做两笔交易，期货经纪商总是想从投资者的套利中收取双份全额佣金。在如何征收套利佣金问题上，各方

46、看法不同，各个交易所规定也不相同。根据国外的惯例，套利的佣金支出比一个单盘交易的佣金费用要高，但又不及一个单盘交易的两倍。当投资者下达套利指令时，应明确表示，这是一笔套利，如果投资者不能做到将进行套利的两笔交易同时进场和出场，则期货经纪商和交易所是不会承认这一笔套利交易的，佣金仍要按两笔单盘交易收取。虽然佣金费用占交易额的比重较小，但如果交易额巨大时，也是一笔不小的开支。第二节第二节 期货套利的基本方法期货套利的基本方法（二）跨市套利需注意的因素1、资金成本：是决定同一品种在不同交易所间价差的主要因素。投资者在进行跨市套利时，应着重考虑两地间的资金成本差价的关系。2、交易品级的差异：跨市套利虽

47、然使在同一品种间进行，但不同交易所对交割品的品级差别和替代品升贴水有不同的规定，这在一定程度上造成了各交易所间价格的差别。投资者在进行跨市套利时，对此应有充分的了解。3、交易单位和报价体系。投资者在进行跨市套利时，可能会遇到交易单位和报价体系不一致的情况，应将不同交易所的价格按相同计量单位进行核算，才能进行价格比较。4、汇率波动。如果在不同国家的市场间进行套利，还要承担汇率波动的风险。投资者在进行套利前，应对可能出现的损失进行全面估量。第二节第二节 期货套利的基本方法期货套利的基本方法5、保证金和佣金成本。跨市套利需要投资者在两个市场缴纳保证金和佣金，保证金的占用成本和佣金费用要计入投资者的成

48、本之中。只有交易者预计的套利收益高于上述成本时，才可以进行跨市套利。应当指出的是，套利尽管从总体上看，风险较小，但期货市场是复杂多变的，理论上风险较小不等于实践中风险就一定小，当套利遇到诸如现货交割月、市场供求状况急剧变化以及其他破坏正常价格关系的情况时，仍然具有相当大的风险性。对此，交易者应对自己的交易策略和模型进行认真的设计，反复验证，以确保成功率。第三节第三节 金融期货投机的策略与技巧金融期货投机的策略与技巧一、金融期货投机的策略期货投机是指交易者通过预测期货合约未来价格的变化，以在期货市场上获取价差收益为目的的期货交易行为。所谓金融期货投机，是指人们根据自己对金融期货市场价格的变动趋势

49、的预测，通过看涨时买进、看跌时卖出而获取利润的交易行为。期货投机交易的基本防范就是投机商利用自己掌握的市场信息，对市场价格进行预测和判断，在市场行情看涨时用较低的价格买入期货，然后观察形势，待时机成熟时对冲买入合约，从中获利；或者在市场行情看跌时卖空期货，待时机有利时再买进进行对冲。第三节第三节 金融期货投机的策略与技巧金融期货投机的策略与技巧其操作过程一般包括以下四个步骤：第一，搜集市场信息，并分清信息的可靠度第二，推测市场价格走势，进行投机决策第三，在期货市场做空头或者多头第四，伺机对冲持有的期货合约，从中获利从具体操作风向来看，期货的投机交易可以分为两类：多头投机交易和空头投机交易。第三

50、节第三节 金融期货投机的策略与技巧金融期货投机的策略与技巧（一）金融期货的多头投机定义：是指投机者预期某种金融期货的市场价格将上涨，从而买进该期货，以期在市场价格上涨后通过对冲（低价买入、高价卖出对冲）而获利的交易策略。例题：（外汇期货多头投机）6月10日，某投机者预测瑞士法郎期货将进入牛市，于是在1瑞士法郎=0.7387美元的价值买入2手6月期瑞士法郎期货合约。6月20日，瑞士法郎期货价格果然上升，该投机者在1瑞士法郎=0.7485美元的价位卖出2手6月期瑞士法郎期货合约平仓。盈亏计算：（）*125000*2=2450美元在不计算手续费的情况下，该投机者以瑞士法郎期货的多头投机交易中获利24