财务课程讲义之投资管理.pptx

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1、财务课程财务课程第五章第五章 投资管理投资管理第五章第五章 投资管理投资管理n本章学习重点本章学习重点n第一节第一节投资评价的根本方法投资评价的根本方法n第二节第二节投资工程现金流量的估计投资工程现金流量的估计n第三节第三节投资工程的风险处置投资工程的风险处置本章学习重点：本章学习重点：n掌握净现值法、现值指数法和内含报酬率法掌握净现值法、现值指数法和内含报酬率法的应用，并理解他们之间的差异；的应用，并理解他们之间的差异；n掌握投资工程中现金流量的计算；掌握投资工程中现金流量的计算；n理解风险情况下投资工程的评价方法风险理解风险情况下投资工程的评价方法风险调整贴现率法和肯定当量法。调整贴现率法

2、和肯定当量法。资本投资的概念资本投资的概念 投投 资资 证券投资证券投资 生产投资生产投资流动资产投资流动资产投资资本资产投资资本资产投资2 2、投资管理的对象、投资管理的对象资本资产投资资本资产投资1 1、投资的主体是企业、投资的主体是企业2 2、生产性资本资产投资的主要类型、生产性资本资产投资的主要类型设备或厂房的更新设备或厂房的更新现有产品规模扩张现有产品规模扩张新产品开发、新业务拓展新产品开发、新业务拓展平安工程、环保工程平安工程、环保工程其他其他资本投资的概念资本投资的概念3 3、资本投资的管理程序：、资本投资的管理程序：提出各种投资方案；提出各种投资方案；分析计算方案的相关现金流量

3、；分析计算方案的相关现金流量；计算投资方案的价值指标；计算投资方案的价值指标；价值指标与可接受标准比较；价值指标与可接受标准比较；对已接受方案进行再评价。对已接受方案进行再评价。资本投资的概念资本投资的概念难点：难点：预期现金流量和折现率确实定预期现金流量和折现率确实定根本原理：根本原理：投资工程的收益率投资工程的收益率 资本本钱，企业价值增资本本钱，企业价值增加加投资工程的收益率投资工程的收益率 0 接受工程该工程实际报酬率接受工程该工程实际报酬率预定贴预定贴现率现率 NPV 0 拒绝工程该工程实际报酬率拒绝工程该工程实际报酬率 0 ，可行。，可行。3 3、举例：、举例：4 4、讨论、讨论n

4、假设你刚刚对一个总投资为假设你刚刚对一个总投资为1 1亿元的工程进行了分析，亿元的工程进行了分析，使用的资本本钱为使用的资本本钱为1515，得到的净现值为，得到的净现值为100100万元。万元。负责该工程的经理认为，对于这么大规模的投资工程负责该工程的经理认为，对于这么大规模的投资工程来说，这个净现值太小了，不能选择该工程。这个观来说，这个净现值太小了，不能选择该工程。这个观点正确吗？点正确吗？正确。因为正确。因为NPVNPV只占初始投资的只占初始投资的1 1不正确。一个正的不正确。一个正的NPVNPV就已经说明它是一个好的投资就已经说明它是一个好的投资工程。工程。5 5、净现值法依据的原理、

5、净现值法依据的原理 预计现金流量需不需要考虑资金的利息支出？预计现金流量需不需要考虑资金的利息支出？假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。投资看成是按预定贴现率借入的。当净现值为正数时，归还本息后该工程仍有剩余的收当净现值为正数时，归还本息后该工程仍有剩余的收益；当净现值为零时，归还本息后一无所获；当期益；当净现值为零时，归还本息后一无所获；当期为负数时，该工程收益缺乏以归还本息。为负数时，该工程收益缺乏以归还本息。关键问题：关键问题：1、贴现率确实定；、贴现率确实定；2、预期现金流量确实定。、预期现金流量确实

6、定。6 6、优缺点、优缺点n净现值法是资本预算各种方法中最为有效的方法。净现值法是资本预算各种方法中最为有效的方法。n它关心的是现金流而不使会计收益；它关心的是现金流而不使会计收益；n它考虑了资金的时间价值；它考虑了资金的时间价值；n按净现值标准接受的工程会增加公司的价值，与股东按净现值标准接受的工程会增加公司的价值，与股东财富最大化的目标一致。财富最大化的目标一致。n难以准确预测工程未来现金流；难以准确预测工程未来现金流；n难以确定折现率。难以确定折现率。二、现值指数法二、现值指数法n现值指数也称为获利能力指数，现值指数也称为获利能力指数，Profitability Profitabilit

7、y Index Index ，是指未来现金流入现值与现金流出现值，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。的比率。n n 现金流入现值现金流入现值 n现值指数现值指数n 现金流出现值现金流出现值1 1、什么是现值指数、什么是现值指数PIPI ？ PI = Ik /（1i） Ok /（1i）K=0K=0nnkk2 2、公式：、公式：式中：式中： n n 投资涉及的年限投资涉及的年限 I Ik k 第第 k k 年的现金流入量；年的现金流入量； O Ok k 第第 k k 年的现金流出量；年的现金流出量； i i 预定的贴现率。预定的贴现率。3 3、PI PI 的决策原那么：的决策原那么：决策标

8、准：决策标准： PI 1 PI 1 接受工程接受工程 PI 1 PI 1 拒绝工程拒绝工程现金流出现值NPVPI14 4、PIPI的优缺点：的优缺点：n优点：优点：n与与NPVNPV紧密相关，通常紧密相关，通常会得到同样的结果；会得到同样的结果；n容易理解与沟通；容易理解与沟通；n主要运用于独立工程主要运用于独立工程的优先选择；的优先选择；n在投资资金有限的情在投资资金有限的情况下很有用。况下很有用。n缺点：缺点：n在对互斥工程进行比较在对互斥工程进行比较时，可能会导致错误的时，可能会导致错误的答案。答案。三、内含报酬率法三、内含报酬率法n内含报酬率内含报酬率Internal Rate of

9、ReturnInternal Rate of Return，指的是能够使未来现金流入量的现值等于指的是能够使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量现值的折现率。未来现金流出量现值的折现率。n即：使投资方案净现值为零的折现率即：使投资方案净现值为零的折现率n1 1、什么是内含报酬率、什么是内含报酬率IRRIRR？ 令令 NPV = Ik /（1i） Ok /（1i）0K=0K=0nnkk此时的此时的 i 就是内含报酬率就是内含报酬率IRR，它反映了方案本身的报，它反映了方案本身的报酬率酬率 2 2、公式：、公式：决策标准：决策标准： IRR 工程要求的最低报酬率，接受工程工程要求的最低报酬率，接

10、受工程 IRR 工程要求的最低报酬率，工程要求的最低报酬率， 拒绝工程拒绝工程3 3、计算、计算IRRIRR的方法的方法试误法试误法nA A方案的现金流如下，求方案的现金流如下，求IRRIRR：期间期间净现金流量净现金流量0 0（2000020000）1 111800118002 2132401324090(499)16%IRR18%NPVi (%)净现值线ii一一%=81164999 i =16.04%4 4、IRRIRR的优缺点：的优缺点：n优点：优点：n与与NPVNPV方法紧密相关，单方法紧密相关，单独工程评价时通常会得独工程评价时通常会得到相同的结论；到相同的结论；n容易理解与沟通。容

11、易理解与沟通。n缺点：缺点：n在现金流量非常规的情况下，在现金流量非常规的情况下，可能会导致多重结果；可能会导致多重结果；n在对互斥工程进行比较时可在对互斥工程进行比较时可能导致错误的决策。能导致错误的决策。n与与NPV相比，其在隐含的再相比，其在隐含的再投资收益率假设上有明显缺投资收益率假设上有明显缺陷。陷。 某一特定时期内的资本支出总量必须在预算某一特定时期内的资本支出总量必须在预算约束或预算上限之内，不能超过预算约束。约束或预算上限之内，不能超过预算约束。例子例子Julie Miller Julie Miller 为为BWBW公司决定投资时机，她公司决定投资时机，她199X199X年最大

12、的资金限额为年最大的资金限额为$32,500$32,500。 工程工程 ICO IRR NPV PIA $ 500 18% $ 50 1.10 B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.10 D 7,500 20 5,000 1.67 E12,500 26 500 1.04 F15,000 28 21,000 2.40 G17,500 19 7,500 1.43 H25,000 15 6,000 1.24 工程工程 ICO IRR NPV PIC $ 5,00037% $ 5,500 2.10 F15,000 28 21,000 2.40 E12,500

13、26 500 1.04 B 5,00025 6,500 2.30 工程工程 C, F和和 E 的最大。的最大。结果是，结果是，$32,500的投资，股东收益的投资，股东收益增加了增加了$27,000 。 工程工程 ICO IRR NPV PI F $15,000 28% $21,000 2.40 G17,50019 7,500 1.43 B 5,00025 6,500 2.30 工程工程 F 和和 G 的最大。的最大。 结果是，结果是，$32,500的投资，股东收的投资，股东收益益 增加了增加了$28,500 。 工程工程 ICO IRR NPV PI F $15,000 28% $21,00

14、0 2.40B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.10 D 7,500 20 5,000 1.67 G 17,500 19 7,500 1.43工程工程 F, B, C 和的和的D 最大。最大。 结果是，结果是，$32,500的投资，股东收益的投资，股东收益 增加了增加了$38,000 。 方法方法 接受的工程接受的工程 增加的价值增加的价值 PI F, B, C, and D $38,000 NPV F and G $28,500 IRRC, F and E $27,000 在某一时期内的有限资金预算，应选择在某一时期内的有限资金预算，应选择NPV

15、总和最大的工程，工程选择应按照总和最大的工程，工程选择应按照PI排序。排序。 当投资工程互斥时，按各种指标对其进当投资工程互斥时，按各种指标对其进行排列时可能得出矛盾的结论。行排列时可能得出矛盾的结论。 将不同规模工程进行比照。将不同规模工程进行比照。净现金流净现金流 项目项目S 项目项目L年末年末 0 -$100 -$100,000 1 0 0 2 $400 $156,250 S 100% $231 3.31 L 25% $29,132 1.29 工程工程 IRR NPV PI计算计算 IRR, NPV10%, 和和 PI10%.哪一工程该被接受哪一工程该被接受? 为什么为什么?n当规模不同

16、的互斥工程在排序中出现矛盾时，当规模不同的互斥工程在排序中出现矛盾时，在没有资金约束的条件下，应选择净现值最在没有资金约束的条件下，应选择净现值最大的工程。大的工程。 我们来比照一下现金流分别随时间递减我们来比照一下现金流分别随时间递减(D)(D)和递增和递增(I)(I)的工程。的工程。净现金流净现金流项目项目D 项目项目I年末年末 0 -$1,200 -$1,200 1 1,000 100 2 500 600 3 100 1,080 D 23% I 17% 计算计算 IRR, NPV10%, 和和PI10%.工程工程 IRR NPV PI哪一工程该被接受哪一工程该被接受?折现率折现率 (%)

17、0 5 10 15 20 25-200 0 200 400 600IRRNPV10%各个工程在不各个工程在不同折现率条件同折现率条件下的净现值图下的净现值图净现值净现值 ($)n当两个互斥工程现金流量的分布不同时，在当两个互斥工程现金流量的分布不同时，在没有资金约束的条件下，应选择净现值最大没有资金约束的条件下，应选择净现值最大的工程。的工程。 有多少个正负符号的改变，就有有多少个正负符号的改变，就有多少个潜在的内部收益率。多少个潜在的内部收益率。假设一个工程在假设一个工程在04年有如下的现金流年有如下的现金流 方式方式:$-100 +$100 +$900 -$1,000这个工程有这个工程有

18、多少个潜在的内部收益率多少个潜在的内部收益率?0 40 80 120 160 200 折现率折现率%净现值净现值($000s)多个内部收益率：多个内部收益率：= 和和 7550250-1001 1、各指标之间比较、各指标之间比较净现值：绝对数指标，反映投资的效益净现值：绝对数指标，反映投资的效益现值指数和内含报酬率：反映投资的效率现值指数和内含报酬率：反映投资的效率净现值和现值指数：指标大小受折现率上下的影净现值和现值指数：指标大小受折现率上下的影响，不能反映方案本身所能到达的投资报酬率响，不能反映方案本身所能到达的投资报酬率内含报酬率：指标大小不受折现率上下的影响，内含报酬率：指标大小不受折

19、现率上下的影响，能够反映方案本身所能到达的投资报酬率能够反映方案本身所能到达的投资报酬率净现值、现值指数、内含报酬率的比较净现值、现值指数、内含报酬率的比较n2 2、在进行独立工程决策时：、在进行独立工程决策时：n假设不存在资本限额，选择投资于所有假设不存在资本限额，选择投资于所有NPV0NPV0的工程；的工程；n假设存在资本限额，那么应根据现值指数等反假设存在资本限额，那么应根据现值指数等反映投资效率的指标对投资工程排序，选择合计映投资效率的指标对投资工程排序，选择合计效益最大的投资组合。效益最大的投资组合。净现值、现值指数、内含报酬率的比较净现值、现值指数、内含报酬率的比较净现值、现值指数

20、、内含报酬率的比较净现值、现值指数、内含报酬率的比较n3 3、进行互斥方案决策时：、进行互斥方案决策时：n在不存在资本限额的情况下，最正确选择是在不存在资本限额的情况下，最正确选择是NPVNPV最大的工程。最大的工程。第二节第二节 投资工程现金流量的估计投资工程现金流量的估计v现现 金金 流流 量量 的的 含含 义义v现现 金金 流流 量量 的的 估估 计计 v固定资产更新工程的现金流量固定资产更新工程的现金流量v所得税和折旧对现金流量的影响所得税和折旧对现金流量的影响 所谓现金流量所谓现金流量, ,在投资决策中是指一个工程引起在投资决策中是指一个工程引起的企业现金收入和现金支出增加的数量。的

21、企业现金收入和现金支出增加的数量。理解要点：理解要点： “ “现金是广义的现金现金是广义的现金, ,不仅包括各种货币资金，而且还不仅包括各种货币资金，而且还包括工程需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。包括工程需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。 是投资工程引起的现金流量，而不是整个企业特定期间是投资工程引起的现金流量，而不是整个企业特定期间 的现金流量；的现金流量； 考察的是工程的增量现金流量，而不是总量现金流量。考察的是工程的增量现金流量，而不是总量现金流量。一、现金流量相关概念一、现金流量相关概念一、现金流量相关概念一、现金流量相关概念n现金流量的内容现金流量的内容n 新建工程的现

22、金流量包括新建工程的现金流量包括n现金流入量现金流入量n现金流出量现金流出量n现金净流量现金净流量一、现金流量相关概念一、现金流量相关概念1 1现金流出量：工程引起的企业现金支出的增加额现金流出量：工程引起的企业现金支出的增加额建设投资购置固定资产、无形资产建设投资购置固定资产、无形资产垫支流动资金垫支流动资金追加的资本支出和追加的营运资金垫支追加的资本支出和追加的营运资金垫支各项税款各项税款一、现金流量相关概念一、现金流量相关概念2 2现金流入量：工程引起的企业现金流入的增加额现金流入量：工程引起的企业现金流入的增加额营业现金流入营业现金流入营业现金流入销售收入付现本钱营业利润折旧营业现金流

23、入销售收入付现本钱营业利润折旧收回的固定资产残值收回的固定资产残值收回的流动资金收回的流动资金一、现金流量相关概念一、现金流量相关概念3 3现金净流量：现金净流量： 一定期间现金流入量与现金流出量的差额一定期间现金流入量与现金流出量的差额 现金净流量现金流入量现金流出量现金净流量现金流入量现金流出量一、现金流量相关概念一、现金流量相关概念n如果从工程周期考察现金流量：如果从工程周期考察现金流量：长期资产投资流动资金垫付追加资本支出追加流动资金垫付收回垫支的流动资金营业现金净流量收回工程残值营业现金净流量 初始阶段 营业阶段 终结阶段二、现金流量的估计二、现金流量的估计总原那么总原那么只考虑增量

24、现金流量只考虑增量现金流量区分相关本钱和非相关本钱；区分相关本钱和非相关本钱；牢记漂浮本钱不是增量现金流量；牢记漂浮本钱不是增量现金流量；勿忘时机本钱；勿忘时机本钱；注意从现有产品中转移的现金流；产品同类相食注意从现有产品中转移的现金流；产品同类相食注意新工程的附属或连带的现金流入效果；注意新工程的附属或连带的现金流入效果；考虑对净营运资金的影响；考虑对净营运资金的影响；忽略利息支付和融资现金流。忽略利息支付和融资现金流。n设备更换通常并不改变企业的生产能力，不增加企业设备更换通常并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。在这种情况下，由于没有现金流入，只的现金流入。在这种情况下，由于没有

25、现金流入，只有现金流出，就给采用贴现现金流量分析带来困难。有现金流出，就给采用贴现现金流量分析带来困难。n在收入相同并且两个方案使用年限相同时，可以通过在收入相同并且两个方案使用年限相同时，可以通过比较两个方案的总本钱来判别方案的优劣。比较两个方案的总本钱来判别方案的优劣。 三、固定资产更新工程的现金流量三、固定资产更新工程的现金流量 例例 某企业有一旧设备需要更新，企业要求最低报某企业有一旧设备需要更新，企业要求最低报酬率酬率15%。单位元。单位元 旧设备旧设备 新设备新设备原值原值 2200 2400预计使用年限预计使用年限 10 6已使用年限已使用年限 4 0 最终残值最终残值 200

26、300变现价值变现价值 600 2400 年运行本钱年运行本钱 700 400 (旧旧600 700700200比较本钱：比较本钱：1本钱现值旧本钱现值旧600+700*P/A，15%，6-200*P/S，15%，6 本钱现值新本钱现值新2400+400*P/A，15%，6-300*P/S，15%，62差额分析差额分析本钱现值新本钱现值旧本钱现值新本钱现值旧2400600+400700*P/A，15%，6300200*P/S，15%，6 旧设备 新设备原值 2200 2400预计使用年限 10 10已使用年限 4 0 最终残值 200 300变现价值 600 2400 年运行本钱 700 40

27、0 2400 400 400 . 400300（新）（新）0 1 2 . 10“年限不同，比较年平均本钱年限不同，比较年平均本钱1平均年本钱旧平均年本钱旧 600700*P/A，15%，6200*P/S，15%，6 P/A，15%，6 2平均年本钱新平均年本钱新2400400*P/A，15%，6300*P/S，15%，6 P/A，15%，6 600 700700200（旧）（旧） 固定资产更新决策注意问题：固定资产更新决策注意问题：1、通常比较两方案本钱孰低；、通常比较两方案本钱孰低；2、当设备使用年限相同时，可比较总本钱、当设备使用年限相同时，可比较总本钱净现值可使用差额净现值可使用差额 分

28、析法，也适用于其他期限相同的决策；分析法，也适用于其他期限相同的决策；3、当设备使用年限不同时，不可直接比较、当设备使用年限不同时，不可直接比较总本钱现值，而应总本钱现值，而应 比较年平均本钱，也不能用差额分析法；比较年平均本钱，也不能用差额分析法；4、将、将“继续用旧设备和继续用旧设备和“使用新设备看使用新设备看作两个互斥方案，作两个互斥方案， 而非一个更换设备的特定方案；而非一个更换设备的特定方案；5、当年限不同时，假设前提是将来设备再、当年限不同时，假设前提是将来设备再更换时，可以更换时，可以 按原平均年本钱找到可替代的设备。按原平均年本钱找到可替代的设备。一税后收入和税后本钱一税后收入

29、和税后本钱税后收入收入所得税税率税后收入收入所得税税率税后本钱本钱所得税税率税后本钱本钱所得税税率二折旧的抵税作用二折旧的抵税作用 甲公司甲公司 乙公司乙公司销售收入销售收入 20 000 20 000付现本钱付现本钱 10 000 10 000折旧折旧 3 000 0税前利润税前利润 7 000 10 000所得税所得税40% 2 800 4 000税后净利税后净利 4 200 6 000营业现金流量营业现金流量 7 200 6 000税负减少额折旧额税率税负减少额折旧额税率 3000 40% 1200元元四、所得税与折旧对投资决策的影响四、所得税与折旧对投资决策的影响 三税后营业现金流量三

30、税后营业现金流量营业现金流量营业收入付现本钱所得税营业现金流量营业收入付现本钱所得税 营业收入营业本钱折旧营业收入营业本钱折旧所得税所得税 营业收入营业本钱所营业收入营业本钱所得税折旧得税折旧 营业现金流量税后净利折旧营业现金流量税后净利折旧 营业收入营业本钱营业收入营业本钱 税率税率折旧折旧营业收入营业收入 税率本钱税率本钱 税税率折旧率折旧 营业收入营业收入 税率付现本钱折税率付现本钱折旧旧 税率折旧税率折旧 营业收入营业收入 税率付现本钱税率付现本钱 税率折旧税率折旧 税率税率营业现金流量税后营业收入税后付现本钱营业现金流量税后营业收入税后付现本钱税负减少税负减少 练练1 1 某投资方案

31、的年销售收入为某投资方案的年销售收入为180180万元，年销售万元，年销售本钱和费用为本钱和费用为120120万元，其中折旧为万元，其中折旧为2020万元，所得税率为万元，所得税率为30%30%，那么该投资方案的年现金净流量为多少？，那么该投资方案的年现金净流量为多少？营业现金流量税后净利折旧营业现金流量税后净利折旧 180180120120 1 130%30%20206262万元万元营业现金流量税后收入税后付现本钱税负减少营业现金流量税后收入税后付现本钱税负减少 180 180 1 130%30% 100 100 1 130%30%20 20 30%30%营业现金流量营业收入付现本钱所得税营

32、业现金流量营业收入付现本钱所得税 180 180100 100 180180120120 30%30% 练练22某公司有一投资工程，需要投资某公司有一投资工程，需要投资54005400元用于购置设备。预元用于购置设备。预期该工程可使企业销售收入增加：第一年期该工程可使企业销售收入增加：第一年 元，第二年元，第二年30003000元元，第三年，第三年50005000元。假设公司使用的所得税率为元。假设公司使用的所得税率为40%40%，固定资产按，固定资产按3 3年直线法折旧并不计残值。公司要求的最低报酬率为年直线法折旧并不计残值。公司要求的最低报酬率为10%10%。目前：目前：54005400元

33、元第一年：第一年： 1 140%40%1800 1800 40% = 192040% = 1920元元第二年：第二年：3000 3000 1 140%40%1800 1800 40% = 252040% = 2520元元第三年：第三年：5000 5000 1 140%40%1800 1800 40% = 372040% = 3720元元P158 例例5 旧设备旧设备 新设备新设备原价原价 60 000 50 000规定残值规定残值10% 6 000 5 000规定使用年限规定使用年限 6 4已用年限已用年限 3 0尚可使用年限尚可使用年限 4 4年操作本钱年操作本钱 8 600 5 000两年

34、后大修本钱两年后大修本钱 28 000 最终报废残值最终报废残值 7 000 10 000 目前变现价值目前变现价值 10 000 每年折旧额每年折旧额 直线法直线法 年数总和年数总和法法第一年第一年 9 000 18 000 第二年第二年 9 000 13 500第三年第三年 9 000 9 000 第四年第四年 0 4 500n通过比较其现金流出的总现值，判断方案优劣。见下表：通过比较其现金流出的总现值，判断方案优劣。见下表：n工程工程 现金流量时间现金流量时间系数系数10%10%现值现值n继续使用旧设备继续使用旧设备n(1)(1)旧设备变现价值旧设备变现价值 1000010000 0 0

35、1 1 1000010000n(2)(2)旧设备变现损失减税旧设备变现损失减税100001000033000330000.40.492009200 0 01 192009200n(3)(3)每年付现操作本钱每年付现操作本钱 860086001 10.40.451605160 1 14 43.1703.17016357.216357.2n(4)(4)每年折旧抵税每年折旧抵税 9000 90000.40.43600 3600 1 13 32.4872.4878953.28953.2n(5)(5)两年后大修本钱两年后大修本钱 28000 280001 10.40.416800168002 20.82

36、6 0.826 13876.813876.8n(6)(6)残值变现收入残值变现收入 70007000 4 40.6830.683 47814781n(7)(7)残值变现净收入纳税残值变现净收入纳税70007000600060000.40.4400400 4 40.6830.683 273.2273.2n 合计合计 3597335973继续使用旧设备继续使用旧设备0 1 2 3 4 (2) (3) (3) (3) (3)(1)(7)(5)(4) (4) (4)(6)n工程工程 现金流量时间系数现金流量时间系数10%10%现值现值n更换新设备：更换新设备：n设备投资设备投资 5000050000

37、0 0 1 1 5000050000n每年付现操作本钱每年付现操作本钱 5000 5000* *(1-0.4)=(3000) 1-4 3.170 (9510)(1-0.4)=(3000) 1-4 3.170 (9510)n每年折旧抵税：每年折旧抵税：n第一年第一年 18000 18000* *0.4=7200 1 0.909 6544.80.4=7200 1 0.909 6544.8n第二年第二年 13500 13500* *0.4=5400 2 0.826 4460.40.4=5400 2 0.826 4460.4n第三年第三年 9000 9000* *0.4=3600 3 0.751 27

38、03.60.4=3600 3 0.751 2703.6n第四年第四年 4500 4500* *0.4=1800 4 0.683 1229.40.4=1800 4 0.683 1229.4n残值收入残值收入 10000 4 0.683 6830 10000 4 0.683 6830n残值净收入纳税残值净收入纳税 (10000-5000) (10000-5000)* *0.4=( ) 4 0.683 (1366)0.4=( ) 4 0.683 (1366)n合计合计 (39107.8) (39107.8)n继续使用旧设备好继续使用旧设备好 工程运行中的税后现金流量主要构成：工程运行中的税后现金流量

39、主要构成：A A、工程期初现金流、工程期初现金流 1 1、资产购置费包括资产的购置价格加上运输、安装等费用、资产购置费包括资产的购置价格加上运输、安装等费用 2 2、追加的非费用支出如，增加的营运资金、追加的非费用支出如，增加的营运资金 3 3、增加的其他相关的税后费用如，培训费用和特别设计费、增加的其他相关的税后费用如，培训费用和特别设计费 4 4、时机本钱、时机本钱与旧设备出售有关的现金流入以及旧设备出售与旧设备出售有关的现金流入以及旧设备出售所带来的纳税效应所带来的纳税效应 工程运行中的税后现金流量主要构成：工程运行中的税后现金流量主要构成： B B、工程运行期间的现金流、工程运行期间的

40、现金流 1 1、增加减少的税后收入、增加减少的税后收入 2 2、增加减少的税后付现本钱、增加减少的税后付现本钱 3 3、与工程相关的其他税后费用、与工程相关的其他税后费用 4 4、折旧带来的税负减少、折旧带来的税负减少 工程运行中的税后现金流量主要构成：工程运行中的税后现金流量主要构成：C C、工程期末现金流、工程期末现金流 1 1、工程终止时的税后残值、工程终止时的税后残值 2 2、与设备出售有关的纳税效应、与设备出售有关的纳税效应 3 3、与工程终止相关的现金流出、与工程终止相关的现金流出 4 4、期初垫支的流动资金的收回、期初垫支的流动资金的收回n 例例 假设有一家电子器件制造公司，所得

41、税率为假设有一家电子器件制造公司，所得税率为34%34%，要求的收益，要求的收益率为率为15%15%。公司管理层正在考虑将现有手工操作的装配机更换为全。公司管理层正在考虑将现有手工操作的装配机更换为全自动装配机，相关信息如下表所示。据此确定和该工程相关的现自动装配机，相关信息如下表所示。据此确定和该工程相关的现金流，并计算工程的净现值，判断该工程是否可行。金流，并计算工程的净现值，判断该工程是否可行。 手工机器手工机器操作工年薪操作工年薪 12 000年福利费年福利费 1 000年加班费年加班费 1 000年残次品费年残次品费 6 000机器目前账面值机器目前账面值10 000预计使用年限预计

42、使用年限 15年年已使用年限已使用年限 10年年期末残值期末残值 0当前市值当前市值 12 000年折旧费年折旧费 2 000年维护费年维护费 0 全自动机器全自动机器操作工年薪操作工年薪 0不需要操作人员不需要操作人员新机器价格新机器价格 50 000运输费运输费 1 000 安装费安装费 5 000年残次品费年残次品费 1 000预计使用年限预计使用年限 5年年期末残值期末残值 0折旧方法折旧方法 直线法直线法年维护费年维护费 1 000 看成一个方案考虑、差额分析看成一个方案考虑、差额分析1 1、期初净现金流、期初净现金流现金流出：现金流出： 购置新机器购置新机器 -50 000 运输费

43、运输费 -1 000 安装费安装费 - 5 000 旧机器出售纳税旧机器出售纳税 -12 000-10 000*34% = -680现金流入：现金流入： 旧机器出售旧机器出售 12 000 净现金流净现金流 -44 680看成一个方案考虑、差额分析看成一个方案考虑、差额分析2 2、工程期内现金流、工程期内现金流费用节省：费用节省： 账面利润账面利润 现金流现金流 薪金减少薪金减少 12 000 12 000 福利费减少福利费减少 1 000 1 000 加班费减少加班费减少 1 000 1 000 残次品费减少残次品费减少 5 000 5 000本钱增加：本钱增加： 维护费增加维护费增加 -1

44、 000 -1 000 折旧费增加折旧费增加 -8 000税前营业利润净增加税前营业利润净增加 10 000 18 000 纳税额净增加纳税额净增加 - 3 400 -3 400 税后净现金流税后净现金流 14 600 看成一个方案考虑、差额分析看成一个方案考虑、差额分析3 3、期末现金流、期末现金流 0 00 1 2 3 4 5（年）（年）44 68014 600 14 600 14 600 14 600 14 600NPV = 14 600*P/A，15%，5- 44 680 = 4 262方案可行！方案可行！第三节第三节投资工程的风险分析投资工程的风险分析n投资工程风险的处置方法投资工程

45、风险的处置方法n 调整现金流法调整现金流法n风险调整折现率法风险调整折现率法 调整现金流量法肯定当量法即将有风调整现金流量法肯定当量法即将有风险的各年现金收支调整为无风险的现金收支。险的各年现金收支调整为无风险的现金收支。调整现金流量法肯定当量法调整现金流量法肯定当量法计算步骤：计算步骤：1 1、估计方案各年的现金流量；、估计方案各年的现金流量；2 2、确定各年现金流量的肯定当量系数；、确定各年现金流量的肯定当量系数；3 3、将各年现金流量调整为无风险的现金流量，以无风、将各年现金流量调整为无风险的现金流量，以无风险收益率进行贴现，计算净现值。险收益率进行贴现，计算净现值。P 160P 160

46、，例，例1 1调整现金流量法肯定当量法调整现金流量法肯定当量法风险调整折现率法风险调整折现率法 风险调整贴现率法是指对高风险的工程，应风险调整贴现率法是指对高风险的工程，应当采用较高的折现率计算净现值。当采用较高的折现率计算净现值。 Ri RiRf Rf Rm Rm RfRf计算步骤：计算步骤：1 1、估价方案未来现金流；、估价方案未来现金流；2 2、估计方案、估计方案值；值；3 3、估计市场平均报酬率与无风险报酬率；、估计市场平均报酬率与无风险报酬率；4 4、根据资本资产定价模型计算方案的风险贴现率；、根据资本资产定价模型计算方案的风险贴现率；5 5、估计工程价值。、估计工程价值。初始成本风

47、险调整贴现率预期现金流量价值ntt11n实际应用时，通常对工程进行风险分类，设定不同实际应用时，通常对工程进行风险分类，设定不同的贴现率。的贴现率。n如，一家公司总体上要求的收益率为如，一家公司总体上要求的收益率为12%，针对不，针对不同工程采用如下的收益率标准进行资本预算分析：同工程采用如下的收益率标准进行资本预算分析：n 工程类别工程类别 要求的收益率要求的收益率n 重置决策重置决策 12%n 改建扩建现有生产线改建扩建现有生产线 15%n 与当前业务无关的工程与当前业务无关的工程 18% n 研究开发工程研究开发工程 25%贴现率的估计贴现率的估计三、两种方法的比较三、两种方法的比较 风

48、险调整贴现率法：风险调整贴现率法： 调整现金流量法：调整现金流量法：调整净现值公式中的分母调整净现值公式中的分母 调整净现值公式中的分子调整净现值公式中的分子 调整贴现率调整贴现率 调整现金流量调整现金流量夸大了远期现金流量的风险夸大了远期现金流量的风险 确定肯定当量系数较困难确定肯定当量系数较困难本章小结：本章小结：1 1、注意投资工程中折旧、所得税对现金流量的影响；、注意投资工程中折旧、所得税对现金流量的影响；2 2、掌握固定资产更新设备决策的分析方法；、掌握固定资产更新设备决策的分析方法；3 3、注意净现值法、现值指数法、内含报酬率法的优缺点、注意净现值法、现值指数法、内含报酬率法的优缺

49、点及适用范围，掌握各方法的原理和计算；及适用范围，掌握各方法的原理和计算；4 4、理解风险情况下投资工程的评价方法风险调整贴现、理解风险情况下投资工程的评价方法风险调整贴现率法和肯定当量法。率法和肯定当量法。 A 28 B 25 C 24 D 23 A 28 B 25 C 24 D 23 第四、五章练习：第四、五章练习：单项选择：单项选择： 1 1、系数可以衡量系数可以衡量 A A 个别公司股票的市场风险个别公司股票的市场风险 B B 个别公司股票个别公司股票的特有风险的特有风险 C C 所有公司股票的市场风险所有公司股票的市场风险 D D 所有公司股票所有公司股票的特有风险的特有风险A A2

50、 2、某股票为固定成长股，其成长率为、某股票为固定成长股，其成长率为3%3%，预期第一年后的股利为，预期第一年后的股利为4 4元。假定目前国库券收益率元。假定目前国库券收益率13%13%，平均风险股票必要收益率为，平均风险股票必要收益率为18%18%，而该股票的贝他系数为而该股票的贝他系数为1.21.2，那么该股票的价值为，那么该股票的价值为 元。元。B Bn3 3、采用、采用NPVNPV、PIPI、IRRIRR、回收期等方案对两个互斥方案进行决策，、回收期等方案对两个互斥方案进行决策，如果得出的结论不一致，应当以如果得出的结论不一致，应当以 方法为准。方法为准。nA NPV B PI C I