1-投资理论.pptx

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1、1投资理论16题题2声声 明明 本讲义讲述内容为课程中相对本讲义讲述内容为课程中相对的重点难点以及学员发问较多的问的重点难点以及学员发问较多的问题，不涵盖所有考试范围。题，不涵盖所有考试范围。 CFP资格认证考试范围应以当资格认证考试范围应以当年年?考试大纲考试大纲?为准。为准。课程情况介绍课程课程大纲大纲C3知识知识点点真题考点分布真题考点分布真题数量真题数量C3C2C1投资理论投资理论15181341债券分析与投资债券分析与投资913850股票市场和股票投资股票市场和股票投资8151410期权期权511461期货分析与投资期货分析与投资410442互换及其他投资工具互换及其他投资工具112

2、0111资产配置与绩效评估资产配置与绩效评估6111010合计合计48905332534投资理论n证证券券组组合合理理论论n资资本本资资产产定定价价模模型型n套套利利定定价价理理论论n有有效效市市场场理理论论n行行为为金金融融学学简简介介一、证券组合理论n效用函数效用函数n最小方差投资组合最小方差投资组合n有效集定理有效集定理n资本市场线资本市场线51.1 效用函数n效效用用在在经经济济学学上上是是指指人人们们从从某某事事物物中中所所得得到到的的主主观观的的满满足足程程度。度。n投投资资者者的的效效用用是是投投资资者者对对各各种种不不同同投投资资方方案案形形成成的的一一种种主主观观偏偏好好指指

3、标标态态度度。投投资资者者的的效效用用是是其其财财富富的的函函数。数。n假假定定投投资资者者为为理理性性效效用用最最大大化化者者Rational Utility Maximizersn投投资资者者的的目目标标是是在在服服从从预预算算约约束束的的条条件件下，下，使使当当前前消消费费效效用用和和期期望望财财富富未未来来消消费费效效用用E U(W) 最最大大化。化。6均值均值方差原那么方差原那么1.1.1 效用函数与风险态度n效效用用函函数数可可分分为为三三类：类：凹凹性性效效用用函函数、数、凸凸性性效效用用函函数数和和线线性性效效用用函函数，数，分分别别表表示示投投资资者者对对风风险险持持回回避避

4、态态度、度、喜喜好好态态度度和和中中性性态态度。度。n投投资资者者对对风风险险有有三三种种态态度：度：风风险险厌厌恶、恶、风风险险中中性性和和风风险险喜喜好。好。7考点考点风险态度的测定赌徒心态n假假设设一一赌赌局，局，G(a,b,)，其其中中 a 和和 b 为为结结果，果， 为为结结果果 a 发发生生的的概概率。率。n对对于于一一给给定定赌赌局局 G($100, 0, 40%)，n终终盘盘的的期期望望值值 = $100 0.4 + 0 0.6 = $40n赌赌徒徒的的问问题题是：是：拿拿走走$40，还还是是“开开赌赌？8风险态度的测定赌徒心态赌徒的选择：赌徒的选择：A 愿意拿走愿意拿走$40

5、:U($40) 0.4U($100)+0.6U(0) = 风险厌恶风险厌恶Risk averseB 愿意开赌：愿意开赌：U($40) 风险喜好风险喜好Risk lovingC 无所谓：无所谓：U($40) = 0.4U($100)+0.6U(0) = 风险中性风险中性Risk neutral在金融经济学理论中，假定所有投资者为风险厌恶者。在金融经济学理论中，假定所有投资者为风险厌恶者。9101.1.1 效用函数与风险态度效用函数效用函数风险态风险态度度常见常见函数函数函数特征函数特征凹性效用凹性效用函数函数风险风险厌恶厌恶y = lnxy = x1/2财富越多越好，边际效用递减财富越多越好，边

6、际效用递减U X1+(1- )X2 U(X1) + (1- )U(X2)凸性效用凸性效用函数函数风险风险喜好喜好y = x2财富越多越好，边际效用递增财富越多越好，边际效用递增U X1+(1- )X2 EU(W)，即投资于国库券的效用高于投资，即投资于国库券的效用高于投资股票的效用，作为理性投资者，应选择投资国库券。股票的效用，作为理性投资者，应选择投资国库券。风险的价格n问题：风险厌恶投资者应该支付多少以防问题：风险厌恶投资者应该支付多少以防止进入一赌局，该赌局将以各止进入一赌局，该赌局将以各50%的概率的概率增加财富增加财富h元和减少元和减少h元？元？n这实际上是一保险问题：即投资者愿意付

7、这实际上是一保险问题：即投资者愿意付出的费用，出的费用， 就是保费，满足：就是保费，满足： nU(W-) =0 .5 U(W+h) + 0 .5 U(W-h)14确定等值财富n如果投资者是风险厌恶的，在预如果投资者是风险厌恶的，在预期回报相同的情况下，他会拒绝期回报相同的情况下，他会拒绝参加赌博，而选择一个确定的结参加赌博，而选择一个确定的结果。果。n如果投资者可以选择，他愿意选如果投资者可以选择，他愿意选择支付一个风险价格择支付一个风险价格 ，以防止，以防止参加赌博。参加赌博。nW- 可定义为确定等值财富可定义为确定等值财富15161.1.2 均值-方差框架下的效用函数n如如果果资资产产组组

8、合合的的预预期期收收益益为为E(r)、收收益益方方差差为为 2，其其效效用用函函数数为：为：U = E(r) - 0.005A 2 其其中，中，A为为投投资资者者个个人人的的风风险险厌厌恶恶指指数，数，投投资资者者对对风风险险的的厌厌恶恶程程度度越越高，高，A值值越越大大nA 0，为为风风险险厌厌恶恶型型投投资资者；者；nA 0wII =0wI =036CFP资格认证考试真题n某某个个套套利利组组合合由由国国库库券、券、市市场场指指数数基基金金与与股股票票A三三局局部部资资产产组组成。成。参参照照CAPM模模型，型，股股票票A被被低低估，估，其其预预期期收收益益率率为为12%，值值为为1.2，

9、在在套套利利组组合合中中的的权权重重为为0.8。无无风风险险收收益益率率为为5%，市市场场收收益益率率为为10%。n 套套利利组组合合的的预预期期收收益益率率为为 。n A0.8% B1.0% C1.2% D1.6%n答答案：案：A套利时机识别：风险相同，收益相同，不同就有套利时机套利时机识别：风险相同，收益相同，不同就有套利时机套利原那么：价格判断套利原那么：价格判断低买高卖低买高卖 收益率判断收益率判断买收益率高的，卖收益率低的买收益率高的，卖收益率低的套利利润：收益率之差套利利润：收益率之差37CFP资格认证考试真题n根据套利投资组合需满足的条件：根据套利投资组合需满足的条件：投资组合的

10、收益不等于投资组合的收益不等于0套利组合的预期收益率为：套利组合的预期收益率为：0.16 5%+(-0.96) 10%+0.8 12%=0.8%3不需要追加额外投资不需要追加额外投资投资组合的因素风险投资组合的因素风险(或者说系统风险或者说系统风险)为为0根据上述两个式子，可以计算出：根据上述两个式子，可以计算出：w1 = 0.16，w2 = -0.9612假设无风险资产权重为假设无风险资产权重为w1，市场指数基，市场指数基金权重为金权重为w2，则有，则有w1+w2+0.8=0无风险资产无风险资产 值为值为0，市场指数基金，市场指数基金 值值为为1，故有，故有w1 0+w2 1+0.8 1.2

11、=0383.2 套利定价理论n资资产产i的的收收益益率率与与k因因素素的的线线性性关关系系n期期望望收收益益率率为：为：n两两式式相相减减得：得：的的意意外外变变化化。表表示示因因素素其其中中，kFFbFbFbRERkikikiiii2211)()()()()(2211kikiiiiFEbFEbFEbaREikikiiiiFbFbFbaR221139CFP资格认证考试真题套套利利定定价价理理论论是是建建立立在在一一定定假假设设条条件件根根底底上上的的，以以下下属属于于套套利利定定价价理理论论假假设设的的是是： 存存在在一一个个完完全全竞竞争争的的资资本本市市场场，不不考考虑虑交交易易本本钱钱。

12、投投资资者者均均为为风风险险厌厌恶恶者者。投投资资者者均均为为理理性性投投资资者者，追追求求效效用用最最大大化化。投投资资者者认认为为任任一一证证券券的的收收益益率率都都是是影影响响该该证证券券收收益益率率的的假假设设干干个个因因素素的的线线性性函函数数。 A、 B、 C、 D、CFP资格认证考试真题答答案案：B解解析析：套套利利定定价价理理论论中中，对对投投资资者者的的风风险险态态度度没没有有特特别别的的规规定定，所所以以投投资资者者不不必必一一定定是是风风险险厌厌恶恶者者，其其他他三三项项都都是是套套利利定定价价理理论论的的假假设设，除除此此之之外外还还有有“组组合合中中的的证证券券个个数

13、数必必须须远远远远超超过过影影响响因因素素的的种种类类以以及及“随随机机误误差差项项为为非非系系统统风风险险，与与所所有有影影响响因因素素正正交交。4041套利定价理论APTn单单因因素素模模型型其其中，中， k为为因因素素组组合合的的收收益益率。率。均均衡衡状状态态下，下，任任何何风风险险资资产产的的期期望望收收益益率率与与k风风险险因因素素的的敏敏感感系系数数存存在在线线性性关关系。系。 n多多因因素素模模型型均均衡衡状状态态下，下，任任何何风风险险资资产产的的期期望望收收益益率率与与多多个个风风险险因因素素的的敏敏感感系系数数存存在在线线性性关关系。系。ikfkfibrErRE)()(i

14、kfkififfibrEbrEbrErRE )()()()(2211均衡模型：高估低估均衡模型：高估低估42例题n考考虑虑两两个个因因素素的的多多因因素素APT模模型。型。因因素素1和和因因素素2的的风风险险溢溢价价分分别别为为5%和和3%。无无风风险险利利率率为为10%。股股票票A的的期期望望收收益益率率为为19%，对对因因素素1的的贝贝塔塔值值为为0.8。如如果果不不存存在在套套利利时时机，机，那那么么股股票票A对对因因素素2的的贝贝塔塔值值为为 。n A. 1.33 B. 1.50 C. 1.67 D. 2.00n答答案：案：Cn解解析：析：n根根据据多多因因素素APT模模型：型：n E

15、(R) = rf + 1 E(1) rf + 2 E(2) rf n即：即：19% = 10% + 0.8 5% + 2 3%，可可计计算算出出2 = 1.67考点：考点：APT模型的应用模型的应用43四、有效市场理论n随随机机漫漫步步与与有有效效市市场场假假定定n有有效效市市场场理理论论的的假假设设前前提提n有有效效市市场场的的类类型型n有有效效市市场场理理论论的的一一些些推推论论n市市场场有有效效性性实实证证检检验验444.1 随机游走假说与市场有效性n随随机机游游走走假假说说n股股价价变变动动是是随随机机且且不不可可预预测测的的n股股价价只只对对新新的的信信息息作作出出上上涨涨或或下下跌

16、跌的的反反响，响，而而新新信信息息的的到到来来是是不不可可预预测测的，的，所所以以股股价价同同样样是是不不可可预预测测的的 n市市场场有有效效性性假假说说n当当市市场场对对信信息息来来说说有有效效时，时，股股价价已已反反映映所所有有信信息，息，也也就就是是说说“价价格格包包含含了了信信息息n任任何何人人都都没没有有方方法法利利用用任任何何信信息息赚赚取取超超常常或或剩剩余余利利润润n如如果果认认为为市市场场是是有有效效的，的，就就应应采采取取消消极极被被动动的的投投资资策策略略n如如果果认认为为市市场场是是无无效效的，的，就就可可采采取取积积极极主主动动的的投投资资策策略略股票价格对利好消息的

17、三种可能反映n正常反映正常反映n有效市有效市场场n过度反映过度反映n无效市无效市场场n延迟反映延迟反映n无效市无效市场场46CFP资格认证考试真题按按照照传传统统投投资资理理论，论，以以下下哪哪项项关关于于股股票票价价格格随随机机漫漫步步的的解解释释是是合合理理的？的？ A股股票票价价格格与与市市场、场、行行业业以以及及公公司司的的根根本本面面无无关，关，所所以以是是随随机机漫漫步步的。的。B市市场场本本质质上上是是非非理理性性的，的，所所以以价价格格是是随随机机漫漫步步的。的。C股股票票价价格格反反映映了了投投资资者者的的心心理理变变化，化，因因此此必必然然是是随随机机漫漫步步的。的。D股股

18、票票价价格格反反映映了了新新信信息息的的变变化，化，由由于于新新信信息息的的出出现现是是随随机机的，的，股股票票价价格格的的运运动动也也是是随随机机的。的。答答案：案：D474.2 有效市场的类型有效市场类型有效市场类型股价包含的信息股价包含的信息技术分析与基本分析技术分析与基本分析弱型有效市场弱型有效市场全部能从市场交易全部能从市场交易数据中得到的信息数据中得到的信息技术分析无效，基本技术分析无效，基本分析是否有效无法判分析是否有效无法判断断半强型有效市场半强型有效市场所有公开的信息，所有公开的信息，包括公司财务和经包括公司财务和经营管理信息营管理信息技术分析和基技术分析和基本分析均无效本分

19、析均无效强型有效市场强型有效市场包括全部公开的和包括全部公开的和内幕的信息内幕的信息48CFP资格认证考试真题以下哪个现象有力的驳斥了市场有效性假说？以下哪个现象有力的驳斥了市场有效性假说？ 某些依赖技术分析的投资者有时获得超额收益。某些依赖技术分析的投资者有时获得超额收益。 市场有时出现套利时机。市场有时出现套利时机。 某明星基金经理能获得超额收益。某明星基金经理能获得超额收益。 一月份的投资收益明显高于其他月份的投资收益。一月份的投资收益明显高于其他月份的投资收益。解析：解析：A项中投资者有时获得超额收益是正常的，无法说明项中投资者有时获得超额收益是正常的，无法说明市场无效，不具有一般性；

20、市场无效，不具有一般性；B和和C两项阐述的内容同样只是两项阐述的内容同样只是个别现象，不具一般性；个别现象，不具一般性；D项中所述，显示一月份的投资收项中所述，显示一月份的投资收益明显高于其他月份，那么这种情况是一种规律性的现象，益明显高于其他月份，那么这种情况是一种规律性的现象，投资收益有显著的季节性差异，说明市场是无效的，驳斥投资收益有显著的季节性差异，说明市场是无效的，驳斥了市场有效性假说。了市场有效性假说。494.3 市场有效性与意外事件影响n例例题题A公公司司的的贝贝塔塔值值为为1.2，昨昨天天公公布布的的市市场场组组合合的的年年回回报报率率为为13%，现现行行的的无无风风险险利利率

21、率是是5%。投投资资者者观观察察到到昨昨天天A公公司司的的市市场场年年回回报报率率为为17%，假假设设市市场场是是有有效效的，的，那那么么 。n 昨昨天天公公布布的的是是有有关关A公公司司的的坏坏消消息息n 昨昨天天公公布布的的是是有有关关A公公司司的的好好消消息息n 昨昨天天没没公公布布关关于于A公公司司的的任任何何消消息息n 以以上上说说法法都都不不对对n答答案：案：Bn解解析：析：n根根据据资资本本资资产产定定价价模模型，型，A公公司司年年收收益益率率 = 5% + 1.2 (13%-5%) = 14.6%，低低于于市市场场年年回回报报率率17%；n假假设设市市场场是是有有效效的，的，市

22、市场场年年回回报报率率更更高，高，表表示示市市场场对对A公公司司产产生生了了积积极极反反响，响，即即公公布布了了与与A公公司司有有关关的的好好消消息，息，因因此此应应选选择择B。意外事件偏离预期会使得实际收益率偏离均衡收益率意外事件偏离预期会使得实际收益率偏离均衡收益率好意外好意外意外高收益，坏意外意外高收益，坏意外意外低收益意外低收益50五、行为金融学简介n行行为为金金融融学学n投投资资人人的的非非理理性性行行为为n行行为为金金融融学学在在市市场场中中的的应应用用51投资人的非理性行为n行行为为金金融融学学对对有有效效市市场场三三个个假假设设的的挑挑战：战：n投投资资人人的的非非理理性性行行

23、为；为；n投投资资人人的的非非理理性性行行为为并并非非随随机机发发生生的；的；n套套利利会会受受一一些些条条件件限限制，制，使使其其不不能能发发挥挥预预期期效效果。果。n行行为为金金融融学学的的研研究究主主题题n直直觉觉驱驱动动偏偏差差过过度度自自信信n框框架架依依赖赖损损失失厌厌恶、恶、心心理理账账户户52CFP资格认证考试真题n李李小小辛辛年年初初买买入入A、B 两两只只股股票。票。到到了了年年底，底，A 股股票票上上升升了了50%，B 股股票票下下跌跌了了50%，股股票票的的资资本本利利得得税税可可忽忽略略不不计，计，现现在在他他需需要要从从股股票票中中套套现现一一部部份份钱钱急急用，用

24、，从从行行为为金金融融学学角角度度考考虑，虑，李李小小辛辛最最可可能能采采取取的的行行动动是是 。n 优优先先套套现现亏亏损损的的股股票，票，可可以以防防止止纳纳税税n 优优先先套套现现赢赢利利的的股股票，票，因因为为他他厌厌恶恶实实现现损损失失n 各各套套现现一一半半的的股股票，票，因因为为看看不不清清楚楚市市场场趋趋势势n 无无法法预预测测n答答案：案：Bn解解析：析：n投投资资者者在在A 股股票票上上实实现现了了收收益，益，而而在在B 股股票票上上出出现现了了亏亏损；损；n从从行行为为金金融融学学角角度，度，投投资资者者往往往往具具有有“损损失失厌厌恶恶的的心心理，理，因因此此他他最最可可能能采采取取的的行行动动是是将将亏亏损损的的股股票票继继续续持持有，有，而而优优先先套套现现盈盈利利的的股股票。票。53自由自由 自主自主 自在自在致谢致谢