推荐-CFA考试：全球经济分析(投资工具).docx

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1、第十七章 国际贸易的有益性Chapter Gaining from International TradeEconomics：Private and Public Choice 说明国家从国际贸易中获益的条件、并描述国际贸易的有益性 国家从国际贸易中获益的条件只要两个国家生产两种商品的相对本钱有差异，它们就有可能从专业化生产和贸易中获益。比拟优势comparative advantage，即与其他国家生产的同种商品相比，一国能以更低的时机本钱生产该种产品的能力。相对本钱决定了比拟优势。比拟优势法那么的意义：国家之间的贸易可以增加总产量，并使贸易各方能够从贸易对方获得多种利益。因为，每一个国家都

2、可以专门生产它能够以相对最低的本钱生产的产品，而通过贸易购置它只能以较高的本钱生产的商品。只要国家间产品生产的相对时机本钱不同，每一个国家都会有自己相对优势。绝对优势absolute advantage，即一国因先前的经验或自然禀赋，能够以相同数量的资源生产出更多的某种商品与其他国家相比拟。 国际贸易的优点国际贸易的主要优点： 使每一国的人民更加精于他们擅长的产品，即生产更加专业化； 可能以低于国内产品本钱的价格进口商品。国际贸易的其他优点： 增加国内消费。如果没有国际贸易，那么每个国家的消费要受到自身生产能力的限制。 大规模生产在更大范围实现的好处。 市场竞争更剧烈。 采用更好的机构和政策。

3、 如果允许人们自由地从事国际贸易，可以实现更高的收入水平和生活标准。 讨论国际贸易对国内供求的影响通过进口，可以增加国内供给满足国内需求，降低国内该种商品的价格；通过出口，可以刺激需求，升高国内该种商品的价格。进口和出口的总影响是使一个国家的总产量和总消费增大。持续的开放型经济，能够实现更快的经济增长和更高的人均收入水平per capital income。 描述贸易限制策略关税、配额、非自愿的出口限制、汇率控制常用的贸易限制策略： 关税Tariff，一国对进口商品所征的税。 配额quotas，在某期间一国允许进口商品的特定限制或最大数量价值。 汇率控制如将本国货币价值的汇率固定在市场汇率之上

4、和限制外汇交易等。 法律和政治限制。 解释贸易壁垒对国内经济的影响，并能识别强制性关税征收的受益者和受害者进口和出口密切关联。一个国家的出口，是该国进口商品购置力的首要源泉。国家在限制本国进口的同时，也使外国难以获得对其出口商品的购置力。贸易限制对国内经济的影响：减少了外国对本国市场的供给，促使国内价格升高。因此，贸易限制是对受保护行业的生产商和工人的补贴subside，而补贴的代价那么来自消费者和出口行业的生产商和工人。因贸易限制而得到保护的工作岗位，会与出口行业失去的工作岗位相抵消。关税和配额的比拟： 消费者丧失的总价值面积都是SUTV； 国内生产者获得的利益都是S。 采用关税策略，政府可

5、以增加的收入为T；配额策略不能为政府增加收入，面积T的收入被获得配额的外国生产者获得。 关税策略中，U和V是因配置效益降低而造成的deadweight损失。配额策略比关税策略有害，其原因： 对于配额策略，无论外国生产者的相对本钱有多低，都禁止他出售额外单位的商品； 配额不能给政府带来收入，而是将这局部收入转移给了获得配额的外国生产者。Price国内需求 国内供给关税或配额措施后的进口 Pw t对关税P2对配额 Tariff tS U T VPw 原进口量 Q1 Q2 Q3 Q4 解释国家采取贸易限制的理由，并讨论贸易限制论据的有效性在特定行业和条件下，国家防务national-defense、

6、新兴行业infant industry和反倾销anti-dumping的论据可用来说明贸易限制的合理性。显然，现实世界贸易限制政策的主要解释是，特殊利益集团和表决人对这个政策不好影响的无视。贸易限制将高度集中的、能看得见的利益赋予给少数集团，而将高度分散的、难以区分的本钱强加给广阔公民。政客们非常热衷于此类问题，尽管这问题与经济效益明显相矛盾。第一章 外汇市场Chapter Foreign ExchangeInternational Investment 定义外汇汇率报价Foreign Exchange Quotations的直接方法和间接方法本国货币相对于外国货币的价值，是由货币的供给和需求

7、决定的。对本国货币的需求主要来源于出口和金融流入外国人购置本国证券，对本国货币的供给来源于进口和金融流出。外汇报价the Forex Quotations惯例。所有的货币仍旧以对美元的比价作为报价。惯例上，除了英镑和欧元外，所有货币的汇价均为每美元的特定汇率即。直接汇率Direct Exchange Rate，即报价采用购置单位的外国货币FC所需要的本国或当地货币DC的数量，即DCFC。间接汇率Indirect Exchange Rate，即报价采用购置单位本国DC或当地货币所需要的外国货币FC的数量，即FC / DC。英国和欧元区采用这种方式。如果DC升值、FC贬值，那么直接汇率下降、间接汇

8、率升高；如果DC贬值、FC升值，那么直接汇率升高、间接汇率下降。 计算外币报价差价the spreads on a foreign currency quotation外汇交易人一般报两个价： 买入价bid price； 卖出价ask priceoffer price。中点价格the midpoint price，即是买入价和卖出价的平均值或买卖差价的中点价格。外汇买卖差价bid-ask spread的计算公式为：外汇的买卖差价 100卖出价 买入价卖出价 如果外汇买卖差价的计算公式为100卖出价买入价卖出价，那么计算所得结果的单位是bps。 外币报价报价差价不同的原因：市场条件、交易量、银行

9、和交易者的情势 买卖差价的大小，随着汇率的不确定性或波动性volatility增大而增大，其原因在于银行或交易者的风险厌恶risk aversion。 卖差价的大小，不取决于银行或交易者的情势bank/dealer position。但是，交易者的情势会使差价的中点价格发生移动。例如，交易者过量供给某外国货币，会使直接报价的中点价格降低，而不一定改变买卖差价的大小。 交易量低的货币thinly traded currencies，买卖差价会较大。 直接汇率报价和间接汇率报价的相互转换 卖出价的直接汇率报价Direct Ask Exchange Rate，等于买入价的间接汇率报价Indirect

10、 Bid Exchange Rate的倒数reciprocal。 买入价的直接汇率报价，等于卖出价的间接汇率报价的倒数。【例】 下表为美国对欧元的报价，计算买卖差价。Bid买入价Ask卖出价买卖差价Direct0.98360.98390.0305或3bpsIndirect1.01641.01670.0295或3bps 给出两个涉及第三种货币的现汇spot exchange报价，计算货币的交叉汇率 交叉汇率cross rate给定两个国家中的每个国家的货币与第三国货币的汇率，那么这两个国家货币之间的汇率为交叉汇率。以第三国为本国，那么交叉汇率的计算公式为：买入价：FC1FC2ask FC1 DC

11、askDCFC2ask卖出价：FC1FC2bid FC1 DCbidDC FC2bid买入价：F C2F C1ask DCFC1askFC2DCask卖出价：FC2FC1bid DCFC1bidFC2 DCbidFC2F C1ask 1FC1FC2bidFC2FC1bid 1F C2F C1ask【例】 下表列举了欧元区美元对欧元的报价，以及在伦敦欧元对英镑的报价，计算美元和英镑的直接和间接报价。 和 和 和 欧元区买入价Bid欧元区卖出价Ask伦敦买入价Bid伦敦卖出价Ask伦敦的实际买入价伦敦的实际卖出价Direct0.98360.98391.54731.54801.52191.5231I

12、ndirect1.01641.01670.64600.64630.65660.6571 套利arbitrage 两种类型的套利时机。任何资产只能有一个价格的法那么说明，两个国家的汇率报价，在交易本钱段band之内必须相同。否那么，会存在两类套利时机。 双边套利时机bilateral arbitrage opportunity。对于两个国家之间的汇率，一个国家的买卖差价bid-ask spread，必须与另一国的买卖差价相等。 三边套利时机triangular arbitrage opportunity。如果两种货币交叉汇率的报价，高于或低于这两个国家货币对第三国货币汇率所隐含的交叉汇率，那么会

13、出现三边套利时机。 不发生双边套利的条件假定：在外国，本国货币直接报价FCDC的中点价格为S f 即S f 的外国货币等于单位本国货币，且该中点价格的交易本钱为t c 。因此，在外国，本国货币的买卖差价是S f1t c，即：S f S f t c，S f S f t c。那么在本国，等价的外国货币直接报价买卖差价就应该是：1S f S f t c，1S f S f t c。双边套利的示意图：假设在本国，外国货币直接报价的中点价格是1S fx ，那么单位外国货币在本国的卖出价是：1S fx 1t c 。出售FC可以收回的本国货币是：S f1t c1t c1S fx 。如果大于1，那么实现了套利。

14、在外国，1单位的本国货币出售，得到的外国货币FC为：S f1t c在本国，出售S f1t c的FC。两国间无双边套利时机的条件：S f1t c1t c1S fx 1。通常，x = 1S f 1k 2S f，其中，k 1t c ，S f为在外国本国货币的直接汇率报价。因此，对某外国货币，国内直接报价的中点价格无套利时机的最大范围是1S fx 。 关于三角套利时机条件的图解：外国2 FC2给出了与FC1的交叉汇率：FC2F C1。本国DC分别给出了与FC1、FC2的汇率报价：DCFC1和 DCFC2。外国1 FC1给出了与FC2的交叉汇率：FC1FC2。计算F C2F C1计算FC1FC2不相等不

15、相等 区别：外汇的即期spot市场和远期forward市场即期汇率，即对即将发生的货币交易所作的报价。远期汇率期价，即当前协议确定汇率，但是交货delivery和结算settlement的时间在将来。 外币期价差价不同的原因：市场条件、交易量、银行和交易者的情势以及到期期间或合同履行期与即期汇率一样，外币的远期协议买卖差价forward contract bid-ask spreads也是不同的，其原因有市场条件、交易数量和协议的到期期间。买卖差价随着合同到期期间的增加而增加因为贴现力随着合同到期期限的增加而降低。但是，买卖差价与银行或交易者的情势无关。 计算货币期价差价the spread

16、on a forward currency quotation货币期价差价的计算公式为：外汇的买卖差价 100卖出价 买入价卖出价 计算远期贴水forward discount、远期溢价forward premium，并把它们表示为年利息率远期汇率forward exchange rate，常常以相对于即期汇率spot rate的溢价和贴水的形式来报价。远期汇率高于即期汇率那么是溢价远期汇率即期汇率远期溢价；远期汇率低于即期汇率那么是贴水远期汇率即期汇率远期贴水。远期溢价或贴水可以定义为，远期汇率与即期汇率的差，与即期汇率的比的百分数，即100% 远期汇率即期汇率即期汇率 。对于两种货币x和y

17、，给定xy的汇率，那么y的年度远期溢价the annualized forward premium on y的计算公式为：y的年度远期溢价 远期汇率即期汇率即期汇率 12远期的月份数100% 解释利率平价抛补covered interest rate parity 利率平价interest rate parityIRP利率平价，是连接即期汇率、远期汇率和利率的某种关系。对于两个国家A和B或DC和FC，利率平价关系是：远期溢价或贴水两种货币利率折现后的差the discounted interest rate differential，或：远期汇率即期汇率即期汇率r Br A1r A远期汇率 即

18、期汇率 1r B1r A 注意：以上的汇率均为间接汇率，即FCDC。 说明利息率抛补coveredriskless interest rate parity的套利利率平价抛补套利的示意图：t1时：在t0时借入的1单位DC一年后的结果为： S 1r FCF r D Ct0时：在本国借贷1个单位DC利率为r D Ct1时：在本国将FC转换为DC，其值为：S 1r FCF。一年的远期间接汇率为F 远期汇率可以防止了FC贬值的风险。t0时：将DC转换为S单位的FC即期汇率为S 。t0时：将S单位的 FC在外国投资利率r FCr D C。在本国，FC的间接即期汇率FCDC为S。t1时即1年后：在外国投资

19、的结果FC为：S1r FC。套利的结果必须为0，因此利率平价关系为： S 1r FCF r DC 1，即S1r FC F1 r DC。对于直接汇率DCFC，利率平价关系为：S1r DC F1r FC。第二章 外汇平价关系Chapter Foreign Exchange Parity RelationsInternational Investment 解释弹性汇率或浮动flexiblefloating汇率体制如何决定汇率的 弹性或浮动flexiblefloating汇率制，即货币都能够在外汇市场自由兑换，并且货币的汇率决定于供给和需求。 解释开支负债账目the balance-of-paymen

20、t每一组成局部的作用开支负债账目，即在特定时期内，对一国内国home country所有跨境资金流动的追踪纪录。 资金流入有：出口、出售国内资产，外国银行对内国银行的贷款等； 资金流出有：进口、购置外国资产等。习惯上将资金流入按照开支负债的债权对待。开支负债账目，包括货币账目和金融账目，它们的总和称为全面负债overall balance。如果全面负债不为零，那么货币机关应储藏资产来填补。 货币账目current account。它涵盖本国居民通常商业往来的所有货币交易，由贸易平衡进出口来说明。货币账目的组成： 出口和进口； 效劳； 所得收入跨境的利息、分红、各种投资收入； 货币转移trans

21、fer支付，即没有对等报酬的货币流动。 金融账目financial account。它涵盖本国居民的境外投资和非本国居民在本国境内的投资。金融账目包括： 公司的直接投资； 证券投资； 其他投资和债务如本国银行与外国银行相互间的储蓄和借贷。 解释货币账目赤字或盈余及金融账目赤字或盈余如何影响经济的 货币账目赤字可以被金融账目盈余抵消。货币赤字不一定是坏的经济信号。只要外国投资者愿意提供投资以弥补赤字，使内国为资本净输入国，那么货币账目赤字就不会有任何经济问题。货币账目赤字，对本国货币产生贬值的压力因为需要外国货币来进口；金融账目盈余，对本国货币产生升值的压力因为外国对本国的投资需要本国货币。 促

22、使国家货币升值appreciate或贬值的根本经济因素 国家之间通货膨胀率的不同通货膨胀率升高，那么本国货币贬值。“购置力平价purchasing power parity理论认为，两国间货币汇率的变动，应该正好抵消折两国通货膨胀率的差。 实际利率的改变changes of real interest rates。实际利率即名义利率与通货膨胀率之间的差。实际利率越高，预期收益率就越大吸引投资越多，那么本国货币的需求就越大本国货币会升值。 经济表现不同国家经济增长前景看好，本国货币升值。 投资环境的变化如政治稳定、法律制度公正、资本的自由流动、物价等。 解释货币政策和财政政策是如何影响汇率和开支

23、负债的组成局部决定货币价值的根本经济因素，受政策因素影响。 货币政策。扩张的货币政策会暂时降低实际利率，使通货膨胀加速，造成国内货币贬值。因此，货币账目因为通货膨胀和金融账目因为实际利率降低可能出现赤字。紧缩的货币政策会导致本国货币的升值。 财政政策。紧缩的财政政策，会暂时降低实际利率，并降低通货膨胀的压力，造成国内货币贬值。扩张的财政政策会导致国内货币升值。 描述固定汇率fixed和联系汇率pegged exchange rate体制 弹性或浮动汇率体制flexible / floating exchange rate特点： 在外汇市场，两种货币之间的汇率可以自由波动； 中央银行可以干预外汇

24、市场，但它仅是众多游戏者中最重要的一员； 政府无权也不愿意制定官方汇率或平价。 政府干预的方式只能采用适当的宏观经济政策。优点： 汇率是由市场决定的价格； 政府没有必要维护某一汇率水平； 政府可以自由地采取独立的国内货币和财政政策。缺点：波动性很大。 固定汇率体制fixed exchange rate特点： 两种货币的汇率保持在预先设定的水平，即官方平价official parity； 为了相互信任，必须有约束机制来维持官方平价。优点： 减少了汇率的风险； 约束政府的政策。缺点： 剥夺了国家某些货币独立权； 限制了国家的财政政策； 难以保持汇率的长期信用。 联系汇率pegged exchang

25、e rate体制特点： 国家将本国货币与某一主要货币或某些货币捆绑在一起，并为它们设定一个目标汇率即peg； 允许汇率在目标汇率周围小范围波动。 定期地改变目标汇率，以反响经济根本情况的开展趋势。优点： 减少了汇率的不稳定性； 有利于国际贸易； 目标汇率加强了国家的货币约束； 通过限制进口和资金流动，可以控制货币的供给和需求。缺点：联系汇率体制越刻板，就越有可能因缺少调整而诱发投机。 定义绝对购置力平价absolute purchasing power parity和相对购置力平价 利率平价关系interest rate parity relationIRP如果定义f FSS r FC r D

26、C1r DC，那么可以得到利率平价关系的线性近似：f r FC r DC 。它说明：远期汇率与即期汇率的差与即期汇率的百分比，等于利率的差。 购置力平价关系purchasing power parity relationPPP购置力平价关系说明，两种货币之间的即期汇率正好调整了这两国通货膨胀率的不同。它包括绝对PPP和相对PPP。 绝对购置力平价absolute purchasing power parity根据一个价格法那么，商品的实际价格在所有国家应该是相同的。如果一国的物价水平上升，那么该国的汇率就必须贬值，以此来保持两国实际物价水平的相当。按照绝对PPP关系，汇率必须等于两国所有商品价

27、格的加权平均值的比。 相对购置力平价relative purchasing power parity按照相对PPP ，汇率的变动必须正好抵消两个国家通货膨胀率的不同。因此，相对购置力平价关系可以写成：S1S0 1IFC1IDC。S0为最初的汇率，S1为最终的汇率S1、S0为间接汇率报价，即FCDC；IFC、IDC分别为外国和本国的通货膨胀率。如果以s代表汇率的变动即s S1S0S0 ， 那么：s IFC IDC ；S1 S0s1。这个PPP关系，在国际投资组合管理中的重要意义：如果它保持不变，那么购置力平价关系PPP说明某项资产的实际收益，对来自任意国家的投资者都相同。 国际菲什关系inter

28、national Fisher relation国际菲什关系说明，世界范围内的实际利息率是相等的。因此，名义利息率的不同，仅仅是因为国家对通货膨胀的预期不同。如果用EIFC和EIDC分别表示外国和本国预期的通货膨胀率，那么：1 r FC1r DC1EIFC1 EIDC。该等式的线性近似为：EIFCEIDC r FC r DC 。 不可抛补的利率平价关系uncovered interest rate parity relation不可抛补的利率平价关系，是相对购置力平价关系和国际菲什关系相结合的理论。如果ES1为预期末期时的即期汇率，那么：ES1S0 1EIFC 1EIDC 1r FC1r DC

29、。定义预期的汇率变动为Es，那么：Es ES1S0S0 。该等式的线性近似为：Es r FC r DC 。不可抛补的利率平价关系说明，汇率的远期协议不能抛补或保护汇率披露。不可抛补的利率平价关系是一个经济理论，它的实践有效性还存在疑问。不可抛补的利率平价关系说明，汇率的预期运动expected movement in the exchange rate应该抵消利息率的差。它的根本理念是：国家间实际利率的差异会促使国家间的资本流动，而资本流动会导致世界范围内的实际利息率相等。 汇价预期关系foreign exchange expectation relation外汇预期关系说明：在始期t0报价、

30、末期t1交货的远期汇率，等于末期时即期汇率的预期值，即：FES1。用f表示远期溢价或贴水，那么：f FS0S0 ES1S0 S0 ES1S0S0 Es。 国际金融平价关系的总结金融平价关系结果量及相关量关系式Interest rate parity relationForward discountf和r f r FC r DCf r FC r DC1r DC，Purchasing power parity relation相对PPPExchange rate movement和I s IFC IDCS1S0 1IFC1IDCS1 S0s1Fisher relationInterest rate

31、r和EIEIF CEIDC r F C r DC1 r F C1r D C1EIF C1 EIDCUncovered interest rate parity relationE s即Expected exchange rate movement和 r Es r FC r DCES1S0 1EIFC 1EIDC 1r FC1r DCForeign exchange expectationf即Forward discount和Esf ES1S0S0 Es 国际金融平价关系示意图汇率运动：sS1S0 S0f EssIF CID C通货膨胀差：IFC IDC远期贴水：f FS0 S0Esr F C r D CEIFCEIDC r FC r DC利率差：r FC r DCfr FC r DC