推荐-基金投资分析体系的建立与应用研究.docx
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1、基金投资分析体系的建立与应用研究 本文在对证券投资基金所公开披露信息进行全面深刻分析的根底上,提出了按照投资结果建立基金投资分析体系之根本框架的设想,系统地设计了对基金投资结果进行评价的各种指标,并对所设计指标的功能及指标体系在应用中需要注意的问题进行了详细地阐述。自去年进行证券投资基金试点以来,随着试点工作所取得的巨大成功和基金业的不断开展,有关基金投资分析的研究越来越受到市场参与各方的关注。虽然我国的基金业开展的历史并不长,根本上还处在一个探索和逐步稳定成型的阶段,仅仅依靠目前的资料很难对某只基金作出全面而客观的评价,但是进一步关注和完善基金投资分析的理论探讨和指标设计对于我国基金业的长期
2、健康开展是十分必要的。一、基金投资分析体系根本框架确实定建立基金投资分析体系最重要的目的就在于通过对基金的全面分析,透彻了解某些没有没有明确定位的基金的投资风格,确定其投资类型,便于投资者结合自己的收益与风险偏好进行合理地选择;其次在于检验某些已经具有明确定位的基金的投资类型是否与其设立目标相一致,即检验其在实际运作过程中是否兑现了在基金契约中规定的对投资目标、投资方式和投资策略等方面的承诺;再次是通过建立统一的评价标准对基金业绩进行公正地评价,将具有不同业绩的基金严格区分开来,防止因选取的评价标准不同而导致基金业绩评估结果不一致的混乱现象出现;最后是通过建立合理的分析体系和利用科学的分析方法
3、,为基金投资分析建立一个研究平台,便于今后进一步地研究。从上述基金投资分析体系建立的目的来看,要建立客观、公正、合理、可比拟和具有指导性的基金投资分析体系就必须对基金由于投资运作所导致的全部结果以及基金二级市场的表现进行全方位、多角度地分析。基金投资运作的结果主要表达在基金的投资组合、投资收入、证券交易、基金费用和基金业绩等方面。有鉴于此,基金投资分析体系的根本框架原那么上就可以确定为投资组合分析、投资收入分析、证券交易分析、基金费用分析、基金业绩分析和市场表现分析等六大方面。有人认为,对基金进行评价不仅需要对基金投资的效果进行评价,而且还应该对基金投资过程进行评价,即评价基金投资运作的标准程
4、度,并且认为在我国基金业开展的初期,对基金投资过程的评价更为重要林义相,1999。但是对基金投资过程的评价存在两个方面不可逾越的障碍:其一是基金具体的投资运作过程属于基金管理公司的商业机密,不容易为外界所了解;其二是对基金投资过程的评价只能是进行定性分析而无法进行定量研究,即无法对基金运作标准程度的大小进行度量,所得到的结论一般而言均较为模糊,对投资者的指导性并不强。通过进一步地分析可以知道,无论基金的投资过程多么隐秘,其影响最终会在投资结果中显示出来。因此,只要基金投资结果分析的指标设计较为合理,同样可以对基金投资过程是否标准有一个充分地认识。二、基金投资分析体系的指标设计一投资组合分析基金
5、投资组合分析是基金投资者进行投资前所必须进行的一项重要分析内容,既包括基金投资组合的微观分析即基金投资组合中具体股票或债券的分析,还包括基金投资组合的宏观分析即对基金投资组合的结构进行分析。如果投资者是选择具体的股票或债券作为投资对象,对基金投资组合的微观分析不仅是必要的而且是可行的,但由于本指标体系是用于指导投资者进行基金投资,如果着重于对前者进行分析,不利于投资者对基金投资情况的总体把握,因此对基金投资组合的分析应该着重于基金投资组合的结构进行分析。通过此项分析不仅可以了解基金投资组合的构成情况,而且还可以对基金投资组合所面临的风险和基金的投资类型以及基金的投资目标有一个更加清楚地认识。简
6、单的基金投资组合分析可以从股票投资比率、股票投资集中度、行业投资集中度和债券投资比率以及现金比率等方面着手。1股票投资比率股票投资比率是指股票投资额占基金投资总额的比率,基金投资总额应为股票投资、债券投资和银行存款之和。它是基金投资组合分析的根底性指标,是定量描述基金投资组合之品种结构的主要指标。从严格意义上来讲,股票投资比率应为股票投资本钱除以基金资产净值与未实现估值增值之差的比值。从基金公布的中报或年报中,可以获得这些数据,因此可以计算严格的投资比率。但从现行的基金信息披露的情况来看,在每季度公布一次的投资组合中,均只公布了股票的市值和基金市值,股票投资本钱的数据无法获得,因此,实务上也常
7、选取股票市值与基金资产净值的比率来近似估计。从横向比拟来看,由于在现有的基金投资组合中,投资的对象仅有股票、国债和银行存款,而这些投资对象中,股票投资的风险最大,因此从股票投资比率可以看出基金投资组合的风险大小。如果基金投资组合中股票的投资比率较大,一般而言基金投资组合的风险也较大。从纵向比拟来看,由基金股票投资比率的上下,可以看出基金管理人对后市的预期。如果基金管理人对股票市场具有良好的预期,那么其持有的股票肯定会很多,股票投资比率也会较高;如果基金管理人对股票市场的后市走势并不乐观,那么其股票的投资比率肯定会较小。从事后分析的角度来看,结合证券市场大盘的走势和股票投资比率的变化,还可以对基
8、金管理人对大市判断的准确程度和基金管理人的管理能力即获得超额收益的能力作一定性的判断。如果在大盘的底部区域,基金的股票投资比率较高,而在大盘处于头部区域时基金的股票投资比率较低,那么说明基金管理人对大盘走势具有较强的判断能力和较好的管理能力;如否,那么反之。2股票投资集中度股票投资集中度是指基金重仓持有的股票的投资额占基金股票投资的比率,它是基金投资组合中股票结构分析的重要指标。由于基金的披露的投资组合中,均只披露重仓持有的前10只股票的市值,因此在计算股票的集中度时,常用前十位股票的市值和与基金持有股票的市值来度量。从横向比拟来看,根据证券组合投资理论,基金投资组合中所拥有的股票数目越多,那
9、么组合分散风险的效果愈好。如果股票投资的集中度较高,那么说明此基金的投资组合所面临的风险也较大。从纵向比拟来看,由基金投资组合股票投资集中度的上下,可以看出基金管理人对自己所重仓持有股票的信心。如果基金投资组合的股票投资集中度较高,说明基金管理人认为自己重仓持有的股票增值潜力较大。如果基金投资组合中的股票投资集中度较高,可能会导致基金资产净值出现失真。这是由于基金持有大量的流通筹码,在套现时可能会导致基金所持有股票的价格有较大的下跌,从而导致基金的实际价值低于基金的帐面资产净值。依据上述分析,对于投资者而言,如果某两只基金资产净值相近,而股票投资集中度存在较大的差异,显然投资者应该选择股票投资
10、集中度较低的基金。对基金重仓持有的股票进行具体分析,还是考察基金管理人是否进行关联交易的重要途径之一。如果某只基金所重仓持有的股票大局部或全部均是由基金管理人的股东单位做主承销、上市推荐人或大股东,那么不可防止地就存在关联交易的可能。3行业投资集中度行业投资集中度是指基金重仓持有的行业股票市值占基金持有股票市值的比率,它是基金投资组合中行业结构分析的重要指标。在进行行业投资集中度的分析时,具体的行业数目可以由投资者根据分析的需要任意选取。从横向比拟来看,基金投资组合中所拥有的行业数目越多,那么组合分散风险的效果愈好,如果行业投资的集中度较高,那么说明此基金的投资组合所面临的风险也较大。从纵向比
11、拟来看,由基金投资组合行业投资集中度的上下,可以看出基金管理人对自己所重仓持有行业的信心。如果基金投资组合中某几个行业的投资集中度一直较高,那么说明基金管理人对这些行业的开展前景充满信心。4 债券投资比率和现金比率债券投资比率是指债券投资额占基金投资总额的比率;现金投资比率是指银行存款占基金投资总额的比率。在基金每季度公布一次的投资组合中,债券投资金额和银行存款通常是合并起来进行公布。即使如此,由于债券投资的风险较低,只要能够了解股票的投资比率,并不影响投资者对基金投资组合风险的总体判断。如果某只基金相对于其他基金而言债券投资比率和银行存款比率较高,那么说明此基金投资组合的风险较小。在上述四个
12、指标中,股票投资比率和债券投资比率是基金投资组合分析中的总体指标,而股票和行业投资集中度是对基金投资组合中股票组合结构的进一步分析。如将上面4个指标结合起来进行分析,可以对基金投资组合的投资结构有一个更加全面地了解。例如,如果基金投资组合的股票投资比率、股票集中度和行业集中度均较高,那么基金投资组合的风险一定较大;如果基金投资组合的股票投资比率、股票集中度和行业集中度均较低,那么基金投资组合的风险一定较小。由于现阶段国内的证券市场不允许卖空,因此完全无法防止由于整个市场的下跌所导致的系统风险。基金管理人对基金投资组合结构的掌握就成为回避系统风险的唯一手段,而基金投资组合结构把握正确与否,主要取
13、决于基金管理人对证券市场大市的判断和行业及个股选择的准确程度。因此,对于投资者而言,在进行基金投资时,应充分注意基金投资组合结构的变化。二 投资收入分析广义的基金收入应该包括基金已经实现收入和基金所持有股票、债券的估值增值。从基金所公开披露的信息来看,基金收入实际上是指基金已实现收入。如果仅从基金已实现的收入的角度来考虑基金管理人的绩效,肯定是不全面的。广义的基金收入可以真实地反映基金管理人的管理水平和基金的盈利能力在本文如未加说明,基金收入均指广义的基金收入。不同基金间投资收入的绝对大小并无多大的比拟价值,因为基金收入的上下在很大程度上决定于基金规模。但是对于不同规模的基金,基金收入的构成却
14、是一致的,因此可以从基金收入结构着手对基金收入进行分析。根据基金收入构成的不同分类,可以分别从实现收入比率、未实现估值收入比率、主营收入比率、其他收入比率、股票收入比率和债券收入比率等六方面对基金投资收入来进行具体分析。1实现收入比率和未实现收入估值比率实现收入比率是指基金已实现收入占基金收入的比率,反映基金管理人将基金收入中的多大一局部收入转化成为了实实在在的收入。对实现收入比率进行分析对不同类型的投资者而言具有较为重要的作用。对于保守型的投资者而言,其希望实现收入比率较高,对于激进型的投资者而言,由于现有的投资基金并不是开放式的投资基金,投资者无法直接将投资收益用于再投资,因此其希望实现收
15、入比率较低,以期可以将未实现的投资收益进行再投资。从实现收入比率的上下,可以看出基金管理人对后市和所持有股票的看法。如果基金管理人对后市看淡或者对所持有证券的信心缺乏,必定将基金收入中的大局部转化为已实现收入,此时实现收入比率就较高;如果基金管理人对后市看好或者预期所持有证券会上扬,必定将大多数证券持有,此时实现收入比率就较低。在一个大市不断下跌的市场中,如果基金具有较高的实现收入比率说明基金管理人投资风格相对来说较为稳健;如果具有较低的实现收入比率那么说明基金管理人对所持有的证券充满信心,相信这些证券不会受大市的拖累,可以获得超过证券市场的平均收益率,因此其投资风格相对来说显得较为激进。基金
16、的实现收入比率除了受基金管理人对后市的判断及所持有股票预期收益的影响外,基金实现收益90以上必须以现金形式分配给基金持有人的规定也会对管理人的投资行为产生重要影响。如果基金的实现收入比率较高,按照上述分配政策,那么基金的收益分配比率也会较高,分配给投资者的现金收益也就较多。如果某只基金本身就需要资金来改善自身的投资组合结构,基金管理人肯定会在该会计年度末保持较低的实现收入比率,以期留存较多的未实现估值增值在未来的实现来改良现有投资组合的结构。此外,基金保持较低的实现收入比率,将会有更多的收益转移到下一个会计年度,从现行管理费用的提取政策,对于基金管理人提高管理费收入也是十分有利的。一般而言,基
17、金管理人应从基金资产的长远增值和本身利益的综合考虑,来选择适当的实现收入比率。一般而言,如果基金将自己定位于成长型,其实现收入比率就会较低,如果基金将自己定位于收入型,其实现收入比率就应该较高。这是分析基金管理人是否为了自身利益而损害持有人利益的一个重要指标。如果某只收入型基金长期以来的平均实现收入比率低于成长型基金,那么后者就可能存在损害投资人利益的行为。未实现估值收入比率是指未实现估值增值占基金收入的比率。根据基金收入的定义,很明显实现收入比率与未实现估值增值比率之和为1且两者之间互为反向指标,即实现收入比率大,那么未实现收入估值比率小。2主营收入比率和其他收入比率从严格意义上来讲,真正取
18、决于基金管理人水平上下的收入主要在于主营业务收入,包括证券买卖差价收入、投资收入和未实现投资估值增值。主营收入比率是指基金的主营收入占基金收入的比率,它是衡量基金主营业务经营情况的重要指标。其他收入比率是指基金收入中除主营业务收入以外的其他收入占基金收入的比率。其他收入主要是指利息收入、发行费节余收入和申购冻结利息收入等。从其他收入的构成来看,其数额的多少并不是由基金管理人的主观努力所决定的,具有相当大的或然性,特别是其中的发行费节余收入和申购资金的利息收入等。主营收入比率与其他收入比率也互为反向指标,其和也为1。一般情况下,基金运作过程中的其他收入不会相差太远,如果某只基金的主营收入比率较高
19、,那么说明基金管理人的运作成绩较好。作为证券投资基金而言,其主要业务在于进行证券投资,因此根据主营收入比率的定义,其主营收入比率理应较高。3股票收入比率和债券收入比率股票收入比率是指股票投资收入主要包括股票买卖差价收入、股息收入和股票投资估值增值等占基金收入的比率。债券收入比率是指债券投资收入主要包括债券买卖差价收入、债券利息收入和债券投资估值增值等占基金收入的比率。从基金股票收入比率和债券收入比率的上下,不仅可以了解基金的收入来源于何种市场,而且还可以了解基金管理人的管理基金的方式。从股票收入比率来看,如果某只基金的股票收益率较高,那么说明其更习惯于在股票市场获取利润,显得较为激进;如果某只
20、基金的股票收益率较低,那么说明其兼顾两个市场,显得较为稳健。如果在一个较长的时间段来考察,基金的股票收入比率和债券收入比率应该是由基金的投资结构所决定,即股票投资比率大,股票收入比率也应该较高,但由于股票投资是一种风险较大的投资,收益在一定程度上具有不确定性,因此在短期内也不排除股票投资比率较高而股票收入比率较低的情况出现。三 证券交易分析基金在建立和调整投资组合的过程中,伴之而生的是证券交易量和交易费用。对于此两者而言,其绝对大小也并无多大的比拟价值。但如果将证券交易量分别与基金规模和交易费用结合起来进行分析,就可以得到许多有价值的结论。1、基金投资周转率基金投资周转率是一项反映基金买进和卖
21、出证券数量的指标,反映的是基金买卖其持有证券的频度,其定义是基金在考察期内资产购进量或售出量的较小值与基金资产净值之比,它是一项显示基金根本投资战略的重要指标。如果基金投资周转率为b除非基金不进行任何投资,一般情况下b均应大于零那么意味着基金持有每一种股票或债券的平均时限是1/b个考察期。显然,基金投资组合投资组合周转率低,说明基金倾向于长期投资;如否,那么反之。基金投资周转率受基金类型和基金管理人的投资哲学制约和影响。激进型的基金管理人崇尚快速赢利,并且倾向于频繁的买进与卖出;而保守型的基金管理人那么奉行长期的“买进并持有的投资策略。基金投资周转率从基金交易本钱方面会对基金业绩产生重要影响,
22、周转率越高,基金交易本钱也越高,而投资者的实际收益就越低。因此,除非某只投资周转率高的基金具有良好的投资业绩,否那么在其他因素相同的情况下,投资者应该选择基金投资周转率较低的基金。2、投资效率基金证券投资的结果不外乎两种情况,其一是通过证券买卖实现差价收入,其二是持有证券等待卖出时机。因此,对基金的投资效率进行分析,可以分别从基金的交易效率和所持有证券的估值收益率来综合考虑。基金作为一个机构投资者,其收入的实现主要通过证券买卖来完成的,因此用基金收入来除以得到这些收入所进行的交易量,就可以看出基金交易的效率。如果该指标较高,那么说明基金管理人所进行的每一次交易均获得了较高的收益,其交易效率也较
23、高;如果该指标较低,那么说明基金管理人所进行的每一次交易获得的收益并不高,其交易效率较低。如果某两只基金A、B所获得的证券买卖差价收入根本相同,但基金A的交易量远大于基金B,那么基金A的交易效率指标远小于基金B,因为基金A中有相当一局部交易属于无效或低效交易,除了给租用交易席位的券商创造交易量和佣金收入以外,对基金持有人并无多大好处,相反还增加了基金基金管理人的工作量。这是所有基金管理人在运作基金时必须注意的问题,在买入某种证券前,必须对投资对象进行进行深入地分析。如果不如此,在匆忙投资之后发现判断失误又马上抛出,这种做法与散户无异,不符合基金作为机构投资者所应该具有的理性投资理念。1基金股票
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