2022年家电行业细分板块分析.pdf

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1、2022年 家 电 行 业 细 分 板 块 分 析 1.22Q1行 业 回 顾：内 外 多 重 压 力，板 块 走 势 疲 软 1.1板 块 行 情 回 顾：整 体 承 压，静 待 修 复 受 供 需 端 多 重 不 利 因 素 压 制，2022Q1家 电 板 块 整 体 走 势 不 佳。截 至 2022年 6 月 0 2 日，上 证 指 数 涨 跌 幅 为-12.21%,沪 深 3 0 0指 数 涨 跌 幅 为-1 7.2 2%,创 业 板 指 涨 跌 幅 为-26.02%,家 电 板 块 涨 跌 幅 为-2 0.9 2%,跑 输 上 证 指 数 8.7 1 p cts,跑 输 沪 深 30

2、0指 数 3.7 0 p cts,跑 赢 创 业 板 指 5.10pcts。在 申 万 一 级 行 业 中 排 名 第 2 3名，居 中 下 位 置，整 体 表 现 相 对 偏 弱。图 1 家 电 行 业 今 年 以 来 涨 幅，家 电 各 细 分 板 块 普 跌，小 家 电 跌 幅 居 首。从 细 分 板 块 来 看，截 至 6 月 2 日，白 电 涨 跌 幅 为-2 2.4 5%,黑 电 涨 跌 幅 为-7.6 5%,小 家 电 涨 跌 幅 为-2 0.5 0%,厨 房 电 器 涨 跌 幅 为-18.28%。因 上 半 年 疫 情 出 现 影 响 物 流 运 输，叠 加 国 际 局 势 紧

3、 张，俄 乌 冲 突 导 致 原 材 料 供 应 紧 张 价 格 上 涨，海 运 运 力 紧 张 运 费 高 企 等 多 重 不 利 因 素 影 响，小 家 电 波 动 弹 性 较 大，板 块 跌 幅 位 居 家 电 所 有 细 分 子 板 块 首 位；其 他 子 板 块 均 不 同 程 度 受 到 不 利 因 素 制 约，普 遍 下 跌。板 块 估 值 处 于 历 史 底 部 区 间，后 续 估 值 修 复 空 间 较 大。截 至 2022年 0 6月 0 2 日，申 万 家 电 行 业 P E为 14.38倍，近 5年 来 平 均 P E为 18.05倍，目 前 已 处 于 历 史 低 位

4、，后 续 估 值 修 复 空 间 较 大。1.2原 材 料 价 格 再 度 上 涨，盈 利 有 所 改 善 受 原 材 料 供 应 紧 张、价 格 波 动 等 因 素 影 响，家 电 生 产 成 本 处 于 高 位。年 初 以 来，钢、铜、冷 轧 板 等 家 电 主 要 大 宗 原 材 料 价 格 整 体 高 位 波 动，家 电 企 业 成 本 压 力 高 企。2 1年 家 电 原 材 料 价 格 增 长 至 高 位，22Q1价 格 仍 延 续 高 位 波 动，4-5月 逐 渐 小 幅 回 落，预 计 在 前 期 触 顶 后 下 半 年 原 材 料 价 格 有 望 逐 渐 回 落，企 业 盈

5、利 空 间 得 以 释 放。尽 管 家 电 产 品 受 原 材 料 成 本 价 格 波 动 影 响 较 大，但 行 业 竞 争 格 局 较 优，集 中 度 较 高，龙 头 企 业 能 通 过 对 终 端 产 品 直 接 提 价 或 推 新 推 高 来 转 嫁 成 本 压 力，去 应 对 或 者 转 移 外 部 不 利 因 素 导 致 的 成 本 上 升 风 险。图 7 2019年 以 来 家 电 主 要 原 材 料 成 本 走 势，元/吨 250,000200,000150,000100,00050,000-现 货 结 算 价:LME铜-现 货 结 算 价:LME铝 价 格:冷 轧 板 卷：1

6、 mm:上 海 中 国 塑 料 城 价 格 指 数 G0R-C O0NZ二 0“，二,R，60，R，号 R二。，R，二 oz-606Z.zoozgooC S Jeooz，o,oz二 76L.eosLlooLo资 料 来 源:W in d,上 海 证 券 研 究 所（塑 料 城 价 格 指 数 单 位:201。年 1/4 日=1000）好 31.3供 应 链 因 疫 情 受 阻，终 端 消 费 需 求 受 损 疫 情 导 致 物 流、生 产 供 应 链 受 阻，消 费 需 求 受 损 或 将 延 后。年 初 至 今，全 国 各 地 陆 续 出 现 疫 情，该 段 时 间 疫 情 封 控 措 施

7、更 为 严 格，物 流 受 阻、人 员 封 控、生 产 停 摆 等 问 题 相 继 出 现，其 中 上 海 疫 情 持 续 时 间 接 近 3 个 月，对 供 给、需 求 端 造 成 巨 大 影 响，大 部 分 企 业 无 法 正 常 生 产 运 营，消 费 需 求 因 物 流 受 阻 减 弱 或 延 后。但 5 月 底 全 国 疫 情 基 本 得 到 控 制，上 海 6 月 1 日 开 启 全 面 复 工 复 产，疫 情 对 家 电 行 业 不 利 影 响 有 望 逐 步 消 褪。疫 情 过 后 前 期 被 压 抑 的 消 费 需 求 有 望 进 一 步 集 中 释 放，居 民 囤 货 方

8、式 改 变 或 刺 激 新 需 求 产 生，如 居 家 生 活、外卖 停 滞 带 来 的 厨 房 场 景 使 用 频 次 提 升，刺 激 厨 房 小 电、大 容 量 冰 箱 需 求 提 升，个 人 健 康 意 识 程 度 提 高 带 动 清 洁 电 器 的 销 售 增 长 等。1.4 地 产 政 策 放 松，厨 电 龙 头 或 将 率 先 受 益 各 地 政 府 相 继 从 不 同 层 面 推 出 较 为 宽 松 的 地 产 政 策，或 将 带 动 厨 电 估 值 后 期 修 复。2021年 下 半 年 商 品 房 销 售、二 手 房 成 交 快 速 下 降 抑 制 大 家 电 部 分 刚 性

9、 需 求，与 地 产 相 关 性 较 强 的 白 电、厨 电 市 场 需 求 下 行。2 2年 年 初 至 今，住 建 部、央 行 和 地 方 政 府 等 多 次 出 台 释 放 住 房 需 求、保 障 性 住 房 建 设 标 准 以 及 房 贷 款 利 率 下 限 调 整 等 政 策。各 地 政 府 也 相 继 出 台 配 套 措 施，如 提 供 家 电 补 贴、明 确 实 施 保 障 性 住 房 装 配 式 交 房、家 电 以 旧 换 新 等，刺 激 家 电 行 业 终 端 消 费 需 求。1.5 海 外 出 口 整 体 回 落，汇 率 贬 值 利 好 出 口 22Q1家 电 出 海 整

10、体 有 所 回 落。据 海 关 总 署 数 据 统 计，22Q 1我 国 家 用 电 器 出 口 量 8.1万 台，出 口 额 215.27亿 美 元，同 比 分 别 7.95%、5 4 2%。家 电 出 口 主 要 依 赖 于 海 运，自 21Q 1开 始 我 国 家 电 出 口 量 和 额 均 呈 下 降 趋 势。2021年 以 来 受 苏 伊 士 运 河 拥 堵、洛 杉 矶 港 口 拥 堵、深 圳 盐 田 港 疫 情、宁 波 舟 山 港 疫 情 等 国 内 外 海 运 不 利 因 素 影 响，集 装 箱 用 箱 紧 张，海 运 运 费 成 本 不 断 增 加，CCFI综 合 指 数 不

11、断 上 涨。但 22Q1有 所 好 转，指 数 波 动 下 降，同 时 各 海 航 线 到 离 港 及 收 发 货 服务 准 班 率 在 近 两 年 持 续 下 降 情 况 下 有 所 回 升。叠 加 美 国 对 于 消 费 补 贴 刺 激，美 国 21年 同 期 消 费 品 类 消 费 高 速 增 长，22年 3-5月 面 临 较 高 基 数，家 电 出 海 承 压 明 显。在 国 际 局 势 好 转、疫 情 影 响 减 弱 等 因 素 下，国 际 海 运 运 力 有 望 得 到 缓 解，利 于 家 电 出 海 盈 利 能 力 提 升。图 14 21Q1-22Q1家 用 电 器 出 口 情

12、况 出 口 量（千 台）出 口 额（亿 美 元）出 口 量 同 比（%）出 口 额 同 比（）120010008006004002000r 140.00%-120.00%2-100.00%-80.00%-60.00%-40.00%1 20.00%0.00%-20.00%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1资 料 来 源:海 关 总 署,上 海 证 券 研 究 所 弘 泰 财 是 家 电 出 口 受 益 于 关 税 减 免、汇 率 贬 值。因 高 通 胀 压 力 以 及 俄 乌 冲 突 等 多 方 面 因 素 影 响，美 国 在 关 税 方 面 缓 解 中 美 贸 易 关 系，22年

13、 3 月 2 3 日 宣 布 重 新 豁 免 352项 中 国 进 口 商 品 关 税，适 用 在 21年 10月 12日 至 22年 12月 3 1 日 之 间 进 口 自 中国 的 商 品，其 中 吸 尘 器 等 家 用 电 器 被 列 入 豁 免 清 单，利 于 海 外 业 务 占 比 较 高 的 科 沃 斯、石 头 科 技 等 企 业。22年 4 月 以 来 人 民 币 兑 美 元 大 幅 贬 值，短 期 内 或 将 持 续，对 于 以 美 元 结 算 的 出 口 为 主 的 家 电 企 业 如 Vesync、比 依 股 份、富 佳 股 份 等 将 带 来 一 定 程 度 上 的 业

14、绩 改 善。1.6营 收 改 善，盈 利 承 压 营 收 增 长 稳 健，盈 利 触 底 回 升。尽 管 外 部 环 境 不 利 因 素 较 多，但 家 电 内 生 增 长 仍 呈 现 较 强 韧 性。22Q1家 电 龙 头 企 业 营 收 保 持 稳 定 增 长，利 润 端 缓 慢 修 复。白 电 板 块，22Q1三 大 龙 头 企 业 美 的 集 团、海 尔 智 家、格 力 电 器 归 母 净 利 润 呈 现 双 位 数 增 长；大 厨 电 方 面，集 成 灶 企 业 亿 田 智 能、火 星 人 依 然 维 持 较 高 增 速；个 护 小 电 飞 科 电 器 因 抖 音 等 平 台 销 售

15、 带 动，营 收 与 利 润 端 增 速 均 较 快；厨 房 小 电 九 阳 股 份 因 上 游 原 料 上 涨 压 力、线 下 市 场 恢 复 较 慢、线 上 市 场 变 革 加 速、渠 道 流 量 碎 片 化 等 多 重 不 利 因 素 影 响，21年 至 今 业 绩 下 滑 创 新 高，短 期 经 营 承 压 待 调 整；智 能 投 影 板 块 中 极 米 科 技 营 收 净 利 润 持 续 提 高，产 品 不 断 创 新 迭 代，积 极 多 元 化 布 局 渠 道 网 络。图 1 8美 元 兑 人 民 币 中 间 价，元/美 元-中 间 价:美 元 兑 人 民 而 7.207.006.

16、806.606.406.206.005.80e 翁 令 秒 心 心 心 心。命。资 料 来 源:W ind,上 海 证 券 研 究 所 一 身 财 是 2.白 电：稳 定 性 较 强，高 端 化、套 系 化 驱 动 盈 利 改 善 在 原 材 料 成 本 上 涨 背 景 下，白 电 龙 头 通 过 提 价 转 嫁 成 本 压 力，并 不 断 推 出 高 端 化、套 系 化 产 品，驱 动 收 入 和 盈 利 增 长，白 电 龙 头 整 体 表 现 优 于 行 业 整 体。2021年，美 的、格 力、海 尔 内 销 量 同 比 增 长 9.95%、6.82%,16.41%o 2022Q 1美 的

17、、格 力、海 尔 内 销 量 同 比+7.83%、-12.00%、+2.54%；空 调 行 业 整 速 为 6.8 5%,龙 头 企 业 增 速 高 于 行 业 整 体。在 存 量 市 场 上，品 牌、渠 道、运 营、研 发、供 应 链 及 组 织 管 理 多 维 度 底层 综 合 能 力 较 好 的 白 电 龙 头 企 业，拥 有 较 强 的 护 城 河 优 势 有 望 不 断 穿 越 周 期。2.1盈 利 能 力 呈 改 善 趋 势，产 品 提 价 缓 解 成 本 压 力 白 电 业 绩 平 稳 增 长，盈 利 能 力 同 比 改 善。22Q 1白 电 行 业 营 收 增 速 同 比+9.

18、8 4%,归 母 净 利 润 增 速 同 比+15.27%,整 体 呈 现 平 稳 增 长。在 原 材 料 成 本 压 力 及 疫 情 等 不 利 因 素 影 响 下,白 电 行 业 仍 能 保 持 平 稳 增 长，一 方 面 得 益 于 龙 头 企 业 通 过 产 品 提 价，推 出 高 端 化 产 品 调 整 产 品 结 构，另 一 方 面 得 益 于 白 电 行 业 竞 争 格 局 较 为 稳 定。在 产 品 均 价 方 面，据 奥 维 云 网 数 据，2 1年 空 冰 洗 整 体 零 售 均 价 同 比 分 别 为+11.93%、+9.14%,+6.6 9%,空 冰 洗 产 品 均 价

19、 均 有 所 提 升，对 白 电 整 体 销 售 收 入 有 较 好 的 推 动，有 效 的 转 移 了 原 材 料 成 本 上 涨 等 负 面 因 素 带 来 的 压 力。22Q 1除 冰 箱 均 价 同 比 略 有 下 降 外，空 调、洗 衣 机 均 价 同 比 分 别+8.95%、+2.19%o 22Q1 空 冰 洗 销 量 分 别 为 528.40、637.34、819.49万 台，同 比 分 别 为 13.27%、-5.13%、-4.42%；出 货 端 销 量 下 降 但 均 价 提 升，缓 和 空 冰 洗 销 额 下 降 幅 度。图 1 9白 电 收 入 情 况 及 增 速 单 季

20、 度 营 收(亿 元)YOY(%)50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%2 7|公 资 料 来 源:W ind,上 海 证 券 研 究 所 实 冢 财 是 2.2内 销 逐 步 回 暖，外 销 整 体 承 压 内 销 整 体 呈 回 暖 趋 势，但 增 长 表 现 依 旧 偏 弱。产 业 在 线 数 据 显 示，2 1年 空 调、洗 衣 机 内 销 量 同 比 分 别+5.5%、+3.8%；外 销 量 同 比 分 别 为+11.0%、+9.9%；内 销 回 升 但 增 速 放 缓，出 口 形 势 增 长 好 于 内 销，

21、销 量 同 比 有 所 回 升。箱 内 销 出 货 量 同 比 2 0年 微 降 0.1%,相 比 2 0年 有 所 收 窄。整 体 上 看,2 1年 白 电 内 销 相 较 2 0年 有 所 恢 复，但 2 1年 内 销 表 现 整 体 仍 旧 偏 弱。2 2年 初，白 电 内 销 延 续 了 2 1年 偏 弱 的 表 现。22Q1空 冰 洗 内 销 同 比 分 别 为-0.95%、-1.33%、-6.32%。2 2年 上 半年 国 内 局 部 地 区 疫 情 反 复，居 民 消 费 需 求 受 到 抑 制，白 电 内 销 也 因 此 受 到 了 影 响。随 着 疫 情 防 控 逐 渐 好

22、转，前 期 受 抑 制 需 求 逐 步 得 到 释 放，消 费 恢 复 态 势 有 望 延 续。外 销 整 体 实 现 平 稳 增 长，但 后 续 景 气 度 有 所 下 滑。产 业 在 线 数 据 显 示，2 1年 空 冰 洗 外 销 出 货 量 同 比 分 别+1L0%、+4.8%、+9.9%o 整 体 上 看，2 1年 白 电 外 销 情 况 要 优 于 内 销，外 销 实 现 平 稳 增 长，得 益 于 海 外 居 家 需 求 增 长 以 及 经 济 刺 激 政 策 等。2 1 H l空 冰 洗 外 销 出 货 量 同 比 大 都 实 现 了 正 增 长，但 2 1年 下 半 年 及

23、22Q 1部 分 品 类 外 销 景 气 度 出 现 下 行。22Q 1空 冰 洗 外 销 同 比 分 别+5.44%、-7.95%、-13.82%。冰 箱、洗 衣 机 外 销 同 比 下 降 主 要 与 2 1年 同 期 基 数 较 高 有 关，叠 加 通 胀、加 息、地 缘 冲 突 等 外 销 不 利 因 素 的 影 响，预 计 外 销 全 年 面 临 着 小 幅 下 滑 的 压 力。图 21 2021年-2022Q1空 冰 洗 季 度 均 价 及 涨 幅 资 料 来 源:奥 维 云 网,上 海 证 券 研 究 所 豆 圣 的 是 2.3龙 头 产 品 延 续 高 端 化、套 系 化，带

24、动 盈 利 稳 中 有 升 白 电 龙 头 聚 焦 产 品 高 端 化、套 系 化 建 设，驱 动 销 售 新 增 与 用 户 增 长。2 1年 年 底 美 的 旗 下 高 端 品 牌 COLMO整 体 销 售 突 破 4 0亿 元，同 比+3 0 0%,销 售 规 模 快 速 提 升。目 前 已 发 布 TURING全 屋 套 系、EV O星 际、AVANT生 活 家 套 系、星 图 套 系 等 产 品，加 快 产 品 套 系 化 突 破。海 尔 旗 下 高 端 品 牌 卡 萨 帝 保 持 高 速 增 长，2 1年 收 入 同 比+4 0%,空 调 及 厨 电 分 别+56.7%、+9 5.

25、1%,增 速 水 平 均 超 越 公 司 整 体 营 收 增 速，其 中冰 箱 在 中 国 万 元 以 上 价 位 段 的 市 场 份 额 占 比 达 36.2%,在 高 端 市 场 保 持 领 先 优 势。22Q1卡 萨 帝 延 续 高 增 长 态 势，截 止 目 前 已 推 出 了 指 挥 家、设 计 师、银 河 等 套 系 化 产 品，收 入 同 比+32.3%,海 尔 智 家 高 端 化 势 能 延 续。在 高 端 化、套 系 化 成 为 行 业 大 趋 势 的 背 景 下,白 电 龙 头 聚 焦 产 品 高 端 化、套 系 化 建 设，能 满 足 不 同 用 户 的 消 费 需 求，

26、驱 动 用 户 增 长。22M1-M4,空 冰 洗 高 端 系 列 产 品 在 线 上、线 下 零 售 额 占 比 整 体 呈 上 升 趋 势。白 电 龙 头 企 业 高 端 化 产 品 增 长 强 劲，利 于 企 业 成 本 压 力 的 缓 解 和 盈 利 水 平 的 改 善。图 3 1洗 衣 机 高 端 品 零 售 额 占 比 及 同 比，%资 料 来 源:奥 维 云 网,上 海 证 养 研 究 所 9 至 财 是 3.厨 电：传 统 烟 灶 增 长 稳 健，集 成 灶、洗 碗 机 品 类 景 气 度 高龙 头 经 营 稳 健，传 统 厨 电 或 受 益 地 产 宽 松，集 成 灶 延 续

27、 高 景 气。由 于 原 材 料 涨 价 导 致 成 本 上 升、房 地 产 市 场 萎 靡、疫 情 管 控 和 社 会 消 费 信 心 不 足 等 因 素 影 响，22Q1厨 电 板 块 表 现 不 佳，Q 1厨 房 电 器 板 块 实 现 销 售 额 194.8亿 元，同 比+2.14%,销 售 量 共 计 7373.7万 件，同 比 3 6 4%。新 兴 品 类 集 成 灶、洗 碗 机 仍 呈 高 景 气 态 势 增 长，由 集 成 灶 和 洗 碗 机 构 成 的 厨 房 王 炸 组 合 未 来 已 成 为 主 推 方 向。以 老 板 电 器 为 代 表 的 传 统 厨 电 龙 头 和

28、以 火 星 人、亿 田 智 能 为 代 表 的 集 成 灶 龙 头 经 营 韧 性 较 强，不 利 的 环 境 下 仍 实 现 收 入 利 润 的 稳 健 增 长。3.1传 统 厨 电：Q 1需 求 回 落，提 价 为 主 要 驱 动 力 需 求 较 为 平 稳，提 价 为 主 要 驱 动 力。传 统 厨 电 板 块 总 体 表 现 不 佳，22Q 1收 入 96.2亿 元，同 比-7.0%。其 中 油 烟 机 销 售 额 5 4.1亿 元，同 比-6.6%,零 售 量 348.7万 台,同 比-14.0%,截 至 2 2 W 2 1,油 烟 机 销 售 额 54.90亿，同 比-8.25%。

29、在 销 售 渠 道 方 面，线 下 渠 道 销 售 由 于 一 线 市 场 受 到 疫 情 管 控 影 响 大 幅 下 滑，而 线 上 渠 道 价 格 优 势 更 大，销 售 韧 性 较 强，同 期 下 滑 幅 度 较 小-0.63%。由 于 原 材 料 成 本 承 压 严 重、盈 利 空 间 压 缩，传 统 厨 电 厂 商 不 断 提 价，后 续 销 售 额 有 望 提 升，成 本 与 利 润 压 力 得 到 缓 和。截 至 2 2 W 2 1,油 烟 机 整 体 均 价 同 比+4.04%,老 板、方 太、美 的 油 烟 机 均 价 分 别 同 比+0.74、-0.36%、8.39%o传

30、统 市 场 相 对 饱 和，下 沉 渠 道、精 细 化 运 营 带 来 增 量。下 城 渠 道 县 城 与 农 村 增 长 空 间 大、增 速 较 快，2020年 农 村 每 百 户 油 烟 机 数 量 为 30.89台，相 较 于 2020年 城 镇 每 百 户 82.57台 仍 有 较 大 上 涨 空 间，且 2015-2020年 农 村 每 百 户 复 合 增 速 达 15.08%远 高 于 城 市 的 3.60%,年 均 复 合 增 速 较 快。以 一 二 线 城 市 为 代 表 的 高 线 市 场 逐 步 由 增 量 市 场 变 为 存 量 市 场，预 计 未 来 传 统 油 烟 机

31、 销 售 渠 道 重 心 和 增 长 点 将 逐 步 由 一 二 线 城 市 向 三 四 线 县 城 和 农 村 转 移。图 3 5油 烟 机 线 下 销 售 额 与 增 速 资 料 来 源:奥 维 云 网,上 海 证 券 研 究 所 2 元 财 是 3.2集 成 灶：新 兴 赛 道 成 长 性 高，渠 道 管 理 驱 动 销 售 扩 张量 价 齐 升，赛 道 高 景 气。集 成 灶 是 家 电 中 增 长 最 好 的 品 类 之 一，2021年 集 成 灶 零 售 量 为 304万 台，同 比 增 长 28%,市 场 规 模 从 2016年 的 60.8亿 元 增 长 至 2021年 的 2

32、56亿 元，年 均 复 合 增 速 33.31%。奥 维 云 网 预 测 2022年 集 成 灶 行 业 销 售 额 有 望 突 破 300亿 元 大 关，或 实 现 对 传 统 烟 机 品 类 的 超 越。从 集 成 灶 价 格 带 来 看，全 国 家 用 电 器 工 业 信 息 中 心 数 据 显 示,2 1年 线 上 零 售 单 价 1.2万 元 以 上 的 集 成 灶 产 品 占 比 相 对 2 0年 增 加 12.4pct；同 期 线 下 零 售 单 价 1.1万 以 上 的 集 成 灶 产 品 占 比 从 2020年 的 34.8%上 升 至 2021年 的 5 3.6%,中 高

33、端 机 型 占 比 加 大。22Q1新 兴 厨 电 集 成 灶 高 景 气 状 态 持 续 放 量，零 售 额 实 现 47.5亿 元，同 比+19.5%。渗 透 率 低，渠 道 红 利 推 动 行 业 快 速 扩 容。集 成 灶 渗 透 率 由 2016年 的 3%上 升 至 2021年 的 1 2.4%,处 于 渗 透 率 加 速 提 升 期 临 界 值 点，未 来 几 年 将 有 望 在 产 业 成 长 期 中 加 速 渗 透 扩 容。据 奥 维 云 网 数 据，预 计 到 2023年 集 成 灶 行 业 渗 透 率 将 上 升 到 17.7%。因 历 史 原 因，集 成 灶 经 销 商

34、 多 为 夫 妻 店，数 量 多 而 散，渠 道 管 理 扩 张 难 度 较 大，销 售 额 对 比 传 统 厨 电 经 销 商 较 低。随 着 电 商 发 展、直 营 门 店 扁 平 化 和 精 装 行 业 的 兴 起,集 成 灶 行 业 全 渠 道 布 局 已 经 成 为 发 展 的 主 要 趋 势。目 前 线 下 依 然 是 核 心 渠 道，近 年 精 装 工 程 渠 道 比 例 有 所 提 升，龙 头 企 业 线 上 渠 道 占 比 不 断 上 升。2019-2021年 集 成 灶零 售 额 线 上、线 下 整 体 比 例 大 体 稳 定，以 线 下 为 主，线 上 为 第 二 增 长

35、 曲 线，线 上、线 下 占 比 7:3。2021年 线 下 同 比 增 长 4 7%,高 出 2020年 近 20%；2021年 线 上 同 比 增 长 2 2.2%,增 长 率 有 所 走 低，线 上 线 下 呈 现“剪 刀 型 增 长 态 势。图 44 2019-2021线 上 和 线 下 渠 道 占 比，%线 上 零 售 额 占 比 线 下 零 售 额 占 比 线 上 同 比 线 下 同 比 资 料 来 源:全 国 家 用 电 器 工 业 信 息 中 心,上 海 证 患 财 是 传 统 厨 电 龙 头 入 局 集 成 灶，加 速 赛 道 扩 容。据 中 怡 康 数 据 统 计，集 成

36、灶 品 牌 从 2015年 的 8 3个 增 加 至 2020年 的 262个，至 2021年 已 超 过 300个，六 年 间 增 加 200+品 牌。除 四 大 集 成 灶 龙 头 以 外，传 统 厨 电 品 牌 也 争 先 入 局。2 2年 3 月，老 板 电 器 在 新 品 发 布 会 上 重 磅 推 出 高 性 能 集 成 灶 产 品，品 牌 正 式 进 军 集 成 灶 赛 道，成 为 集 成 灶 行 业 的“新 势 力”。继 老 板 电 器进 入 集 成 灶 领 域 后，方 太、华 帝、小 米 陆 续 首 发 集 成 灶 产 品。传 统 厨 电 头 部 品 牌 入 局 加 速 集

37、成 灶 市 场 扩 容，渠 道 端 加 速 向 一 二 线 市 场 普 及。火 星 人 等 集 成 灶 企 业 也 加 速 布 局 KA、家 装 与 工 程 渠 道，渠 道 多 元 化 驱 动 集 成 灶 渗 透 率 提 升，也 带 来 市 场 增 量 扩 容。3.3洗 碗 机：低 渗 透 高 成 长，品 类 集 成 化 趋 势 明 显 渗 透 率 低，空 间 天 花 板 高。截 至 2 2 W 2 1,洗 碗 机 零 售 额 19.89亿 元,同 比+6.77%；22Q 1零 售 额 19.1亿 元，同 比+20.6%；零 售 量 3 5万 台，同 比+7.1%,线 下 市 场 表 现 尤

38、为 突 出，零 售 额 同 比+2 6.4%,零 售 量 同 比+14.0%。就 发 达 国 家 来 看，美 国、德 国 等 欧 美 国 家 在 2020年 洗 碗 机 市 场 渗 透 率 超 过 7 0%,日 本 洗 碗 机 市 场 渗 透 率 也 达 到 29%。目 前，中 国 洗 碗 机 渗 透 率 仅 为 2 台/百 户，尚 未 超 过 5%,远 低 于 日 本、英 国 等 发 达 国 家，而 对 生 活 品 质 要 求 更 高 的 Z 世 代 逐 渐 成 为 家 电 市 场 的 重 要 消 费 人 群，对 洗 碗 机 的 消 费 需 求 不 断 上 升，伴 随 产 品 性 能 提 升

39、，消 费 者 认 知 度 加 深，长 远 看 洗 碗 机 渗 透 率 有 望 追 平 传 统 厨 电。本 土 品 牌 份 额 持 续 提 升，高 端 化、集 成 化 趋 势 明 显。本 土 洗 碗 机 品 牌 老 板、方 太 不 断 挤 占 外 资 西 门 子 市 场 份 额。截 至 2 2年 4 月，老 板 洗 碗 机 线 下 零 售 累 计 占 比 1 8.2 6%,同 比 提 升 3.9 p c t,方 太 洗 碗 机 线 下 零 售 累 计 占 比 1 6.5 2%,同 比 下 降0.2pct,西 门 子 线 下 零 售 累 计 占 比 44.41%,同 比 下 降 2.4pct。老

40、板、方 太 在 品 牌、渠 道、营 销 等 方 面 综 合 优 势 明 显，未 来 市 占 率 有 望 进 一 步 提 升。集 成 洗 碗 机 因 集 洗 碗、清 洗、水 槽 等 多 功 能 于 一 体，具 有 一 机 多 用 的 优 势，显 著 提 高 厨 房 的 空 间 利 用 效 率，受 到 消 费 者 青 睐。图 54 2021年 洗 碗 机 线 下 市 场 份 额，%西 门 子 老 板-方 太 卡 萨 帝 美 的 海 尔（：01_乂。其 他 6.10%10.50%卡 萨 帝,1.60%方 太,16.80%海 尔,0.70%美 的，C O L M O,其 他 3.30%老 西 门 子,

41、43.20%17.80%资 料 来 源:智 研 咨 询,上 海 证 券 研 究 所 温 财 是 22Q1线 上 销 售 增 速 高 达 77%,远 超 整 体 增 速。同 时，集 成 洗 碗 机 品 类 新、定 位 高 端，市 场 前 景 和 盈 利 空 间 广 阔、产 品 创 新 动 力 足，有 望 打 破 传 统 规 模 化 竞 争 格 局，转 向 高 端 化 发 展。众 多 厨 电 品 牌 争 相 发 力 集 中 布 局，22Q1上 市 新 品 数 量达 3 0款，超 过 嵌 入 式 洗 碗 机。集 成 洗 碗 机 作 为 最 新 的 集 成 化 品 类，市 场 规 模 尚 小 但 成

42、长 速 度 快，空 间 天 花 板 尚 远，有 望 成 为 集 成 品 类 继 集 成 灶 之 后 持 续 高 速 扩 容 的 第 二 赛 道。4.小 家 电：厨 房 小 电 盈 利 弹 性 较 大，清 洁、微 投 延 续 高 增 4.1厨 房 小 电：空 气 炸 锅 等 品 类 表 现 亮 眼，需 求 有 望 改 善 22Q1厨 房 小 电 逐 渐 回 暖。22Q 1行 业 景 气 度 仍 较 低 迷，相 较 2 1年 有 所 改 善。2 1年 行 业 整 体 销 售 额 为 5 14亿 元，同 比-14.1%；22Q 1线 上 销 售 额、销 量 分 别 为 103亿 元、5237万 台,

43、同 比-6%、-11.3%o 22M4 行 业 回 暖，线 上 销 售 额 为 16.39亿 元，同 比+1 6.9 1%,主 要 系 产 品 结 构 调 整 带 动 均 价 提 升。销 售 端 方 面，受 疫 情 影 响 物 流 不 畅，消 费 者 需 求 减 弱，线 上 4月 销 售 增 速 回 落，但 短 视 频 打 造 新 品 类 爆 品 使 得 小 家 电 在 细 分 品 类 上 的 表 现 有 所 分 化。疫 情 逐 渐 缓 和 背 景 下，叠 加 6 1 8电 商 节 庆 大 促，小 家 电 行 业 需 求 预 期 将 逐 步 回 暖。利 润 端 方 面，2 2年 上 半 年 原

44、 材 料 成 本 压 力 仍 然 较 高，部 分 企 业 通 过 优 化 产 品 结 构 带 动 均 价 提 升、集 中 采 购、套 期 保 值 等 策 略，一 定 程 度 上 缓 和 与 转 移 成 本 压 力。新 宝 股 份 作 为 国 内 小 家 电 OEM、O D M出 海 龙 头，受 益 于 汇 率 贬 值、关 税 减 免，公 司 内 部 经 营 效 率 不 断 改 善，产 品 平 台 化 能 力 持 续 巩 固。苏 泊 尔 在 品 牌、产 品 与 渠 道 护 城 河 方 面 相 对 优 势 明 显，且 受 益 于 空 气 炸 锅 整 体 销 售 上 升 的 带 动。图 55 202

45、2Q1部 分 厨 房 小 电 品 类 营 收 变 化 情 况 资 料 来 源:各 公 司 一 季 报,上 海 证 券 研 究 所 4 身 财 是 传 统 落 后 于 新 兴，空 气 炸 锅 增 速 亮 眼。厨 房 小 电 传 统 品 类 销 售 下 滑，截 至 2 2 W 2 1,养 生 壶、料 理 机、电 饭 煲 线 上 销 售 额 为 6.29亿 元、20.33亿 元、24.43亿 元,同 比-24.73%、-16.49%,-14.28%；与 此 同 时，在 当 下 居 民 健 康 观 念 改 变，愈 发 追 求 少 盐 少 脂 料 理 的 风 口 下，新 兴 品 类 空 气 炸 锅 借

46、助 短 视 频 流 量 销 量 迅 速 抬 升。短 视 频 热 度 逐 渐 冷 却，但 618促 销 将 有 望 使 得 空 气 炸 锅 等 新 兴 品 类 在 Q 2继 续 保 持 较 高 的 销 售 额。4.2清 洁 电 器：赛 道 景 气 延 续，高 端 产 品 带 动 均 价 上 升 2 1年 扫 地 机 高 增 长，22Q1增 速 有 所 回 落。据 奥 维 云 网 数 据，2 1年 国 内 扫 地 机 器 人 整 体 销 售 额 约 为 101亿 元，同 比+28.5%；年 销 量 为 419.5万 台,同 比-9.7%。22Q1扫 地 机 销 售 增 速 放 缓，22M l-M

47、4国 内 传 统 电 商 线 上 零 售 额 为 23.02亿元，同 比-15.61%；线 上 销 量 为 76.80万 台，同 比-43.35%。增 速 下 滑 的 原 因，一 方 面 疫 情 影 响 下，物 流 出 现 多 地 停 滞，消 费 欲 望 下 降；另 一 方 面，一 季 度 是 清 洁 电 器 销 售 淡 季，同 时 扫 地 机 整 体 均 价 上 升 幅 度 较 大，部 分 消 费 者 可 能 会 等 待 618大 促 而 延 迟 消 费。扫 地 机 占 比 提 升，产 品 结 构 优 化 推 动 均 价 上 行。2 1年 扫 地 机 在 我 国 清 洁 电 器 销 售 占

48、比 为 39%,2 2年 4 月 占 比 上 升 到 41%o国 内 各 公 司 通 过 产 品 技 术 革 新 来 推 动 产 品 结 构 迭 代 升 级，巩 固 自 身 优 势，抢 占 市 场 份 额。产 品 升 级 的 同 时 拉 动 产 品 均 价 上 涨，据 奥 维 云 网 数 据，22Q 1扫 地 机 整 体 均 价 为 2941元，较 21Q1涨 幅 1014元，同 比+52.68%。22M4 扫 地 机 整 体 均 价 则 进 一 步 上 升 到 3271元，较 21M4 均 价 2342元，同 比+39.67%O图 59 2021年 扫 地 机 中 国 清 洁 电 器 销 售

49、 占 比，%扫 地 机 洗 地 机 吸 尘 器 其 他 资 料 来 源:奥 维 云 网,上 海 证 券 研 究 所 豆 票 财 是 自 清 洁 扫 地 机 占 比 提 升，洗 地 机 产 品 高 速 增 长。扫 地 机 均 价 同 比 显 著 提 升，价 格 带 走 向 高 端 化。随 着 产 品 结 构 的 升 级，行 业 龙 头 在 3 月 末 集 中 推 出 新 品，22M4 高 价 位（4000+元）扫 地 机 产 品 在 整 体 销 售 额 的 占 比 环 比 上 升 14.9%；自 清 洁 扫 地 机 在 2 2年 1-3 月 销 售 额 占 比 为 65.8%、69.7%,76.

50、1%,销 量 占 比 为 43.7%、48.1%、5 5.5%,带 动 扫 地 机 均 价 同 比 上 升 42.4%。洗 地 机 产 品 高 速 增 长，22M1-M4洗 地 机 线 上 销 售 额 累 计 达 14.29亿 元，同 比+62.7%；线 上 销 量 达 45.92万 台，同 比+59.6%。其 中 2 2 M l洗 地 机 线 上 销 售 额 达 4.61亿 元，M4销 售 额 为 3.24亿 元，销 额 有 所 下 滑，可 能 由 于 春 节 备 货 引 起 的 消 费 热 度 逐 渐 冷 却 导 致。在 Q 2疫 情 逐 渐 好 转 的 趋 势 下，预 计 注 重 营 销