金融衍生工具期末复习.pdf

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1、金融衍生工具期末复习第一章绪论说明：主要考小题，散得知识点，了解“最”的相关知识，对金融工具的判断，以及对冲者、投机者、套利者的判断等。1、金融衍生工具最大的特点就是“衍生性”2、衍生证券是当今世界上历史最短、却发展最快、交易量最大的金融工具。3、金融期货正式诞生1 97 2 年美国芝加哥商品交易所内设专门从事金融期货业务的部门。4、金融期权的诞生1 97 3年芝加哥期权交易所成立。5、互换的诞生1 98 1 年美国所罗门兄弟公司为美国商用机器公司和世界银行进行美元和马克及瑞士法郎之间的互换。6、股价指数期货1 98 2 年美国堪萨斯交易所推出。7、金融衍生市场迅速发展的原因：（1）规避风险的

2、迫切需求（2）国际金融业的发展趋势（3）新技术及金融理论的推动。8、金融衍生工具功能：规避风险、价格发现、营利功能。9、金融衍生工具的要素：信息、能力和不确定性。1 0、最简单的衍生金融工具远期合约。1 1 .期货合约是交易所标准化合约。世界上最大的两家期货交易所是芝加哥交易所和芝加哥商品交易所。1 2 .期权交易最早的交易记录在 圣经中、1 3.有记载最早利用期权进行投机的是古希腊天文学家泰利斯。1 4 .期权的要素：有效期、执行价、空头和多头、期权费、标的资产；1 5 .要学会画图，各种类型的参与者的收益情况图1 5.1 6 .现货与期货市场比较（讨论）比较项目现货市场，期 货市场/交易对

3、象通品实资朝货合约，交易目的,以钱易货，实饰所有权转移.与商品所有权有关的价格风险的转嫁.交易地点与方式 的点不定，买与卖一对一谈判，在交易所交易厅内公开竟价，保障 合同法会员制、保证金制、价格波动限制、交易头寸限制及有关法规，商品范围无限制，由交易所规定的品种有限,潴 熊 与 蹶 韵 嫩 即曾 艇 的 为，现储货的 韵 的 腕不 脆3规和“交易幽扁初外交界初 交融部私下吃公 刑 咄 龄 就 伽,交融开的不具透明也不需公玉属私人交易照解性,韵在交易般开J保 证 金，不涉及保睑需 要 支 付 保 证 金。,蹄 汨雕 婚，-般不转多次制，懿 到 期 交 却,保防蛆方私下议定,辅交期的保证通过清酬对

4、交易防提供保护,1 7.期权合约期货合约经济意义交易性质买方权利双方义务权利和义务价格风险一方风险无限盈万风险无限期权有保险功能标准化场外交易部分有伸缩性绝大部分场内交易，规范程度高期权价格内外不一交易成本一方期权费，一方保证金双方保证金期权买方成本较小套期保值不利头寸去除头寸对冲期货合约代价大交易品种很多有限期权合约可选择性强1 8.对 冲 者（套期保值）：有标的资产的保险；投机者：有资金，无标的资产的投机；套利者：空手套白狼，借钱获利，跨市、跨时、跨地等。第二章期货市场的机制说明：掌握期货合约的要素、保证金制度（初始保证金和维持保证金）、学会判断订单类型以及会计与税收对利润不同的计算1 .

5、资产、标准的商品质量等级；规模。标准的数量和数量单位（期货合约单位）；交割的安排；交割的月份；报 价；最小变动价位和每日价格最大波动限制，头 寸 限 额；最后交易日；其他2 .我国目前上市交易的各个品种期货合约的每日价格最大波动幅度大多为3-7%,即每 I I 价格不高于或不低于上一交易I I 结算价的3%；3 .期货种类：商品期货和金融期货（外汇期货利率期货以及股指期货）4 .保证金制度例题:某客户参与CME的 S&P 5 0 0 股指期货的交易。每份合约的初始保证金为2 6,2 5 0 美元,维持保证金为2 1,0 0 0 美元，一份合约为每个指数点2 5 0 美元。2 0 0 2 年 7

6、月 1 5 日（星期一）买 进 份 1 2 月份到期的合约，当时期货价格为1,1 0 0 点。7月 1 6 日期货价格收盘于1,0 8 4 点,他的保证金减少4,0 0 0 美 元（=l,1 0 0-1 0 8 4 X 2 5 0）,剩卜2 2,2 5 0 美元，仍然高于维持保证金的水平。（2）7月 1 7 I I 指数期货收盘于1,0 7 6 点，下跌了 8个点，他的保证金又减少2,0 0 0 美元，只剩下2 0,2 5 0 美元，低于维持保证金的水平。因此，此时他应该追加保证金6,0 0 0 美元，以达到初始保证金的水平。（3）如果7月1 6日12月份期货的价格收盘于1,110点，那么他的

7、保证金增加2,500美元，达到了 28,750美元。按照规定，此时他可以从保证金账户中提走2,500美元的超额保证金。计算题：作业2.115.订单类型：市价单：市场上最优的价格立即达成交易限价单:指一个特定的价格,只有在这个价格或者一个对投资者更有利的价格才能进行交易。限损单：一旦买价或卖价达到了这个特定价格或更不利于投资者的价格，指令就以可能的最有利的价格执行。截住一限价单：限价和限损价的综合，锁定一个价格。达到规定价格执行单：以市场上可能的最有利价格进行交易的指令单。全权委托指令单：可以看作一个市价；6.会计与税收：课后作业2.23第三章利率说明：掌握连续复利（判断Rm,Rc）,远期利率的

8、确定以及零息票剥离法（作业4.24）本章主要就是考察最基本的公式运用。1.连续复利假设数额A以利率R投资了 n年。如果利息按每一年计一次复利，则上述投资的终值为:A0+R)”如果每年计41+旷m次复利，则终值为：当m趋于无穷大时，就称为连续复利（Continuous compounding）,此时的终值为:lim=（i+%=e lim fl+-=电X-8龙-kn）得出此,F=a e 或 P=a e （终值和现值）（年金终值和年金现值）查表和E XCE L计算假 设 凡 是连续复利的利率，4是与之等价的每年计m次复利的利率，我们有:（很重要要考）这意味着：Rc=Mln(l+等,)(5.3)1 m

9、=m e/一 I)(5.4)通 过 式（5.3）和（5.4）,我们可以实现每年计m次复利的利率与连续复利之间的转换。练习：一家银行给你的报价如下:年利率1 4%,按季度计复利。问：（a）等价的连续复利利率为多少？（b）按年计复利的利率为多少？佛：（a）等 价 的 连 纣j攵 利 为O 144111（1 4-）=O.1 3 7 64或 每4 I：1 3.7 6%（b）按 年 计 复1利 的 利 率 为Q +0-14一）4=o 1 4 7 54坡 每 旬：1 4.7 5%。按月计复利的15%的年利率等价于多少连续复利的年利率？许：收 海.率 R%eK=Q+O.I 12i.e.&=1 2 ln（l+

10、1 5）=O.1 4 9 1所以连2更 纪 帝 J K J年不II率为1 4.9 1%。2.息票剥离法表4.3 息 票 剥 离 方 法 的 数 据债 券 本 金（$）到 期 期 限（年）年 息 票 （$）债 赤 价 格（$）1000 309731000.50094.91001.00090.01001.50896.01002.00*12101.6注：假 设 每6个月支付所列息票数额的一半。出来。3个月期短期债券市场价格为9 7.5,3个月期的收益为2.5。按每季度计一次复利的3个月期零息率是每年（4 x 2.5）/9 7.5 =1 0.2 5 6%。利 用 方 程（4.3）,得到连续复利的3 个

11、月期零息率是：4 1 n l-h125 6）=0.1 0 1 2 7即 每 年 1 0.1 2 7%。第二个债券6个月期限，价 格 为 9 4.9,6个月期收益为5.1。每半年计一次复利的6个 月 期 零 息 率 是 每 年（2 x 5.1）/9 4.9 =1 0.7 4 8%。利用方程（4.3）,连续复利的6个月期零息率是：2 I n （1+。*4 8）=0.1 0 4 6 9即每年1 0.4 6 9%。类似地，连续复利的1 年期利率是：I n（l+祟=0.1 0 5 3 6帮 4 个 债 势 网 限 1.5 年.方式友 付：6 个 1 1 明 后 S41 年 JW后 S41.5 年 m 后

12、$104从 的 而 晌 计 算 中.我 知 道 在 6个，上 攵 付 所 使 用 的 连 维 I t 利 的 M 理 中 是1 0.4 6 9%.在1 年 末 支 付 所 使，”的 连 缄 双 和 的 贴 现 率 是 1 0.5 3 6%,我*1 也 知 illfflt外的 阶 怙$9 6 必 顼 等 侦 券 林 育 人 收 到 的 所 行 收 入 的 现 值。iS R&术1.5 邨 网 的*电率.哪 么.0 .106811.5闲此.i n r iw 的 连 域 a t 利的年10-681%。这 屡 唯 的“6 个 月 四、i年 明 宝 鼎*及*4 3 中*fcK-S fc g W Q”.运用

13、6个月期、1年期、1 5年期零息率和表4 3中第5个债券的信息，可以计算出2年期的零息率。如果R表示2年期的零息率，+“a。+脸3=1 0 1.6从以上可得出R=0.1 0 8 0 8,即1 0.8 0 8%。表4.4中总结了我的求出的这些利率。搴息率曲线(z e r o c u r ve)是表示零息票收益率与期限之间关系的曲线。通常的假设是利用息票剥离方法得出的零息率曲线数据点是线性的(这意味着，在我们的例子中，L 25年期零息率为O S x1 0 5 3 6 +O S x 1 0.6 8 1 =1 0.6 0 8 5%),通常也假设零息率曲线中第一个点之前和最后一点之后曲线都是水平的。图4

14、.1表示了基于上述假设，由上面的数据所得到的零息率曲线。我们的例子中，利用更长期限的债券，可以更准确地画出到期期限例题:4.24.1.2-*2=4.0 8 2%3.1 *e w s”。40*+3 1*+1 0 3 l*e-1 5，R=1 0 1R=5.4429%4*e J#0 0 40 40 5+4*eTPQ 5 1+4*e-l J S*00 5 4429+1 0 4*e恨=1 0 4R=5.8 0 8%3.远期利率的确定如果市场上不存在套利机会，那么，（1 +47；）1 +&（7；-7；）=1 +&n.R _ R 1 1 17一 F （1+叫）（72 1）1衣2 R.卜 _ _ _ _ _

15、_ _ _ _ _ _巨袅_ _B P M9 H C O）交割日（T）到期日发）当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时，即期利率和远期利率的关系可表示为:Ar*（T*-r）-r（T-t）r=-T-T这是因为：/g）x*T=J（E所以皿）+；（7*-旬第四章远期和期货价格说明：考题类型为分析大题（期货定价和估值），主要考察远期价格（四个公式的运用）、股票指数期货和商品期货。主要题型有5.9、5.11、5.23、5.241.远期价格T:远期合约到期的时刻（年）S：远期合约标的资产的即期价格K：远期合约中的交割价格八当前远期合约多头的价值尸:当前的远期价格r；对T时刻到期的一项投资而言，当前以

16、连续复利计算的无风险利率。如果标的资产在远期合约到期之前不产生任何现金流，那么，F=W2.如果已知标的资产提供的收入，它在合约到期之前产生的收入的现值记作/,那 么，五=（S。-/）L如果已知标的资产提供的红利率，连续复合的红利率为 那 么，F=S（r）70 04.交割价格为K的远期合约多头的价值为人 二（尸。-K）L（1）不支付收益1.买入一单位资产2.卖出一张远期合约TO付出S,未来T时刻得无风险收益F,F等于将S无风险投资而得到收益。即F=SerT（2）支付现金收益工即期购买该资产2持 有 远 期 空 头在 开 仓 的 时 候 远 期 价 值 等 于。，即 期 成 本 是 资 产 的 即

17、期 价 格S,在 即 期 收 到 现 值 为 工 的 资 产，T时 刻 得 到 价格 为F的 收 益,现 金 沆 情 况 如 下:S =I+FerT所 以 有 尸=（s 如果用（S。-/）/,某套利者可以购买标的资产、卖出远期合约来锁定收益。如果凡 （S o-/）e 某套利者可以卖空标的资产、购买远期合约来锁定收益。如果不允许卖空，持有对应资产的投资者可以卖出资产、购买远期合约来获得收益。4芳 国 幸 王 次 贸 普 采 用 以 下 货 比 啥：1-购 K _ O7 金?5的氏口期夕卜汇；2 .矢空单位1夕 卜 工 白 勺-个 远 其H合约o由于利息缘故，在 时 间 7 所 持 有 的 外 汇

18、 为 一 单 位。银据远期合约条款，在 时 间 r 可以将一单位外汇以尸的价格卖出e这 样，期初现金流出为除-“期末流入为F,流入流出的现值相等。因此Tf：S e。7=be,T即F=Se,-,r(3.13)FQ=s。/关于以上的计算可以看课件理解每个公式的用法和原理，很简单的。2.股票指数的价格大部分指数可以被看作为付红利的证券。根据合理的近似，可以认为红利是连续支付的，设 q 为红利支付率，可得股票指数的期货价格为:F 二 S e(H 1考虑一个S&P5 0 0 指数的3 个月期期货合约。假设用来计算指数的股票的红利收益率为每年3%,指数现值为4 0 0,连续复利的无风险利率为每年 8%。此

19、时，r =0,0 8,5=4 0 0,7 =0.2 5,q=0,0 3,则期货价格 F 为：F=4 0 0 e(2 5=4 0 5.0 3(美元)3.商品期货的价格如果不考虑商品的存储成本，则，F=SerT存 储 成 本 可 看 作 是 负 收 益。设 u 为 期 货 合 约 有 效 期 间 所 有 存 储 成 本的 现 值，由式(3.6)可 知：尸=(5+(3.15)若 任 何 时 刻 的 存 储 成 本 与 商 品 依 格 成 一 定 的 比 例，存 储 成 本 可 看 作 是负的红利收益率。在 这 种 情 况 下，由式(3.7)可 知：产二城 (3.16)这 里，口是每年的存储成本与现货

20、价格的比例。4.便利收益当恁用材衣实际商事上匕材有期货合为+T,“从曾时时 生 也 商 晨 统 知 中 庆刎先着冥布琅材/产战运行-能力，逐些七处带时娓林 两届的任刊收江-y网：F e b =S -t/)e，T*e=5 e(r*B)r即r=S ff M-，)y便利收益反映了市场对未来商品可获得性的预期。在期货合约有效期间，商品短缺的可能性也大,则便利收益就越高。若商品使用者拥有大量的库存，则在不久将来出现商品短缺的可能性就很小,从而便利收益会比较低。另一方面，较低的库存会导致较高的便利收益。持有成本它包括存储成本加上融资购买资产所支付的利息，再减去该资产的收益。如下：对不支付红利的股票，持 有

21、 成 本r对支付红利的股票，持有成本 r-g对货币而言，持有成本 r rr对商品而言，持有成本 r+u若持有成本为c,对投资性资产，期货价格为尸 =s(7对消费性资产，期货价格为入=S n d r ,y为便利收益。5.远期合约的估价开仓时.远期令约论时值方0,但在以后的归间至它可能为正值ta可 能为 负 债.现在给出一个适用于外有运用合野的结果j为远期合约饵直：/(A-Kie 0.8)K为最初议定的交测仕格.F是当前的远期臂格。丁 2*4 的=尸:arau =S ，内 已 切q攵尸=一UU =S 工 一K 一(3)一 内 三 知 红 无 q=尸=S=C hCE1IJ=-=S V K er Y

22、h -例题5.9当一种不支付红利股票为$40时，签订一份 年期的基于该股票的远期合约，无风险利率为10%(连续复利计息)。解：(a)远 期 介 约 价 格 为=4 0。|=4 4.2 1或$4 4.2 1。期货C约的初始价值为专(b)远期介约的交割价格K 为$4 4.2 1。六个月后，远期合约的价值厂为/=4 5 _ 4 4.2 1/皿=2.9 5i.e.,远期合约价值为$2.9 5 o远期价格为4 5 cg p$=4 7.3 1或$4 7.3 1.5.23 一种股票预计在两个月后会每股支付1 美元红利，五个月后再支付一次。股票价格为5 0 美元，无风险利率为8%(对任何到期日连续复利计息)。

23、位投资者刚刚持有这种股票的六个月远期合约的空头头寸。(a)远期价格为多少？远期合约的初始价值为多少？(b)三个月后，股票价格为4 8 美元，无风险利率不变。远期价格和远期合约空头头寸的价值为多少？(a)根据公式，支付已知现金受益证券的远期合约价格与证券价格之间的关系为：。F =(s-r)/红利的现值为/=/“训坳+”峋如)=1.9 5 4 0.因为变量Jt为0.5 年，所以远期价格为F 为；“F =(5 0-l =4 6 1 6 2 美元在远期合约签订的时候，其初始价值为零,(b)此时红利现值为/=/.2必=0987.因为变量T t 为0.2 5 年，所以远期价格为F为，F =(48-0.9

24、8 7/2=46.082 美元远期合约的价值为：/=$-/-4-但)=48-0.987 -46.1 6 及 *=1.7 6 5,所以远期合约空头头寸的价值为-L 7 6 5 美元,|第五章期货套期保值策略说明：道大题，主要把两个公式掌握好，注意计算完毕后，定要用文字叙述操作的具体流程；重点在股指期货套期保值，掌握最佳比率和最佳合约数，四大原则。题 型 3.8 （选择题）3.1 6、3.1 8、3.2 11.套期保值基本原理四大原则：（1）.交易方向相反原则；（2）.商品种类相同原则（3）.商品数量相等或相近原则（4）.月份相同或相近原则2 .空头套期保值和多头套期保值粮库空头套保时间 现货市场

25、 期货市场5 月 2 1 3 0 2 0 9 0库中有大豆5 0 0 0 t 卖出5 0 0手9月合约侏证金;担心4个月后价格下跌 5 0 0 0吨*5%，2 0 9 Q/t/吨=5 2万9 月 2 0 3 0 2 0 5 0卖出大豆5 0 0 0吨少麻 卖出平仓期货合约嬴利：（2 1 3 0-2 0 3 0）*5 0 0 0=5 0万（2 1 5 0 2 0 5 0）*5 0 0 0=5 0万结果-5 0万 50万两者相抗，大致弥补因价格下跌造成的损失，从而有效馔定了经营利润进口商空头保值时间 现货市场 期货市场5 月 2 2 3 0 2 2 5 0在途中有5 0 0 0吨大豆，卖出5 0

26、0手7月大豆合约担心一个月后货到后 所需要保证金：价格下跌 5 0 0 0吨#5擀2 2 5 0元/吨=5 6万7月 2 1 3 0 2 1 4 0卖出现货5 0 0 0吨少赚 买入平仓期货合约嬴利：（2 2 3 0-2 1 3 0）*5 0 0 0=5 0万（2 2 5 Q2 1 4 0）*5 0 0 0=5 5万两者相抵，大致弥补因价格下跌造成的损失，从而有效锁定了经营利润。*4 1 空 头 套 期 保 值市 场 情 况5 is a公 司X签 订 出 售100万 桶 石 油 的 合 同,成 交 价 以8月15 H的 即 期 石 油 价 格 为 准c当 葩 报 价 为即 期 原 油 价 格：

27、每 桶19一8 美 元08月 份 到 期 的 原 油 期 货 侪 格：每 桶18.75美 元。套 期 保 值 策 略5月1 5日：卖 空1OOO张8月 份 到 期 的 石 油 期 货 合 约。8月1 5日：对S月1 5日 的 期 货 空 头 平 仓。结 果该 公 司 可 以 确 信 将 桶 石 油 的 价 格 锁 定 在18.75美 元。例1:8月1 5日 石 油 价 格 为 每 桶17.50美 元 依 据 合 同，该 公 司 每 桶 石 油 的 售 价 为17一5 0美 元。该:公 司 在 期 货 市 场 上 每 桶 石 油 获 利1.25美 元.例2：8月I S曰 石 油 份 格 为 每

28、桶19.50美 元。依 据 合 同，该 公 司 得 桶 石 油 的 售 价 为19.50美 用。该 公 司 在 期 货 市 场 上 每 桶 石 油 损 失U.75美 元。大豆油脂厂多头保值时 间 现 货 市 场4 月 2T3O9 月 购 买 500 0吨大豆需笠敷:5 0 0 0 吨 *2 3 3 0=1 0 6 5 万期 货 市 场2090买 入 5 0 0手 合 约 需 保 证 金：5 0 0 0吨 *5Vd*2O9O元/吨=5 2万9 月 2230 2280买 入 现 货 500 0吨 多 付 卖 出 平 仓 期 货 合 约 嬴 利：(2 2 3 0 2130)*5000=1002?(2

29、280 2 0 9 0)*5 0 0 0=9 5万结 果-1OO 万+9 5万两 者 相 抵，大 致 弥 补 因 价 格 上 涨 造 成 的 损 失，从 而 有 效 捏 制 生 产 成 本。表4 2多 头 套 期 保 值市 场1W况1月1 5日某 加 工 商5月1 5日 需 要 购 买100000磅 铜 来 履 行 合 同。当 前 铜 的 即 期 价 格 为 每 隋140美 分，5月 你 到 期 的 铜 期 货 的 价 格 为 每 磅120美 分。套 期 保 值 策 略1月1 5日：购 买4张5月 份 铜 期 货 合 约。5月1 5日：地1月1S 口 购 买 的 期 货 平 仓，结 果该 加

30、工 商 梅 购 买 铜 的 价 格 锁 定 在 每 磅12。美 分。网I:5月1 5日，铜 的 成 本 为 每 磅125美 分，该 公 司 在 期 货 市 场 上 每 磅 获 利5美 分。例2；5月1 5日，铜 的 成 本 为 每 磅J 05美 分，该 公 司 在 期 货 市 场 上 每 磅 损 失15笑 分。S ：在“时刻现货的价格S 2：在时刻现货的价格 L,根 据 基 差 的 定 义:尸1：在-时 刻 期 货 的 价 格 6 ：在 气 时 刻 的 基 差 61 =s（_ E尸 2：在 册 时 刻 期 货 的 价 格 在 上 时 刻 的 基 差 b S。-%衰4-4 空 头 套 期 保 值

31、 的 基 差 风 险市 场 憎 况3月1日当 前 是3月1日。某 美 国 公 司 将 在7月 底 收 到5 000万 日 元 二9月 份 日 几 期 债 的 现价 为O 8O Oo策 酷该 公 司 可 以：1.在3月1 日 卖 空4份9月 份 的R元 期 货 小2.在7月 底 收 到 日 元 时，格 期 较 合 约 平 仓。基 差 风 险基 差 风 险 源 于 在7月 底 日 元 即 期 价 格 与9月 份 到 期 日 元 期 货 价 格 之 差 的 不 睡 定性。结 果当7月 底 收 到 曰 元 酎，即 期 价 格 为0.720 0,期 货 价 格 为O.72S 0,因 此基 差=0.720

32、 0-0.725 0=-0.005 0期 货 获 利=0.780 O-0.7 2 5。=+0.055 0套 期 保 值 者7月 底 收 到 的 有 效 价 格（每 日 元 美 分 数）等 于7月 底 日 元 的 即 期 价 格 加上 期 货 的 获 利；0.720 0+0,055 0=0.775 0。也 等 于9月 份 期 货 的 切 始 价 格 加 上 基 差：0.780 0-0,005 0=0.775 0多头套期保值基差风险表4 5 空 头 套 期 保 值 的 基 差 风 险市 场 情 况6月8日当 前 是6月8日。某 公 司 得 知 在10月 份 或11月 份 的 某 时 刻 它 将 购

33、 买20 000桶 原油。当 前12月 份 到 期 的 期 货 价 格 为 每 桶18.00美 元。策 略该 公 司 可 以：1.6月8日 在NYM购 买20份12月 份 到 期 的 石 油 期 货,2.在 需 要 购 买 石 油 的 时 候，将 期 货 合 约 平 仓0基 差 风 险在 需 要 购 买 石 油 的 时 候，即 期 价 格 与12月 份 到 期 石 油 期 货 价 格 之 差 的 不 确 定 性 给对 冲 者 带 来 了 基 差 风 险。结 果公 司 在1L月1 0日 准 前 购 买 石 油 时，将 期 货 合 约 进 行 平 仓。现 货 价 格 为 每 桶20.00美 元，期

34、 货 价 格 为19.10美 元。因 此，基 差=20.0 0美 元-19.1。美 元=0.90美 元期 货 获 利=19.10美 元-J 8.00美 元=1.10美元套 期 保 值 者11月10 口 购 买 石 油 支 付 的 有 效 价 格 为 现 货 价 格 减 去 期 货 的 获 利；20.00美 元-L.10美 元=18.90美 元 每 桶也 等 于 12月 份 期 货 的 初 始 价 格 加 上 基 差；18.00美 元+0.90美 元=18.90美 元 每 潴3.套期保值率q S二曲春期便E期限内n 9依价格S g汉化Z X尸：在仝期佯庐期限内.通行可位kg-*b s=S J:o

35、B F-承-白 6 时，应 卖 出 的 期 货 头 寸 数 目 为：（尸一尸 ）S/F当 户 户”时，应 买 入 的 期 货 头 寸 数 目 为：（月“一 B 1S/F结论：通过调整股指期货的买卖数目也可以改变B值第六章利率期货说明：掌握天数计算长期国债、短期国债的报价以及可交割国债，期货报价和久期的计算,报价步骤。主要题型6.2（小题）6.10（小题）6.11（小题）、6.121.天数计算惯例长期国债：实际天数/实际天数（期限内），长期国债公司债和市政债券:30/360公司债和市政债货币市场和短期国债:实际/3 6 0 短期债和货币后场工具设 债 券 本 金 为100美 元，息 票 支 付

36、日 期 是3月1日 和9月1日，息票率是8%，我们 希 望 计 算3月1日和7月3日之间的利息,参 考 期 是3月1日至9月1日。在 这 个 期 间 有1 8 4天（实际天数），在这个期间内所得利息为4美元。在3月1日与7月3日 之 间 有124天（实际天数），在3月1日 与7月3日之间所得利息为：124/184 x 4 =2.695 7 美元公司债券和市政债券用30/360的方式说明，在计算利息时我们假设每月30天和每年360天。我们运用30/%0的方式，在 3月 1日与9月 1 日之间的总天数为180天。在3月1日与7月3 日之间的天数是4x30+2=122天。某个与我们刚才考虑的国库券具

37、有同样期网的公司债券，在3 月 I 日与7月3 日之间所得利息将是：1 2 2J/x 4 =S2-71 1 11 8 02.长期国债和短期国债的报价长期国债报价：现 金 价 格=报 价（净价）+上一个付息日以来的应计利息举例：以美 元 和1/3 2美元报出每1 00美元面值债券的价格 8 0-1 6：表 示8 0.5美元短期国债报价短期国债期货报价国债的现金价格和报价之间是不同的。假 定 y 是面值为100美元、距到期日还有“天时间的短期国侦的现金价格。其报价为：360/n（100-V）短 期 国 债 期 货 的 报 价=100-相 应 的 短 期 国 债 的 报 价某个短期国债报价为8.00

38、则对应的短期国债期货合约报价为92.00。如 果 Z 是短期国债期货的报价，Y是交割面值100美元的90天短期国债所支付的对应价格，这意味着：Z=100-4（100-Y）3.可交割国债可交割国债的发票价=国债期货的价格x可 交 割（3.2）国债的转换因子+可交割国债的应付利息在 任 意 时 刻，有 许 多 种 债 券 可 以 用 来 交 割C B O T的 长 期 国 债 期 货 合 约。考 虑 息 票 利 息 和 到 期 日，它 们 之 间 的 区 别 是 很 大 的。空 头 方 可 以 选 择 交 割最 便 宜 的 债 券（cheapest-to-deliver bond）进 行 交 割

39、由 于 空 头 方 收 到 的 价 款为：（期 货 的 报 价 x转 换 因 子）+票 诜 利 息而 购 买 债 券 的 成 本 为：债 券 的 报 价+累 计 利 息交 割 最 便 宜 的 债 券 是：债 券 报 价-期 货 报 价X转 换 因 子）4.期货报价的决定步骤如 果 假 定 交 割 最 合 笄 的 国 债 和 交 割 日 期 已 知，可 以 通 过 以 下四 个 步 骤 来 确 定 长 期 国 债 期 货 价 格：1.根 据 交 割 最 合 算 的 国 债 现 货 的 报 价，算 出 该 交 割 券 的 现 金价 格.2.运 用 支 付 已 知 现 金 收 益 的 远 期 定 价

40、 公 式 根 据 交 割 券 的 现 金价 格 算 出 交 割 券 期 货 理 论 上 的 现 金 价 格。3.根 据 交 割 券 期 货 的 现 金 价 格 算 出 交 割 券 期 货 的 理 论 报 价。4.将 交 割 券 期 货 的 理 论 报 价 除 以 转 换 因 子 即 为 标 准 券 期 货 理论 报 价，也 是 标 准 券 期 货 理 论 的 现 金 价 格。I由 最 便 宜 交 割 债 券 的 报 价 计 算 其 现 金 价 格；I由(3.4)计 算 最 便 宜 交 割 国 债 的 期 货 价 格；I由(3.2)计 算 期 货 报 价。r0=(B0-Z)erT(3.4)可 交

41、 割 国 债 的 发 票 价=国 债 期 货 的 价 格 X 可 交 割(3.2)国 债 的 转 换 因 子+可 交 割 国 债 的 应 付 利 息 .5.久期B=，=2I y -公式：D=二D与产例 fi=-RDy，=-D A y久期与债券的价格关系：久期定义：零息债券的久期等于它的到期期限6.基于久期的套期保值侯 一 市J举至化A y,科所有妁期却W 杆，RP娄J期 收 益 率 曲线 平 行 移 动。,B =R D v S =-S D$4 y 尸=F D 产 4 yN.由 于 假 板LA V是 相 同 妁,所 以 上 也 公-式.中 p=1,所 以 有 二b s _ SD s尸一 F D旷

42、例题答案：6.2T V =S D s/F D/解：1网南网规例懦=慎券梆,+上礼黜至今的*牖 氐I：HBII1996 T 10月12H悌的天姒89天，上4/H到下对思H1期牛4月12日 的 天 教 力182天,1 8 9W此，现 金 价 格=102+7*+100U2%S=105.15。3 2 1 8 26.106.11M防麟辘偏嘴册柚一脚酬翻抵匕脚期阐油 日 至 辅9 8 t H栅虾一眦懈7月 费 眈味酬机咖%砧;6玩眦胜偏;1册 加 楸9 8例 引1”798玩纳1 1 3,7 8就 14的债券是假外债券报价一期螂价嘴换因子最小的 侦债 券 1：125.15625-101.375*1.2131

43、=2,178：142.46875-101.375*1.3792=2,625；115.96875-101.375*1.1149=2,946；优 券 4：144.06250-10L375,4026=1,874。可 见iM 4 kM愠便宜娜i券6.12解：时 间 图 如I：付息 当用 付总 交割II 司总1 7 7天 5天 5 7天 1 2 7天il 最 便H f贞 分 的 现 金 价 格：S-侦 办 报 价+1 付 息I I个 今 的 累“利总一110+177/182*6.5 116.32：用 公 式F=（S-I）产 计 算 期 货 的 现 金 价 格;由 于 半 年 计1 利 为1 2%.粕化为

44、连续复利*0,115为；2 In(1+0.12/2)-1 1.6 5%.则 1=6.5+?iM=6.490.能S 1 6 5F(116.32-6.490)e366=112.02;期货报价一叨货的现金价格I.何息日午99期日的累i l利息112.02 57/184*6.5=110.01 除 以 乜 换 闪 广得：110.01/1.5 73.34因 此,该 合 约 的 期 货 报 价73.34.第七章互换说明：主要考察如何互换，如何给互换定价，比较难主要题型有7.1、7.3、7.5、7.10、7.12、7.201.标准利率互换的基本内容包括：交易双方同意均按照以下规定向对方定期支付利息：支付于事先

45、确定的一系列未来日期进行利息按照某一名义本金计算双方所付款项为同一种货币协议一方为固定利率支付方，另方为浮动利率支付方交易双方不交换本金，只结算双方应付对方的利息差7.1解：公司A在固定利率借款上有比较优势而需要浮动利率借款，公司B在浮动利率借款上有比较优势而需要固定利率借款，因此，存在互换的基础。固定利率的差值为1.4%,浮动利率的差值为0.5%,因此总的获利为0.9%。已知金融机构获利0.1%,则公司A、B各 获利04%。则公司A实际上以L I B O R-0.3%借浮动借款，公司实际上B以1 3.0%借固定利率俏凯互换如下图所示:-L f f i O R -一公TA-金融机构1 2.0%

46、1 2.3%L I B O R _ _ _ _ _ _ _ _ _ _-|公司B kI B O R+C.6%1 2.4%2利率互换定价假设没有违约风险利率互换可以分解成两种债券，因此可以把利率互换看作双方的债务互换用固定利率债务交换浮动利率债务对于固定利率支付方来说，互换合约的价值等于：ILap=%-方心跖=，L kQe飞 取7.3解：已知贴现率为10%,每次支付的固定利息为k=100 12%*0.45=6万美元,在第4个 月份收取的浮动利息为犬=100*9.6%*0.5=4.8万美元.则：%=(1 0 0+4.8)*/=101.36百万美元B =6e ，叽 二血曲百万美元曦1 P=Bft-B

47、b=-1.9 7百万美元。因此,支付浮动利率的方的互换价值为197万美元，支付固定利率的方的互换价值为一197万美元.3.货币互换标准货币互换在结构上与利率互换相仿，主要不同之处在于：互换双方支付的款项的币种不同在协议开始和到期时，双方常常互换本金在签订互换协议的时候，用不同币种表示的本金大致等价互换双方的利息支付可以是：均为固定利率均为浮动利率一个是固定利率，另一个是浮动利率7.2解：公司X在借日元上有比较优势而需要借美元，公司Y在借美元上有比较优势而需要借日元，因此存在互换的基础。日元上的利差为1.5%,美元上的利差为0.4%,因此总的获利为L1%。已知银行获利0.5%,则公司X和Y分别获

48、利0.3%。则公司X实际上以9.3%借得美元，公司Y实际卜.以6.2%借得H元.互换安排如下：9.3%美元5.0%H 元10%美元银行承担所有的外汇风险。4.基于不同货币债券价格的互换估值如 果 以Pf表示一项收取美元支付外币的互换的价值，那么=BQ SoBf其 中，治表示在互换中以外币形式衡量的由外币现金流定义的债券的价值，表示互换中由美元现金流定义的债券的价值，S。表 示 即 期 汇 率（以每单位外币用美元数量来表示）。因此，互换的价值可以从两种货币的UBOR、国内货币的利率期限结构以及即期汇率来确定。类似地，一项支付外币收取美元的互换的价值为：V=SQBF-8。7.5解：.互换中各期美元

49、利息为：3000*10%=300万美元，英镑利息为：2000*14%=280万英镑.互换中美元债券的现值为：%=粤漉+陋罂=3291.6109万美元D 1.08泌 1,08125互换中英镑债券的现值为：6=7RO+竺7RO+胃 9OO2O=2 2 7 3.9461万美元1.1125 1.1 产互换价值为：V=SBF-BD=2273.9461*1.65-3291.6109=460.4002所以，支付英镑的一方互换现值为M60.4002万美元，支付美元的一方互换现值为460.4002万美元。7.10解：公司X的比较优势在浮动利率投资，而需要的是固定利率投资；公司Y的比较优势在固定利率投资，而需耍的

50、是浮动利率投资，因此存在互换的基础。联利率差为0.8%,浮动利率差为0,因此互换总的获利为0.8%.已知银行获利0.2%,则两公司各获利0.3%。即公司X实际上以8.3%的冏定利率投锭，Y实际上以LIBOR+0.3%的浮动利率投资。互换安排如下图:-LIBOR-一 公司x-*银 行LIBOR8.3%LIBOR；8.5%公司Y8.8%7.20解：公司A 的比较优势在英镑而需要美元借款，公司B 相反，因此存在互换的基础。英镑上的利差为04%,美元上的利差为0.8%,因此互换的总获利为0.4%。已知银行获利0.1%,则两个公司各获利0.15%。因此A 实际上以6.85%的利率借美元，而 B 实际上以