公司估值方法.ppt
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1、估值方法培训估值方法培训20112011年年年年2 2月月月月 0p逻辑起点:基本面决定价值,价值决定价格逻辑起点:基本面决定价值,价值决定价格p基本假设:价值模型能够较好的估计公司价值,公司基本假设:价值模型能够较好的估计公司价值,公司价值又决定了公司在股票市场上的价格价值又决定了公司在股票市场上的价格起点和假设起点和假设1p相对估值法相对估值法(乘数方法乘数方法)PE估值法估值法PB估值法估值法PEG估值法估值法PS估值法估值法EV/EBITDA法法p绝对估值法(折现方法)绝对估值法(折现方法)现金流量折现方法现金流量折现方法RNAV实物期权实物期权估值方法估值方法2PE估值模型及使用估值
2、模型及使用p公式公式绝对绝对PE=P/EPS相对相对PE=PE/基准基准PEp使用方法使用方法高成长,高高成长,高PE;低成长,低低成长,低PE历史历史PE、行业、行业PE和市场和市场PE相对相对PE和绝对和绝对PE相结合相结合与其他估值方法综合考虑与其他估值方法综合考虑3PE法法p适用适用周期性较弱企业周期性较弱企业公司公司/行业行业/股市比较研究,(公司股市比较研究,(公司/竞争对手,公司竞争对手,公司/行业,公司行业,公司/股市,股市,行业行业/股市)股市)p不适用不适用周期性较强企业周期性较强企业每股收益为负的公司每股收益为负的公司房地产等项目性较强的公司房地产等项目性较强的公司难以寻
3、找可比性很强的公司难以寻找可比性很强的公司4PEGp公式公式:PEG=PE/Gp适用适用IT等成长性较高企业等成长性较高企业p不适用不适用成熟行业成熟行业过度投机市场评价提供合理借口过度投机市场评价提供合理借口亏损、或盈余正在衰退的行业亏损、或盈余正在衰退的行业5PEp公式:公式:PEG=PE/GPEG=PE/Gp适用适用ITIT等成长性较高企业等成长性较高企业p不适用不适用成熟行业成熟行业过度投机市场评价提供合理借口过度投机市场评价提供合理借口亏损、或盈余正在衰退的行业亏损、或盈余正在衰退的行业6p公式:公式:PB=P/BPB=P/Bp适用适用周期周期性较强性较强行业行业,拥拥有大量固定资产
4、并且账面价值相对较为有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定稳定银银行、保险和其他流动资产比例高的行、保险和其他流动资产比例高的公司公司ST ST、PTPT绩差及重组型绩差及重组型公司公司p不适用不适用账面价值的重置成本变动较快公司账面价值的重置成本变动较快公司固定资产较少的,商誉或智慧财产权较多的服务行业固定资产较少的,商誉或智慧财产权较多的服务行业p合理修正合理修正将少数股东权益和商誉排除将少数股东权益和商誉排除每年对土地、上市每年对土地、上市/未上市投资项目资产价值进行重估未上市投资项目资产价值进行重估PB7p公式:公式:PS(价格营收比价格营收比)=总市值总市值/营收营收p适用适用营收不
5、受公司折旧、存货、非经常性收支的影响,不易操控营收不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响,不易操控营收最稳定,波动性小,避免(周期性行业)营收最稳定,波动性小,避免(周期性行业)PEPE波动较大波动较大不会出现负值,不会出现没有意义的情况,净利润为负亦可用不会出现负值,不会出现没有意义的情况,净利润为负亦可用p悖论悖论公司成本控制能力无法反映(利润下降公司成本控制能力无法反映(利润下降/营收不变);营收不变);PSPS会随着公司营收受规模扩大而下降;会随着公司营收受规模扩大而下降;营收规模较大的公司营收规模较大的公司PSPS较低较低 PS法法8p公式公式企业价值企业价值(EV)=市值市值+(总
6、负债总负债-总现金总现金)=市值市值+净负债净负债EBITDA=营业利益营业利益+折旧费用折旧费用+摊销费用摊销费用营业利益营业利益=毛利毛利-营业费用营业费用-管理费用管理费用p适用适用资本密集、准垄断或具有巨额商誉的收购型公司(大量折旧摊销压低账面利润)资本密集、准垄断或具有巨额商誉的收购型公司(大量折旧摊销压低账面利润)净利润亏损,但毛利、营业利益并不亏损的公司净利润亏损,但毛利、营业利益并不亏损的公司p不适用不适用固定资产更新变化较快公司固定资产更新变化较快公司净利润亏损、毛利、营业利益均亏损的公司。资本密集、准垄断或者具有巨额净利润亏损、毛利、营业利益均亏损的公司。资本密集、准垄断或
7、者具有巨额商誉的收购型公司(大量折旧摊销压低了账面利润)商誉的收购型公司(大量折旧摊销压低了账面利润)有高负债或大量现金的公司有高负债或大量现金的公司EV/EBITDA9p公式公式PV=CFI/(1+k)+CF2/(1+k)2+TCF/(k-g)/(1+k)n-1PV:现值:现值 CFI:现金流:现金流 K:贴现率:贴现率 TCF:现金流终值:现金流终值 g:永续增长率预测值:永续增长率预测值 n:折现年限:折现年限p适用适用拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定行业拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定行业银行;银行;重组型公司重组型公司p不适用不适用公司无平均正的盈余,如公司无平均正的
8、盈余,如IT类公司目前处于早期阶段;类公司目前处于早期阶段;公司不具备长期历史营运表现,例如成立不到三年的公司;公司不具备长期历史营运表现,例如成立不到三年的公司;缺乏类似的公司可作参考比较;缺乏类似的公司可作参考比较;公司的价值主要来自非营运项目公司的价值主要来自非营运项目DCF10p公式:公式:RNAV=RNAV=(物业面积市场均价净负债)总股本(物业面积市场均价净负债)总股本p适用适用资产类公司资产类公司RNAV11p公式公式1 1、估算公司资源(矿藏、油田等)可开采储量、估算公司资源(矿藏、油田等)可开采储量2 2、估算资源开采的成本:估算的开采成本是资源期权的执行价格、估算资源开采的
9、成本:估算的开采成本是资源期权的执行价格3 3、期权的到期时间:开采合同的开采年限;按照资源储量以及开采能力估算。、期权的到期时间:开采合同的开采年限;按照资源储量以及开采能力估算。4 4、标的资产价值的方差:储量不变前提下,标的资产价值波动取决于资源价格、标的资产价值的方差:储量不变前提下,标的资产价值波动取决于资源价格波动。波动。5 5、标的资产的经营性现金流量:每年生产将减少资源的价值,提供相应的经营、标的资产的经营性现金流量:每年生产将减少资源的价值,提供相应的经营性现金流量。性现金流量。6 6、将以上数据代入、将以上数据代入Black-Black-ScholesScholes模型计算
10、公司资源的期权价值模型计算公司资源的期权价值实物期权实物期权12p高高速速公路、桥梁、有公路、桥梁、有线电线电视网、景区类公司,视网、景区类公司,注重稳定性,首选注重稳定性,首选DCFDCF方方法,次法,次选选EV/EBITDAEV/EBITDAp生生物医药及网络软件开发上市公司,注重成长性,首物医药及网络软件开发上市公司,注重成长性,首选选PEGPEG、PEPE方方法,法,次选次选P/BP/B、EV/EBITDAEV/EBITDAp房地产、商业、酒房地产、商业、酒店业上市公司,注重资产(地产等)帐面价值与实际店业上市公司,注重资产(地产等)帐面价值与实际价值的差异可能给公司带来的或有收益,采
11、用价值的差异可能给公司带来的或有收益,采用RNAVRNAV与与PEPE法相结合的法相结合的方法方法p资资源类上市公司,除关注产量外,还应关注矿藏资源的拥有情况,采用源类上市公司,除关注产量外,还应关注矿藏资源的拥有情况,采用期权定价期权定价模型模型p银银行类,行类,PBPB法;保法;保险险类,新业务价值及类,新业务价值及PEPE估值方法应用(估值方法应用(1)13p全流通背景下,其他估值方法需要和总市值结合起来使用全流通背景下,其他估值方法需要和总市值结合起来使用p周期性行业低谷期,重价格趋势,轻周期性行业低谷期,重价格趋势,轻PEPE;高峰期,重价格趋势,重;高峰期,重价格趋势,重PEPEp
12、稳定性增长型行业,稳定性增长型行业,PEPE和和PEGPEG结合起来用结合起来用p前景广阔的新项目,在盈利初期,市值和前景广阔的新项目,在盈利初期,市值和PEPE结合起来用结合起来用p拐点型的估值:趋势重于拐点型的估值:趋势重于PEPE,总市值和,总市值和PEPE结合结合pPEPE与与PBPB:牛市:牛市PEPE决定空间,熊市决定空间,熊市PBPB提供支撑提供支撑p绝对估值和相对估值结合起来使用绝对估值和相对估值结合起来使用估值方法的应用(估值方法的应用(2)14如何进行上市公司调研如何进行上市公司调研20112011年年年年2 2月月月月 15p调研目的调研目的把握所调研公司投资价值把握所调
13、研公司投资价值开拓业务开拓业务:经纪、大小非、资产管理、投行等经纪、大小非、资产管理、投行等积累人脉资源积累人脉资源p调研标的调研标的营业部本地上市公司营业部本地上市公司调研目的及标的调研目的及标的16p案头研究及撰写调研提纲案头研究及撰写调研提纲p联系上市公司联系上市公司p实地调研实地调研p写调研报告,形成结论写调研报告,形成结论p保持跟踪保持跟踪流程流程17p公司基本面公司基本面阅读报告阅读报告(1 1)公司近)公司近3 3年公告,包括业绩报告和重大事件公告年公告,包括业绩报告和重大事件公告(2 2)机构研究报告,包括行业的、公司的和对业内其他主要公司的研究报告)机构研究报告,包括行业的、
14、公司的和对业内其他主要公司的研究报告电话沟通电话沟通(1 1)与卖方研究员;与卖方研究员;(2 2)与上市公司;)与上市公司;(3 3)与行业内专家)与行业内专家p上市公司需求上市公司需求“大小非大小非”解禁服务解禁服务投行及其他方面需求投行及其他方面需求p撰写调研提纲撰写调研提纲公司基本面的需验证及挖掘的问题公司基本面的需验证及挖掘的问题上市公司的需求上市公司的需求案头研究及撰写调研提纲案头研究及撰写调研提纲18p联系途径联系途径直接联系直接联系通过购买了研究报告的卖方分析师联系通过购买了研究报告的卖方分析师联系p调研对象调研对象董秘董秘总经理、财务总监总经理、财务总监董事长董事长公司其他关
15、键领导公司其他关键领导行业内专家行业内专家联系上市公司联系上市公司19p决定公司投资价值的核心要素决定公司投资价值的核心要素行业发展趋势行业发展趋势公司在行业内地位公司在行业内地位产品价格:看清趋势产品价格:看清趋势产能:关注产能利用率和新增产能状况产能:关注产能利用率和新增产能状况管理层:能力和激励管理层:能力和激励原材料:价格走势及转嫁能力原材料:价格走势及转嫁能力重大项目:投产时间、销售等重大项目:投产时间、销售等关键财务数据:静态和趋势关键财务数据:静态和趋势对股价态度对股价态度p重大事件及关键节点重大事件及关键节点p可能的超预期因素可能的超预期因素调研重点(调研重点(1)20p大股东
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- 公司 方法
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