推荐-期货投资分析考试重点.docx

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1、第一章 期货投资分析概论一 期货投资的特殊性 1.一般来说，投资泛指社会经济主体将一定的资金或资源投入某项事业，以获得未来收益的行为。 2.投资活动的核心：评估确定资产的价值和管理资产未来的收益和风险。期货投资的一般属性 3.投资的一般特征：a时间性 b预期性 c收益的不确定性风险性 4.期货的投资对象是期货交易所设计的，场内交易的标准化合约。 1.特定性 2.远期性 期货价格的特殊性 3.预期性 4.波动敏感性期货投资的特殊性 1.行情描述 2.高利润 高风险 高门槛 3.卖空机制和双向交易 期货交易的特殊性 4.T+0交易制度 5.到期交割 6.零和博弈 1.期货投资分析的对象是期货合约的

2、价格 2.期货投资分析包括a.期货合约价格相对于现货价值的绝对价格分析 b期货合约之间的相对价格分析 a与根底资产有关的现货商利用期货市场进行套期保值交易 期货投资分析的特殊性 3.期货市场上的三类交易者 b试图利用期货价格的波动性低买高卖获取交易利润的交易者 c利用具有关联的可交易资产工具之间的不合理价差进行套利的交易者 4.期货投资分析不仅包括对行情进行预测分析，还包括交易策略的分析 二期货定价理论 a以商品持有仓储为中心，分析期货市场机制 持有本钱假说 b.现货价格与期货价格的差价持有本钱由三局部组成： 融资利息 仓储费用 收益 Fama和French将远期和期货合约定价分为两类 a.从

3、投机者的角度分析期货价格，将期货看做是与股票一样的的风险资产 风险溢价假说 b.认为期货价格等于现货价格的预期值加上风险收益 远期合约的理论价格建立在套利模型根底上，远期合约的理论价格就是所谓的无套利均衡价格 a.无交易费用期货定价理论 b.所有的交易净利润使用同一税率 概述 c.市场参与者能够以相同的无风险利率借入和贷出资金 远期合约的理论价格 无套利均衡价格推导的假设条件 d.市场参与者能够对资产做空 e.当套利时机出现时，市场参与者将参与套利活动 f.除非特别说明，所使用的利率均以连续复利来计算 数学上可以证明，当无风险利率恒定，且对所有到期日不变时，两个交割日相同的远期合约和期货合约有

4、相同的价格 如果在到期之前利率发生变动，远期合约价格和期货合约价格从理论上讲就会产生差异 1.不支付收益的投资性资产的远期合约价格为 其中是远期合约的即期价格，是资产的即期价格，r是以连续复利计算的无风险年利率，T是远期合约到期时间资产的远期合约定价 2.支付收益的投资性资产的远期合约价格其中P为收益的现值 3.支付收益率的投资性资产的远期合约价格其中d是红利收益率 1.投资性商品资产的期货价格 其中U是期货合约有效期内所有存储本钱的现值 其中u是每年的存储本钱与现货价格的比例 其中U是期货合约有效期内所有存储本钱的现值 资产的期货价格 2.消费性商品资产的期货价格 其中u是每年的存储本钱与现

5、货价格的比例 其中y是商品的便利收益率 a.对不支付红利的股票而言，既无存储本钱，又无收益，持有本钱就是利息占用 b.对股票指数而言，大局部指数可以看成支付红利的投资资产 3.资产的期货价格 c.对货币而言，设为外汇的无风险利率 d.对投资性商品而言，假设其存储本钱与价格比例为u，那么持有本钱因子为r+u,那么 e.对消费型商品资产而言，y表示便利收益率，那么持有本钱因子为c-y,那么三期货投资分析方法 根本面分析的定义 根本面分析的逻辑：如果期货价格与未来的供求关系关系是相适应的，那么不存在买卖时机。 根本面分析隐含的前提是当前的期货定价不一定合理。 根本面分析 根本面分析的数据性质： 来自

6、期货市场之外的现货市场和宏观环境 根本面分析的缺陷：判断期货价格是否合理是艰难的，原因一影响供求两个方面的因素不可能全部考虑到 原因二数据的统计和整理难免延时滞后或者误差失真 根本面分析的优点：着眼于行情大势，不被日常的小波动迷惑，具有结论明确 可靠性较高和指导性较强的优点 根本面分析的使用者： 现货商 大机构投资者 技术面分析的定义 技术面分析的逻辑：技术面分析认为历史会重演，因此利用历史经验来预测期货价格不仅是可行的，而且是最方便的方法 技术面分析的隐含前提是：现在的期货定价是合理的 技术面分析 技术面分析的数据性质： 只关心期货市场中的数据，包括价格 成交量和持仓量 技术分析的缺陷：带有

7、明显的经验性和一定的主观色彩 处理原始信息后有损失的信息，信号指标发信号具有滞后性，有时候会出现技术陷阱 多数人共同使用同一指标时，效果会大打折扣 技术分析的优点：利用各种图表，没有 资料之苦 技术分析的使用者： a.投资者对市场的认识期货投资方法论 b.投资分析方法的可靠性c.投资策略的完整性四期货投资的有效性 第一层次是市场信息，既市场数据，如成交价格 成交量和持仓量 信息的三个层次 第二层次是公共信息，是指市场数据及公开的非市场数据公开的非市场数据与根本面分析运用的数据对应 第三层次是全部信息，出了包括第二层次的信息外，还包括非公开的只有个别交易者知道的内幕信息 随机走势理论的观点：期货

8、的每个价位都是独立出现的个体，与过去并无任何关联，而随机变动是无法预测的。 定义：有效市场假说是指市场价格可以充分并且迅捷的反响所有有关信息的市场状况。a.投资者熟目众多，投资者都以利润最大化作为目标 有效市场的前提 b.任何与期货投资有关的信息都以随机方式进入市场有效市场假说观点 c.投资者对新的信息的反响和调整可迅速完成 弱式有效市场：市场信息 如果成立，技术分析法无效 有效市场的三种形式 半强式有效市场：所有公开的可获得的公共信息 如果成立，技术分析&根本面分析无效 强式有效市场：全部信息 如果成立，技术分析&根本面分析失效，甚至连内幕信息的使用者也不能获得超额利润 有效市场假说的检验：

9、迄今为止的根本结论是支持弱式有效市场和半强式有效市场假设，但对强式有效市场结社的分歧较大 行为金融学指出有效市场假说的两个前提 1投资者的投资行为模式是没有偏差的 2投资者总是以自身利益最大化为目标 a.决策者的偏好是多样的可变的，他们的盘好经常在决策过程中才形成行为金融学的观点 行为金融学的成果 b.决策者是应变的，他们根据决策的性质和决策环境的不同选择决策程序或技术 c.决策者追求满意方案而不一定是最优方案 行为金融学揭示了新古典传统的经济学和金融学的一个根本性缺陷 -完全理性假设 行为金融学认为市场中的参与者不是完全理性的，非理性交易者完全有可能在市场中生存下来第二章 宏观经济分析一 宏

10、观经济分析概述 a.一是运用经济学理论对宏观经济运行状况及趋势进行分析，以及对各种经济政策及指标进行解读和研判1.期货投资中宏观经济分析的含义 b.二是分析经济运行，经济政策以及各种经济指标对期货市场和期货价格的具体影响 a.符合对经济现象进行分析一般规律的要求 宏观经济运行状况决定期货价格的主要趋势，即价格变动的大方向 b.有利于把握期货市场的总体变动趋势 具体品种的供给需求因素决定期货价格的次要趋势，即价格波动的幅度 2.宏观经济分析的重要性 周边市场，突发事件等影响期货价格的短暂趋势 宏观经济分析概述 c.便于了解不同经济背景下相同市场或相同经济背景下不同期货市场的表现差异 d.有利于掌

11、握宏观经济政策对期货市场的影响方向与程度 a.总量分析法：是对影响宏观经济运行总量指标的因素及变动规律进行分析(如国内生产总值 消费额 投资额 银行贷款 规模及物价水平),以及对总量指标间相互关系进行分析，进而说明整个经济状况及其变动趋势。3.宏观经济的分析方法 b.结构分析法：是指对经济系统中各组成局部及其比照关系变动规律的分析。 c.比照分析法：是对不同经济体的经济总量或经济系统内部构成之间的相同和差异进行比照，进而说明不同经济体的 经济状况及变化趋势间的差异，比照分析法是总量分析法和结构分析法的综合运用。 4.宏观经济分析框架 a.商品期货分析框架 b.金融期货品种的分析框架 a.国内生

12、产总值GDP是指一个国家或地区所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果。 b.国内生产总值的增长率一般用来衡量经济增长速度，是反映一定时期经济开展水平变化程度的动态指标。 c.国内生产总值的三种表现形态：价值形态 收入形态 产品形态 d.国内生产总值的三种计算方法：生产法 收入法 支出法 支出法计算公式：GDP=C消费+I投资+G政府购置+X净出口 1.国内生产总值 经济增长的历史动态比拟所处增长波动的特征 e.要深入了解经济运行内在规律，还需对经济运行变动特点分析 经济结构动态比拟说明经济结构变化过程和趋势 物价变动的动态比拟说明物价总水平的波动与通货膨胀状况 f.中国季度GDP:初步核算

13、数据公布季后15天左右 初步核实数据公布季后45天左右 中国年度GDP：初步核算数据公布年后20天 初步核实数据公布年后9个月 最终核实数据公布年后17个月 g.美国GDP季度数据初值分别在1月 4月 7月 10月公布，以后有两轮修正，每次修正相隔一个月 a.工业增加值是工业企业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果，是工业企业生产过程中新增加的价值； b.增加值是国民经济核算的一项根底指标，各部门增加值之和即是国内生产总值； 生产法工业总产出减去工业中间投入 2.工业增加值 c.工业增加值的计算方法 收入法根据生产要素收入计算，等于固定资产折旧 劳动者报酬 生产税净额与营业盈余之和 经

14、济总体指标 d.中国统计局发布计算的现价工业增加值和可比价增长率比拟基期为上年同期； 美国统计的是工业生产指数数据，美联储一般在每个月的15日左右发布 a.失业率是失业人口占劳动人口的比例；劳动人口是指年龄在16岁以上具有劳动能力的人的全体。 b.我国统计部门公布的是城镇登记失业率即城镇登记失业人数占城镇从业人数与城镇登记失业人数之和的百分比 3.失业率 c.美国劳工部每月发布的“非农就业数据时最为重要的经济数据之一，一般在每月的第一个星期五 非农数据来自工资记录，是反映劳动力市场状况最直接最有说服力的指标 失业率数据和非农数据共同反映了美国就业市场的整体情况 a.价格指数是衡量任何一个时期与

15、基期相比，物价总水平的相对变化指标价格指数是一个相对数；b.价格水平主要指一个经济中商品和效劳的价格加权后的平均价格价格水平是一个绝对数。 消费者物价指数CPI是衡量消费者为购置一揽子生活消费品和效劳而支付的随着时间而变化的平均价格；4.价格指数 c.最重要的价格指数 生产者价格指数PPI衡量的是生产或批发环节的价格水平，我国称为工业品出厂价格指数； GDP平减指数是名义GDP与实际GDP的比值，表示现期生产本钱与基期生产本钱之比，反映了一国生产的 所有商品和效劳的价格水平。 GDP平减指数=名义GDP/实际GDPd.美国劳工部公布的价格指数数据中还有核心CPI和核心PPI，是剔除了食品和能源

16、成分后剩余的局部核心CPI低于2%为平安区域e.在分析研究中，将CPI与PPI的差值理解为工业企业整体潜在的利润空间；将PPI与原材料 燃料 动力购进价格差值理解为工业生产链上游潜在的利润空间。 a.国际收支指特定时期一年或一个季度一国居民与非居民之间经济交易的系统记录是一种流量概念，反映两个时点之间存量变化额 5国际收支 b.国际收支平衡表反映一个国家的国际收支情况，国际收支平衡表根本结构包括经常工程 资本工程和平衡工程。 c.进口和出口是国际收支中最主要的局部：中国海关一般在每月的10日发布上月进出口情况的初步数据，详细数据在下旬发布； 美国的月度贸易数据由美国商务部在每月的第二周发布。

17、a.固定资产投资是社会固定资产再生产的主要手段；固定资产投资额是以货币表现的建造和购置固定资产活动的工作指标，它是 反映固定资产投资规模 速度 比例关系和使用方向的综合性指标。 固定资产投资 全社会固定资产投资按经济类型分：国有 集体 个体 联营 股份制 外商 港澳台商 其他等； b.分类 全社会固定资产投资按照管理渠道分：根本建设 更新改造 房地产开发投资 其他固定资产投资 根据固定资产投资来源的不同分：国家预算内资金 国内贷款 利用外资 自筹资金和其他资金来源 c.较常用的指标是 固定资产投资增长率 房地产开发投资及增速 房地产开发投资完成额 a.新屋开工记录了上个月住宅不动产破土开工的数

18、量； 新屋开工和营建许可 新屋的定义是指破土开工打新地基的住宅，不包括流动住房 集体宿舍 公寓和长期对外出租的旅馆。 b.营建许可指建筑商在开工前，从当地政府取得的书面许可证书。 c.美国商务部普查局于每月的16日至19日间公布相关数据。 需求类指标 a.社会消费品零售总额是指国民经济各行业直接售给城乡居民和社会集团的消费品总额。 社会消费品零售总额是研究国内零售市场变动情况 反映经济景气程度的重要指标。 社会消费品零售总额 b.社会消费品零售总额按销售对象可分：居民的消费品零售额 对社会集团的消费品零售额 c.社会消费品零售总额是按各种商品的实际零售价统计的，可以采用消除了社会消费品零售总额

19、中的物价变动因素的 社会消费品零售量指数，以反映实物量的情况 社会消费品零售量指数=社会消费品零售总额指数/商品零售价格指数 零售销售 a.该数据是美国零售销售数额的统计汇总，反映美国消费状况，包括所有主要从事零售业务的商店以现金或信用形式销售的商品价值总额； b.美国商务部在每月的12日左右发布上一个月的统计数据，一个月后再发布修正数据。 a.货币供给量是单位和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和，其变化反映着中央银行货币政策的变化，货币供给量 对企业生产经营 金融市场的运行和居民个人的投资行为有着重大的影响。 M0：流通中的现金 b.我国对货币供给量的定义 M1：M0+活期存款，其中活期

20、存款包括企业事业单位活期存款 机关团体部队存款 M2：M1+准货币，其中准货币指企业单位定期存款 自筹根本建设存款 个人储蓄存款和其他存款小额定期存款 M3: M2+大额定期存款和一些流动性较低的金融资产 货币类指标 a.基准利率是在整个利率体系中起主导作用的根底利率，基准利率的水平和变化决定着其他各种利率的水平和变化。 基准利率 b.市场经济国家中一般以中央银行的再贴现率为基准利率;I在国内的利率政策中，一年期存贷款利率具有基准利率的用。 c.全球最著名的基准利率是：伦敦同业拆借利率 美国联邦基准利率 a.存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金，存款准备金率 金融

21、机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。 b.法定存款准备金率由中央银行规定，是调控货币供给量的重要手段之一；超额准备金率由商业银行自主决定。 a.财政收入是政府为满足支出的需求，依据一定的权力原那么，通过国家财政集中地一定数量的货币或实物资产收入。公共性质 财政收入 b.财政收入的来源：各项税收公共收费 国有资产收益 c.在不同的税制结构和财政收入体系下，财政收入的增长与经济周期的变化不完全同步 a.财政支出是政府为提供公共商品在一个财政年度内消耗的资金总和，在动态上表现为政府进行的财政资金分配 使用 管理活动和过程。 财政指标 财政支出 一局部是经常性支出包

22、括政府的日常性支出 公共消费产品的购置 经常性转移等 b.财政支出可以分成两局部 另一局部是资本性支出包括政府在根底设施上的投资 环境改善方面的投资 政府储藏物资的购置 赤字或盈余：财政收入高于财政支出的局部称为财政盈余；财政收入低于财政支出的局部称为财政赤字。 a.美国非官方机构供给管理协会一般在每月的第一个工作日公布上个月份的采购经理人指数； b.PMI各成分的权重：新订单30% 生产25% 就业20% 供给商配送15% 存货10% ISM采购经理人指数PMI PMI大于50%时，制造业和整个经济都在扩张； c.PMI以50%作为经济强弱分界点 PMI在50%以下但在43%以上，生产活动收

23、缩，但经济总体仍在增长； 领先指标 PMI小于43%，生产和经济可能都在衰退。中国制造业采购经理人指数：由国家统计局和中国物流与采购联合会共同合作编制，每月的第一个工作日发布OCED综合领先指标 其他指标a.美元指数由六种货币组成：欧元57.6%日元13.6%英镑11.9%加拿大元9.1%瑞典克朗4.2%瑞士法郎3.6%美元指数 b.美元指数的基期是1973年3月商品价格指数 ： 路透商品研究局指数(RJ/CRB指数，简称CRB指数)包括19种商品，权重最大的是原油23%二宏观经济运行分析一国的经济目标主要包括经济增长 物价稳定 充分就业 国际收支平衡等 1.经济周期及对期货市场的影响：经济增

24、长是指一国生产的商品和提供劳务的总量，即国内生产总值GDP的增加或人均国内生产总值的增加。 每个经济周期大致可以分为如下四个阶段：繁荣-衰退-萧条-复苏-繁荣具体分析见P43 2.物价水平对期货市场的影响：a.定义：凯恩斯之后，大多数西方经济学家把通货膨胀定义为物价总水平的持续上升，习惯上用消费者价格指数CPI作为判定通胀的指标； 通货紧缩与同伙膨胀相对立，表现为一般物价水平的持续下跌。 按物价的上涨幅度和趋势，可以将通胀分为：温和的通货膨胀恶性通货膨胀 b.分类 按通货膨胀的形成原因分为：需求拉动型 本钱推动型 供求混合推进型 惯性通货膨胀 通货紧缩依其程度不同分为：轻度通货紧缩 中度通货紧

25、缩 严重通货紧缩 第一，在保持温和通胀的前提下，政府通过从中央银行借款通货膨胀性税收增加财政收入并将其用于投资， 从而刺激总需求，促进经济增长； c.温和的通胀一般可以促进经济增长 第二，在温和通胀下，产品价格的上涨速度一般是快于名义工资的提高速度，将会增加企业的利润并刺激企业投资， 从而促进经济的增长； 第三，温和通货膨胀一般有利于富裕阶层的收入再分配，由于富裕阶层的边际储蓄倾向比拟高，通货膨胀通过提高储蓄率而促进经济增长。 第一，在持续性通货膨胀过程中，难以预测的通货膨胀率会带来极大的不确定性，使得许多决策者放弃资本投资，结果导致市场效率降低，从而影响经济增长；d.高通货膨胀对经济增长产生

26、消极作用 第二，不同商品价风格整所需时间的不同，未预期到的通货膨胀率的变动将改变相对价格以及物价总水平，从而扭曲价格传递的信息，进而降低资源配置效率；第三，由于投资者很难准确预期高通货膨胀率对财富产生的持续影响，他们会将资源投资到可以保值的资产中，而不是投入到生产性投资中去，从而抑制经济的增长。 当经济开展处于正常态势时，通货紧缩不会带来重大困难； e.通货紧缩对于经济增长的影响 当经济处于衰退时，通货紧缩会增加经济复苏的难度。f.物价水平对商品期货市场的影响主要表达在：资产结构的调整 对总需求的影响物价水平对金融市场的影响表达在：资产结构的调整 对总需求的影响 对利率汇率等经济指标的直接影响

27、 3.汇率变动对期货市场的影响 汇率是一国货币兑换成另一国货币的比率或比价，可视为一种货币用另一种货币来表示的价格； 影响汇率的主要因素有：经济增长率差异 国际收支状况 通货膨胀率 利率差异 预期因素 中央银行干预 宏观经济政策差异 一般而言，美元和商品价格呈负相关性； a.美元汇率变动的全面影响 美元汇率变化对不同商品价格影响有较大的差异美元与贵金属 工业品相关性较高，与农产品相关性较弱； 国际市场上大局部商品以美元标价美元走势和商品价格并不完全负相关，阶段性也会出现齐涨共跌。 汇率对商品期货的影响 b.币值变化直接影响期货价格或比价关系：如果本币升值或升值预期强烈，受计价货币币值变化及市场套利机制影响，本国商品价格相对国际市场价格将下跌，或者国内外商品比值减少；而在价格普涨的的情况下，国内商品价格涨幅小于估计市场价格涨幅 c.改变供求关系进而影响商品价格通过进出口影响供求关系汇率变动对金融期货市场的影响见P55三宏观经济政策分