欧债危机发展前景及对中国的影响14624.pptx

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1、1 1欧债危机发展前景及对中国的影响欧债危机发展前景及对中国的影响宗良宗良 副所长副所长中国银行国际金融研究所中国银行国际金融研究所20112011年年1111月月1313日日2 2目录目录 引言 欧债危机的成因 结论 欧债危机与中国经济 欧债危机的发展前景3 3全球经济进入新的危险期，热点问题频发“涨”“乱”“差”全球GDP运行趋势全球CPI运行趋势一方面，实体经济疲弱（预计2011年、2012年全球GDP仅增长3.0%左右），发达国家主权债务危机重重，此为“差”。另一方面，全球大宗商品价格和通货膨胀高位运行，新兴市场资产泡沫严重，世界各国社会问题乱象丛生，此为“涨”与“乱”。资料来源：中国

2、银行国际金融研究所资料来源：IMF，中国银行国际金融研究所引言4 4中国经济运行态势中国外贸运行态势所谓“内忧”，包括“房地产崩溃论”、“中小企业倒闭潮”、“民间融资链断裂”、社会矛盾、通货膨胀、地方政府债务恶化等风险。所谓“外患”，包括欧美主权债务危机、大宗商品价格上扬、人民币升值压力、全球流动性过剩、贸易保护主义、国际政经局势等。资料来源：IMF，中国银行国际金融研究所资料来源：IMF，中国银行国际金融研究所中国经济“内忧外患”叠加宏观政策处于谨慎的预调微调期5 52011年世界风险报告的风险地图2010年欧盟经济、金融在全球的地位从风险性看，虽有危机解决药方，但一切依然悬而未决；从解决难

3、度看，非世界各国联手救市不可；从影响力看，欧盟是世界最大经济体。中欧经贸联系其实超过中美；中欧金融联系超过中美；欧洲是中国推动多极化世界必不可少的战略伙伴。资料来源：世界经济论坛资料来源：IMF，中国银行国际金融研究所欧债危机是当前世界经济的主要矛盾因其风险性、解决难度和影响力大6 6目录目录 综合的国际政经因素 欧洲经济的结构性缺陷 引言 欧债危机的成因 结论 欧债危机与中国经济 欧洲一体化进程中的治理弊端 全球金融危机的空前打击 欧债危机的发展前景1.人口老龄化与僵化的劳动力市场2.过度房地产和金融化发展的经济结构部分国家和地区人口老龄化的比较欧美产业结构的对比资料来源：联合国，中国银行国

4、际金融研究所资料来源：BIS，中国银行国际金融研究所7 7人口因素是经济实力的一个关键指标。人口老龄化，而且人口规模不断下降，劳动力市场不够灵活，使得欧洲经济日趋衰弱。近十多年来，欧洲经济走向一个高度依赖房地产和金融业发展的结构，对金融市场状态的依赖度高。第一，欧洲经济的结构性缺陷3.高福利的社会制度4.高度开放的金融市场欧洲各国社会福利支出占GDP的比例2011年国际银行体系的资金流动图景资料来源：中国银行国际金融研究所资料来源：IMF，中国银行国际金融研究所8 8高福利的社会制度，虽然对保障基本的人权、促进社会公平和推进社会和谐起到重要作用，但是，也扼杀了人的生产积极性和创造性。欧洲高度开

5、放的市场，虽然有利于资源和要素的自由流动，但是，却创造了一个高度不稳定的经济形态。1.强拧的瓜不甜千差万别的27国拼凑一块2.统一的货币政策和分散的财政政策欧盟27国的经济地图欧盟27国的CPI比较资料来源：中国银行国际金融研究所资料来源：IMF，中国银行国际金融研究所9 9经济结构差别巨大，既有德国、法国和荷兰等核心的制造业大国，也有西班牙、希腊和意大利等没有产业竞争力的国家。对欧元区17国而言，采用统一的货币政策，但却实行分散的财政政策，限制了经济调整的灵活性。第二，欧洲一体化进程中的治理弊端3.民主化的决策机制导致低效的危机应急响应4.政治一体化滞后于经济一体化，缺政治合力欧盟决策机制的

6、缺陷欧洲的监管架构资料来源：中国银行国际金融研究所资料来源：IMF，中国银行国际金融研究所10 10应对金融危机，需要果断的决策，迅速“止血”；但27国却需要繁冗的决策程序，危机响应速度缓慢，政策效果大打折扣。尽管按照马约的规定，财政赤字不得超过GDP的3%，公共债务不得超过GDP的60%，但大多数国家都越线。1.决策过程的公开性、透明度和民主化程度不高（政治精英决策和秘密外交）2.决策程序复杂，决策效率不高；3.欧盟理事会内部缺乏决策协调中心（各专门理事会只关注本部门的决策）；4.欧盟东扩对决策机制提出重大挑战（如成员国增加，经济差距拉大，成员国对敏感问题难以达到一致的决策）1.欧盟总统、外

7、交部没有成熟，各国之间缺少核心的纽带和联系，易被各个击破；2.财政一体化难以推进，政治一体化缺乏经济基础；3.欧盟内部往往在内部无谓的争吵，核心大国发挥不了领头羊的作用4.缺乏足够的监督能力。1.欧洲银行业遭受巨大的损失2.欧洲经济衰退程度大于美国次贷危机到2009年6月国际银行业损失比较2000-2010年欧美经济增长比较资料来源：中国银行国际金融研究所资料来源：IMF，中国银行国际金融研究所11 11次贷危机虽然发源于美国，但是欧洲却遭遇了巨大的损失，对欧洲银行业带来巨大的打击，各国政府为此付出巨大代价。欧洲经济在2008-2009年的衰退程度远大于美国；直到目前，希腊、爱尔兰等国经济仍在

8、衰退，绝大部分国家未复苏到危机前水平。第三，全球金融危机的空前致命打击3.欧洲的救市成本飙升导致财政困境4.疲弱的复苏与债务问题恶性循环金融危机后G20公共债务上升的原因部分欧洲国家公共债务比例上升因素资料来源：IMF、中国银行国际金融研究所资料来源：IMF，中国银行国际金融研究所12 12粗略的统计数据显示，为了挽救欧洲银行业和刺激经济复苏，欧盟的财政赤字提高了？个百分点，公共债务占GDP的比例上升了？点。经济越脆弱，财政收入约少，为弥补财政赤字而发行的公共债务越大；政府债务负担越重，越难以发挥财政的自动稳定器功能。1.美元主导的国际货币体系阴谋论2.评级机构的垄断性与煽风点火推波助澜全球外

9、汇储备的币种结构三大评级机构对欧洲国家评级频频下调资料来源：中国银行国际金融研究所13 13美国利用美元的国际地位，在全球经济体系中享受着安全港的优势地位，欧洲遭遇了资金外逃的不利冲击。全球主权信用评级由美国的信用评级机构垄断，对欧洲国家的评级存在明显的偏向，恶化了本已糟糕的经济环境。第四，综合的国际政经因素14 14目录目录 人口老龄化加剧和延长危机 引言 欧债危机的成因 结论 欧债危机与中国经济 救市资金不足将困扰欧洲各国 债务危机已演化为政治危机 欧债危机的发展前景 债务违约不可避免，欧元地位岌岌可危欧盟峰会达成的救市方案缺乏实施细节巨额的风险暴露成为各国银行难以承受之重欧盟峰会10月2

10、6日的三大成果各国银行业对“欧猪国家”的风险敞口资料来源：根据欧盟峰会公告整理资料来源：IIF，中国银行国际金融研究所15 15第一，救市资金不足将困扰危机欧洲各国1.为避免希腊债务违约，银行“自愿”将所持希腊债务减值50%，希腊为此将再获1000亿欧元贷款；2.强化救助能力：通过杠杆化操作，将欧洲金融稳定基金（EFSF）规模扩大至1万亿欧元；3.稳定银行体系：为避免银行机构收到冲击，欧洲银行业在2012年6月底前将核心资本充足率提高到9。庞大的融资需求随时可能压倒市场更严格的监管要求雪上加霜未来三年将是欧洲国家的融资高峰巴塞尔协议III和系统重要性监管资料来源：IIF，彭博资料来源：FSB1

11、6 16欧洲各国民众与政府的分歧和矛盾欧洲各国之间的利益纠葛民众的抗议罢工浪潮欧洲各国旷日持久的争吵资料来源：中国银行国际金融研究所资料来源：中国银行国际金融研究所17 17第二，债务危机演化为政治危机后更难解决美、欧、亚三大政治实体的政治角逐G20集团、国际金融体系的决策困境18 18美、欧和亚洲三大洲的主要国家对欧债危机“心怀鬼胎”。G20集团无法承担拯救欧洲的使命，特别是金砖四国的发言权小；国际货币体系由欧美把控。1.美国：冷眼旁观，隔岸观火；2.欧盟：竭力营救，四处求援；3.中国：心有戚戚、心有余而力不足。人口老龄化趋势无法逆转人口老龄化制约经济增长潜力19 19欧洲人口老龄化将进一步

12、加剧政府的开支负担，并制约经济增长潜力。欧洲2020战略的改革框架实施面临巨大挑战。第三、基本面因素将加大解决危机难度，延长危机时间外部环境难以提供强力支持，尤其美国弱增长大企业联合会对未来15年世界经济预测欧洲房地产和金融泡沫的破灭非一日之寒主要发达国家房地产价格的走势20 20三大经济发展重点：以知识和创新为主的智能经济；通过提高能源使用效率增强竞争力，实现可持续发展；提高就业水平，加强社会凝聚力。关键词是“创新”、“绿色”、“就业”。五大目标：1、使20岁至64岁的劳动人口就业率达到75；2、增加研发投入，把研发经费在GDP占比重从1.9%提高到3%；3、将温室气体排放量在1990年基础

13、上削减20%，提高可再生能源在欧盟总能源消耗中的比例，使之占到20；4、把未能完成基本教育的人数控制在10以下，将30岁至34岁年轻人获得高等教育文凭的比例从31%提高至40%；5、将生活在贫困线以下的人数从8000万降到2000万。经济改革滞后，远水不解近渴欧洲2020战略历史上的经验教训：债务违约终极解决方案：通货膨胀100年以来的债务违约情况央行是最终贷款人，民众是最后买单者资料来源：NBER,中国银行国际金融研究所21 21第四、债务违约不可避免，欧元地位岌岌可危欧债危机是场持久战，欧猪五国可能相继退市欧元地位岌岌可危，国际金融体系面临大变革2018年欧洲末日欧洲学者和政治家的描述22

14、 221、2018年10月29日，英国迎来历史上最黑暗的时刻，曾经的日不落帝国饱受战争的蹂躏；战俘营里，成千上万的男女青年只能孤苦无依地看着自己曾经美好的希冀一点点破灭。从死尸遍地的比利时到满目疮痍的希腊雅典街头，曾经繁荣的欧洲大陆遍淌鲜血，而东边虎视眈眈的俄罗斯则想借此良机，再次成就霸业。英国历史学家多米尼克 桑德布鲁克。2、默克尔：“欧洲得以享有50年和平并非理所当然，我们不应这样认为。我要再强调一遍，如果欧元区垮了，整个欧洲也会垮掉，而这一结果是你我所不能承受的。”23 23目录目录 高度关注可能的金融风险 引言 欧债危机的成因 结论 欧债危机与中国经济 对外投资面临机遇和挑战 外部环境

15、恶化，实体经济受到牵连 欧债危机的发展前景 人民币国际化迎来新的发展空间中欧外贸关系及其重要性中欧外贸增长减速中国外贸的主要伙伴及占比中国与主要贸易伙伴的贸易增速资料来源：海关总署资料来源：海关总署24 24第一、外部环境恶化，中国经济受到连累机遇：对外投资抄底欧洲，引进外资更加活跃挑战：承受对外投资损失风险和热钱流入风险2002-2012年新兴市场资本流入资料来源：IIF25 25第二、资本流动面临机遇与挑战中国经济的地位将会日益提升人民币10年内成为世界主要的储备货币之一2016年全球15大经济体资料来源：IMF，中国银行国际金融研究所第三、人民币国际化迎来新的发展空间近期内的流动性风险、

16、违约风险中长期内的系统性金融风险希腊等国的可能违约引发银行业风险欧元崩溃将导致的系统性危机资料来源：中国银行国际金融研究所资料来源：IMF，中国银行国际金融研究所27 27第四、高度关注欧债危机带来的金融风险结论1、当前中国经济仍有潜力避免“硬着陆”的风险，房地产、地方债务、通货膨胀、社会矛盾等风险总体可控；最大的风险来自外部，即欧洲主权债务危机。2、欧洲主权债务危机有着多重的诱因，包括经济基本层面、一体化缺陷、国际政治等多重因素，从单一的视角解释将会盲人摸象。3、当前，国际社会为欧债危机开出的药方，面临融资、人口、监管等多方面的挑战，欧债危机前景不容乐观；长远来看，欧债危机可能无法避免违约情况的出现，最终导致严重通货膨胀的出现。4、欧债危机将从外贸、投资和国际国币格局等多方面影响到中国，机遇与挑战并存，迎做好全方位的应对准备。