固定收益证券分析定价组合与风险管理.pptx
![资源得分’ title=](/images/score_1.gif)
![资源得分’ title=](/images/score_1.gif)
![资源得分’ title=](/images/score_1.gif)
![资源得分’ title=](/images/score_1.gif)
![资源得分’ title=](/images/score_05.gif)
《固定收益证券分析定价组合与风险管理.pptx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《固定收益证券分析定价组合与风险管理.pptx(67页珍藏版)》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。
1、第四讲固定收益证券分析定价、组合与风险管理第14、15、16章14 债券的价格与收益14.1债券的特点 14.1.1中长期国债 14.1.2公司债券 14.1.3优先股 14.1.4其他发行者 14.1.5国际债券 14.1.6债券市场的创新14.2违约风险 14.2.1垃圾债券 14.2.2债券安全性的决定因素 14.2.3债券契约14.3债券定价14.4债券的收益性 14.4.1到期收益率 14.4.2赎回收益率 14.4.3到期收益率与违约风险 14.4.4已实现的收益复利遇到期收益率 14.4.5到期收益率与持有期回报率14.5债券的时间价格 14.5.1零息票债券 14.5.2税后收
2、益14.2违约风险 1.债券风险的种类:违约风险与利率风险2.信用评级()标准普尔、穆迪14.2.1垃圾债券:高收益,重组题材14.2.2债券安全性的决定因素1)偿债能力比:收入/固定成本2)杠杆比率:债务/资本总额3)流动比率:流动资产/流动负债 速动比率:存货与流动资产/流动负债4)获利能力比率资本报酬率5)现金流负债比:现金总流量/总债务l保护性契约条款l1)偿债基金:债券逐步回购。l2)次级条款原始债务优先l3)抵押、质押和信用。14.2.3债券契约14.3债券定价(利率风险)收益现值法,内部收益率 债券价值=息票价值现值+票面价值的现值 r为外部利率以债券价值为“标准价格”表示为:价
3、格=利息年金因素(利息率,持有期)+面值现值因素 结论:债券交易价格与市场利率呈反比是固定收益证券的最主要特征。(利率风险)14.4 债券的收益率一、到期收益率()收益现值法确定的内部收益率(债券投资的)复利表示为年度收益率,记为r*。到期收益率可以解释为假定在其生命周期内所获得的所有息票收益在利率等于到期收益率的情况下再投资所得到的复利回报。即,如果所有的息票利息都以到期收益率进行再投资,则实际的收益复利等于到期收益率。法则:未来运行中不超过r*的外部利率水平,就赚!现行收益率()每年的利息收入除以当期债券价格。息票利率()利息年收入除以面值。二、赎回收益率 赎回风险,在于利率(市场)低于发
4、行时的市场利率时,发行人可以牺牲投资人利益而赎回债券。故有,当利率高时可赎回债券与不可赎回债券无区别,当利率低时,可赎回债券的价格较低。14.5债券的时间价格一、当息票率为市场利率时,按面值发售;当息票率低于市场利率时,贴水发售;当息票率高于市场利率时,溢价发售。二、零息票债券 在贴水发行的债券中,最为极端的零息票债券,无息票利息,价格升值全部收益。时间推移,价格上升,直到最后=面值。r:市场年利率,:发行期,:面值则t时价格为:0,1,。零息票债券的剥离。三、税收效应 正常收入纳税 资本利得纳税15利率的期限结构15.1确定的期限结构 15.1.1债券定价 15.1.2持有期回报 15.1.
5、3远期利率15.2期限结构的测度15.3利率的不确定性与远期利率15.4期限结构理论 15.4.1预期假定 15.4.2流动偏好 15.4.3市场分割与优先置产理论15.5对期限结构的说明本质:本质:不同期限资产的利率模型不同期限资产的利率模型l债券的利率结构:15.1确定的期限结构一、短期利率()给定期限的利率短期利率 变利率情形:(r1,r2,),n为期限;1美元的现值为:收益率曲线():到期收益率作为到期年限的函数所形成的曲线。点利率()零息票债券的到期收益率。二、远期利率 当前推算的未来的短期利率,即为远期利率,记为.设1为响应得到期收益率。推算理念:在无套利均衡的条件下,其中,是n年
6、时的n期零息票券得到期收益率,或者满足:可由债券价格与期限求得,在利率变动确定的条件下,远期利率等于未来短期利率。15.2期限结构的测度 1.收益率曲线是单一性的零息票债券的曲线。2.对于有息票债券,因为派发利息的不同,即使期限相同,其收益率也可以不同,故不适用于有息票债券。例如:例如:2年期,一年付息一次,面值年期,一年付息一次,面值1000元;元;债债A,息票利率,息票利率3%;债债B,息票利率,息票利率12%。若第一年市场利率为8%,第二年为10%,则A的售价为(30/1.08)+(1030/(1.08*1.10)=894.78(元);B的售价为(120/1.08)+(1120/(1.0
7、8*1.10)=1053.87(元)。但是,到期收益率分别为8.98%和8.94%。将息票债券化为独立的“微小”的零息票债券。设有n种债券(m期),第i种价格为,第t期的息票收益与本金收回的现金流为,那么有多元回归模型:基本测量思路:基本测量思路:回归得d1,“微小债券价格”,而d1=1/(11),d2=1/(11)(12),d3=1/(11)(12)(13)15.3 利率的不确定性与远期利率 远期利率不确定条件下的期限结构1、远期利率f2的确定,例如:二年期零息票债:价格P2 到期收益率 (内部报酬率y2)(法)一年期零息票债:价格P1 到期收益率 (内部报酬率y1)(法)投资人对第2年的市
8、场利率有一个预期E(r2)。当且仅当f2E(r2)时,投资人才会选择二年期的债券。2.例子:零息票债券,一年期和二年期,面值1000元。一年债:r1=8%,则P1=1000/1.08=925.93二年债:r1=8%,E(r2)=10%,则:P20=1000/(1.10)(1.08)=909.09/1.08=841.75 于是,一年后二年债券的“均衡”价格应为P21=909.09,但是,若f2E(r2)=10%,则P21将低于909.09。因此,投资者要求针对利率风险的“风险益价”,也就是要求,实际价格P2 P20。若P2=819 E(r2)=10%。3、定义:l2=f2E(r2)为流动溢价。(
9、一般地,=E()15.4期限结构理论1、预期假定:远期利率等于市场整体对未来 短期利率的预期,l2=0(f2(r2)),(均衡结构)2、流动偏好理论()认为市场由短期投资者控制,则f2E(r2)是长期债券有效的必要条件。(充分吗?)3、市场分割说与优先置产说(1)市场分割说()长、短债市场各自独立运行,则利率期限结构具有独立性。(如何检验?)(2)优先置产说()长、短债市场的资本相互流动,投资者选择溢价最多的债券。后者流行。4、期限结构理论要点(1)确定时:(2)不确定时:(2)若收益率曲线()上升,则1。(3)远期利率与未来预期利率的关系:E()+,流动溢价(偏好)但是,E()测得准吗?(4
10、)E()的波动,决定于预期的通胀率。补充:利率敏感性分析补充:利率敏感性分析l债券定价的影响因素?收益率发生变化时不同票面利率债券的价格变动收益率发生变化时不同票面利率债券的价格变动通过上表的数据,我们可以看出,1)收益率的增长(8%10%)和收益率的降低(8%6%)引起的价格变化相比,前者的变化幅度要小。这种现象的原因是价格和收益间存在着凸性关系。2)20年期的债券比10年期的债券的价格波动大,对利率变化更敏感。3)息票率越低,价格对利率的变化越敏感。其原因在于,息票率越低,投资者的总收益更多地反映在到期时的本金偿付上,而不是反映在期限较近的利息上,即,息票率高的债券总收入现金流(利息和本金
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 固定 收益 证券 分析 定价 组合 风险 管理
![提示](https://www.taowenge.com/images/bang_tan.gif)
限制150内