债券及利率衍生品业务交流与合作.ppt

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1、18 五月 2023债券及利率衍生品业务债券及利率衍生品业务交流与合作交流与合作内容提要n债券及利率衍生品市场介绍n市场展望n中信银行的资源和业务合作第一部分第一部分债券及利率衍生品市场介绍债券及利率衍生品市场介绍一、债券市场实务一、债券市场实务-资产类型资产类型4一、债券市场实务一、债券市场实务-本币市场组织结构本币市场组织结构银行间债券市场：银行间债券市场：n n中国人民银行：监管机构中国人民银行：监管机构n n中国银行间交易商协会：银行间市场成员自律管理中国银行间交易商协会：银行间市场成员自律管理n n全国银行间同业拆借中心（以下简称全国银行间同业拆借中心（以下简称“交易中心交易中心”）

2、：交易、）：交易、信息、风险管理、监测信息、风险管理、监测n n中央国债登记结算有限责任公司、上海清算所：债券的托管、中央国债登记结算有限责任公司、上海清算所：债券的托管、结算结算n n人民银行清算总中心：资金清算人民银行清算总中心：资金清算n n交易成员：具体进行交易交易成员：具体进行交易5一、债券市场实务一、债券市场实务-本币市场交易成员结构本币市场交易成员结构n n银行类机构：政策性银行、中资商业银行、外商独资银行、中外合资银银行类机构：政策性银行、中资商业银行、外商独资银行、中外合资银行行n n储蓄类机构：城市信用合作社、农村信用合作社县级联合社储蓄类机构：城市信用合作社、农村信用合作

3、社县级联合社n n财务公司、信托公司、金融资产管理公司、金融租赁公司、汽车金融公财务公司、信托公司、金融资产管理公司、金融租赁公司、汽车金融公司、证券公司、保险公司、保险资产管理公司、基金管理公司司、证券公司、保险公司、保险资产管理公司、基金管理公司n n中资商业银行授权的一级分支机构、外国银行分行、基金、企业年金基中资商业银行授权的一级分支机构、外国银行分行、基金、企业年金基金、保险机构产品、信托产品、基金公司特定客户资产组合、证券公司金、保险机构产品、信托产品、基金公司特定客户资产组合、证券公司资产管理计划资产管理计划n n境外央行境外央行 截至截至20142014年年9 9月，本币市场联

4、网交易成员达月，本币市场联网交易成员达70267026家。参与主体不断丰富，家。参与主体不断丰富，需求日益多样性，促进了市场流动性的发展，市场深度不断得到提高。需求日益多样性，促进了市场流动性的发展，市场深度不断得到提高。6一、一、债券市场实务债券市场实务-本币市场产品结构本币市场产品结构7一、一、债券市场实务债券市场实务-本币各品种系统交易方式本币各品种系统交易方式交易品种交易品种询价询价点击成交点击成交信用拆借质押式回购买断式回购现券买卖资产支持证券交易债券远期利率互换远期利率协议8一、债券市场实务一、债券市场实务-本币市场债券产品结构本币市场债券产品结构利率市场化及企业直接融资化使得近年

5、来信用债市场快速发展。目前利率市场化及企业直接融资化使得近年来信用债市场快速发展。目前各类信用债的发行量及成交量约占市场的各类信用债的发行量及成交量约占市场的50-6050-60；从托管规模来看，；从托管规模来看，基本上国债、金融债、信用债基本上国债、金融债、信用债“三分天下三分天下”。9一、债券市场实务一、债券市场实务-本币市场组织结构本币市场组织结构只能通过做市商代理交易进入市场的中小金融机构及非金融机构以做市商为核心的可以直接参与债券市场的金融机构人民银行为规范市场发展，加强市场流动性，将以做市商为核心打造债券人民银行为规范市场发展，加强市场流动性，将以做市商为核心打造债券市场分层体系建

6、设，新开户中小金融机构及非金融机构只能通过做市商代市场分层体系建设，新开户中小金融机构及非金融机构只能通过做市商代理进行交易。理进行交易。10二、利率衍生品业务概况二、利率衍生品业务概况l利率类衍生产品的大发展是伴随着利率市场化的推进而爆发的。但与此同时，由于其交易属性，从利率市场化国家的统计数据看，其交易主要来自于金融机构自身的利率风险管理需求和交易需求。l从2005-2011年国际清算银行提供的数据看，过去6年来，报告交易商（即我们所说的核心交易商)的市场份额平均为29%，其他金融机构（主要是保险和基金公司）的市场份额高达64%，非金融机构的市场份额不足7%。l非金融机构的交易大部分在货币

7、政策的拐点附近时点达成。2011年以来，由于市场利率波动较小，且处于低利率环境中，企业进行的利率衍生品交易份额进一步下降至4.9%。11二、人民币利率衍生产品市场概况二、人民币利率衍生产品市场概况n人民币利率衍生产品发展历程1996-19991996-1999我国于1996创建了人民币同业拆借市场。1996年，财政部在证券交易所市场通过招标发行国债，实现了市场化定价。1999年财政部在银行间市场通过招标方式发行国债。经过近20年的发展，银行间市场形成了包含信用拆借、现券买卖、质押式/买断式回购、债券远期、利率互换、远期利率协议等多品种多层次的市场体系，涵盖央票、国债、金融债、信用债等券种，跨越

8、隔夜到30年的完整的期限结构2005-20062005-20062005年，同业存款实现市场化定价。2006年Shibor试运行，2007年正式发布。2005年6月银行间市场推出了债券远期交易品种，06-09年，债券远期交易规模快速攀升，09年全市场成交6460亿元。2009年以后，交易量明显萎缩，至2012年，全市场债券远期共达成56笔，名义本金为166.3亿元。2013年,全市场成交仅1笔,名义本金1.01亿，债券远期市场发展接近停滞。200620062006年，基于资产和负债管理的不同需求，国内两家银行自发进行了首笔利率互换交易。2006年2月，中国人民银行正式出台了关于开展人民币利率互

9、换交易试点有关事宜的通知，人民币利率互换业务正式开动。20072007为满足金融机构管理短期资金利率风险，同时管理利率互换头寸的需求，2007年9月，中国人民银行发布了远期利率协议业务管理规定。人民币远期利率协议业务诞生。12二、人民币利率衍生产品市场概况二、人民币利率衍生产品市场概况市场规模市场规模l2008-2009年受到国际金融危机的影响，全球的场外金融衍生产品市场一度低迷，人民币利率衍生品市场仅保持平稳发展。l随着全球经济的复苏和金融市场信心的恢复，在人民币利率市场化进程的推动下，人民币利率衍生产品市场从2009年以来加速发展，2012年的市场规模较2008年增长了6-7倍，达到2.8

10、8万亿。l2011-2013年，人民币利率衍生产品作为最重要的利率风险管理工具，在金融市场和实体经济开始广泛运用。l中外资银行、证券公司和保险公司积极参与人民币利率衍生品市场，除了交易账户之外、投资帐户、司库、理财、资产负债管理等业务开始重视人民币利率衍生品在利率风险管理中的运用。l2013年，人民币利率衍生产品市场交易量达26232万亿元。13二、人民币利率衍生产品市场概况二、人民币利率衍生产品市场概况市场监管市场监管人民币利率衍生品市场由中国人民银行（包括银行间市场交易商协会和中国外汇交易中心）进行管理，包括内部管理制度的备案、主协议的签署、规范交易机制以及数据监控。行业监管行业监管各类型

11、金融机构开展利率衍生品业务之前都须经过对口的监管机构许可。银行开展利率衍生产品需获得中国银行业监督管理委员会的许可。市场参与者市场参与者2008年市场参与者约有35家，包括20家中资银行和15家外资银行，其中外资银行的交易量占比约55%。由于利率衍生品的无本金交割和表外特征，越来越多的外资银行积极参与到市场中来，踊跃开展人民币利率衍生品交易。经过五年的发展，目前市场参与者约63家，其中中资银行28家，外资银行22家，证券公司10家，保险公司3家。市场分层市场分层据2008年中国人民银行关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知，全国银行间债券市场参与者（以下简称市场参与者）中，具有做市商或结算代

12、理业务资格的金融机构可与其他所有市场参与者进行利率互换交易，其他金融机构可与所有金融机构进行出于自身需求的利率互换交易，非金融机构只能与具有做市商或结算代理业务资格的金融机构进行以套期保值为目的的利率互换交易。14二、人民币利率衍生产品市场概况二、人民币利率衍生产品市场概况我行为银行间市场人民币利率衍生品核心做市商之一，市场趋势把握能力强，定价能力我行为银行间市场人民币利率衍生品核心做市商之一，市场趋势把握能力强，定价能力突出，承接大量客盘委托。突出，承接大量客盘委托。15二、人民币利率衍生产品市场概况二、人民币利率衍生产品市场概况基准利率基准利率活跃活跃期限期限市场市场占比占比优势优势劣势劣

13、势主要用途主要用途FR0075年以内年以内64%基准利率本身已经完全市场化，能够广泛地运用于金融机构避险和投机，在债券市场投资机构间较受欢迎与企业融资缺乏相关性，因此缺乏最主要的企业机构的支持，成为主要的投机套利工具交易型机构主要参与的交交易型机构主要参与的交易品种，个别交易账户锁易品种，个别交易账户锁定融资成本的工具。定融资成本的工具。Shibor3M5年以内年以内11%短期资金利率风险管理的重要工具，参考利率本身的稳定性较好适用范围较小，以套利交易为主投资账户投资账户Shibor债的保值债的保值工具。工具。Shibor隔夜隔夜3年以内年以内23%以此为基准的浮动利率债券越来越多，投资和套期

14、保值需求日益强烈；参考利率本身不可成交，报价的人为因素较大，对其利率走势缺乏判断的依据和办法。个别交易账户的成本锁定个别交易账户的成本锁定工具，流动性管理的风险工具，流动性管理的风险对冲工具。对冲工具。一年定存一年定存5年以内年以内1%与企业资产有较强的相关性，容易被企业接受和使用。以一年定存为基准的浮息债的持有者具有套期保值的需求。基准利率的定价权不在市场，且缺乏对冲工具，因此报价水平较高，管理风险效果不强，导致交易量下降。投资账户投资账户Depo债的保值工债的保值工具。保险公司协议存款的具。保险公司协议存款的保值工具。企业的套期保保值工具。企业的套期保值工具。值工具。贷款利率贷款利率5年以

15、内年以内1%与企业的债务有直接关系，可以用此品种来管理债务成本。基准利率定价权尚未完全市场化，缺乏对冲工具，因此成本较高，流动性相对较弱。企业债务的套期保值工具。企业债务的套期保值工具。交易品种交易品种16第二部分第二部分市场展望市场展望一、新常态：经济增长中枢下行一、新常态：经济增长中枢下行我国经济潜在增长率展望：基于麦迪逊数据的测算结果我国经济潜在增长率展望：基于麦迪逊数据的测算结果测算方法测算方法GDPGDP年均增速（年均增速（%）GDPGDP增速趋势性下降的拐点增速趋势性下降的拐点2011-20152011-20152016-20202016-2020对应年份对应年份人均人均GDPGD

16、P（19901990年国际元）年国际元）基于全国数据预测基于全国数据预测9.79.76.56.5201620161160811608基于省级数据预测基于省级数据预测8.28.27.37.3201420141068010680基于用电量基于用电量9 97.27.22013201398539853基于汽车保有量基于汽车保有量9.49.47 7201720171296712967基于钢铁累计产量基于钢铁累计产量8.28.27.37.3201720171251412514基于汽车产量基于汽车产量9.49.47.27.2201720171232012320基于钢铁产量基于钢铁产量9.79.76.76.7

17、201320131014510145均均 值值9.19.17.17.12013-20172013-2017114411144118一、新常态：经济增长中枢下行一、新常态：经济增长中枢下行19nGDPGDP增速增速二、二、CPICPI未来未来1 1年压力有限年压力有限20三、货币政策：三、货币政策：全面宽松几无可能，定向调控依全面宽松几无可能，定向调控依然可期然可期货币政策基调货币政策基调：保持适度流动性，坚持“总量稳定、结构优化”的取向，为结构调整和转型升级创造稳定适宜的货币金融环境。有效防范系统性金融风险，促进经济持续健康发展。货币政策工具货币政策工具：综合运用数量、价格等多种货币政策工具组

18、合（常规公开市场操作工具及SLO、SLF的灵活使用)，有效调节市场流动性。进一步增强价格调控及传导机制的作用，公开市场回购利率将成为央行货币政策的中介目标，对市场资金面的影响将越发重要。数量型调控指标，信贷额度指标控制的重要性和有效性将逐步降低。利率市场化利率市场化：进一步健全市场利率定价自律机制，提高金融机构自主定价能力。继续推进同业存单发行和交易，探索发行面向企业及个人的大额存单，逐步扩大金融机构负债产品市场化定价范围。继续培育上海银行间同业拆借利率（Shibor）和贷款基础利率（LPR），建设较为完善的市场利率体系。建立健全中央银行的利率调控框架，强化价格型调控和传导机制。21四、风险因

19、素：四、风险因素：房地产房地产“降价跑量降价跑量”效果初现，有效果初现，有待继续观察待继续观察22四、风险因素：四、风险因素：美国加息预期升温美国加息预期升温劳动力市场进一步改善劳动力市场进一步改善初领失业金人数四周移动平均初领失业金人数四周移动平均23四、风险因素：四、风险因素：美国加息预期升温美国加息预期升温房屋市场持续复苏房屋市场持续复苏24四、风险因素：收益率曲线过于平坦四、风险因素：收益率曲线过于平坦国债10Y-1Y期限利差为回落10BP至44BP，2006年以来的均值为108BP，曲线继续平坦化，长端下行需更强的驱动力。25五、市场走势影响因素小结五、市场走势影响因素小结26六、市

20、场展望六、市场展望27短期来看，收益率曲线的平坦化本已制约中长期债券的下行空间，随着地产新政预期向好，及金融数据预期改善，市场将面临震荡调整风险。中长期来看，经济增长中枢下行为新常态，通胀无忧，企业融资成本高的问题亟待解决，预计收益率上行幅度有限，后市仍将呈现震荡下行态势。但空间也已相对有限。期间，美国升息、利率市场化等阶段性热点仍将导致市场波动较大。七、利率市场化：七、利率市场化：20132013年以来，利率市场化改革打响攻坚战年以来，利率市场化改革打响攻坚战28Page Page 2929随贷款利率市场化逐步完成，最核心的人民币存款利率市场化也在有序启动，同业大额随贷款利率市场化逐步完成，

21、最核心的人民币存款利率市场化也在有序启动，同业大额CDsCDs已经已经在去年底推出，很快将全面铺开至企业和个人客户，利率全面由市场自主定价趋势日趋明显。在去年底推出，很快将全面铺开至企业和个人客户，利率全面由市场自主定价趋势日趋明显。利率市场化步伐仍在稳步向前。利率市场化步伐仍在稳步向前。根据国际经验根据国际经验利率市场化后利率市场化后银行存款增速有所上升，但存款稳定性下降银行存款增速有所上升，但存款稳定性下降存贷利差迅速缩小，之后随着银行竞争格局稳定后逐存贷利差迅速缩小，之后随着银行竞争格局稳定后逐渐有所回升渐有所回升银行存贷款利率普遍经历从上升到回落的过程银行存贷款利率普遍经历从上升到回落

22、的过程银行风险偏好提升，客户结构下沉银行风险偏好提升，客户结构下沉七、利率市场化：挑战七、利率市场化：挑战存款利率放开，影响银行盈利模式存款利率放开，影响银行盈利模式1 129Page Page 3030利率市场化的推进使得金融市场参与主体日益多元化，这将逐步影响银行在主利率市场化的推进使得金融市场参与主体日益多元化，这将逐步影响银行在主流市场的定价权，商业银行原有的市场优势将有所减弱。利率市场化的推进使流市场的定价权，商业银行原有的市场优势将有所减弱。利率市场化的推进使得金融市场的的运行规律发生了较大变化，波动频率和幅度将不断加大。得金融市场的的运行规律发生了较大变化，波动频率和幅度将不断加

23、大。商业银行商业银行企业财务公司企业财务公司信托公司信托公司基金类机构基金类机构外资银行外资银行证券公司证券公司市场参与主体多元化、市场波动加大挑战原有盈利模式市场参与主体多元化、市场波动加大挑战原有盈利模式2 2七、利率市场化：挑战七、利率市场化：挑战3031八、金融机构运营中需要重视和研究准备的事宜八、金融机构运营中需要重视和研究准备的事宜资产负债管理部门应充分重视全行资产负债的利率缺口，对资产负债中存在的期限错配风险、重定价周期风险等利率风险有充分的监测、统计和防范。同业业务是对利率风险和流动性风险的直接运营业务，应充分研判金融市场波动，并对利率风险进行管理。随着债券资产规模的扩大，市值

24、管理和市值波动对全行收益带来的影响值得关注。债市实质性违约的出现，要求银行将债券投资的信用风险管理需切实纳入整体信用风险管理体系第三部分第三部分中信银行的资源及合作中信银行的资源及合作即、远期结售汇即、远期外汇买卖货币掉期、货币互换货币期权外币利率衍生品债券交易人民币利率衍生品信用市场债券承、分销贵金属交易贵金属保值贵金属融资贵金属租赁本外币债券投资国债、地方政府债、政 策性金融债承、分销衍生品保值资产组合理财本外币结构性理财代客境外理财债券代理结算34621外汇做市投资管理司库业务资产管理人民币利率做市5本外币拆借、债券回购人民币同业存单外币可转让大额定期存单人民币国库现金管理 贵金属一、中

25、信银行金融市场部组织结构及业务范围一、中信银行金融市场部组织结构及业务范围部门分工调整后，代客资产管理部部分职责调整至市场分析部，同时综合管理部职责将得到进一步加强。34二、中信银行利率业务资源二、中信银行利率业务资源l核心债券做市商l人民币利率衍生品核心做市商l信用衍生品核心做市商l人民银行“合规审慎工作小组”成员，“shibor工作小组”副组长单位l非金融企业债务融资工具主承销商和承销商l国债甲类承销商、各类政策性金融债承销商l公开市场一级交易商2006-2013年：l银行间债券市场优秀做市商l债券自营业务优秀结算成员l全国银行间同业拆借中心优秀交易成员l银行间债券市场交易100强l银行间

26、债券市场交易活跃100强l最具市场影响力奖l自营交易业绩持续超越市场基准。二、中信银行利率业务资源二、中信银行利率业务资源债券债券年份年份200820082009200920102010201120112012201220132013交易量（亿）交易量（亿）78778735535512121212127012702303230326002600市场占比市场占比31%31%8%8%12%12%7%7%11%11%9.9%9.9%近年来我行成交量及市场占比：近年来我行成交量及市场占比：我行自2006年获得银监会颁发的衍生品业务资格即开始参与人民币利率衍生产品市场，获得人行批准的“利率衍生品市场的核

27、心交易商”资格。连续被外汇交易中心评为最佳衍生产品交易商。交易最为活跃的中资银行之一，市场成交量占比持续稳定在10左右，积极参与产品创新。2007年达成国内首笔FRA（远期利率协议）业务；2013年10月贷款基础利率机制（LPR）推出之后，中信银行与花旗银行成交了首笔以贷款基础利率为基准的利率互换交易，该笔交易被写入2013年三季度货币政策执行报告。我行是目前市场唯一一家有总分行间利率衍生品交易系统的金融机构。二、中信银行利率业务资源二、中信银行利率业务资源利率衍利率衍生品生品三、业务合作三、业务合作资金投资资金投资四三一充分利用我行研究资源和信息资源优势，跟进金融改革步伐充分利用我行的债券一

28、级市场资源，参与信用债和利率债市场，获得更多的债券供给和更广泛的可配置债券资产资源充分利用我行核心债券做市商优势和信息优势，参与债券交易，享受市场开放和市场改革带来的红利，并尽可能减小风险承担充分利用我行理财业务的综合平台和资源优势，在结构性存款、常规理财产品和个性化特殊需求理财产品方面进行探索和合作，提升资金收益，满足各自机构独特的资金特性和要求。二三、业务合作三、业务合作风险管理风险管理 充分研究和参与利率衍生品业务，在资产负债利率缺口管理、流动性风险管理、同业业务和债券业务风险管理方面进行密切合作，防范存款利率改革中可能带来的冲击，赢得发展的先机：尝试通过参与利尝试通过参与利率衍生品业务

29、，率衍生品业务，提升资产回报率、提升资产回报率、降低负债成本波降低负债成本波动的风险、提升动的风险、提升盈利能力盈利能力充分分享我行充分分享我行8年来利率衍生品年来利率衍生品业务的交易经验业务的交易经验和成败得失，掌和成败得失，掌握利率衍生品业握利率衍生品业务的管理思路务的管理思路参与了解利率衍参与了解利率衍生品业务的业务生品业务的业务体系和风险管理体系和风险管理体系，提前进行体系，提前进行业务布局业务布局依托技术进步和金融创新，许多商业银行逐步开始利用强大的信息系统，在现代商业银行经营理念下采用FTP定价技术以及其他先进的定量管理工具进行全方位精细化管理。先进的系统和理念对传统商业银行盈利模

30、式进行了提升和转变，商业银行实现将利率风险集中到总行进行管理，对各类风险进行分类、剥离和计量，从而通过主观的市场预判，引导业务发展方向。但是，主观判断不仅没有消除风险，甚至有可能扩大风险，资产负债管理部门对于利率风险敞口尚需有效地管理起来。目前，国内的个别银行已经行动起来，尝试利用人民币利率衍生产品结合全行经营目标有针对性的管理利率风险，取得了良好效果。在利率市场化加速推进的背景下，银行的资产负债管理部门应尽快应用人民币利率衍生产品管理利率风险，我行可以全面提供人民币利率衍生产品的报价、交易和市场研究等服务，提供定量分析、情景模拟、风险定价等方面支持，从而协助有关机构的资产负债管理部门丰富决策

31、依据，提升精细化管理水平。计划财务和资产负债管理部门应尽快使用人民币利率衍生产品管理利率缺口计划财务和资产负债管理部门应尽快使用人民币利率衍生产品管理利率缺口40去年6月银行间市场出现的“钱荒”给市场带来巨大震动，银行间货币市场利率全面飙升且巨幅波动。司库和流动性管理部门，同时面临资金流入和资金流出的不确定性，更重要的是面临流入和流出资金的价格波动。因此，司库部门可对短期资金的利率风险利用人民币利率衍生产品进行风险对冲，有利于锁定资金成本或收益。目前人民币利率衍生产品市场一年期以下的产品品种丰富，流动性充足，有利于司库部门开展以风险管理为目标的有关交易。据我行了解，目前部分境内外资银行的司库和

32、流动性管理部门长期运用人民币利率衍生产品管理短期资金成本，锁定融资成本从而进一步明确资金运用的方向和收益。我行可提供品种选择，时机选择等各方面的支持。司库部门应启用人民币利率衍生产品协助管理全行流动性司库部门应启用人民币利率衍生产品协助管理全行流动性41近年来，金融同业类资产的增速远快于整体金融资产的增速，其本身就是银行的资产端和负债端从传统的存贷款向市场化的迈进。但同时，同业业务又因其更为显著的市场化特性和杠杆及错配运作，其波动幅度随小于资本市场业务，但显著大于存贷款业务，这使得风险管理对该项业务的长期发展和核心竞争力的提升至关重要。2013年6月份的资金紧张局面，可以视作对这一类型业务的压力测试。因此，对于同业负债业务，我们建议除了将同业负债纳入整体的资产负债管理体系中进行风险管理之外，也可以专门针对同业负债业务，利用人民币利率衍生产品来管理融资成本，烫平期限错配带来的对收益的冲击；同时积极考虑利用利率衍生品提升同业资产端的收益水平。同业业务使用人民币利率衍生产品对冲利率风险同业业务使用人民币利率衍生产品对冲利率风险42