第九章资本结构决策.ppt

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1、PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT20 五月 2023第九章资本结构决策第九章资本结构决策PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT第一节 资本成本PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT一、资本成本资金成本企业为筹集和使用资金而支付的各种费用，包括筹资费用和用资费用两部分。筹

2、资费用是企业在筹措资金的过程中为获取资金而付出的费用，如发行手续费、律师费、公证费等，在筹集资金时一次性发生；用资费用是企业在经营和投资过程中因占用资金而支付的费用，如股票的股息、债券利息等，是筹资企业经常发生的。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT 资本成本通常用资本成本率表示 可以用如下计算公式表示：式中：KK资金成本，以百分率表示；DD用资费用；PP筹资总额FF筹资费用；F Fi i筹资费用率，即筹资费用占筹资总额的比率PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演

3、模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT二、资本成本的作用1.资本成本是企业选择资金来源和选择筹资方式的依据（力求资本成本最低）。2.2.资本成本是评价投资项目的可行性，选择方案时的主要经济标准。3.3.资本成本是衡量企业经营业绩的一项重要标准，即经营利润率应大于资本成本，否则表明业绩欠佳。4.4.资本成本是投资本项目的机会成本。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT三、决定资本成本高低的因素总体经济环境（整个经济中资本的供给和需求、预期通货

4、膨胀水平）证券市场条件（证券投资的风险）企业内部的经营和融资状况（经营风险和财务风险）融资规模PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT资本成本的计量形式：个别资本成本比较各种筹资方式的资 本成本高低加权平均资本成本资本结构决策边际资本成本追加筹资决策PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT 四、个别资本成本使用各种长期资金的成本 银行借款 企业债券 普通股 留存收益PPTPPTPPTP

5、PT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT（一）长期银行借款资本成本长期银行借款资金成本一般由借款利息和手续费两部分组成。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT不考虑货币时间价值的资本成本K KL L长期银行借款资本成本；I IL L长期银行借款年利息；TT企业所得税税率；L LL L长期银行借款筹资额；R RL L长期银行借款名义利率PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Of

6、fice Office Office Office PPTPPTPPTPPT例：某企业取得5 5年期长期借款200200万元，年利率11%11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%0.5%，企业所得税税率33%33%。求该企业的长期借款成本。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPTPPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT考虑货币时间价值的资本成本D D0 0银行借款总额I

7、It t第t t年银行借款利息K KL L税前的银行借款资本成本PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPTPPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT（二）债券资本成本企业债券资金成本的计算公式如下：企业债券资金成本的计算公式如下：K Kb b企业债券资金成本；企业债券资金成本；I Ib b企业债券每年支付的利息；企业债券每年支付的利息；TT企业所得税税率；企业所得税税率；BB企业债券筹资总

8、额（按发行价格计算）；企业债券筹资总额（按发行价格计算）；F Fb b企业债券筹资费用率。企业债券筹资费用率。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT例：某公司发行总面额为500500万元的1010年期债券，票面利率12%12%，发行费用率为5%5%，公司所得税率为33%33%。该债券采用溢价发行，发行价格为600600万元，该债券的资本成本为多少？若发行价格是400400万呢？PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Of

9、fice PPTPPTPPTPPTPPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT考虑货币时间价值的资本成本B B0 0债券的发行价格B Bn n第n n年末偿还债券的本金I It t第t t年支付的债券利息K Kb b税前的债券资本成本PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPTPPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Offic

10、e PPTPPTPPTPPT例题例题债券资本成本一般应包括下列哪些内容（）？A A债券利息B B发行印刷费C C发行注册费D D上市费以及推销费用答案：ABCDABCD解析：资金成本包括筹资费用和用资费用。债券利息是用资费用；发行印刷费、上市费以及推销费用为筹资费用。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT（三）权益资本成本所有者投入的和企业经营积累形成的资金，包括：优先股普通股留存收益权益资本成本具有较大的不确定性即投资者的报酬（除优先股外），完全由企业的经营业绩所决定；权益资本的报酬是

11、用税后利润支付的，企业不可能得到抵减所得税的好处。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT普通股资本成本式中：KcKc普通股资本成本；DcDc普通股未来第1 1期股利；PcPc普通股筹资总额；FcFc普通股筹资费用率；gg普通股股利每年的增长率。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT例:某企业发行新股，筹资费用率为股票市价的10%10%，已知每股市价为3030元，本年每股股利3 3元

12、，股利的固定年增长率为4%4%，则发行新股的资本成本为多少？PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPTPPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT（四）留存收益资本成本从资本产权界定来看，留存收益属于所有者权益。它相当于股东对企业追加的投资，因此，企业使用留存收益所获得的收益率不应低于股东自己进行另一项风险相似的投资所获的收益率，否则，企业应将这部分留存收益分派给股东。企业使用留存收益的资本

13、成本也就是股东要求的报酬率，它可以比照普通股资本成本确定，只是在计算留存收益资本成本时，不需考虑筹资费用。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT留存收益成本的确定方法股利增长模型资本资产定价模型风险溢价模型PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT股利增长模型依照股票投资的收益率不断提高的思路计算它计算的是股东的预期报酬率；Dc Dc 是预期的未来第一年股利额，g g通过股票的历史数据

14、回归分析得出。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT资本资产定价模型依照证券市场线（SMLSML）来计算这计算的是该种股票的要求回报率；市场平均风险报酬率和无风险报酬率可通过市场数据分析得出；关键是公司股票的贝塔值，难以确知。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT风险溢价模型根据“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，股票的报酬率应该在债券的报酬率之上再加一定的风险溢价，如下所示：这

15、是一个粗糙的算法，溢价一般在3%-5%3%-5%之间。当市场利率达到历史高点时，溢价一般在3%3%左右；当市场利率达到历史低点时，溢价一般在5%5%左右；通常采用4%4%的平均风险溢价。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT五、加权平均资本成本加权平均资本成本是个别资本成本按照个别筹资方式的筹资额占筹资总额的比重（权数）计算的平均资本成本。其计算公式如下：式中：K Kw w加权平均资本成本；K Ki i某一个别资本成本；W Wi i某一个别筹资额占筹资总额的比重；nn资金种类。PPTPP

16、TPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT两个关键问题个别资本成本的准确性；债务和优先股的成本应是计划期的筹资成本；股票和留存收益的成本应综合运用三种方法。加权系统的问题：账面价值权重市场价值权重目标价值权重（目标的市场价值权重）权重应该与企业将会采用的融资投入比例相一致（目标性）。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT例：某企业账面反映的长期资金共500500万元，其中长期借款100100万元

17、，应付长期债券5050万元，普通股250250万元，保留盈余100100万元；其平均成本分别为6.7%6.7%、9.17%9.17%、11.26%11.26%、11%11%。求该企业的加权平均资本成本。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPTPPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT例：某公司20022002年1212月3131日资产负债表中长期借款200200万元，长期债券400400

18、万元，普通股800800万元，留存收益200200万元，长期借款年利息率为10%10%，借款手续费忽略不计。长期债券年债息率为12.8%12.8%，筹资费用率为4%4%；普通股下年每股股利0.20.2元，每股面值8 8元，筹资费用率为5%5%，股利年增长率为7.87%7.87%。公司所得税税率为40%40%。求该公司的加权平均资本成本。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT长期借款资本成本 10%10%（1-40%1-40%）=6%=6%长期债券资本成本PPTPPTPPTPPT文档演模板

19、文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT普通股资本成本留存收益资本成本PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT加权平均资本成本PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT 六、边际资本成本边际资本成本是指企业每新增加一个单位的资金而增加的成本。当筹资额超过某一特定限额时，加权平均资本成本也会上升。采用边际资本成本的原因

20、来自于这样一个事实，即我们是用资本成本来决定是否投资于新项目，过去的融资成本与这一决策无关。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT步骤：确定目标资本结构确定各种筹资方式的资本成本计算筹资总额分界点计算边际资本成本PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT筹资突破点：在保持某资本成本的条件下可以筹集到的资金总额限度。在筹资突破点范围内筹资，原有资本成本不变；一旦筹资额超过筹资突破点，即使

21、维持现有资本结构，资本成本也会增加。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT筹资突破点=可用某一特定成本筹集到的某种资金额/该种资金在资本结构中所占的比重PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT例：某公司当前的资本结构：长期借款20%20%，长期债券30%30%，普通股50%50%。计划追加筹资，并保持原资本结构不变。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 O

22、ffice Office Office Office PPTPPTPPTPPTPPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPTPPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPTPPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT资本成本与投资机会A项目项目B项目项目C项目项目D项目项目资本成本资本成本投资机会投

23、资机会筹资总额筹资总额报酬率或资本成本报酬率或资本成本PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT例题已知某企业目标资本结构中长期债务的比重为20%20%，债务资金的增加额在0-100000-10000元范围内，其利率维持5%5%不变。该企业与此相关的筹资总额分界点为（）元。A A50005000B B2000020000C C5000050000D D200000200000答案：C C解析：筹资总额分界点10000/20%10000/20%50000 50000 PPTPPTPPTPPT文

24、档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT例题筹资突破点反映了某一筹资方式的最高筹资限额。（）答案：错解析：筹资突破点反映的是资金总额的筹资限额，而非某种方式的筹资限额。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT例题例题 超过筹资突破点筹集资金，只要保持现有的资本结构，其资本成本就不会增加。（）答案：错解析：筹资突破点是资本成本率发生变化的分界点。超过筹资突破点筹集资金，即使保持现有的资本结构，其资本成本也会增加。

25、PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT练习：1.1.什么是资本成本？资本成本有何作用？2.2.某公司发行10001000万元的6 6年期债券，票面利率9%9%，每年付息一次，发行价为11001100万元，发行费用率为3%3%，公司的所得税税率为33%33%，求该债券的资本成本。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT3.3.某企业按账面价值所反映的资金共10001000万元，其中银行

26、借款100100万元，债券200200万元，普通股550550万元，留存收益150150万元，其成本分别为5.3%5.3%、6.4%6.4%、13.6%13.6%、12.6%12.6%，求该企业的加权平均成本。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT答案解析：2.2.PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT3.3.PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Off

27、ice Office Office Office PPTPPTPPTPPT第二节 杠杆利益PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT杠杆指固定费用的使用对公司经营业绩的放大效应。经营杠杆表明企业固定资产（厂房和设备）对经营业绩的放大效应。财务杠杆表明企业资本结构中负债对经营业绩的放大效应。企业增大杠杆就能增加利润潜力，但同时也要承担失败的风险。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT一、

28、杠杆原理一、杠杆原理在企业经营和财务活动中，由于存在固定在企业经营和财务活动中，由于存在固定成本和固定债务利息，会出现业务量变动成本和固定债务利息，会出现业务量变动而引起利润更大变动的现象，这就是企业而引起利润更大变动的现象，这就是企业经营和财务活动中的杠杆作用。经营和财务活动中的杠杆作用。杠杆作用既可以给企业带来额外的收益，杠杆作用既可以给企业带来额外的收益，同时也可能给企业带来风险。在企业的经同时也可能给企业带来风险。在企业的经营决策和筹资决策中必须高度重视这种杠营决策和筹资决策中必须高度重视这种杠杆作用所带来的双重影响。杆作用所带来的双重影响。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板

29、文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT二、经营风险与财务风险经营风险：产品市场需求的变动产品市场需求的变动产品价格变动产品价格变动产品单位变动成本变动产品单位变动成本变动固定成本在全部经营成本中的比重固定成本在全部经营成本中的比重研发能力研发能力PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT财务风险：债务比率的变化带来的风险资本结构的变化资本结构的变化债务利息变动债务利息变动获利能力变动获利能力变动PPTPPTPPTPPT文档演模板

30、文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT三、经营杠杆系数三、经营杠杆系数经营杠杆，又称营业杠杆，它是经营杠杆，又称营业杠杆，它是指企业在指企业在经营中由于存在固定成本而造成的息税前经营中由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于营业额（产销量）变动率利润变动率大于营业额（产销量）变动率的现象。的现象。它是在经营过程中对固定资产和它是在经营过程中对固定资产和相关固定费用的利用程度。相关固定费用的利用程度。经营杠杆系数（经营杠杆系数（DOLDOL）是指息税前利润变）是指息税前利润变动率相当于营业额（销售额或销售量）变动率相当

31、于营业额（销售额或销售量）变动率的倍数。动率的倍数。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT成本的分类：PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPTDOLDOLQQ按销售量确定的经营杠按销售量确定的经营杠杆系数杆系数EBITEBIT息税前利润息税前利润EBITEBIT息税前利润变动额；息税前利润变动额；QQ变动前销售数量；变动前销售数量；QQ销售数量的变动额。销售数量的变动额。DOL DO

32、L的公式PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPTDOLDOL的公式变形V产品单位变动成本产品单位变动成本VC变动成本总额变动成本总额F固定成本固定成本S销售额销售额P单位产品售价单位产品售价PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT盈亏平衡点Q QBEBE当EBIT=0EBIT=0时对应的销售量QQ即为盈亏平衡点QQBEBE。EBIT=PQ-QV-F=0 EBIT=PQ-QV-F=0 Q

33、 QBEBE=F/(P-V)=F/(P-V)PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT销售数量销售数量固定成本固定成本变动成本变动成本成本总额成本总额收入总额收入总额BE利润利润亏损亏损收收入入盈亏平衡点（BEBE）是总成本线和总收入线的交点。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPTBE=BE=固定成本固定成本/单位边际贡献单位边际贡献边际贡献边际贡献=单位产品售价单位产品售价-单位产品

34、变动成本单位产品变动成本=P-V=P-VPPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT理解DOLDOLDOLDOL只是企业总的经营风险的一个组成部分，若企业保持一定的QQ和F F，DOLDOL的大小无所谓，它仅在QQ或F F发生变动时才被激活。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT思考题某企业生产A A产品，固定成本6060万，变动成本率40%40%，当销售额为400400万、200200

35、万、100100万、5050万和0 0时，分别求DOLDOL。DOLDOL有负数吗？随着销售量的增加，DOLDOL的大小怎么在变？固定资产越大，经营风险就越高吗？PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPTDOL=(S-VC)/(S-VC-F)DOL=(S-VC)/(S-VC-F)DOLDOL400400=(400-40040%)/(400-=(400-40040%)/(400-40040%-60)=1.33 40040%-60)=1.33 DOL DOL200200=(200-20040%)

36、/(200-=(200-20040%)/(200-20040%-60)=2.00 20040%-60)=2.00 DOL DOL100100=(100-10040%)/(100-=(100-10040%)/(100-10040%-60)10040%-60)PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT在固定成本不变时，经营杠杆系数说明了销售额增长（或减少）所引起利润的增长（或减少）的幅度；DOLDOL400400说明销售额为400400万元时，销售额的增长会引起利润1.331.33倍的增长；在固

37、定成本不变时，销售额增长，DOLDOL下降，经营风险降低。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT销售额为100100万元时，对应的EBITEBIT为：EBIT=S-VC-F=100-10040%-60 EBIT=S-VC-F=100-10040%-60 =0 =0 此时的销售量QQ为盈亏平衡点QQBEBE 对应的经营杠杆系数DOLDOLPPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT经营杠杆

38、图解PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPTPPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT越靠近QQBEBE，意味着营业利润对生产销售数量变动的敏感性越高。在固定成本一定的情况下，如何降低经营风险？PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT例题例题1.1.某公司经营杠杆系数为某公司经营杠杆

39、系数为2 2，预计息税前盈余将，预计息税前盈余将增长增长10%10%，在其他条件不变的情况下，销售，在其他条件不变的情况下，销售量将增长（量将增长（）。）。A.15%A.15%B.10%B.10%C.20%C.20%D.5%D.5%答案：答案：D D PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT2.2.下列关于经营杠杆系数的说法，正确的有（）。下列关于经营杠杆系数的说法，正确的有（）。A.A.在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，能够降低企业的经营风险

40、能够降低企业的经营风险 B.B.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动变动 C.C.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大在相关范围内，产销量上升，经营风险加大 D.D.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的的 PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT答案：答案：B B 解析：在固定成本不变的情况下，产销量越解析：在固定成本不变的情况下，产销量越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；大，经营杠杆

41、系数越小，经营风险也就越小；反之，产销量越小，经营杠杆系数越大，经反之，产销量越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。营风险也就越大。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT3.3.其他因素不变，销售量超过盈亏临界点其他因素不变，销售量超过盈亏临界点以后，销售量越大则经营杠杆系数越小。以后，销售量越大则经营杠杆系数越小。（）（）答案：对答案：对 解析：超过盈亏临界点以后，销售量越解析：超过盈亏临界点以后，销售量越大越安全，经营杠杆系数越小。大越安全，经营杠杆系数越小。PPTPPTPPTP

42、PT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT4.4.若某一企业的经营处于盈亏临界状态，错误若某一企业的经营处于盈亏临界状态，错误的说法是（的说法是（）。）。A.A.此时销售额正处于销售收入线与总成本线此时销售额正处于销售收入线与总成本线的交点的交点 B.B.此时的经营杠杆系数趋近于无穷小此时的经营杠杆系数趋近于无穷小 C.C.此时的营业销售利润率等于零此时的营业销售利润率等于零 PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTP

43、PTPPT答案：答案：B B 解析：根椐经营杠杆系数计算公式，当销售解析：根椐经营杠杆系数计算公式，当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大。无穷大。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT四、财务杠杆系数财务杠杆是指由于固定财务费用的存在，使财务杠杆是指由于固定财务费用的存在，使权益资本净利率（或每股盈余）的变动率大权益资本净利率（或每股盈余）的变动率大于息税前利润（于息税前利润（EBITEBIT）变动率的现象。）变动率的现象。财务杠杆系数

44、（财务杠杆系数（DFLDFL），亦称财务杠杆程度，），亦称财务杠杆程度，它是指普通股每股盈余的变动率相当于息税它是指普通股每股盈余的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。前利润变动率的倍数。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT资产负债表资资 产产负债和净值负债和净值经营杠经营杠杆杆财务杠财务杠杆杆影响固定资产的组合方式影响固定资产的组合方式决定了经营活动所需要的资金决定了经营活动所需要的资金是如何融资的是如何融资的PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Offi

45、ce Office Office Office PPTPPTPPTPPTDFLDFL的公式DFL财务杠杆系数；财务杠杆系数；EPS变动前的普通股变动前的普通股每股收益；每股收益；EPS普通股每股收普通股每股收益变动额；益变动额；EBIT变动前的息税变动前的息税前利；前利；EBIT息税前利润变息税前利润变动额。动额。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT N N：普通股流通股数 I I：债务利息 T T：所得税税率PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Offic

46、e Office Office Office PPTPPTPPTPPT例：某公司需要融资5050万元，它可以有两种可选方案：PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT融资方案对每股盈利的影响PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPTPPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPTPPTPPTP

47、PTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPTPPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPTPPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT结论：当公司经营状况不好时，应采用低财务杠杆的B B方案；当公司经营状况良好时，随着盈利增加，采用高财务杠杆的A A方案，其EPSEPS远远大于B B方案；在每股收益无差别点时

48、，A A、B B方案的每股收益相等。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT融资方式对每股收益的影响每每股股收收益益销售额销售额（息税前利润）（息税前利润）权益筹资权益筹资（无债务）（无债务）债务筹资债务筹资每股收益每股收益无差别点无差别点债务优势债务优势债务劣债务劣势势0（在该点上，每股收益不（在该点上，每股收益不受融资方式影响）受融资方式影响）PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPP

49、TDFLDFL的拓展PD是指的优先股的股利是指的优先股的股利PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT公式推导：PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPTDFLDFL表明的是息税前利润增长所引起的每股收益的增长幅度；在资本总额、EBITEBIT相同的情况下，随着负债比率的增长，DFLDFL增长，即财务风险增加，但每股收益（投资者的收益）也增长；当I=0I=0时，DFL=1DFL=1，没有财

50、务杠杆作用；PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office PPTPPTPPTPPT理解DFLDFL和DOLDOLDFLDFL是两步利润放大过程中的第二步，第一步是DOLDOL放大了销售变动对营业利润的影响；第二步经理人选择DFLDFL，将EBITEBIT对EPSEPS变动影响进一步放大；DFLDFL是可以选择的，DOLDOL则难以选择；DFLDFL选择标准是收益要大于融资成本，这时的剩余属于股东。PPTPPTPPTPPT文档演模板文档演模板文档演模板文档演模板 Office Office Office Office P