投资决策原理培训课件(PPT 68页)ctte.pptx

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1、2023/5/18第7章：投资决策原理第第7章：投资决策原理章：投资决策原理l长期投资概述长期投资概述l投资现金流量的分析投资现金流量的分析l折现现金流量方法折现现金流量方法l非折现现金流量方法非折现现金流量方法l投资决策指标的比较投资决策指标的比较2023/5/187.17.1长期投资概述长期投资概述企业投资的概念企业投资的概念l企业投资是指公司对其持有资金的一种运用，通过投入经营资产或者购买金融资产，以期在未来一定时期内获得与风险成比例的收益。l实质：对持有资金的运用l目的：获得未来收益l手段：采购经营资产或者购买金融资产企业投资的分类企业投资的分类 l直接投资与间接投资直接投资与间接投资

2、 l长期投资与短期投资长期投资与短期投资 l对内投资与对外投资对内投资与对外投资l初创投资和后续投资初创投资和后续投资 l其他分类方法其他分类方法 几个概念几个概念l独立项目：一个项目的接收或者拒绝不会受到其他项目接受或者拒绝的影响l相关项目：一个项目的接收或者拒绝会受到其他项目接受或者拒绝的影响l互斥项目：接受一个项目就必须拒绝另一个项目，反过来亦如此。l常规项目：只有第一期有初始现金流出，随后若干期现金流入的项目l非常规项目：现金流出不在期初，或者多次现金流出。投资管理的原则投资管理的原则l充分市场调查l科学决策程序l资金供应到位l风险收益结合投资过程投资过程l事前科学决策 决定接受、拒绝

3、、延后l事中监督控制 决定维持、放弃、扩充、缩减、延迟l事后审计评价 总结经验、教训，评价投资效率学习重点学习重点项目投资决策项目投资决策l评价一个项目的可行性l一个项目该拒绝还是接受?l如果有若干种方案,那个方案最优?项目投资可行性分析项目投资可行性分析l收付实现制为基础l以现金流为评价项目经济效益的基础l以现金流入为项目的收入l以现金流出为项目支出l以净现金流量（NCF=流入-流出）作为项目的净收益思思 考考l为什么项目投资决策用收付实现制下的现金流作为决策依据,而不是权责发生制下的收入、成本数据？第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析l项目建设：构建固定资产支出 营运资金垫支

4、l项目运作 营业现金收入 营业付现成本 所得税l项目结束 固定资产残值收入 垫支营运资金收回初始现金流营业现金流终结现金流初始现金流量 l投资前费用 l设备购置费用 l设备安装费用 l建筑工程费 l营运资金的垫支 l原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益 l不可预见费 营业现金流量 终结现金流量固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入指扣除了所需要指扣除了所需要上缴的税金等支上缴的税金等支出后的净收入出后的净收入 现金流量的计算l 初始现金流的预测初始现金流的预测 l全部现金流量的计算全部现金流量的计算 （1）逐项测算法 （2）单位生产能力估算法 （3

5、）装置能力指数法逐项测算法就是对构成逐项测算法就是对构成投资额基本内容的各个投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，项目先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投然后进行汇总来预测投资额的一种方法。资额的一种方法。单位生产能力估算法是单位生产能力估算法是根据同类项目的单位生根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投目的生产能力来估算投资额的一种方法。资额的一种方法。装置能力指数法是根据装置能力指数法是根据有关项目的装置能力和有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项装置能力指数来预测项目投资额的一种方法。目投资额的一种方法。逐项测算法逐项测算法 l【例1】某企

6、业准备建一条新的生产线，经过认真调查研究和分析，预计各项支出如下：投资前费用10 000元；设备购置费用500 000元；设备安装费用100 000元；建筑工程费用400 000元；投产时需垫支营运资金50 000元；不可预见费按上述总支出的5%计算，则该生产线的投资总额为：l(10 000+500 000+100 000+400 000+50 000)(1+5%)l1 113 000(元)单位生产能力估算法单位生产能力估算法 利用以上公式进行预测时，需要注意下列几个问题：l 同类企业单位生产能力投资额可从有关统计资料中获得，如果国内没有可供参考的有关资料，可以以国外投资的有关资料为参考标准，

7、但要进行适当调整。l 如果通货膨胀比较明显，要合理考虑物价变动的影响。l 作为对比的同类工程项目的生产能力与拟建的投资项目的生产能力应比较接近，否则会有较大误差。l 要考虑投资项目在地理环境、交通条件等方面的差别，并相应调整预测出的投资额。拟建项目投资总额同类企业单位生产能力投资额拟建项目生产能力 装置能力指数法式中：Y2拟建项目投资额；Y1类似项目投资额；X2拟建项目装置能力；X1类似项目装置能力；t 装置能力指数；新老项目之间的调整系数。装置能力指数法l【例2】某化肥厂原有一套生产尿素的装置，装置能力为年产尿素10万吨，5年前投资额为1 000万元，现该化肥厂拟增加一套生产能力为8万吨的尿

8、素装置，根据经验，装置能力指数取0.8，因价格上涨，需要对投资进行调整，取调整系数为1.4。试预测8万吨尿素装置的投资额。全部现金流量的计算全部现金流量的计算 【例3】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择:l甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元，每年的付现成本为2 000元。l乙方案需投资12 000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2 000元。5年中每年的销售收入为8 000元，付现成本第1年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支

9、营运资金3 000元。l假设所得税税率为25%，试计算两个方案的现金流量。全部现金流量的计算全部现金流量的计算为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10 000/5=2 000(元)乙方案每年折旧额=(12 000-2 000)/5=2 000(元)全部现金流量的计算全部现金流量的计算表表1 1 投资项目的营业现金流量投资项目的营业现金流量 单位：元单位：元年份年份1 12 23 34 45 5甲方案：甲方案：销售收入（销售收入（1 1）6000600060006000600060006000600060006000付现成本（付现成本（2 2）20002000200

10、02000200020002000200020002000折旧（折旧（3 3）2000200020002000200020002000200020002000税前利润（税前利润（4 4）=（1 1）（2 2）（3 3）2000200020002000200020002000200020002000所得税（所得税（5 5）=（4 4）25%25%500500500500500500500500500500税后净利（税后净利（6 6）=（4 4）（）（5 5）1500150015001500150015001500150015001500营业净现金流量（营业净现金流量（7 7）=（1 1）（2 2

11、）（5 5）3500350035003500350035003500350035003500乙方案：乙方案：销售收入（销售收入（1 1）8000800080008000800080008000800080008000付现成本（付现成本（2 2）3000300034003400380038004200420046004600折旧（折旧（3 3）2000200020002000200020002000200020002000税前利润（税前利润（4 4）=（1 1）（2 2）（3 3）3000300026002600220022001800180014001400所得税（所得税（5 5）=（4 4）

12、25%25%750650550550450450350350税后净利（税后净利（6 6）=（4 4）（）（5 5）2250225019501950165016501350135010501050营业净现金流量（营业净现金流量（7 7）=（1 1）（2 2）（5 5）4250425039503950365036503350335030503050全部现金流量的计算全部现金流量的计算表表2 2 投资项目的现金流量投资项目的现金流量 单位：元单位：元年份年份 t t0 01 12 23 34 45 5甲方案：甲方案：固定资产投资固定资产投资-10000-10000 营业现金流量营业现金流量35003

13、50035003500350035003500350035003500 现金流量合计现金流量合计-10000-100003500350035003500350035003500350035003500乙方案：乙方案：固定资产投资固定资产投资-12000-12000 营运资金垫支营运资金垫支-3000-3000 营业现金流量营业现金流量4250425039503950365036503350335030503050 固定资产残值固定资产残值20002000 营运资金回收营运资金回收30003000 现金流量合计现金流量合计-15000-150004250425039503950365036503

14、350335080508050投资决策中使用现金流量的原因采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素 采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况利润的计算没有一个统一的标准 利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量 7.3 7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法折折现现现现金金流流量量指指标标主主要要有有净净现现值值、内内含含报报酬酬率率、获获利利指指数数、贴贴现现的的投投资资回回收收期期等等。对对于于这这类类指指标标的的使使用用，体体现现了了贴贴现现现现金金流流量量的的思

15、思想想，即即把把未未来来现现金金流流量量贴贴现现，使使用用现现金金流流量量的的现现值值计计算算各各种种指指标标，并并据据以进行决策以进行决策 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 净现值l计算公式l决策规则l一个备选方案：NPV0l多个互斥方案：选择正值中最大者。投投资资项项目目投投入入使使用用后后的的净净现现金金流流量量，按按资资本本成成本本或或企企业业要要求求达达到到的的报报酬酬率率折折算算为为现现值值，减减去去初初始始投投资资以以后后的的余余额，叫作净现值。额，叫作净现值。净现值的计算净现值的计算 例例4 现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表现仍以前面所举大华公

16、司的资料为例（详见表1 1和表和表2 2）,来说来说明净现值的计算。假设资本成本为明净现值的计算。假设资本成本为10%10%。甲方案的NCF相等，故计算如下：净现值的计算净现值的计算l乙方案的NCF不相等，故列表3计算如下:年份t各年的NCF（1）现值系PVIF10%,t（2）现值（3）=（1）（2）12345425039503650335080500.9090.8260.7510.6830.6213863.253262.702741.152288.054999.05未来现金流量的总现值 17154.20减：初始投资 -15000 净现值 NPV=2154.20净现值法的优缺点净现值法的优缺点

17、 l净现值法的优点是：此法考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。l净现值法的缺点是：净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷。7.3 7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法内 含 报 酬 率(Internal Rate of Return，IRR）实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 内含报酬率l计算方法：计算方法：l决策规则决策规则l一个备选方案：IRR必要的报酬率l多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬

18、率最多者内含报酬率IRRIRR的计算步骤：的计算步骤：每年的NCF相等计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算出IRR 每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRR找到净现值由正找到净现值由正到负并且比较接到负并且比较接近于零的两个贴近于零的两个贴现率现率找到净现值由找到净现值由正到负并且比正到负并且比较接近于零的较接近于零的两个贴现率两个贴现率内含报酬率 现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表1 1和表和表2 2）来说明）来说明内含报酬率的计算方法。内含报酬率的计算方法。例例5 由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用

19、如下方法计算内含报酬率:查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在20%和25%之间，现用插值法计算如下：内含报酬率 甲方案的内含报酬率20%+2.22%22.22%内含报酬率 乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表4:表表4 乙方案内含乙方案内含报报酬率的酬率的测测算算过过程程 单位：元时间（t）NCFt测试11%测试16%复利现值系数PVIF11，t现值复利现值系数PVIF16%,t现值012345-15000425039503650335080501.000.9010.8120.7310.6590.593-15000382932072668220847741.000

20、.8620.7430.6410.5520.476-1500036642935234018493832NPV/1686/-380内含报酬率 乙方案的内含报酬率乙方案的内含报酬率11%+4.08%15.08%内含报酬率法的优缺点 优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出 7.3 7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法获利指数又称利润指数或现值指数(profitability index，PI)，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。l净现值净

21、现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 获利指数 计算公式计算公式决策规则决策规则一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多者。获利指数的计算获利指数的计算l依前例获利指数的优缺点获利指数的优缺点l优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。l缺点：获利指数只代表获得报酬的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。净现值法、获利指数法、内含报酬率法的关系净现值法、获利指数法、内含报酬率

22、法的关系l净现值大于0，获利指数一定大于1l获利指数大于1，净现值一定大于0l净现值大于0，内含报酬率一定大于贴现率l净现值等于0，内含报酬率等于贴现率净现值法、获利指数法、内含报酬率法的评价净现值法、获利指数法、内含报酬率法的评价优点优点缺点缺点净现净现值法值法1 1、能够反映项目的净收益、能够反映项目的净收益2 2、理论上完善、理论上完善3 3、普遍适用、普遍适用1 1、绝对指标，没有考虑投资资本的影、绝对指标，没有考虑投资资本的影响响2 2、不能揭示项目的实际报酬率、不能揭示项目的实际报酬率获利获利指数指数法法1 1、相对指标、相对指标2 2、有利于初始投资额不同、有利于初始投资额不同的

23、项目比较的项目比较1 1、不能揭示项目的实际报酬率、不能揭示项目的实际报酬率2 2、难以理解、难以理解内含内含报酬报酬率法率法1 1、反映投资项目的真实报、反映投资项目的真实报酬率酬率2 2、概念易理解、概念易理解1 1、计算过于复杂、计算过于复杂2 2、可能会在互斥项目选择中得出错误、可能会在互斥项目选择中得出错误结果结果3 3、非常规项目可能不存在或者两个内、非常规项目可能不存在或者两个内含报酬率，导致该法失效含报酬率，导致该法失效7.4 非折现现金流量方法非折现现金流量方法l投资回收期投资回收期l平均报酬率平均报酬率l平均会计报酬率平均会计报酬率非非贴贴现现现现金金流流量量指指标标是是指

24、指不不考考虑虑货货币币时时间间价价值值的各种指标。的各种指标。投资回收期计算方法计算方法如果每年的NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。投 资 回 收 期(PP,Payback Period)代 表 收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。投资回收期 天天公司欲进行一项投资，初始投资额天天公司欲进行一项投资，初始投资额1000010000元，项目为期元，项目为期5 5年，每年净现金流量有关资料详见表年，每年净现金流量有关资料详见表5 5，试计算该方案的投资，试计算该方案的投资回收期。回收期。例例7 表表5 天天公司投天

25、天公司投资资回收期的回收期的计计算表算表 单位：元年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/从表从表5 5中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为30003000元，因此该元，因此该项目的投资回收期为项目的投资回收期为：3+1000/3000=3.33（年）（年）投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点 l优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便 l缺点：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满缺点：它不仅忽视了货

26、币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况。后的现金流量状况。l事实上，有战略意义的长期投资往往早期报酬较低，而中后期事实上，有战略意义的长期投资往往早期报酬较低，而中后期报酬较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，它是过去评价报酬较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。定投资方案的流动性而非盈利性。回收期法的缺陷回收期法的缺陷时间0123456甲方案-250100100100100乙方案-250100100100100 100 100甲方案

27、和乙方案的回收期都是2.5年，但明显乙方案优于甲方案。回收期法没有考虑回收期后的现金流l如果每年的净现金流量不相等，投资回收期怎么计算？如果每年的净现金流量不相等，投资回收期怎么计算？7.4 非折现现金流量方法非折现现金流量方法l投资回收期投资回收期l平均报酬率平均报酬率l平均会计报酬率平均会计报酬率平平 均均 报报 酬酬 率率(average rate of return，ARR)是是投投资资项项目目寿寿命命周周期期内内平平均均的的年年投投资资报报酬酬率率，也也称称平平均均投投资报酬率。资报酬率。平均报酬率计算方法计算方法决策规则决策规则l平均报酬率平均报酬率必要平均报酬率，项目可行必要平均

28、报酬率，项目可行l平均报酬率平均报酬率必要平均报酬率，项目不可行必要平均报酬率，项目不可行l在有多个互斥方案的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。在有多个互斥方案的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。平均报酬率的优缺点l优点：简明、易算、易懂 l缺点：（1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会做出错误的决策；（2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。回收期法和平均报酬率法的评价回收期法和平均报酬率法的评价优点优点缺点缺点回收期回收期法法1 1、容易理解、容易理解2 2、计算简单、计算简单3 3、目前仅作为、目前仅作为辅助方法辅助方法1

29、 1、没有考虑回收期后的现金流、没有考虑回收期后的现金流2 2、没有考虑货币时间价值、没有考虑货币时间价值3 3、没有反映项目的净收益或收、没有反映项目的净收益或收益率益率平均报平均报酬率法酬率法1 1、简明、易懂、简明、易懂2 2、易算、易算1 1、没有考虑货币时间价值、没有考虑货币时间价值2 2、必要平均报酬率主观确定、必要平均报酬率主观确定7.4 非折现现金流量方法非折现现金流量方法l投资回收期投资回收期l平均报酬率平均报酬率l平均会计报酬率平均会计报酬率平均会计报酬率(AAR,Average Accounting Return)是与平均报酬率非常相似的一个指标，它使用会计报表上的数据，

30、以及普通会计的收益和成本概念，而不使用现金流量概念。平均会计报酬率如前面大华公司的例子中，两个方案的平均会计报酬率分别为：平均会计报酬率计算简单，但是它使用会计利润而不使用现金流量，另外未考虑货币的时间价值，所以只能作为投资方案评价的一种辅助指标。要求：计算甲乙方案的要求：计算甲乙方案的NPV、PI、IRR，PP，ARR 如果甲乙方案是互斥的，应该选择哪个方案如果甲乙方案是互斥的，应该选择哪个方案?时间01234甲方案-25090909090乙方案-400130130180130Ex：假设资本成本为10%甲乙方案的现金流如下：（单位：元）NPVPIIRRPPARR甲方案35.3元1.1416.

31、37%2.7836%乙方案49.65元1.1215.48%2.7835.6%7.5投资决策指标的比较投资决策指标的比较l两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应用中的比较 l贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的原因l贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较 两类指标在投资决策应用中的比较l2020世纪世纪5050年代年代l2020世纪六、七十年代世纪六、七十年代 19501950年，年，Michrel GortMichrel Gort教授对美国教授对美国2525家大型公司调查的资料表明，被调家大型公司调查的资料表明，被调查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现

32、金流量指标，而没有一家查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金流量指标使用贴现的现金流量指标Tomes KlammerTomes Klammer教授对美国教授对美国184184家大型生产企业进行了调查，资料详见下表家大型生产企业进行了调查，资料详见下表投资决策指标作作为为主要方法使用的公司所占的比例（）主要方法使用的公司所占的比例（）1959年1964年1970年贴现现金流量指标非贴现现金流量指标198138625743合计100100100资料来源：Journal of Bussiness 1972年7月号两类指标在投资决策应用中的比较l2020世纪世纪8

33、080年代的情况年代的情况 19801980年，年，Dauid J.OblackDauid J.Oblack教授对教授对5858家大型跨国公司进行了调查，家大型跨国公司进行了调查，资料详见下表：资料详见下表：投投资资决策指决策指标标使用情况使用情况调查调查表表投资决策指标作作为为主要方法使用的公司所占的比例（）主要方法使用的公司所占的比例（）贴现现金流量指标非贴现现金流量指标7624合计100资料来源：Financial management 1980年冬季季刊*若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达

34、9090。两类指标在投资决策应用中的比较l2020世纪末至世纪末至2121世纪初的情况世纪初的情况 20012001年美国年美国DukeDuke大学的大学的John Graham John Graham 和和 Campbell HaveyCampbell Havey教授调查了教授调查了392392家公司的财务主管，其中家公司的财务主管，其中74.9%74.9%的公司在投资决策时使用的公司在投资决策时使用NPVNPV指标，指标，75.7%75.7%的的公司使用公司使用IRRIRR指标，指标，56.7%56.7%的公司同时使用投资回收期指标。同时调查发现，的公司同时使用投资回收期指标。同时调查发现

35、，年销售额大于年销售额大于1010亿美元的公司更多地依赖于亿美元的公司更多地依赖于NPVNPV或或IRRIRR指标，而年销售额小指标，而年销售额小于于1010亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。资料来源：John.R.Gramham,Campbell R.Harvey.The Theory and Practice of Corporate Finance:Evidence from the Field.Journal of FinancialEconomics,Vol.60,no.23,2001,187243.7.5投资决策

36、指标的比较投资决策指标的比较l两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应用中的比较 l贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的原因l贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较 贴现现金流量指标广泛应用的原因非贴现指标忽略了资金的时间价值非贴现指标忽略了资金的时间价值投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标投资的主要目标净现值的多少净现值的多少 非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供报非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供报酬的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力酬的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力 平均报酬

37、率、平均会计报酬率等指标，由于没有考平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平平 投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取含报酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取舍依据的，任何企业的资金成本都可以通过计算得舍依据的，任何企业的资金成本都

38、可以通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实际。到，因此，这一取舍标准符合客观实际。管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。加速了贴现指标的使用。再老生常谈一把再老生常谈一把归根结底都是归根结底都是时间价值惹的祸时间价值惹的祸7.5投资决策指标的比较投资决策指标的比较l两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应用中的比较 l贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的原因l贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较 贴现现金流量指标的比较 净现值与获利指数的比较净现值与获利指数的比较只有当初始投资

39、不同时，净现值和获利指数才会产生差异。只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。净现值与内含报酬率的比较净现值与内含报酬率的比较 在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。会产生差异的两种情况：的。会产生差异的两种情况：投资规模不同投资规模不同现金流量发生的时间不同现金流量发生的时间不同 互斥项目非常规项目当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规型现金流量，此时，就可能会有不止一个型现金流量，此时，就可能会有不止一个IRRIRR当现金流量只改变一次符号的常规型

40、，则当现金流量只改变一次符号的常规型，则NPVNPV是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，NPVNPV将单调减少将单调减少贴现现金流量指标的比较A A项目项目IRR30%IRR30%，NPVNPV￥100100B B项目项目IRR20%IRR20%，NPVNPV￥200200How?互斥项目投资规模不同投资规模不同现金流量发生的时间不同现金流量发生的时间不同净现值与内含报酬率的比较（净现值与内含报酬率的比较（1）贴现现金流量指标的比较l结论：结论：l净现值与内含报酬率相比较，净现值是一种较好的方法。净现值与内含报酬率相比较，净现值是一种较好的方法。净现

41、值与内含报酬率的比较（净现值与内含报酬率的比较（2）非常规项目贴现现金流量指标的比较初始投资额不同时初始投资额不同时净现值与获利指数的比较净现值与获利指数的比较现金流入量现值与初始投资额之差现金流入量现值与初始投资额之差现金流入量现值与初始投资额之比现金流入量现值与初始投资额之比结论：结论：净现值越高，企业的报酬越大，而获利指数只反映投资回收的程度，净现值越高，企业的报酬越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。应选用净现值较大的投资项目。各种现金流发生的时间点各种现金流发生的时间点固定资产购建流出净残值流入建设期期末项目结束一般而言营运资金垫支流出收回流入建设期期末（投产期期初）项目结束营业现金流营业现金流入所得税流出项目寿命期内每年年末付现成本流出lE公司某项目投资期为2年，每年投资200万元，第3年开始投产，投产开始时垫支流动资金50万元，项目结束时收回。项目有效期6年，净残值40万元，按直线法折旧，每年营业收入400万元，付现成本280万元，所得税率30%，资本成本10%。l要求：计算该项目每年的现金流；计算净现值、获利指数、内含报酬率；判断项目是否可行。