财务管理—第四章 货币时间价值及风险.ppt

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1、第四章第四章 货币时间价值及风险货币时间价值及风险王文珏Page 2第一节第一节 货币时间价值货币时间价值学习重点：学习重点：（一）终值与现值的含义及计算方法；（二）年金终值与年金现值的含义与计算方法；（三）折现率、期间和利率的推算方法；（四）风险的类别和衡量方法；掌握期望值、方差、标准离差和标准离差率的计算；（五）风险收益的含义与计算；学习难点：学习难点：（一）年金的计算；（二）风险的衡量；Page 3第一节第一节 货币时间价值货币时间价值一、资金时间价值的概念一、资金时间价值的概念 1、货币时间价值的含义 货币的时间价值是指货币作为资金投入生产经营过程中，随着时间的推移所产生的增值，也称货

2、币时间价值。或：一定量资金在不同时点上的价值量的差额，即利息。2、实质：是资金周转使用后的增殖额。3、表现形式：货币（资金）的时间价值有两种形式一是绝对数即利息利息，一种是相对数即利率利率 4、形成原因：（1）通胀：使货币的购买力下降；（2）风险：使人们愿意现在持有现金；（3）个人消费偏好：使人们注重眼前消费；（4）投资机会：使人们的货币有增值的可能；Page 4第一节第一节 货币时间价值货币时间价值理财活动为何要用到货币时间价值？理财活动为何要用到货币时间价值？现在的投资和将来的收入之间，货币的购买力并不相同，所以必须经过必要的换算才能使投资决策变得更加合理。把将来的货币换算成当前货币来分析

3、的方法称为货币时间价值的分析方法。它是财务决策的内在逻辑基础。不仅公司财务，个人理财当中涉及到的很多问题，诸如是否购买一份养老保险，是否选择按揭贷款买房、买车等都要用到货币时间价值的分析方法。Page 5第一节第一节 货币时间价值货币时间价值二、一次性收付款终值和现值二、一次性收付款终值和现值（一）终值与现值1、终值：是现在一定量现金在未来某一时点上的价值。又称本利和，F F。2、现值：本金，是未来某一时点上的一定量现金折合为现在的价值，P P。现现 值值终终 值值折现率 0 1 2 n 4 3CF1CF2CF3CF4CFn现金流量 折现率Page 6第一节第一节 货币时间价值货币时间价值（二

4、）、单利的计算（二）、单利的计算 计息期内仅最初的本金作为计息的基础，各期利息不计息 1、单利利息的计算 I IP Pi in n 2、单利终值的计算 F=PF=PI=P=P(1+nI=P=P(1+ni)i)3、单利现值的计算 P=F1/(1+P=F1/(1+n ni i)Page 7第一节第一节 货币时间价值货币时间价值单一支付款项的终值和现值 0 1 2 n 4 3 P FPage 8第一节第一节 货币时间价值货币时间价值（三）复利的计算（三）复利的计算 复利是按上期末来计算利息，计息期内不仅本金计息，各期利息收入也转化为本金在以后各期计息，即“利滚利”。1 1、复利终值、复利终值 F=P

5、(1+i)F=P(1+i)n n 附：一元的复利终值系数表的计算附：一元的复利终值系数表的计算 在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率和时间呈同向变动，现金流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。0 1 2 n 4 3 F=?=?CF0Page 9第一节第一节 货币时间价值货币时间价值2、复利现值、复利现值 P=FP=F1/(1+i)n1/(1+i)n 附：一元的复利现值系数表的计算附：一元的复利现值系数表的计算 在其他条件不变的情况下，现金流量的现值与折现率和时间呈反向变动，现金流量所间隔的时间越长，折现率越高，现值越小。注意：注意：F F、P P 互为逆运算关系（非倒数关系）互为逆运算

6、关系（非倒数关系）复利终值系数和复利现值系数互为倒数关系复利终值系数和复利现值系数互为倒数关系 0 1 2 n 4 3 p=?p=?CFnPage 10第一节第一节 货币时间价值货币时间价值单利终值和复利终值的差别单利终值和复利终值的差别Page 11第一节第一节 货币时间价值货币时间价值二、多期（系列收付款项）复利的终值和现值二、多期（系列收付款项）复利的终值和现值（一）、（一）、多期复利终值的计算（二）、多期复利现值的计算FV 终值CFtt期现金流量 r 利息率 n 计息期数PV 现值CFtt期现金流量 r 利息率 n 计息期数Page 12Excel时间价值函数的基本模型 Excel电子

7、表格程序输入公式 求解变量求解变量输入函数输入函数计算终值：计算终值：FV =FV(Rate,Nper,Pmt,PV,Type)计算现值：计算现值：PV=PV(Rate,Nper,Pmt,FV,Type)计算每期等额现金流量：计算每期等额现金流量：PMT=PMT(Rate,Nper,PV,FV,Type)计算期数：计算期数：n=NPER(Rate,Pmt,PV,FV,Type)计算利率或折现率：计算利率或折现率：r=RATE（Nper,Pmt,PV,FV,Type）如果现金流量发生在每期期末，则“type”项为0或忽略；如果现金流量发生在每期期初，则“type”项为1。Page 13第一节第一

8、节 货币时间价值货币时间价值三、年金终值与年金现值年金终值与年金现值年金（Annunity）是指在某一确定的期间里，每期都有一笔相等金额的系列收付款项，年金实际上是一组相等的现金流序列。折旧、租金、利息、保险金、养老金、退休金、分期付款等都可以采用年金的形式。年金按付款时间可分为后付年金（即普通年金）、先付年金（即当期年金）两种形式。此外，还有几种特殊的年金：永续年金、延期年金以及年金的变化形式不等额现金流等。Page 14第一节第一节 货币时间价值货币时间价值（一）、普通年金终值与现值的计算（一）、普通年金终值与现值的计算 普通年金（Ordinary Annuity），又称后付年金，是指每期

9、期末有等额的收付款项的年金。如银行的零存整取存款。1、普通年金终值的计算、普通年金终值的计算 普通年金终值是指一定时期内每期现金流的复利终值之和。公式中 通常称为年金终值系数，记作（F/A,i,n)，也可表示为FVIFAi,n。n-1n-1 A A 0 0 1 1 2 2 n n 4 4 3 3 A A A A A A A A A AA A（已知）（已知）（已知）（已知）F=?Page 15 n-1 A 0 1 2 n 3 A A A A普通年金的终值计算示意图普通年金的终值计算示意图Page 16第一节第一节 货币时间价值货币时间价值2 2、偿债基金的计算（已知年金终值、偿债基金的计算（已知

10、年金终值F F，求年金，求年金A A）偿债基金是指为在约定的未来某一时点，清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的准备金。其中：是年金终值系数的倒数，称为偿债基金系数。n-1 n-1 0 0 1 1 2 2 n n 4 4 3 3P（已知）（已知）A=A=？A A A A A A A A A A A APage 17第一节第一节 货币时间价值货币时间价值3 3、普通年金现值计算、普通年金现值计算 称为年金现值系数，记作(P/A,i,n)，简记为PVIFAi,n n-1 A 0 1 2 n 4 3 A A A A AA（已知）P=?Page 18 n-1n-1 A A 0 0 1 1

11、 2 2 n n 3 3 A A A A A A A A普通年金的现值计算示意图普通年金的现值计算示意图Page 194 4、年资本回收额的计算（已知年金现值、年资本回收额的计算（已知年金现值P P，求年金，求年金A A）年资本回收额是指在给定的年限内等额回收或清偿初始投入的资本或所欠的债务。年资本回收额是年金现值的逆运算。计算公式 公式中 的数值称作“年资本回收系数”，记作(A/P,i,n)，可通过年金现值系数的倒数求得。Page 20第一节第一节 货币时间价值货币时间价值（二）、先付年金的终值和现值的计算（二）、先付年金的终值和现值的计算 先付年金（Annuity Due），又称当期年金、

12、预付年金，是指每期期初有等额收付款项的年金，先付年金与普通年金的惟一区别是收付款项发生的时间不同。就终值计算来看，先付年金比普通年金多计算一项利息；而就现值计算来看，先付年金又恰好比普通年金少贴现一期利息。Page 21 n-2n-2 n-1n-1 0 0 1 1 2 2 n n 3 3 A A A A A A A A A A A A先付年金的现值先付年金的现值Page 22等比数列 或：先付年金的现值先付年金的现值Page 23 n-1n-1 0 0 1 1 2 2 n n 3 3 A A A A A A A A A A n-2 n-2 A A先付年金的终值先付年金的终值Page 24等比数

13、列 或：先付年金的终值先付年金的终值Page 25第一节第一节 货币时间价值货币时间价值（三）、特殊年金的终值和现值的计算（三）、特殊年金的终值和现值的计算1 1、永续年金、永续年金永续年金是指无限期规律性的一笔现金流。永续年金的终值和现值就是分别对普通年金的终值和现值求极限。对于永续年金来说，有意义的是年金现值公式。Page 26第一节第一节 货币时间价值货币时间价值2 2、延期年金、延期年金 延期年金是指最初的年金现金流不是发生在当前，而是发生在若干期后。Page 27第一节第一节 货币时间价值货币时间价值3 3、固定增长年金、固定增长年金 是指有规律地、按相同比例增长的现金流。Page

14、28第一节第一节 货币时间价值货币时间价值4 4、不等额现金流、不等额现金流 对于不等额现金流，要将每期收付的现金流分别复利计算到终期或者贴现到现在，然后求总求和。Page 29第一节第一节 货币时间价值货币时间价值四、名义利率与实际利率四、名义利率与实际利率 名义利率是指不考虑通货膨胀时的利率，即包括补偿通货膨胀风险的利率。实际利率是指物价不变，从而货币购买力不变条件下的利率。设一年内复利次数为m次，名义利率为rnom，则年有效利率为：EFFECT函数函数 功能：利用给定的名义利率和一年中的复利期数，计算有效年利率。输入方式：=EFFECT(nominal_rate,npery)Page 3

15、0第一节第一节 货币时间价值货币时间价值频率频率mrnom/mEAR按年计算按年计算按半年计算按半年计算按季计算按季计算按月计算按月计算按周计算按周计算按日计算按日计算连续计算连续计算1241252365 6.000%3.000%1.500%0.500%0.115%0.016%06.00%6.09%6.14%6.17%6.18%6.18%6.18%Page 31第一节第一节 货币时间价值货币时间价值2、利率水平的构成要素、利率水平的构成要素KKIPDRPLPMRP其中，K是实际无风险利率IP为通货膨胀溢酬 DRP为违约风险溢酬 LP为流动性风险溢酬 MRP为期限风险溢酬Page 32第一节第一

16、节 货币时间价值货币时间价值具体而言：1、K无风险利率，是纯粹利率，是指在预期通货膨胀率为零时，无风险证券的平均利率。2、IP通货膨胀溢酬，是指预期未来的通货膨胀率，而非过去已发生的实际通货膨胀率，同时是一个平均预期值。3、DRP违约风险溢酬。违约风险越大，则投资者所要求的利率报酬就越高。4、LP流动性溢酬。一般而言，在违约风险一期限风险皆相同的情况下，最具变现力的金融资产与最不具变现力的金融资产彼此间的利率差距约介于1%2%之间。5、MRP期限风险溢酬。期限越长的债券，期限风险越大。它是对投资者利率变动风险的一种补偿。Page 33第一节第一节 货币时间价值货币时间价值五、五、贴现率的计算贴

17、现率的计算1.计算出P/A的值，设其为P/A=。2.查普通年金现值系数表。沿着n已知所在的行横向查找，若能恰好找到某一系数值等于，则该系数值所在的列相对应的利率即为所求的利率i。3.若无法找到恰好等于的系数值，就应在表中行上找与最接近的两个左右临界系数值，设为1、2（1 2或 1 2）。读出所对应的临界利率i1、i2，然后进一步运用内插法。4.在内插法下，假定利率i同相关的系数在较小范围内线形相关，因而可根据临界系数和临界利率计算出，其公式为：Page 34第一节第一节 货币时间价值货币时间价值一个内插法（插值法或插补法）的例子某公司于第一年年初借款20000元，每年年末还本付息额均为4000

18、元，连续9年还清。问借款利率应为多少？依据题意：P=20000，n=9；则P/A=20000/4000=5=。由于在n=9的一行上没有找到恰好为5的系数值，故在该行上找两个最接近5的临界系数值，分别为1=5.3282、2=4.9164；同时读出临界利率为i1=12%、i2=14%。所以：Page 35第二节第二节 风险和报酬风险和报酬风险是现代企业财务管理环境的一个重要特征，在企业财务管理风险是现代企业财务管理环境的一个重要特征，在企业财务管理的每一个环节都不可避免地要面对风险。风险是客观存在的，如的每一个环节都不可避免地要面对风险。风险是客观存在的，如何防范和化解风险，以达到风险与报酬的优化

19、配置是非常重要的。何防范和化解风险，以达到风险与报酬的优化配置是非常重要的。一、风险的概念一、风险的概念二、风险的衡量二、风险的衡量三、风险收益率三、风险收益率四、风险的对策四、风险的对策Page 36第二节第二节 风险和报酬风险和报酬一、风险的概念一、风险的概念 （一）风险的几个概念 1、风险的含义 风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。或是指人们事先能够肯定采取某种行为所有可能的后果，以及每种后果出现可能性的状况。我们这里所的风险,是指投资风险,与投资活动密切相关.投资活动是一种典型的风险活动，而且这种风险属于投机性风险，既有可能获得收益，也有可能发生损失。投资者进

20、行投资，主要是受投资活动的机会与收益的诱导，而是否取得这种预期收益，则受风险的影响。Page 37第二节第二节 风险和报酬风险和报酬2、投资活动具有以下风险特征投资收益具有不确定性投资收益具有不确定性 在投资项目实施之前，决策者对投资收益的估计结果仅仅是一种预期收益，这种预期收益具有一定的不确定性；投资项目实施的结果，有可能偏移这种预期收益，一旦实际投资收益低于预期收益，便构成了风险损失。投资活动具有周期性与时滞性投资活动具有周期性与时滞性 一项投资活动的实施，需要一定的时间或周期，在实施周期里，投资活动的外部环境将发生变化，而如果投资者未预先考虑这种变化，那么，环境的变化便会给投资者带来巨大

21、的风险。另外时间因素隐含不确定性，而这种不确定性也会导致投资风险。投资活动具有投资的测算不准性投资活动具有投资的测算不准性 投资活动的风险性，还表现在项目投资的测算不准性上。投资测算不准，不仅表现在项目的所需投资预测算不准，而且表现为，项目的实际所需投资往往是超过预期的匡算。Page 38第二节第二节 风险和报酬风险和报酬（二）、风险的收益风险的收益 1、风险报酬 是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬。分报酬。一般而言，投资者都讨厌风险，并力求回避风险。那么为什么还会有人进行风险性投资呢？这是因为风险投资可以得到额外报酬

22、风险报酬。2、风险报酬的表示方法：风险报酬额和风险报酬率。风险报酬额和风险报酬率。但在财务管理中，风险报酬通常用相对数风险报酬率来加以计量。由于投资风险的存在，要使投资者愿意承担一份风险，必须给予一定报酬作为补偿。风险越大，补偿越高，即风险和报酬间的基本关系是风险越大，要求的报酬率越高。Page 39第二节第二节 风险和报酬风险和报酬3、投资报酬 是由无风险报酬、通货膨胀贴补和风险报酬三部分组成的。投资报酬可表示为：投资报酬（投资报酬（R R）=无风险报酬无风险报酬+风险报酬风险报酬+通货膨胀贴补通货膨胀贴补 其中：无风险报酬无风险报酬:是指将投资投放某一投资项目上能够肯定得到的报酬。风险报酬

23、风险报酬:是指投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外报酬，也即一种投资风险补偿。通货膨胀贴补通货膨胀贴补:又称通货膨胀溢价，它是指由于通货贬值而使投资带来损失的一种补偿。Page 40第二节第二节 风险和报酬风险和报酬二、风险的衡量二、风险的衡量 对于有风险的投资项目来说，其实际报酬率可以看成是一个有概率分布的随机变量，可以用两个标准来对风险进行衡量：期望报期望报酬率和标准离差。酬率和标准离差。1、期望报酬率 期望值是随机变量的均值。对于单项投资风险报酬率的评估来说，我们所要计算的期望值即为期望报酬率，根据以上公式，期望投资报酬率的计算公式为：K 其中：K期望投资报酬率；Ki

24、第i个可能结果下的报酬率；pi第i个可能结果出现的概率；n可能结果的总数。Page 41第二节第二节 风险和报酬风险和报酬 例：有A、B两个项目，两个项目的报酬率及其概率分布情况如表31所示，试计算两个项目的期望报酬率。根据公式分别计算项目A和项目B的期望投资报酬率分别为：项目A的期望投资报酬率K1P1+K2P2+K3P30.20.15+0.60.1+0.209项目B的期望投资报酬率K1P1+K2P2+K3P3 0.30.2+0.40.15+0.3（0.1）9项目实施情况该种情况出现的概率投资报酬率项目A项目B项目A项目B好0.20.315%20%一般0.60.410%15%差0.20.30-

25、10%Page 42第二节第二节 风险和报酬风险和报酬2、方差、标准离差和标准离差率、方差、标准离差和标准离差率方差方差 按照概率论的定义，方差是各种可能的结果偏离期望值的综合差异，方差是各种可能的结果偏离期望值的综合差异，是反映离散程度的一种量度。是反映离散程度的一种量度。方差可按以下公式计算：2 标准离差标准离差 标准离差则是方差的平方根标准离差则是方差的平方根。在实务中一般使用标准离差而不使用方差来反映风险的大小程度。一般来说，标准离差越小，说明离散程度越小，风险也就越小；反之标准离差越大则风险越大。标准离差的计算公式为：Page 43第二节第二节 风险和报酬风险和报酬例：分别计算上例中

26、A、B两个项目投资报酬率的方差和标准离差。项目项目A A的方差的方差：0.2（0.15-0.09）2+0.6（0.10-0.09）2+0.2（0-0.09）2 0.0024 项目项目A A的标准离差的标准离差0.049 项目项目B B的方差：的方差：0.3（0.20-0.09）2+0.4（0.150.09）2（-0.100.09）2 0.0159 项目项目B B的标准离差的标准离差0.126以上计算结果表明项目B的风险要高于项目A的风险。Page 44第二节第二节 风险和报酬风险和报酬标准离差率标准离差率 标准离差是反映随机变量离散程度的一个指标，但我们应当注意到标准离差是一个绝对指标，作为一

27、个绝对指标，标准离差无法准确地反映随机变量的离散程度。解决这一问题的思路是计算反映离散程度的相对指标，即标准离差率。标准离差率是某随机变量标准离差相对该随机变量期望值的比率。其计算公式为：V=V=其中：V标准离差率；标准离差；期望投资报酬率。Page 45第二节第二节 风险和报酬风险和报酬利用上例的数据，分别计算项目A和项目B的标准离差率为：项目A的标准离差率0.049/0.09100%0.544项目A的标准离差率0.126/0.09100%1.4当然，在此例中项目A和项目B的期望投资报酬率是相等的，可以直接根据标准离差来比较两个项目的风险水平。但如比较项目的期望报酬率不同，则一定要计算标准离

28、差率才能进行比较。注意：注意：标准离差率虽然能正确评价投资风险程度的大小，但还无法将风险与报酬结合起来进行分析。假设我们面临的决策不是评价与比较两个投资项目的风险水平，而是要决定是否对某一投资项目进行投资，此时我们就需要计算出该项目的风险报酬率。Page 46第二节第二节 风险和报酬风险和报酬三、风险报酬系数三、风险报酬系数 风险报酬率、风险报酬和标准离差率之间的关系可用公式表示如下：RR =b V 其中：其中：RR 风险报酬率；风险报酬率；b 风险报酬系数；风险报酬系数；V 标准离差率。标准离差率。则在不考虑通货膨胀因素的影响时，投资的总报酬率为：K RF+RR=RF +b V 其中：其中：

29、K 投资报酬率；投资报酬率；RF 无风险报酬率。无风险报酬率。其中无风险报酬率RF可用加上通货膨胀溢价的时间价值来确定，在财务管理实务中一般把短期政府债券的（如短期国库券）的报酬率作为无风险报酬率；风险价值系数b则可以通过对历史资料的分析、统计回归、专家评议获得，或者由政府部门公布。Page 47第二节第二节 风险和报酬风险和报酬 例：利用前例的数据，并假设无风险报酬率为10，风险报酬系数为10，请计算两个项目的风险报酬率和投资报酬率。项目A的风险报酬率100.5445.44项目A的投资报酬率10+100.54415.44项目B的风险报酬率101.414项目B的投资报酬率10+101.424从

30、计算结果可以看出，项目B的投资报酬率（24）要高于项目A的投资报酬率（15.44），似乎项目B是一个更好的选择。而从我们前面的分析来看，两个项目的期望报酬率是相等的，但项目B的风险要高于项目A，应当项目A是应选择的项目。Page 48第二节第二节 风险和报酬风险和报酬四、风险对策四、风险对策（一）规避风险（一）规避风险 当风险所造成的损失不能由该项目可能获得收益予以抵消时，应当放弃该项目，以规避风险。例如，拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的投资项目。（二）减少风险（二）减少风险 减少风险主要有两方面意思：一是控制风险因素，减少风险的发生；二是控制风险发生的频率和降低风险损害程

31、度。减少风险的常用方法有：进行准确的预测；对决策进行多方案优选和相机替代；及时与政府部门沟通获取政策信息；在发展新产品前，充分进行市场调研；采用多领域、多地域、多项目、多品种的投资以分散风险。Page 49第二节第二节 风险和报酬风险和报酬（三）转移风险（三）转移风险 对可能给企业带来灾难性损失的项目，企业应以一定代价，采取某种方式转移风险。如向保险公司投保；采取合资、联营、联合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移。（四）接受风险（四）接受风险 接受风险包括风险自担和风险自保两种。风险自担是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润；风险自保是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划计提资产减值准备等。Page 50