精品课程PPT公司金融导论第十七章.ppt
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1、 2003 The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.财务杠杆和资本结构政策第十七章公司金融学 西南民族大学 经济学院重要概念和方法 理解财务杠杆对现金流量和权益成本的影响 理解税收和破产对资本结构选择的影响 理解破产程序的基本组成公司金融学 西南民族大学 经济学院本章提纲 资本结构问题 财务杠杆的影响 资本结构和权益资本成本 MM 第一定理和公司税 破产成本 重谈拼图 最优资本结构 观察到的资本结构 破产程序一瞥公司金融学 西南民族大学 经济学院资本重组 在本章中我们将看到资本结构决策对公司价值的影响 资本重构改变了财务杠杆的水平,没
2、有改变公司的资产。通过增加发行债券和回购未付股份来增加财务杠杆。通过发行新的股份和减少未付债务来降低财务杠杆。公司金融学 西南民族大学 经济学院选择资本结构 财务主管的基本目标是什么?-股东财富最大化 我们想要选择使股东财富最大化的资本结构 我们可以通过公司价值最大化或者加权平均资本成本最小化来使股东财富最大化公司金融学 西南民族大学 经济学院财务杠杆效应 财务杠杆如何影响公司的每股盈余和权益报酬率?当我们增加了债务量的时候,我们所要支付的固定的利息费用也增加了。如果我们遇到效益较好的一年,那么我们仍要投入固定成本,并且我们将有更多的剩余支付给我们的股东。如果我们遇到效益很差的一年,那么我们仍
3、需要支付固定成本,并且我们支付给我们的股东的剩余将会减少。财务杠杆扩大了EPS 和ROE的变化公司金融学 西南民族大学 经济学院一个例子:财务杠杆,EPS 和ROE 在这个阶段,我们将忽略税收的影响。当我们发行债务和回购股份的时候,EPS 和ROE将会发生什么变化?公司金融学 西南民族大学 经济学院一个例子:财务杠杆,EPS 和ROE ROE 的变化 目前:ROE 由6.25%变化到 18.75%拟议:ROE 由2.50%变化到27.50%EPS 的变化 目前:EPS 由$1.25变化到$3.75 拟议:EPS 由$0.50 变化到$5.50 当财务杠杆变大的时候,EPS 和ROE 的变动性增
4、加。公司金融学 西南民族大学 经济学院临界EBIT 找到 EPS 在少于目前和拟议资本结构 下的EBIT。如果我们预期EBIT 比临界值高很多,那么这时的杠杆水平对于我们的股东就是有利的。如果我们预期EBIT 比临界值低,那么这时的杠杆水平对于我们的股东就是有害的。公司金融学 西南民族大学 经济学院一个例子:临界EBIT公司金融学 西南民族大学 经济学院一个例子:自知财务杠杆和权益报酬率 目前的资本结构 股东借款$2000 然后用 这$2000和他原有的2000购买200股股票。盈余:衰退:200(1.25)-.1(2000)=$50 预期:200(2.50)-.1(2000)=$300 扩张
5、:200(3.75)-.1(2000)=$550 Mirrors 先生的收益来自于在公司的这个资本结构下购买的100股的股票。拟议的资本结构 投资者购买价值$1000的股票(50 股),这$1000的股票 Trans Am 公司以10%的利率支付。盈余:衰退:50(.50)+.1(1000)=$125 预期:50(3.00)+.1(1000)=$250 扩张:50(5.50)+.1(1000)=$375 Mirrors 先生的收益来自于在公司的这个资本结构下购买的100股股票。公司金融学 西南民族大学 经济学院资本结构理论 Modigliani 和Miller 的资本结构理论 第一定理 公司价
6、值 第二定理加权平均成本 公司的价值石油公司的现金流量和资产风险决定的。改变公司价值 改变现金流量的风险 改变现金流量公司金融学 西南民族大学 经济学院三种特殊情况下的资本结构 假设一 没有公司或者个人税 没有破产成本 假设二 有公司税,没有个人税 没有破产成本 l 假设三 有公司税,但没有个人税 有破产成本公司金融学 西南民族大学 经济学院情况一 定理 I 和 II 定理I 公司的价值不会被资本结构的改变影响 公司的现金流量没有变,因此价值也没有变 定理 II 公司的加权平均成本不会被资本结构影响公司金融学 西南民族大学 经济学院情况 I 方程式 WACC=RA=(E/V)RE+(D/V)R
7、D RE=RA+(RA RD)(D/E)RA 是公司权益的经营风险,也就是公司资产的风险(RA RD)(D/E)是公司权益的财务风险,也就是,被股东要求的用来补偿财务杠杆风险而增加的收益。公司金融学 西南民族大学 经济学院图形 17.3公司金融学 西南民族大学 经济学院情况一 例子 数据 权益报酬率=16%,借款利率=10%;债务占的百分比=45%权益资本成本是多少?RE=.16+(.16-.10)(.45/.55)=.2091=20.91%假设权益资本成本是25%,债务权益率是多少?.25=.16+(.16-.10)(D/E)D/E=(.25-.16)/(.16-.10)=1.5 基于这个信
8、息,这公司的权益率是多少?E/V=1/2.5=40%公司金融学 西南民族大学 经济学院 资本定价模型,SML 和 定理II 财务杠杆如何影响系统风险 资本定价模型CAPM:RA=Rf+A(RM Rf)A 是公司资产的贝塔系数,是衡量公司 资产系统风险的系数。定理 II 把 RA 用资本定价CAPM 代替,并且假设债务是无风险的。(RD=Rf)RE=Rf+A(1+D/E)(RM Rf)公司金融学 西南民族大学 经济学院商业风险和财务风险 RE=Rf+A(1+D/E)(RM Rf)资本定价模型CAPM:RE=Rf+E(RM Rf)E=A(1+D/E)因此,股票的系统风险取决于:资产的系统风险A,(
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