【实用资料】金融经济学第五章之一风险态度与资产选择PPT.ppt

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1、金融经济学第五章之一风险态度与资产选择（优选）金融经济学第五章之一风险态度与资产选择本章内容概览本章内容概览一、一、者的风险态度者的风险态度二、二、者的一般风险对策者的一般风险对策三、三、组合理论组合理论四、资产选择行为与资产需求四、资产选择行为与资产需求一、一、者的风险态度者的风险态度o风险态度是指人们对可能的损失和可能的收益所给予的重视程度。对效用的理解对效用的理解:最好吃的东西最好吃的东西o兔子和猫争论，世界上什么东西最好吃。o兔子说，“世界上萝卜最好吃。萝卜又甜又脆又解渴，我一想起萝卜就要流口水。”o猫不同意，说，“世界上最好吃的东西是老鼠。老鼠的肉非常嫩，嚼起来又酥又松，味道美极了！

2、”o兔子和猫争论不休、相持不下，跑去请猴子评理。o猴子听了，不由得大笑起来：“瞧你们这两个傻瓜蛋，连这点儿常识都不懂！世界上最好吃的东西是什么？是桃子！桃子不但美味可口，而且长得漂亮。我每天做梦都梦见吃桃子。”o兔子和猫听了，全都直摇头。那么，世界上到底什么东西最好吃？n以上的故事说明效用完全是个人的心理感觉。n不同的偏好决定了对同一种商品效用大小的不同评价。o在决策理论中，后果对决策人的实际价值，即决策人对后果的偏好次序是用效用效用(utility)来描述的。o效用就是偏好的量化，是数效用就是偏好的量化，是数(实值函数实值函数)。o经济中的理性经济中的理性:Rationality in Ec

3、onomics 行为假定（行为假定（Behavioral Postulate）:假定消费者总是从假定消费者总是从他可得到的消费束中选择最偏好的消费束。他可得到的消费束中选择最偏好的消费束。将消费者偏好模型化将消费者偏好模型化.o效用（效用（utility）：消费者从消费商品中得到的满足程度。o效用完全是消费者的一种主观心理感受。n满足程度越高，效用越大；n满足程度越低，效用越小。（一）期望效用理论（一）期望效用理论o效用函数效用函数utility function是对满意程度的量化是对满意程度的量化o效用函数分为：序数效用函数、基数效用函数效用函数分为：序数效用函数、基数效用函数o序数效用序数

4、效用ordinal utility：效用之间只能排序：效用之间只能排序o基数效用基数效用cardinal utility：用具体数值表示效用的大小：用具体数值表示效用的大小o期望效用：有多种结果时效用的数学期望期望效用：有多种结果时效用的数学期望 E（u）或或 积分积分o偏好是建立在消费者可以观察的选择行为偏好是建立在消费者可以观察的选择行为之上的。之上的。o偏好关系（偏好关系（preference relation)是指消费是指消费者对不同商品或商品组合偏好的顺序。它者对不同商品或商品组合偏好的顺序。它可以用一种两维（或二元）关系（可以用一种两维（或二元）关系（binary relation

5、）表述出来。）表述出来。1.1.偏好关系偏好关系偏好关系的表述偏好关系的表述 令令C 为商品（或者消费）集合，为商品（或者消费）集合，C 中有中有M 种可供选择的商品。它是种可供选择的商品。它是M 维实数空间维实数空间中的一个非负子集，它总是被假定为闭集中的一个非负子集，它总是被假定为闭集和凸集。和凸集。x、y、z是它的子集，或者称是它的子集，或者称之为商品束（之为商品束（commodity bundle）或者消）或者消费束（费束（consume boundle）。）。1.偏好偏好o假定有任何两个消费束假定有任何两个消费束x和和y严格偏好严格偏好(strict preference):x y

6、如果消费者在如果消费者在y可以得到的情况下总是选择可以得到的情况下总是选择x，则，则可以说他偏好可以说他偏好x；无差异无差异(Indifference):xy 如果让消费者消费另一个消费束如果让消费者消费另一个消费束y，他同样感到，他同样感到满足，虽然根据他自己的偏好是要消费满足，虽然根据他自己的偏好是要消费x。p p弱偏好弱偏好(weak preference):x y 如果消费者偏好于如果消费者偏好于x或者认为和或者认为和 y 无无差异，则说消费者弱偏好于差异，则说消费者弱偏好于xf fo偏好关系是序数关系，是消费者对消费束偏好偏好关系是序数关系，是消费者对消费束偏好程度的排序。程度的排序

7、。o如果如果x y 且且y x，这意味着，这意味着 x y；o如果如果x y 且已知不是且已知不是x y，则可得出结论，则可得出结论认为认为 x y。f ff ff fp p 2.偏好的公理性假设偏好的公理性假设o完备性完备性(Completeness):假设任何两个消费束假设任何两个消费束都是可比较的。都是可比较的。对于消费束对于消费束x和和y，消费者或者认为，消费者或者认为x y，或者认为或者认为y x，或者认为，或者认为xy，三者必居，三者必居其一。其一。完备性假定保证了消费者具备选择判断的完备性假定保证了消费者具备选择判断的能力。能力。f ff f吃哪堆草吃哪堆草好呢？好呢？在市场滑坡

8、时，对货币市场 的 使你免遭损失一半的厄运1)由于一次市场调整，你的 在购入后一个月就损失了15%，假设此时基本面没有任何改变，你会：定义：W0-f(W0,H)称为确定性等值（certainty equivalent wealth）。消费束都严格优于 I3上的消费束公平赌博是指不改变个体当前期望收益的赌局，如一个赌局的随机收益为，其变化均值为E()=0的赌局。买下那个单元，然后再到公开市场上把它卖掉该额度越大表明 者为了避免赌博愿交的罚金越多，因而就越厌恶风险。无差异曲线斜率为负无差异曲线斜率为负对于个体效用函数，定义它的绝对风险厌恶系数为：用来判断当个体在风险资产与无风险资产之间进行选择时，

9、是否能像对待正常商品一样对待有风险资产。消费束都严格优于 I3上的消费束如果消费者偏好于x或者认为和 y 无差异，则说消费者弱偏好于x风险的高低与风险中性 者无关，这意味着不存在风险妨碍。对于任意的X、y，集合 和 是闭集，则 和 是开集。Expected Returno自返性自返性(Reflexivity):假设任何消费束至假设任何消费束至少与本身是同样好的，少与本身是同样好的，x x 自返性保证了消费者对同一商品的偏好具自返性保证了消费者对同一商品的偏好具有明显的一贯性。有明显的一贯性。o传递性传递性(Transitivity):假如假如x y，y z，则则x z.传递性保证了消费者在不同

10、商品之间偏传递性保证了消费者在不同商品之间偏好的首尾一贯性。好的首尾一贯性。f ff ff ff fo连续性（连续性（continunity）对于任意的对于任意的X、y，集合，集合 和和 是是闭集，则闭集，则 和和 是开集。是开集。即如果即如果x是一组至少与是一组至少与y一样好的消费束，而一样好的消费束，而且它趋近于另一消费束且它趋近于另一消费束z，则，则z与与y至少同样至少同样好。这样就可以得到一条连续的无差异曲线。好。这样就可以得到一条连续的无差异曲线。o单调性（单调性（monotonicity），如果 x y 单调性说明增加一点商品至少与原来的情况同样好。单调性说明增加一点商品至少与原来

11、的情况同样好。只要商品是有益的，单调性就必然成立。只要商品是有益的，单调性就必然成立。强单调性说明同样的物品，如果其中有些种类的数量强单调性说明同样的物品，如果其中有些种类的数量严格多于原来的物品，消费者则必定严格偏好于他们。严格多于原来的物品，消费者则必定严格偏好于他们。且且 x y，则，则 ，f ff fo局部非饱和性（局部非饱和性（local non-satiation）和和 0，总存在，总存在 使得使得 在技术上，局部非饱和性和单调性保证了无在技术上，局部非饱和性和单调性保证了无差异曲线具有一个负的斜率。差异曲线具有一个负的斜率。o 凸性（凸性（convexity）o 严格凸性（严格凸

12、性（strictly convexity）o 凸性可理解为边际替代率递减。凸性可理解为边际替代率递减。3.无差异曲线无差异曲线Indifference Curveso弱偏好集弱偏好集(Weakly Preferred Set)o严格偏好集严格偏好集(Strictly Preferred Set)o无差异曲线（无差异曲线（Indifference Curves）o偏好的实例偏好的实例x2x1I(x)x(x)WP(x),弱偏好弱偏好于于x的消费束的的消费束的集合集合弱偏好集弱偏好集Weakly Preferred Set严格偏好集严格偏好集(Strictly Preferred Set)x2x1S

13、P(x),严格偏好严格偏好 于于X的消费束的的消费束的集合，不包括集合，不包括I(x)xI(x)无差异曲线无差异曲线Indifference Curvesx2x1x”x”x x”x”xx2x1z x yp pp pxyzx2x1x所有无差异曲线所有无差异曲线I1上的消上的消费束都严格优于费束都严格优于 I2上的上的消费束消费束yzI1I2I3所有无差异曲线所有无差异曲线I2上的上的消费束都严格优于消费束都严格优于 I3上上的消费束的消费束无差异曲线不能相交无差异曲线不能相交x2x1xyzI1I2单调性假设单调性假设o假设商品多多益善（即假设未到餍足点且每假设商品多多益善（即假设未到餍足点且每一

14、种商品都是一种商品都是“好好”商品）商品）o更精确的表示是：更精确的表示是：消费束（消费束（y1,y2）和）和（x1,x2），其中），其中 y1 x1，y2 x2，则（则（y1,y2）（）（x1,x2）。）。o单调性假设的含义：单调性假设的含义：无差异曲线斜率为负无差异曲线斜率为负p po单调性偏好单调性偏好(X1，X2)X2X1较好消费束较好消费束较差消费束较差消费束：斜率为负斜率为负凸性假设凸性假设o消费束的组合至少与消费束本身一样受偏消费束的组合至少与消费束本身一样受偏爱爱o例如在一条无差异曲线上取两个消费束例如在一条无差异曲线上取两个消费束（x1,x2）和（）和（y1,y2)，取这两个

15、消费束，取这两个消费束的加权平均，令其为的加权平均，令其为zz=（，）（，）o则则z至少与至少与x或或y一样好。一样好。x2y2x2+y22x1y1x1+y12xyz=x+y2严格偏好于严格偏好于x和和yx2y2x1y1xyz=(tx1+(1-t)y1,tx2+(1-t)y2)偏好于偏好于x和和y,0 t 1.x2y2x1y1xy偏好是严格凸性的，当所有的组合偏好是严格凸性的，当所有的组合消费束消费束z都严格偏好于都严格偏好于x和和y(0t1)z严格凸性偏好的无严格凸性偏好的无差异曲线没有平坦差异曲线没有平坦部分，它是严格圆部分，它是严格圆形的形的xyz偏好是弱凸性的，如果偏好是弱凸性的，如果

16、z至少与至少与x或或y一样好一样好xzy凹性偏好凹性偏好x2y2x1y1z非凸性偏好非凸性偏好x2y2x1y1z4.效用函数效用函数第三章第三章第第42页页效用函数和无差异曲线0X1X2U(X1,X2)ABZS R P Px21x11U1RS效用函数和无差异曲线0X1X2U(X1,X2)ABZT V U1TQ Qx12x22U2V效用函数和无差异曲线0X1X2U(X1,X2)ABZU1U2效用函数和无差异曲线0X1X2U1U2无无差差异异曲曲线线可可以以看看作作是是效效用用函函数数曲曲面面边边界界在在平平面面上上的投影。的投影。效用函数和无差异曲线U1U20X1X25.的期望效用的期望效用o在

17、一般情况若 的期末收益R是离散型随机变量，则 者的期望效用为：o若R是连续型随机变量，则其期望效用为：o当期望效用大于零时，意味着 将导致效用净增加，可以考虑进行 ；如果期望效用小于零，则意味 者效用的净损失，应该放弃。期望效用函数期望效用函数（expected utility function）期望效用最大化原则o1944年由 数学家冯诺依曼和经济学家摩根斯坦在合著的博弈论与经济行为一书中提出的期望效用理论是关于不确定性决策的规范理论。o核心思想是：当面对多项有风险的 机会时，理性 者一定是选择期望效用最大的那项 机会进行 。（二）（二）者的效用函数与风险态度者的效用函数与风险态度o18世纪

18、著名的数学家世纪著名的数学家Daniel Bernoulli 在研究赌博问题时发现，人们往往对赌博输在研究赌博问题时发现，人们往往对赌博输掉的钱看得比可能赢的钱更重。例如掉的钱看得比可能赢的钱更重。例如:有一有一个掷硬币的赌局，假定硬币是完全对称的，个掷硬币的赌局，假定硬币是完全对称的，正面朝上可以赢正面朝上可以赢2000元，反面朝上元，反面朝上1分钱分钱什么也没有。现在入局费为多少，才能使这什么也没有。现在入局费为多少，才能使这场赌博为一场公平的赌博？场赌博为一场公平的赌博？1.1.公平赌博公平赌博v公公平平赌赌博博是是指指不不改改变变个个体体当当前前期期望望收收益益的的赌赌局局，如如一一个

19、个赌赌局局的的随随机机收收益益为为 ，其其变变化化均均值值为为E(E()=0)=0的的赌赌局局。或或者者公公平平赌赌博博是是指指一一个个赌赌博博结结果果的的预预期期只只应应当当和和入入局局费费相相等等的的赌赌博。博。o考虑一个博弈，它以概率考虑一个博弈，它以概率p p有一个正的回报有一个正的回报h1,h1,以概率以概率（1-p1-p）有负收益）有负收益h2,h2,它称为一个公平的赌博是指它称为一个公平的赌博是指ph1+(1-p)h2=0ph1+(1-p)h2=0。o如果在某场博弈中，某一局中人所如果在某场博弈中，某一局中人所 的数学期望值大的数学期望值大于零，那么此人应当先交出等于期望值的钱来

20、，才可于零，那么此人应当先交出等于期望值的钱来，才可以使得这场赌博变得公平。以使得这场赌博变得公平。o或者说公平赌博结果的预期只应当和入局前所持有的或者说公平赌博结果的预期只应当和入局前所持有的资金量相等，即赌博的结果从概率平均意义上的应该资金量相等，即赌博的结果从概率平均意义上的应该是不输不赢。是不输不赢。怎样判别风险厌恶、风险偏好和风险中立怎样判别风险厌恶、风险偏好和风险中立 若 者的初始财富为W0，他不参与一个公平赌博，则其效用值是U(W0)，若参与，则其财富会起变化，变化的财富的期望效用是以p取（W1=W0 h1），以（1-p）取（W2=W0 h2），比较 者对二者之间态度，可以判断

21、者的风险态度。确定性利益与不确定性利益的效用比较确定性利益与不确定性利益的效用比较p定义：如果定义：如果 者不喜欢参与任何公平的赌博，者不喜欢参与任何公平的赌博，p 即即u(W0)u(W0)pu(W1)+(1-p)u(W2)pu(W1)+(1-p)u(W2)，则称，则称 者是风险厌恶者是风险厌恶型。此时，效用函数型。此时，效用函数u u是一个凹函数，更一般的表示为：是一个凹函数，更一般的表示为：u(E(W)u(E(W)E(u(W)E(u(W)。p个体风险厌恶是指个体不愿意接受或至多无差异于任何公个体风险厌恶是指个体不愿意接受或至多无差异于任何公平的赌博。平的赌博。p个体严格风险厌恶是指个体不乐

22、意接受任何公平的赌博。个体严格风险厌恶是指个体不乐意接受任何公平的赌博。p定理：定理：u u的凹性对应着个体风险厌恶；的凹性对应着个体风险厌恶；u u的严格凹性对应着的严格凹性对应着个体严格风险厌恶。个体严格风险厌恶。2 2.风险厌恶风险厌恶假定条件：假定条件：假定条件：假定条件：者在无风者在无风者在无风者在无风险条件下，可以持有的险条件下，可以持有的险条件下，可以持有的险条件下，可以持有的确定的货币财富量等于确定的货币财富量等于确定的货币财富量等于确定的货币财富量等于博弈的期望值：博弈的期望值：博弈的期望值：博弈的期望值：如果如果如果如果 者认为有：者认为有：者认为有：者认为有：则为风险回避

23、者则为风险回避者则为风险回避者则为风险回避者 者的风险态度者的风险态度风险厌恶者风险厌恶者风险厌恶者风险厌恶者O O O OW W W WU(W)U(W)U(W)U(W)风险厌恶的效用函数风险厌恶的效用函数风险厌恶的效用函数风险厌恶的效用函数U(W)U(W)U(W)U(W)B B B BA A A AU U U U（W W W W）U(WU(WU(WU(W1 1 1 1)W W W W1 1 1 1W W W W2 2 2 2U(WU(WU(WU(W2 2 2 2)定定义义：如果：如果 者喜者喜欢欢参与所有公平的参与所有公平的赌赌博，即博，即u(W0)pu(W0+h1)+(1-p)u(W0+h

24、2)，则则称称 者是者是风险爱风险爱好型。好型。此此时时，效用函数，效用函数u是一个凸函数，更一般是一个凸函数，更一般的表示的表示为为：u(E(W)E(u(W)。3.风险偏好风险偏好W W W W2 2 2 2U(WU(WU(WU(W2 2 2 2)假定条件：假定条件：假定条件：假定条件：者在无风者在无风者在无风者在无风险条件下，可以持有的险条件下，可以持有的险条件下，可以持有的险条件下，可以持有的确定的货币财富量等于确定的货币财富量等于确定的货币财富量等于确定的货币财富量等于博弈的期望值：博弈的期望值：博弈的期望值：博弈的期望值：如果如果如果如果 者认为有：者认为有：者认为有：者认为有：则为

25、风险偏好者则为风险偏好者则为风险偏好者则为风险偏好者风险偏好者风险偏好者风险偏好者风险偏好者O O O OW W W WU(W)U(W)U(W)U(W)风险偏好的效用函数风险偏好的效用函数风险偏好的效用函数风险偏好的效用函数U(W)U(W)U(W)U(W)B B B BA A A AU U U U（W W W W）U(WU(WU(WU(W1 1 1 1)W W W W1 1 1 1o这种这种 者把风险的者把风险的“乐趣乐趣”考虑在内，使考虑在内，使预期收益率上调。因为上调后的公平赌博预期收益率上调。因为上调后的公平赌博的效用期望高于一个确定性收入财富，风的效用期望高于一个确定性收入财富，风险爱

26、好者总是加入公平赌博。险爱好者总是加入公平赌博。4、风险中立、风险中立o定义：如果定义：如果 者对是否参与所有公平的赌者对是否参与所有公平的赌博没有任何差别，则称博没有任何差别，则称 者是风险中性型。者是风险中性型。此时，此时，u(W0)=pu(W0+h1)+(1-p)u(W0+h2)，o效用函数效用函数u是一个线性函数，更一般的表是一个线性函数，更一般的表示为：示为：u(E(W)=E(u(W)O O O OW W W WU(W)U(W)U(W)U(W)W W W W2 2 2 2U(WU(WU(WU(W2 2 2 2)假定条件：假定条件：假定条件：假定条件：者在无风者在无风者在无风者在无风险

27、条件下，可以持有的险条件下，可以持有的险条件下，可以持有的险条件下，可以持有的确定的货币财富量等于确定的货币财富量等于确定的货币财富量等于确定的货币财富量等于博弈的期望值：博弈的期望值：博弈的期望值：博弈的期望值：如果如果如果如果 者认为有：者认为有：者认为有：者认为有：则为风险中立者则为风险中立者则为风险中立者则为风险中立者风险中立者风险中立者风险中立者风险中立者风险中立的效用函数风险中立的效用函数风险中立的效用函数风险中立的效用函数U(W)U(W)U(W)U(W)B B B BA A A AU U U U（W W W W）U(WU(WU(WU(W1 1 1 1)W W W W1 1 1 1

28、o这时，这时，者对风险采取完全无所谓的态度，者对风险采取完全无所谓的态度，不对风险资产要求任何风险补偿。不对风险资产要求任何风险补偿。者只是者只是按照预期收益率来判断风险按照预期收益率来判断风险 。风险的高低。风险的高低与风险中性与风险中性 者无关，这意味着不存在风险者无关，这意味着不存在风险妨碍。对这样的妨碍。对这样的 者来说，资产组合的确定者来说，资产组合的确定等价报酬率就是预期收益率。等价报酬率就是预期收益率。64风险厌恶型 者的无差异曲线（Indifference Curves）Expected ReturnStandard DeviationIncreasing UtilityP24

29、311.能否相交2.谁的效用更高3.为何向右下方凸出o从风险厌恶型 来看，收益带给他正的效用，而风险带给他负的效用，或者理解为一种负效用的商品。o根据微观经济学的无差异曲线，若给一个消费者更多的负效用商品，且要保证他的效用不变，则只有增加正效用的商品。o根据均方准则，若均值不变，而方差减少，或者方差不变，但均值增加，则 者获得更高的效用，此即风险厌恶者的无差异曲线。风险偏好（Risk lover）者的无差异曲线Expected ReturnStandard Deviationo风险偏好型的 者将风险作为正效用的商品看待，当收益降低时候，可以通过风险增加得到效用补偿。风险中立（Risk neut

30、ral）者的无差异曲线o风险中立型的 者对风险无所谓，只关心 收益。Expected ReturnStandard Deviation5.个体风险厌恶度量个体风险厌恶度量o假定所有假定所有 者是厌恶风险的，然而每个人风者是厌恶风险的，然而每个人风险厌恶的程度可能个不相同，因此需要对风险厌恶的程度可能个不相同，因此需要对风险厌恶程度给出一个度量。险厌恶程度给出一个度量。oMarkowitz risk premiumoPratt-Arrow risk premium确定性等值与确定性等值与Markowitz risk premiumo定义：定义：W0-f(W0,H)称为确定性等值称为确定性等值（c

31、ertainty equivalent wealth）。）。o确定性等值（确定性等值（CE）是一个完全确定的量，）是一个完全确定的量，在此收入水平（被认为这是一个确定性在此收入水平（被认为这是一个确定性财富）上的效用水平等于不确定条件下财富）上的效用水平等于不确定条件下财富的期望效用水平财富的期望效用水平。of(W0,H)是一个收入额度，当一个完全确定的收入是一个收入额度，当一个完全确定的收入减去该额度后所产生的效用水平等于不确定性条件减去该额度后所产生的效用水平等于不确定性条件下财富的期望效用水平。该额度越大表明下财富的期望效用水平。该额度越大表明 者为了者为了避免赌博愿交的罚金越多，因而就

32、越厌恶风险。避免赌博愿交的罚金越多，因而就越厌恶风险。of(W0,H)是是 者为了避免参与赌博（一个不确定性）者为了避免参与赌博（一个不确定性）愿意放弃的财富或缴纳罚金的最大数量。这个特定愿意放弃的财富或缴纳罚金的最大数量。这个特定的额度称为罚金的额度称为罚金f(W0,H)或或Markowitz risk premium.o o它们满足下式它们满足下式 u(W0-f(W0,H)=pu(W0+h1)+(1-p)u(W0+h2)其含义是一个确定的初始财富减去一个特定的其含义是一个确定的初始财富减去一个特定的额度后的效用相当于不确定财富的期望效用。额度后的效用相当于不确定财富的期望效用。或者或者 P

33、ratt-Arrow risk premiumo定义定义：考察风险很小的博弈，：考察风险很小的博弈，Pratt-Arrow风险溢价定义为：风险溢价定义为：6.绝对风险厌恶与相对风险厌恶绝对风险厌恶与相对风险厌恶v绝对的厌恶风险型绝对的厌恶风险型o对于个体效用函数，定义它的绝对风险厌恶对于个体效用函数，定义它的绝对风险厌恶系数为：系数为：o用来判断当个体在风险资产与无风险资产之用来判断当个体在风险资产与无风险资产之间进行选择时，是否能像对待正常商品一样间进行选择时，是否能像对待正常商品一样对待有风险资产。对待有风险资产。v 定义 如果RA（）是严格递减的函数，即v v ，那么称 者是递减绝对v风

34、险厌恶的。类似的，若 ，v那么称 者是常绝对风险厌恶的，若v ，则称 者是递增绝对v风险厌恶的。v定理（阿罗定理（阿罗-普拉特定理）对于递减绝对风普拉特定理）对于递减绝对风险厌恶者来说，随着个人财富的增长，他险厌恶者来说，随着个人财富的增长，他对风险资产的对风险资产的 也就越大；对于递增绝对也就越大；对于递增绝对风险厌恶者，随着个人财富的增加，他对风险厌恶者，随着个人财富的增加，他对风险资产风险资产 反而减少（视风险资产为劣质反而减少（视风险资产为劣质品）；对于常绝对风险厌恶者，他对风险品）；对于常绝对风险厌恶者，他对风险资产资产 与财富无关。与财富无关。显示递减绝对风险厌恶系数的显示递减绝对

35、风险厌恶系数的 者，当财富者，当财富增加时，他对风险资产的绝对增加时，他对风险资产的绝对 量也会增加，量也会增加，但是不能回答，相对于总财富的风险但是不能回答，相对于总财富的风险 比例比例是增加还是减少。引入相对风险厌恶的概念是增加还是减少。引入相对风险厌恶的概念可以回答这一问题。可以回答这一问题。其含义是一个确定的初始财富减去一个特定的额度后的效用相当于不确定财富的期望效用。传递性保证了消费者在不同商品之间偏好的首尾一贯性。将消费者偏好模型化.偏好关系（preference relation)是指消费者对不同商品或商品组合偏好的顺序。对于消费束x和y，消费者或者认为x y，或者认为y x，或

36、者认为xy，三者必居其一。1944年由 数学家冯诺依曼和经济学家摩根斯坦在合著的博弈论与经济行为一书中提出的期望效用理论是关于不确定性决策的规范理论。4)以下哪一种情况会让你感觉比较好？Pratt-Arrow risk premium风险的高低与风险中性 者无关，这意味着不存在风险妨碍。所有无差异曲线I1上的消费束都严格优于 I2上的消费束f(W0,H)是 者为了避免参与赌博（一个不确定性）愿意放弃的财富或缴纳罚金的最大数量。偏好关系是序数关系，是消费者对消费束偏好程度的排序。满足程度越低，效用越小。显示递减绝对风险厌恶系数的 者，当财富增加时，他对风险资产的绝对 量也会增加，但是不能回答，相

37、对于总财富的风险 比例是增加还是减少。如果期望效用小于零，则意味 者效用的净损失，应该放弃。v相对的厌恶风险型相对的厌恶风险型 对于个体效用函数，定义它的相对风险厌恶对于个体效用函数，定义它的相对风险厌恶系数为：系数为：v定义：定义：v如果如果RR（）是严格递减的函数（）是严格递减的函数 即即 ，v 那么称那么称 者是递减相对风险厌恶的；者是递减相对风险厌恶的；v若若 那么称那么称 者是常（不变）相对风者是常（不变）相对风 险厌恶的；险厌恶的；v若若 ，则称，则称 者是递增相对风险者是递增相对风险v 厌恶的。厌恶的。v对于递增相对风险厌恶者，风险资产需求的财对于递增相对风险厌恶者，风险资产需求

38、的财富弹性小于富弹性小于1 1（即随财富的增加，（即随财富的增加，于风险资于风险资产相对于财富的比例下降），对于不变相对风产相对于财富的比例下降），对于不变相对风险厌恶者，风险资产需求的弹性等于险厌恶者，风险资产需求的弹性等于1 1，对于，对于递减相对风险厌恶者，风险资产需求的财富弹递减相对风险厌恶者，风险资产需求的财富弹性大于性大于1 1（即随财富的增加，（即随财富的增加，于风险资产相于风险资产相对于财富的比例上升）对于财富的比例上升）。v财富弹性：随着财富的增加，财富弹性：随着财富的增加，于风险资产的于风险资产的比例相对于财富的增加而减少（不变，增加）。比例相对于财富的增加而减少（不变，增

39、加）。究竟现实中的 者属于哪种风险厌恶类型？普遍接受的看法是，大多数人具有递减绝对风险厌恶系数和不变相对厌恶系数，这反映了大多数 者的 行为。但也有人认为具有递减绝对风险厌恶系数，递减相对风险厌恶系数也许更能反映大多数人 者的行为。你能承受多大的风险1)由于一次市场调整，你的 在购入后一个月就损失了15%，假设此时基本面没有任何改变，你会：a.窘迫的坐在家中，等待价格反弹b.立刻卖掉，如果接下来的几日价格继续下跌，便可庆幸自己躲过了几晚痛苦的煎熬c.如果当初就觉得价格不错，现在的价格当然更加诱人，所以在低位更多的买进2)你的 在购入后一个月飙升，假如此时你无从获得更多的信息，你会：a.立刻出售

40、b.持有，期望更多的获利c.再买一些，它可能会升得更高3)以下哪一种 是你乐意为之的？a.于一只在个月内升值有限的激进型成长 b.于一只货币市场 ，但却看到自己关注过的激进型 在个月内实现了价值的翻番4)以下哪一种情况会让你感觉比较好？a.你在一次 中大赚了100%b.在市场滑坡时，对货币市场 的 使你免遭损失一半的厄运5)以下哪一种情况让你最开心？a.你在一次竞赛中赢了10万元b.你从一位富有的亲戚那里继承了10万元c.你在期权市场上用2000元赚了10万元d.以上皆可，不管钱是怎么进口袋的，只要得到10万元我就开心6)你住的公寓楼正准备转变为公私共有公寓.你可以花8万元买下你的单元，也可以

41、按万元的价格将选择权卖给别人公私共有公寓的市价是12万元你很清楚，如果买下它，必须持有6个月方可出售，每个月的按揭成本是1200元，而且还得支付8万元按揭首期假设你不愿意住在那里，你会：a.卖掉选择权，赚得2万元b.买下那个单元，然后再到公开市场上把它卖掉7)你从叔叔那里继承了一套价值10万元的房子，没有贷款需要偿还虽然房子地段不错，而且估计也能以快于通货膨胀的速度增值但由于年久失修，外观上破败不堪如果就以现在的样子出租，每月可以净赚1000元；如果加以修缮后再行出租，则每月可净赚1500元修理费用可通过财产抵押贷款筹得，你会：a.卖掉房子b.就以现在的样子出租c.进行必要的修缮，然后出租谢谢观看！感谢观看