7-1长期投资决策与管理dpa.pptx

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1、1第七章 长期投资决策与管理第一节 长期投资决策概述第二节 长期投资决策的一般方法2第一节 长期投资决策概述一、长期投资决策程序二、现金流量及其估算3第一节 长期投资决策概述一、长期投资决策程序（一）投资的概念 投 资，是 指 投 资 者 将 货 币 或 实 物 预 先 投 放于 社 会 再 生 产 领 域，以 形 成 某 种 资 产，并 借 以获 得 未 来 收 益 的 经 济 活 动。在 一 般 情 况 下，投资 后 最 终 获 得 的 回 流 价 值 必 须 大 于 投 资 时 所 预付的价值，否则，投资便失去了意义。4 投 资 按 照 回 收 期 限 来 划 分 可 以 分 为 短 期

2、 投资 和 长 期 投 资。由 于 短 期 投 资 在 一 年 内 就 可 以收 回，这 种 投 资 形 成 的 资 产 是 企 业 的 流 动 资 产，其 风 险 小、收 益 也 小，而 且 投 资 额 相 对 也 小，所 以 在 营 运 资 产 的 管 理 决 策 中，企 业 真 正 意 义的投资决策是长期投资决策。5（二）长期投资决策 长 期 投 资，是 指 在 长 于 一 年 的 时 间 内 才 能收 回 的 各 项 投 资。长 期 投 资 决 策 是 在 资 金 的 时间 价 值、现 金 流 量、投 资 风 险、资 本 成 本 等 因素 的 影 响 下，对 长 期 投 资 项 目 进

3、 行 分 析、判 断、取 舍。由 于 这 种 投 资 资 金 大、时 间 长、风 险 大，一般也可以称为资本支出决策或资本预算。6 长 期 投 资 决 策 的 目 的 是 为 了 扩 大 生 产 能 力或 是 控 制 某 种 资 源，企 业 或 基 于 某 种 长 期 的 特殊 目 的（如 偿 债 的 需 要、积 累 整 笔 资 金 等）而进 行 的 投 资。而 在 企 业 的 长 期 投 资 中 主 要 是 固定 资 产 的 投 资，而 对 于 对 外 投 资，如 长 期 债 券、股 票 等 问 题，将 在 下 一 章 叙 述。所 以 这 里 的 投资主要是固定资产项目的投资。7（三）长期投

4、资决策程序 固 定 资 产 项 目 的 投 资 具 有 占 有 时 间 长、耗资 多、不 可 逆 等 特 点，决 定 了 长 期 投 资 具 有 相当 大 的 风 险，一 旦 决 策 失 误，就 会 严 重 影 响 企业 的 财 务 状 况 和 现 金 流 量，甚 至 会 造 成 企 业 破产 清 算。因 此，企 业 应 该 按 照 一 定 的 程 序，运用 科 学 的 方 法 进 行 分 析 论 证，以 保 证 决 策 的 正确有效。8长期投资一般要遵守以下程序：1、确 定 需 要 作 出 决 策 的 目 标，即 弄 清 楚 这 项决策究竟需要解决什么问题；2、针对决策项目提出若干备选方案；

5、3、为 每 个 备 选 方 案 搜 集 尽 可 能 多 的、对 它 们有 影 响 的 各 种 资 料，包 括 政 治、经 济、法 律、社 会 环 境 的 资 料，其 中 有 关 预 期 成 本 和 预 期 收入的数据要尽可能做到全面、可靠；4、根 据 可 计 量 因 素 的 资 料，运 用 科 学 的 理 论和方法，对备选方案进行分析比较；9u5、对 其 他 非 计 量 因 素，分 析 考 虑 对 投 资 方 案的影响；u6、确 定 最 优 方 案，写 出 可 行 性 报 告，请 上 级批准；u7、由 企 业 领 导 作 出 决 策，接 受 或 拒 绝 投 资 或重新调研；u8、执行投资项目，

6、筹集资金，控制实施；u9、投 资 项 目 再 评 价，即 在 执 行 过 程 中，如 果情 况 发 生 重 大 变 化，应 具 体 问 题 具 体 分 析，作出新的评价，以避免损失。10二、现金流量及其估算 1、基本概念 现 金 流 量，是 指 在 投 资 决 策 中 一 个 项 目 引 起的 企 业 现 金 支 出 和 现 金 收 入 增 加 的 数 量。这 里 的现 金，是 广 义 的 现 金，它 不 仅 包 括 各 种 货 币 资 金，而 且 还 包 括 项 目 需 要 投 入 企 业 的 非 货 币 资 源 的 变现 资 源。例 如，一 个 项 目 需 要 使 用 原 有 的 厂 房、

7、设 备 和 材 料 等，而 相 关 的 现 金 流 量 是 指 它 们 的 变现价值，而不是它们的账面成本。1 1现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体的概念。（1）现金流出量（COF，cash out flow）一 个 方 案 的 现 金 流 出 量 是 指 该 方 案 引 起 的企 业 现 金 支 出 的 增 加 额。例 如，企 业 购 置 一 条生产线，通常会引起以下的现金流出：u购置生产线的价款。它可能一次性支出，也可能是分几次支出。12u垫支的流动资金。由于该生产线扩大了企业的生产能力，引起了对流动资产需求的增加。企业要增加的流动资产，也是购置该生产线引起的，应列入该

8、方案的现金流出量。只有在营业终了或出售（报废）该生产线时才能收回这些资金，并用于别的目的。u生产线的维护、修理等费用。在该生产线的整个使用期限内，会发生保持生产能力的各种费用，它们都是由于购置该生产线引起的，应列入该方案的现金流出量。13（2）现金流入量（CIF，cash in flow）一 个 方 案 的 现 金 流 入 量 是 指 该 方 案 引 起 的企 业 现 金 收 入 的 增 加 额。例 如，企 业 购 置 一 条生产线，通常会引起以下的现金流入：u营业现金收入。购置生产线扩大了企业的生产能力，使企业的销售收入增加，扣除有关的付现成本后的余额，是该生产线引起的一项现金流入。14 所

9、以，营业现金收入=销售收入-付现成本 付现成本指需要每年支付现金的销售成本。销 售 成 本 中 每 年 不 需 要 支 付 现 金 的 主 要 是 折 旧 费 用，所以付现成本可以用销售成本减去折旧来估计。付现成本=销售成本折旧 所以，营业现金流入=销售收入付现成本=销售收入-（销售成本-折旧）=营业利润+折旧 如 果 从 每 年 现 金 流 动 的 结 果 来 看，增 加 现 金 的 流 入来 自 两 部 分：一 部 分 是 利 润 造 成 的 货 币 增 值；另 一 部 分是以货币形式收回的折旧。15 如果考虑所得税的话 营业现金净流入=营业净利润+折旧 营业现金净流入=利润总额-所得税费

10、用+折旧=利润总额（1-t）+折旧=（销售收入-销售成本）（1-t）+折旧=销售收入-（付现成本+折旧）（1-t）+折旧=销售收入（1-t）-付现成本（1-t）+折旧抵税 因此，折旧具有抵税的作用。16u营业现金收入。购置生产线扩大了企业的生产能力，使企业的销售收入增加，扣除有关的付现成本后的余额，是该生产线引起的一项现金流入。u该生产线出售（报废）时的残值收入。因为资产出售或报废的残值收入，是由于当初购置生产线引起的，应作为投资方案的一项现金流入。u收回的流动资金。该生产线出售或报废时，企业可以相应增加流动资金，收回的资金可以用于别处，因此应将此作为该方案的一项现金流入。17（3）现金净流量

11、（NCF，net cash flow）是 指 一 定 期 间（有 时 指 一 年，有 时 指 投 资项 目 延 续 的 整 个 期 间）现 金 流 入 量 和 现 金 流 出量 的 差 额。如 果 现 金 流 入 量 大 于 流 出 量，现 金净流量为正值；反之，现金净流量为负值。18 在 投 资 决 策 中，一 般 把 现 金 流 量 当 作 研 究 的 重 点，而把对利润的研究放在次要地位。原因有三个：（1）在 整 个 投 资 有 效 期 内 利 润 总 计 与 现 金 净 流 量 总 计相 等。如 下 图：这 个 投 资 项 目 的 期 限 为8年，8年 内 的 利润 总 额 是500万

12、 元，而 现 金 净 流 量 也 为500万 元。所 以 从整 个 投 资 期 来 看，现 金 流 量 可 以 代 替 利 润 来 作 为 评 价 净收益的指标。（2）利 润 在 各 年 的 分 布 可 能 受 折 旧 方 法 等 人 为 因 素 的影 响，而 现 金 流 量 的 分 布 不 受 这 些 人 为 因 素 的 影 响，从而可以保证评价的客观性。（3）在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。2、投资决策中使用现金流量的原因19二、流动资产的特点（一）流动资产的资金占用形态具有变动性（二）流动资产的占用数量具有波动性（三）流动资产循环与生产经营周期具有一致性（四）流动资产的资金来

13、源具有灵活多样性20 另外，企业投放的流动资金不组成利润，但却形成现金的收支，如果不考虑这一块收付，则无法估计企业需要或多余的资金是多少，从而影响投资和筹资活动。21 3、现金流量的估计 估 计 投 资 方 案 所 需 要 的 资 本 支 出，以 及 该方 案 每 年 能 产 生 的 现 金 净 流 量 会 涉 及 很 多 的变量，并且需要企业的许多部门参与。销 售 部 门：负 责 预 测 售 价 和 销 量；涉 及 产 品 价格弹性；广告效果、竞争者动向。产 品 开 发 和 技 术 部 门：负 责 估 计 投 资 方 案 的 资本 支 出，涉 及 研 制 费 用、设 备 购 置、厂 房 建筑

14、等。22u 生 产 和 成 本 部 门：负 责 估 计 制 造 成 本，涉 及原 材 料 采 购 价 格、生 产 工 艺 安 排、产 品 成 本等。u 财 务 部 门：为 销 售、生 产 部 门 的 预 测 建 立 共同 的 基 本 假 设 条 件，如 物 价 水 平、贴 现 率、可 供 资 源 的 限 制 条 件 等；协 调 参 与 预 测 的 各部 门 人 员，使 之 能 相 互 衔 接 与 配 合；防 止 预测 者 因 个 人 偏 好 或 部 门 利 益 而 高 估 或 低 估 收入和成本。23 在 确 定 投 资 方 案 的 现 金 流 量 时，应 遵 循 的最基本的原则是：u 只 有

15、 增 量 现 金 流 量 才 是 与 项 目 相 关 的 现 金 流量。（所 谓 增 量 现 金 流 量 是 指 接 受 或 拒 绝 某个 投 资 方 案 后，企 业 总 现 金 流 量 因 此 发 生 的变动。）u 只 有 那 些 由 于 采 纳 某 个 项 目 引 起 的 现 金 支 出增加额才是该项目的现金流出。u 只 有 那 些 由 于 采 纳 某 个 项 目 引 起 的 现 金 流 入增加额才是该项目的现金流入。24 为 了 正 确 计 算 投 资 方 案 的 增 量 现 金 流 量，需 要正 确 判 断 哪 些 支 出 会 引 起 现 金 总 现 金 流 量 的 变 动，哪 些 支

16、 出 不 会 引 起 总 现 金 流 量 的 变 动。在 进 行 这些判断时要注意区别以下概念和因素：u（1）区分相关成本与非相关成本 相 关 成 本：是 指 与 特 定 决 策 有 关 的、在 分 析 评 价时 必 须 加 以 考 虑 的 成 本。例 如 差 额 成 本、未 来 成本、重置成本、机会成本等。不 相 关 成 本：是 指 与 特 定 决 策 无 关 的、在 分 析 评价 时 不 加 以 考 虑 的 成 本。例 如 沉 没 成 本、过 去 成本、账面成本等。25u（2）不要忽视机会成本u（3）要考虑投资方案对其他部门的影响 当 采 纳 一 个 新 的 项 目 后，该 项 目 可 能

17、 对公司的其他部门造成有利或不利的影响。u（4）对净营运资金的影响 净 营 运 资 金，是 指 增 加 的 流 动 资 产 与 增加的流动负债之间的差额。26第二节 长期投资决策的一般方法一、长期投资决策的非贴现方法二、长期投资决策的贴现方法三、固定资产更新决策27 企 业 在 收 集 了 有 关 长 期 投 资 资 料 后 就 可 以运 用 评 价 投 资 方 案 的 指 标 来 分 析、评 价 各 种 方案、以便作出取舍。根 据 分 析、评 价 指 标 的 类 别，投 资 决 策 分析方法一般分为非贴现方法和贴现方法。28 非 贴 现 方 法，是 指 没 有 考 虑 时 间 价 值 因 素

18、的 方 法，主 要 包 括 投 资 回 收 期 法、会 计 收 益 法等。（静态）贴 现 方 法，是 指 考 虑 了 时 间 价 值 因 素 的 方法，主 要 包 括 净 现 值 法、现 值 指 数 法 和 内 含 报酬率法等。（动态）29 1、投资回收期法 回 收 期，是 指 收 回 投 资 项 目 的 全 部 投 资 所需 要 的 时 间。企 业 一 般 选 择 能 在 短 期 内 收 回 全部 投 资 的 方 案，认 为 回 收 期 越 短，方 案 越 好。回收期一般以年为单位。使下式成立的n，就是投资回收期：其中：CIFt第t年的现金流入量 COFt第t年的现金流出量（投资额）30例题

19、东方公司有5种投资方案，有关数据如下表：项目现金流量 回收期投资额 第一年收益 第二年收益 第三年收益（年）A-10 000 10 000 0 0 1B-10 000 8 000 4 000 1.5C-10 000 5 000 5 000 5 000 2D-10 000 0 10 000 10 000 2E-10 000 5 000 5 000 10 000 2 投资回收期分析表 金额单位:元31 分析:企 业 一 般 会 确 定 一 个 回 收 期 标 准,如 果 某方 案 的 回 收 期 与 标 准 比 较 短,该 方 案 就 可 行,否则 不 可 行。如 果 几 个 方 案 都 达 到

20、回 收 期 标 准，并 且 只 能 选 择 一 个 方 案 时，应 该 选 择 投 资 回 收期最短的方案。32 回收期计算公式 各年产生的现金流量相等时;回收期 各年产生的现金流量不相等时;回收期333435回收期法的评价：优点：（1）计算简便，易于理解；（2）能显示出各方案的相对风险；（3）能 衡 量 出 各 投 入 资 本 的 回 收 速 度 即 变 现 能 力，对 资金短缺的企业很实用。缺点：（1）忽略了现金流发生的时间，没有考虑货币时间价值。（2）忽 略 了 回 收 期 后 的 现 金 流 量，注 重 短 期 行 为，忽 视投资的长期收益。362、会计收益率法 会 计 收 益 率 法

21、，是 指 投 资 项 目 寿 命 周 期 内平均净收益与初始投资的比率。公式为：37东方公司5种投资方案的会计收益率：从上述计算可知：D、E方案最优，而A方案最低，应拒绝。38会计收益率法的评价：这 种 方 法 虽 然 考 虑 了 整 个 方 案 在 寿 命 期 内的 全 部 现 金 流 量，但 同 样 没 有 考 虑 货 币 的 时 间价 值。同 时，该 法 不 能 显 示 方 案 的 相 对 风 险，也不如回收期法通俗易懂。39二、长期投资决策的贴现方法 长 期 投 资 的 贴 现 方 法，是 指 考 虑 了 时 间 价值 因 素 的 方 法。主 要 包 括 净 现 值 法、现 值 指 数

22、法和内含报酬率法等。1、净现值法（Net Present Value，简称NPV）净 现 值 法，是 将 各 年 净 流 量 按 期 望 的 报 酬率 或 资 金 成 本 率 换 算 为 现 值（PV），以 求 得 投资方案的净现值的方法。其计算公式为：40基本原理：1.净 现 值 是 按 预 定 贴 现 率 贴 现 后 现 金 流 入 量 与 流出量的差额。2.预 定 贴 现 率 是 所 要 求 的 最 低 投 资 报 酬 率 或 基 准收益率，一般为资本成本。3.净 现 值 大 于 零，贴 现 后 现 金 流 入 大 于 流 出，方案的内含报酬率大于预定贴现率。反之亦然。41其中：t-第t

23、年，t=0表示刚开始投资的时间 CFt-第t年的现金净流量 i-贴现率（资本成本率或期望的报酬率）n-开始投资到项目寿命结束时的年数。计 算 出 的 净 现 值 如 果 为 正，则 项 目 应 该 接 受；如 果为 负，就 应 该 舍 弃。决 策 者 如 果 要 在 一 些 互 斥 方 案 中 进行取舍时，应该选取净现值最高者。其计算公式为：42 如 果 资 本 成 本 率 为10%，那 么 东 方 公 司 的5个 方 案 净现值计算如下：43 从 以 上 的 计 算 可 知，A方 案 的 净 现 值 为 负 数，说 明 该 方 案 的 收 益 率 低 于10%，因 而 应 该 放 弃。而 其

24、 他 方 案 的 净 现 值 都 为 正 数，说 明 它 们 的 报酬 率 都 高 于10%，在 各 个 方 案 不 互 斥 的 情 况 下，都 可 以 接 受。似 在 各 个 方 案 互 斥 的 情 况 下，只有 采 用 最 优 的 方 案，显 然E方 案 最 优，因 为 它的净现值最大。44NPV本质：NPV是 经 过 贴 现 的 净 现 金 流 量，它 表 明 投资 方 案 所 取 得 的 超 过 基 本 收 益 的 剩 余 收 益，这种剩余收益的取得是通过贴现形式完成的。45 B 方案还本付息表 单位：元 700折合为现值578元（7000.8264）年份年初债款年息10%年末债款偿还

25、现金借款余额1 10 000 1 000 11 000 8 000 3 0002 3 000 300 3 300 4 000 70046净现值法的评价：优点：（1）考 虑 了 货 币 的 时 间 价 值，能 够 反 映 投 资 方 案 的 净 收益额。（2）考 虑 了 风 险 因 素，因 为 其 贴 现 率 是 由 企 业 根 据 一 定风险确定的期望报酬率或资金成本率制定的。（3）反映投资效果，适应于年限相同的互斥项目决策；（4）该 法 假 定 前 后 各 期NCF均 要 求 按 基 准 贴 现 率（最 低报酬率）取得，比较客观；（5）在 考 虑 投 资 风 险 时 可 以 分 段 采 用

26、不 同 贴 现 率，比 较灵活。47净现值法的评价：缺点：（1）净 现 值 法 虽 然 说 明 了 未 来 的 盈 亏 数，但 却 不 能 揭 示各 个 投 资 方 案 本 身 可 能 达 到 的 实 际 报 酬 率。这 样，容易 出 现 决 策 趋 向 于 投 资 大、收 益 大 的 方 案，从 而 忽 视收益小，但效益更高的项目。（2）企 业 的 贴 现 率 不 容 易 制 定，贴 现 率 的 高 低 影 响 方 案选优结论。（3）不 能 反 映 投 资 效 率，在 各 方 案 投 资 额 不 同 时，不 适应独立项目决策；（4）不适应年限不同的所有方案的比较。482、现值指数法（Prof

27、itability Index,简称PI）又 称 获 利 能 力 指 数 法，是 指 未 来 现 金 流 入现值与现金流出现值的比率。计算公式为：49 东 方 公 司 五 种 投 资 方 案 的 现 值 指 数 计 算 如下：先 分 别 求 出 各 个 项 目 的 现 金 流 出 量 的 现 值和 现 金 流 入 量 的 现 值。由 于 各 个 项 目 的 流 出 量10000元 是 该 项 目 的 流 出 现 值，而 各 个 项 目 的现金流入量现值分别为：5051然后再分别求出各个项目的现值指数指标：52 采 用 现 值 指 数 进 行 项 目 判 断 的 标 准 是：如 果 现 值指 数

28、 大 于1，说 明 项 目 的 收 益 率 达 到 了 期 望 收 益 率 或 资本 成 本 率，项 目 可 以 接 受。如 果 现 值 指 数 小 于1，说 明项 目 的 收 益 率 低 于 期 望 收 益 率 或 资 本 成 本 率，项 目 不能 接 受。当 存 在 多 个 项 目，且 相 容 时，现 值 指 数 大 于1的 项 目 都 是 可 接 受 的 项 目；而 当 各 个 项 目 间 是 互 斥 时，应 该 选 择 现 值 指 数 最 大 的 项 目，即 现 值 指 数 最 大 的 项目是最优的项目。从 以 上 的 计 算 来 看，在 采 用 现 值 指 数 法 来 计 算 时，如

29、 果 该 公 司 的 这 些 项 目 是 相 容 的，那 么 只 有 项 目A是 要舍 弃 的，其 他 项 目 都 可 以 接 受；如 果 各 个 项 目 间 互 斥，则E项目是最优项目。53现值指数的评价：优点：考 虑 了 货 币 的 时 间 价 值，能 真 实 反 映 投 资 项 目 的 盈亏程度。缺点：（1）不 能 反 映 盈 利 额，现 值 指 数 高 的 项 目 其 净 现 值不 一 定 就 高，这 与 内 含 报 酬 率 一 样，如 果 选 择 了 现 值指数高，但净现值低的项目，容易导致错误的决策。（2）不容易理解。54例：有两个独立投资方案，有关资料如表所示。55563、内含报

30、酬率法（Internal Rate of Return，简称IRR）内 含 报 酬 率，是 指 能 够 使 未 来 现 金 流 入 量现值等于未来现金流出量现值的贴现率。使下式成立的i为内含报酬率：57判断法则:1.IRR资本成本，不可取2.资本成本IRR要求的投资报酬率，不可行。3.IRR投资必要报酬率，可取4.多个可行项目互斥选择比较时，IRR越高越好。58 显 然 上 述 公 式 是 一 个n次 多 项 方 程，比 较 难 直 接 求 出 答 案，我们 也 可 以 采 用 前 面 讲 过 的 试 误 法 来 进 行 测 试，直 到 找 到 使 净 现 值为0时的贴现率。例如东方公司A方案

31、的内含报酬率为:B方案的内含报酬率计算为 由 于B方 案 在 贴 现 率 为10%时 有 正 净 现 值，就 可 以 提 高 贴 现 率 测试，用14%来测试净现值：iA=059说明内含报酬率在14%-15%之间，使用插值法为：我们可以通过下列列式来求Xi NPV14%95.60X 015%-18.80X=14.83%60 所以，B方案的内含报酬率为14.38%。当 然 以 上 的 计 算 通 过 计 算 机 就 很 简 便 了,使 用 同 样的办法我们可以算出。ic=23.38%iD=32.48%iE=38.37%上 述 五 个 方 案 除A之 外 都 达 到 了 预 期 报 酬 率 标 准

32、，但E的 报 酬 率 最 高，如 果 这 些 方 案 是 互 斥 的 话，从 报 酬率方面来考虑应该考虑E方案。61内含报酬率的评价：优点：（1）考虑了货币的时间价值。（2）从相对指标上反映了投资项目的收益率。缺 点：（1）内 含 报 酬 率 包 含 一 个 不 现 实 的 假 设：假 定 投 资 每期 收 回 的 款 项 都 可 以 再 投 资、而 且 再 投 资 收 到 的 利 率 与 内含报酬率一致。（2）收 益 有 限，但 内 含 报 酬 率 高 的 项 目 不 一 定 是 企 业的最佳目标。（3）内 含 报 酬 高 的 项 目 风 险 也 高，如 果 选 取 了 内 含 报酬高的目标

33、意味着企业选择了高风险项目。（4）如 果 一 个 投 资 方 案 的 现 金 流 量 是 交 错 型 的，则 一个 投 资 方 案 可 能 有 几 个 内 含 报 酬 率，这 对 于 实 际 工 作 很 难选择。62小结 长 期 投 资 决 策 的 贴 现 方 法 包 括：净 现 值 法、现 值指数法和内含报酬率法。当 采 用 一 种 方 法 来 进 行 项 目 的 评 估 时，能 够 作 出肯 定 的 结 论 和 判 断。但 如 果 同 时 采 用 三 种 方 法 来 进 行判 断 时，就 容 易 出 现 矛 盾 的 结 论。于 是，我 们 就 要 问究 竟 采 用 哪 种 方 法 才 合

34、理？理 财 决 策 的 目 标 是 企 业 价值 最 大 化，企 业 的 价 值 事 实 上 应 该 是 净 现 值 的 最 大，所 以 在 判 断 一 个 项 目 的 好 坏 时，往 往 以 净 现 值 法 为 合理的判断标准。三种方法结合运用：互斥方案：NPV法；独立方案：PI法，IRR法63三、长期投资决策应用固定资产更新决策 固 定 资 产 更 新，是 指 对 技 术 上 或 经 济 上 不 宜 继 续使 用 的 旧 资 产 用 新 的 资 产 更 换，或 用 先 进 的 技 术 对 原有设备进行局部改造。固定资产更新决策主要研究两个问题：（1）决 定 是 否 更 新，即 继 续 使

35、用 旧 设 备 还 是 更 换 新设备？（2）如果更新则应该选择什么样的资产来更新？641、更新决策的现金流量分析 更 新 决 策 不 同 于 一 般 的 投 资 决 策。一 般 而 言，设备 更 换 并 不 改 变 企 业 的 生 产 能 力，不 增 加 企 业 的 收 入，因 此 更 新 决 策 的 现 金 流 量 主 要 是 现 金 流 出 量，即 使 有少 量 的 残 值 变 价 收 入，也 属 于 支 出 的 抵 减，而 非 实 质上 收 入 的 增 加。由 于 只 有 现 金 流 出 而 没 有 现 金 流 入，所 以 给 采 用 贴 现 现 金 流 量 分 析 带 来 困 难（只

36、 有CFO无CFI，无法计算NPV、PI、IRR）。收入相同时，成本较低的方案较好。65假设该企业要求的最低报酬率为15%。继续使用?更新?数据项目 旧设备 新设备原值 2 200 2 400预计使用年限（年）10 10已经使用年限（年）4 0最终残值 200 300变现价值 600 2400年运行成本 700 400 例：某 企 业 有 一 旧 设 备，该 企 业 的 工 程 技 术 人 员提出更新要求，其有关数据资料如下表：继续使用旧设备的现金流量图600 700 700 700700 700 7002002400600 600 600 600 600 600300使用新设备的现金流量图6

37、00 600 600 60067 由 于 没 有 适 当 的 现 金 流 入，所 以 无 论 哪 个 方 案 都不 能 计 算 其 净 现 值 和 内 含 报 酬 率。通 常，在 收 入 相 同时，我 们 认 为 成 本 较 低 的 方 案 是 好 方 案，那 么 我 们 可否通过比较两个方案的总成本来判断其优劣呢？仍 然 不 妥。因 为 旧 设 备 只 可 以 使 用6年，而 新 设 备还 可 以 使 用10年，两 个 方 案 取 得 的“产 出”并 不 相 同。所 以 我 们 应 该 比 较 其 一 年 的 平 均 成 本，即 比 较 其 获 得1年 的 生 产 能 力 所 付 出 的 代

38、 价，并 据 此 来 判 断 方 案 的 优劣。68 可 否 采 用 差 额 分 析 法，根 据 实 际 的 现 金 流 动 来 进行 分 析 呢？仍 然 还 有 问 题：使 用 年 限 不 同。所 以 唯 一的 方 法 就 是 采 用 比 较 继 续 使 用 和 更 新 设 备 的 年 平 均 成本，而且是考虑了时间价值的年平均成本。固 定 资 产 的 年 平 均 成 本，是 与 该 资 产 的 现 金 流 出的 平 均 值。如 不 考 虑 货 币 的 时 间 价 值，它 就 是 未 来 使用 年 限 内 的 现 金 流 出 总 额 与 使 用 年 限 的 比 值。如 果 考虑 货 币 时

39、间 价 值，它 是 未 来 使 用 年 限 内 现 金 流 量 总 现值与年现值系数的比值，即平均一年的现金流出。69 1、在 不 考 虑 货 币 的 时 间 价 值 时，两 种 情 况下的设备年平均成本。使用平均年成本法要注意的使用平均年成本法要注意的问题问题平 均 年 成 本 法 是 把 继 续 使 用 旧 设 备 和 购 置 新 设备 看 成 是 两 个互互斥斥 的 方 案，而 不 是 一 个 特 定 的更换设备的方案。即“局外局外观观”平 均 年 成 本 法 的假假设设前前提提 是 将 来 设 备 更 换 时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。733、不同原因的更新分析 固 定

40、资 产 更 新 的 具 体 原 因 有 许 多，主 要 有 不 宜 大 修、不适用以及陈旧引起的更新等。（1）不 宜 大 修 引 起 的 固 定 资 产 更 新。固 定 资 产 可 以通 过 大 修 理 来 无 限 延 长 其 物 理 使 用 寿 命，但 在 经 济 上是否可行需要经济分析。例 如：某 企 业 要 对 一 设 备 进 行 大 修，预 计 修 理 费 用3000元，修 理 后 可 使 用3年，每 年 日 常 维 护 费 用240元。如 果 将 其 报 废，购 置 同 等 能 力 的 设 备，需 要13000元，预 计 可 使 用20年，每 年 运 行 成 本40元。假 设 该 企

41、 业 的资 本 成 本 率 为8%，应 该 选 择 什 么 方 案？如 果 资 本 成 本率为12%呢？大修理的现金流量图2403000240 2401300040 40使用新设备的现金流量图40 40 401 2 31 2 18 19 2075 分 析：同 样 假 设 修 理 后 的 固 定 资 产 的 生 产能 力 和 更 新 后 的 一 样，那 么 比 较 的 就 是 各 自 的平均年成本。A、大修方案 B、更新方案76当资本成本率为12%时，两个方案的比较如下：大修理方案：更新方案：77（2）不适用引起的固定资产更新 所 谓“不 适 用”是 指 设 备 能 力 不 充 分 或 不 适应

42、 生 产 需 要，即 现 有 设 备 是 很 好 的，但 由 于 情 况的变化，需要扩大生产能力或加以改造。例 如：甲 企 业 现 有 设 备 能 力 不 足，有 两 个 方 案 可 解 决 办法：继续使用现有设备的同时添置一台能力较高的设备；淘 汰 现 有 设 备，购 置 一 台 较 大 的 设 备，满 足 全 部 生 产需要。78某企业固定资产更新决策数据 金额单位：元如果该企业投资要求的最低报酬率为6%，应选择哪个方案？数据项目方案A 方案B现有设备 购置小设备 购置大设备现时重置成本2700 4400 7800预计使用年限8 10 10动力费300 320 660维修费75 45 50

43、最终残值80 880 156079方案A:旧设备年运行成本=300+75=375（元）小设备年运行成本=320+45=365（元）方案A的平均年成本=801.71+896.05=1697.76（元）80方案B:大设备年运行成本=660+50=710（元）通过比较，选择方案B为好。81（3）陈旧引起的固定资产更新 固 定 资 产 的 陈 旧，是 相 对 于 新 的 资 产 来 说。陈 旧 有 两 种 情 况：一 种 是 固 定 资 产 在 使 用 中 性能 衰 退 了，如 能 耗 增 加、故 障 时 间 加 长、维 修成 本 上 升 等；另 一 种 是 旧 资 产 的 性 能 没 有 显 著变

44、化。由 于 技 术 上 更 先 进 的 同 类 资 产 出 现，相比 之 下 旧 资 产 运 行 费 用 高，性 能 比 较 差。但 是如 果 引 用 新 的 设 备 却 耗 费 很 多，因 此 也 需 要 作出权衡。82 例 如：乙 企 业 在 用 的 一 台 旧 设 备，最 初 的购 置 成 本 是16000元，由 于 出 现 新 的 设 备，预计 其 性 能 相 对 已 经 下 降，想 对 其 进 行 更 新。有关 资 料 如 下 表。假 设 该 企 业 要 求 的 最 低 报 酬 率为10%，问是否应该更新该设备？83某企业固定资产更新决策数据 金额单位：元数据项目 陈旧设备 新设备最

45、初购置成本16 000 20 000现时重置成本9 000 20 000预计使用年限15 10已经使用年限5 0年运行费用3 000 1 000最终残值300 1 000最低报酬率10%84 分 析：这 个 问 题 也 可 以 采 用 前 面 的 方 法 进行 计 算，但 可 以 有 更 便 利 的 方 法。原 因 是 旧 设备 的 继 续 使 用 年 限 和 新 设 备 的 预 计 使 用 年 限 相同，在 假 设 生 产 能 力 相 同 的 情 况 下，只 考 虑 设备 的 现 金 流 出 而 不 考 虑 流 入，这 里 只 要 比 较 新设 备 比 旧 设 备 每 年 平 均 节 约 额

46、 的 现 值 是 大 于0还 是 小 于0就 可 以 得 出 结 论。即 采 用 差 额 分 析法进行分析。85 这 里 可 以 把 更 新 新 设 备 需 要 追 加 的 投 资 看 作 是现 金 流 出，把 新 设 备 节 约 的 成 本 视 同 现 金 流 入，那么就可以采用净现值法来计算了。现金流出=20000-9000=11000（元）-追加投资额 现金流入=3000-1000=2000（元）-每年节约的运行成本 现金流入=1000-300=700最后残值差额1 100020002700差额的现金流量图2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 200087 NPV=2000（P/A,10%,10）+700（P/F,10%,10）11000=20006.1446+7000.3855 11000=1559.05（元）净 现 值 大 于0，意 味 着 节 约 的 成 本 大 于 追 加 的 投 资，所以应该更新新设备。以上是固定资产更新的典型例题。演讲完毕，谢谢观看！