资金时间价值和投资风险价值讲义.pptx

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1、第二章资金时间价值和投资风险价值财务管理的基础性章节应重点记忆、理解和掌握1考点透析历年考点 考核要求 考题举例 考频统计分值 题数资金时间价值 识记 2 11终值和现值 识记 4 9后付年金（普通年金）识记2 6先付年金（预付年金）识记 3 8投资风险价值 识记 1 2风险程度的衡量 领会 5 10注：1、高分值题，数字为出题年号；低分值提。2、“分值”为每个考点近四次所考题目的总分值，“题数”为每个考点近四次所考题目的总题数。本章强力推荐2第一节 资金时间价值一、资金时间价值的概念一、资金时间价值的概念（一）资金时间价值的含义（一）资金时间价值的含义l 一定量的货币资金在不同的时间点上具有

2、不同的价值-P40l 定义资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，即资金在生产经营中带来的增值额，称为资金时间价值。-P413第一节 资金时间价值一、资金时间价值的概念一、资金时间价值的概念（一）资金时间价值的含义（一）资金时间价值的含义l 资金时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均（资金）利润率。-P41l 社会平均资金利润率是指社会各部门利润率的一种平均化趋势。其公式是：4第一节 资金时间价值l 资金时间价值通常以利息率进行计量，利息率不应高于社会平均资金利润率。-P41l 否则都去银行获利了，社会平均资金利润率可以发生变化，银行会根据情况去调整利息率l 严格意义上讲：资金

3、时间价值用利息率表示是为了计算方便5第一节 资金时间价值l 利息率的实际内容是社会资金利润率。-P41l 因为：l 存银行拿利息也是企业获利的一种手段l 所以利息率只是社会资金利润率的一种表现形式而已，与正常经营获利没有本质区别6（二）资金时间价值的实质l 西方经济学者的观点货币所有者要进行投资，就必须牺牲现时消费，因此要求对推迟消费的耐心和损失给与报酬-P421.“时间利息论”：现在的10元钱比未来的10元钱更值钱，因为至少多了个利息u 关于贴水和升水u 举例大豆现货价3500元/吨，三个月大豆期货价3620元/吨，即期货价大于现货价，则说“期货升水”，也称“现货贴水”7（二）资金时间价值的

4、实质2.“流动偏好论”：时间价值是放弃流动偏好的报酬u 流动偏好持有货币以应付日常交易、预防意外和投机，放弃需要报酬u 流动偏好是一种防范风险的偏好3.“节欲论”：时间价值是货币所有者不将货币用于生活消费所得的报酬u 是为积累资本放弃当前消费而“节欲”的报酬u 此理论假定人们都是热衷消费的8（二）资金时间价值的实质1.要正确理解资金时间价值产生的原因l l马克思：马克思：并非因为推迟消费而产生；只有货币作为资金（不仅是货币资金，还有物质形态资金）投入生产经营活动才能产生时间价值-P42l 资金只有进行生产经营才有资金时间价值，否则没有时间价值9（二）资金时间价值的实质2.要正确认识资金时间价值

5、的真正来源l l马克思马克思l 资金时间价值不是由“时间”和“耐心”创造l 它只能由工人的劳动创造l 资金时间价值的真正来源是工人创造的剩余价值-P4310（二）资金时间价值的实质3.要合理解决资金时间价值的计量原则l 资金时间价值要按复利方法计算-P44l 资金时间价值应以社会平均资金利润率为基础，但不高于它-P44通货膨胀贴水：l 假设只考虑通货膨胀，即货币贬值，1元贬值0.2元，即贴水为-0.2元，贴水率为-20%11（三）在我国运用资金时间价值的必要性-P441.衡量企业经济效益、考核经营成果的重要依据 资金时间价值问题，实际上是资金使用的经济效益问题。研究资金时间价值，就是要考察企业

6、资金在周转使用一定时期后，增值或贬值的程度2.进行投资、筹资、收益分配决策的重要条件 投资决策中，折现不同时点投资和收益以科学比较；筹资决策中，科学比较各筹资方案的综合资本成本；收益分配决策中，科学分配股利12（三）在我国运用资金时间价值的必要性l 送股股利以股票形式发放，股东不需出资，所有者权益、各股东持股结构未变，股票数量增加，公司要有盈余-P45-P496l 转股由资本公积转增股本（股票面值与股票数量的乘积），所有者权益、各股东持股结构未变，股票数量增加，公司不一定有盈余l 配股配售新股，股东追加投资，所有者权益增加，一种筹资方式，公司不一定有盈余举例说明送股、转股股东不需出钱，配股需要

7、出钱买新股票13举例说明-P538-资产负债表所有者权益（股东权益）股本资本公积盈余公积未分配利润l 600 000600 00040 00080 000l 假设股东出资比例为10W：20W：30W（股本）l 送股一般用可供分配利润来进行，按股东持股比例发股票股利，股本增加，持股比仍为1：2：3l 资本公积转股后持股为20W:40W:60W，比例不变l 配股增加股本数，所有者权益也增加14二、一次性收付款项终值和现值的计算（一）单利终值和现值的计算（一）单利终值和现值的计算1.单利终值（Future Value）l 本利和，就是若干期以后本金（现值，PV0）和利息在内的未来价值l 计算公式-P

8、46复利是利滚利（利息在下期转列为本金与原本金一起计息）15单利终值公式推导过程一个计息期要养成画时间轴的好习惯财务计算有年初年末之分，所以起始为0年162.单利现值（Present Value）l 以后年份收到或付出的资金的现在价值l 由终值求现值，叫折现（Discount）l 计算公式（倒求本金的方法计算）-P4717（二）复利终值和现值的计算1.复利终值（Future Value）l 本利和，利息在下期转列为本金与原本金一起计息（利滚利）l 计算公式（要掌握推导过程）-P48终值都是本利和的概念，只是利息计算方式不同18复利终值公式推导过程利息在下期转列为本金192.复利现值（Prese

9、nt Value）l 以后年份收到或付出的资金的现在价值l 计算公式（倒求本金的方法计算）-P48P48 例题2-1、2-220l l 年金（Annuity）概念是指一定期间内每期相等金额的收付款项。如，每月交房租1000元，1000元即为年金l l 后付年金每期期末收付款，即普通年金l l 先付年金每期期初收付款l l 递延年金距今若干期以后发生的每期期末收付款（递延年金都是后付年金）l l 永续年金无限期连续收付款三、年金终值和现值的计算2122三、年金终值和现值的计算（一）后付年金终值和现值的计算（一）后付年金终值和现值的计算1.1.后付年金终值 后付年金终值（已知年金A 求年金终值FV

10、An）p 后付年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末等额系列收付款项的复利终值之和。p 计算公式符号解释t 为每笔收付款项的计息期数t 最大为 n23符号解释表示多项相加之和的符号相加项目总数t 的起始值为1，最大值为n24后付年金终值公式推导过程复利终值公式相加的和为年金终值25年金终值系数公式的推导26P51例2-327三、年金终值和现值的计算（一）后付年金终值和现值的计算2.年偿债基金（已知年金终值FVAn，求年金A）p 偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额资金而必须分次等额提取的存款准备金。p 计算公式（年金终值逆运算）28P52例2-429三、

11、年金终值和现值的计算（一）后付年金终值和现值的计算3.后付年金现值（已知年金A，求年金现值PVA0）p 后付年金现值通常为每年投资收益的现值综总和，它是一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。p 计算公式30后付年金现值公式推导过程复利现值公式相加的和为年金现值31年金现值系数公式的推导32P54例2-533三、年金终值和现值的计算（一）后付年金终值和现值的计算4.年资本回收额（已知年金现值PVA0，求年金A）p 年资本回收额是指在约定的年限内等额回收的初始投入资本额或等额清偿所欠的债务额。（如，初始投1000万每年收多少等额才可10年收回）p 计算公式34P55例2-635三、年金终值和现

12、值的计算（二）先付年金终值和现值的计算l l先付年金与后付年金的差别，仅在于收付款先付年金与后付年金的差别，仅在于收付款的时间不同。的时间不同。l l可在计算后付年金的基础上计算先付年金可在计算后付年金的基础上计算先付年金361.1.先付年金终值先付年金终值n 期先付年金n 期后付年金复利终值公式年金终值公式终值为各年金终值的和即系数相加乘以A终值为各年金终值的和即系数相加乘以A37n期先付年金终值与n期后付年金终值的关系381.1.先付年金终值先付年金终值n 期先付年金终值相加乘以An+1 期后付年金终值相加乘以A复利终值公式先付年金终值第二种计算方法39n期先付年金终值与n期后付年金终值的

13、关系40P56例2-7P581412.先付年金现值n 期先付年金现值相加乘以An 期后付年金现值相加乘以A复利现值公式年金现值公式42n期先付年金现值与n期后付年金现值的关系432.2.先付年金现值先付年金现值n 期先付年金现值相加乘以An-1期后付年金现值相加乘以A复利现值公式先付年金现值第二种计算方法44n期先付年金现值与n期后付年金现值的关系45P57例2-8P58546三、年金终值和现值的计算（三）递延年金现值的计算l l递延年金是指在最初若干期没有收付款项的递延年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，随后若干期等额的系列收付款项。情况下，随后若干期等额的系列收付款项。l l递延年金

14、是后付年金方式收付款递延年金是后付年金方式收付款l lmm期以后的期以后的nn期年金期年金47递延年金现值计算递延年金现值计算m 期以后n 期年金现值V0复利现值公式年金现值公式48递延年金现值计算递延年金现值计算m 期以后n 期年金现值V0年金现值公式49P58 例2-9P584 P576P584 P58450三、年金终值和现值的计算（四）永续年金现值的计算l l优先股股利、优先股股利、未规定偿还期限的债券利未规定偿还期限的债券利息、息、可永续发生作用的无形资产的超额收可永续发生作用的无形资产的超额收益等都可作永续年金计算益等都可作永续年金计算51永续年金现值系数公式的推导52四、不等额系列

15、收付款项现值的计算（一）全部不等额系列付款现值的计算（一）全部不等额系列付款现值的计算l l不等额系列付款现值之和等于每次付款的不等额系列付款现值之和等于每次付款的复利现值之和复利现值之和l l计算公式计算公式53四、不等额系列收付款项现值的计算（二）年金与不等额系列付款混合情况下的现值（二）年金与不等额系列付款混合情况下的现值l l分段计算其年金现值和复利现值，然后加总分段计算其年金现值和复利现值，然后加总l l计算公式同（一）计算公式同（一）l l注意其中递延年金的计算注意其中递延年金的计算P61P61例题例题54P61 例2-14P585P57755第二节 投资风险价值-P69 揭示揭示

16、风险风险同同收益收益的关系，同资金时间价值的关系，同资金时间价值一样都是财务决策基本依据一样都是财务决策基本依据一、投资风险价值的概念一、投资风险价值的概念 投资风险价值（Risk Value of Investment）就是投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，又称投资风险收益。56一、投资风险价值的概念（一）投资决策的类型（一）投资决策的类型1.确定性投资决策2.风险性投资决策未来不确定，但各种情况发生概率已知3.不确定性投资决策未来不确定，且各种情况发生概率未知ll11很少见，财务管理中对很少见，财务管理中对22、33不做严格区分不做严格区分57一、投资风险价值的

17、概念（二）投资风险价值的表示方法（二）投资风险价值的表示方法l 风险收益额和风险收益率-P70l 风险收益额投资者由于冒风险进行投资而获投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益得的超过资金时间价值的额外收益l 风险收益率风险收益额投资额l 不考虑物价变动情况下，有等式（P71/P77）通常用风险收益率表示58一、投资风险价值的概念（三）风险与收益的权衡（三）风险与收益的权衡-P71-P71l 风险不同于危险，风险可能带来好结果，也可能带来坏结果l 收益越多越好，风险越低越好，至少要使收益和所冒风险相当59二、概率分布和预期收益（一）概率（一）概率l 概率的定义-P71l 一个

18、事件的概率是指这一事件的某种后果可能发生的机会。l 概率分布的定义-P71l 把某一事件的所有可能结果都列示出来，对每一结果给予一定概率，便可构成概率的分布。举例说明60抛硬币的概率和概率分布l 排除极个别情况（小概率事件）哪面朝上 概率正面0.5反面0.561二、概率分布和预期收益（一）概率（一）概率l 用 Pi 表示l Pi 最大为1，最小为0l 全部概率之和必须等于1，n为 可能出现的所有结果的个数62二、概率分布和预期收益（二）预期收益（二）预期收益l 又称收益期望值，是某一投资方案未来收益的各种可能结果，用概率为权数计算出来的加权平均数，是加权平均的中心值。Xi 为第 i 种实际可能

19、结果的收益Pi 为第 i 种可能结果的概率n 为可能结果的个数预期收益举例：P72 表2-463表 2-4（P72）经济情况概率（Pi）收益额（随机变量Xi）（万元）A 方案 B 方案繁荣P1=0.20 X1=60 X1=70一般P2=0.60 X2=50 X2=50较差P3=0.20 X3=40 X3=30实际收益64二、概率分布和预期收益（三）概率分布（三）概率分布l 所有可能结果及其概率列示，构成概率分布-P71 P71l P73-预期收益相同情况下（表2-4的例子），概率分布越集中，实际收益就会越接近预期收益（如A方案与B方案比其实际收益60、50、40更接近预期收益50），投资风险程

20、度就越小，反之越大。l 预期收益相同情况下，可用标准离差或标准离差率去分析，离差小的风险小（P75，计算式）65表 2-4（P72）经济情况概率（Pi）收益额（随机变量Xi）（万元）A 方案 B 方案繁荣P1=0.20 X1=60 X1=70一般P2=0.60 X2=50 X2=50较差P3=0.20 X3=40 X3=30预期收益50实际收益A 概率分布集中，投资风险小66三、投资风险收益的计算计算题计算题l 南方公司某投资项目有甲、乙两个方案，投资额均为10 000元，其收益的概率分布如表所示，风险价值系数为8%，无风险收益率为6%，判断甲乙两方案的可行性。P74经济情况概率（Pi）收益（

21、随机变量Xi）A 方案 B 方案繁荣P1=0.30 X1=20%X1=30%一般P2=0.50 X2=10%X2=10%较差P3=0.20 X3=5%X3=0是用收益率表示的67三、投资风险收益的计算步骤步骤（一）计算预期收益-P75-P75（二）计算预期标准离差（三）计算预期标准离差率（四）计算应得风险收益率（五）计算预测风险收益率，权衡投资方案是 否可取（比较预测风险收益率和应得风险收益率）P7468三、投资风险收益的计算（二）计算预期标准离差（二）计算预期标准离差l 标准离差是由各种可能值（即实际收益的随机变量）与期望值（预期收益）之间的差距所决定的l 标准离差是用来反映随机变量离散程度

22、的一个指标l 标准离差只能用来比较预期收益相同的投资项目的风险程度69表 2-5（P75）经济情况概率（Pi）收益（随机变量Xi）A 方案 B 方案繁荣P1=0.30 X1=20%X1=30%一般P2=0.50 X2=10%X2=10%较差P3=0.20 X3=5%X3=0预期收益12%14%实际收益率70三、投资风险收益的计算（三）计算预期标准离差率（三）计算预期标准离差率l 标准离差率可用来比较预期收益不同的投资项目的风险程度甲风险小71三、投资风险收益的计算（四）计算应得风险收益率（四）计算应得风险收益率l 应得风险收益率为弥补现有风险所要求的风险收益率，相当于一种“成本”l 如果计算出

23、的投资的风险收益，还不足以弥补这一“成本”，则此投资不可行72公式推导过程：P70P71 P7773三、投资风险收益的计算（四）计算应得风险收益率（四）计算应得风险收益率-P7774三、投资风险收益的计算（四）计算应得风险收益率（四）计算应得风险收益率l 风险价值系数 b 的确定方法 根据以往同类项目的有关数据，用投资收益率公式求得 由领导或有关专家确定 由国家有关部门组织专家确定75三、投资风险收益的计算（四）计算应得风险收益率（四）计算应得风险收益率76三、投资风险收益的计算（五）计算（五）计算预测风险收益率，权衡投资方案是否可取风险收益率，权衡投资方案是否可取l 根据投资收益率公式l 得

24、到预测风险收益率公式ll预测风险预测风险收益率高于收益率高于应得风险应得风险收益率则可行收益率则可行77三、投资风险收益的计算（五）计算预测风险收益率，权衡投资方案是否可取（五）计算预测风险收益率，权衡投资方案是否可取所以，甲乙两方案均可行78三、投资风险收益的计算 如果甲、乙两个备选方案预测风险收益率均高于应如果甲、乙两个备选方案预测风险收益率均高于应得风险收益率，如何取舍？得风险收益率，如何取舍？l 投资收益率越高、风险程度越低越好l 收益率同，选风险小（标准离差率小）的l 风险同，收益率高的l 收益率高，风险小的l 如果收益率高、但风险也大（如书中乙14%、79.57%；甲12%、46.

25、42%），该如何取舍？p 根据投资者风险偏好p 但是如果甲收益率高于乙程度大，而甲标准离差率高于乙程度小（即风险高出程度小），选甲79l 乙方案比甲方案预期收益高出的比率l 乙方案比甲方案风险（标准离差率）高出的比率 所以，本题中，乙方案比甲方案风险高出的程度大于收益高出的程度，很难做出判断，必须根据投资者风险偏好选择。80三、投资风险收益的计算投资风险价值（投资风险收益）价值计算在投资决策投资风险价值（投资风险收益）价值计算在投资决策中的作用中的作用-P79-P79l 计算结果具有一定假定性（公式中参数为主观估计）l 但其有利于树立风险价值观念，认真权衡风险与收益的关系，选择有可能避免风险、分散风险并获得较多收益的投资方案。OVER81