投资决策分析指标及其运用教材ctqh.pptx

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1、 第四章 投资决策分析指标及其运用导言 投资决策分析是指在直接对外投资决策过程中，运用数学的方法对投资活动进行定量分析，以确定投资的经济效果。其指标是用来衡量和比较投资项目的可行性，是由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化标准构成。本章主要从财务评价的角度出发，按其是否考虑资金时间价值分为两类：一类是静态分析法，不考虑货币时间价值，其常用的指标有投资利润率、投资回收期、会计收益率；另一类就是动态分析法，考虑货币时间价值因素，主要指标有净现值、净现值率、获利指数和内部收益率本章学习重点与难点学习重点：掌握投资利润率、投资回收期、会计收益率、净现值、净现值率、现值指数、内部收益率等指标的计算

2、和所代表的经济意义以及在投资方案中的优劣。学习难点：独立项目决策分析及指标计算、互斥项目决策分析指标、资金限量决策分析和通货膨胀下投资决策分析。第一节 投资决策分析的静态指标 所谓静态就是不考虑货币时间价值，其指标包括：总投资收益率、静态投资回收期。（一）总投收益率（ROI）总投资收益率又称投资报酬率，是指年息税前利润或运营期间年均息税前利润占项目总投资的百分比。计算公式=年息税前利润或年均息税前利润项目总投资100%总投资包括建设期的资本化利息费用。判断标准：该比率越高，获利能力越强。优缺点 优点：计算公式简单。缺点：（1）没有考虑货币时间价值因素；（2）不能正确反映建设期长短及投资方式不同

3、和回收额的有无等条件对项目的影响；（3）分子、分母的计算口径的可比性差；（4）无法直接利用净现金流量信息。【P47表4-1例题】在进行投资决策时：应该将投资方案的投资利润率与投资者主观上预期投资利润率相比：投资方案投资利润率期望投资利润率，接受投资方案；投资方案投资利润率期望投资利润率，拒绝投资方案。例题某企业拟购建一项固定资产，在建设起点一次投入全部资金10 000万元，使用寿命为10年，建设期为一年，发生建设期资本化利息1000万元。预计投产后每年可实现息税前利润为1000万元，该项目投资收益率为项目投资总额=10000+1000=11000万元投资收益率（ROI）=10001100010

4、0%=9.09%【例题】用于评价企业盈利能力的总资产报酬率指标中的“报酬”是指()。（2002年中级会计师考试单选）A.息税前利润B.营业利润C.利润总额D.净利润（二）投资回收期（PB）概念：投资回收期是在不考虑资金时间价值的条件下，以投资项目经营的净现金流量抵偿其原始投资所需要的全部时间。投资决策判断标准：项目投资回收期越短，说明其收益越高，回收投资的速度越快，风险就越小；反之，则相反。投资回收期的计算：投资回收期的计算因项目的现金流量情况不同而不同，要区分两种情况：（1）如果投资项目为初始一次性投资，营业后每年的现金净流量相等（含终结现金流量），则项目的投资回收期可按下列公式计算：PB=

5、建设期发生的原始投资总额 年现金净流量（2）其他情况（如分期投资、年营业现金金流量不相等或有终结现金流量），则要计算年末累计现金净流量（即年末尚未收回的投资额），根据年末累计现金净流量加以确定。其计算公式为：PB=n+第n年末尚未收回的投资额第n+1年的现金净流量以上公式是包括建设期的投资回收期，则不包括建设期的投资回收期（PB,）为PB-建设期。根据投资回收期决策 利用投资回收期指标进行决策时：（1）可否决策，所谓可否决策是指对一个项目作出是否可行的决策。若项目的投资回收期要求的投资回收期，该投资项目可行；反之，则不行。（2）择优决策。所谓择优决策是指在多个方案中，选出最优的方案的决策。需要

6、指出的是必须在可行的方案中选优。如果备选方案不可行，就不存在最优方案，利用投资回收期指标进行择优的法则为：包括建设期的静态投资回收期PBn/2（即项目计算期的一半）不包括建设期的静态投资回收期PB，p/2（即运营期的一半）投资回收期的缺点：P49（1）投资回收期指标的计算把不同时间的现金流量看成是等效的，没有考虑货币时间价值；（2）根据投资回收期指标进行决策，没有考虑项目回收期满后的现金流量状况。（3）投资回收期指标的决策标准（要求的投资回收期）是一个主观标准，不够科学。（4）回收期的长短不能代表投资项目的获利程度，只是投资项目保本指标。在互斥项目决策中，很难让决策者分辨孰优孰劣。项目第年 第

7、年 第年 第年第年 第年方案现金流量方案现金流量（）（）通过计算可知，和两个方案的投资回收期相同，都是年，从投资回收期指标来看，分不出优劣。但实际上方案投资回收期满后的现金流入量更大，明显要优于方案。投资回收期的优点及适用的范围优点：直观地反映原始总投资的返还期限，便于理解，计算简便，可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。适用范围：（1）对于风险较大的项目评估时，可采用这一决策，可以尽早收回可避免的政治、经济等不利因素的影响。（2）回收期法对那些缺乏短期资产、没有能力外筹资的企业最适用。（3）注重短期经营成果的企业。【例题】1、已知某投资项目的原始投资额为500万元，建设期为2年，投产后第1

8、到5年每年NCF为90万元，第6到10年每年NCF为80万元。则该项目包括建设期的静态投资回收期为（）。A 6.375年 B 8.375年 C 5.625年 D 7.625年2、包括建设期的静态投资回收期是（）。A净现值为零的年限 B 净现金流量为零的年限C累计净现值为零的年限 D 累计净现金流量为零的年限3、某长期投资项目累计的净现金流量资料如下表所示：年份0 1 2 3 6 7 12NCF-100-300-200-150-20 50 500要求：（1）计算该项目的建设期和运营期；（2）计算该项目的静态投资回收期。【解答】：1、包括建设期投资回收期为=7+5080=7.625年2、静态投资回

9、收期是以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需的全部时间。3、（1）该项目的建设期是1年，运营期是11年。年份0 1 2 3 6 7 12NCF-100-200 100 50 70NCF-100-300-200-150-20 50 500（2）不包括建设期的投资回收期PB=6+2070=6.29年；包括建设期的投资回收期为PB，=6.29-1=5.29年第二节 投资决策分析的动态指标所谓动态分析法又称折现评价法。即考虑了货币的时间价值因素。这类指标主要有净现值、净现值率、获利指数和内含报酬率等。（一）折现率的确定 动态分析必须求现值，在计算动态指标之前，首先要确定折现率。常见的折现率的确定如

10、下表所示：折现率的确定方法 适用范围拟投资项目所在行业（而不是单个投资项目）的权益资本必要收益率适用于资金来源单一的项目拟投项目所在行业（而不是单个投资项目）的加权平均资金成本适用于相关数据齐备的行业以社会的投资机会成本作为折现率 适用于已经持有投资所需的资金的项目以国家或行业主管部门定期发布的行业基准资金收益率适用于投资项目的财务可行性研究和建设项目的评估中净现值和净现值率指标的计算。完全人为主观确定折现率 适用于按逐次测试法计算内部收益率指标。【例题】长期投资决策中，不宜作为折现率进行投资项目评价的是（AB）。A拟投资项目的权益资本必要收益率B拟投资项目的资金成本C社会的投资机会成本D行业

11、基准资金收益率（1）净现值（NPV）概念：所谓净现值是指特定方案下未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。或净现值是指把项目计算期内各年的财务净现金流量，按照一个给定的标准折现率(基准收益率)折算到建设期初(项目计算期第一年年初)的现值之和。财务净现值是考察项目在其计算期内盈利能力的主要动态评价指标。净现值的计算公式：NPV=(CI-Co)t(1+ic)-tCNPV-财务净现值；(CI-Co)t第t年的净现金流量；n项目计算期；ic标准折现率,C为初始投资额。净现值是投资项目有限期内，现金流入量现值与现金流出量的现值的差额。用公式可以表示如下：NPV=t=0nIt(1+i)-t-Ot

12、(1+i)-tt=0n式中：n是项目的寿命期；I t是项目实施第t期的现金流入量；Ot表示项目实施第t年的现金流出量；i是预定的贴现率。（3）净现值是投资项目有效期内所有现金流量（包括现金流出量和现金流入量）现值的代数和。用公式表示如下：NPV=t=0nNCFt(1+i)t式中，NCFt表示第t期的现金净流量；其余字母与前相同。净现值计算的特殊方法当项目投产后净现金流量表现为普通年金或递延年金时，可以利用年金现值或递延年金现值的技巧直接求出项目的净现值。净现值在投资决策中的应用若净现值为正数，即折现后现金流入量大于折现后现金流出，该投资的项目的报酬率大于投资者期望的报酬率，该项目为公司创造财富

13、；若净现值为负数，则相反，该项目在毁损公司的财富。净现值法的依据：假设预计的现金流入量在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定折现率借入的。当净现值为正数时，偿还本息后该项目仍有剩余；当净现值为零时，偿还本息后一无所有；当净现值为负数时，该项目收益不足以偿还本息。年份年初债款 年息10%年末债款 偿还现金借款金额1240 00020 4004 0002 04044 00022 44023 60026 48020 400（4 040）A方案还本付息表年份 年初债款年息10%年末债款偿还现金借款余额12318 00012 9007 2901 8001 29072919 80014 1908 0

14、196 9006 9006 90012 9007 2901 119C方案还本付息表A方案在第2年末还清本息后，尚有4 040元剩余，折合成现值为3 337.83元（40400.8264），即为该方案的净现值。C方案第3年末没有还清本息，尚欠1 119元，折合现值为-840元（-1 1190.7513），即为C方案的净现值。可见，净现值的经济意义是投资方案的折现后净收益。例题 净现值的求法 某公司经过初步测算分析，拟在总装车件增设一条新工艺生产线。其原始投资额定为125万元，其中固定资产投资100万元，开办费投资为5万元，流动资金投资为20万元。建设期为1年，建设期与购建固定资产有关的资本化利息

15、费用为10万元，于该投资项目终结时一并付清。固定资产投资和开办费投资于建设期点投入，流动资金于完工时即第一年末投入。该生产线计划使用年限为10年，固定资产按直线法折旧，期满有10万元净残值；开办费自投产年份起分5年摊销完毕。预计投产后第一年获营业利润8万元，以后连续每年递增50%；最净现值的优缺点优点 缺点 综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；与静态投资回收期指标相比，计算过程比较繁琐。后3年每年获利80万元，所得税税率33%；流动资金原始投资于终结点一次回收。假设资金成本为10%，要求计算该投资项目的各处净现金流量

16、和净现值。解析 依题意计算有关数据如下：资金流量计算期n=1+10=11年 固定资产原值=100+10=110万元 固定资产年折旧额=（110-10）10=10万元 开办费年摊销额=55=1万元 投产后每年获利分别为：8、12、18、27、40.5、60.75、91.125、80、80、80（万元）建设期净现金流量：NCF0=-（100+5）=-105万元；NCF1=-20万元经营期间每年净现金流量：NCF2=8（1-33%）+10+1=16.36万元NCF3=12（1-33%）+10+1=19.04万元NCF4=18（1-33%）+10+1=23.06万元NCF5=27（1-33%）+10+

17、1=29.09万元NCF6=40.5（1-33%）+10+1=38.135万元NCF7=60.75（1-33%）+10=50.7025万元NCF8=91.125（1-33%）+10=71.05375万元NCF9=80（1-33%）+10=63.6万元NCF10=80（1-33%）+10=63.6万元；NCF11=80（1-33%）+10+（10+20）=93.6万元项目净现值：NPV=t=0 n(1+k)tNCFt=-105+(-20)（1+10%）+16.36（1+10%）2+.+63.6（1+10%）10+93.6（1+10%）11=-105-200.9091+16.360.8264+63

18、.60.3855+93.60.3505=103.45万元。由于NPV0，所以可接受投资。（2）净现值率（NPVR）概念：净现值率是指项目净现值与全部投资现值之比。用公式表示为：净现值率=项目净现值原始投资的现值合计 利用净现值率进行决策时，只要项目的净现值率为正，就意味着其能为公司带来财富，该项目在财务上就是可行的。如果存在多个互斥项目，应该选择正的净现值率最大的项目。净现值率优缺点优点 缺点 可以从动态的角度反映项目投资的资金投入和净产出之间的关系，计算比较简单。无法直接反映投资项目的实际收益率水平。PI=评价原则：单一方案中，获t利指数大于或等于1，则该方案可行；反之，应拒绝;在多个互斥方

19、案中，应采用获利指数超过1最大的投资项目。t=0nIt(1+k)-t t=0nO(1+k)-t（3）获利指数（PI）概念：投资项目未来现金流入量与现金流出量的现值比率。即现值指数的评价 优点：可以从动态上反映出项目投资资金投入与总产出之间的关系，可以弥补净现值法在投资额不同方案之间不能比较的缺陷，使不同的投资方案可以进行对比。缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。（4）内含报酬率 概念:内含报酬率又称内部报酬率、内部收益率，是使投资项目的净现值等于零的贴现率，或使投资项目现金流入量的现值等于现金流出量的现值的贴现率。即满足下列等式：t=1NCFt-C=0其中，C为初始投资额,r为内含报酬率。

20、（1+r）tn 净现值法和获利指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资方案高于或低于某一特定的投资报酬率，但没有揭示方案本身的投资报酬率是多少。内涵报酬率是根据方案的现金流量计算的，是方案本身投资报酬率。内涵报酬率的计算：1、一般方法“逐步测试法”；适用于各期现金流量不相等的非年金形式。2、特殊方法“年金法”，它适合于建设期为0，运营期每年净现金流量相等，即符合普通年金形式，内部收益率可直接利用年金现值系数结合内插法来确定。内含报酬率的判断依据 在独立方案中，只要内部收益率大于资金成本时，投资项目是可行的，评价结果始终与净现值的结果相同。在互斥项目决策中，应选择内部收益率较高的项目。会计师职称考

21、试真题 演练 1、下列投资项目评价指标中，不受建设期长短，投资回收时间先后现金流量大小影响的评价指标是（）。（2001年单选）A.投资回收期B.投资利润率C.净现值率D.内部收益率 2、包括建设期的静态投资回收期是（）。（2001年单选）A.净现值为零的年限B.净现金流量为零的年限 C.累计净现值为零的年限D.累计净现金流量为零的年限3、下列各项中，不会对投资项目内部收益率指标产生影响的因素是（）。（2001年单选）A.原始投资B.现金流量C.项目计算期D.设定折现率4、华明公司于2001年1月1日购入设备一台，设备价款1500万元，预计使用3年，预计期末无残值，采用直线法按3年计提折旧（均符

22、合税法规定）。该设备于购入当日投入使用。预计能使公司未来三年的销售收入分别增长1200万元、2000万元和1500万元，经营成本分别增加400万元、1000万元和600万元。购置设备所需资金通过发行债券方式予以筹措，债券面值为1500万元，票面年利率为8%，每年年末付息，债券按面值发行，发行费率为2%。该公司适用的所得税税率为33%，要求的投资收益率为10%。（2001年综合题，10分）要求：（1）计算债券资金成本率。（2）计算设备年每折旧额。（3）预测公司未来三年增加的净利润。（4）预测该项目各年经营净现金流量。（5）计算该项目的净现值【答案】1、B2、D3、D4、（1）计算债券资金成本率债

23、券资金成本率=15008%（133%）1500（12%）=5.47%（2）计算设备每年折旧额每年折旧额=15003=500（万元）（3）预测公司未来三年增加的净利润2001年：（120040050015008%）（133%）=120.6（万元）2002年：（2000100050015008%）（133%）=254.6（万元）2003年：（150060050015008%）（133%）=187.6（万元）（4）预测该项目各年经营净现金流量2001年净现金流量=120.650015008%=740.6（万元）2002年净现金流量=254.650015008%=874.6（万元）2003年净现金流量

24、=187.650015008%=807.6（万元）（5）计算该项目的净现值净现值=-1500740.6O.9091874.60.8264807.60.7513=502.80（万元）内部收益率的优缺点优点 缺点 可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；不受基准收益率高低的影响，比较客观。计算过程复杂，尤其是当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。动态指标之间的关系 净现值 NPV，净现值率NPVR,获利指数PI和内部报酬率IRR指标之间的关系如下：当NPV0时，NPVR0，PI1，IRR1；当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=1；当

25、NPV0时，NPVR0，PI1，IRR1；区别与联系：在计算这些指标中，NPV是核心，是计算和分析其他几个指标的依据。在计算 NPV,NPVR,PI时，所依据的折现率r是已知的，而IRR的计算与r无关。1、在下列评价指标中，属于非折现正指标的是（）。(2002年中级会计师考试单选)A.静态投资回收期B.投资利润率C.内部收益率D.净现值运用相关指标评价投资项目的财务可行性（一）可行性评价与决策关系只有完全具备或基本具备：接受完全不具备或基本不具备：拒绝（二）评价要点1.如果某一投资项目的所有评价指标均处于可行期间，即同时满足以下条件时，则可以判断该项投资项目无论无论是从哪个方面都完全具备财务可

26、行性，应当接受此投资方案。这些条件是：净现值NPV0内部收益率IRR基准折现率i。净现值率NPVR0包括建设期的静态投资回收期PBn/2（即项目计算期的一半）不包括建设期的静态投资回收期PB，p/2（即运营期的一半）总投资收益率ROI基准总投资收益率ic（事先给定）主要指标动态指标次要指标辅助指标静态指标2.若是主要指标结论可行，而次要或辅助指标结论不可行，则基本具备财务可行性。3.若主要指标结论不可行，而次要或辅助指标结论可行，则基本不具备财务可行性。4.若主要指标结论不可行，次要或辅助指标结论也不可行，则完全不具备财务可行性。速记独立方案完全具备财务可行性完全不具备财务可行性基本具备财务可

27、行性基本不具备财务可行性动态指标、静态指标均可行动态指标、静态指标均不可行动态指标可行、静态指标不可行静态指标可行、动态指标不可行【注意】（1）主要指标起主导作用；（2）利用净现值、净现值率和内部收益率指标对同一个独立项目进行评价时，会得出完全相同的结论。【例题】1、如果某投资项目完全具备财务可行性，其净现值指标大于零，则可以断定该项目的相关评价指标同时满足以下关系（）。（2008年中级职称考试多选题）A 净现值大于0；B 净现值率大于等于零；C 内部收益率大于基准折现率；D 包括建设期的静态投资回收期大于项目计算期的一半。【答案】AC第三节 投资决策分析指标的比较 20世纪50年代以前，一般

28、是用非贴现（静态）现金流量评价投资项目，50年代以后，动态（贴现）现金流量开始受到重视，并且在投资决策分析中发挥着越来越大的作用，到70年代，动态（贴现）现金流指标就占据了主导地位。为什么会发生这种转变呢？（一）静态现金流量指标和动态现金流量指标的比较与动态现金流量指标相比，静态现金流量指标存在以下两个主要问题：1、静态现金流量指标忽略了资金时间价值 由于没有考虑货币时间价值，把不同时间的现金流量看成是等效的，这样计算的平均报酬率、投资回收期实际上夸大了项目的盈利水平和回收速度。2、静态现金流量指标决策标准的选择缺乏客观性。静态现金流指标的评价标准一般是以决策者的经验或主观判断为基础确定的（如

29、要求的回收期、要求的平均报酬率），缺乏客观依据，甚至能导致错误决策而动态现金流量决策都是客观的，如净现值0，获利指数0、内涵报酬率资本成本（或要求的报酬率），因此更加科学。（二）动态现金流量指标的比较（一）净现值法、内部报酬率的比较（1）利用净现值和内部报酬率两个指标对某一投资项目进行评估时，能够得出相同的结论（接受or拒绝）。这可以通过下图净现值曲线图得到说明。内部报酬率净现值贴现率此图给我们传达的如下的信息当贴现率小于内涵报酬率时，投资方案的净现值为正值，从净现值和内涵报酬率两个指标衡量，项目均可行；当贴现率大于内涵报酬率时，投资方案的净现值为负值，从净现值和内涵报酬率两个指标衡量，项目均

30、不可行；这说明利用净现值和内内涵报酬率指标对某一投资项目进行可否决策时，结论一定相同。2.互斥项目决策中，内涵报酬率与净现值的优劣区分 在多个项目择优决策中，在以下两种情况下，利用净现值和内部报酬率两个指标决策的结论可能不一致：初始投资额不同的项目；现金流量时间不同的项目。导致两个指标在多个项目择优决策中，可能出现决策结论不一致的原因是：两种方法下对项目前期产生现金流量再投资利润率的假设不同。（1）在净现值法下，人们可以将净现值计算看成是：将未来现金流量全部按照资本成本折算为未来终值，然后再将其终值之和折为现值，再用现值减去初始成本。由此可以看出：投资方案所产生的净现金流量再投资后所能得到的收

31、益率等于该方案的资本成本。（2）而隐含在内含报酬率中的在投资利润率假定是，公司能够按照投资方案的内含报酬率将该方案所产生的净现金流量予以再投资。确实假定项目前期产生的现金流量重新投资时，会产生与此项目特定的内含报酬率相同的利润率。因此，需要回答的问题是，哪一种评价方法所隐含的再投资利率假设更合理？显然，以较高的内含报酬率作为再投资利率假定，有时会高估投资项目未来现金的收益率，而且在资本市场有效的情况下，利润的平均化趋势，终将使得再投资收益率会向投资成本回归。基于上述解释，人们普遍认为，净现值法是投资决策中相对科学的评价方法。例题 假设某公司只投资于项目A和B中的一个项目（互斥项目），该公司的资

32、本成本为10%。两项目的预计现金流量如下表所示。项目 年份项目A 项目B初始投资营业现金流量012345-300000100000100000100000100000100000-1500006000060000500005000040000净现值内含报酬率获利指数7910019.86%1.265068123.49%1.34从上表数据可以看出，根据净现值指标，项目A更优，而根据内含报酬率指标，项目B更优，得出不同的最优项目，那么，究竟哪个结论更加可靠，应以哪个结论为准？下面将项目A和B的净现值曲线画出来：净现值无差别点（16.56）贴现率0 14 16 18 22 2620 18 16 14

33、12 10 8 6 4 2 0净现值NPV ANPV BIRR A=19.86IRR B=23.4919.86 23.49从图中可以看出，本例中两个项目的净现值曲线相交于16.65%处，可称之为净现值无差别点。这表明：当公司资本成本等于16.65%时，A和B两个项目的净现值相等，没有差别；当公司资本成本低于16.65%，项目A的净现值大于项目B,可以公司带来较多财富，即项目A更优；当公司资本成本高于16.65%而低于23.49%时，不论是用内含报酬率还是净现值法，项目B优于A项目。这表明，净现值法总是正确的，而内含报酬率有时能得出错误的结论。因此对互斥项目进行评价时，应以净现值法作为决策的准则

34、。投资规模因素会使内含报酬率法所得决策不合理 假定：A投资项目初始投资额为1元，回报的现金流量为2元，假定不考虑时间价值因素，则该项目的净现值课简单计算为1元，期内含报酬率为100%；而B项目的初始投资额为100元，回报的现金流量是110元，则同样计算出其净现值和内含报酬率分别是10元和10%。哪一个方案最好？显然不同决策规则会得出相异的结论，从现实中，人们决策选择的唯一答案是B项目，因为其净现值最大。可见，在投资决策中，投资规模会影响内含报酬率下的决策结论。非正常现金流量下的多解问题 所谓非正常现金流量是指投资项目的未来现金流量的正负交替出现2次或2次以上变化的现金流量。在使用内含报酬率法进

35、行项目评估时，计算过程中会出现2个或2个以上的解，且没有一个解是正确的。如采矿业需要大量初始投资从而形成负的现金流量，投产后会产生大量的现金流量，而当矿业资源枯竭时，需投入大量资本以恢复原有的矿山生态，此时的现金流再度为负。如果利用净现值进行评估，就不可能出现多解的问题。二、投资项目净现值与现值指数的比较（1）由于净现值法与现值指数法使用的是相同的信息，在评价独立项目与同等规模下的互斥项目时，二者所得出的结论是一致的；这可以从净现值和获利指数之间的数量关系得到说明：当NPV0时，PI1，从这两个指标衡量，项目均可行；反之结论也一样。（2）在评价规模不同的互斥项目时，得到的结论可能不同。此时应考

36、虑公司的资本实力，它分两种情况：在资本无限制的情况下，应以净现值为准；在资本受限的情况下，公司应按照现值指数的大小来选择现值指数最大，也即净现值之和最大的项目组合，以保证公司获得最大的收益，增加股东财富。在上例中，当资本成本为10%时，项目A的净现值为79 100元，获利指数为1.26；项目B净现值为50 681元，获利指数为1.34，按净现值指标，应该选A,按获利指数应该选B,到底应该选哪个呢？通常最大净现值符合公司的最高利益，净现值越大，公司的收益越大；而获利指数只反映项目投资回收的程度，不反映投资回收的多少。因此在投资决策评价中，互斥项目决策中，应该选择净现值最大的项目。结论 在投资决策

37、中，净现值指标总能做出正确的决策；内含报酬率和获利指数指标在单个投资项目的可否决策中，也能做出正确的决策，但在多项目的择优决策中，有时会做出错误的决策。因此，净现值是投资项目评估中最重要的、最可靠的评价指标。第四节 投资决策分析指标的具体运用（一）资本限量决策分析及应用（1）资本限量决策的含义 资本限量的意思是指由于资金有限，公司不能投资于所有可接受的项目。这种情况在许多企业都存在，特别是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的公司。常见的资本限量决策分析包括独立项目的决策分析和互斥项目决策分析。独立项目的决策分析 思考：什么事独立项目？独立项目与互斥项目的区别在哪里？独立项目是指经济上互

38、不相关的项目，即接受或拒绝某一项目并不影响其他项目的取舍。独立项目的投资决策实质是指由于资金不受限制（资金是足够多的），所有满足企业最低投资标准的项目，都可采用。独立项目决策分析的指标对于独立项目的决策分析，常用的指标有：净现值、现值指数、内含报酬率、投资回收期、会计收益率等任何一个指标进行决策分析。例题：某固定资产项目需要一次投入资本100万元。该固定资产可使用6年，按直线法折旧，税法规定期末产值为10万元。当年建设当年投产，投产后可为企业在各年创造的净利润如表所示，假定资本成本率为10%。时间（年）1 2 3 4 5 6净利润20 25 35 30 25 20要求：（1）计算该投资项目的动

39、态投资回收期。（2）计算该投资项目的净现值。解 答（1）首先要分析计算投资项目各年现金净流量的情况。时间0 1 2 3 4 5 6原始投资（100）净利润20 25 35 30 25 20折旧15 15 15 15 15 15残值10净现金流量（100）35 40 45 45 40 45投资项目的回收期=2+（2550）=2.5年（2）NPV=-100+35（1+10%）+40（1+10%）2+50（1+10%）3+45（1+10%）4+40（1+10%）5+45（1+10%）6=-100+350.909+400.826+500.751+450.683+400.621+450.564=83.3

40、650所以独立项目可行。历年中级会计师职称考试真题解析1、已知宏达公司拟于2000年初用自有资金购置设备一台，需要一次性投资100万元。经测算，该设备使用寿命为5年。税法亦允许5年计提折旧；设备投入运营后每年可新增息税前利润20万元。假定该设备按直线法折旧，预计的净残值率为5%；已知，（P/A,10%,5）=3.7908，（P/F,10%,5）=0.6209。不考虑建设安装期和公司所得税。（2000年考试计算题）要求：（1）计算使用期内各年的净现金流量；（2）计算该设备的静态投资回收期；（3）计算该投资项目的总投资收益率（ROI）;（4）如果以10%作为折现率，计算其净现值。【答案】（1）该设

41、备各年的净现金流量测算：NCF0=-100万元NCF14=20+(100-1005%)5=39万元NCF5=20+19+5=44万元（2）投资回收期=10039=2.56年；（3）投资报酬率=20100=20%（4）NPV=39（P/A,10%,5）+5（P/F,10%,5)-100=50.95万元2、某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）如下：建设期 运营期合计0 1 2 3 4 5 6净现金流量-1000-1000 100 1000(B)1000 1000 2900累计净现金流量-1000-2000-1900（A）900 1900 2900-折现净现金流量-1000-94

42、3.4 89 839.6 1425.8 747.3 705 1863.3项目 t要求：（1）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值；（2）计算或确定下列指标：静态投资回收期；净现值；原始投资现值；净现值率。（3）评价该项目的财务可行性。（2004年中级会计师考试计算题）【答案】（1）（A）=-1900+1000=-900；（B)=900-(-900)=1800（2）静态投资回收期：包括建设期的静态投资回收期=3+9001800=3.5年不包括建设期的静态投资回收期=3.5-1=2.5年净现值为1863.3万元；原始投资现值=1000+943.4=1943.4万元净现值率=1863.31

43、943.4100%=95.88%；（3）评价该项目的财务可行性：该项目的净现值1863.3万元0，净现值率95.88%0，包括建设期的投资回收期为3.5年62。该项目基本上基有财务可行性。3、E公司拟投资建设一条生产线，行业基准折现率为10%，现有六个方案可供选择，相关的净现金流量的数据如下表所示：(2009年中级职称考试)单位：万元 方案t 0 1 2 3 4 5 9 10 11合计A NCF-1050-50 500 450 400 350 150 150 50 1650B NCF-1100 0 50 100 200 200 400 400 200 1650C NCF-1100 0 275

44、275 275 275 275 275 275 1650D NCF-1100 275 275 275 275 275 275 275-1650E NCF-550-550 275 275 275 275 275 275 275 1650F NCF-1100 275 275 275 275 275 275 275 1650相关的时间价值系数如下：t(P/F,10%,t)(P/A,10%,t)(P/A,20%,t)(P/A,24%,t)1 0.9091 0.9091 0.8333 0.806510 0.3855 6.1446 4.1925 3.6819要求：（1）根据上表数据，分别确定下列数据：A方

45、案和B方案的建设期；C方案和D方案的运营期；E方案和F方案的项目计算期。（2）根据上表数据，说明A方案和D方案的资金投入方式。（3）计算A方案包括建设期的静态投资回收期指标。（4）计算E方案不包括建设期的静态投资回收期指标。（5）计算C方案的净现值。（6）计算D方案的内部收益率。【答案】（1）A方案和B方案的建设期均为1年；C方案和D方案的运营期均为10年；E方案和F方案的项目计算期均为11年。（2）A方案的资金投入方式为分次投入，D方案的资金投入方式为一次投入。（3）A方案包括建设期的静态投资回收期=3+150400=3.38年（4）E方案不包括建设期的静态投资回收期指标=1100275=4

46、年；（5）C方案的净现值指标=275（P/A,10%,10）（P/F,10%,1）-1100=2756.14460.9091-1100=436.17万元（6）275（P/A,IRR,10）=1100即（P/A,IRR,10）=4，根据（P/A,20%,10）=4.1925(P/A,24%,10)=3.6819，可知：（24%-IRR）（24%-20%）=（3.6819-4）（3.6819-4.1925）解得：IRR=21.51%互斥项目的决策分析 思考：互斥项目的特征有哪些？资源是有限的；资金是有限的；如何使有限的资源发挥出最大的效能？可行性的项目有许多个，由于选择其中的一个项目而丧失了另外项

47、目的最大收益就叫机会成本。互斥项目就是属于此类情况。如何学习与研究互斥项目的决策分析呢？常见的互斥项目决策主要包括：固定资产更新决策、设备是大修还是更新决策、固定资产经济寿命不同时的决策和固定资产经济寿命的决策。（1）固定资产更新决策 固定资产更新决策是指对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产用新的资产来替换。为什么会造成旧资产不宜继续使用？提示：科学技术的进步，使固定资产的更新周期大大缩短，会造成功能性贬值。固定资产更新决策就是要决定是继续使用旧设备还是购入新设备、淘汰旧设备。固定资产更新决策应注意的问题 在进行固定资产更新决策时，应注意以下几个问题：1、把继续使用旧设备和购置新设备看成两个互

48、斥的方案。在固定资产更新决策中，要把继续使用旧设备和购置新设备看成2个互斥的方案，分别考察、分析它们的现金流量，在此基础上，计算净现值或差量净现值，选出最优方案。2、正确把握更新决策中的沉没成本与机会成本。在固定资产更新决策中，旧设备的原始成本、账面折余价值属于与更新决策无关的沉没成本。因此，旧设备的价值应以其“变现价值”计量，而不是按照“原始成本”或“折余价值”计量。要把旧设备的变现价值看做继续使用旧设备的机会成本支出，确认为继续使用旧设备方案的初始固定资产投资（因为如果企业没有改旧设备，按市价购入同类型的旧设备会发生相应的现金流出）。3、考虑所得税对现金流量的影响。由于存在所得说，会对更新

49、决策的现金流量带来一定的影响。这种影响主要表现为：（1）所得税对旧设备变现价值现金流量的影响。清理出售旧设备的变现价值与它账面折余价值不一致时，便会有纳税影响额。旧设备变现的现金流量=旧设备售价-（售价-账面净值）所得税率(2)所得税对设备残值现金流量的影响。项目结束时，若设备的最终残值与税法规定的残值不同，要考虑纳税影响额。当项目最终残值高于税法规定残值时，有清理变现收益，需缴纳所得税，这样会减少项目的终结现金流量。反之，当项目最终残值低于税法规定的残值时，由于机会成本存在，就会相应增加项目的终结现金流量。清理固定资产的现金流量=实际残值-（实际残值-税法规定残值）所得税率。固定资产更新决策

50、方法 固定资产更新决策的分析方法有净现值法和差量分析法两种。1、净现值法 分别计算使用新设备方案和继续使用旧设备方案的净现值，采纳净现值大于零且更大的方案。2、差量分析法 指分别将使用新设备和继续使用旧设备两方案各阶段的现金流量分别做差，计算出个阶段的差量现金流量，在此基础上，计算的净现值称为差量净现值。【提示】（1）确定的是增量净现金流量（NCF）；（2）项目计算期不取决于新设备的使用年限，而是由旧设备可继续使用的年限决定；（3）需要考虑在建设起点旧设备可能发生的变价净收入；（4）旧固定资产提前报废发生的净损失而抵减的所得税额=旧固定资产清理净损失适用的企业所得税税率。在没有建设期时发生在第