投资决策实务教材(PPT 83页)ctrw.pptx

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1、2023/5/18第8章：投资决策实务学习目标l 1.了解现金流量估计中需要考虑的一些特别因素。l 2.理解税负与折旧对投资的影响。（重点+难点）l 3.掌握固定资产更新决策分析方法。（重点+难点）l 4.掌握投资风险分析中的风险调整法和决策树法。（难点）l 5.了解多个投资方案组合的决策方法。2023/5/18 内容纲要l8.1现实中现金流量的计算 l应注意的问题、税负与折旧对投资的影响l8.2项目投资决策 l更新决策、资本限额投资决策、投资时机选择决策、投资期选择决策l8.3风险投资决策 l按风险调整折现率法、调整现金流量法、决策树法、敏感性分析、盈亏平衡分析、投资决策中的选择权l8.4通

2、货膨胀对投资分析的影响8.1.1现金流量计算中应注意的问题8.1 现实中现金流量的计算流入的增加流出的减少现金流入流出的增加流入的减少现金流出8.1.1现金流量计算中应注意的问题区分相关成本和非相关成本8.1 现实中现金流量的计算机会成本部门间的影响与特定决策相关放弃其他投资所获得的潜在收益竞争or互补1.固定资产投资中需要考虑的税负8.1.1税负与折旧对投资的影响8.1 现实中现金流量的计算流转税营业税增值税所得税 不动产变价收入或残值变现收入应纳营业税=不动产变价收入营业税税率出售已使用过的非不动产中的其他固定资产应纳增值税=固定资产变价收入4%50%2.税负对现金流量的影响税后成本、税后

3、收入8.1.1税负与折旧对投资的影响8.1 现实中现金流量的计算【例8-1】常德公司目前的损益情况见表8-1。该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付1000元保险费，假定所得税率为30%，该保险费的税后成本是多少？项目 目前（不买保险）买保险销售收入 10000 10000成本和费用 5000 5000新增保险费 0 1000税前利润 5000 4000所得税（25%）1250 1000税后利润 3750 3000新增保险费后的税后成本 750=3750-3000凡是可以税前扣除的项目，都可以起到减免所得税的作用8.1.1税负与折旧对投资的影响折旧抵税8.1 现实中现金流量的计算折旧对税负的

4、影响 单位：元项目A 公司 B 公司销售收入(1)10000 10000成本和费用：付现成本(2)5000 5000 折旧(3)500 0合计(4)=(2)+(3)5500 5000税前利润(5)=(1)-(4)4500 5000所得税（25%）(6)=(5)*0.25 1125 1250税后利润(7)=(5)-(6)3375 3750营业净现金流量(8)税后利润(7)3375 3750折旧(9)500 0合计(8)=(7)+(9)3875 3750A 公司比B 公司拥有较多的现金 125（8-5）（8-6）8.1.1税负与折旧对投资的影响税后现金流量8.1 现实中现金流量的计算不需要知道利润

5、是多少，使用起来比较方便（8-4）已包括流转税 内容纲要l8.1现实中现金流量的计算 l8.2项目投资决策 l8.3风险投资决策 l8.4通货膨胀对投资分析的影响2023/5/188.2 项目投资决策l8.2.1固定资产更新决策l8.2.2资本限额投资决策l8.2.3投资时机选择决策 l8.2.4投资期选择决策8.2 项目投资决策8.2.1 固定资产更新决策1.新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法l 首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出现金流量A的现金流量B的现金流量；l 其次，根据各期的现金流量，计算两个方案的净现值；l 最后，根据净现值做出判断：如果净现值 0，则选择方案A，否则，选择

6、方案B。基本步骤：8.2.1 固定资产更新决策参看例8-48.2 项目投资决策 表85 各年营业现金流量的差量 单位：元项目第1年 第2年 第3年 第4年销售收入（1）20 000 20 000 20 000 20 000付现成本（2）-2 000-2 000-2 000-2 000折旧额（3）20 200 13 900 7 600 1 300税前利润（4）(1)-(2)-(3)1 800 8 100 14 400 20 700所得税（5）(4)33%450 2 025 3 600 5 175 税后净利(6)(4)-(5)1 350 6 075 10 800 15 525营业净现金流量(7)(

7、6)+(3)(1)-(2)-(5)21 550 19 975 18 400 16 825（1）计算初始投资的差量 初始投资70 000-20 00050 000（元）（2）计算各年营业现金流量的差量 8.2.1 固定资产更新决策8.2 项目投资决策表86 两个方案现金流量的差量 单位：元项目第0年 第1年 第2年 第3年 第4年初始投资-50 000 营业净现金流量21 550 19 975 18 400 16 825终结现金流量 7 000现金流量-50 000 21 550 19 975 18 400 23 825（3）计算两个方案现金流量的差量（4）计算净现值的差量固定资产更新后，将增加

8、净现值16179.18元 2.新旧设备使用寿命不同的情况 最小公倍寿命法和年均净现值法8.2.1 固定资产更新决策8.2 项目投资决策 假设新设备的使用寿命为8年，每年可获得销售收入45000元，采用直线折旧法，期末无残值。对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。8.2.1 固定资产更新决策8.2 项目投资决策22 437.5 16 250 营业净现金流量(7)(6)+(3)(1)-(2)-(5)13 687.5 11 250 税后净利(6

9、)(4)-(5)4 562.5 3750 所得税（5）(4)25%18 250 15 000 税前利润（4）(1)-(2)-(3)8 750 5 000 折旧额（3）18 000 20 000 付现成本（2）45 000 40 000 销售收入（1）新设备（第18年）旧设备（第14年）项目表87 新旧设备的营业现金流量 单位：万元 计算新旧设备的营业现金流量：旧设备的年折旧额20 00045 000 新设备的年折旧额70 00088 750（1）直接使用净现值法8.2.1 固定资产更新决策8.2 项目投资决策 计算新旧设备的现金流量表88 新旧设备的现金流量 单位：万元项目旧设备 新设备第0年

10、 第14年 第0年 第18年初始投资-20 000-70 000营业净现金流量 16 250 22437.5终结现金流量 0 0现金流量-20 000 16 250-70 000 22437.5 计算新旧设备的净现值结论：更新设备更优。正确吗？8.2.1 固定资产更新决策8.2 项目投资决策（2）最小公倍寿命法（项目复制法）将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。0 4 8 NPV=31512.5 31512.5使用旧设备的方案可进行两次，4年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备 8年内，继续

11、使用旧设备的净现值为：优点：易于理解 缺点：计算麻烦 8.2.1 固定资产更新决策8.2 项目投资决策（3）年均净现值法 年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。年均净现值的计算公式为：年均净现值 净现值 建立在资本成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中，8.2.1 固定资产更新决策8.2 项目投资决策计算上例中的两种方案的年均净现值：与最小公倍寿命法得到的结论一致。当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较年均成本，并选取年均成本最小的项目。年均成本是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。年均成本的计算公式为：年均

12、成本 项目的总成本的现值 建立在公司资本成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中，2023/5/18河南大学工商管理学院 宋 晓21年限相同有现金流入以流出为主净现值法、内含报酬率法、差额净现值法平均年成本法、总成本法、差额成本法年限不同有现金流入以流出为主等额年金法（年均净现值）、共同年限法（最小公倍寿命法）平均年成本法互斥项目：8.2.2资本限额决策8.2 项目投资决策 在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种获利指数法和净现值法。资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在

13、，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。1.使用获利指数法的步骤8.2.2资本限额决策8.2 项目投资决策计算所有项目的获利指数，并列出每个项目的初始投资额。资本限额能够满足完成决策资本限额不能满足计算限额内项目各种组合的加权平均获利指数 接受加权平均获利指数最大最大的投资组合 2.使用净现值法的步骤8.2.2资本限额决策8.2 项目投资决策计算所有项目的净现值，并列出每个项目的初始投资额。资本限额能够满足完成决策资本限额不能满足计算限额内项目各种组合的净现值合计数 接受净现值合计数最大的投资组合 3.资本限额投资决策举例8.2.2资本限额决策8.2 项目投资决策 穷举法列出

14、五个项目的所有投资组合（n个相互独立的投资项目的可能组合共有 种），在其中寻找满足资本限额要求的各种组合，并计算他们的加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。【例8-5】假设派克公司有五个可供选择的项目A、B、C、D、E，五个项目彼此独立，公司的初始投资限额为400 000元。详细情况见表：投资项目 初始投资获利指数PI 净现值NPVA 120 000 1.56 67 000B 150 000 1.53 79 500C 300 000 1.37 111 000D 125 000 1.17 21 000E 100 000 1.18 18 0008.2.3 投资时机选择决策8.2 项目投资

15、决策l 投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期。l 在等待时机过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或更高的产品价格，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些决策优势也会带来因为等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。l 进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化，不能将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的现值再进行比较。l 例：大华公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，4年后价格将上升30%，因此，公司要研究现在开发还是4年后开发的问题。不论现在开发还是4年后开发，初始投资均相同，建设期均为

16、1年，从第二年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。有关资料如下：投资与回收 收入与成本固定资产投资80万元年产销量2000吨营运资金垫支10万元现投资开发每吨售价0.1万元固定资产残值0 4年后投资开发每吨售价 0.13万元资本成本10%付现成本60万元所得税率40%0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11-80-10-80-10 l 1.计算现在开发的净现值l（1）计算初始投资l 初始投资-80-10-90（万元）l（2）计算现在开发的营业现金流量l（3）计算终结现金流量l 终结现金流量10（万元）l（4）现金流量的时间分布时间0 1 25 6现金流量-90 0 90.4 10

17、0.4NPV=90.4PVIFA10%,4PVIF10%,1+100.4PVIF10%,6-90=90.43.1700.909+100.40.564-90=227.12(万元）2.计算4年后开发的净现值（1）计算4年后开发的现金流量（5）计算现在开发的净现值时间 4 56910现金流量-90 0 126.4 136.4（3）计算现金流在第4年末的净现值NPV4=126.4PVIFA10%,4PVIF10%,1+136.4PVIF10%,6 90=126.43.1700.909+136.40.564-90=351.15（万元）（4）将4年后开发的净现值折算为立即开发时点下的现值NPV0=351.

18、15PVIF10%,4=351.150.683=239.84（万元）结论为：早开发的净现值为227.12 万元，4年后开发的净现值为239.84万元，因此，应四年后开发。（2）现金流量时间分布8.2.4投资期选择决策8.2 项目投资决策所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。较短的投资期期初投入较多较集中后续的营业现金流量发生得比较早 较长的投资期期初投入较少后续的营业现金流量发生的比较晚 投资决策分析方法常用差量分析法8.2.4 投资期选择决策8.2 项目投资决策投资期选择决策方法举例：【例8-7】甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资

19、600万元。第4年第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资本。试分析判断是否应缩短投资期。1、用差量分析法进行分析（1）计算不同投资期的现金流量的差量 不同投资期的现金流量的差量 单位：万元项目第0年 第1年 第2年 第3年 第4-12年 第13年缩短投资期的现金流量-320-320 0 210 210 正常投资期的现金流量-200-200-200 0 210 210缩短投资期的现金流量-120-120 200 210 0-2108.2

20、.4 投资期选择决策8.2 项目投资决策（2）计算净现值的差量（3）做出结论：缩短投资期会增加净现值20.9万元，所以应采纳缩短投资期的方案。8.2.4 投资期选择决策8.2 项目投资决策2、分别计算两种方案的净现值进行比较使用差量分析法比较简单，但是不能反映每种方案的净现值到底为多少，因此也可以分别计算两种方案的净现值，然后通过比较得出结论。（1）计算原定投资期的净现值 8.2.4 投资期选择决策8.2 项目投资决策（2）计算缩短投资期后的净现值（3）比较两种方案的净现值并得出结论：因为缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值20.27（24.38-4.11）万元，所以应该采用缩短投资的方案

21、。内容纲要l8.1现实中现金流量的计算 l8.2项目投资决策 l8.3风险投资决策 l8.4通货膨胀对投资分析的影响8.3 风险投资决策风险性投资分析风险调整法对项目基础状态的不确定性进行分析调整未来现金流调整折现率敏感性分析决策树分析盈亏平衡分析8.3 风险投资决策8.3.1 按风险调整折现率法1、用资本资产定价模型来调整折现率引入与证券总风险模型大致相同的模型企业总资产风险模型：总资产风险不可分散风险可分散风险可通过企业多角化经营消除 按风险调整折现率法 按风险调整折现率法：将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或公司要求达到的报酬率中，构成按风险调整的折现率，并据以进行投资决策分

22、析的方法。这时，特定投资项目按风险调整的折现率可按下式来计算：项目j按风险调整的折现率或项目的必要报酬率 无风险折现率 项目j的不可分散风险的系数 所有项目平均的折现率或必要报酬率8.3 风险投资决策8.3.1 按风险调整折现率法相关因素投资项目的风险状况及得分A B C D E状况 得分 状况 得分 状况 得分 状况 得分 状况 得分市场竞争 无 1 较弱 3 一般 5 较强 8 很强 12战略上的协调 很好 1 较好 3 一般 5 较差 8 很差 12投资回收期 1.5年 4 1年 1 2.5年 7 3年 10 4年 15资源供应 一般 8 很好 1 较好 5 很差 15 较差 10总分/

23、14/8/22/41/49总分 风险等级 调整后的折现率08 很低 7%816 较低 9%1624 一般 12%2432 较高 15%3240 很高 17%40分以上 最高 25%以上 KA=9%KB=7%KC=12%KD=25%KE25%8.3 风险投资决策8.3.2 按风险调整现金流量法 由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确定，为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。这种先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法，叫按风险调整现金流量法。1、肯定当量法 把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险折

24、现率来评价风险投资项目的决策分析方法。肯定的现金流量期望现金流量约当系数一般用d表示 在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数，当现金流量为确定时，可取d1.00，当现金流量的风险很小时，可取1.00d0.80；当风险一般时，可取0.80d0.40；当现金流量风险很大时，可取0.40d0。参看课本261页表8-19及例8-88.3 风险投资决策8.3.2 按风险调整现金流量法2、概率法概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。适用于各期的现金流量相互独立的投资项目 运用概率法时，各年的期望现金

25、流量计算公式为：第t年可能结果的数量第t年的期望净现金流量 第t年的第i种结果的发生概率 第t年的第i种结果的净现金流量 投资的期望净现值可以按下式计算 8.3 风险投资决策8.3.2 按风险调整现金流量法投资项目的期望净现值折现率为k,t年的复利现值系数未来现金流量的期数 式中，只适于分析各期现金流量相互独立的投资项目 8.3 风险投资决策8.3.3 决策树法 可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率,所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。分析的步骤：把项目分成明确界定的几个阶段 列出每一个

26、阶段可能发生的结果 列出各个阶段每个结果发生的概率 计算每一个结果对项目的预期现金流量的影响 从后向前评估决策树各个阶段所采取的最佳行动估算第一阶段应采取的最佳行动123决策节点方案分枝方案分枝状态节点 概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝结果节点结果节点结果节点结果节点决策树结构图8.3 风险投资决策8.3.3 决策树法8.3 风险投资决策8.3.3 决策树法【例8-10】洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列。如果在国内市场销售，目前需要投入150万元购置加工设备和支付广告费；如果要开拓国际市场，则此项投入需要400万元。如果目前在国内市场销售，两年后进入国际市场需要再投入350万元。公司的资本

27、成本为10，整个项目的经济寿命为5年。需求一般 0.3需 求 低 0.3需求一般 0.4需 求 低 0.2需求一般 1.0继续国内进入国际继续国内进入国际继续国内进入国际需 求 低 1.0需求高 0.1需 求 低 0.6需 求 低 0.1需求一般 0.3需求一般 0.7需求一般 0.3需 求 低 0.2需求高 0.5国内市场国际市场需求高 0.5需求高 1.0需求高 0.3需求高 0.2210372.4300-200150321.3178.4-240.5-30012040-580350.2106.4-214.8决策树国内市场107.6需求高0.5进入国际236.2需求一般0.3进入国际165需

28、求低0.2继续国内-300国际市场83.18需求高0.3350.2需求一般0.4106.4需求低0.3-214.88.3 风险投资决策8.3.4 敏感性分析敏感性分析（Sensitivity Analysis)是衡量不确定性因素的变化对项目评价指标（如NPV、IRR等）的影响程度的一种分析方法。如果某因素在较小范围内发生变动，项目评价指标却发生了较大的变动，则表明项目评价指标对该因素的敏感性强。回答：如果A（变化了）.那么B（怎么样）8.3 风险投资决策8.3.4 敏感性分析主要步骤：l 1、确定分析对象l 2、选择不确定因素。l 3、对不确定因素分好、中等、差（或乐观、正常、悲观）等情况，做

29、出估计。l 4、估算出基础状态（正常情况）下的评价指标数值。l 5、改变其中的一个影响因素，并假设其他影响因素保持在正常状态下不变，估算对应的评价指标数值。l 6、以正常情况下的评价指标数值作为标准，分析其对各影响因素的敏感程度，进而对项目的可行性做出分析。8.3 风险投资决策8.3.4 敏感性分析【例8-11】某公司准备投资一个新项目，正常情况下有关资料如表822所示，初始投资全部为固定资产投资，固定资产按直线法进行折旧，使用期10年，期末无残值，假定公司的资本成本为10，所得税税率为25。表822 正常情况下公司的现金流量状况 单位：元项目第0年 第110年原始投资额（1）-10 000

30、销售收入（2）40 000变动成本（3）30 000固定成本（不含折旧）（4）4 000折旧（5）1 000税前利润（6）5 000所得税（7）1 250税后净利（8）3 750现金流量（9）-10000 4 7508.3 风险投资决策8.3.4 敏感性分析第一步：确定分析对象净现值第二步：选择影响因素初始投资额，每年的销售收入、变动成本、固定成本第三步：对影响因素分别在悲观情况、正常情况和乐观情况下的数值做出估计 第四步：计算正常情况下项目的净现值 第五步，估算各个影响因素变动时对应的净现值 8.3 风险投资决策8.3.4 敏感性分析表823 NPV的敏感性分析表 单位：万元影响因素变动范围

31、 净现值悲观情况 正常情况 乐观情况 悲观情况 正常情况 乐观情况初始投资15 000 10 000 8 000 14 957a19 188.75 20 881.5销售收入30 000 40 000 5 0000-26 899b19 188.75 65 276变动成本38 000 30 000 25 000-17 681 19 188.75 42 233固定成本6 000 4 000 3 000 9 971 19 188.75 23 798第六步，分析净现值对各种因素的敏感性，并对投资项目做出评价 应注意的问题：l l 优点：能在一定程度上就多种不确定性因素的变化对项目评价指标的影响进行定量分

32、析，有助于决策者了解项目决策需要重点分析与控制的因素。l l 缺点：若没有考虑各种不确定性因素在未来发生变动的概率分布情况，会影响风险分析的准确性。（最敏感的未必最可能）2023/5/188.3 风险投资决策8.3.5 盈亏平衡分析特定状态分析、静态分析盈亏平衡分析 盈亏平衡分析是通过计算某项目的盈亏平衡点对项目的盈利能力及投资可行性进行分析的方法。一般用达到盈亏平衡时的销售量或销售收入来表示。盈亏平衡包括会计上的盈亏平衡和财务上的盈亏平衡。1、会计上的盈亏平衡点使公司的会计利润为零时的销售水平 收入=成本固定成本变动成本 固定成本销售量单位变动成本 如果：8.3 风险投资决策8.3.5 盈亏

33、平衡分析会计上的盈亏平衡点将会随着固定成本和单位边际贡献的变化而变化 销售量会计盈亏平衡点总成本固定成本销售收入变动成本金额 图84 会计盈亏平衡点8.3 风险投资决策8.3.5 盈亏平衡分析2、财务上的盈亏平衡点使项目净现值为零时的销售水平 销售量收入现值财务盈亏平衡点成本现值金额0 图85 财务盈亏平衡点 考虑了项目投资的机会成本，它不仅产生一个较大的最低收益率，还将产生一个更加现实的最低收益率。8.3 风险投资决策8.3.5 盈亏平衡分析 如果设初始投资为C，建立在项目寿命期和公司资本成本基础上的年金现值系数为，则使得净现值为零时（即达到财务盈亏平衡时）的年均现金流量ACF为：假设期末无

34、残值及垫支资金回收等现金流入，那么ACF即为年均营业现金流量，根据前面对营业现金流量的计算可知：则财务上的盈亏平衡点为：8.3 风险投资决策8.3.6 投资决策中的选择权 投资项目不一定一经接受就保持一成不变。公司可以在项目实施的过程中做出一些改变，而这些改变会影响项目以后的现金流量和寿命期。这种因情况的变化而对以前的决策做出相应更改的选择权，被称为实际选择权(real option)或管理选择权(management option)。实际选择权的存在提高了投资项目的价值。实际选择权改变投资规模选择权延期选择权放弃选择权其他选择权 可以作为判断项目价值的决定性因素 8.3 风险投资决策8.3.

35、6 投资决策中的选择权思考：德信电子有限公司准备购买一台使用期限为2年，价值为11 000元的特殊用途机器，两年后机器报废无残值，有关营业现金流量及其发生的概率见下表，公司的资本成本为8。要求：（1）在无选择权的情况下，判断项目的可行性（2）假设存在放弃选择权，在第一年末放弃该项目并出售机器，税后可得现金4 500元，重新对项目做出评价。营业现金流量表 金额单位：元第一年 第二年联合概率 净现值现金流量 概率 现金流量 概率6 000 0.3 2 000 0.3 0.09-3 730 3 000 0.5 0.15-2 873 4 000 0.2 0.06-2 0167 000 0.4 4 00

36、0 0.3 0.12-1 090 5 000 0.4 0.16-233 6 000 0.3 0.12 6248 000 0.3 6 000 0.2 0.06 1 550 7 000 0.5 0.15 2 407 8 000 0.3 0.09 3 264 NPV=-233 内容纲要l8.1现实中现金流量的计算 l8.2项目投资决策 l8.3风险投资决策 l8.4通货膨胀对投资分析的影响 存在通货膨胀的情况下，实际资本成本与名义资本成本存在如下关系：实际资本成本 式中：名义资本成本 期望通货膨胀率 整理后得到：因为一般情况下，上式中的交叉项相对其他两项来说数值较小，所以有时为了简化计算，也可以将上

37、式写为：8.4通货膨胀对投资分析的影响 8.4.1通货膨胀对资本成本的影响8.4通货膨胀对投资分析的影响 8.4.2通货膨胀对现金流量的影响 在求净现值时，一定要将折旧和其他的现金流量统一用名义值表示并用名义资本成本折现，或者统一用实际值表示并用实际资本成本折现。在预期每年通货膨胀率相同的情况下，实际现金流量和名义现金流量的关系是：8.4通货膨胀对投资分析的影响 8.4.3通货膨胀情况下的投资决策举例说明:红光照相机厂由于长期供不应求，打算新建一条生产线。该生产线的初始投资是12.5万元，分两年投入，第一年投入10万元，第二年投入2.5万元，第二年可完成建设并正式投产。投产后，每年可生产照相机

38、1000架，每架售价300元，每年可获得销售收入30万元。投资项目可使用5年，五年后残值可忽略不计，在投资项目经营期间要垫支营运资本2.5万元，每年发生付现成本25万元，其中包括原材料20万，工资3万，管理费用2万；每年发生折旧2万元。在项目投资和使用期间，通货膨胀率预期为每年10%。受物价变动影响，初始投资将增长10%，投资项目终结后设备残值将增加到37500元，原材料费用将增加14%，工资费用将增加10%。折旧费用仍旧为每年2万元，但是扣除折旧以后的管理费用每年将增加4%，同时销售价格预期每年增长10%。假设该厂加权平均资本成本为10%，所得税率为25%，那么在考虑通货膨胀率的情况下是否应

39、投资该设备？原材料、工资与管理费用的名义值，加总可得每年付现成本。（1）按名义值计算净现值。首先，将各年的营业收入和付现成本转换为实际值。8.4通货膨胀对投资分析的影响 8.4.3通货膨胀情况下的投资决策表826 按名义值计算的营业现金情况 单位：元项目 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年营业收入 330000 363000 399300 439230 483153付现成本 281800 317852 358735 405112 457730 其中：原材料 228000 259920 296308 337792 385082 工资 33000 36300 39930 43923 48315

40、 管理费用 20800 21632 22497 23397 24333 折旧 20000 20000 20000 20000 20000 税前利润 28200 25148 20565 14118 5423 所得税（25%）7050 6287 5141 3530 1356 税后利润 21150 18861 15424 10589 4067 营业现金流量 41150 38861 35424 30589 24067 8.4通货膨胀对投资分析的影响 8.4.3通货膨胀情况下的投资决策（2）计算考虑通货膨胀物价变动后的营业现金情况表8-27 按名义值计算现金流量 单位：元项目 第-1年 第0年 第1年

41、第2年 第3年 第4年 第5年初始投资-110000-27500 营运资金-25000 25000营 业 现 金 流量 41150 38861 35424 30589 24067 设备残值 37500营 业 净 现 金流量-110000-52500 41150 38861 35424 30589 86567 8.4通货膨胀对投资分析的影响 8.4.3通货膨胀情况下的投资决策（3）计算项目各年的净现金流量8.4通货膨胀对投资分析的影响 8.4.3通货膨胀情况下的投资决策名义资本成本为：结论：净现值远小于零，所以不应该购买新设备 8.4通货膨胀对投资分析的影响 8.4.4恶性通货膨胀的影响 高通货

42、膨胀率下的投资分析比稳定通货膨胀率下的投资分析要困难得多。无论是上面提到的用名义折现率折现名义现金流量，还是用实际折现率折现实际现金流量，都包含有预期通货膨胀率因素，所以这两种方法都会受到通货膨胀率不确定性的影响。为了解决这一问题，投资分析时要尽可能地用较稳定的货币来估算项目的现金流量和折现率，并基于这些结果来计算项目的净现值。由于通货膨胀的不确定性随着时间而加剧，期限越长的项目越容易受到冲击。因此，在通货膨胀不稳定的情况下，公司通常不愿意介入期限较长的项目。思考与案例思考题1.在进行投资项目的现金流量估计时，需要考虑哪些因素？2.税负与折旧对投资有什么影响？3.固定资产更新决策与新建固定资产

43、决策有什么不同，需要使用什么方法进行投资分析？4.在使用风险性投资分析方法时，应如何看待其有效性和局限性？思考与案例练习题1.你正在分析一项价值250万元，残值为50万元的资产购入后从其折旧中可以得到的税收收益。该资产折旧期为5年。a.假设所得税率为25%，估计每年从该资产折旧中可得到的税收收益。b.假设资本成本为10%，估计这些税收收益的现值。2.某公司要在两个项目中选择一个进行投资：A项目需要160000元的初始投资，每年产生80000元的现金净流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；B项目需要210000元的初始投资，每年产生64000元的现金净流量，项目的使用寿命为6年，6

44、年后必须更新且无残值。公司的资本成本为16。请问，该公司应该选择哪个项目?思考与案例练习题3.某公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备。旧设备原购置成本为40000元，已经使用5年，估计还可以使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值。如果现在将设备出售可得价款10000元，使用该设备每年可获得收入50000元，每年的付现成本为30000元。该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备。新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。假设该公司的资本成本为10，所得税率为25，营业税率为

45、5%，试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。0 1 2 3 4 5每年税后付现成本（15）=30000（1-0.25）=22500每年折旧抵税（15）4000 0.25=1000继续用旧设备：每年税后收入(15)=50000（1-0.25）=37500残值变现收入10000更换新设备：新设备投资60000旧设备变现价值10000旧设备变现损失减税（20000-10000-500）0.25=2625每年税后收入(15)=80000（1-0.25）=600000 1 2 3 4 5每年税后付现成本（15）=40000（1-0.25）=30000每年折旧抵税（15）10000 0.25

46、=2500缴纳营业税金10000 0.05=500NCF0=-60000-500+2625+10000=-47875NCF0=-60000-500+2625+10000=-47875NCF15=（80000-50000）-（40000-30000）-（10000-4000）（1-0.25）+（10000-4000）=16500NCF5=10000-10000 0.05=9500（净残值）NPV=-47875+16500 PVIFA10%,5+9500 PVIF10%,5=20559.5思考与案例练习题4.假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人员确定的约当系数如下，公司的资本成本为

47、10，分析该项目是否可行。项目0 1 2 3 4净现金流量（千元）-20000 6000 7000 8000 9000约当系数1 0.95 0.9 0.8 0.8思考与案例案例分析时代公司投资决策案例 时代公司的债券原为AA级，但最近公司为一系列问题所困扰，陷入了财务困境，如果公司现在被迫破产，公司的股东会一无所获。现公司通过出售其过去所投资的有价证券，动用其历年的折旧积累来筹集资金，准备进行如下两个互斥项目中的一项投资，以避免公司的破产。两个项目均在第1年年初投资1500万元，第110年的现金净流量（不包括第一年初投出的现金流出）及有关资料如下 有关情况 1-10年现金流量状况 概率 A B

48、好 0.5310万元 800万元差 0.5290万元-200 万元公司加权平均资本成本为15%,PVIFA15%,10=5.0188 案例思考题：(1)各项目的期望年现金流量为多少?(2)哪一个项目的总风险较大?为什么？(3)分别计算两个项目在状况好和状况差时的净现值。(4)如果你是公司股东,你希望选哪一个项目?(5)如果你是公司的债权人,你希望经理选哪一个项目?(6)为防止决策引起利益冲突,债权人预先应采取何种保护措施?(7)谁来承担保护措施的成本,这与企业最优资本结构有什么关系?思考与案例案例分析思考与案例案例分析彩虹公司购置新机器决策案例 彩虹公司为降低人工成本，正在考虑购置一台新型机器

49、。每年节约的成本预计给公司带来5000元的现金流入量。该机器耗资35 000元，预计能够使用15年，彩虹公司既定的该类投资的资本成本为12。如果公司愿意每年增加500元的额外支出，就可以获得机器生产商的“维护与更新”服务，该项服务可以使购置的机器一直处于较新的状态。除去合同的成本之外，该机器每年能够产生4 500（5000500）元的现金流量。公司也可以不购买“维护与更新”服务，而是利用公司的技术人员设计的一种方式来维持机器的较新的状态。这种设计通过将新机器每年成本节约额的20再投资到新的机器部件上，技术人员可以以每年4的水平增加成本的节约额。例如，在第一年末，公司将成本节约额5000元的20（1000元）再投资到机器维护上，那么第一年的净现金流量为4000元。第二年，来自成本节约的现金流量增加4，即5200（120）4160元。只要20的再投资存在，那么现金流量就以4的速度增加。折现率为k%,每年以g%的速度增加的每年年末支出额C的现值（V）可以用下列公式计算：公式中的k,g 均以小数表示 思考与案例案例分析案例思考题：1.如果不考虑购买维护服务及技术人员的维护技术支出等问题，彩虹公司应该购买新机器吗？2.如果彩虹公司决定购买新机器并且必须进行维护与更新，那么是应该购买“维护与更新”服务呢，还是采纳技术人员提出的维护方案？2023/5/18