17_汽车行业研究方法探讨eiz.pptx

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1、中信证券研究部李春波 许英博2010.08汽车行业研究方法1汽车行业研究方法汽车行业基础知识2汽车基本构造n 汽车的组成部分底盘车身发动机电器与电子设备等汽车底盘 底盘和发动机发动机车身3汽车子行业划分n 子行业划分乘用车子行业商用车子行业汽车零部件子行业汽车行业整车制造汽车零部件乘用车商用车轿车SUVMPV交叉乘用车客车货车汽车主要子行业划分2009年汽车各子行业销量占比4汽车子行业划分乘用车n 乘用车分为轿车、SUV、MPV、交叉乘用车n 通常按其排量进行分类 2009年各类乘用车销量占比轿车SUVMPV交叉乘用车轿车（按排量档次）销售情况（辆）2006 2007 2008 2009 20

2、10.1-6排量1 升 364,292 251,734 258,274 440,389 46,305 1升排量1.6 升 2,037,011 2,472,628 2,847,681 4,741,359 433,628 1.6升排量2.0 升 992,331 1,445,526 1,406,291 1,658,838 174,918 2.0升排量2.5 升 408,184 516,598 489,178 582,836 46,797 2.5升排量3.0 升 23,487 27,238 35,686 47,769 3,195 3.0升排量4.0 升 2,180 12,072 8,781 1,835

3、 39 4.0升以上 835 821 1043 80 2 总计 3,828,320 4,726,617 5,046,934 7,473,106 704,884 5汽车子行业划分商用车n 客车（按长度分类）大型客车：10米车长中型客车：7米车长10米轻型客车：3.5米车长7米n 客车（按产品分类）客车（整车）非完整车辆（客车底盘）宇通子弹头客车金龙13米BRT公交车大中型客车公司销售情况（按长度分类）（单位：辆）销售量 销量占比10米以上 710米 3.57米 总计 10米以上 710米 3.57米 总计2009 52,210 62,076 49,332 163,618 32%38%30%100

4、%2008 57,812 63,061 41,425 162,298 36%39%26%100%2007 51,658 64,910 51,077 167,645 31%39%30%100%2006 40,271 59,547 40,746 140,564 29%42%29%100%6汽车子行业划分商用车n 货车（按总重量分类）重型货车：14吨总重量 半挂牵引车中型货车：6吨总重量14吨轻型货车：1.8吨总重量6吨微型货车：总重量1.8吨n 货车（按产品分类）货车（整车）非完整车辆（货车底盘）n 重型货车（重卡）重型货车（整车）重型货车非完整车辆（重卡底盘）半挂牵引车重型卡车 半挂牵引车7汽车

5、子行业划分零部件企业n 汽车企业供应模式 汽车产品由上万个零部件组成 采用分级供应商模式 整车企业一般直接面对一级供应商n 一级供应商 提供模块化零部件 或整车关键零部件等 可能是整车厂的子公司或参股公司 上市公司举例：潍柴动力n 二、三级供应商 为一级供应商提供组件 或提供其他较小的零部件 上市公司举例：万丰奥威、中鼎股份等一级供应商（OEM）提供发动机、变速箱等模块化产品整车企业二、三级供应商为一级供应商提供组件和其他零部件8汽车企业特点n特点一：大集团战略资源整合n特点二：交叉持股兼并收购造就复杂股权关系n主要几大系列的汽车美系车德系车日系车韩系车国产自主品牌汽车9中国汽车企业现状n乘用

6、车领域合资品牌占主导自主品牌处于发展初期五大汽车集团n商用车领域自主品牌具有明显的性价比优势，是市场主导产品重型卡车、大型客车市场竞争结构清晰中低端卡车、客车市场竞争结构相对混乱10自主品牌汽车竞争状况车型分类 车型定义 销售量（单位：辆）市场份额货车 按载重分类 自主品牌 合资品牌 进口 总计 自主品牌 合资品牌 进口重型货车载重量14t147702 40 4999 152741 96.7%0.0%3.3%中型货车6t 载重量14t135695 1501 367 137563 98.6%1.1%0.3%轻型货车1.8t 载重量6t776301 78208 440 854949 90.8%9.

7、1%0.1%微型货车载重量1.8t270430 0 0 270430 100.0%0.0%0.0%客车 按长度分类 自主品牌 合资品牌 进口 总计 自主品牌 合资品牌 进口大型客车L 10m21059 0 117 21176 99.4%0.0%0.6%中型客车7m L10m25632 0 69 25701 99.7%0.0%0.3%轻型客车3.5m L7m121571 22760 1625 145956 83.3%15.6%1.1%微型客车 L3.5m 乘用车 按排量分类 自主品牌 合资品牌 进口 总计 自主品牌 合资品牌 进口豪华车 V4.0L 0 31431 32941 64372 0.0

8、%48.8%51.2%中高级车 2.5LV4.0L 2671 148389 32687 183747 1.5%80.8%17.8%中级车 1.6LV2.5L 97235 1237412 43909 1378556 7.1%89.8%3.2%小型车 1.0LV1.6L 591627 1379005 2184 1972816 30.0%69.9%0.1%紧凑型 v1.0L 0 42184 0 42184 0.0%100.0%0.0%经济型 v1.0L 319805 121468 56 441329 72.5%27.5%0.0%11主要上市公司与子行业对应n 乘用车行业：A股市场：上海汽车、长安汽车

9、、一汽轿车、一汽夏利、海马股份、悦达投资等 H股市场：骏威汽车、东风汽车、吉利汽车、比亚迪、长城汽车、华晨中国等n 商用车行业：客车：宇通客车、金龙汽车、曙光股份、亚星客车、安凯客车、金杯汽车等货车：中国重汽、福田汽车、江铃汽车、江淮汽车等n 零部件行业：综合性零部件：华域汽车、万向钱潮动力总成：潍柴动力、宗申动力、江淮动力内外饰件：福耀玻璃、一汽富维、模塑科技通用配件：风神股份、黔轮胎、风帆股份、万丰奥威专用配件：威孚高科、中鼎股份、银轮股份12汽车行业研究方法探讨汽车需求分析13中国汽车销量稳健增长n十年：从180万辆到1360万辆1999年，中国汽车销184万辆2009年，中国汽车销13

10、64万辆十年增长6.4倍CAGR达20%n从无到有，由弱变强中国第一辆汽车：解放一汽集团自主品牌：奔腾十年以来，中国汽车销量稳健增长（单位：万辆，%）从“解放”到“奔腾”，中国汽车在变化14中国成全球最大汽车市场 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20091 美国 1747 美国 1714 美国 1697 美国 1730 美国 1745 美国 1705 美国 1646 美国 1349 中国 13642 日本 591 日本 579 日本 583 日本 585 日本 575 中国 705 中国 880 中国 938 美国 10423 德国 364 德国

11、 352 中国 456 中国 511 中国 5734 英国 277 中国 3385 法国 2756 意大利 2697 中国 244中国汽车销量首次超越美国（单位：万辆）15中国汽车消费的全球比重不断上升 n 中国是全球最好的汽车市场 2009年约1364万辆预计2010年近1700万辆是全球第一大汽车市场n 全球汽车市场规模 2009年6099万辆16影响消费者购车需求的因素n购买能力:R 值 R值反应汽车购买能力 R值在35时，汽车开始大规模进入家庭n购买意愿：汽车文化汽车普及程度经济发达程度不同的地区，汽车普及时间不同n购买时机：宏观经济预期收入增长预期平均车价人均GDPR=17汽车行业需

12、求分析影响汽车行业需求总量的主要因素n 宏观经济 GDP增长速度固定资产投资增速n 石油价格原油期货价格国内石油现货价格n 人均收入水平 R值车价/人均GDPn 公路交通建设情况二三线地区R值向3逼近北京、上海R值在2002年开始接近3518中国进入汽车快速普及阶段n 中国汽车人均保有水平显著偏低中国：47辆/千人口美国：817辆/千人口日本：617辆/千人口韩国：355辆/千人口巴西：128辆/千人口n 中国进入汽车快速普及阶段 R值用于衡量汽车普及阶段 R值体现购买能力 R值由平均车价、人均GDP决定 R值在35时，汽车大量进入家庭中国R值已经接近35中国汽车人均保有水平显著偏低中国进入汽

13、车快速普及阶段，R值接近3519二三线地区将支撑汽车需求增长n 二三线地区汽车保有水平偏低多省人均保有量不足30辆/千人口中西部地区汽车保有水平最低n 二三线地区购买力提升部分地区R值开始接近35各省汽车保有量对比二三线地区部分省份R值接近3520二三线地区人口基数大一线地区 二线地区 三线地区地区2008年人均GDP（元）2008年人口（万人）地区2008年人均GDP(元)2008年人口（万人）地区2008年人均GDP(元)2008年人口（万人）上海 73,124 1,888 山东 33,083 9,417 陕西 18,246 3,762北京 63,029 1,695 内蒙古 32,214

14、2,414 重庆 18,025 2,839天津 55,473 1,176 辽宁 31,259 4,315 宁夏 17,892 618浙江 42,214 5,120 福建 30,123 3,604 湖南 17,521 6,380江苏 39,622 7,677 吉林 23,514 2,734 青海 17,389 554广东 37,589 9,544 河北 23,239 6,989 海南 17,175 854黑龙江 21,727 3,825 四川 15,378 8,138山西 20,398 3,411 广西 14,966 4,816新疆 19,893 2,131 江西 14,781 4,400湖北

15、19,860 5,711 安徽 14,485 6,135河南 19,593 9,429 西藏 13,861 287云南 12,587 4,543甘肃 12,110 2,628贵州 8,824 3,793人口合计 27,100 53,980 49,747人口占比 20.7%41.3%38.0%21汽车需求分析乘用车市场主要企业轿车销量主要企业轿车市场占有率22日本韩国的高速成长期持续15年以上日本韩国23人均收入与汽车销量日本汽车普及期销量随人均收入增长快速增长韩国汽车普及期销量随人均收入增长快速增长n 汽车先导国的历史经验表明，汽车普及期销量增速高于人均可支配收入增速，成长性表现突出；达到一定

16、人均保有量后，周期性才更明显。24石油资源对汽车需求的制约效应25财富效应对需求影响 排量1 升1 升排量1.6 升1.6 升排量2.0 升2.0 升排量2.5 升2.5 升排量3.0 升3.0 升排量4.0 升4.0 以上26汽车需求领先宏观经济一个季度n 汽车销量增长的风险因素汽车需求与宏观经济预期相关汽车领先于宏观经济约一个季度未来如果宏观经济显著下滑，可能对汽车需求形成负面影响汽车销量领先于宏观经济约一个季度27汽车需求领先宏观经济一个季度美国&日本美国日本28汽车需求稳健增长n 2010年汽车需求维持较高水平 17月，汽车销1026万辆（+48%）增量相当于09年销量的23%乘用车销

17、767万辆（+43%）商用车销259万辆（+42%）7月汽车销售124万辆（+14%）n 2010年汽车销量基于下半年销量环比下降的保守预期预计全年汽车需求1690万辆（+24%）如宏观经济不显著下滑，汽车需求仍有望超预期中国汽车需求持续较快增长中国汽车需求持续较快增长29汽车需求仍将维持平稳增长n 中国汽车仍处于快速普及期过去十年汽车销量复合增速20以上随着销量、保有量提升，汽车需求增速将放缓未来将由“快速增长”转向“平稳增长”预计未来35年，汽车销量增速接近1015%n 二三线地区支撑汽车需求提升二三线地区逐渐被卷入汽车消费洪流保有量低人口基数大消费能力提升二三线地区汽车需求增速有望超越全

18、国平均水平n 2010年汽车需求维持较快增长 预计销量1690万辆（+24%）302010年汽车销量预测单位：万辆20072008增速2009E增速2010E增速汽车总计879 938 7%1,364 45%1,690 24%乘用车小计630 676 7%1,033 53%1,265 22%基本型乘用车（轿车）473 505 7%747 48%930 24%多功能乘用车（MPV）23 20-13%25 26%35 41%运动型多用途乘用车（SUV）36 45 25%66 47%100 52%交叉型乘用车（微客）99 106 8%195 83%210 8%商用车小计249 262 5%331 2

19、6%413 25%重型卡车49 54 11%64 18%95 49%中型卡车24 21-13%26 25%29 10%轻型卡车112 118 5%156 33%192 23%微型卡车30 36 19%51 40%58 14%大型客车4 4 10%5 7%5 11%中型客车8 8 1%8 4%9 4%轻型客车23 22-6%22 3%27 18%31重卡需求、盈利超预期n 重卡需求超预期 2009年销量64万辆 2010年17月销量65万辆（+99%）预计2010年重卡销量95万辆（+48%）重卡需求显著超预期三季度订单维持相对旺盛n 驱动重卡需求增长的因素宏观经济复苏超预期公路货运恢复开工项目

20、增多n 主流重卡企业盈利显著超预期中国重汽潍柴动力福田汽车2010年重卡销量超预期32大中客需求超预期n 大中客需求超预期 2009年大中客销量11.4万辆 2010年17月销量8.1万辆预计2010年大中客销量13.8万辆（+21%）下半年是客车需求旺季十一、春节假期销量高峰n 驱动大中客需求增长的因素宏观经济复苏超预期公路客运需求增长公交车采购规模提升n 主流公司盈利快速提升宇通客车2010年大中客车销量增速超预期33汽车行业研究方法探讨汽车行业竞争格局34国际汽车行业竞争格局仍在发生变化n金融危机催变国际汽车行业格局，“6+3”格局重新诠释。n目前国际汽车行业的竞争，已经从相对简单的收购

21、与被收购演变为收购+联合，重点也从扩大规模转向完善品牌布局、优化成本结构、拓展区域市场等方向。n针对新能源汽车产业，整车公司之间、整车公司与电池厂商之间展开了错综复杂的合资与合作。35美系难续辉煌 丰田大众居上通用、福特全球份额下滑，丰田、大众后来居上36当前全球主要汽车集团及其联盟主要集团及其联盟 2009销量 占比福特+马自达 567 8.5%菲亚特+克莱斯勒 342 5.1%丰田+富士重工 772 11.6%大众+铃木 845 12.7%雷诺+日产+戴姆勒 649 9.8%通用 645 9.7%宝马 126 1.9%本田 301 4.5%现代起亚 465 7.0%标致雪铁龙 304 4.

22、6%以上合计 5016 75.5%全球汽车销量 6647 100.0%37国内汽车行业竞争格局：自主品牌与合资品牌共存38多种方式发展自主品牌n打造自主品牌的渠道：品牌：创立品牌、海外收购技术：自主创新、依托成熟平台、收购现有平台、委托海外设计n自主品牌的载体：五大集团：依托合资公司，发展自主品牌l 优势：依托合资公司保障巨额研发和前期投入、人才与技术外溢、政策倾向、供应链完善等l 劣势：合资公司回报丰厚导致部分企业进取意识相对较弱民营企业：l 优势：成本控制优秀、忧患意识强l 劣势：高端人才和技术相对缺失、品牌定位起点较低n结论：各自特点决定五大集团的自主品牌更容易从中高端起步，而民营企业为

23、了前期生存，更多从低端起步，而后逐步向中高端拓展。39自主品牌市场占有率稳步提升2004年以来自主品牌轿车市场占有率稳步提升n随二三线城市汽车消费逐步启动及自主品牌竞争力的提升，2004年以来自主品牌市场占有率稳步提升40汽车行业研究方法探讨汽车盈利分析41分析汽车行业盈利的关键因素n 分析中国汽车行业盈利的三个关键因素销量l 购买能力：与人均收入水平相关l 购买意愿：与汽车普及程度相关汽车价格l 取决于产能利用率l 与采购成本，以及市场竞争结构有关成本l 原材料价格n 其他因素政策油价新能源汽车出口42分析汽车行业盈利的关键因素n 影响盈利能力的主要因素产能利用率“需求”与“供给”之间的关系

24、价格l 由产能利用率决定l 核心驱动因素：供需关系 成本l 钢材价格l 橡胶价格l 有色金属价格43汽车价格分析n 常规汽车产品品牌溢价较小 轿车价格与排量档次正相关 客车价格与长度正相关 货车价格与吨位正相关n 汽车产品微幅降价是常态 行业竞争格局初定，价格降幅趋稳 汽车产品每年降价5左右 2004年初以来，汽车终端销售价格指数下降了约29.8%n 车价实际降幅小于29.8 定价策略 新产品定价高，逐渐降价 营销手段 实际购买时车价降幅小 低价低配 部分车型减少配置网上车市汽车价格指数44影响汽车企业成本的因素n 变动成本采购成本零部件采购l 零部件的国内采购 VS 海外采购 VS 散件组装

25、l 零部件集团内部采购 VS 外部采购l 零部件供应商选择大宗原材料价格波动l 钢材、橡胶、有色金属价格大幅波动等n 固定成本规模效应汽车行业是高投入、高产出的行业单车折旧、摊销受产量规模影响销售费用、管理费用（广告支出、研发支出等）受产量规模影响n 其他成本人力资源成本，工人工资变动水电气等其他成本45汽车产品成本分析n 汽车的主要成本包括：钢材采购（冷轧板、热轧板、镀锌板等）模块化零部件采购（发动机、变速箱等）内饰件采购成本（座椅、仪表板等）外饰及其他零部件成本（玻璃、轮胎、轮毂、灯具等）其他零部件采购成本 煤、电、水等资源成本 折旧成本 人力成本等n 钢材等大宗原材料价格对成本影响有限成

26、本类型 成本占比钢材采购成本 4%发动机采购成本 20%变速器采购成本 8%内饰件采购成本 23%玻璃、灯具等外饰及其他零部件采购成本17%轮胎轮毂等采购成本 5%电子产品采购成本 7%生产制造成本 8%固定资产折旧摊销 4%水电煤成本 1%人力成本 1%其他成本 2%某轿车车型成本结构举例46汽车产品成本分析钢材价格对汽车成本的影响n 汽车行业对钢材价格敏感度不高汽车行业用钢需求与钢材总需求（单位：万吨）耗钢量（吨/万元产值）钢材涨价1000元/吨对成本的影响对单车成本的影响（以6万元成本的车为例）汽车行业 0.0880 元0.1%整车制造 0.0660 元0.1%发动机制造 0.0330

27、元0.1%其他零部件制造 0.13130 元0.2%汽车行业的钢材价格敏感度分析47汽车企业盈利能力维持较高n 汽车行业盈利能力维持较强海外汽车行业ROE在1020%国内目前略高于海外水平海外历史ROE最高达30%以上n 盈利能力有望维持高位 B级车是利润主要来源 B级车需求有望维持较强 B级车供给增速偏低企业盈利能力有望维持高位中国汽车行业盈利能力有望维持较高水平国内企业盈利能力略高于海外企业48产能利用率影响汽车盈利n 产能利用率直接影响价格市场需求偏强时，产能利用率较高，整车厂商没有动力主动降价市场需求偏弱时，产能利用率较低，整车厂商主动降价以保证产能利用率08年下半年汽车需求偏弱，价格

28、走低，产能利用率和销量利润率明显下降492010年盈利能力仍较强n 需求：维持旺盛，月均销量维持较高水平n 产能利用率：历史较高水平，合资公司扩产较慢n 价格：相对稳定，将维持09年下半年水平n 盈利能力：仍然较强，高于市场预期50中高端车产能利用率有望维持n 汽车需求将维持平稳增长n 中高端轿车是汽车企业主要利润来源中高端轿车销量增速与股市、房市相关中高端车销量增速可能下降但销量规模维持较高水平n 中高端车产能增速不高合资企业谨慎扩产鲜有大规模投资建厂多通过技改和加班方式提升产量中高端车产能扩张进度显著慢于低端车低端自主品牌产能压力较大n 中高端车产能利用率有望维持较高中高级车销量与股市、房

29、市关联度较高51中高端车盈利能力有望维持n 汽车行业产能利用率中高端车产能扩张进程稳健产能利用率将维持较高水平低端自主品牌产能扩张速度较快产能利用率有下降压力n 产能利用率决定盈利能力产能利用率高于70%l 企业盈利能力较强产能利用率低于60%l 企业盈利能力偏弱汽车行业产能利用率有望维持中高级车销量与股市、房市关联度较高52企业产能稳步提升53预计2010年企业盈利稳健增长n 收入销量：增长20%以上价格：维持相对稳定，预计下降23%产品结构：中间平稳，两头增加l 低端车：三四线地区、农村需求提升带动销量提升l 中高端：经济复苏、中小企业盈利提升带动中高级车需求增长收入：同步销量增长n 成本

30、综合成本：上升23%左右l 钢材价格：20-30%（中信钢铁组），对综合采购成本负影响较小n 盈利考虑规模效应：企业盈利增长2050%54汽车行业研究方法探讨汽车行业估值研究55影响盈利和估值的关键因素汽车公司政府政策竞争格局市场需求消费者汽车业 政府基础设施/能源56估值方法估值方法综合使用多种方法，相互验证1 DCF估值u 汽车行业周期性较强，波动大，不太适合用DCF 估值，主要作用在于提供讨论基础2 P/E估值u 主要依据短期定价，简单易行。弊端是容易受主观可比样本及市场情绪影响较大u 中长期来看汽车行业的P/E 估值水平略低于市场平均水平（平均10%左右折扣）3 P/B估值u 主要依据

31、账面价值进行定价，弊端在于对盈利能力反映不足 u 主要用于熊市或行业不景气时对于重置成本的判定来确定公司的估值底线（P/B=1）4 EV/EBITDAu 波动较小，特别是出现亏损时仍可采用（此时不能用PE 法）。u 一般来讲，汽车业估值以PE 为主，结合PB57PE估值方法n PE估值方法的参照因素整个市场的估值水平汽车行业的估值水平上市公司自身的特点n 汽车行业PE水平周期型行业，历史上比市场有折价零部件公司PE通常高于整车公司l 体量小l 业绩波动性小乘用车公司PE通常高于商用车l 消费vs投资l 业绩波动性小 EPS偏低的公司参照PB估值证券代码 证券简称市盈率 PE（倍）2009 20

32、10E 2011E 2012E000800.SZ 一汽轿车 18 12 10 8 600742.SH 一汽富维 14 10 9 8 600741.SH 华域汽车 16 10 9 8 600660.SH 福耀玻璃 19 12 11 9 000951.SZ 中国重汽 23 10 9 8 000338.SZ 潍柴动力 17 11 10 10 600166.SH 福田汽车 18 9 9 8 000581.SZ 威孚高科 21 13 12 10 600066.SH 宇通客车 16 12 11 9 000550.SZ 江铃汽车 20 11 9 8 600805.SH 悦达投资 19 9 8 7 00088

33、7.SZ 中鼎股份 34 23 20 17 600480.SH 凌云股份 22 16 14 13 600704.SH 中大股份 27 17 14 12 600418.SH 江淮汽车 34 13 12 12 000625.SZ 长安汽车 22 11 11 11 000927.SZ 一汽夏利 84 33 22 16 001696.SZ 宗申动力 30 27 22 19 600006.SH 东风汽车 33 15 14 13 58财务数据背后的行业特征和企业运营n 多数商用车公司轻资产运营：产业链相对较短，主要价值在于产业链价值管理n 乘用车和核心零部件公司属于重资产行业：价值主要在于产品规模、成本控

34、制和溢价能力n 轻资产公司：估值主要看PE,关注市场竞争地位n 重资产公司：结合PE和PB，相对国际估值水平略有溢价59财务指标对比分析n 存货周转率：零部件 乘用车 商用车 n 应收账款周转率：乘用车 商用车 零部件存货周转率对比分析 应收账款周转率对比分析60财务指标对比分析n 销售净利率：零配件商用车乘用车n 零部件行业销售净利率主要是受到成本收入比、以及管理费用收入比的影响n 商用车行业销售净利率更主要受到成本收入比（毛利率）的影响 销售净利率对比分析零部件销售净利率商用车销售净利率61财务指标对比分析n 各子行业中净资产收益率由大到小依次为：商用车 零部件 乘用车n 汽车行业净资产收

35、益率主要受销售净利率的影响 销售净利率 资产周转率 各子行业净资产收益率对比净资产收益率的影响因素62n 产销量跟踪 行业协会数据：汽车工业协会、乘联会、中客网等 公安部数据：汽车上牌数据 国际市场跟踪：CEIC、OICA、各国政府网站、各国汽车协会网站等n 价格跟踪 价格指数：网上车市、发改委 终端调研：汽车经销商反馈n 成本变化 大宗商品价格走势：期货价格、钢铁企业反馈信息n 盈利变化 公告：上市公司公告 报告：卖方研究报告汽车行业研究的信息来源63影响股价的因素股价Price盈利EPS估值PE销量 盈利能力成本 价格产能利用率64汽车和汽车零部件：李春波、许英博n 李春波：中信证券研究部

36、汽车行业首席分析师，证券从业9年。清华大学汽车工程专业毕业，管理学博士候选人。2001年进入中信证券研究部，当前市场最资深的汽车研究员之一。长期致力于汽车相关产业研究，覆盖汽车、汽车零部件、汽车流通服务行业、航空制造等领域相关上市公司。连续多年被评为“汽车和汽车零部件”行业最佳分析师。2008年、2009年新财富“汽车和汽车零部件”行业第一名；2007、2008、2009年 证券市场周刊“汽车和汽车零部件”行业第一名。n 许英博：中信证券汽车行业分析师，证券从业3年。毕业于清华大学汽车工程专业，2007年进入中信证券研究部。2009年新财富“汽车和汽车零部件”行业第一名（团队成员）；2009年证券市场周刊“汽车和汽车零部件”行业第一名（团队成员）。65致谢！66演讲完毕，谢谢观看！