8第六章 外汇风险管理.ppt

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1、第六章 外汇风险管理1第一节 外汇风险概述 第二节 外汇风险管理技术第一节 外汇风险概述 外汇风险的涵义v 涵义：外汇风险（Foreign Exchange Risk），又称汇率风险，是指在不同货币的相互兑换或折算中，因汇率在一定时间内发生始料未及的变动，致使有关国家金融主体实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离、从而蒙受经济损失的可能性。23【例】一家美国公司向英国客户出口商品，三个月后将收到10000英镑的货款。目前即期汇率是每英镑1.9美元，那么出口货款应为19000美元。但是，除非该公司采取抵补措施，三个月后当英国客户支付货款时公司的实际美元收入将取决于当时英镑与美元的汇率。这

2、意味着三个月后，美国公司这笔出口收入可能少于或多于19000美元。4v 一个公司如果在不止一个国家或货币区域经营，并且现金流入及现金流出也不只使用一种货币，那么它就面临外汇敞口或风险头寸。v 如果某种货币的现金流入与同种货币的现金流出在时间和数量上不相抵，公司就面临可能造成损失的外汇敞口。v 在绝大多数正常情况下，跨国公司既面临现金流量不相匹配造成的短期经营外汇敞口，又面临外币资产和债务不相匹配造成的长期外汇敞口。5v 外汇风险管理的对象：外汇敞口或风险头寸v 外汇风险的构成要素：风险头寸、两种以上的货币兑换、成交与资金清算之间的时间、汇率波动等。外汇风险管理的必要性v 有些学者认为，公司在跨

3、国经营过程中出现的外汇风险无关紧要，因此公司根本不用去评价或管理它们。6 外汇风险无关论的理由一：外汇风险根本不存在 外汇风险无关论的理由二：跨国公司的股东可自己管理外汇风险v 在实际中，许多大跨国公司利用各种各样的方式来管理外汇风险。v 管理外汇风险的主要原因7 降低未来现金流量的不确定性，以便更好地制定计划。现金流量不确定性的降低将减少公司处于财务危机甚至破产状况的可能性。在管理风险方面，跨国公司比其投资者具有相对优势。当外汇市场由于国际政治经济动荡不安而出现不平衡时，公司可以更好更快地利用这一机会来制定相应的抵补决策。外汇风险的分类v 交易风险8v 折算风险v 经济风险9交易风险v 以货

4、币兑换为特征，涉及一切以外币为媒介或载体的经济交易v 指企业或个人在交割、清算对外债权债务时因汇率变动导致经济损失的可能性。进出口贸易 涉外货币借贷 对外直接投资 外汇买卖10v 风险因素以外币计价结算v 受险时间从贸易合约签订到结算完成v 风险头寸进口付汇/出口收汇金额v 风险事故 对进口商计价结算外币在受险时间内升值 对出口商计价结算外币在受险时间内贬值v 风险结果 进口商购买外币的成本高出预期 出口商实际收入的本币低于预期贸易背景下的交易风险 11v 80年代，中国某金融机构在东京发行100亿日元债券，年利率8.7%，期限12年，到期一次性还本付息204亿日元。按当时规定，需以美元兑换日

5、元偿还。若发债日汇率：USD/JPY 222.22清偿日汇率：USD/JPY 109.89v 请计算该笔外债的交易风险。借贷背景下的交易风险 12中国某公司某年9月对澳大利亚直接投资4000万澳元。第一年税后利润700澳元，以美元汇回国内。投资日汇率：AUD/USD 0.8456汇回日汇率：AUD/USD 0.6765计算这笔投资利润的交易风险。直接投资背景下的交易风险 13v 商业银行从事的外汇买卖 中介性买卖、套汇性买卖、投机性买卖和平衡性买卖 只有中介性买卖和投机性买卖存在交易风险外汇买卖背景下的交易风险 v 中介性外汇交易风险是商业银行被动承担的 受险时间：从空头日或多头日至轧平日之间

6、 风险头寸：空头或多头的外汇头寸 风险事故：受险时间内空头外汇升值或多头外汇贬值 风险结果：轧平日的支出高于预期或收入低于预期14折算风险v 在折算海外子公司财务报表时，跨国公司会遇到两个棘手的问题v 也称会计风险，指涉外企业合并财务报表时因货币折算处理而承担的汇率变动风险。折算时使用什么汇率现行汇率还是历史汇率 如何对待折算过程中出现的收益或损失15美国的折算方法v 美国财务会计准则委员会（FASB）制定的第52号财务会计准则（简称FASB#52）对跨国公司如何折算做出了具体规定。v 公司必须首先确定其国外子公司使用的功能货币 如果子公司所在国的通货膨胀率不太高，并且子公司的绝大多数业务是以

7、当地货币进行的，那么当地货币一般认为是功能货币。此种情况下，采用现行汇率法。所有外币资产和负债用现行汇率折算，但股权中的股本则用历史汇率（即发行股票时的汇率折算）。折算中出现的损失或收益将不包括在损益表中，而是记录在资产负债表中属于股权账户的一个单独的特别账户，这一账户通常称作“累积折算调整”或类似的名称。16 如果子公司的业务大部分用美元进行的，其功能货币就是美元，这时采用的折算方法为时态法。若子公司所在国的通货膨胀非常严重（三年期间累计超过100%），也采用时态法进行折算。货币性资产（如现金、可流通债券和应收账款）及货币性负债（包括几乎所有负债）按现行汇率折算；非货币性资产（如存货和固定资

8、产）和负债按历史汇率折算。时态法规定，折算损失或收益将反映在汇总损益表中。v 除了FASB52规定使用的这两种折算方法外，在国际上采用的折算方法还有货币性/非货币性项目法及经常性/非经常性项目法。三种基本换算方法17注：C=现行汇率，即准备合并资产负债表时汇率。H=历史汇率，即项目首次进入公司账户的汇率。18经济风险v 公司的价值主要取决于它能带来的现金流量，而汇率的变动影响公司未来的销售量、价格及成本等，所以汇率变动引起的公司未来现金流量的下降可能造成公司价值的下降。v 指由于汇率变动使企业在将来特定时期的收益发生变化的可能性，即企业未来现金流量折现值的损失程度。v 经济风险程度的高低，主要

9、取决于企业销售额、产品价格等关键指标对汇率变动的敏感性。三种外汇风险的概念比较19汇率变动的时刻折算风险在准备合并财务报表时由于汇率变动而导致账面损失经济风险由于汇率的变化而引起未来现金流量的变化交易风险汇率变动前达成的交易但变动后才结算时间第二节 外汇风险管理技术 外汇风险管理的目标v 充分利用有效信息，力争减少汇率波动带来的现金流量的不确定性，控制或者消除业务活动中可能面临的由汇率波动带来的不利影响。20 外汇风险管理原则v 全面重视原则 要求发生涉外经济业务的政府部门、企业或个人对自身经济活动中的外汇风险高度重视。21v 管理多样化原则 要求涉外企业或跨国公司灵活多样地进行外汇风险管理。

10、v 收益最大化原则 要求涉外企业或跨国公司精确核算外汇风险管理的成本和收益。外汇风险管理程序v 风险识别：即识别各种可能减少企业价值的外汇风险。22v 风险衡量：即衡量外汇风险带来潜在损失的概率和损失程度。v 风险管理方法选择：即选择适当的风险管理方法，最有效地实现企业预定的外汇风险管理目标。v 风险管理实施：即通过具体的安排，落实所选定的外汇风险管理方法。v 监督与调整：即对外汇风险管理方法实施后的效果进行监督与评估。外汇风险管理手段v 风险控制手段：是指通过降低风险损失概率以及风险损失程度（规模）来减少风险成本的各种行为。23 涉外企业或跨国公司可以通过减少风险业务数量来降低风险。要增强企

11、业外汇风险防范与管理的能力，提高汇率预测的准确度与风险管理办法的有效性。外汇风险管理手段（续）v 风险融资手段：也称损失融资，是指获取资金、用来支付或抵偿外汇风险损失的各种手段。24 自留，是指企业可以用内部资源或外部资源，自己承担部分或全部的外汇风险损失。购买保险，企业通过购买汇率波动险和利率波动险等种类繁多的保险，可把外汇风险转嫁给保险公司。套期保值，使用外汇衍生品能够在一定程度上消除汇率的不确定性，企业只承担约定汇率与当前即期汇率之间的价差风险，从而在企业与套期保值对手之间实现了外汇风险的分摊。外汇风险管理手段（续）v 内部风险抑制手段：指企业通过内部业务安排、管理调整工具来降低外汇风险

12、的各种手段。25 分散化。企业的经营活动充满各种风险，企业可以通过持有各种外汇头寸的方式从内部来降低风险。信息投资。进行必要的信息投资，购买决策所需信息甚至外汇风险管理方案，能够对未来现金流进行更精确的估计和评价，从而更有效地对外汇风险进行管理，减少现金流量的损失可能性。运用衍生工具管理外汇风险v 套期保值即抵补保值，是企业最常用的交易风险管理手段 26 期货合约套期保值 远期合约套期保值 货币期权套期保值v 交易风险套期保值方法比较【例】大通公司为美国一家生产企业，在三月份向英国出口一批产品，合同金额为1 000 000英镑，三个月后即六月份收到这笔货款。大通公司得到下列报价，即期汇率：1.

13、7640美元/英镑 三个月远期汇率：1.7540美元/英镑 在费城股票交易所，六月份到期的看跌期权信息如下：合同金额为31250英镑，协定汇率为1.75美元，每英镑期权价格为2.6美分，每份合同的交易费用为25美元。在柜台交易（OTC）市场，六月份到期的看跌期权信息如下：合同金额为1000 000英镑，协定汇率为1.75美元，期权价格为合约总金额的1.5%。另外，大通公司对三个月后即期汇率的预测为1.76美元/英镑。大通公司有以下三种方案可供选择：（1）不采取抵补措施；（2）在远期市场抵补；（3）在期权市场抵补27 不采取抵补措施v 大通决定承担外汇风险。依据它对将来汇率的预测，大通期望三个月

14、后收到 1 000 000 1.76=1 760 000美元。但这一数字是带有风险的。如果到时候英镑下跌到1.65美元，那么大通只能收到1 650 000美元。但是，外汇风险不是单向的，如果三个月后英镑比预计的还要坚挺，大通的收入将超过1760000美元。28 远期合约抵补v 如果大通选择远期外汇市场来抵补，它必须今天与银行签订一份远期合约，按三个月远期汇率（即1.754美元/英镑）卖出1 000 000英镑。这样大通再没有外汇风险了。三个月后，公司将从英国进口商那里收到1 000 000英镑。这时远期合约到期并实行交割，大通将从银行那里收到1 754 000美元。可以看出，如利用远期合约抵补

15、风险，不管将来汇率如何变动，公司将收到1 754 000美元。29 期权市场抵补v 大通公司可以通过购买看跌期权来抵补外汇风险。看跌期权可使公司确保美元收入低限，但英镑升值时公司仍能受益。v 根据前面的报价，大通可在费城股票交易所购买六月份到期的看跌期权。期权的成本可计算如下：每份合约的价格（0.026*31250）812.5美元 每份合约的佣金 25.0美元 每份合约总计成本 837.5美元 所需合约数目（1 000 000/31250）32 期权合约总成本 26800美元v 大通也可在柜台市场即从银行购买六月份看跌期权。期权成本为 期权成本=合约金额*期权价格*即期汇率=1 000 000

16、 1.5%1.7640=26460美元 经过比较，大通公司应该从银行购买看跌期权，因为期权成本小 30 期权市场抵补（续）v 三个月后，大通收到1 000 000英镑的货款，这时如果英镑贬值，汇率降至低于1.75美元/英镑，大通即行权，按协定卖掉英镑，得到1 750 000 美元。这是大通公司确保的最低限制。若三个月后英镑即期汇率高于1.75美元/英镑的协定价格，则大通放弃行权，而是按市场上较高的即期汇率卖掉英镑，得到更多美元，潜力无限。31三种抵补方案的比较32目标：美元收入最大化不采取措施：等三个月，然后在即期市场卖出英镑远期抵补：卖三个月远期英镑期权抵补：买三个月看跌期权，协定汇率为1.

17、75美元/英镑结果三个月后收入：（1）无最高限（2）期望值为1760000（3）最低限为零结果三个月后收入：1754000结果三个月后收入：（1）无上限（2）最低限为1750000 其他外汇风险管理方法险v 调整销售价格 33 货币贬值国企业可以通过经常调整销售价格的方式降低外汇风险交易双方经过协商，为了达成商品与服务的交易，各自分担一部分外汇交易风险，以避免其中一方承担过多的风险。这种方法本称为外汇风险分担法。双方在合同中确定一个汇率波动区间，作为双方不分担风险的“中立区”。一旦汇率波动超出了这个“中立区”，双方调整价格，共同分担外汇交易风险。【例6-2】通用公司向德国汉莎航空公司出售飞机发

18、动机叶片，合同总价值2000万欧元；假定以美元作为结算货币。双方确定的汇率“中立区”为EUR1=USD1.131.15；基本汇率为EUR1=USD1.14。这意味着通用公司报出的合同基本价格为2000万欧元*1.14=2280万美元；在欧元汇率跌至EUR1=USD1.13或升至EUR1=USD1.15之前，合同价格维持不变。34 在中立区内：汉莎航空公司必须按合同基本价格向通用电气公司支付2280万美元。因而，汉莎航空公司的成本可能处于1983万欧元（2280万美元 1.15）至2018万欧元（2280万美元 1.13）之间35 超出中立区下限：若欧元贬值至EUR1=USD1.09，则合同的基

19、本汇率调整为EUR1=USD1.12（即1.14-0.04/2）,即变动金额由双方共同分担。通过合同美元价格的调整，使美国通用电气公司的收入减少了40万美元（即2280-2240），却为汉莎航空公司节省了37万欧元（2092-2055）的支出。则合同新价格调整为2240万美元（2000万欧元 1.12），这意味着汉莎航空公司的实际成本为2055万欧元（2240万美元/1.09），若无该风险分担协议，汉莎公司的成本将上升至2092万欧元（2280万美元/1.09）。36 超出中立区上限：若欧元升值至EUR1=USD1.19，则合同的基本汇率调整为EUR1=USD1.16（即1.14+0.04/2

20、）,变动金额由双方共同分担。通过合同美元价格的调整，使美国通用电气公司的收入增加了40万美元（即2320-2280），而汉莎航空公司则放弃了34万欧元（1950-1916）的支出节约。则合同新价格调整为2320万美元（2000万欧元 1.16），这意味着汉莎航空公司的实际成本为1950万欧元（2320万美元/1.19），若无该风险分担协议，汉莎公司的成本将下降至1916欧元（2280万美元/1.19），则通用公司实现的美元收入的欧元价值降低了84万（2000-1916）。v 调整计价货币 37 如果预计计价货币将长期贬值，企业财务人员就不应该通过调整销售价格来避险，而是彻底改变计价货币。本币计价法，即在任何对外经济交易中，只接受本企业所在国货币计价。选择币值趋硬的货币作为出口交易的计价货币，选择币值趋软的货币作为进口交易的计价货币。进出口货币一半用硬货币、一半用软货币计价。v 转移定价 38 指跨国公司提高或降低内部销售价格，以实现在公司内部转移收入。选择币值趋硬的货币作是一种现金管理工具，其目的是将收入从软货币国家转移到硬货币国家，将税前收入从高税率国家转移到低税率国家。