银行主动负债和被动负债分化.docx

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1、一、银行表内负债端跟踪：主动负债与被动负债流动性分化，欠配压力推动债券配置需求旺盛1 ,主动负债：同业存单利率、利差持续回落，净融资持续回暖同业存单利率维持3月以来的持续回落趋势，目前以AAA1年期同业存单来看，已经低 于1YMLF利率，仍然表达了二级市场利率围绕0M0政策利率波动的特点，但我们预 计后续下行空间可能有限；从利差来看，高低评级间利差也持续创新低，4月以来利差 进一步走低；从融资量来看，AAA评级、AA十评级融资量持续维持高增，AA及以下的 低评级也较3月有所改善。总体而言，银行主动负债市场一一同业融资市场的流动性处 于较为充裕的状态。表1：各期限同业存单均回落至1YMLF利率下

2、方图表2：同业存单高低评级利差持续回落%20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-051432A:3个月AAA:3个月佑）AAA:3个月（左）TA:3个月（左）20-0120-0420-0720-1021-0121-04%1.81.61.41.21.00.80.60.4资料来源：Winds中金公司研究部资料来源：Winds中金公司研究部图表3：不同评级同业存单净融资量：各评级同业存单融资持续处于高位资料来源：Wind、中金公司研究部图表27：理财产品期限分布45%图表28：理财产品分类 T+0产品3-6个月（含）3年以上1个月以内6-

3、12个月（含）1-3个月（含）1-3年（含）资料来源：标准普益，中金公司研究部。截止日期：2021年5月21日资料来源：标准普益，中金公司研究部。截止日期：2021年5月21日表29：理财产品风险等级分布二级（中低） 三级（中）四级（中高）五级（高）一级（低）未确定资料来源：标准普益，中金公司研究部。截止日期：2021年5月21日表30：理财产品按照发行银行分类城市商业银行 股份制商业银行 国有控股银行农村商业银行外资银行农村合作银行资料来源：标准普益，中金公司研究部。截止日期：2021年5月21日3.理财子公司：理财子产品发行数量出现下降，封闭式产品封闭期限有所增加4月份渤海银行理财子公司获

4、批，5月贝莱德建信理财公司开业。目前有21家已经开 业，另外还有4家已经获得成立理财子公司批复。建设银行、工行、交行、中行、农行、 光大、招行、兴业、邮政、中信、杭州银行、宁波银行、徽商、重庆农商、平安、华夏 银行、江苏、青岛银行、汇华银行、南京银行理财子公司和贝莱德建信理财公司陆续开 业。目前还有4家银行已获得成立理财子公司的批复，分别是广发银行、浦发银行、民 生银行和渤海银行。其中有3家中外合资理财公司，分别为施罗德交银理财公司、汇华 理财和贝莱德建信。理财子发行产品数量出现下降，封闭式产品封闭期限有所增加。根据融360数据统计， 4月份共有20家理财子公司共发行了 370支公募理财产品，

5、相比上月减少17.78%。其 中工银理财发行量最多，到达64支，交银、中银、建信、信银、招银和青银产品发行量 均在20支以上。封闭式净值型理财产品233支，占比62.97%,平均期限为553天，较 上个月增加了 16天；开放式净值型理财产品发行137支，平均封闭期10.83个月，较上 月缩短0.29个月。定开式产品中，其中1年定开产品占比一直最高，合计占比为34.82%。图表31：理财子公司开业和批复情况理财子公司名称开业/批复时间注册资本（亿元）已开业建信理财有限责任公司2019/5/24150工银理财有限责任公司2019/5/28160交银理财有限责任公司2019/6/680中银理财有限责

6、任公司2019/7/1100农银理财有限责任公司2019/7/29120光大理财有限责任公司2019/9/2550招银理财有限责任公司2019/11/150兴短理财有限责任会司2019/12/1350中邮理财有限责任公司2019/12/1880杭银理财有限责任公司2019/12/2010宁银理财有限责任公司2019/12/2415徽银理财有限责任公司2020/4/2620信银理财有限责任公司2020/6/1250渝农商理财有限责任公司2020/6/2820平安理财有限责任公司2020/8/1750苏银理财有限责任公司2020/8/1820南银理财有限责任公司2020/8/1820华夏理财有限责

7、任公司2020/9/1630汇华理财2020/9/1110青银理财有限责任公司2020/9/2410贝莱德建信理财有限责任公司2021/5/1310已批真未开业广银理财有限责任公司2020/7/1350浦银资产管理有限责任公司2020/8/450民生理财有限责任公司2020/12/750渤银理财有限责任公司2021/4/2520资料来源：相关公司网站，普益金融，中金公司研究部；备注：统计哉至2021年5月21日总体来看，无论是母行还是理财子公司，4月份理财发行环比均出现明显下降。绝大多数银行和期限理财收 益率继续出现回落，其中国有大行收益率下行幅度更为明显。虽然一季度银行理财规模仍然维持较高位

8、置， 且资产端非标减少以及信用风险担忧下信用下沉不再，使得风险可控的中短久期品种受到市场一致追捧， 但是随着下半年的到来，市场再度对监管政策产生一定担忧，现金管理类理财产品管理方法如正式下发或 对市场产生一定影响，局部评级较低、期限较长或者有一定次级属性的品种需求或将恶化，也会带动这些 品种的利差走扩。许艳SAC 执证编号：S0080511030007SFC CE Ref： BBP876xuyancicc .cn许艳SAC 执证编号：S0080511030007SFC CE Ref： BBP876xuyancicc .cn2.被动负债：财政支出偏慢导致存款压力阶段性增加精梅性存款：余额再度下降

9、,收益率吸弓I方缺乏4月结构性存款余额继续下降，截至4月末，全国商业银行结构性存款余额为6.55万亿 元，较3月末进一步下降1156.6亿元。与3月不同，4月主要降幅来自于个人结构性存 款，个人结构性存款下降了 1857亿元。分银行类型看，大型银行降幅到达1215亿元, 中小型银行基本维持余额不变，规模小幅上升了 58亿元。当前，尽管监管层尚没有进一 步压降规模的要求，但结构性存款规范之后吸引力已经比拟有限，根据融360数据，目 前市场平均预期最高收益率仅为3.6%,较上月3.77%再度回落；到期收益率也仅为 3.09%,与类货基理财的收益接近。图表4： 4月降幅主要来自于个人结构性存款图表5

10、：大行小幅回落，中小型银行持平个人结构性存款 企业结构性存款个人结构性存款 企业结构性存款-150002019-122020-042020-082020-122021-04结构性存款余额亿元资料来源：Wind、中金公司研究部资料来源：Wind、中金公司研究部定期存款：量然觌模回落，但银行仍下调中长期定期存款利窣从规模来看，4月各类型定期存款规模增速均持续回落势头，无论是个人还是企业、无论海大型银行还是中小型银行分类来看，定期存款增速也均延续了回落的态势。但在规 模回落的情况下，银行似乎并不缺存款，表现在平均来看，多数期限定期存款利率在4 月出现了下调，这是自去年下半年利率持续抬升字后首度出现的

11、下调。图表6：个人和企业定期存款增速均有所回落图表7：大型银行和中小银行定期存款增速也均回落25全国性大型银行 全国性中小型银行2019J2 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03资料来源：Wind、中金公司研究部30 %定期存款同比增速一一企业定期存款2520151050201912 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03资料来源：Wind、中金公司研究部具体来看，从全市场平均来看，无论是普通定期存款利率还是大额存单利率，均呈现短 上长下的特点：即3个月短端利率普遍上行，而1年以上中长期限利率普遍下行的特点。 分

12、银行类型来看，除城商行多数期限普通定期存款和大额存单利率仍在上行之外，其他 类型的银行也均呈现短端利率上调，中长期利率下调的特点。因此，银行虽然缺存款， 但根据利率走势来看，银行对于中长期存款仍比拟乐观，只是上调了短期限存款利率来 吸收短期存款。这种短期和中长期利率走势的分化历史上并不多见。从这个观察来看， 银行相对缺乏的是短期限的存款，而对中长期存款充裕度是比拟乐观的。图表8：定期存款利率较上月变化图表9：分银行类型定期存款各期限利率较上月变化定期存款平均利率交上月变化佑）最新利率（左）.R姿料来源：Wind、中金公司研究部2bp大型国有银行股份制银行城商行农商行3个月6个月1年期2年期3年

13、期5年期斐料来源：Wind、中金公司研究部表10：大额存单利率较上月变化-1-2-35.04.03.02.01.0大额存单平均利率BP资料来源：Wind、中金公司研究部3210大型国有银行 城商行股份制银行农商行3个月3年期资料来源：Winds中金公司研究部表11：分银行类型大额存单各期限利率较上月变化银行存款整体：受财藻支出偏fl翳响，银行存款整体螭回簿从4月份数据来看，各类存款机构存款增速均出现了不低幅度的下行，4月市场总体存 款是流出的一一从全市场存款机构存款总额来看，4月存款单月降幅到达7118亿元，创 2018年以来单月降幅新高。存款类机构存款单月降幅高达7118亿元表13：各类存款

14、类机构各项存款增速4月均下行-2000050000400003000020000100000-100002016-042017-052018-062019-072020-08-7,118%所有存款类金融机构141210862020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04资料来源：Wind、中金公司研究部资料来源：Wind、中金公司研究部我们认为4月财政支出偏慢，而存款上缴较多，导致银行存款短暂流出，或是银行缺乏 短期存款的主要原因。从4月财政存款的变动上来看，4月单月政府存款增量为7035.5 亿元,比去年同期多增了 5495亿元，

15、同比增速回升至35.4%,从历史上来看也是非常 高的增速了。如果说去年4月是疫情特殊政策导致财政支出较多，那么将今年4月与前 年同期相比，财政存款也是多增的，多增量也高达2382亿元。政府存款上升，对银行负 债形成压力。资料来源：囹ND,中金公司研究部落但仍处于落但仍处于3.银行负债端综合本钱及息差测算：本钱微幅提升，息差高位从银行各科目负债本钱来看，定期存款、同业融资利率均有所下行，但银行新增活期存 款占比下降，定期存款占比上升，使得综合测算下来，4月银行综合负债本钱指数较上 月微幅提升，从1.83%提升至1.84%。从资产负债的息差来看，由于资产端投资债券收 益率4月有所下行，我们测算利差

16、从上月1.18%回落至1.09%。往5月来看，我们预计 随着市场利率回落，负债本钱变动相比照拟慢，息差或仍维持回落态势。虽小幅回落， 但在历史上仍处于偏高水平，息差吸引力仍然比拟高。表15： 4月银行负债端主要科目利率较上月变化2 0 2 4 6 8定期存款付息率结构性存款利率非银存款利率-6金融债券本钱率表16： 4月综合负债本钱指数微幅提升2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02资料来源：Wind、中金公司研究部资料来源：Wind、中金公司研究部图表17： 2021年5月息差或维持回落态势5.04.54.03.53.02.52.01.5

17、5.04.54.03.53.02.52.01.5%息差佑）2021年5月息差预测佑）%-i银行表内综合负债本钱指数（左） 2021年5月本钱指数预测（左）16.01 16.06 16 11 17-04 17-09 18-02 18-07 18-12 19-05 19-10 20-03 20-08 21-013.02.52.01.51.00.50.0资料来源：Wind,中金公司研究部总体来看，银行主动与被动负债流动性出现分化,银行同业融资市场流动性维持充裕, 但被动负债局部由于财政存款增速较高的影响，被动负债压力是提升的，银行存款规 模出现了下滑，但银行对中长期存款流动性表示乐观。综合负债本钱来

18、看，4月综合 本钱较上月小幅提升，配债的息差水平有所回落，但仍处于历史偏高水平。目前而言， 虽然银行配债息差水平较高，但银行前期普遍对债市较为谨慎，导致14月债券投资 量缺乏，欠配问题较为严重，更多的资产还是配置在了货币基金和同业存单等短期品 种上来。随着银行对后续债市利率下行的信心增强，目前已经出现了局部“抢配”现 象，我们预计随着后续财政支出逐步投放之后银行被动负债进一步改善，在当前的高 息差水平下，我们预计债券市场或将继续迎来较强配置需求，从而推动收益率进一步 下行。资料来源：Winds中金公司研究部：货币基金：近期规模增长速度位于历史高位心一货币基金连续三个月的规模增长8.0 606N

19、0Z 906N0N moizoz ?6Toz 696T0N 996T0N m920N 698Toz 998Toz moooTON NETa 6。，TON 90E0N -6。，9Toz资料来源：Wind、中金公司研究部二、银行理财：理财发行量环比回落，国有大行收益率 下行明显1.2021年4月份理财发行支数回落至5400支以下。绝大多数银行和期限收益率继续回落。4月份以来理财产品月度发行回落至5400支以下。根据普益金融统计，2021年4月全 市场理财产品的月度发行量为5374支，环比今年3月份减少12.75%,相比去年4月份 下降更为明显，降幅接近32%O分银行类型来看，除外资行因为规模小有一

20、定上升之外，其余各类型银行均出现下降， 其中国有大行下降最为明显，接近20%。2021年4月份国有控股银行、股份制银行、 城市商业银行、农村金融机构和外资银行理财发行支数分别为1090支、680支、2188 支、1269支和147支，除外资行环比上月出现9.7%的上升以外，其余各种类型银行均 出现下降，幅度分别在19.85%、15.21%、12.51%和6.83%。其中国有控股银行下降幅 度最大。从收益率方面来看，绝大多数银行和期限收益率继续下行。根据普益标准统计，国有大请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明行理财产品方面，各期限产品均出现明显下行，3个月以内、36个月和612个月收益 率分别下

21、行15bp、9bp和17bp至3.3%、3.39%和3.4%。股份制银行、城商行和农商 行3个月以内期限产品收益率出现上行，幅度分别在7bp、2bp和4bp,分别到达3.99%、 3.85%和3.68%。其余期限那么整体变化不大或有小幅下行，其中6-12个月农村商业银行 收益率下降7bp至3.9%。图表20： 2018年以来各类型银行理财发行量450040003500300025002000150010005000支数支数国有银行（左）股份行（左）-城商行（左）农村金融机构（左）一外资行（右）4003503002502001501005002018.12018.42018.72018.1201

22、9.12019.42019.72019.12020.12020.42020.72020.102021.12021.4资料来源：普益金融、中金公司研究部;图表21：国有控股银行非保本理财收益率走势资料来源：普益金融、中金公司研究部;G CICC图表22： axslaua:7;23:城市商业锢行非保本理财收益率走势3个月以下3个月以下城市商业银行3-6个月6-12个月3 -2018.12018.52018.92019.12019.52019.92020.12020.52020.92021.1ast. Iaaai3 s/;&24:局部银行4月份新发理财收益率统计（单位：） 起购金额分类/期限分类 5

23、万元以下2021646丁育银行国一新有银行3.223.222021646城为银行国石就业宝行3.293.323.253.313.323.403.353.382021646交涌银行国右商业银行3433403.433.753.803.772021646农业银行国石商业宝行3.503.303.433.65C L C3.65rar2021646n国很行国有商业银行3.353.553.4C3.583432021646华夏馄行股份制商业银行3.703.753.752021646民生银行股份制商业银行3.843.843.873.872021646兴业银行股份制商业银行3.104.053.343.903.90

24、2021646杭州银行城市商业银行3.553.553.573.572021646南京银行赛书商业银行3.803.804.004.002021646白油银行城市膏业银行3.723.723.603.8Ti4.604.02资料来源：融360、中金公司研究部;注：标”局部柱水勺有一古2.存量理财产品：保本占比继续下降，6个月以上期限占比上升存量产品具备以下几个特征：非保本浮动收益、1年期限及以内、封闭式和固定收益 类。根据标准普益统计，截止5月21日，理财产品合计一共有5.19万支理财产品存续。从这些存续产品来看，84%的产品收益类型为非保本浮动收益；74%的产品期限在1年 及以内；74%的开放类型为

25、封闭式；88%的产品是固定收益类。具体来看，收益类型：绝大多数理财产品符合新规要求，目前有16%的理财产品是保本浮动收益或 者保收益的产品，相比上月环比继续下降2%,分别占比在15%和1%。产品期限：相比理财子公司产品，期限整体仍然偏短，但是期限有拉长的趋势，6-12个 月期限产品占比明显出现上升，其中6-12个月和13年期限占比最高，分别到达 45%和21%。1年以内期限的产品占比在74%,环比上月继续下降1%。开放类型：封闭式占比相对更高，占比到达74%,较上月继续下降1%。产品类型：固定收益类占绝大多数，占比到达88%,混合类和股票类占比仅有11%和不 到l%o风险等级：二级（中低等级）占绝大多数，比例在71%。银行类型：城市商业银行占比最高，在36%,其余股份制、国有控股和农村商业银行占 比相差不大，均在20%左右表25：产品收益类型分布1%保本浮动收益 保证收益非保本浮动收益资料来源：标准普益，中金公司研究部。截止日期：2021年5月21日84%表26：产品运作模式分布开放式非净值型开放式净值型资料来源：标准普益，中金公司研究部。截止日期：2021年5月21日