建材行业2020年年报和2021年一季报总结：材龙头之九万里风鹏正举.docx

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1、1.建材行业2020年年报71. L建材行业整体平稳上行，基本度过疫情影响 71.2. 水泥行业盈利能力逐步修复111.3. 玻璃行业被压抑的需求叠加释放，行业景气度提升 161.4. 玻纤行业迎来量价齐升新格局211.5. 消费建材271.5.1. 消费建材行业整体上行，资金流动性显著优化271.5.2. 防水行业一行业集中度提升，龙头优势明显291.5.3. 涂料行业一头部企业稳健发展，业务渠道纵向延伸331.5.4. 管材行业一客户端优势显现，渠道覆盖率提升361.5.5. 瓷砖行业一BC端双轮驱动，助力成长 391.5.6. 石膏板行业一集中度进一步提升，强者恒强。412. 建材行业2

2、021Q1业绩回顾 442.2. 建材行业一2021Q1整体景气持续442.3. 水泥行业一“碳中和”加速产能出清，龙头企业受益显著 442.4. 玻璃行业462.5. 玻纤行业一提价潮持续，5G高端电子纱与热塑纱需求接力 482.6. 消费建材502.6.1. 防水行业512.6.2. 涂料行业522.6.3. 管材行业532.6.4. 瓷砖行业532.6.5. 石膏板行业543. 投资建议564.风险提不56图8：水泥行业营业总收入（亿元）数据来源：东北证券，公司公告表2：细分行业公司明细水泥玻璃玻纤消费建材塔牌集团南玻A中国巨石东方雨虹冀东水泥旗滨集团中材科技科顺股份祁连山金晶科技长海股

3、份凯伦股份海螺水泥金晶科技再升科技三棵树天山股份博闻科技山东玻纤亚士创能万年青宏和科技永高股份伟星新材 中国联塑 雄塑科技 东鹏捶射 蒙娜丽莎 北新建材 数据来源：东北证券1.2. 水泥行业盈利能力逐步修复水泥行业我们选取六家公司作为样本一一塔牌集团、冀东水泥、万年青、祁连山、 海螺水泥以及天山股份。2020年水泥行业六家上市公司共实现营收2478.03亿元, 同比增长9.44%。实现归母净利润441.96亿元，同比增长4.57%。2020年受到疫情 与南方地区强降雨的影响，行业的正常节奏被打乱，水泥价格不及预期，公司2020 年业绩表现一般。图9：水泥行业营业总收入增速数据来源：东北证券，公

4、司公告图10 :水泥行业归母净利润（亿元）图H ：水泥行业归母净利润增速500120%450400100%3503002502001501005080%60%40%20%0%数据来源：东北证券，公司公告数据来源：东北证券，公司公告图12 ： 2020年水泥价格情况（元/吨）数据来源：东北证券，Wind个股中，祁连山受益于甘肃地区基建投资带来的需求，2020年营业收入同比增长 12.70%,归母净利润同比增长16.44%。行业龙头海螺水泥营业收入同比增长12.23%o 归母净利润同比增长4.58%。个体公司表现差异较大，主要由于不同地区受疫情和 雨季的影响不相同，并且各地区的水泥需求和错峰生产的

5、落实情况也不完全一致。 毛利率与净利率方面，行业整体基本持平。图13 :水泥行业2020年各公司营业总收入(亿元 图14 ：水泥行业2020年各公司营业总收入增速15%-15%数据来源：东北证券，公司公告数据来源：东北证券，公司公告图16 :水泥行业2020年各公司归母净利润增速20%图15 :水泥行业2020年各公司归母净利润(亿元400350.20().150.100.塔牌集团冀东水泥万年青 祁连山海螺水泥天山股份数据来源：东北证券，公司公告数据来源：东北证券，公司公告图17 ：水泥行业各公司销售毛利率图18 ：水泥行业各公司销售净利率45%40%35%30%25%20%15%10%5%0

6、%20162017201820192020塔牌集团冀东水泥万年青一祁连山海螺水泥 天山股份塔牌集团冀东水泥万年青祁连山 海螺水泥天山股份数据来源：东北证券，公司公告数据来源：东北证券，公司公告图19：水泥行业各公司销售费用率图20 ：水泥行业各公司管理费用率7%6%5%4%3%2%1%0%2016201720182019202018%16%14%12%10%8%6%4%2%0%塔牌集团冀东水泥万年青祁连山海螺水泥天山股份塔牌集团冀东水泥万年青祁连山海螺水泥天山股份数据来源：东北证券，公司公告数据来源：东北证券，公司公告图21 ：水泥行业各公司财务费用率图22 ：水泥行业各公司研发费用率12%塔

7、牌集团冀东水泥万年青祁连山海螺水泥天山股份塔牌集团冀东水泥万年青祁连山海螺水泥天山股份0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%数据来源：东北证券，公司公告数据来源：东北证券，公司公告盈利能力方面，ROE小幅下滑，主要由于水泥需求不及预期使价格表现偏弱。从资 产负债率来看，行业近年来的资产负债率呈现下行趋势，2020年行业资产负债率为 23.46%,下降5.24%o资产负债率的下行有利于水泥行业降低杠杆，平稳运行，实 现健康可持续发展。图23 ：水泥行业6家重点公司资产负债率50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%201520162017201820

8、192020数据来源：东北证券，公司公告图24 ：水泥行业各公司ROE40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%塔牌集团冀东水泥万年青祁连山海螺水泥天山股份数据来源：东北证券，公司公告图25 ：水泥行业各公司资产负债率80%70%60%50%40%30%20%10%0%20162017201820192020塔牌集团冀东水泥万年青祁连山海螺水泥天山股份数据来源：东北证券，公司公告图26 :水泥行业各公司经营活动产生的现金流量净额/归母净利润6020162017201820192020塔牌集团冀东水泥万年青祁连山 一海螺水泥天山股份数据来源：东北证券，公司公告1.3. 玻璃

9、行业被压抑的需求叠加释放，行业景气度提升玻璃行业我们选取三家公司作为样本一一旗滨集团，南玻A,金晶科技。2020年玻 璃行业三家上市公司共实现营收251.99亿元，同比增长0.63%o实现归母净利润 29.35亿元，同比增长48.23%。2020年5月以来，随着复工复产的有序进行，玻璃 被压抑的需求叠加释放，价格一路走高，年底达到近十年的高位，库存也在不断下 降。玻璃公司下半年的盈利能力提升，业绩表现亮眼。图27 ：玻璃行业重点公司2020年归母净利润（亿 元）图28 ：玻璃行业重点公司2020年归母净利润增速120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%归母净利润增速数据来源：

10、东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind图29 ： 2020年玻璃整体库存情况（万重箱）20001000500存货（万重箱）数据来源：东北证券，中国玻璃信息网图30 : 2021年玻璃价格情况（元/吨）数据来源：东北证券，中国玻璃信息网个股方面，旗滨集团/南玻A/金晶科技2020年营业收入分别同比增长3.64%/1.90%-7.22 %,归母净利润同比增长35.57%/45.28%236.19%o其中金晶科技的归母净利润增速最大，达到236.19%,除了受益于玻璃行业高景气以外，还由于2020年收到政府补助和计提减值缩窄。扣除非经常损益后，公司归母净利润同比增长48.94%o毛 利率与净

11、利率方面，受益于玻璃价格表现强劲，行业的盈利能力提高，毛利率和净 利率近两年都呈现上升态势。图31 ： 2020年各公司营业收入（亿元） 图32 : 2020年各公司营业收入同比增速1206%o%40.2%旗滨集团南玻a金晶科技旗滨集团南玻A金晶科技 2020年各公司营业收入（亿元）2020年各公司营业收入同比增速（）图33 : 2020年各公司归母净利润（亿元） 图34 ： 2020年各公司归母净利润同比增速250%200%150%100%50%0%旗滨集团南玻A金晶科技2020年各公司归母净利润增速（）数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind图35 :玻璃行业各公司销售净利

12、率（ ）图36 :玻璃行业各公司销售毛利率（ ）2016201720182019202020162017201820192020旗滨集团南玻A 一金晶科技旗滨集团南玻A 一金晶科技数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind图37 ：玻璃行业各公司期间费用率20%15%10%5%0%2016数据来源：东北证券，Wind受益于玻璃的高景气，行业重点公司的ROE呈现上升态势。从资产负债率的角度来看，近年来的资产负债率呈现下行趋势，2020年三家公司的资产负债率分别为 33.42%/40.64%/53.85%,降低9.43%/4.22%11.27%。资产负债率的下行有利于行业 降低杠杆。

13、从现金流的角度来看，由于公司的经营效益好，现金流的状况也得到大 幅改善，经营性现金流量净额提升明显。图38 ：玻璃行业各公司加权ROE25201510502016数据来源：东北证券，Wind图39 ：玻璃行业各公司资产负债率（% ）60504030201002016数据来源：东北证券，Wind图表目录图1 ：建材行业营业总收入（百万元）7图2 ：建材行业公司营业收入增速7图3 ：建材行业总归母净利润（百万元）7图4 ：建材行业公司归母净利润同比增速7图5 ：建材行业2020年单季营业收入（百万元）8图6 ：建材行业2020年单季归母净利（百万元）8图7 ：建材行业ROE8图8 ：水泥行业营业总

14、收入（亿元）11图9：水泥行业营业总收入增速11图10：水泥行业归母净利润（亿元）12图11：水泥行业归母净利润增速 12图12：2020年水泥价格情况（元/吨）12图13：水泥行业2020年各公司营业总收入（亿元）13图14：水泥行业2020年各公司营业总收入增速 13图15：水泥行业2020年各公司归母净利润（亿元）13图16：水泥行业2020年各公司归母净利润增速 13图17：水泥行业各公司销售毛利率13图18：水泥行业各公司销售净利率13图19：水泥行业各公司销售费用率14图20：水泥行业各公司管理费用率14图21：水泥行业各公司财务费用率14图22：水泥行业各公司研发费用率14图23

15、：水泥行业6家重点公司资产负债率15图24：水泥行业各公司ROE 15图25：水泥行业各公司资产负债率16图26：水泥行业各公司经营活动产生的现金流量净额/归母净利润16图27：玻璃行业重点公司2020年归母净利润（亿元）17图28：玻璃行业重点公司2020年归母净利润增速 17图29：2020年玻璃整体库存情况（万重箱）17图30：2021年玻璃价格情况（元/吨）18图31：2020年各公司营业收入（亿元）18图32：2020年各公司营业收入同比增速18图33：2020年各公司归母净利润（亿元）19图34：2020年各公司归母净利润同比增速19图35：玻璃行业各公司销售净利率（% ） 19图

16、36：玻璃行业各公司销售毛利率（% ） 19图37：玻璃行业各公司期间费用率19图38：玻璃行业各公司加权ROE 20图39：玻璃行业各公司资产负债率（% ） 20图40：玻璃行业重点公司经营活动产生的现金流量净额（亿元）21图41：玻纤行业2020年营业收入（百万元）21图42：玻纤行业2020年营业收入同比增速21图40 :玻璃行业重点公司经营活动产生的现金流量净额（亿元）353025201510502016数据来源：东北证券，Wind1.4.玻纤行业迎来量价齐升新格局玻纤行业我们选取六家公司作为样本一一中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻 纤、宏和科技以及再生科技。2020年玻纤行业六家

17、上市公司共实现营收369.2亿元， 同比增长22.99%,为近4年来营业收入增速最高。实现归母净利润53.88亿元，同 比增长27.68%, 2019年玻纤行业严冬过后，营收以及归母净利润实现双位数增长。 2020年年初，玻纤行业下游需求受疫情影响较大，随下游基建、5G、风电复工复产， 行业渐渐处于供不应求阶段，原纱价格长势喜人，库存也逐步减少，呈现成量价齐 升新格局，逐渐摆脱2019年供给放量影响。图41 :玻纤行业2020年营业收入（百万元）图42 ：玻纤行业2020年营业收入同比增速40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000060%50

18、%40%30%20%10%0%营业收入（百万元）营业收入增速（）数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind图43 :玻纤行业2020年营业收入（百万元）图44 ：玻纤行业2020年营业收入同比增速6,0005,0004,0003,0002,0001,0000.川 IIIIW JI w I W II W II w w w w90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%2011201220132014201520162017201820192020归母净利率润（百万元）归母净利润增速（）数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind图45 ： 2020

19、年玻纤整体库存情况（吨）7000006000005000004000003000002000001 ()000()0数据来源：东北证券，卓创资讯图46 ： 2020年价格情况（元/吨）600050004000300020001000中国巨石 泰 山玻纤 重庆国际数据来源：东北证券，卓创资讯个股中，再升科技2020年营业收入同比增长50.47%,中材科技同比增长37.68%。 仅有两家营收同比降低，再升科技归母净利润同比增长110.41%,中材科技同比增 长48.70%。个体公司表现差距较大，主要由于相关地区疫情较为严重，部分受到停 产影响较大，并且制品以及高端电子纱价格波动较为稳定所致；毛利率

20、与净利率方 面，行业整体呈现稳步上扬态势，头部公司规模效应逐步显现。图47 ： 2020年各公司营业收入（百万元）图48 ： 2020年各公司营业收入同比增速2020年各公司营业收入增速（）60%50%40%30%20%10%0%-10%20次第 2020年各公司营业收入（百万元）数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind图49 ： 2020年各公司归母净利润（百万元）图50： 2020年各公司归母净利润同比增速2020各公司归母净利润（百万元）数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind图51 ：玻纤行业各公司销售净利率图52 ：玻纤行业各公司销售毛利率30%25%

21、20%15%10%5%0%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%长海股份一中国巨石中材科技再升科技宏和科技山东玻纤长海股份中材科技中国巨石山东玻纤宏和科技再升科技数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind2011201220132014201520162017201820192020图53 ：玻纤行业各公司期间费用率30%25%20%15%10%5%0%长海股份中国巨石中材科技 山东玻纤宏和科技再升科技数据来源：东北证券，Wind盈利能力方面，玻纤行业各公司ROE小幅提升，并且价格上涨带来了现金流情况的 优化以及多数公司存货周转率的显著改善。玻纤行业作为重

22、资产行业，产能高速扩 张易导致资产负债率提升，但上市公司通过多途径融资方式稳定资产负债率，2020 年行业资产负债率为51.65%,同比下降0.24pct。图54 ：玻纤行业各公司ROE2010201I 2012201320142015201620172018201920202010 20112012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中国巨石中材科技长海股份再升科技宏和科技山东玻纤数据来源：东北证券，Wind图55 ：玻纤行业各公司资产负债率14121086420#NA中材科技长海股份山东玻纤宏和科技再升科技数据来源：东北证券，Wind图56 ：玻

23、纤行业各公司经营活动产生的现金流量净额/净利润320-1长海股份一中国巨石中材科技山东玻纤宏和科技再升科技数据来源：东北证券，Wind图57 ：玻纤行业资产负债率62%60%58%56%54%52%50%48%46%201520162017201820192020数据来源：东北证券，Wind图58 ：玻纤行业各公司资产负债率90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2010 2011201220132014 201520162017201820192020中国巨石 中材科技 长海股份山东玻纤 宏和科技 再升科技数据来源：东北证券，Wind1.5. 消费建材1.5.1. 消费建材

24、行业整体上行，资金流动性显著优化消费建材行业选取了 12家企业，分别是东方雨虹、科顺股份、凯伦股份、三棵树、 亚士创能、中国联塑、伟星新材、永高股份、雄塑科技、北新建材.、东鹏控股、蒙 娜丽莎。2020年消费建材行业实现营收1129亿元，较上年同比增长18%；实现净 利润158亿元，较上年同比增长65%；实现ROE为21.22%,较上年同比增加50%； 实现速动比率L32,较上年同比增加12%；实现流动比率L54,较上年同比增加6%； 实现资产负债率42.66%,较上年同比减少4%；实现应收账款周转率5.06,较上年 同比减少8%。总体来看，消费建材行业营收规模不断扩大，行业整体盈利能力持续

25、上升，ROE增幅强劲，对于资金流动管理的重视也显现在数据当中。同时，资本结 构处于稳定状态，行业整体处于上行阶段，特别在疫情期间，业绩仍能有如此增长 性，对于2021年的展望十分有利。表3：消费建材行业成分股防水东方雨虹科顺股份凯伦股份涂料三棵树亚士创能管材中国联塑 伟星新材 永高股份 雄塑科技石膏板北新建材瓷砖东鹏控股蒙娜丽莎数据来源：东北证券图59：消费建材行业营业收入（单位：亿元）及其 增速图60 ：消费建材行业净利润（单位：亿元）及其增 速2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020净利润YOY营业总收入 YOY数据来源：东北证券，Wind数据来源：东

26、北证券，Wind图61 ：消费建材行业ROE数据来源：东北证券，Wind图62 ：消费建材行业速动比率及其增速图63 ：消费建材行业流动比率及其增速2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20202013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020速动比率YOY数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind图64 ：消费建材行业资产负债率及其增速数据来源：东北证券，Wind图65 ：消费建材行业资产负债率及其增速数据来源：东北证券，Wind1.5.2. 防水行业一行业集中度提升，龙头优势明显盈利能力强劲，龙头优势明显。防水行业选

27、取了三家企业作为代表，分别是东方雨 虹、科顺股份、凯伦股份。通过分析这三家企业，我们可以了解防水行业的概况。 从2020年各家年报可得，东方雨虹实现营收217.3亿元、毛利80.5亿元、净利润 33.87亿元；科顺股份实现营收62.38亿元、毛利23.04亿元、净利润8.9亿元；凯 伦股份实现营收20.08亿元、毛利8.67亿元、净利润2.79亿元。可见，龙头东方雨 虹各项业绩指标大幅领先，具有十分强劲的龙头优势，而科顺股份及凯伦股份也同 样表现出良好的盈利能力，业绩增速抢眼，行业集中度进一步提高。图66 :防水行业代表公司营业收入（单位：亿元）图67 ：防水行业代表公司营业收入增速25020

28、01501005002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20202014 2015 2016 2017 2018 2019 2020100%80%60%40%20%0%科顺股份东方雨虹凯伦股份一科顺股份东方雨虹凯伦股份数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind图68 :防水行业代表公司毛利润（单位：亿元）图69：防水行业代表公司毛利润增速120%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020科顺股份 东方雨虹 凯伦股份100%80%60%40%20%0%数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind图70

29、 :防水行业代表公司净利润（单位：亿元）图71 ：防水行业代表公司净利润增速科顺股份东方雨虹凯伦股份180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind成本管控较为稳定，经营质量出现分化。成本管控方面，2020年东方雨虹、科顺股 份、凯伦股份销售费用率分别为8.23%、6.24%、13.65%,分别较上年同期减少3.57pct、图43：玻纤行业2020年营业收入（百万元）22图44：玻纤行业2020年营业收入同比增速22图45： 2020年玻纤整体库存情况（吨）22图46： 2020年价格情况（元/吨）22

30、图47： 2020年各公司营业收入（百万元）23图48： 2020年各公司营业收入同比增速23图49： 2020年各公司归母净利润（百万元）23图50： 2020年各公司归母净利润同比增速23图51：玻纤行业各公司销售净利率24图52：玻纤行业各公司销售毛利率24图53：玻纤行业各公司期间费用率24图54：玻纤行业各公司ROE 25图55：玻纤行业各公司资产负债率25图56：玻纤行业各公司经营活动产生的现金流量净额/净利润26图57：玻纤行业资产负债率26图58：玻纤行业各公司资产负债率27图59：消费建材行业营业收入（单位：亿元）及其增速 28图60 ：消费建材行业净利润（单位：亿元）及其增

31、速 28图61 ：消费建材行业ROE 28图62 ：消费建材行业速动比率及其增速28图63 ：消费建材行业流动比率及其增速28图64 ：消费建材行业资产负债率及其增速29图65 ：消费建材行业资产负债率及其增速29图66 ：防水行业代表公司营业收入（单位：亿元）30图67 ：防水行业代表公司营业收入增速30图68 ：防水行业代表公司毛利润（单位：亿元）30图69：防水行业代表公司毛利润增速30图70 ：防水行业代表公司净利润（单位：亿元）30图71 ：防水行业代表公司净利润增速30图72 ：防水行业代表公司期间三费费用率31图73 ：防水行业代表公司期间三费费用率增速31图74 ：防水行业代表

32、公司经营性现金流（单位：亿元）31图75 ：防水行业代表公司经营性现金流增速31图76 ：防水行业代表公司应收账款周转率（单位： ） 32图77 ：防水行业代表公司应收账款周转率增速32图78 ：防水行业代表公司资产负债率（单位： ） 32图79 ：防水行业代表公司资产负债率增速32图80 ：防水行业代表公司净资产收益率ROE （单位： ） 33图81 ：防水行业代表公司净资产收益率ROE增速 .33图82 ：涂料行业代表公司营业收入（单位：亿元）33图83 ：涂料行业代表公司营业收入增速33图84 ：涂料行业代表公司归母净利润（单位：亿元）34图85 ：涂料行业代表公司归母净利润增速34图8

33、6 ：涂料行业代表公司经营性现金流（单位：亿元）34图87 ：涂料行业代表公司经营性现金流增速34减少6.14pct、增加2.27pct；管理费用率分别为7.93%、8.42%、9%,分别较上年同 期增加0.65pct、减少0.51pct、减少0.02pct；财务费用率分别为1.75%0.44% 1.31%, 分别较上年同期减少0.53pct、增加0.003pct、减少0.50pct。可见，各公司成本管控 较为到位，成本管理能力保持稳定。图72 ：防水行业代表公司期间三费费用率科顺股份 东方雨虹 凯伦股份图73 ：防水行业代表公司期间三费费用率增速-50% 科顺股份 东方雨虹 Vfe凯伦股份数

34、据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind经营质量方面，2020年东方雨虹、科顺股份、凯伦股份经营性现金流分别为39.52 亿元、5.52亿元、-1.11亿元；应收账款周转率分别为3.7%、2.92% 2.73%；资产 负债率分别为 46.74%、49.04%、61.58%； ROE 分别为 27.83%、24.39%、23.26%。 显然，在经营质量方面，东方雨虹大幅领先于科顺股份及凯伦股份，体现出强劲的 龙头优势，而在东方雨虹不断进行募集投资与兼并收购的策略下，其龙头优势会进 一步扩大。图74 :防水行业代表公司经营性现金流（单位：亿 元）图75 ：防水行业代表公司经营性现金流

35、增速50科顺股份东方雨虹凯伦股份科顺股份东方雨虹凯伦股份数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind图76 :防水行业代表公司应收账款周转率（单位：%图77 ：防水行业代表公司应收账款周转率增速-25%科顺股份 东方雨虹 凯伦股份15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind图79：防水行业代表公司资产负债率增速2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020图78 ：防水行业代表公司资产负债率（单位： ）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%科顺股份

36、东方雨虹 凯伦股份科顺股份东方雨虹凯伦股份数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind图80 ：防水行业代表公司净资产收益率ROE （单 位： ）图81 ：防水行业代表公司净资产收益率ROE增速60科顺股份 东方雨虹 凯伦股份T-科顺股份T-东方雨虹T-凯伦股份数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind1.5.3. 涂料行业一头部企业稳健发展，业务渠道纵向延伸业绩稳步增长，渠道优势深化。涂料行业选取了两家代表企业，分别是三棵树、亚 士创能。2020年三棵树、亚士创能分别实现营收82亿元、35.07亿元，分别较上年 同比增长37%、45%；分别实现归母净利润5.02亿元

37、、3.16亿元，分别较上年同比 增长24%、176%o两家企业业绩增长良好，行业地位维持领先。图82 :涂料行业代表公司营业收入（单位：亿元）图83 ：涂料行业代表公司营业收入增速数据来源：东北证券，Wind70%60%50%40%30%20%10%0%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020三棵树 亚士创能数据来源：东北证券，Wind图84 ：涂料行业代表公司归母净利润（单位：亿元数据来源：东北证券，Wind图85 ：涂料行业代表公司归母净利润增速-100%三棵树 亚土创能数据来源：东北证券，Wind营运能力稳定，成本管控提升。2020年三棵树、亚土创能

38、分别实现经营性现金流4.57 亿元、2.53亿元，分别较上年同比增长14%、减少41%；分别实现应收账款周转率 3.83%、3.06%,分别较上年同期减少1.4pct 0.22pct；分别实现存货周转率10.90%、 13.80%,分别较上年同期增加1.40pct 2.67pcto由此可知，公司现金管理及营运能 力基本保持稳定。同时，2020年三棵树、亚土创能分别实现销售费用率为16.83%、 11.45%,分别较上年减少21%、减少30%；分别实现管理费用率7.8%、6.42%,分 别较上年增加3%、减少13%；分别实现财务费用率0.46%、1.19%,分别较上年增 加259%、减少40%。

39、总体来看，企业的成本管控能力有所提升，对利润的侵蚀有所 弱化。图86 ：涂料行业代表公司经营性现金流（单位：亿 元）图87 ：涂料行业代表公司经营性现金流增速-2三棵树亚土创能-300%三棵树一亚土创能数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind图88 ：涂料行业代表公司应收账款周转率（单 位： ）图89：涂料行业代表公司应收账款周转率增速（单 位：pct）数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind图90 ：涂料行业代表公司存货周转率（单位： ）图91 ：涂料行业代表公司存货周转率增速（单位： pct）数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind图93 ：

40、涂料行业代表公司期间三费费用率增速图92 ：涂料行业代表公司期间三费费用率2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020三棵树亚土创能40%三棵树亚土创能数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind资本结构优化，业务渠道深化。2020年三棵树、亚土创能资产负债率分别实现70.83%、 60.59%,分别较上年同比增加5%、6%； ROE分别实现23.71%、18.49%,分别较上 年同比减少11%、增加117%。企业的资本结构进一步优化，而由于三棵树与亚土创 能大力拓展C端民建，资产负债率有所提高。图94 :涂料行业代表公司资产负债率（单位： ）数据来源：东北证券，Wind图95 ：涂料行业代表公司资产负债率增速三棵树亚土创能数据来源：东北证券，Wind图96 ：涂料行业代表公司