重大资产重组业务讲解(ppt 79页)bsvv.pptx

《重大资产重组业务讲解(ppt 79页)bsvv.pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《重大资产重组业务讲解(ppt 79页)bsvv.pptx（78页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 重大资产重组业务讲解 深圳证券交易所公司管理部2011 年12 月重大资产重组 1 相关制度2 规则讲解3 操作实务4 近期重大资产重组的新形势、新变化5 重大资产重组存在的主要问题6 一、相关制度1、上市公司重大资产重组管理办法（第73号令）2011年9月1日起实施2、第十三条、第四十三条的适用意见证券期货法律适用意见第12号3、证监会最新规定介绍:重组方案重大调整的解释 2011年11月23日发布一、相关制度 上市公司重大资产重组管理办法（第73号令）2011年9月1日起实施1、关于借壳的规定（第12条）：控制权变更、购买资产总额达100、持续经营3 年以上、两年净利润为正且累计2000

2、万元以上2、一站式审核（第43条）：发行股份购买资产同时定向募集现金，一次受理、一次核准（按照募集资金量占交易总额的比例25区分）3、财务顾问持续督导期（第36条）：1年、3年（借壳式重组）4、向第三方定向增发（第42条）：不改变控制权、不低于5；低于5，金额不低于1亿元或5000万元5、股东大会2/3审议通过（第23条），回避表决，网络投票一、相关制度 上市公司重大资产重组管理办法（第73号令）2011年9月1日起实施6、重组委审核的情况（第28条）：借壳重组；超过70；净壳重组；其他7、重组后发行新股或公司债（第49条）：重组前的业绩可以模拟计算，符合这些条件：重组进入的资产是完整实体；重

3、组承诺已履行；完成盈利预测一、相关制度 第十三条、第四十三条的适用意见证券期货法律适用意见第12号 1、第13条：上市公司在12个月内连续对统一或相关资产进行购买、出售的，以期累计数分别计算相应数额。已按照本办法的规定报经证监会核算的资产交易行为，无需纳入累计计算范文，但本办法第12条规定除外。执行累计首次原则：按控制权变更起，累计购买计算 执行预期合并原则：为解决同业竞争、关联交易的承诺，涉及注入资产的，也将合并计算一、相关制度 第十三条、第四十三条的适用意见证券期货法律适用意见第12号 2、第43条：上市公司发行股份购买资产的，可以同时募集部分配套资金，其定价方式按照现行相关规定办理。发行

4、股份购买资产同时募集部分配套资金：配套资金不超过交易总额的25，由并购重组委员会审核；超过25，由发行审核委员会审核。一、相关制度 证监会最新规定介绍:重组方案重大调整的解释2011年11月23日发布1、关于交易对象 增加发行对象：视为重大调整 减少发行对象：发行对象与认购的发行份额均剔除出方案，且符合2 的要求，不视为重大调整2、标的资产 增减资产比例变动不超过20，不视为重大调整 变更不构成实质性影响，不视为重大调整二、规则讲解n 重大资产重组的定义n 达到重大资产重组的标准n 提交重组委审议的情形n 重大资产重组流程n 停牌问题n 关于财务资料（一）重大资产重组的定义 上市公司重大资产重

5、组是指，上市公司及其控股或控制的公司在日常经营活动之外购买、出售资产或者通过其他方式进行资产交易达到规定的比例，导致上市公司主营业务、资产、收入发生重大变化的资产交易行为。发行股份购买资产参照执行 其他方式交易：包括新设或增资、减资；受托、委托经营；赠与或捐赠；其他（一）重大资产重组的定义1、适用主体 上市公司以及上市公司控制或控股的子公司2、不适用的情形（1）日常经营活动：如上市公司购买原材料、房地产公司购买土地等（2）募集资金投向：即按照核准的发行文件披露的募集资金用途，使用募集资金购买资产、对外投资的行为。（二）达到重大资产重组标准n 标准n 计算原则n 举例说明n 连续12个月计算n

6、其他交易方式（二）达到重大资产重组标准（第11条）n 资产总额标准：购买、出售的资产总额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到50%以上n 资产净额标准：购买、出售的资产净额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告净资产额的比例达到50以上，且超过5000万元人民币n 营业收入标准：购买、出售的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占上市公司同期经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到50%以上n 其他，指标未达到、存在重大问题的n 12个月连续对同一或相关资产分次交易的，以累计数计算。计算原则n 计算指标时主要考虑控股权，即是否合并n 同时存在购

7、买、出售的，分别计算，以孰高为准n 连续12个月计算时，对于已经报批的不计算在内控股权购买 出售参股权购买 出售计算原则资产总额营业收入资产净额资产总额与成交金额较高者资产总额股权比例与成交金额较高者营业收入为准净资产额与成交金额较高者营业收入为准资产总额为准净资产额为准资产总额股权比例营业收入股权比例营业收入股权比例净资产额股权比例与成交金额较高者净资产额股权比例股权交易计算原则购买出售资产总额营业收入资产净额账面值与成交金额较高者无资产与负债的账面差额和成交金额较高者无资产账面值为准资产与负债的账面差额为准非股权资产计算原则计算原则举例说明例：A上市公司最近一年的相关财务指标为：总资产30

8、亿元、净资产20亿元、主营业务收入28亿元。标的资产B公司最近一年的财务资料：总资产20亿元、净资产10亿元、主营业务收入15亿元。1、股权交易购买股权（2）涉及非控股权：A上市公司拟购买B公司40%的股权，作价7亿元。总资产的比例=资产总额股权比例与成交金额较高者/30=8/30 净资产的比例=净资产额股权比例与成交金额较高者/20=7/20 主营业务收入的比例=（15 40%）/28举例说明例：A上市公司最近一年的相关财务指标为：总资产30亿元、净资产20亿元、主营业务收入28亿元。标的资产B公司最近一年的财务资料：总资产20亿元、净资产10亿元、主营业务收入15亿元。1、股权交易出售股权

9、（1）涉及控股权：A上市公司拟出售B公司51%的股权，作价12亿元。总资产的比例=资产总额/30=20/30 净资产的比例=净资产额/20=10/20 主营业务收入的比例=主营业务收入/28=15/28连续12个月计算n 同一或相关资产12个月连续计算的标准：1、上市公司发生资产交易连续计算的时点为股东大会召开日期，即在12个月内召开股东大会决议的重组事项合并计算金额和指标。2、同一或相关资产指交易标的资产属于同一交易方所有或者控制，或者属于相同或者相近的业务范围。其他交易方式n 其他交易方式包括：1、与他人新设企业、对已设立的企业增资或者减资；2、受托经营、租赁其他企业资产或者将经营性资产委

10、托他人经营、租赁；3、接受附义务的资产赠与或者对外捐赠资产；4、根据审慎原则认定的其他情形。（三）需提交重组委审议的情形（第27条）u“脱胎换骨”式的重组：（1）上市公司出售资产和购买资产的金额同时达到最近一个会计年度 经审计的合并财务会计报告资产总额的比例70%以上；（2）上市公司出售全部经营性资产，同时购买其他资产；u 上市公司以新增股份向特定对象购买资产；u 上市公司实施合并、分立；u 中国证监会在审核中认为需要提交重组委审核的情形；u 上市公司申请提交重组委审核的情形。（四）重大资产重组的流程 重组办法 根据相关法律法规，将对重大资产重组申请实行核准制，上市公司形成股东大会决议后进行申

11、报。重组流程图达到标准初步磋商、保密、停牌首次董事会证监会审核 重组委审核补充、修改材料，或终止交易再次董事会股东大会决议核准核准签订交易合同、披露重组预案、董事会决议、独董意见重组报告书、独 立财务顾问报告、法律意见书等修订重组报告书并全文披露为避免泄密应尽早停牌流程执行问题n 尽早停牌避免泄密n 30天或延期期限内无法完成预案披露n 停牌前和预案披露后的股价异动n 内幕知情人名单报送的及时性和完整性n 尽早提交重组披露文件n 承诺期限未届满，不受理停牌申请n 披露关注点n 资金占用、担保、股权结构、关联交易、同业竞争 矛盾 协调重点：防止内幕交易（五）停牌1、重大资产重组筹划阶段的停牌 重

12、大资产重组办法第38条和第40条规定了上市公司在重组筹划阶段应当向交易所申请停牌的情形。上市公司应当在重大资产重组的首次董事会表决通过后的当日或次日向交易所申请公告并复牌。2、重大资产重组审核阶段的停牌（第28条）需提交并购重组委审议的重大资产重组事项，上市公司应当在并购重组委工作会议期间申请股票停牌（现金认购、资产认购的定向增发的区别）。上市公司收到会议通知即办理股票停牌，收到并购重组委的表决结果后，应当在次一工作日公告结果并申请复牌。（六)关于财务资料（第17、18、33条）1、历史财务资料（1）交易标的最近两年经审计的财务资料；（2）上市公司最近一年经审计的备考财务资料。注：有效期为6个

13、月，最多延长1个月2、未来财务资料（1）购买资产的，提供拟购买资产的盈利预测报告；（2）涉及大进大出和发行股份购买资产的，还应当提供上市公司的盈利预测报告。重组后单独披露实现数与预测数的情况，会计师提供专项审核意见。3、评估资料 如重组中的相关资产以评估值作为定价依据的，须提供评估报告，应采用2种以上方法进行评估。以收益现值法、假设开发法评估的，重组后3年内需单独披露实现数与预测数的情况，会计师提供专项审核意见，提供补充措施。三、操作实务1、交易所的相关规定-6个指南、备忘录 上市公司业务办理指南第10号重大重组停牌及材料报送 信息披露备忘录第14号矿业权相关信息披露 信息披露备忘录第15号重

14、大资产重组风险的披露 信息披露备忘录第16号资产评估相关信息披露 信息披露备忘录第17号重大资产重组预案审核关注要点 信息披露备忘录第18号重大资产重组持续信息披露规范要求2、证监会的相关规定 上市公司重大资产重组申报工作指引四、近期重大资产重组的新形势、新变化 1、上市公司并购重组活动日趋活跃。2006年至2009年共有141家上市公司进行产业整合重组，交易金额累计达到8866亿元，累计交易额是2002年至2005年的40倍。上市公司并购交易额在境内并购交易总额的平均占比，已由2002年至2005年的18.25，上升到2006年至2009年的48。2、借壳上市将执行IPO趋同标准。统筹协调退

15、市机制和ST制度改革，制定发布借壳上市的资质标准和监管规则，在产权清晰、治理规范、业务独立、诚信良好、经营稳定和持续经营记录等方面执行IPO趋同标准，要求拟借壳资产（业务）持续两年盈利。3、并购重组“分道制”对并购重组市场化的意义重大。4、强化股价异动和内幕交易监管，树立“异动即核查、涉嫌即暂停、违规即终止”的监管理念5、证监会最新规定介绍四、近期重大资产重组的新形势、新变化 全国证券期货监管工作会关于重组的内容n 2011年重点推进市场化并购重组n 着力完善并购重组的市场化制度安排n 提高并购重组的审核效率、透明度和规范度n 推动部分改制公司通过并购重组、定向增发方式整体上市n 支持符合条件

16、的上市公司资产重组和融资同步进行n 规范和引导借壳上市n 创新并购融资n 完善以股份对价进行换股收购、合并的制度安排四、近期重大资产重组的新形势、新变化 最高人民检察院、公安部5月18日联合发文明确内幕交易信息立案追诉标准：(一)证券交易成交额累计在五十万元以上的;(二)期货交易占用保证金数额累计在三十万元以上的;(三)获利或者避免损失数额累计在十五万元以上的;(四)多次进行内幕交易、泄露内幕信息的;(五)其他情节严重的情形。五、重大资产重组存在的主要问题 n 重组方案(包括预案)披露中的在的主要问题n 重组委审核关注点n 重组中（终）止情况重组方案披露中存在的主要问题 结合实践情况，总结如下

17、：1.特别风险提示不充分，大部分公司的提示流于形式，未披露方案中的主要风险（包括权属不清等）2.交易标的历史沿革的披露，尤其是近3年股权转让价格，与本次交易预估值的比较说明不充分；3.交易标的预估值的披露，需要按公司列示预估情况，如采用收益法，需要披露主要参数指标（预案中存在）；4.交易标的净利润变动情况的说明不充分；5.其他：标的公司及其主要资产权属是否清晰，是否存在抵押、质押等权利限制；环保核查等情况未披露等重组委审核关注点 结合2009年、2010年重组委会议，总结如下：1.交易背景问题 2.解决同业竞争、减少关联交易、挽救财务危机、实现产业整合2.股价异动、内幕交易问题3.防控与打击内

18、幕交易是重点，需要市场监察部和稽查局出具意见3.同业竞争及其关联交易问题4.解决历史遗留问题，内部整合4.资产评估及其交易作价问题 关注注入资产评估的合理性，上市公司股票价格的合理性5.盈利预测问题 采用收益现值法、假设开发法等的，需要3年的盈利预测，同时需要现金、股份的补偿安排重组委审核关注点 6.资产权属问题7.关注注入资产的完整性7.债权债务安排问题 转移债务，需要债权人书面同意；转让债权，需要通知债务人8.股权转让问题 关注控制权、恶意收购、上市公司稳定等问题9.过渡期间损益安排问题10.上市公司成长性问题11.关注是否做大做强11.媒体质疑和举报问题12.稽查立案和后续发展问题重组中

19、（终）止情况n 重组中（终）止情况统计n 重组中（终）止情况类别重组中（终）止概况类 别 2008年 2009年2010 年2011 年1 11 月合计停牌后未出预案或报告书11其中劝退119其中劝退104其中劝退11347出预案后未出报告书 9 8 2 2 21被证监会否决 5 2 1 3 11停牌筹划重组公司 38 53 32 39 16269重组失败（中止）情况类别n 停牌后未披露预案n 披露预案后未披露报告书n 披露报告书后被重组委否决停牌后未披露预案 n 主要原因n 规范经营，包括资金占用和关联交易n 报批程序与时间n 交易标的资产涉及的相关许可证书n 资产权属n 债权债务转移n 特

20、殊行业的审批n 内幕交易问题停牌后未披露预案规范经营 n 规范经营问题n 资金占用n 某上市公司提交的重组预案：“截至09年3月31日，拟置入资产A与拟置入资产B存在大量关联方往来款项，上述关联方往来款项正在清理之中”。经进一步了解，重组方占用两标的资产的资金高达8亿元。而两标的资产的总资产为13亿元，净资产为4.98亿元。n 某上市公司提交的重组预案显示，重组方及其控制的其他企业占用标的公司资金1.94亿元，标的公司的净资产为5.63亿元。停牌后未披露预案规范经营 n 规范经营问题n 关联交易n 规定：“本次交易应当有利于上市公司改善财务状况、增强持续盈利能力，有利于上市公司突出主业、增强抗

21、风险能力，有利于上市公司增强独立性、减少关联交易、避免同业竞争。”关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定 n 案例n 某上市公司拟向重组方发行股份购买其持有的标的公司股权。2008年度，标的公司向重组方（即标的公司目前的大股东）及其关联企业采购占同类采购量的38.89%；销售占45.61。n 担保停牌后未披露预案报批程序与时间n 报批程序与时间n 规定：“在中国证监会及证券交易所规定的股票停牌期内，国有股东与上市公司资产重组的方案未能获得国有资产监督管理机构同意的，上市公司股票须立即复牌，国有股东3个月内不得重新启动该事项。”关于规范国有股东与上市公司进行资产重组有关事项的通知 预审核n

22、案例n 某上市公司2008年5月14日进入重组程序，但因控股股东就本次重大重组与有关主管部门沟通无果，1个月后复牌。停牌后未披露预案交易标的涉及的许可证n 交易标的资产涉及立项、环保、行业准入、用地、规划、建设施工等有关报批事项的，应取得相应的许可证书或者有关主管部门的批复文件、不存在质押等限制或者禁止转让的情形。n 某上市公司提交的重组预案显示：拟置入资产A 公司100股权。该标的公司拟建设、投资80座污水处理厂。截至09年3月底，已开工项目42座，预计2010年3月建成；其余污水处理厂尚未开始建设，更未进行环评、可行性研究、立项、征地、规划等程序。停牌后未披露预案资产权属 n 拟购买资产的

23、，在首次董事会决议公告前，资产出售方必须已经合法拥有标的资产的完整权利，不存在限制或者禁止转让的情形。上市公司拟购买的资产为土地使用权、矿业权等资源类权利的，应当已取得相应的权属证书，并具备相应的开发或者开采条件。”。关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定n 某上市公司拟通过定向增发方式购买某矿业公司股权及广西的两处矿业资产。矿产已取得探矿权证，涉及的矿产资源储量在规定时间内无法核实，预估值难以确定。（矿产）n 某上市公司拟置入资产为重组方持有A房地产公司44%股权，而该股权一直未办妥工商登记手续。同时，A房地产公司土地系上世纪九十年代征用有偿使用所得，大部分剩余土地未取得土地使用权证。（

24、土地）停牌后未披露预案债权债务转移 n 债权债务转移n 某上市公司停牌后，重组涉及的债权债务关系转移在规定期限内难以完成。n 特殊行业：需取得相关行业主管部门的原则性批复n 规定：“涉及银行、保险、证券、期货、信托、传媒出版等特殊行业的资产业务注入上市公司的，关注重组交易履行相关行业主管部门批准程序的情况。”n 案例：n A资产管理公司拟对某上市公司进行重组，但未获得财政部的批复文件，公司股票停牌一个月后复牌。停牌后未披露预案内幕交易 n 内幕信息知情人及其直系亲属买卖股票n 董、监、高及其直系亲属买卖股票n 重组相关方及其高管买卖股票n 上市公司所在地或重组相关方所在地集中买入预案后未披露报

25、告书n 国资委或地方政府审批n 资产评估和审计n 标的资产相关权证n 未取得债权人同意n 交易标的盈利能力大幅下降n 拟置入资产权属证明未办理完毕n 交易标的其他股东未放弃优先受让权n 市场大幅波动预案后未披露报告书国资委或地方政府审批n 规定n“国有股东与上市公司进行资产重组的方案经上市公司董事会审议通过后，国有股东应当在上市公司股东大会召开日前不少于20个工作日，按规定程序将相关方案报省级或省级以上国有资产监督管理机构审核。国有资产监督管理机构在上市公司股东大会召开前5个工作日出具批复文件。”关于规范国有股东与上市公司进行资产重组有关事项的通知n 案例n 某上市公司：由于重组工作涉及的标的

26、资产范围较广，重组程序较为复杂。重大资产重组事项尚存在障碍，不能取得省、市政府相关部门的批复，经与重组方协商中止筹划本次重大资产重组事项。预案后未披露报告书资产评估和审计n规定n“重大资产重组报告书、独立财务顾问报告、法律意见书以及重组涉及的审计报告、资产评估报告和经审核的盈利预测报告至迟应当与召开股东大会的通知同时公告。”重组办法20条；n“发行股份购买资产的首次董事会决议公告后，董事会在6个月内未发布召开股东大会通知的，上市公司应当重新召开董事会审议发行股份购买资产事项，并以该次董事会决议公告日作为发行股份的定价基准日。”关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定 第三条预案后未披露报告书

27、标的资产的权证n 采矿权证n 某上市公司：重组方案中重要资产A钨锡多金属矿的租赁期限以及采矿权的转让期限短于矿山的实际服务年限，存在租赁及转让期限届满后，该矿业能否继续经营的不确定性。而各方协商无果，短期内又无法解决，对本次重组造成重大障碍，于是公司决定终止重组。n 安全生产许可证n 某上市公司：发行股份购买JT矿业公司80%股权，JT矿业公司属于新设矿业公司，安全生产许可证、排污许可证仍然未能办理完毕，办理上述证书的时间仍然存在不确定性，因此公司无法在董事会决议公告后六个月内发布召开股东大会通知。预案后未披露报告书未取得债权人同意n 某上市公司：转让所有资产和负债，并向某开发公司等3家公司以

28、及1位自然人发行股份，购买其持有的XL地产等相关公司股权。因未取得全部债权人关于公司债务转移和处置的有效法律文件，董事会预计无法按照规定在6个月内发布召开股东大会通知。预案后未披露报告书标的只产盈利能力n 交易标的盈利能力大幅下降，无法达到盈利预测n 某上市公司：重组方盈利能力大幅下降（公布预案时重组方铁矿资产的盈利能力强，产品价格从最高1600元暴跌至600元-700元，导致重组方无法保证完成先前设定的盈利预测。预案后未披露报告书其他n 拟置入资产权属证明未办理完毕，资产剥离未完成n 某上市公司：拟购买的H物流仓储资产因原出让人欠税问题使该产权无法如期办理过户手续，该事项对本次发行股份购买资

29、产工作造成重大障碍；公司诉深圳市某公司的股权转让合同纠纷案一审公司已胜诉，二审高院仍未审结，导致公司的部分资产被法院冻结。n 交易标的其他股东未放弃优先受让权或表示同意n 市场大幅波动重组委否决n 评估n 资产权属n 对注入资产的控制力n 增强持续盈利能力n 减少关联交易，避免同业竞争n 产业整合与公司的长远规划 n 后续资金安排与交易对方履约能力n 税收优惠重组委否决-评估并购重组的实质是资产证券化过程中发生的交易行为，交易 并购重组的实质是资产证券化过程中发生的交易行为，交易的核心原则是资产定价的公允性。的核心原则是资产定价的公允性。审核的视角应当在于 审核的视角应当在于 定价方法的科学性

30、 定价方法的科学性 定价依据的合理性 定价依据的合理性 定价机制的市场化 定价机制的市场化审核的立足点是 审核的立足点是 关注中小股东利益是否得到保护 关注中小股东利益是否得到保护在财务上表现为：在财务上表现为：置入上市公司的资产是否被高估 置入上市公司的资产是否被高估 置出上市公司的资产是否被低估 置出上市公司的资产是否被低估重组委否决评估n 重大资产重组所涉及的资产定价公允，不存在损害上市公司和股东合法权益的情形。重组办法10条n 重点关注是评估过程的充分性、参数取值的合理性、假设前提的合理性。n 特别是目前房地产和资源类企业借壳上市时资产估值过高，使得这个问题更为突出。重组委否决评估n

31、两种评估方法n 规定：重大资产重组中相关资产以资产评估结果作为定价依据的，资产评估机构原则上应当采取两种以上评估方法进行评估。重组办法18条n 存在的问题n 未采用两种方法进行评估n 参数选取不谨慎n 同类资产用不同评估方法等重组委否决评估n 基于未来收益的估值方法n 规定n 评估机构采取收益现值法、假设开发法等基于未来收益预期的估值方法对拟购买资产进行评估并作为定价参考依据的，上市公司应当在重大资产重组实施完毕后3年内的年度报告中单独披露相关资产的实际盈利数与评估报告中利润预测数的差异情况，并由会计师事务所对此出具专项审核意见；交易对方应当与上市公司就相关资产实际盈利数不足利润预测数的情况签

32、订明确可行的补偿协议。重组办法33条重组委否决评估n 基于未来收益的估值方法n 关注点n 因适用收益现值法等估值方法而提供3年盈利预测的，重组方（交易对方）应当作出盈利预测的补偿安排，重组方还应具备相应的履约能力。否则，方案可能会被证监会重组委否决。n 案例n 某公司被重组委否决，其主要原因之一就是因为重组方关于业绩承诺的履约能力存在不确定性。n 注入资产采用收益法进行评估作价n 收入（收益）。如某公司收入预测采用的是逐年增长的模式，该收入预测的合理性何在，本次收入预测采取逐年增长的模式，是否与行业实际情况及资产规模相符，是否遵循了谨慎性原则。某上市公司重组拟注入资产今年上半年的净利润不到40

33、万元，但该资产的预估值却高达8.53亿元。n 折现率。不宜采用行业平均收益率，应当先选择无风险安全利率，该利率通常取无风险长期国债利率，再考虑行业风险，再考虑公司个别风险进行调整等。部分公司未结合评估对象实际情况和市场的现实状况进行分析。折现率微小变动对评估结果影响甚大。n 年限。某公司对矿产按照无限年限进行折现。不论是采矿权证还是矿山储量，都有一定的年限。重组委否决评估n 评估假设前提的合理性n 评估的假设应当科学合理，不得随意设定没有依据、不合情理的评估假设。防止通过滥用评估假设，虚高估值，损害上市公司利益。n 重点关注评估是否在合法、合规的前提下全面体现市场公平交易的基本原则。n 以房地

34、产行业为例，根据评估目的和房地产项目的成熟度进行合理假设，但假设不能违背政府规划、用途管制等限制条件。对于房地产的限制条件，应当以国家有关部门依法规定和批准的用途、面积、高度、建筑密度、容积率、年限等技术指标为依据。尚未获批准的，应对假设的合理性有令人信服的论证，若主要风险和不确定因素未充分考虑和计量，则假设不具有合理性。重组委否决评估n 评估假设前提的合理性n 某上市公司拟注入资产中有部分地块未取得相关规划许可证，公司以假设开发法进行评估。以假设开发法进行评估的合理依据以及各项参数选取的依据，项目具体的实施计划，相关规划变更的可能性、采取的应对措施以及该等变化对上市公司未来发展的影响等。重组

35、委否决评估重组委否决评估n 评估参数取值的合理性n 某上市公司拟发行股份购买三家公司股权，拟购买资产帐面值为13亿元，评估值为48亿元。其中：标的资产之一的能源公司49%股权的帐面价值为2.67亿元，评估值为37.57亿元，评估增值1,306%。评估机构在评估其煤矿价值时以68年使用年限评估，而其采矿许可证有效期为30年；此外，拟购买资产中的电厂、化学、水泥在没有营运记录、尚处于亏损的情况下，采用收益法进行评估。n 上述评估参数的取值及评估方法选择的合理性有疑问，在建工程在无收益的情况下采用收益法评估的可行性和评估依据十分充分。重组委否决评估n 评估价值n 规定：重大资产重组所涉及的资产定价公

36、允，不存在损害上市公司和股东合法权益的情形。n 案例n A上市公司和B上市公司：分别于2008年12月和2009年3月均以发行股份方式收购某水电公司48的股权，但两公司对同一标的资产的评估值相差甚远。n 某上市公司的重组方案：（1）在广东地区房地产价格大幅下降的情况下，财务顾问、评估师应结合现行市场情况对评估基准日后标的资产相关产品的销售价格是否发生重大变化，及其对本次交易价格的影响；（2）在现行宏观调控背景下，公司应对房地产行业的风险作出充分客观说明并披露。重组委否决评估n 特殊资产评估n 房地产评估应考虑的特殊因素n 房地产评估应充分考虑销售税金、土地增值税、所得税等各项税费因素。n 土地

37、增值税是否按照国家税务总局2007年1月发布的关于房地产开发企业土地增值税清算管理有关问题的通知精神足额计提。土地增值税税率仅采用核定税率的，评估机构和财务顾问应当对此提供充分依据，并对相关依据的合规有效性发表意见，并对由此可能导致的风险提出切实可行的解决措施。对于已实现部分销售的地产项目，已销售部分是否也足够计提了土地增值税。n 所得税是否按整个地产项目的预计利润足额计提。n 案例：某地产公司评估涉及的土地增值税税率仅采用核定税率（2和3）进行扣减，重组方案被否的原因之一就是该公司土地增值税税率仅采用核定税率的依据不充分，评估机构和财务顾问也未对此提供充分依据，未对相关依据的合规有效性发表意

38、见。重组委否决评估n n 关于土地评估问题。土地评估选用的市场参照物的可比性是否进行 关于土地评估问题。土地评估选用的市场参照物的可比性是否进行充分有效说明；关于建筑物评估调整过程，是否就交易情况、区域 充分有效说明；关于建筑物评估调整过程，是否就交易情况、区域因素、个别因素等条件与委估对象进行细致的对照、比较，从而加 因素、个别因素等条件与委估对象进行细致的对照、比较，从而加以详细修正。以详细修正。n n 无形资产（租赁合同）评估的问题。某上市公司将拟置入的标的资 无形资产（租赁合同）评估的问题。某上市公司将拟置入的标的资产的全部净利润作为无形资产（租赁合同）资本化的对象，没有扣 产的全部净

39、利润作为无形资产（租赁合同）资本化的对象，没有扣除其他生产要素贡献的利润，最终又将其他资产的重置成本价值与 除其他生产要素贡献的利润，最终又将其他资产的重置成本价值与租赁合同按企业全部净利润折现的价值相加，导致企业整体价值被 租赁合同按企业全部净利润折现的价值相加，导致企业整体价值被重复加总。重复加总。重组委否决资产权属n n 重大资产重组所涉及的资产权属清晰，资产过户或者转移不 重大资产重组所涉及的资产权属清晰，资产过户或者转移不存在法律障碍，相关债权债务处理合法。存在法律障碍，相关债权债务处理合法。n n 资产注入 资产注入 是否已经办理了相应的权属证明 是否已经办理了相应的权属证明 是否

40、存在已被质押、抵押或其他限制转让的情形 是否存在已被质押、抵押或其他限制转让的情形 是否存在诉讼、仲裁或其他形式的纠纷 是否存在诉讼、仲裁或其他形式的纠纷重组委否决资产权属n 案例n 划拨用地不能进行出资。如某上市公司重组中的标的资产使用的六宗土地系内蒙古某地人民政府给予交易对手方和另一方的划拨用地。从公司提供的资料中，无法找出交易对手方与另一方关于此处用地的权益比例或相关安排以及划拨土地让予标的公司的相关协议或依据。重组委否决资产权属n n 以企业股权出资的，该企业应当不存在出资不实或者影响其合法存续 以企业股权出资的，该企业应当不存在出资不实或者影响其合法存续的情况。关于规范上市公司重大资

41、产重组若干问题的规定 的情况。关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定 第四 第四条 条n n 股权注入 股权注入 是否合法拥有该项股权的全部权利 是否合法拥有该项股权的全部权利 是否有出资不实或影响公司合法存续的情况 是否有出资不实或影响公司合法存续的情况 将有限责任公司相关股权注入上市公司是否已取得其他股东的同意 将有限责任公司相关股权注入上市公司是否已取得其他股东的同意 是否存在已被质押、抵押或其他限制转让的情形 是否存在已被质押、抵押或其他限制转让的情形 是否存在诉讼、仲裁或其他形式的纠纷 是否存在诉讼、仲裁或其他形式的纠纷n n 如某上市公司拟购买的资产中，价值最高的一个标的资产成

42、立已满两年，如某上市公司拟购买的资产中，价值最高的一个标的资产成立已满两年，注册资本金一直未缴足。注册资本金一直未缴足。重组委否决资产权属n n 债权债务转移的 债权债务转移的n n 上市公司：上市公司：转移债务 转移债务 债权人书面同意并履行法定程序 债权人书面同意并履行法定程序 转让债权 转让债权 履行通知债务人等法定程序 履行通知债务人等法定程序 承担他人债务 承担他人债务 被承担债务人是否已取得其债权人 被承担债务人是否已取得其债权人 同意并履行了法定程序 同意并履行了法定程序重组委否决注入资产的控制力n 规定：上市公司在交易完成后成为持股型公司的，作为主要标的资产的企业股权应当为控股

43、权。关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定 第四条n 案例n 某上市公司：所在地区能源资源丰富,为将公司打造成全国的能源化工龙头企业,公司拟发行股票购买控股股东持有的能源化工循环经济一体化项目的相关股权资产,其中包括能源公司49%股权、化学公司41%股权及水泥公司41%股权，该等股权预估值47.88亿元。重组委否决增强盈利能力n 规定：注入资产应当有利于上市公司改善财务状况、增强持续盈利能力，有利于上市公司突出主业、增强抗风险能力。重组办法41条n 案例n 某上市公司：交易涉及的资产或业务受到合同、协议或相关安排约束，如特许经营权、特种行业经营许可等，具有不确定性。拟置入资产为集团持有的A

44、公司50%股权，由于该资产投产当年的发电设备利用小时数不足，故投产以来一直处于亏损状态。重组委否决减少关联交易、避免同业竞争n 规定：注入资产应当有利于上市公司增强独立性、减少关联交易、避免同业竞争。n 关注点n n 资产是否整体进入：资产是否整体进入：重组后上市公司是否资产完整、生产经营独立（在人员、资产、财务、重组后上市公司是否资产完整、生产经营独立（在人员、资产、财务、采购、生产、销售、知识产权等方面能否保持独立；商标权和专有技术使用权是否全部进入 采购、生产、销售、知识产权等方面能否保持独立；商标权和专有技术使用权是否全部进入上市公司 上市公司；n n 关联交易比例是否较小或减小：关联

45、交易比例是否较小或减小：n n 本次交易是否导致上市公司与控股股东之间存在同业竞争问题，是否已就原有的同业竞争问 本次交易是否导致上市公司与控股股东之间存在同业竞争问题，是否已就原有的同业竞争问题作出合理安排；题作出合理安排；n n 本次交易是否导致控股股东或交易对方侵害上市公司利益或增加上市公司风险；本次交易是否导致控股股东或交易对方侵害上市公司利益或增加上市公司风险；n n 重组后 重组后“三会 三会”制度能否有效发挥作用。制度能否有效发挥作用。n 案例：某火电力公司，其大股东拟注入风电、火电（该注入部分效益不佳），但大股东还持有水电，其重组被证监会否决，原因是原有同业竞争未解决，后续安排

46、不合理等。重组委否决产业整合n 多主业并存 n 关注点n 重组目的与公司战略发展目标是否一致；n 购买资产是否有持续经营能力，出售资产是否导致公司盈利下降；n 重组后主要资产是否为现金和流动资产；重组后有无确定的资产及业务；n 案例n 某商业类上市公司重组后，除扩大原有百货零售业外，还将涉及汽车后市场、住宅地产开发领域，同时新股东承诺，待其名下的现代家居市场商业地产与家居建材连锁运营业务具备较强盈利能力后，将陆续注入上市公司。由此，上市公司重组后将存在多主业并存的情况。n 问题：拟注入的目标公司仅有少数已实现盈利，且收益主要来源于商铺销售，公司未充分说明目标资产的持续盈利能力，未充分披露公司在

47、汽车后市场行业的核心竞争力和相应盈利模式。公司从事多元化经营，营运资金需求量大，对未来资金风险的说明和所采取的应对措施不充分，各产业的定位、人员整合、长远规划不清。重组委否决后续资金安排与交易对方履约能力n 后续资金安排问题。公司注入优质资产后，往往需要大量的资金投入保证项目的运营，尤其是房地产公司受宏观调控政策和银根紧缩的影响，后续资金的来源以及对后续资金筹措安排更是审议重点关注事项。n 交易对方履约能力问题。重组办法要求，资产评估机构采取收益现值法、假设开发法等基于未来收益预期的估值方法对拟购买资产进行评估并作为定价参考依据的，利润差额补偿。审议时重点关注集团公司有无补偿承诺，以及或有责任

48、的认定标准、执行程序以及具体落实方式。重组委否决税收优惠n 某公司目前为经A市科学技术委员会核准的高新技术企业，目前减按15%征收企业所得税。根据财政部、国家税务总局财税字1994001号关于企业所得税若干优惠政策的通知，国务院批准的高新技术产业开发区内的企业，经有关部门认定为高新技术企业的，可减按15的税率征收所得税。n 该公司并非注册于国务院批准的高新技术产业开发区，其享受15%的所得税优惠税率不符合国家相关规定，可能存在被税务主管机关追缴税金的风险。总结案例、完善制度、加强监管加大核查力度 中介黑名单重组方黑名单壳资源黑名单内幕知情人名单因时制宜、有效监管特别声明n 本讲义作为内部培训材料，仅代表授课人本人观点，请大家注意保密，切勿外传。n 本讲义所涉及的任何规则、细则、指引、备忘录等材料，旨在授课时内容讲解之用，本人并不对其准确性、完整性和时效性作出任何保证。如需引用和使用相关规定，请查询本所或其他相关机构发布的正式文件。n 未经授课人本人许可，请勿引用、使用本讲义内容和案例。