风险管理的原理培训课件rat.ppt

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1、 5 5 风险管理的原理风险管理的原理杜杜 晓晓 蓉蓉四川大学金融工程系一、金融风险的定义一、金融风险的定义 （一）定义（一）定义 金融市场的风险金融市场的风险：金融变量的各种可能值偏离其期望金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性和幅度。值的可能性和幅度。l风险不等于亏损风险不等于亏损l通常风险大收益也大，故有收益与风险相当之说。通常风险大收益也大，故有收益与风险相当之说。四川大学金融工程系一、金融风险的定义一、金融风险的定义 l不确定性：不确定性：人们不能准确地知道将来会发生什么人们不能准确地知道将来会发生什么l风险：风险：对当事人来说事关紧要的不确定性对当事人来说事关紧要的不确定性 不确

2、定性不确定性 风险风险 例子例子 计划举行计划举行1212位朋友参加的聚会。位朋友参加的聚会。不确定性：多少不确定性：多少位会出席聚会。位会出席聚会。拥有对客人数量的准确预测是否改变你的计划？拥有对客人数量的准确预测是否改变你的计划？Yes!Yes!存在风险。存在风险。No No！存在不确定性而不存在风险！存在不确定性而不存在风险四川大学金融工程系一、金融风险的定义一、金融风险的定义（二）金融风险的种类（二）金融风险的种类 1 1、信用风险信用风险 狭义狭义的信用风险：借款人不能按期还本付息的风险；的信用风险：借款人不能按期还本付息的风险；广义广义的信用风险：交易对手不能正常履行合约而造成的信

3、用风险：交易对手不能正常履行合约而造成的风险的风险 信用风险构成要素包括：信用风险构成要素包括：l违约风险暴露违约风险暴露l违约概率分布违约概率分布l违约清偿率违约清偿率四川大学金融工程系一、金融风险的定义一、金融风险的定义 2 2、市场风险、市场风险 市场风险市场风险：由于市场价格的变化而使金融资产遭受的由于市场价格的变化而使金融资产遭受的风险。它通常表现为金融工具或其组合的价值随市场因素风险。它通常表现为金融工具或其组合的价值随市场因素的变动而带来的变化。的变动而带来的变化。利率风险利率风险 汇率风险汇率风险 股价风险股价风险 衍生产品市场风险衍生产品市场风险 四川大学金融工程系一、金融风

4、险的定义一、金融风险的定义 3 3、流动性风险、流动性风险l由于市场流动性不足而导致金融资产无法按合理价由于市场流动性不足而导致金融资产无法按合理价格迅速进行交易所造成的风险。格迅速进行交易所造成的风险。金融资产向货币转换过程中的流动性问题金融资产向货币转换过程中的流动性问题 l机构的现金流不能满足支付需要带来的风险。机构的现金流不能满足支付需要带来的风险。货币数量不足带来的流动性问题货币数量不足带来的流动性问题四川大学金融工程系一、金融风险的定义一、金融风险的定义 4 4、操作风险、操作风险 由于金融机构的信息系统、交易系统或内部风险监控由于金融机构的信息系统、交易系统或内部风险监控系统控制

5、失灵而造成意外损失的风险。系统控制失灵而造成意外损失的风险。包括：包括：l人员风险人员风险:员工操作不熟练、不敬业或有欺诈员工操作不熟练、不敬业或有欺诈l过程风险过程风险:模型风险、交易风险、控制风险等模型风险、交易风险、控制风险等l技术风险技术风险:系统失效、程序错误、通讯故障等系统失效、程序错误、通讯故障等Watch video四川大学金融工程系一、金融风险的定义一、金融风险的定义案例讨论：案例讨论：由操作风险引起的英国巴林银行事件由操作风险引起的英国巴林银行事件 要求：要求：1、整理出整个事件来龙去脉。、整理出整个事件来龙去脉。2、总结案例对金融风险监管的意义、总结案例对金融风险监管的意

6、义四川大学金融工程系一、金融风险的定义一、金融风险的定义 5 5、法律与政策风险、法律与政策风险l法律风险法律风险:金融机构签署的交易合同因不符合法律或监金融机构签署的交易合同因不符合法律或监管部门的规定而不能得到实际履行，从而给金融机构管部门的规定而不能得到实际履行，从而给金融机构造成损失的风险。造成损失的风险。例子例子：1989年英国汉默斯密斯和弗汉姆两个自治市议年英国汉默斯密斯和弗汉姆两个自治市议院院，在利率上升导致收入损失时未履约互换在利率上升导致收入损失时未履约互换，使其交易对使其交易对手面临着手面临着10亿美元的合约损失。亿美元的合约损失。当银行采取合法行动时当银行采取合法行动时，

7、1991年英国法院坚持上述两年英国法院坚持上述两议院已超越其法律权力议院已超越其法律权力，并认为地方议院用以风险管理的并认为地方议院用以风险管理的利率合约是非法、无效的。由此给交易对方造成了利率合约是非法、无效的。由此给交易对方造成了3.58亿亿美元的损失，是互换业务开展以来所有损失的美元的损失，是互换业务开展以来所有损失的49.5%。四川大学金融工程系一、金融风险的定义一、金融风险的定义l政策风险政策风险：指宏观经济政策变化给微观主体带来的风指宏观经济政策变化给微观主体带来的风险。险。例如例如货币政策、财政政策的变动。货币政策、财政政策的变动。四川大学金融工程系二、风险管理过程二、风险管理过

8、程 风险管理风险管理：确切阐述降低风险的成本与收益之间确切阐述降低风险的成本与收益之间的权衡取舍，同时决定所采取的做法的过程被称为风的权衡取舍，同时决定所采取的做法的过程被称为风险管理。险管理。针对不确定性做出的决策必须在不确定性被针对不确定性做出的决策必须在不确定性被解决之前进行。解决之前进行。风险决策的恰当程度应当根据做出决策时可利用风险决策的恰当程度应当根据做出决策时可利用的信息进行判断。的信息进行判断。四川大学金融工程系二、风险管理过程二、风险管理过程（一）风险识别（一）风险识别 风险识别风险识别：各类经济单位对其经济活动中所面临的风险各类经济单位对其经济活动中所面临的风险的类型、重要

9、性的认识过程。的类型、重要性的认识过程。1 1、风险暴露风险暴露（risk exposure):由于所从事职业、业务由于所从事职业、业务性质或消费模式而面临一项特定类型的风险。性质或消费模式而面临一项特定类型的风险。四川大学金融工程系二、风险管理过程二、风险管理过程 例如例如:投机者（投机者（speculators)vs 风险对风险对冲者（冲者（hedgers)(投机者是为了增加财富，而持有特定风险暴露程度的投机者是为了增加财富，而持有特定风险暴露程度的头寸的投资者。对冲者持有降低风险暴露程度的头寸。）头寸的投资者。对冲者持有降低风险暴露程度的头寸。）注注：不能在孤立或抽象状态下评价一项资产或

10、交易的风不能在孤立或抽象状态下评价一项资产或交易的风险。险。四川大学金融工程系二、风险管理过程二、风险管理过程 2 2、金融风险的识别方法、金融风险的识别方法l失误树分析法失误树分析法：用图解表示的方法来调查风险发生前用图解表示的方法来调查风险发生前种种失误事件的情况，或对引起事故的原因进行分解种种失误事件的情况，或对引起事故的原因进行分解分析，具体判断哪些失误最可能导致风险的发生。分析，具体判断哪些失误最可能导致风险的发生。鱼骨图鱼骨图四川大学金融工程系二、风险管理过程二、风险管理过程l情景分析法情景分析法：先利用有关的数据、曲线与图表等资料对某先利用有关的数据、曲线与图表等资料对某项资金借

11、贷与经营的未来状态或证券、期货投资的未来状项资金借贷与经营的未来状态或证券、期货投资的未来状态进行描述，以便用来研究当某些因素发生变化时，又将态进行描述，以便用来研究当某些因素发生变化时，又将出现怎样的风险，及其造成的损失与后果如何。出现怎样的风险，及其造成的损失与后果如何。l资产财务状况分析法资产财务状况分析法：按照企业的资产负债表、资产损益按照企业的资产负债表、资产损益表与家庭、个人的财产目录等财务资料，风险管理人员经表与家庭、个人的财产目录等财务资料，风险管理人员经过实际的调查，根据企业或单位、家庭、个人的金融资产过实际的调查，根据企业或单位、家庭、个人的金融资产与非金融资产的构成和分布

12、进行分析研究，发现并找到其与非金融资产的构成和分布进行分析研究，发现并找到其潜在的风险。潜在的风险。四川大学金融工程系二、风险管理过程二、风险管理过程l专家调查列举法专家调查列举法：也被称为特尔菲法。特尔菲法是指也被称为特尔菲法。特尔菲法是指在决策中采用以集中众人智慧进行准确预测的科学方在决策中采用以集中众人智慧进行准确预测的科学方法，在这里专门用来识别金融风险。专家调查法是由法，在这里专门用来识别金融风险。专家调查法是由专门管理人员对企业或单位、家庭、个人可能面临的专门管理人员对企业或单位、家庭、个人可能面临的金融风险逐一列出，并根据不同的标准进行分类。金融风险逐一列出，并根据不同的标准进行

13、分类。l分解分析法分解分析法：将一复杂的事物分解为多个比较简单的将一复杂的事物分解为多个比较简单的事物，将大系统分解为具体的各个组成要素，从中分事物，将大系统分解为具体的各个组成要素，从中分析可能存在的风险及其潜在损失的威胁。析可能存在的风险及其潜在损失的威胁。每一种方法都有其优缺点和适用范围，金融每一种方法都有其优缺点和适用范围，金融风险的识别是一个多种分析方法综合运用的过程风险的识别是一个多种分析方法综合运用的过程。四川大学金融工程系二、风险管理过程二、风险管理过程（二）风险评估（二）风险评估 对与某些风险相关的成本的量化处理。对与某些风险相关的成本的量化处理。资产组合资产组合被定义为最优

14、风险管理的量化过程。运用资被定义为最优风险管理的量化过程。运用资产组合理论包括：产组合理论包括：l找到最优做法找到最优做法l对风险降低的成本和收益之间的权衡对风险降低的成本和收益之间的权衡四川大学金融工程系二、风险管理过程二、风险管理过程（三）风险管理技术的选择（三）风险管理技术的选择l风险规避风险规避（risk avoidance):):不暴露于特定不暴露于特定风险风险的有意的有意识识决策。决策。l损失防护与控制损失防护与控制（loss prevention and control):为为降降低低损损失可能性和失可能性和严严重程度所采取的行重程度所采取的行动动。l风险保留风险保留（risk

15、retention）：）：承受承受风险风险并用自己的并用自己的财财产产弥弥补损补损失。失。l风险转移风险转移（risk transfer）：）：将将风险转风险转移移给给他人。他人。四川大学金融工程系二、风险管理过程二、风险管理过程（四）实施：最小化实施成本（四）实施：最小化实施成本（五）审查：风险管理是一项定期审查与修正决策的动态（五）审查：风险管理是一项定期审查与修正决策的动态反馈机制反馈机制四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法（一）出售（一）出售 出售具有风险来源的资产出售具有风险来源的资产（二）对冲（二）对冲（hedging)hedging)对冲对冲：为降低损失暴露程度

16、而采取的行动为降低损失暴露程度而采取的行动同时同时导致放导致放弃获利的可能性。弃获利的可能性。一般对冲是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量一般对冲是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。相当、盈亏相抵的交易。四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法 1、远期合约远期合约（forward contract):双方同意在未来按双方同意在未来按照照预预先安排的价格来交先安排的价格来交换换某些某些东东西的合西的合约约。远远期合期合约约的主要特征的主要特征:l远期价格远期价格（forward price)：双方同意在未来按照双方同意在未来按照现现在在约约定的价格交定的

17、价格交换换某些某些东东西西l即期价格即期价格(spot price)：交易物的立即交割价格：交易物的立即交割价格l签订签订合合约时约时每一方都不向每一方都不向对对方支付金方支付金钱钱l合合约约的面的面值值=约约定交易物的数量定交易物的数量*远远期价格期价格l同意同意购买购买约约定交易物的一方被称定交易物的一方被称为处为处于于多头地位多头地位（long position)，同意，同意出售出售交易物的一方被称交易物的一方被称为处为处于于空头地位空头地位（short position）四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法 例子例子：你计划一年后从波士顿到东京去旅行。在航班你计划一年

18、后从波士顿到东京去旅行。在航班预订时，航空公司告诉你可以现在锁定预订时，航空公司告诉你可以现在锁定10001000美元的价格，美元的价格，或者在航班当日支付任何可能的价格。在任何一种情形中，或者在航班当日支付任何可能的价格。在任何一种情形中，支付直到航班当日才会发生。支付直到航班当日才会发生。如果你决定锁定如果你决定锁定10001000美元的价格，那么你与航空公司美元的价格，那么你与航空公司签订了一项远期合同。签订了一项远期合同。四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法 2、期货合约期货合约（futures contract）：由期货交易由期货交易所统一制订的，规定在将来某一特定

19、的时间和地点交割一所统一制订的，规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的定数量和质量实物商品或金融商品的标准化标准化合约。合约。标准化标准化：期期货货合合约约的条款（例如交易物的的条款（例如交易物的质质量和数量）量和数量）对对所有合所有合约约都是相同的。都是相同的。远期（期货）合约可以降低买卖双方面临的风险。远期（期货）合约可以降低买卖双方面临的风险。四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法 例子例子：一位堪萨斯农民的小麦还有一位堪萨斯农民的小麦还有1 1个月将收割。纽个月将收割。纽约的一位面包师一个月后需要小麦生产面包。二者通过期约的一位面包师一个月

20、后需要小麦生产面包。二者通过期货交易所签订了一项期货合约，规定货交易所签订了一项期货合约，规定1 1个月以后农民按照个月以后农民按照2 2美元美元/蒲式耳的价格向面包师交付蒲式耳的价格向面包师交付1010万蒲式耳小麦，作为万蒲式耳小麦，作为报酬农民将获得报酬农民将获得2020万美元。万美元。农民：农民：面包师：面包师：农民和面包师通过向期货交易所支付（或得到）一定农民和面包师通过向期货交易所支付（或得到）一定金额对期货合约进行结算：金额对期货合约进行结算：（期货价格期货价格-即期价格即期价格）*合约合约中约定的数量中约定的数量期货交易所进行匹配的中介地位期货交易所进行匹配的中介地位空头地位空头

21、地位多头地位多头地位表表1 1 运用期货合约对冲价格风险运用期货合约对冲价格风险农农民的交易民的交易 交割日的小麦即期价格交割日的小麦即期价格 1.50美元美元/蒲式耳蒲式耳 2.00美元美元/蒲式耳蒲式耳 2.50美元美元/蒲式耳蒲式耳来自于向分销来自于向分销 15万美元万美元 20万美元万美元 25万美元万美元商出售小麦所得商出售小麦所得来自于期货合约来自于期货合约 支付给农民支付给农民 0 由农民支付由农民支付的现金流的现金流 5万美元万美元 5万美元万美元总所得总所得 20万美元万美元 20万美元万美元 20万美元万美元面包师的交易面包师的交易 交割日的小麦即期价格交割日的小麦即期价格

22、 1.50美元美元/蒲式耳蒲式耳 2.00美元美元/蒲式耳蒲式耳 2.50美元美元/蒲式耳蒲式耳来自于向供货商来自于向供货商 15万美元万美元 20万美元万美元 25万美元万美元购买小麦成本购买小麦成本来自于期货合约来自于期货合约 由面包师支付由面包师支付 0 支付给面包师支付给面包师的现金流的现金流 5万美元万美元 5万美元万美元必要开支总额必要开支总额 20万美元万美元 20万美元万美元 20万美元万美元四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法 3、互、互换换合合约约（swap contract)互换合约互换合约：由两个交易方在一个特定由两个交易方在一个特定时时期内交期内交换

23、换（或（或“互互换换”）位于特定区）位于特定区间间的的现现金流。金流。注注：互互换换的支付以的支付以约约定的本金（定的本金（暂暂定款定款项项）数量）数量为为基基础础。不存在立即进行的资金支付不存在立即进行的资金支付。例子例子：利率互利率互换换中，交易双方只是参照一定的名中，交易双方只是参照一定的名义义本本金交金交换换利息的支付，本金本身并不交利息的支付，本金本身并不交换换。互互换协议换协议涉及商品、涉及商品、货币货币或或证证券收益率的交券收益率的交换换。四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法 例子例子：美国一家美国一家计计算机公司向德国出售一算机公司向德国出售一项软项软件件专专

24、利，利，德国公司在接下来德国公司在接下来10年内承年内承诺诺每年向美国公司支付每年向美国公司支付10万欧万欧元。元。为为了防止美元了防止美元-欧元欧元汇汇率率变动风险变动风险，双方，双方签订签订互互换换合合约约，规规定德国公司每年按定德国公司每年按1欧元欧元兑兑1.30美元的美元的锁锁定定汇汇率使用率使用未来欧元未来欧元现现金流交金流交换换一系列未来美元一系列未来美元现现金流。金流。假假设设1年后在清算日年后在清算日实际汇实际汇率率为为1欧元欧元兑换兑换1.20美元。美元。那么美国公司的美元收入那么美国公司的美元收入为为：10万万*1.20+10万万*(1.30-1.20)=13万美元万美元

25、如果美国公司不如果美国公司不签订签订互互换换合合约约，则则1年后美国公司的年后美国公司的美元收入美元收入为为：10万万*1.20=12万美元，万美元，美国公司因汇率变动美国公司因汇率变动将损失将损失10000美元。美元。从互换方处获得从互换方处获得出售软件收入出售软件收入四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法 若若1年后年后在清算日在清算日实际汇实际汇率率为为1欧元欧元兑换兑换1.40美元，美美元，美国公司因国公司因为签订为签订互互换协议换协议，则则有有义务义务向互向互换对换对手支付手支付10万万*（1.30-1.40）=1万美元。但万美元。但总总收入仍将是收入仍将是13万美元

26、。万美元。为了消除潜在损失而放弃潜在获利的可能性正是对冲为了消除潜在损失而放弃潜在获利的可能性正是对冲的本质的本质。四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法 思考思考：尽管对冲是风险转移的重要尽管对冲是风险转移的重要手段之一，但毕竟仍旧存在不确手段之一，但毕竟仍旧存在不确定的风险。例如在当前金融市场定的风险。例如在当前金融市场动荡的局面下，对冲基金蒙受了动荡的局面下，对冲基金蒙受了巨大的损失。对冲就像一把双刃巨大的损失。对冲就像一把双刃剑，我们应该怎样更好地利用它剑，我们应该怎样更好地利用它呢？呢？四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法（三）投保（三）投保（ins

27、uring)1、投保投保：为为了避免了避免损损失支付保失支付保险费险费（即（即为为保保险险支付支付的价格）的价格）2、投保与、投保与对对冲的差冲的差别别：l 当你当你对对冲冲风险时风险时，你通，你通过过放弃获利的潜力放弃获利的潜力消除了消除了损损失的失的风险风险。l 当你当你为风险为风险投保投保时时，你支付保，你支付保险费险费消除消除损损失的失的风险风险，同同时时保留了获利的潜力保留了获利的潜力。四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法 例子例子1 1：你计划一年后从波士顿到东京去旅行。在航你计划一年后从波士顿到东京去旅行。在航班预订时，航空公司给了你班预订时，航空公司给了你3

28、3种支付票款方法。第种支付票款方法。第1 1种，可种，可以锁定以锁定10001000美元的价格。第美元的价格。第2 2种，航空公司向你提供一年种，航空公司向你提供一年后按后按10001000美元的价格购买机票的权利，但你要为获得这项美元的价格购买机票的权利，但你要为获得这项权利现在支付权利现在支付2020美元。第美元。第3 3种，在航班当日支付结果为任种，在航班当日支付结果为任何数额的价格。何数额的价格。如果你选择第如果你选择第1 1种方法，即锁定种方法，即锁定10001000美元的价格，则美元的价格，则已经已经对冲对冲了损失的风险。这样做不花费你任何额外的费用，了损失的风险。这样做不花费你任

29、何额外的费用，但你放弃了一年后支付少于但你放弃了一年后支付少于10001000美元的可能性。美元的可能性。四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法 如果你如果你选择选择第第2种方法，即花种方法，即花20美金美金购买这项权购买这项权利，利，则则确保将确保将为飞为飞往往东东京支付不超京支付不超过过1000美元的美元的资资金。如果机金。如果机票价格一年后超票价格一年后超过过1000美元，你将美元，你将执执行行这项权这项权利；否利；否则则可可任其到期任其到期终终止。通止。通过过支付支付20美元，你就美元，你就为为防止机票价格超防止机票价格超过过1000美元的美元的风险购买风险购买了了保险

30、保险。通通过过投保，你的投保，你的总总成本确保不会超成本确保不会超过过1020美元（美元（1000美元机票美元机票钱钱+20美元保美元保险险）。）。四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法 例子例子2：堪堪萨萨斯的斯的农农民民为为避免避免风险风险，购买购买10万蒲式耳、万蒲式耳、一个月后一个月后远远期价格价期价格价为为2美元美元/蒲式耳的期蒲式耳的期货货合合约约。通。通过过期期货货合合约对约对冲，无冲，无论论小麦在交割日小麦在交割日结结果是多少，他将在果是多少，他将在1一一个月后得到个月后得到20万美元。万美元。农农民民还还可以可以购买购买保保证证小麦小麦为为2美元美元/蒲式耳的

31、保蒲式耳的保险险。假。假设设保保险费为险费为2万美元。通万美元。通过过投保，他保留了小麦价格上升投保，他保留了小麦价格上升的大量的大量经济经济利益，与此同利益，与此同时时消除了价格下降消除了价格下降风险风险（得到（得到20万美元减去万美元减去2万美元的保万美元的保险险成本成本18万美元）。万美元）。图图1 1 对冲价格风险以及为价格风险投保：农民的情形对冲价格风险以及为价格风险投保：农民的情形 四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法 3 3、作为保险的期权、作为保险的期权 （1 1）期权的定义）期权的定义 期权期权(option)：一种提供未来一种提供未来选择权选择权的交易合约

32、，购的交易合约，购买期权的人可以获得一种在指定时间内按协议价格买期权的人可以获得一种在指定时间内按协议价格买进或买进或卖出卖出一定数量的某种金融资产的一定数量的某种金融资产的权利权利。期权合约和远期合约的区别：期权合约和远期合约的区别：l期权：在未来以固定价格购买或出售某些物品的期权：在未来以固定价格购买或出售某些物品的权利权利。l远期合约远期合约：在未来按照固定价格买卖某物的在未来按照固定价格买卖某物的义务义务。四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法 （2 2）期权的类型）期权的类型l买入期权买入期权（call option):又称看涨期权。按照固定又称看涨期权。按照固定价格

33、价格购买购买特定物品的权利特定物品的权利l 卖出期权卖出期权（put option):又称看跌期权。按照固定又称看跌期权。按照固定价格价格卖出卖出特定物品的权利特定物品的权利四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法 （3）与期）与期权权合合约约有关的有关的术语术语l执行价格执行价格（strike price)或行权价格或行权价格（excercise price):期期权权合合约约中中约约定的固定价格定的固定价格l到期日到期日（expiration date):在其后期在其后期权权不再被不再被执执行的行的日期日期l期权费期权费（Premium）：购买购买期期权权而支付的价格而支付的

34、价格l欧式期权欧式期权（European option):期期权权只能在只能在到期日当日到期日当日被被执执行行l美式期权美式期权（American option):期期权权可以在可以在到期日之前到期日之前及到期日当日及到期日当日被被执执行行 四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法 （4）股票的）股票的卖卖出期出期权权保保护护股票价格下跌的股票价格下跌的损损失失 例子例子：露西在露西在X公司工作，公司工作，现现在在拥拥有有1000股股该该公司股票。公司股票。X公司股票的当前价格公司股票的当前价格为为100美元美元/股。股。X公司股票的欧式公司股票的欧式卖卖出期出期权给权给予露西按

35、照当前予露西按照当前100美元美元/股股执执行价格出售行价格出售X公司股公司股票的票的权权利，露西利，露西为购买这项为购买这项欧式欧式卖卖出期出期权权所支付的期所支付的期权费权费是是10美元美元/股。股。这项权这项权利将于利将于1年后到期。年后到期。因此因此 为为了了给给露西露西现现在价在价值值10万美元的万美元的X公司股票提供保公司股票提供保险险，她必，她必须现须现在支付的保在支付的保费为费为1万美元。万美元。四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法（5 5）债券的卖出期权）债券的卖出期权防护债券价格遭受某种风险防护债券价格遭受某种风险 债券的风险：债券的风险：l利率波动风险利

36、率波动风险l违约风险违约风险四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法 例子例子：Risky Realty公司公司发发行行20年期零息年期零息债债券，券，该债该债券由券由该该公司所公司所拥拥有的房地有的房地产产提供抵押，公司没有其他提供抵押，公司没有其他债务债务。债债券的面券的面值为值为1000万美元，万美元，该该公司所持有的房地公司所持有的房地产产当前价当前价值为值为1500万美元。万美元。该债该债券的市券的市场场价价值值既反映了无既反映了无风险风险利率，利率，也反映了作也反映了作为为抵押品的房地抵押品的房地产产价价值值。假定。假定该债该债券的到期收券的到期收益率益率为为15%。

37、则该债则该债券的当前市券的当前市场场价格价格为为：1000万万/1.1520=611003美元美元 投投资资者者购买购买了了针对该债针对该债券的行券的行权权价格价格为为60万美元的万美元的1年期年期卖卖出期出期权权。那么由于无。那么由于无风险风险利率水平在利率水平在该该年内上升，年内上升，或或该该债该该债券提供的抵押物价券提供的抵押物价值值下降，下降，债债券价格下降，那么券价格下降，那么卖卖出期出期权权将保将保证该证该投投资资者得到者得到60万的最低价格。万的最低价格。四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法（四）分散化（四）分散化(diversifying)1、Diversif

38、ying:Holding similar amounts of many risky assets instead of concentrating all of your investment in only one.Dont put all your eggs in one basket四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法 例子例子：你正在考你正在考虑虑在生物技在生物技术术行行业业中投中投资资10万美元。万美元。有两种投有两种投资资方案。第一种，将全部方案。第一种，将全部10万美元投万美元投资资于某一种于某一种新新药药物。第二种，分物。第二种，分别别将将5万美元投万美元投

39、资资于两种新于两种新药药物。假物。假设对设对于每一种于每一种药药物，成功意味着使你的投物，成功意味着使你的投资资增至增至4倍，失倍，失败则败则意味着全部投意味着全部投资丧资丧失。失。假假设对设对每一种每一种药药物而言，存在物而言，存在0.5成功的可能性和成功的可能性和0.5失失败败的可能性。并且的可能性。并且这两种药物成功与否，彼此之间没有这两种药物成功与否，彼此之间没有关系关系。四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法 投投资资的可能的可能结结果如下：果如下：l选择选择方案一，最方案一，最终终或者或者获获得得40万美元，或者一无所万美元，或者一无所获获 表表2 投投资资于于单单

40、个个药药物的概率分布物的概率分布 结果结果 概率概率 收益收益 药物没有成功药物没有成功 0.5 0 0.5 0药物成功药物成功 0.5 40 0.5 40万美元万美元四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法l选择选择方案二，方案二，实实施分散化，施分散化，则则：表表3 运用两种运用两种药药物投物投资资分散化分散化结果结果 概率概率 收益收益没有一种药物成功没有一种药物成功 0.25 0 0.25 0一种药物成功一种药物成功 0.5 20 0.5 20万美元万美元两种药物都成功两种药物都成功 0.25 40 0.25 40万美元万美元四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转

41、移的方法 结论结论：(1)分散化可以降低分散化可以降低单项资产单项资产的的风险风险暴露程度。暴露程度。(2)为为了使分散化降低投了使分散化降低投资资者者的的风险风险暴露程度，必暴露程度，必须选择须选择风险风险不相关不相关的的资产组资产组合。合。如果你同时持有一家防晒霜如果你同时持有一家防晒霜生产商和一家雨伞制造商的股票，生产商和一家雨伞制造商的股票，那么在任何天气情况下你的整体那么在任何天气情况下你的整体投资回报都会较为稳定投资回报都会较为稳定.2、证证券的券的风险风险图图2 21986-1997年1974-1985年1963-1973年四川大学金融工程系 （1）非系统风险非系统风险：企企业业

42、特有的特有的风险风险。又称。又称为为可分散风险可分散风险、特有特有风险风险、特定、特定资产风险资产风险。例如例如：仅影响一家企业前景的随机事件仅影响一家企业前景的随机事件诉讼、罢工、诉讼、罢工、新产品失败新产品失败 非系统性风险主要通过分散化减少非系统性风险主要通过分散化减少 三、风险转移的方法三、风险转移的方法四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法 （2）系统风险系统风险：整个市：整个市场场承受到的承受到的风险风险。又称。又称为为不可不可分散风险分散风险、市、市场风险场风险。例如例如：总体经济状况前景、利率变动、通货膨胀总体经济状况前景、利率变动、通货膨胀 系统性风险影响所有

43、的资产，不能通过分散化系统性风险影响所有的资产，不能通过分散化来去除来去除四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法 证券总风险证券总风险=非系统性风险非系统性风险 +系统性风险系统性风险 =非市场风险非市场风险 +市场风险市场风险 =可分散风险可分散风险 +不可分散风险不可分散风险 业务风险业务风险 财务风险财务风险 市场风险市场风险 购买力风险购买力风险 利率风险利率风险 （处于错误（处于错误 （股权债（股权债 （证券整（证券整 （通货膨胀）（通货膨胀）行业）行业）务率太高）务率太高）体波动）体波动）组合的风险组合的风险 标准差标准差 组合中的股票数量组合中的股票数量市场风险市

44、场风险特定公司风险特定公司风险总风险总风险可分散风险可分散风险非系统性风险非系统性风险不可分散风险不可分散风险图图3 证券组合中非系统性风险递减证券组合中非系统性风险递减四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法 结论结论：（1）非系）非系统统性性风险风险被消除后，留下来的不可分散的系被消除后，留下来的不可分散的系统统性性风险风险是不可避免的。是不可避免的。（2）分散化投）分散化投资实质资实质上降低了投上降低了投资组资组合的个体合的个体风险风险。（3）消除大部分或所有的非系）消除大部分或所有的非系统风险统风险需要多少需要多少证证券呢？券呢？至少需要至少需要3030只证券，或许更多，

45、才能得到一个充分分散只证券，或许更多，才能得到一个充分分散化的投资组合化的投资组合。四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法 3、分散化与保、分散化与保险险成本成本 为风险为风险的分散化的分散化组组合提供合提供损损失保失保险险的成本，几乎的成本，几乎总总是是小于分小于分别为别为每每项风险项风险提供保提供保险险的成本。的成本。例子例子：接上例。假接上例。假设设你决定分你决定分别别向两种新向两种新药药物各投物各投资资5万美元，并且面万美元，并且面临临着表着表3中的中的风险风险分布情况。并且你决定分布情况。并且你决定为为你的投你的投资资投保。假投保。假设设保保险险成本等于保成本等于保险

46、险公司将向你支付公司将向你支付的的预预付金付金额额。针对总针对总体投体投资组资组合的保合的保险险合合约约成本成本为为：0.25*100000=25000美元美元损失概率损失概率损失规模损失规模四川大学金融工程系三、风险转移的方法三、风险转移的方法 分分别为别为两两项项独立投独立投资资提供保提供保险险的成本：的成本：0.25*100000+0.5*50000=50000美元美元 分别为每种药物投资提供保险的成本是为两种药物投分别为每种药物投资提供保险的成本是为两种药物投资组合提供保险成本的两倍。资组合提供保险成本的两倍。结论结论：规模给定的投资组合的风险越分散化，那么为规模给定的投资组合的风险越

47、分散化，那么为该组合的总价值提供保险就花费得越少。该组合的总价值提供保险就花费得越少。仅一种股票遭受仅一种股票遭受损失的概率损失的概率两种股票都遭受两种股票都遭受损失的概率损失的概率四川大学金融工程系 练习练习1：关于关于风险转移的三种途径，说法正确的是：风险转移的三种途径，说法正确的是：lA A、在降低对损失的暴露程度时，对风险进行对冲可获利、在降低对损失的暴露程度时，对风险进行对冲可获利lB B、投保是一种用特定损失替代可能的更大损失的契约性、投保是一种用特定损失替代可能的更大损失的契约性机制。机制。lC C、合约和证券的经济功能与保险完全不同。、合约和证券的经济功能与保险完全不同。lD D、一项分散化资产组合的波动性通常高于其各自组成部、一项分散化资产组合的波动性通常高于其各自组成部分的波动性。分的波动性。四川大学金融工程系 练习练习2：对冲与投保的根本差别是？对冲与投保的根本差别是？lA A、是否保留获利的潜在可能性、是否保留获利的潜在可能性 lB B、是否能够从根本上消除风险、是否能够从根本上消除风险 lC C、是否需要签订合约、是否需要签订合约lD D、是否可以预知未来的损益、是否可以预知未来的损益 四川大学金融工程系演讲完毕，谢谢观看！