投资分析概论课件.ppt

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1、投资分析和组合管理投资分析和组合管理 1课程说明课程说明 投资分析和组合管理是金融学、投资分析和组合管理是金融学、财务管理等专业学生的专业必修课，财务管理等专业学生的专业必修课，培养学生证券投资与投资分析和组合培养学生证券投资与投资分析和组合管理的基本理论、基本知识与基本技管理的基本理论、基本知识与基本技能，课程内容包括投资市场基本结构能，课程内容包括投资市场基本结构和基本投资工具、投资组合理论的产和基本投资工具、投资组合理论的产生与发展、证券投资分析的主要方法、生与发展、证券投资分析的主要方法、固定收益证券组合的分析与管理、权固定收益证券组合的分析与管理、权益证券组合的分析与管理等。益证券组

2、合的分析与管理等。2课程说明课程说明 投资分析和组合管理以经济学、财务管理、证券投资分析、数投资分析和组合管理以经济学、财务管理、证券投资分析、数学等课程为基础，要求学生能够掌握投资分析和组合管理的基本概念，学等课程为基础，要求学生能够掌握投资分析和组合管理的基本概念，了解投资市场基本结构和运行方式，理解投资工具设计的基本原理；了解投资市场基本结构和运行方式，理解投资工具设计的基本原理；理解投资组合理论的产生与发展的过程，掌握投资收益与投资风险的理解投资组合理论的产生与发展的过程，掌握投资收益与投资风险的相互关系，了解从传统的投资组合理论到资本资产定价模型、套利定相互关系，了解从传统的投资组合

3、理论到资本资产定价模型、套利定价理论、期权定价理论发展的历史过程及各种理论的内涵；学习证券价理论、期权定价理论发展的历史过程及各种理论的内涵；学习证券投资分析的主要方法，能够运用宏观经济分析、证券市场分析、行业投资分析的主要方法，能够运用宏观经济分析、证券市场分析、行业分析、企业分析等基本分析方法对证券市场进行投资分析，了解技术分析、企业分析等基本分析方法对证券市场进行投资分析，了解技术分析的基本原理；理解固定收益证券的主要特征和基本形式，掌握固分析的基本原理；理解固定收益证券的主要特征和基本形式，掌握固定收益证券组合的分析方法和基本定价模型，学会固定收益证券组合定收益证券组合的分析方法和基本

4、定价模型，学会固定收益证券组合的管理原则与方法；学习权益证券投资组合的分析与管理，理解权益的管理原则与方法；学习权益证券投资组合的分析与管理，理解权益证券投资组合的分析与管理与固定收益证券投资组合的分析与管理的证券投资组合的分析与管理与固定收益证券投资组合的分析与管理的区别，了解权益证券投资组合的主要特征和基本形式，掌握权益证券区别，了解权益证券投资组合的主要特征和基本形式，掌握权益证券投资组合的分析方法和基本定价模型，学会权益证券投资组合的管理投资组合的分析方法和基本定价模型，学会权益证券投资组合的管理原则与方法。原则与方法。3课程说明课程说明 投资分析和组合管理是金融学、财务投资分析和组合

5、管理是金融学、财务管理等专业研究生、高年级学生的专业课管理等专业研究生、高年级学生的专业课程，理论性强、学习难度大、涉及知识广、程，理论性强、学习难度大、涉及知识广、与实践联系紧密、教学内容变化快，讲授与实践联系紧密、教学内容变化快，讲授与学习均有一定难度，课程学习、考试命与学习均有一定难度，课程学习、考试命题、时间环节设计、教学组织都必须考虑题、时间环节设计、教学组织都必须考虑这些特点。这些特点。本课程教学时间为前半学期，每周本课程教学时间为前半学期，每周4 4课时，课时，共共3636课时，自学时间每周课时，自学时间每周8 8课时。课时。4投资分析和组合管理投资分析和组合管理第第1 1章章投

6、资分析概论投资分析概论6内容提要内容提要 本章首先阐述投资的基本定义和讨论投资的收本章首先阐述投资的基本定义和讨论投资的收益与风险之间的关系，如何计算单一资产和资产益与风险之间的关系，如何计算单一资产和资产组合期望和历史收益率，以及如何计算单一资产组合期望和历史收益率，以及如何计算单一资产和资产组合的风险；接着介绍了决定单一投资必和资产组合的风险；接着介绍了决定单一投资必要收益率和资产总体风险的各种因素，由于大多要收益率和资产总体风险的各种因素，由于大多数投资者所面对的是一个投资组合，因此必须考数投资者所面对的是一个投资组合，因此必须考虑如何衡量作为一个投资组合一部分的单一资产虑如何衡量作为一

7、个投资组合一部分的单一资产的风险，这种作为投资组合一部分的资产风险被的风险，这种作为投资组合一部分的资产风险被称为系统风险；最后本章介绍引起单一资产必要称为系统风险；最后本章介绍引起单一资产必要收益率变化的因素和宏观经济因素以及微观经济收益率变化的因素和宏观经济因素以及微观经济因素对投资的影响。因素对投资的影响。7学习要点学习要点通过本章的学习，学生应该掌握一下要点：通过本章的学习，学生应该掌握一下要点：1.1.投资的基本概念与原理。投资的基本概念与原理。2.2.如何计算单一资产和资产组合的投资收如何计算单一资产和资产组合的投资收益率。益率。3.3.如何衡量投资风险。如何衡量投资风险。4.4.

8、投资风险与收益率的关系。投资风险与收益率的关系。5.5.影响投资必要收益率变化的各种因素。影响投资必要收益率变化的各种因素。81 1 投资的基本概念投资的基本概念1.1.投资的基本定义投资的基本定义1.1.1.1.投资的概念投资的概念1.1.1.1.1.1.投资活动的主体主要分为自然人、企业、政投资活动的主体主要分为自然人、企业、政府等原始投资者以及由原始投资者发起和参与的府等原始投资者以及由原始投资者发起和参与的共同基金。共同基金。1.1.2.1.1.2.投资的对象有企业资产、金融资产、实物资投资的对象有企业资产、金融资产、实物资产等。产等。1.1.3.1.1.3.投资的目的分为利润最大化、

9、市场份额最大投资的目的分为利润最大化、市场份额最大化、股东价值最大化等。化、股东价值最大化等。101 1 投资的基本概念投资的基本概念1.2.1.2.投资的形式投资的形式1.2.1.1.2.1.直接投资是指原始投资者自己把货币投入到直接投资是指原始投资者自己把货币投入到投资项目中，自己承担所有的投资责任，如直接投资项目中，自己承担所有的投资责任，如直接投资兴办企业和投资项目。投资兴办企业和投资项目。1.2.2.1.2.2.间接投资则是利用各种金融工具来进行投资，间接投资则是利用各种金融工具来进行投资，原始投资者并不直接参与实际的项目投资和生产原始投资者并不直接参与实际的项目投资和生产过程，如购

10、买企业所发行的有价证券、在银行存过程，如购买企业所发行的有价证券、在银行存入货币等。入货币等。111 1 投资的基本概念投资的基本概念1.3.1.3.投资的过程投资的过程 实际的投资过程往往并不是简单割裂成直接实际的投资过程往往并不是简单割裂成直接投资和间接投资，而是把直接投资和间接投资结投资和间接投资，而是把直接投资和间接投资结合在一起，企业原始发起时主要是直接投资形式，合在一起，企业原始发起时主要是直接投资形式，除了中小企业创业板市场外，大多数企业最早由除了中小企业创业板市场外，大多数企业最早由企业原始发起人通过直接投资形式创立，企业原企业原始发起人通过直接投资形式创立，企业原始发起人直接

11、承担投资活动的所有投资责任，享始发起人直接承担投资活动的所有投资责任，享受所有投资收益，承担全部投资风险，企业处于受所有投资收益，承担全部投资风险，企业处于非公众公司阶段。非公众公司阶段。131 1 投资的基本概念投资的基本概念 在日常生产经营活动中，企业为了解在日常生产经营活动中，企业为了解决短期经营的流动资金和部分长期投资所决短期经营的流动资金和部分长期投资所需的资金缺口，还会以间接融资形式向银需的资金缺口，还会以间接融资形式向银行和其他金融机构借入贷款。这样，现代行和其他金融机构借入贷款。这样，现代金融市场为企业的正常发展以各种不同形金融市场为企业的正常发展以各种不同形式提供了有利的资金

12、保障，保证了企业长式提供了有利的资金保障，保证了企业长期稳定高效地发展。期稳定高效地发展。151 1 投资的基本概念投资的基本概念2.2.投资的收益投资的收益2.1.2.1.纯粹利率和货币时间价值纯粹利率和货币时间价值 在投资活动中，一部分人放弃了一段在投资活动中，一部分人放弃了一段时间对货币的直接支配，要求在将来得到时间对货币的直接支配，要求在将来得到更高的货币收益；而另一部分人则在借入更高的货币收益；而另一部分人则在借入货币的同时同意在将来支付给投资者比现货币的同时同意在将来支付给投资者比现在所借入的更多的货币，双方都同意这种在所借入的更多的货币，双方都同意这种交换活动，并且都得到了自己想

13、要得到的交换活动，并且都得到了自己想要得到的东西。这种现在货币和将来更多的货币的东西。这种现在货币和将来更多的货币的交换比率被称为纯粹利率。交换比率被称为纯粹利率。161 1 投资的基本概念投资的基本概念2.2.2.2.通货膨胀通货膨胀 在通货膨胀发生时，投资者会要求更在通货膨胀发生时，投资者会要求更高的投资收益率来弥补通货膨胀的损失，高的投资收益率来弥补通货膨胀的损失，反之，如果发生通货紧缩，投资收益率可反之，如果发生通货紧缩，投资收益率可能会低于纯粹利率。考虑到通货膨胀因素，能会低于纯粹利率。考虑到通货膨胀因素，投资收益率通常会产生更大波动，名义投投资收益率通常会产生更大波动，名义投资收益

14、率通常会产生与实际投资收率的背资收益率通常会产生与实际投资收率的背离，这是分析投资收益率时必须考虑的。离，这是分析投资收益率时必须考虑的。181 1 投资的基本概念投资的基本概念2.3.2.3.其他投资风险其他投资风险 由于投资风险的存在，投资者要求在由于投资风险的存在，投资者要求在投资中得到超过纯粹利率加通货膨胀的投投资中得到超过纯粹利率加通货膨胀的投资收益率。投资收益率中超过纯粹利率加资收益率。投资收益率中超过纯粹利率加通货膨胀的部分为风险溢价。通货膨胀的部分为风险溢价。风险溢价概念的出现使投资分析变得风险溢价概念的出现使投资分析变得更加复杂，在以后的章节中，我们会发现，更加复杂，在以后的

15、章节中，我们会发现，风险溢价和风险因素的分析成为当代投资风险溢价和风险因素的分析成为当代投资理论中重要组成部分。理论中重要组成部分。191 1 投资的基本概念投资的基本概念2.4.2.4.投资的必要收益率投资的必要收益率 根据以上分析可以得到，通常投资者在投资根据以上分析可以得到，通常投资者在投资过程中要求得到以下补偿：过程中要求得到以下补偿：（1 1）放弃现在消费换取将来消费而应补偿的）放弃现在消费换取将来消费而应补偿的纯粹利率和货币时间价值；纯粹利率和货币时间价值；（2 2）由于通货膨胀因素而应该补偿的通货膨）由于通货膨胀因素而应该补偿的通货膨胀溢价；胀溢价；（3 3）由于将来收益的不确定

16、性而要求补偿的）由于将来收益的不确定性而要求补偿的风险溢价。风险溢价。我们把含有以上三部分的投资收益率称为投我们把含有以上三部分的投资收益率称为投资的必要收益率。资的必要收益率。201 1 投资的基本概念投资的基本概念 实际经济生活中，投资的必要收益的测实际经济生活中，投资的必要收益的测定和计算并不是一件容易的事。因为无论定和计算并不是一件容易的事。因为无论纯粹利率、货币时间价值、通货膨胀率还纯粹利率、货币时间价值、通货膨胀率还是风险因素，都是复杂多变，捉摸不定，是风险因素，都是复杂多变，捉摸不定，无法用简单的数学公式进行简单的计算，无法用简单的数学公式进行简单的计算，需要综合运用各种学科的不

17、同知识，才能需要综合运用各种学科的不同知识，才能得到相对比较正确的答案。在投资分析和得到相对比较正确的答案。在投资分析和投资分析和组合管理中，测定和计算投资投资分析和组合管理中，测定和计算投资的必要收益率是非常重要的内容。的必要收益率是非常重要的内容。211 1 投资的基本概念投资的基本概念3.3.投资工具的选择投资工具的选择3.1.3.1.固定收益投资固定收益投资 固定收益证券是指在发行时已经固定收益证券是指在发行时已经确定投资收益率，期满时按事先确定确定投资收益率，期满时按事先确定的收益率进行支付的投资工具。包括的收益率进行支付的投资工具。包括各种形式的债券与优先股等。各种形式的债券与优先

18、股等。221 1 投资的基本概念投资的基本概念3.2.3.2.权益投资权益投资 权益证券是指企业所发行的代表权益证券是指企业所发行的代表企业资产所有权的凭证。权益投资可企业资产所有权的凭证。权益投资可以包括企业原始发起的权益投资和股以包括企业原始发起的权益投资和股本扩大时所发行的普通流通股股票。本扩大时所发行的普通流通股股票。其收益不能事先确定，随公司经营业其收益不能事先确定，随公司经营业绩的好坏，收益也可能高于或低于固绩的好坏，收益也可能高于或低于固定收益投资。定收益投资。241 1 投资的基本概念投资的基本概念3.3.3.3.衍生投资工具衍生投资工具 衍生投资工具是在基本投资工具基础上产生

19、衍生投资工具是在基本投资工具基础上产生和设计的新型金融工具，包括远期交易、期货交和设计的新型金融工具，包括远期交易、期货交易、期权交易、择期交易、互换等各种交易模式。易、期权交易、择期交易、互换等各种交易模式。包括有以期权和认股权证为代表的特殊股本工具包括有以期权和认股权证为代表的特殊股本工具和期货合约两大类。其中期权是指在固定时段内和期货合约两大类。其中期权是指在固定时段内以固定价格买卖普通股的权利；认股权证是给其以固定价格买卖普通股的权利；认股权证是给其持有者获得公司普通股的特殊期权。金融期货合持有者获得公司普通股的特殊期权。金融期货合约是期货合约的重要组成部分，指协议双方同意约是期货合约

20、的重要组成部分，指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。的某种金融工具的标准化协议。251 1 投资的基本概念投资的基本概念3.4.3.4.投资公司，投资公司，在我国又称投资基金，是通过发行基金股份在我国又称投资基金，是通过发行基金股份（或收益凭证），将投资者的资金集中起来，由（或收益凭证），将投资者的资金集中起来，由专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配

21、给基金持有者的一种金资产，并将投资收益分配给基金持有者的一种金融中介机构，它有利于克服个人分散投资的种种融中介机构，它有利于克服个人分散投资的种种不足。按投资对象细分，大致可以分为以下四类：不足。按投资对象细分，大致可以分为以下四类：货币市场基金、债券基金、普通股基金和平衡基货币市场基金、债券基金、普通股基金和平衡基金。平衡基金是指既投资于股市又投资于债市的金。平衡基金是指既投资于股市又投资于债市的基金。基金。262 2 投资收益的计算投资收益的计算 本书的目的是帮助理解如何在各种的投本书的目的是帮助理解如何在各种的投资资产种选择投资品种，在选择投资品种资资产种选择投资品种，在选择投资品种的过

22、程中需要估计和测算所选品种的投资的过程中需要估计和测算所选品种的投资收益率。因此，必须理解精确地计算各种收益率。因此，必须理解精确地计算各种形式的投资收益率，为了满足这一需求，形式的投资收益率，为了满足这一需求，这一部分讨论计算个别资产和资产组合的这一部分讨论计算个别资产和资产组合的投资收益的数量方法，包括如何计算历史投资收益的数量方法，包括如何计算历史和将来的投资收益。和将来的投资收益。282 2 投资收益的计算投资收益的计算1.1.个别资产投资收益计算个别资产投资收益计算1.1.1.1.历史收益率计算历史收益率计算1.1.1.1.1.1.持有期报酬率持有期报酬率(holding perio

23、d return,HPR)holding period return,HPR)HPR HPR=投资期末价值投资期末价值/投资期初价值投资期初价值1.1.2.1.1.2.持有期增值率持有期增值率(holding period yield,HPY)holding period yield,HPY)HPY HPY=持有期报酬率持有期报酬率-1-11.1.3.1.1.3.每年持有期报酬率每年持有期报酬率(annual HPR)annual HPR)annual HPR annual HPR=持有期报酬率持有期报酬率1/1/n n 1.1.4.1.1.4.每年持有期增值率每年持有期增值率(annual

24、HPY)annual HPY)annual HPY annual HPY=每年持有期报酬率每年持有期报酬率-1-1292 2 投资收益的计算投资收益的计算1.3.1.3.期望收益率计算期望收益率计算1.3.1.1.3.1.期望收益率期望收益率(expected rate of expected rate of return)return)E(R E(R i i)=)=(P P i i)(R)(R i i)1.3.2.1.3.2.置信概率与置信区间置信概率与置信区间 概率概率68.26%68.26%2 2概率概率95.44%95.44%3 3概率概率99.72%99.72%312 2 投资收益的

25、计算投资收益的计算2.2.资产组合投资收益计算资产组合投资收益计算2.1.2.1.期望收益率计算期望收益率计算 E(R E(R p p)=)=(W W i i)(R)(R i i)2.2.2.2.资产组合投资收益与单项资产投资资产组合投资收益与单项资产投资收益的关系收益的关系323 3 投资风险的测定投资风险的测定 在选择投资品种的过程中在选择投资品种的过程中,除了需要估除了需要估计和测算所选品种的投资收益率外计和测算所选品种的投资收益率外,必须理必须理解如何精确地计算投资中所包含的风险程解如何精确地计算投资中所包含的风险程度，因为在不同的风险程度下度，因为在不同的风险程度下,投资者要求投资者

26、要求的必要收益率是完全不同的的必要收益率是完全不同的,风险大要求的风险大要求的必要收益率就高必要收益率就高,因此，这一部分中讨论计因此，这一部分中讨论计算投资风险的数量方法，包括如何计算历算投资风险的数量方法，包括如何计算历史和将来的投资风险。史和将来的投资风险。333 3 投资风险的测定投资风险的测定1.1.单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬1.1.1.1.概率分布概率分布1.1.1.1.1.1.离散型离散型1.1.2.1.1.2.连续型连续型1.1.3.1.1.3.正态分布正态分布343 3 投资风险的测定投资风险的测定1.21.2标准差与风险标准差与风险1.2.1.1.2.1.方差

27、方差2 2=P=Pi iR R i i-E(R-E(R i i)2 2 1.2.2.1.2.2.标准差标准差=P Pi iR R i i-E(R-E(R i i)2 2 1.2.3.1.2.3.标准差与相关性标准差与相关性-正相关正相关-负相关负相关1.3.1.3.历史收益的风险测定历史收益的风险测定2 2=HPY=HPY i i-E(HPY)-E(HPY)2/n2/n 353 3 投资风险的测定投资风险的测定2.2.投资组合的风险计算投资组合的风险计算p p=A A j j A A k k j k j k 2.1.2.1.协方差的计算协方差的计算j kj k=r=r j kj k j jk

28、k 363 3 投资风险的测定投资风险的测定2 2.2.2.协方差距阵协方差距阵1,1 1,2 1,3 1,n 2,1 2,2 2,3 2,n 3,1 3,2 3,3 3,n n,1 n,2 n,3 n,n 373 3 投资风险的测定投资风险的测定2 2.2.2.协方差距阵协方差距阵1,1 1,2 1,3 1,n 2,1 2,2 2,3 2,n 3,1 3,2 3,3 3,n n,1 n,2 n,3 n,n 383 3 投资风险的测定投资风险的测定2.3.2.3.相关性对风险的影响相关性对风险的影响-成反比成反比2.4.2.4.系统风险与非系统风险系统风险与非系统风险 4.1.4.1.系统风险

29、系统风险 4.2.4.2.非系统风险非系统风险394 4 投资风险与必要收益率投资风险与必要收益率1.1.必要收益率的确定必要收益率的确定1.1.1.1.实际无风险利率实际无风险利率(real risk-free rate,RRFR)real risk-free rate,RRFR)1.1.1.1.1.1.个人偏好影响个人偏好影响1.1.2.1.1.2.机会成本机会成本1.2.1.2.名义无风险利率名义无风险利率(nominal risk-free rate,NRFR)nominal risk-free rate,NRFR)1.2.1.1.2.1.市场利率与货币供求市场利率与货币供求1.2.2

30、.1.2.2.通货膨胀通货膨胀1.2.3.1.2.3.名义无风险利率名义无风险利率NRFR=(1+RRFR)(1+NRFR=(1+RRFR)(1+通货膨胀率通货膨胀率)-1)-1RRFR=(1+NRFR)/(1+RRFR=(1+NRFR)/(1+通货膨胀率通货膨胀率)-1)-1404 4 投资风险与必要收益率投资风险与必要收益率1.3.1.3.风险溢价风险溢价1.3.11.3.1.风险溢价风险溢价(risk premium,RP)risk premium,RP)1.3.2.1.3.2.风险因素风险因素-商业风险商业风险(business risk)business risk)-财务风险财务风险

31、(financial risk)financial risk)-流动性风险流动性风险(liquidity risk)liquidity risk)-汇率风险汇率风险(exchange rate risk)exchange rate risk)-国家风险国家风险(country risk)country risk)414 4 投资风险与必要收益率投资风险与必要收益率2.2.证券市场线证券市场线2.1.2.1.证券市场线证券市场线(security market security market line,SML)line,SML)2.2.2.2.风险程度与风险溢价风险程度与风险溢价2.3.2.3.

32、证券市场线斜率变化证券市场线斜率变化2.4.2.4.资本市场变化与通货膨胀资本市场变化与通货膨胀收益在收益在SMLSML之上之上:接受接受收益在收益在SMLSML之下之下:拒绝拒绝424 4 投资风险与必要收益率投资风险与必要收益率 E(r)E(r)证券市场线证券市场线 K K j j=R=R f f+j j(K(K m m-R-R f f)R R f f ，434 4 投资风险与必要收益率投资风险与必要收益率 通过历史统计数据，对不同的投资工具进行通过历史统计数据，对不同的投资工具进行实证分析，研究其风险和收益率的关系，发现了实证分析，研究其风险和收益率的关系，发现了如下重要结论：如下重要结

33、论：1.1.资产的收益和风险确实是正相关的，也就资产的收益和风险确实是正相关的，也就是经典投资理论中所讲的收益越大风险越大。是经典投资理论中所讲的收益越大风险越大。2.2.证券市场投资品种与古董、艺术品以及房证券市场投资品种与古董、艺术品以及房地产三种不同的投资工具之间的相关性并不大，地产三种不同的投资工具之间的相关性并不大，这证实了分散投资理论的结论，即分散投资可以这证实了分散投资理论的结论，即分散投资可以降低风险提高收益。降低风险提高收益。3.3.房地产和古董、艺术品类的投资工具对股房地产和古董、艺术品类的投资工具对股票的正相关系数相对较低，具有较强的保值和抗票的正相关系数相对较低，具有较

34、强的保值和抗通货膨胀的能力。通货膨胀的能力。44#专题专题1 1：投资风险与必要收益率计算投资风险与必要收益率计算45投资风险与必要收益率计算投资风险与必要收益率计算-贝他系数的基本模型贝他系数的基本模型j j=COV(K=COV(K j j,K,Km m)/)/m2m2=r=r j mj m(j jm m/m2m2)=r r j mj m(j j/m m)-公司无杠杆贝塔系数公司无杠杆贝塔系数u=e*E/V+d*D/Vu=e*E/V+d*D/V=1.6*250/350+0.44*100/350=1.6*250/350+0.44*100/350=1.27=1.2746投资风险与必要收益率计算投

35、资风险与必要收益率计算-收入调整收入调整收入调整收入调整=u*=u*项目收入波动项目收入波动/公司收入波动公司收入波动=1.27*0.95/1.2=1.27*0.95/1.2=1.01=1.01-固定资产比例调整固定资产比例调整项目项目u=u=收入调整收入调整*(1+*(1+项目固定资产项目固定资产%)/%)/(1+(1+公司固定资产公司固定资产%)%)1.01*1.15/1.251.01*1.15/1.25=0.93=0.9347投资风险与必要收益率计算投资风险与必要收益率计算-项目权益贝塔系数项目权益贝塔系数u=e*E/V+d*D/Vu=e*E/V+d*D/V0.93=e*(0.80)+0

36、.22*(0.20)0.93=e*(0.80)+0.22*(0.20)e=0.93-0.22*(0.20)/0.80e=0.93-0.22*(0.20)/0.80=1.11=1.1148投资风险与必要收益率计算投资风险与必要收益率计算-项目权益资本必要收益率项目权益资本必要收益率E(r E(r j j)=r)=r f f+E(r+E(r m m)-r)-r f f j jE(rE(re e)=2%+(11.1%-2%)1.11)=2%+(11.1%-2%)1.11=2%+10.1%=2%+10.1%=12.1%=12.1%-项目负债融资必要收益率项目负债融资必要收益率E(r E(r j j)=

37、r)=r f f+E(r+E(r m m)-r)-r f f j jE(rE(rd d)=2%+(11.1%-2%)0.22)=2%+(11.1%-2%)0.22=2%+2%=2%+2%=4%=4%49投资风险与必要收益率计算投资风险与必要收益率计算-加权平均资本成本加权平均资本成本rv*=E/V(re)+D/V(rd)rv*=E/V(re)+D/V(rd)rv*=80%(12.1%)+20%*4%*(1-30%rv*=80%(12.1%)+20%*4%*(1-30%税率税率)=9.68%+0.56%=9.68%+0.56%=10.24%=10.24%50#专题专题2 2：企业融资过程与价值分

38、析企业融资过程与价值分析51企业融资过程与价值分析企业融资过程与价值分析自有资本收益率公式自有资本收益率公式自有资本收益率自有资本收益率=资产收益率资产收益率+（资产收益率（资产收益率-资本成资本成本）外借资本本）外借资本/自有资本自有资本52企业融资过程与价值分析企业融资过程与价值分析1.1.企业发展与融资形式企业发展与融资形式1.1.1.1.企业原始发起企业原始发起-投资市场与投资机制投资市场与投资机制1.1.1.1.1.1.独伙企业独伙企业-个体资本主义个体资本主义1.1.2.1.1.2.合伙企业合伙企业-集体资本主义集体资本主义1.1.3.1.1.3.公司企业公司企业-私有公司私有公司

39、实例一实例一:自有资本自有资本100100万万 资产收益率资产收益率20%20%100 100 20%=2020%=20万万资本收益率资本收益率=资产收益率资产收益率53企业融资过程与价值分析企业融资过程与价值分析1.2.1.2.权益融资权益融资-资本市场与股本扩张分析资本市场与股本扩张分析1.2.1.1.2.1.内部权益内部权益1.2.2.1.2.2.非流通股与产权市场非流通股与产权市场1.2.3.1.2.3.流通股与公众公司流通股与公众公司1.2.4.1.2.4.优先股与固定收益证券优先股与固定收益证券1.2.5.1.2.5.可转换证券可转换证券实例二实例二:权益融资权益融资400400万

40、万 资本成本资本成本10%10%500500万万20%=10020%=100万万 100100万万-40-40万万=60=60万万资本收益率资本收益率=60=60万万100100万万=60%=60%54企业融资过程与价值分析企业融资过程与价值分析1.3.1.3.长期负债融资长期负债融资-资本市场与固定资产投资资本市场与固定资产投资1.3.1.1.3.1.企业债券企业债券1.3.2.1.3.2.长期贷款长期贷款1.3.3.1.3.3.福费廷福费廷1.3.4.1.3.4.租赁租赁实例三实例三:长期负债长期负债500500万万 资本成本资本成本5%5%10001000万万20%=20020%=200

41、万万 200200万万-40-40万万-25-25万万=135=135万万资本收益率资本收益率=135=135万万100100万万=135%=135%55企业融资过程与价值分析企业融资过程与价值分析1.4.1.4.短期负债融资短期负债融资-货币市场与商业信用货币市场与商业信用1.4.1.1.4.1.商业信用商业信用1.4.2.1.4.2.货币市场融资货币市场融资实例四实例四:短期负债短期负债500500万万 资本成本资本成本2%2%15001500万万20%=30020%=300万万300300万万-40-40万万-25-25万万-10-10万万=225=225万万资本收益率资本收益率=225

42、=225万万100100万万=225%=225%56企业融资过程与价值分析企业融资过程与价值分析实例五实例五-产权市场与资本运作产权市场与资本运作自有资本转让自有资本转让 225225万万10%=225010%=2250万万 投资收益率投资收益率=2250=2250万万100100万万=2250%=2250%11251125万出售万出售11251125万控股万控股 57主要名词主要名词1.1.投资投资 2.2.直接投资直接投资 3.3.资产收益率资产收益率 4.4.投资过程投资过程5.5.间接投资间接投资 6.6.直接融资直接融资 7.7.间接融资间接融资8.8.投资必要收益率投资必要收益率

43、9.9.纯粹利率纯粹利率 10.10.通货膨胀溢价通货膨胀溢价 11.11.风险溢价风险溢价 12.12.投资工具投资工具 13.13.投资风险投资风险 14.14.系统风险系统风险 15.15.非系统风险非系统风险 16.16.历史收益率历史收益率17.17.平均收益率平均收益率 18.18.期望收益率期望收益率 19.19.证券市场线证券市场线58复习思考题复习思考题1.1.简述金融投资的基本概念与原理。简述金融投资的基本概念与原理。2.2.论述直接投资和间接投资的主要区别。论述直接投资和间接投资的主要区别。3.3.如何计算单一资产和资产组合投资的必要如何计算单一资产和资产组合投资的必要收益率。收益率。4.4.如何衡量的投资风险。如何衡量的投资风险。5.5.影响投资必要收益率变化的因素有哪些影响投资必要收益率变化的因素有哪些?6.6.通过证券市场线分析投资风险与收益率的通过证券市场线分析投资风险与收益率的关系。关系。59