第11章股票市场风险管理课件.ppt

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1、金融风险管理第11章股票市场风险管理第8小组小组成员：戴文欢，李月芹，王业卿，杨志勇，马振雄,季丹丹，陈喆，姚文垠 本章要点：股票风险内涵和种类 股票风险的度量方法证券投资组合模型资本资产定价模型套利定价模型风险值估量复旦大学管理学院 戴伟辉 博士股票风险的内涵v股票市场风险是系统内部和外部诸多因素共同影响的结果v系统内部涉及投资者、筹资者、中介机构等不同利益主体,任意主体的行为不规范,都会引起风险事故.v外部环境如国家政治、政策、经济形势的因素复旦大学管理学院 戴伟辉 博士股票风险的种类v与股票相关的风险可分为系统风险和非系统风险。1系统风险主要有5种形式复旦大学管理学院 戴伟辉 博士复旦大

2、学管理学院 戴伟辉 博士证券投资组合分析v 任何投资者都希望投资获得最大的回报,较大的回报伴随着较大的风险,为了分散风险投资者必须构建投资证券组合v 它通过分析证券的收益率和风险的关系,为个人或机构投资者提供理论指导复旦大学管理学院 戴伟辉 博士投资组合的理论背景1952年马科维茨（MarkowitzHM.）发表了堪称现代微观金融理论史上里程碑式的论文-投资组合选择。论文阐述了衡量收益和风险水平的定量方法，建立了均值方差模型的基本框架，奠定了求解投资决策过程中资金在投资对象中的最优分配比例问题的理论基础。资产组合理论所要解决的核心问题是，以不同资产构建一个投资组合，提供确定组合中不同资产的权重

3、（投资比例），达到是组合风险（方差）最小的目的。复旦大学管理学院 戴伟辉 博士Markowitz模型v 前提假设 证券市场是有效的。该市场是一个信息完全公开、信息完全传递、信息完全解读、无信息时滞的市场。投资者为理性的个体，服从不满足和风险厌恶的行为方式；且影响投资决策的变量是预期收益和风险两个因素；在同一风险水平上，投资者偏好收益较高的资产组合；在同一收益水平上，则偏好风险较小的资产组合。投资者以均值和方差标准来评价资产和资产组合。资产具有无限可分性。v 有效边界 投资决策或资产选择的要点之一是确定有效边界，有效边界所代表的有效资产组合同等风险条件下预期收益率最高的组合以及同等收益条件下风险

4、最低的组合。不同风险承受能力的投资者可以沿着这条线找到自己最佳的投资组合。v 可行集 对于存在多个风险资产的金融市场而言，可以构成无限多个资产的组合。所有这些资产组合的集合，代表了投资者全部的投资机会，即可行集v 最优投资组合的确定 最优投资组合是投资者的无差别曲线和有效集的切点复旦大学管理学院 戴伟辉 博士复旦大学管理学院 戴伟辉 博士资本资产定价模型（CAPM）假设条件1.所有投资者的投资期限均相同2.投资者根据一段时间内投资组合的预期收益率和标准差来评价投资组合3.对于两个其他条件相同的投资组合，投资者将选择具有较高收益率的投资组合4.对于两个其他条件相同的投资组合,投资者将选择具有较小

5、标准差的投资组合.5.存在着大量投资者，投资者是价格的接受者。6.各种资产均无限可分,投资者可购买任意数量的资产.7.投资者可以用同样的无风险利率借入或贷出货币.8.不存在税收和交易费用.9.对所有投资者来说,无风险利率相同.10.所有投资者均可以免费和不断获取有关信息.11.投资者对证券的预期收益率、标准差和协方差的看法一致复旦大学管理学院 戴伟辉 博士资本资产定价模型（CAPM）资本市场线v 假定投资者可以按同一的无风险利率进行借贷,那么他所面临的有效集就不再是一条曲线了,而是一条直线.分离定理在上述假定的基础上,我们可以得出如下结论:1.根据相同预期的假定,我们可以推导出每个投资者的切点

6、处投资组合都是相同的,从而每个投资者的线性有效集都是一样的.2.无论投资者对风险的厌恶程度和对 收 益 的 偏 好 程 度 如 何，其 所 选 择 的 风 险 资 产 的 构 成 都 一 样，因 此 我 们 可 以 导 出 著 名的 分 离 定 理，即：投 资 者 对 风 险 和 收 益 的 偏 好 状 况 与 该 投 资者风险资产组合的最优构成是无关的。复旦大学管理学院 戴伟辉 博士复旦大学管理学院 戴伟辉 博士v 资本市场线反映的是有效组合的预期收益率和标准差之间的关系，任何单个风险证券由于均不是有效组合而一定位于该直线的下方。因此资本市场线并不能告诉我们单个证券的预期收益与标准差（即总风

7、险）之间应存在怎样的关系。为此，我们有必要作进一步的分析。v 由此可见，在考虑市场组合风险时，重要的不是各种证券自身的整体风险，而是其与市场组合的协方差。这就是说，自身风险较高的证券，并不意味着其预期收益率也就较高；同样，自身风险较低的证券，也并不意味着其预期收益率也就较低。单个证券的预期收益率水平应取决于其与市场组合的协方差。v 资产i的预期回报=无风险回报+市场证券组合的风险价格i资本资产定价模型（CAPM）证券市场线复旦大学管理学院 戴伟辉 博士复旦大学管理学院 戴伟辉 博士资本资产定价模型（CAPM）证券市场线与资本市场线的区别1.“证券市场线”的横轴是“贝塔系数（只包括系统风险）”；

8、“资本市场线”的横轴是“标准差（既包括系统风险又包括非系统风险）”2.“证券市场线”揭示的是“证券的本身的风险和报酬”之间的对应关系；“资本市场线”揭示的是“持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下”风险和报酬的权衡关系3.资本市场线中的“风险组合的期望报酬率”与证券市场线中的“平均股票的要求收益率”含义不同；“资本市场线”中的“（标准差）”不是证券市场线中的“贝塔系数”4.证券市场线表示的是“要求收益率”，即投资“前”要求得到的最低收益率；而资本市场线表示的是“期望报酬率”，即投资“后”期望获得的报酬率5.证券市场线的作用在于根据“必要报酬率”，利用股票估价模型，计算股票的内在价值；资本市场

9、线的作用在于确定投资组合的比例复旦大学管理学院 戴伟辉 博士套利含义 套利（Arbitrage）机会:不增加风险就能增加收益的机会套利行为：投资者利用利用这个机会增加收益的行为。n如果市场上存在套利机会，则称这个市场处于非均衡状态；n如果市场上没有套利机会，则称市场处于均衡状态。n投资者的套利行为会使得套利机会很快消失，使得市场从 非均衡状态达到均衡状态。复旦大学管理学院 戴伟辉 博士复旦大学管理学院 戴伟辉 博士套利组合 l套利组合：初始组合、新组合和套利组合。n初始组合是投资者对各资产初始持有量或持有权重 n套利组合是投资者对资产持有量或持有权重的变动 n新组合是变动后对各资产的持有量或持

10、有权重复旦大学管理学院 戴伟辉 博士套利对定价的影响 l价格与期望收益率之间的关系：其中，是资产当前的价格，是资产的预期价格。n购买资产，会提高其当前价格，导致期望收益率下降；n出售资产，会使其当前价格下降，期望收益率上升。n这种套利行为，直至3个资产之间的套利机会完全丧失后停 止下来，此时资产期望收益率之间会达到一种均衡。复旦大学管理学院 戴伟辉 博士l如果所有资产的期望收益率只受一个因素影响，即资产的 期望收益率可用单因素模型表示，那么均衡时资产的期望 收益率和敏感性之间应满足如下的线性关系：其中 和 为常数，是资产 对因素的敏感性。l上述这个等式则称为单因素模型下的套利定价方程。n原因：

11、各资产期望收益率的表达式中常数项 不相同，同样的敏感性 会对应不同的期望收益率，即敏感性和期望收益率之间不是一一对应的关系。复旦大学管理学院 戴伟辉 博士APT和CAPM的关系 lAPT（套利定价模型）和CAPM（资本资产定价模型）比较：n不同点：假设条件和推导过程完全不同n相同点：都是均衡模型，模型结果类似，CAPM模型可看 成是APT模型的一个特例，APT模型是CAPM模型的一般形式。复旦大学管理学院 戴伟辉 博士对风险值的度量：VaR方法uVaR的涵义VaR（Value at Risk）按字面的解释就是“处于风险状态的价值”，可译为受险价值、在险价值、风险价值等。通常解释为：VaR是在一

12、定置信水平和一定持有期内，某一金融资产或组合在正常的市场条件下所面临的最大损失额。复旦大学管理学院 戴伟辉 博士复旦大学管理学院 戴伟辉 博士VaR的获取方法在这一分解过程中，波动性模型和价值模型是核心和难点。根据波动性模型和价值模型的不同，可以将VaR的计算方法分为以下三类：u历史模拟法u蒙特卡罗模拟法u参数法（方差-协方差法）复旦大学管理学院 戴伟辉 博士应用实例：“黑色星期一”1987年，因为不断恶化的经济预期和中东局势的不断紧张，造就了华尔街的大崩溃。这便是“黑色星期一”。1987年10月19日上午9时30分，纽约股市一开盘，道琼斯指数经过一段颤动后突然下跌，截至休市，道琼斯指数暴跌5

13、08.32点，跌幅达22.62%，超过了1929年10月29日纽约股市暴跌的纪录。如果将抽象的指数折算成货币，这一大纽约股市下跌使市场丧失了5000亿美元的市值。这个数字几乎相当于当年美国国内生产总值的八分之一。复旦大学管理学院 戴伟辉 博士应用实例分析目前公认的结论是计算机惹得祸：计算机交易的普及使华尔街变懒了，井里面在输入许多止损单后就去打高尔夫了，结果在股的恐慌性抛售发生后，不断有预先设定的止损单被启动，由于谁都不知道哪里来的抛压，投资人的恐慌被计算机的疯狂抛售加剧了，交易程序和投资组合保险的叠加导致了大量的抛出盘出现，而没有接盘者，电脑程序看到股价不断下挫，便按程式加入抛售股票，形成恶性循环。复旦大学管理学院 戴伟辉 博士