第6章--收益现值法评估二手车价值-第二节-6.2--收益现值法中各评估参数的确定-汽车评估-课件.ppt

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1、6.2 收益现值法中各评估参数的确定 要计算出被评估车辆的评估值P，就要确定剩余寿命期n，预期收益额A和折现率i等3个参数。6.2.1 剩余使用年限的确定 剩余使用年限指从评估基准日到车辆到达报废年限所剩余的使用年限，即式中，n剩余使用年限；G规定使用年限；Y已使用年限。在车辆技术状况基本正常的情况下，可按国家规定的报废标准确定车辆的剩余使用寿命。如果车辆的技术状况很差，则应根据车辆的实际状况，判定车辆的剩余使用寿命。1 第六章 收益现值法评估二手车价值 例如，有一辆桑塔纳出租车，于2005年8月初次注册登记，评估基准日为2008年8月。按汽车报废标准规定，该车规定使用年限G=8年，已使用年限

2、Y=3年，剩余使用年限。2 第六章 收益现值法评估二手车价值6.2.2 预期收益额的确定 收益现值法在运用中，收益额的确定是关键。收益额是指由被评估对象在使用过程产生的超出其自身价值的溢余额。其计算公式为：年收益额=（年总收入年总支出）（1-所得税率）在确定年收益额时，应考虑以下两点：（1）收益额指的是车辆使用带来的未来收益期望值，是通过预测分析获得的。无论对于所有者还是购买者，判断某车辆是否有价值，首先应判断该车辆是否带来收益。对其收益的判断，不仅仅是看现在的收益能力，更重要的是预期未来的收益能力。（2）收益额的构成，以企业为例，目前有几种观点：第一，企业所得税后利润；第二，企业所得税后利润

3、与提取折旧额之和扣除投资额；第三，利润总额。关于选择哪一种作为收益额，针对二手车的评估特点与评估目的，为估算方便，推荐选择第一种观点，目的是准确反映预期收益额。为了避免计算错误，一般应列出车辆在剩余寿命期内的现金流量表。3 第六章 收益现值法评估二手车价值现举例说明预期收益A 的确定过程及其所进行的可行性分析。例：某人欲购一辆桑塔纳轿车，准备从事出租车经营，经调查分析，其预期收益情况如下：（1）出租车全年可运营320天，每天平均毛收入600元，则预期的年收入为：600320=19.2（万元）（2）预期的年支出为：1）平均每天行驶300 km，每百千米耗油为8 L，每升油价为6元，则年支出耗油费

4、用为：2）日常对车辆的维护保养、修理费约为1.2万元；平均大修费用为0.8万元。共计2.O万元。3）保险费、养路费、车船税、牌照等杂费预测共计1.4万元。4）人员的劳务工资为3.O万元。5）不可预见的支出费用为O.5万元。以上5项年支出费用合计为：4.6+2.0+1.4+3.0+0.5=11.5（万元）（3）年毛收入为年总收入减去总支出，为：19.211.5=7.7（万元）（4）按所得税条例规定，收入在35万元时，应纳税率为33。故税后利润为：A=7.7（133）=5.159（万元）4 第六章 收益现值法评估二手车价值6.2.3 折现率的确定 收益现值法中折现率i的确定也是一个比较棘手的问题。

5、折现率I必须谨慎确定，折现率微小变化，会给评估值带来较大影响。确定折现率不仅要有定性分析，更重要的还需有定量确定的方法。1.折现率i的定义 折现率是指将未来预期收益折算成现值的比率，是换算车辆现值与预期收益的有效工具。由于资金具有时间价值，一定数额的收益，发生在不同的时期，具有不同的价值。未来的一定量收益和现在同样量的收益，在价值上是不相等的。一般来说，未来某一定量收益只能和现在某一个小于它的收益量在价值上相等。所以，收益必须和时间结合起来，才能真正反映二手车的价值。6 第六章 收益现值法评估二手车价值2.折现率的确定原则 确定折现率时，应遵循如下4个方面的原则：（1）折现率应高于无风险利率

6、无风险报酬率也称安全利率，是指投资者在不冒风险的情况下，就可以长期而稳定地获得投资收益的利率。显然，投资者在选择投资方式时，只有在资产的期望收益率高于无风险利率时，才有可能实施其投资行为。也即只有在体现投资收益率的折现率高于无风险利率时，投资者才会实施其投资计划。要不然将资金存人银行或购买国债会更安全和有效获利。（2）折现率应体现投资回报率 折现率就是经验丰富的投资者，对待评估资产进行投资，所需获得的回报率。评估中的折现率反映的是资产期望的收益率，由于收益率是与投资风险成正比的，风险大，收益率也高；反之，收益率就低。例如，将资金投入银行存款或购买国债，风险很小，但利率低，收益就小。若将资金投向

7、股市、房地产市场，风险较大，收益率也高。所以，折现率反映的是对应某一风险状态下该资产的期望投资回报率，或称期望报酬率。7 第六章 收益现值法评估二手车价值（3）折现率要能体现资产收益风险 某项资产未来收益的不确定性就是资产的收益风险，这种不确定性往往会给投资者带来难以估计的后果。两项资产未来能创造等量的收益，但它们可能承担的风险却会不一样，这与资产的使用者，在使用资产时的使用条件、使用环境、用途、使用技巧、管理水平等密切相关，对这两项资产的评估当然应采用不同的折现率，才能得到比较切合实际的评估结果。从这可以看出，折现率是管理的报酬，有别于资金存人银行存款的利率报酬。这也体现了市场高风险高回报的

8、市场法则。因此，折现率的选取应体现资产收益风险。（4）折现率应与收益口径相匹配 在使用资金这一指标时，要充分考虑年收益率的计算口径与资金收益额的计算口径要一致。若不一致，会影响评估结果的合理性。在采用收益现值法时，由于评估的目的不同，收益额计算可以有不同的口径。如收益额用净利润、净现金流量等，而折现率则既有按不同口径的收益额为分子计算的折现率，也有按同一口径的收益额为分子，而以不同口径投资额计算的折现率。所以，针对不同收益额进行评估时，应注意收益额与折现率之间结构与口径的匹配和协调，以保证评估结果的合理性。8 第六章 收益现值法评估二手车价值4.无风险报酬率i1 的选取 目前我国的资产评估通常

9、以银行定期存款利率为安全利率。也有以国债利率作为无风险报酬率的参量标准。国际上普遍以长期国债利率作为安全利率。如美国就是以30年的国债利率作为安全利率的。在我国由于国债市场发展中还存在一些问题，一般不能简单照搬西方的做法。因为我国的国债利率并不能完全由市场供求情况来决定，其利率稍高于同期银行存款利率，目前则大致与银行同期存款利率持平，但国债利息不缴纳20的所得税，实际还是比银行同期存款利率高。而我国银行存款利率是根据市场需求来制定的，反映了市场供求和投资收益的基本情况，故在当前的资产评估中，多采用银行定期定款利率作为安全利率，也即是无风险报酬率。所以，目前在二手车评估中，建议采用我国银行5年期

10、定期存款利率作为无风险报酬率。10 第六章 收益现值法评估二手车价值5.风险报酬率i2 的选取 风险报酬率的确定比较复杂。风险报酬率是指冒风险投资所得风险补偿额与风险投资额的比率。风险有代价，人们把这一代价称为风险补偿或风险报酬。风险报酬可通过计算获得。计算方法有累加法、股息增长模型法、资本资产定价模型法等。（1）累加法 累加法是将确定了的主要风险因素所应获得的报酬率累加后得到风险报酬率。此方法比较主观，但它能直接反映伴随各主要风险而应得到的风险报酬。该方法列出了各风险的组成，并标示出了对应风险所能取得的风险报酬率（见表6-2），将其累加即为期望的风险报酬率。11 第六章 收益现值法评估二手车

11、价值（2）股息增长模型法该方法是通过计算来获得所期望的风险报酬率。其计算公式如下：式中，V股票价格；b基期股息；g固定股息增长率；i2期望的风险报酬率。此公式说明了股票价格与该股票基期股息b、股息增长率g、期望报酬率i2有关。如果上式中的V、b、g可以确定，则可求出能补偿风险投资的风险报酬率i2。计算风险报酬率i2需要满足一个重要条件，那就是固定股息增长率g在一定时期内必须保持稳定，故称其为固定股息增长率。而且，其增长率还必须小于风险报酬率i2。现举例说明风险报酬率i2的计算方法。13 第六章 收益现值法评估二手车价值（3）资本资产定价模型法 此法是分析资本资产收益与风险关系的经典方法，主要用

12、于分析证券的风险与收益的对应关系。其计算公式如下：式中：i2期望的风险报酬率；i1无风险报酬率；im市场平均的期望收益率；风险调整系数。15 第六章 收益现值法评估二手车价值 上式推导时有许多假设，这些假设并不完全符合实际情况，所以，此式在应用中有一定的局限性。但由于该计算公式简单，故还是被人们所接受，计算结果还较有效，已成为处理风险问题的主要工具和重要的理论武器。在用收益现值法评估二手车，确定风险报酬率时，也可借鉴此公式。但式中的有关参数的确定，有一定的难度。因为我国的股票市场还很不成熟，时间很短，还有待进一步规范。有些数据较难获得，而在西方一些发达国家在获取上述参数时就较方便。首先，式中的

13、值，可在证券市场上选择汽车制造业的值。这个值通常在证券分析机构公开出版物上可找到。值得提醒的是，值从长期来看是趋于稳定的，但短期内是变化的。由于我国证券市场还不很完善，历史极短，值经常变化。因此，在评估时，要选取最新公布的行业值。有资料推荐汽车制造业的值为0.941 07。其次，市场平均期望报酬率im与无风险报酬率i1之间的差值（也称为市场风险溢价），可通过证券市场长期收益率的统计数据获得。例如，美国从1926年至1997年的72年的统计数据表明，其72年股票的平均收益率是13。在这期间普通股平均收益比国库券的平均收益率高出9.2个百分点，比长期国债的平均收益率高出7.4个百分点。我国证券市场还很年轻，要注意证券分析机构发布的统计数据。对于无风险报酬率前述已建议采用5年期银行定期存款利率。现举例说明如何用资本资产定价模型法方法来计算风险报酬率i2的值。16 第六章 收益现值法评估二手车价值