第七章投资决策课件.ppt

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1、第七章第七章 投资决策投资决策教学目的教学目的教学重点与难点教学重点与难点教学内容教学内容复习思考复习思考案例分析案例分析教学目的教学目的 通过本章学习，要求学生全面掌握通过本章学习，要求学生全面掌握企业投资的概念、种类、现金流量等基企业投资的概念、种类、现金流量等基础理论，掌握现金流量的计算、投资决础理论，掌握现金流量的计算、投资决策分析方法的基本原理。策分析方法的基本原理。教学重点与难点教学重点与难点现金流量的构成及净现金流量的计算现金流量的构成及净现金流量的计算项目投资评价方法项目投资评价方法第一节第一节 投资决策概述投资决策概述一、投资的意义一、投资的意义投资：投资：企业为获取收益而向

2、一定对象投放资金的经济行为。企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。意义意义是企业开展正常生产经营活动并获取利润的前提。是企业开展正常生产经营活动并获取利润的前提。是扩大生产经营规模，增强竞争实力的重要条件。是扩大生产经营规模，增强竞争实力的重要条件。是降低企业风险的重要方法（多元化投资）。是降低企业风险的重要方法（多元化投资）。二、投资的动机二、投资的动机 获利动机获利动机扩张动机扩张动机分散风险动机分散风险动机控制动机控制动机1.1.按投资行为的介入程度分类：按投资行为的介入程度分类：直接投资：直接投资：是指投资人直接介入投资行为，即将资金是指投资人直接介入投资行为，即将资金直接投放

3、于生产经营性资产以获取利润的一种投资。直接投放于生产经营性资产以获取利润的一种投资。直接投资因为一般有特定的投资项目，故又称为直接投资因为一般有特定的投资项目，故又称为“项项目投资目投资”。间接投资：间接投资：又称又称“证券投资证券投资”，是指投资人将资金投，是指投资人将资金投放于债券、股票等金融性资产，以获取利息收入或股利放于债券、股票等金融性资产，以获取利息收入或股利的投资。的投资。区别：直接投资的资金所有者与资金使用者是统一的，区别：直接投资的资金所有者与资金使用者是统一的，而间接直接投资的资金所有者与资金使用者是分离的。而间接直接投资的资金所有者与资金使用者是分离的。三、投资的分类三、

4、投资的分类2.2.按投资领域分类：按投资领域分类：生产性投资生产性投资非生产性投资非生产性投资3.按投资回收期分类：按投资回收期分类：短期投资短期投资长期投资长期投资4.按投资方向分类：按投资方向分类：对内投资对内投资对外投资对外投资5.按投资的内容（对象）分类：按投资的内容（对象）分类：固定资产投资固定资产投资无形资产投资无形资产投资开办费投资开办费投资流动资金投资流动资金投资有价证券投资有价证券投资期货与期权投资期货与期权投资信托投资信托投资保险投资保险投资项目投资项目投资金融资产（金金融资产（金融产品）投资融产品）投资四、固定资产投资（长期投资）的特点四、固定资产投资（长期投资）的特点投

5、资额大投资额大回收期长回收期长变现能力差变现能力差投资风险大投资风险大对企业影响时间长对企业影响时间长第二节第二节 投资项目的投资项目的 现金流量分析现金流量分析一、项目投资与投资项目一、项目投资与投资项目项目投资：项目投资：是一种以特定项目为对象，直接与新是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。投资项目：投资项目：项目投资的对象，是用于界定投资客项目投资的对象，是用于界定投资客体范围的一个概念，简称体范围的一个概念，简称“项目项目”。单纯固定资产投资项目 新建项目 固定资产投资 （外延扩大）完整工业投资项目 无形资产投资

6、 流动资产投资 更新项目 开办费投资 更新改造项目 （简单、内涵扩大）改造项目投投资资项项目目二、项目计算期二、项目计算期项目计算期：项目计算期：是指投资项目从投资建设开始是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即投资到最终清理结束整个过程的全部时间，即投资项目的有效持续期。项目的有效持续期。项目计算期项目计算期=建设期建设期+生产经营期生产经营期建设起点建设起点投产日投产日终结点终结点三、投资额与投资方式三、投资额与投资方式1.1.建设投资建设投资=固定资产投资固定资产投资+无形资产投资无形资产投资+开办费投资开办费投资2.2.原始总投资原始总投资=建设投资建设投资+流动

7、资金投资流动资金投资3.3.投资总额投资总额=原始总投资原始总投资+建设期资本化利息建设期资本化利息说明一：说明一：固定资产投资不等于计算折旧用的固定资产原值固定资产投资不等于计算折旧用的固定资产原值固定资产原值固定资产原值=固定资产投资固定资产投资+建设期资本化借款利息建设期资本化借款利息说明二：说明二：流动资金投资是指项目投产前后一次或分次投放于流流动资金投资是指项目投产前后一次或分次投放于流动资产项目的投资增加额，又称垫支流动资金。动资产项目的投资增加额，又称垫支流动资金。本年流动资金增加额本年流动资金增加额=本年流动资金需用数本年流动资金需用数-截止上截止上 年的流动资金投资额年的流动

8、资金投资额其中：本年流动资金其中：本年流动资金需用数需用数=本年流动资产本年流动资产需用数需用数-本年流动负债需用数本年流动负债需用数投资方式投资方式一次投入一次投入分次投入分次投入四、现金流量及其构成四、现金流量及其构成现金流量：现金流量：是指投资项目在其计算期内各项现金流是指投资项目在其计算期内各项现金流入量与现金流出量的统称。入量与现金流出量的统称。现金流量由三部分组成：现金流量由三部分组成：1.初始现金流量初始现金流量是指项目投资开始至建成投入使用之间所发生的现金流入和流是指项目投资开始至建成投入使用之间所发生的现金流入和流出的数量，主要是项目的投资支出。包括：出的数量，主要是项目的投

9、资支出。包括：初始现金流出量：固定资产投资、无形资产投资初始现金流出量：固定资产投资、无形资产投资、开办费投、开办费投资、流动资金投资、原有固定资产清理费用（更改项目）。资、流动资金投资、原有固定资产清理费用（更改项目）。初始现金流入量：原有固定资产变价收入（更改项目）。初始现金流入量：原有固定资产变价收入（更改项目）。2.2.营业现金流量营业现金流量是指项目建成投入使用后，在其整个寿命期内，由于生产经是指项目建成投入使用后，在其整个寿命期内，由于生产经营而发生现金流入和流出的数量。包括：营而发生现金流入和流出的数量。包括：营业现金流出量：经营成本、各项税款。营业现金流出量：经营成本、各项税款

10、。营业现金流入量：营业收入。营业现金流入量：营业收入。3.3.终结现金流量终结现金流量是指投资项目终结时所发生的现金流量。包括：是指投资项目终结时所发生的现金流量。包括：终结现金流出量：清理费用。终结现金流出量：清理费用。终结现金流入量：固定资产残值收入或中途变价收入、终结现金流入量：固定资产残值收入或中途变价收入、收回垫支的流动资金、停止使用的土地变价收入。收回垫支的流动资金、停止使用的土地变价收入。五、现金流量估算假设五、现金流量估算假设1.1.投资项目的类型假设投资项目的类型假设2.2.财务可行性分析假设财务可行性分析假设3.3.全投资假设全投资假设4.4.建设期投入全部资金假设建设期投

11、入全部资金假设5.5.经营期与折旧期一致假设经营期与折旧期一致假设6.6.时点指标假设时点指标假设7.7.确定性假设确定性假设六、现金流量的一般内容六、现金流量的一般内容1.现金流入量的一般内容现金流入量的一般内容（1）营业收入）营业收入（2）回收固定资产余值）回收固定资产余值（3）回收流动资金）回收流动资金回收额回收额=回收固定资产余值回收固定资产余值+回收流动资金回收流动资金（4）其他现金流入）其他现金流入2.现金流出量的一般内容现金流出量的一般内容（1）建设投资（）建设投资（固定资产投资固定资产投资+无形资产投资无形资产投资+开办开办费投资费投资）（2）流动资金投资）流动资金投资（3）经

12、营成本（付现成本）经营成本（付现成本）经营成本经营成本=成本费用总额成本费用总额-折旧折旧-无形资产和开办费摊无形资产和开办费摊销销-计入财务费用的利息计入财务费用的利息（4）各项税款：营业税、所得税等（不含增值税）各项税款：营业税、所得税等（不含增值税）（5）其他现金流出）其他现金流出七、净现金流量的计算七、净现金流量的计算1.净现金流量的含义净现金流量的含义净现金流量净现金流量(NCF)NCF)：又称现金净流量，是指项目计算期又称现金净流量，是指项目计算期内各年现金流入量与现金流出量之间的差额。内各年现金流入量与现金流出量之间的差额。2.2.净现金流量的计算方法净现金流量的计算方法（1 1

13、）理论公式）理论公式某年现金净流量某年现金净流量=该年现金流入量该年现金流入量-该年现金流出量该年现金流出量（2 2）简化公式）简化公式建设期某年净现金流量建设期某年净现金流量（NCFt）=该年发生的原始投资额该年发生的原始投资额3.3.净现金流量的计算举例净现金流量的计算举例例例1 不不考考虑虑所所得得税税的的单单纯纯固固定定资资产产投投资资项项目目的的净净现现金金流量计算流量计算 某某企企业业拟拟购购建建一一项项固固定定资资产产，需需投投资资1000万万元元，按按直直线线法法折折旧旧，使使用用寿寿命命10年年，期期末末有有100万万元元净净残残值值。在在建建设设起起点点一一次次投投入入借借

14、入入资资金金1000万万元元，建建设设期期为为一一年年，发发生生建建设设期期资资本本化化利利息息100万万元元。预预计计投投产产后后每每年年可可获获得得营营业业利利润润100万万元元。在在经经营营期期的的头头3年年中中，每每年年归归还还借借款款利利息息110万万元元（假假定定营营业业利利润润不不变变，不不考考虑虑所所得得税税因因素）。素）。要求：用简化方法计算该项目的净现金流量。要求：用简化方法计算该项目的净现金流量。解：依题意计算有关指标：解：依题意计算有关指标：固定资产原值固定资产原值=固定资产投资固定资产投资+建设期资本化利息建设期资本化利息 =1000+100=1100（万元）（万元）

15、年年折折旧旧=（固固定定资资产产原原值值净净残残值值/固固定定资资产产使使用用年年限限 =（1100100）/10=100（万元）（万元）项目计算期项目计算期=建设期建设期+经营期经营期=1+10=11年年终结点年回收额终结点年回收额=回收固定资产余值回收固定资产余值+回收流动资金回收流动资金 =100+0=100（万元）（万元）建设期某年净现金流量建设期某年净现金流量=该年发生的原始投资额该年发生的原始投资额 经经营营期期某某年年净净现现金金流流量量=该该年年净净利利润润+该该年年折折旧旧+该该年年 摊销额摊销额+该年利息费用该年利息费用+该年回收额该年回收额 例例2某某固固定定资资产产项项

16、目目需需要要一一次次投投入入价价款款1000万万元元，资资金金来来源源为为银银行行借借款款，年年利利息息10%，建建设设期期为为1年年。该该固固定定资资产产可可使使用用10年年，按按直直线线法法折折旧旧，期期满满有有净净残残值值100万万元元。投投入入使使用用后后，可可使使经经营营期期第第17年年每每年年产产品品销销售售收收入入（不不含含增增值值税税）增增加加803.9万万元元，第第810年年每每年年产产品品销销售售收收入入（不不含含增增值值税税）增增加加693.9万万元元，同同时时使使第第110年年每每年年的的经经营营成成本本增增加加370万万元元。该该企企业业的的所所得得税税率率为为33%

17、，不不享享受受减减免免税税待待遇遇。投投产产后后第第7年年末末，用用税税后后利利润润归归还还借借款款的的本本金金，在在还还本本之之前前的的经经营营期期内内每每年年末末支付借款利息支付借款利息110万元，连续归还万元，连续归还7年。年。要求：按简化公式计算计算该项目净现金流量要求：按简化公式计算计算该项目净现金流量。例例2 考虑所得税的单纯固定资考虑所得税的单纯固定资 产投资项目的净现金流量计算产投资项目的净现金流量计算解：计算以下相关指标：解：计算以下相关指标：（1）项目计算期）项目计算期=1+10=11年年（2）建设期资本化利息）建设期资本化利息=10010110万元万元 固定资产原值固定资

18、产原值10001001100万元万元（3）年折旧（）年折旧（1100100）10100万元万元（4）经营期第）经营期第17年每年总成本增加额年每年总成本增加额 3701000110580万元万元 经营期第经营期第810年每年总成本增加额年每年总成本增加额 37010000470万元万元（5）经营期第）经营期第17年每年营业利润增加额年每年营业利润增加额 803.9580223.9万元万元 经营期第经营期第810年每年营业利润增加额年每年营业利润增加额 693.9470223.9万元万元（6）每年应交所得税增加额）每年应交所得税增加额223.93373.9万元万元（7）每年净利润增加额）每年净利

19、润增加额223.973.9150万元万元 =1000万元万元 =0万元万元 某某工工业业项项目目需需要要原原始始投投资资12501250万万元元，其其中中固固定定资资产产投投资资10001000万万元元，开开办办费费投投资资5050万万元元，流流动动资资金金投投资资200200万万元元。建建设设期期为为1 1年年，建建设设期期发发生生与与购购建建固固定定资资产产有有关关的的资资本本化化利利息息100100万万元元。固固定定资资产产投投资资和和开开办办费费投投资资于于建建设设起起点点投投入入，流流动动资资金金于于完完工工时时，即即第第1 1年年末末投投入入。该该项项目目寿寿命命期期1010年年，

20、固固定定资资产产按按直直线线法法折折旧旧，期期满满有有100100万万元元净净残残值值；开开办办费费于于投投产产当当年年一一次次摊摊销销完完毕毕。从从经经营营期期第第1 1年年起起连连续续4 4年年每每年年归归还还借借款款利利息息110110万万元元；流流动动资资金金于于终终结结点点一一次次回回收收。投投产产后后每每年年获获净净利利润润分分别别为为1010万万元元、110110万万元元、160160万万元元、210210万万元元、260260万万元元、300300万万元元、350350万万元元、400400万元、万元、450450万元和万元和500500万元。万元。要求：按简化公式计算该项目各

21、年净现金流量。要求：按简化公式计算该项目各年净现金流量。例例3完整工业投资项目净现金流量的计算完整工业投资项目净现金流量的计算解：依题意计算如下指标：解：依题意计算如下指标：(1)(1)项目计算期项目计算期1 110101111年年(2)(2)固定资产原值固定资产原值1000100010010011001100万元万元(3)(3)固定资产年折旧（固定资产年折旧（11001100100100）1010100100万元万元(4)(4)建设期净现金流量：建设期净现金流量：=（100010005050）10501050万元万元 =200200万元万元(5)经营期净现金流量：经营期净现金流量：某某企企业

22、业打打算算变变卖卖一一套套尚尚可可使使用用5年年的的旧旧设设备备，另另购购置置一一套套新新设设备备来来替替换换它它。取取得得新新设设备备的的投投资资额额为为180000元元，旧旧设设备备的的折折余余价价值值为为90151元元，其其变变价价净净收收入入为为80000元元，到到第第5年年末末新新设设备备与与继继续续使使用用旧旧设设备备届届时时的的预预计计净净残残值值相相等等。新新旧旧设设备备的的替替换换将将在在当当年年内内完完成成（即即更更新新设设备备的的建建设设期期为为零零）。使使用用新新设设备备可可使使企企业业在在第第1年年增增加加营营业业收收入入50000元元，增增加加经经营营成成本本250

23、00元元；第第25年年每每年年增增加加营营业业收收入入60000元元，增增加加经经营营成成本本30000元元。设设备备采采用用直直线线法法计计提提折折旧旧。企企业业所所得得税税率率为为33，假假设设处处理理旧旧设设备备不不涉涉及及营营业税金，全部资金来源均为自有资金。业税金，全部资金来源均为自有资金。要要求求：按按简简化化法法计计算算该该更更新新设设备备项项目目的的项项目目计计算算期期内内各年的差量净现金流量。各年的差量净现金流量。例例4更新改造项目净现金流量的计算更新改造项目净现金流量的计算建设期某年差量净现金流量=（该年发生的新固定资产投资旧固定资产变价净收入）经营期第一年差量净现金流量=

24、该年增加的净利润+该年增加的折旧额 +旧设备 清 理净损失抵减的所得税经营期其他各年差量净现金流量=该年增加的净利润+该年增加的折旧额 +新旧设备净残值的差额第三节第三节 项目投资决策评价指标及其计算项目投资决策评价指标及其计算一、投资决策评价指标及其分类一、投资决策评价指标及其分类财务评价指标：财务评价指标：净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率投资回收期、投资利润率、年平均投资报酬率投资回收期、投资利润率、年平均投资报酬率1.按是否考虑资金时间价值分类：按是否考虑资金时间价值分类：折现指标（贴现指标、动态指标）折现指标（贴现指标、动态指标）净现值净现值

25、 净现值率净现值率 获利指数获利指数 内含报酬率内含报酬率非折现指标（非贴现指标、静态指标）非折现指标（非贴现指标、静态指标）投资回收期投资回收期 投资利润率投资利润率 年平均投资报酬率年平均投资报酬率2.2.按指标性质分类按指标性质分类正指标正指标净现值净现值 净现值率净现值率 获利指数获利指数 内含报酬率内含报酬率投资利润率投资利润率 年平均投资报酬率年平均投资报酬率反指标反指标投资回收期投资回收期3.按指标数量特征分类按指标数量特征分类：绝对量指标绝对量指标净现值净现值 投资回收期投资回收期相对量指标相对量指标净现值率净现值率 获利指数获利指数 内含报酬率内含报酬率投资利润率投资利润率

26、年平均投资报酬率年平均投资报酬率 4.4.按指标重要性分类：按指标重要性分类：主要指标主要指标折现指标折现指标净现值净现值 净现值率净现值率 获利指数获利指数 内含报酬率内含报酬率辅助指标辅助指标非折现指标非折现指标投资回收期投资回收期 投资利润率投资利润率 年平均投资报酬率年平均投资报酬率二、贴现指标二、贴现指标（一）净现值（一）净现值（NPV）1.净现值的概念与计算净现值的概念与计算解释一：是指项目投产后各年报酬（即不含流动资金投解释一：是指项目投产后各年报酬（即不含流动资金投资资NCF）的现值合计与投资现值合计的差额。的现值合计与投资现值合计的差额。如果全部投资在建设起点一次投入，则：如

27、果全部投资在建设起点一次投入，则：C 建设期投资额建设期投资额 时间012345甲方案固定资产投资-10000经营净现金流量32003200320032003200净现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案固定资产投资-12000流动资金投资-3000经营净现金流量38003560332030802840固定资产残值2000回收流动资金3000净现金流量合计-1500038003560332030807840例：例：假设贴现率为假设贴现率为10：甲方案每年的现金净流量相等，则：甲方案每年的现金净流量相等，则：乙方案每年的现金净流量不相等，则：乙方案每年的现金净流量

28、不相等，则：解释二：是指在项目计算期内，按行业基准收益解释二：是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。的代数和。承上例承上例,甲方案每年的现金净流量相等，则：甲方案每年的现金净流量相等，则：乙方案每年的现金净流量不相等，则：乙方案每年的现金净流量不相等，则：2.计算净现值的几种特殊情况计算净现值的几种特殊情况（1 1）当全部投资在建设起点一次投入，建设期为）当全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投产后零，投产后11n n 年每年净现金流量相等时，投年每年净现金流量相等时，投产后净现金流量的现值按普通年金

29、计算。产后净现金流量的现值按普通年金计算。（2）当全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，当全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投产后投产后11n n 年每年净现金流量相等，但终结点第年每年净现金流量相等，但终结点第n n 年有回收额时，可按两种方法求现值：年有回收额时，可按两种方法求现值：方法一：方法一：将将1(n-1)年每年相等的经营净现金流年每年相等的经营净现金流量视为普通年金，第量视为普通年金，第n年净现金流量按复利现值单年净现金流量按复利现值单独计算独计算方法二：方法二：将将1n年每年相等的经营净现金流量年每年相等的经营净现金流量视为普通年金，第视为普通年金，第n年发生的回收额按

30、复利现值单年发生的回收额按复利现值单独计算独计算（3）若建设期为）若建设期为S，全部投资在建设起点一次投入，全部投资在建设起点一次投入，投产后投产后(S+1)n S+1)n 年每年净现金流量相等，应按递年每年净现金流量相等，应按递延年金计算现值。延年金计算现值。（4）若建设期为）若建设期为S，全部投资在建设期内分次投入，全部投资在建设期内分次投入，投产后投产后(S+1)n S+1)n 年每年净现金流量相等，则建设年每年净现金流量相等，则建设期每年的净现金流量按复利现值折现，经营期每年的期每年的净现金流量按复利现值折现，经营期每年的净现金流量按递延年金折现。净现金流量按递延年金折现。3.折现率的

31、选择折现率的选择人为设定折现率人为设定折现率投资项目的资金成本率投资项目的资金成本率投资的机会成本（证券利率等）投资的机会成本（证券利率等）社会平均资金利润率社会平均资金利润率行业基准收益率行业基准收益率4.净现值法的决策原则净现值法的决策原则净现值大于或等于净现值大于或等于0的方案才具有财务可行性的方案才具有财务可行性5.净现值法的优缺点净现值法的优缺点优点：优点：充分考虑了资金时间价值充分考虑了资金时间价值 充分利用了项目计算期内的全部净现金流量信息充分利用了项目计算期内的全部净现金流量信息缺点缺点无法反映投资项目的实际收益率水平无法反映投资项目的实际收益率水平（二）净现值率（二）净现值率

32、(NPVR)1.净现值率的概念与计算公式净现值率的概念与计算公式是指投资项目的净现值与原始投资现值的比率。是指投资项目的净现值与原始投资现值的比率。上例：上例：甲方案净现值率甲方案净现值率=2131/10000=0.2131甲方案净现值率甲方案净现值率=861/15000=0.05742.净现值率法的决策原则净现值率法的决策原则净现值率大于或等于净现值率大于或等于0的方案才具有财务可行性（与的方案才具有财务可行性（与净现值法相同）净现值法相同）3.净现值率法的优缺点净现值率法的优缺点优点：优点：充分考虑了资金时间价值（同净现值法）充分考虑了资金时间价值（同净现值法）能够反映投资项目资金投入与净

33、产出之间的关系能够反映投资项目资金投入与净产出之间的关系缺点：缺点：无法反映投资项目的实际收益率水平（同净现无法反映投资项目的实际收益率水平（同净现值法）值法）（三）获利指数（现值指数）（三）获利指数（现值指数）（PIPI）1.获利指数的概念与计算公式获利指数的概念与计算公式获利指数获利指数又称现值指数，有两种解释：又称现值指数，有两种解释：解解释释一一：是是指指项项目目投投产产后后按按行行业业基基准准折折现现率率或或设设定定折折现现率率折折算算的的各各年年净净现现金金流流量量的的现现值值合合计计与与原原始始投投资资的的现值合计之比。现值合计之比。解释二：解释二：是指项目投产后各年报酬的现值合

34、是指项目投产后各年报酬的现值合计与原始投资额的现值合计之比。计与原始投资额的现值合计之比。承上例：承上例：2.获利指数与净现值率的关系获利指数与净现值率的关系获利指数获利指数(PI)=1+净现值率（净现值率（NPVR）3.获利指数法的决策原则获利指数法的决策原则获利指数大于或等于获利指数大于或等于1 1的方案才具有财务可行性的方案才具有财务可行性4.获利指数法的优缺点获利指数法的优缺点（同净现值率法）（同净现值率法）（四）内含报酬率（内部收益率）（四）内含报酬率（内部收益率）（IRR）1.内含报酬率的概念内含报酬率的概念是指投资项目实际可望达到的报酬率，即能是指投资项目实际可望达到的报酬率，即

35、能使投资项目的净现值等于零时的折现率。使投资项目的净现值等于零时的折现率。2.内含报酬率的计算方法内含报酬率的计算方法（1）特殊方法）特殊方法简化法简化法即当投产后每年的净现金流量相等，可利用年金现即当投产后每年的净现金流量相等，可利用年金现值系数计算内含报酬率值系数计算内含报酬率第一步：计算年金现值系数第一步：计算年金现值系数因为：因为：内含报酬率要求净现值内含报酬率要求净现值=0即：即：原始投资的现值合计原始投资的现值合计+投产后各年净现金流量投产后各年净现金流量 的现值合计的现值合计=0各年净现金流量各年净现金流量 年金现值系数年金现值系数=原始投资的现值合计原始投资的现值合计所以：所以

36、：第二步：根据年金现值系数和期数，查年金现值系第二步：根据年金现值系数和期数，查年金现值系数表，找对应的折现率数表，找对应的折现率第三步：采用内查法（查值法）第三步：采用内查法（查值法）例例1某投资项目在建设起点一次投资某投资项目在建设起点一次投资254580元，当元，当年完工并投产，投产后每年净现金流量年完工并投产，投产后每年净现金流量50000元，经元，经营期营期15年。年。（P/A,IRR,15）=254580/50000=5.0916查查15年的年金现值系数表：年的年金现值系数表：因为因为：(P/A,18%,15)=5.0916所以所以:IRR=18%例例22某投资项目需在建设起点一次

37、投资某投资项目需在建设起点一次投资100100万元，万元，按直线法计提折旧，使用寿命按直线法计提折旧，使用寿命1010年，期末无残值。年，期末无残值。该项工程当年投产该项工程当年投产,每年可获利每年可获利1010万元假定行业基万元假定行业基准折现率为准折现率为10%10%。（P/A,IRR,10）=100/20=5.0000查查10年的年金现值系数表：年的年金现值系数表：因为因为：(P/A,14%,10)=5.2161 大于大于5.0000 (P/A,16%,10)=4.8332 小于小于5.0000 所以：采用内查法得所以：采用内查法得:IRR=15.13%（2）一般方法）一般方法逐次测试法

38、逐次测试法即当投产后每年的净现金流量不相等，采用即当投产后每年的净现金流量不相等，采用逐次测试法逐次测试法计算内含报酬率。（计算内含报酬率。（P356-357）3.内含报酬率法的决策原则内含报酬率法的决策原则内含报酬率内含报酬率大于或等于行业基准折现率的方案才大于或等于行业基准折现率的方案才具有财务可行性具有财务可行性4.内含报酬率法的优缺点内含报酬率法的优缺点优点：优点：充分考虑了资金时间价值（同净现值法）充分考虑了资金时间价值（同净现值法）能够反映投资项目的实际收益水平能够反映投资项目的实际收益水平不受折现率的影响，比较客观不受折现率的影响，比较客观缺点：缺点：计算工作量较大计算工作量较大

39、动态指标之间的关系动态指标之间的关系联系：联系：当净现值（当净现值（NPVNPV）00时，净现值率（时，净现值率（NPVRNPVR）00，获利指获利指数（数（PIPI）11，内含报酬率（内含报酬率（IRRIRR）i iC当净现值（当净现值（NPVNPV）=0=0时，净现值率（时，净现值率（NPVRNPVR）=0=0，获利指获利指数（数（PIPI）=1=1，内含报酬率（内含报酬率（IRRIRR）=i iC 当净现值（当净现值（NPVNPV）0 0时，净现值率（时，净现值率（NPVRNPVR）0 0，获利指数（获利指数（PIPI）1 1，内含报酬率（内含报酬率（IRRIRR）i iC区别：区别：净

40、现值为绝对量指标，其余为相对数指标净现值为绝对量指标，其余为相对数指标 计计 算净现值、净现值率和获利指数所依据算净现值、净现值率和获利指数所依据的折现率都是事先已知的的折现率都是事先已知的i iC，而，而内含报酬率内含报酬率的计算本身与的计算本身与i iC 的高低无关的高低无关。三、非贴现指标三、非贴现指标1.投资回收期（投资回收期（PP）概念概念 是指投资项目收回初始投资所需要的时间，即是指投资项目收回初始投资所需要的时间，即以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。一般以年为单位。的全部时间。一般以年为单位。两种形式：两种形式：包

41、括建设期（包括建设期（s）的回收期的回收期（PP）不包括建设期的回收期（不包括建设期的回收期（）PP=+S回收期的计算方法回收期的计算方法如果每年经营净现金流量相等，采用公式法计算：如果每年经营净现金流量相等，采用公式法计算：如如果果每每年年经经营营净净现现金金流流量量不不相相等等，采采用用列列表表法法计计算算（累计净现金流量）：（累计净现金流量）：时间012345甲方案固定资产投资-10000经营净现金流量32003200320032003200净现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案固定资产投资-12000流动资金投资-3000经营净现金流量38003560

42、332030802840固定资产残值2000回收流动资金3000净现金流量合计-1500038003560332030807840例：例：甲方案每年净现金流量相等，则：甲方案每年净现金流量相等，则：乙方案每年净现金流量不等，则：乙方案每年净现金流量不等，则：投资回收期法的决策原则：投资回收期法的决策原则：单一方案可行性决策单一方案可行性决策 计算的投资回收期小于或等于基准投资回收期计算的投资回收期小于或等于基准投资回收期方案才可行方案才可行多个互斥方案的决策多个互斥方案的决策 选择回收期短的方案选择回收期短的方案投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点优点：优点：能反映原始投资的还本期限能反映

43、原始投资的还本期限计算简单，便于理解计算简单，便于理解缺点缺点没有考虑资金时间价值没有考虑资金时间价值没有考虑回收期满后的净现金流量没有考虑回收期满后的净现金流量2.年平均投资报酬率（年平均投资报酬率（ARR）概念概念 是是指指经经营营期期内内平平均均每每年年净净现现金金流流量量占占原原始始投投资资额的百分比，简称平均报酬率。额的百分比，简称平均报酬率。年平均投资报酬率法的决策原则：年平均投资报酬率法的决策原则：单一方案可行性决策单一方案可行性决策 计算的年平均投资报酬率大于或等于基准年平计算的年平均投资报酬率大于或等于基准年平均投资报酬率方案才可行均投资报酬率方案才可行多个互斥方案的决策多个

44、互斥方案的决策 选择年平均投资报酬率大的方案选择年平均投资报酬率大的方案年平均投资报酬率法的优缺点年平均投资报酬率法的优缺点优点：优点：能反映原始投资每年提供的净现金流量能反映原始投资每年提供的净现金流量计算简单，便于理解计算简单，便于理解缺点缺点没有考虑资金时间价值没有考虑资金时间价值3.投资利润率投资利润率(RO I)概念概念是是指指经经营营期期正正常常年年度度利利润润或或年年均均利利润润占占投投资资总总额额的的百分比。百分比。投资利润率法的决策原则：投资利润率法的决策原则：单一方案可行性决策单一方案可行性决策 计算的投资利润率大于或等于基准投资利润率计算的投资利润率大于或等于基准投资利润

45、率方案才可行方案才可行多个互斥方案的决策多个互斥方案的决策 选择投资利润率大的方案选择投资利润率大的方案投资利润率法的优缺点投资利润率法的优缺点优点：优点：能反映投资项目盈利水平能反映投资项目盈利水平计算简单，便于理解计算简单，便于理解缺点缺点没有考虑资金时间价值没有考虑资金时间价值没有利用净现金流量信息没有利用净现金流量信息第四节第四节 证券估价证券估价一、债券估价一、债券估价1 1、一般情况下的债券估价模型、一般情况下的债券估价模型式中，式中，P债券价格债券价格,i债券票面利率债券票面利率 I每年利息，每年利息，n付息总期数付息总期数 K市场利率或投资人要求的必要报酬率市场利率或投资人要求

46、的必要报酬率 P=80PVIFA10%,5+1000PVIF10%,5 =803.79110000.621 =924.28（元）大于元）大于920元元 ABC公司拟于公司拟于2001年年2月月1日购买一张面额为日购买一张面额为1000元的元的债券，其票面利率为债券，其票面利率为8%，每年，每年2月月1日计算并支付一次利息，日计算并支付一次利息，并于并于5年后的年后的1月月31日到期。当时的市场利率为日到期。当时的市场利率为10%，债券，债券的市价是的市价是920元，应否购买该债券？元，应否购买该债券？在不考虑风险问题的情况下，购买此债券是合算的，在不考虑风险问题的情况下，购买此债券是合算的，可

47、获得大于可获得大于10%的收益的收益2 2、一次还本付息且不计复利的债券估价模型、一次还本付息且不计复利的债券估价模型3 3、贴现发行时债券的估价模型贴现发行时债券的估价模型发行债券没有票面利率，发行债券没有票面利率，到期时按面值偿还到期时按面值偿还二、股票估价二、股票估价1 1、短期股票的估价模型、短期股票的估价模型V V股票现在价格股票现在价格V Vn n未来出售预计的股票价格未来出售预计的股票价格KK投资有要求的必要报酬率投资有要求的必要报酬率d dt t第第t t期的预期股利期的预期股利nn预计持有股票的期数预计持有股票的期数2 2、长期持有股票，零增长股票的价值。、长期持有股票，零增

48、长股票的价值。Vd/K d每年固定股利每年固定股利 每年分配每年分配2元股利，最低报酬率为元股利，最低报酬率为16%，问愿，问愿多少元买此股票。多少元买此股票。V216%12.5元元实质上是永续年金现实质上是永续年金现值问题值问题3 3、长期持有股票，固定成长股票的价值、长期持有股票，固定成长股票的价值式中，式中，d d0 0上年股利上年股利gg每年股利比上年增长率每年股利比上年增长率 A A公司股票的贝他系数为公司股票的贝他系数为2.52.5，无风险利率为，无风险利率为6%6%，市场上，市场上所有股票的平均报酬率为所有股票的平均报酬率为10%10%。要求要求（1 1）计算该公司股票的预期收益

49、率。）计算该公司股票的预期收益率。（2 2）若该股票为固定成长股，成长率为）若该股票为固定成长股，成长率为6%6%，预计一年后，预计一年后的股利为的股利为1.51.5元，则该股票的价值为多少？元，则该股票的价值为多少？（1）根据资本资产定价模型计算公式：根据资本资产定价模型计算公式：必要收益率必要收益率K6%2.5（10%6%）16%（2）根据固定成长股票的估价模型计算公式：根据固定成长股票的估价模型计算公式：该股票价值该股票价值V1.5（16%6%）15元元4 4、非固定成长股票的价值、非固定成长股票的价值 一个投资人持有一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报公司的股票，他的投资最低

50、报酬率为酬率为15%。预计。预计ABC公司未来公司未来3年股利将高速增长，成年股利将高速增长，成长率为长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的价值。元。现计算该公司股票的价值。第一步：计算非正常增长期的股利现值第一步：计算非正常增长期的股利现值年份年份股利股利现值系数现值系数现值现值121.22.40.8702.08822.41.22.880.7562.17732.881.23.4560.6582.274合计（合计（3年股利的现值）年股利的现值）6.539第二步：计算第三年年底的普通股内