上市公司资本结构差异化与经营绩效相关性研究.doc

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1、西南财经大学天府学院2015 届本科毕业论文论文题目：上市公司资本结构差异化与经营绩效相关性研究学生：惋荔所在学院：西南财经大学天府学院专 业：会计学（CPA方向）学 号：41101438指导教师：辛亦维2015年 3月29 / 35西南财经大学天府学院本科毕业论文（设计）原创性与知识产权声明本人重声明：所呈交的毕业论文（设计）是本人在导师的指导下取得的成果。对本论文（设计）的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本毕业论文（设计）引起的法律结果完全由本人承担。本毕业论文（设计）成果归西南财经大学天府学院所有。特此声明。毕业论文作者签名：作者专业：会计学(CPA方向）作者学

2、号：411014382015 年 02 月 20 日西南财经大学天府学院本科学生毕业论文（设计）开题报告表论文（设计）名称上市公司资本结构差异化与经营绩效相关性研究论文（设计）来源自选题目论文（设计）类型应用研究导 师辛亦维学生惋荔学 号41101438专 业会计学开题报告容：1、 选题意义在现代化市场经济中，上市公司作为资本市场的主力军，一直被人们关注着。在任何一家公司中，其经营绩效的好坏是判定一个公司发展的重要依据。其中，公司的资本结构与经营绩效之间有着密切的关系，这一点也一直是学术界积极研究的重点。本文以中国经济市场中的上市公司为样本，以研究在中国特定环境下上市公司的资本结构与经营绩效之

3、间的显著性关系。2、 研究方法与主要研究步骤首先，对资本结构的相关理论进行分析。其中包括资本结构的含义、包括广义的含义与狭义的含义，还有资本结构的分类等等。其次，对评定上市公司经营绩效好坏的标准进行研究。通用的判定上市公司经营结构好坏的标准包括净资产收益率、经济增加值法、托宾Q值法等。分别对其进行研究，分析每个判定方法的优良好坏。然后，将选取的40个样本根据每个公司的资产负债率的高低不同进行分类，分为两个样本组，对每个样本组的托宾Q值用spss软件进行方差分析，得出结论，即在中国上市公司中，资本结构与经营绩效之间有无显著的相关性。最后，根据得出的结论对中国的经济市场提出改进的意见和建议。3、

4、研究与写作计划2014年10月2014年11月 确定选题，收集相关材料2014年11月2014年12月 撰写开题报告与开题2014年12月2015年1月 收集资料，开展研究，形成写作提纲2015年1月2015年2月 深入研究，形成论文初稿2015年2月2015年3月 对论文初稿进行修改，形成最终论文并进行查重2015年3月2015年4月 打印论文，准备答辩4、完成论文具备的条件与因素首先，应该依靠自身的努力，通过上网和图书馆进行大量的资料查询。其次，还要多向论文指导老师进行意见的沟通，对不懂的问题与时向论文指导老师咨询。然后，可以与周围的同学一起交流论文的写作心得，提高论文写作的速度。最后，根

5、据写作计划，严格完成论文。5、部分参考文献维安.公司治理理论与实务前沿.M财经：中国财政经济 2003世雄.上市公司融资问题效率研究.M经济：中国经济 2004景颂.高新技术上市公司资本结构与公司绩效相关性研究N2014 指导教师签名： 日期：论文（设计）类型：A理论研究；B应用研究；C软件设计等；摘要在现代化市场经济中，上市公司作为资本市场的主力军，一直被人们关注着。在任何一家公司中，其经营绩效的好坏是判定一个公司发展的重要依据。其中，公司的资本结构与经营绩效之间有着密切的关系，这一点也一直是学术界积极研究的重点。本文以中国的上市公司作为研究对象，从市场中随机选取了40家企业，以其资产负债率

6、的高低作为标准，分为两个样本组，通过MM理论和代理理论的相关理论知识，将样本的数据值通过spss进行方差分析，以研究其资本结构与经营绩效之间的显著性关系。关键字：上市公司 资本结构 经营绩效AbstractIn the modern market economy, the listing Corporation as the main force in the capital market, has been watching. In any one company, its operating performance is good or bad is an important basis

7、for determining a companys development. Among them, there is a close relationship between capital structure and business performance of the company, this also has been the focus of active research in academic circles. In this paper, in order to China listing Corporation as the research object, from

8、the market in randomly selected 40 enterprises, with its assets and liabilities rate as a standard, divided into two sample groups, to study the relationship between capital structure and operating performance.Keywords: listing Corporation capital structure performance目 录摘要IAbstractII一、引言1（一）课题研究背景与

9、问题的提出1二、研究设计2（一）理论分析和研究假设21、资本结构的含义22、资本结构的分类33、资本结构相关理论介绍44、 企业绩效的评定方法55、提出假设8（二）样本与财务指标设计9（三）实证分析14三、结论16文献综述18一、前言18二、正文19（一）资本结构的介绍19（二）评定企业绩效的方法介绍191、资产净收益率202、经济增加值法203、托宾Q值法20（三）中国上市公司资本结构现状21（四）资本结构与经营绩效之间的关系22五、对我国上市企业发展的建议24参考文献27致29一、引言（一） 课题研究背景与问题的提出众所周知，资金是企业成立的关键，也是企业后续发展的核心。由于企业获得资金的

10、方向大多不同，这便会让企业拥有不同的资本结构，所以，学术界也一直热衷于研究企业资本结构的差异性。由于各个企业的资本结构不尽一样，相应的，资产负债率也随着每个企业有着高低差异，因此企业所承担的财务风险也有相应的不同。从MM理论可以知道，企业的平均资本成本会根据企业的资本结构不同而发生着改变，进而其重大的影响着企业在未来的经营和管理水平。 陈德萍、资本结构与企业绩效的互动关系研究基于创业板上市公司的实证检验、会计研究2012-08-15为此，国有很多学术专家对此做了深刻的研究，值的欣喜的是，这些研究也取得了一定的成果。海的很多学者觉得，在市场经济中，大量上市公司资本的结构与经营绩效有着非常紧密的关

11、系。比如景颂（2014）认为在高新技术产业中，企业的股权结构与公司经营效益是正比例关系的，即更完善的股权结构其公司的经营效益也越好。而债权结构与公司经营效益是负比例关系,即债务占比过多，则公司的经营效益也会跟着下降。所以合理的资本结构有助于提升公司绩效。 彭景颂、高新技术上市公司资本结构与公司绩效相关性研究、N2014雷卿然（2012）认为当企业有资金困难，有必要进行融资时,源融资是首选,其次则是债务融资,最后再是股权融资。而且如果企业的经营绩效越好,就越能够产生更多的的源资本。如果企业新项目需要资金时,部资源能够支撑更多的资金,因此对外举债较少,负债比率也就更低。由此可以看出资本结构不单单会

12、影响公司的经营绩效,同时公司绩效对资本结构也有相应的影响。 雷卿然、资本结构与公司绩效互动关系研究基于动态面板数据、DIFF-GMM方法N2012 因而可知，探寻资本结构与公司绩效相关性的问题，进而判定企业的资本结构是否处于合理的状态，以与钻研如何优化资本结构来改善原本交差的经营绩效，无论从理论上还是从实际上来说，都具有很大的意义和价值。 陈志娟、我国上市公司资本结构与企业绩效相关性的实证分析、2006-03-01这一点对于我国的市场经济来说也是一个十分具有研究价值的课题。 在本文中，从中国市场中随机抽取了40个上市公司作为样本，并且根据每个公司不同的资产负债率，分为了两个对比小组。一个是高负

13、债率的样本组，一个是低负债率的样本组。并通过研究各个企业的经营绩效的不同，进而对企业的资本结构和经营效益是否具有相关性进行了研究。一、 研究设计（一） 理论分析和研究假设1、 资本结构的含义资本结构指的是企业各类资金的占比关系和价值关系，是企业一段时间对资金进行筹集和组合的结果。广义的含义是指一个企业所有资本的组成与各个资本相应的占比关系。 姜秀山、资本结构、治理结构与企业绩效的关联关系研究、生产力研究、2009-11-30在一个相对固定的时期中，我们可以将企业的资本划分为债务资本和股权资本，也可分为短期资本和长期资本。相反，从狭义上来讲，即是指企业全部非短期资产的组成与其相应的占比关系，特别

14、是指长时间的债务资金额与长时间股权资金额两者的组成以与其占比关系。2、 资本结构的分类 总的来说，我们可以将上市公司的资本结构简单的分为以下两种种类：（1）单一存在的资本结构单一存在的资本结构一般是指企业的资金来源比较单一，其资本结构的资金组成较为单一，一般是指企业的资金长时间由权益资金构成，而无负债结构。拥有这种资本结构的企业因为没有大量偿还本金和利息的风险，与拥有负债资本结构的企业相比有更高的信用，并且能够更容易获得融资。但是由于企业只能够通过发行普通股票来筹集资金，而我们知道，企业一般通过税后利润来发行股利，所以企业不能充分使用财务杠杆获得益处，比如不能使企业有效的避税等，因此此种资本结

15、构也存在相应的问题，比如会使企业资本成本较高。（2）混合存在的资本结构。混合存在的资本结构是指企业的资金来源不是单一存在的，而是由债务资金和权益资金双向组成的。存在这样的资本结构的企业一般而言其债务资本占比低于权益资本占比，而且企业的资本成本相比单一资本结构的企业更低。 李丹、我国制造业上市公司资本结构与绩效相关性的研究、2007如若企业的息税前利润占比高于债务的资本占比，可使得企业获得财务杠杆带来的益处，进行合理的避税。但是由于企业偿还债务的风险比单一结构的企业大，所以使得企业财务风险因此增大，也更容易陷入财务困境。3、 资本结构相关理论介绍资本结构的相关理论包括净收益理论、净营业收益理论、

16、MM理论、代理理论和等级筹资理论等等。本文主要采用MM理论和代理理论对上市公司的资本结构和经营绩效进行分析。（1）MM理论通过MM理论我们可以知道，企业所得税费和个人所得税费如果不存在，市场中企业的经济价值，不论其资本组成中负债存在或者不存在，都相当于经营利润除去适合于该企业风险等级的收益率。对于风险相当的企业来说，该企业的价值不会受到存不存在负债与负债的占比是高或者是低的影响；但是如果处于不排除所得税的情况下，由于交纳税额对于企业来说有一定的益处，因此企业的经济价值会跟随负债占比的增大也增大，相应的，股东也可以获得到更多益处。因此，在企业的资本结构中，如果负债占比更多，企业的市场价值也就会变

17、得更大。 费腾、MM理论与其对我国的借鉴意义研究，商业会计、2012-03-23因为企业拥有适当的负债可以进行有效的避税，所以对企业的经营绩效引发有效的提高作用。（2）代理理论通过代理理论我们可以得出，企业资本组成结构会在很大程度上影响到管理人员的工作状况和另外的工作行为，从而也会影响到企业在以后的经济收益和企业在市场中的经济价值。该理论认为，利用债务进行筹集资金具有很强大的促进作用，同时可以将企业负担的债务视为一个担保机制。 陈敏、委托代理理论述评、中国农业银行武汉培训学院学报、2006-11-15由于企业对外举债，会使得企业的管理和工作人员有更强的危机感，这种危机感能够促进经理人员多进行努

18、力工作，少注重个人的享受，并且在进行公司的重大决策时，能够有更好的判断，这样便可减少因管理层和工作人员工作没有积极性，决策不正确而产生的过多的代理成本；但是，我们必须看到的是，如果用债务进行筹资很可能引发另外一种代理成本，那就是债权人在对企业进行外部监督时所产生的成本。 王懿、代理理论在管理会计应用中的中国问题研究、2006-04-01企业的资本成本结构应该由股权成本和债权成本组成，并且两种资本成本之间应该具有平衡的关系。因此企业应该对资本结构进行有利的优化，使得企业的债务资本处于合理的水平，既可以激励经理人员的工作决心，提高工作水平，也可以减少因发行债务筹资而带来的代理成本。4、 企业绩效的

19、评定方法随着现代资本市场的进步，企业之间的竞争越来越激烈。企业的生存和发展环境较之从前有这明显的不同，现代模式的企业绩效的评定方法也应运而生。企业绩效的评定方法大概有以下几种：（1）净资产收益率净资产收益率ROE(Rate of Return on Common Stockholders Equity)，净资产收益率又称股东权益报酬率，是一个企业中净资产与平均股东权益的关系，用企业的税后利润比上企业的净资产，其数值用来判断股东收益的大小，适用于判断公司运用自有资本的效率是高或者是低。 刘晓春、浅议上市公司净资产收益率指标、北方工业大学学报、2001-06-30如果比值越高，说明对该企业投资将会

20、带来较高的收益。该指标显示的是企业自身资本能够获得净收益的能力大小。由于企业净资产表示的是该企业的资产总价值除去负债以后的资产净额，并且除去企业在创立之时投资的资本额度，其增加额便是企业在经营过程中所创造。净资产收益率越高，则说明企业在经营过程中产生的资产越多，其经营绩效水平也越高。（2）经济增加值法(EVA）经济增加值法是指在判定企业的经营好坏时用企业的经济总额的增加部分来进行，并由此结果制定出适用于本企业的的一种激励方法。其中具体的步骤是在扣除了企业的利润（税后）后，剩下的即包含了债务和投资成本后的利润余额，结合该企业的资产、损益表，加上企业的资产负债表，计算出的企业自身经营好坏的指标。

21、陈亚敏、经济增加值与其在企业价值评估中的应用研究、2010-04-19一般在企业的财务管理畴对企业的改革更新等方面进行针对性研究，将经济学理论和金融学理论进行了良好的融合。 王应、企业绩效评价方法的比较分析、2013-06经济增加值的中心理念为，投资者对企业投入的资本是存在成本的，企业的经济效益必须大于股东和债务人投入的成本即股权成本和债务成本，此时企业才会为投资者带来利润。因而，企业的经济增加值越大，那么该企业为投资者创造的财富也越多，其经营效益也相应更好。（3）托宾Q值法 托宾Q的值是用企业在市场中的经济价值比上该企业重置成本。通过托宾Q值我们可以知道是在一个企业中，两个估计价值即其自身的

22、市场价值和企业重置价值的关系。 刘洪臣、托宾Q值与相关理论成果、河北企业、2012-01分子上的含义是指在金融市场中，该企业能够价值几何，分母的含义是指该企业的基本价值为多少。由于企业的重置成本在一定的期间变化波动不大，如果企业的托宾Q值越高，那么意味着企业的市场价值要高于企业的重置成本，则说明市场对企业的认可度更高，进而说明企业的经营绩效更好。相反，如果企业的托宾Q值越低，则说明企业的经营绩效水平更低。得知企业的托宾Q值，主要可以评价该企业的业绩状况、成长性高低、以与该企业是否具有高度的投资价值，该方法具有很强的可操作性，如果企业在做投融资决策时，以与构思企业的资本结构合理配置、股权结构的调

23、整时，托宾Q值都对其由良好的参考作用。托宾Q值在实践中具有很好的操作性，其在国际经济市场中被普遍采用，用以衡量公司业绩财务状况。 侯丽娟、上市公司研发投入与托宾Q值的关系检验、会计之友、2012-26本文主要采用托宾Q值法来判定企业的经营绩效水平。净资产收益率只关注了企业的税后利润与股东权益的比值，由于企业负债的增加也会增加企业的净资产收益率，所以取得的成果也不一定准确。而经济增加值法也有其相应的缺陷。首先，若单纯采用经济增加值法，那单单只反映出企业经营效益的好坏，并且仅仅关注了目前企业的经营情况，没有反映出在未来市场中对公司收益的预测和判断。因为在短时间，企业的市场价值会受到很多另外的因素左

24、右，其中包含了宏观经济状况、该企业所处行业的情况、资本市场的资金供应状况和许多其他因素。在此种情况下，如果单纯的考虑该企业的经济增加值的小大，有时候便会有失偏颇。另外，当我们在采用经济增加值来考察企业时，其对企业的非财务信息没有很好的注重，不能向大众提供像产品、职工、顾客等方面的其他信息。介于以上所说的两种评价方法所存在的漏洞和缺陷，故考虑采用托宾Q值法进行相应研究。托宾Q值弥补了经济增加值法仅仅考虑了经营业绩的缺陷，由于采用了市场对企业的评估价值，所以包括了市场大环境中的影响因素，其结果也更为准确。5、 提出假设 债务融资所付出的代价是利息，股权融资付出的代价是股利，而利息可以税前扣除，但是

25、由于股利是税后支付的，所以从理论上来说，即便是债务融资的成本刚好等于发行股票进行融资的成本，因为税盾的存在，负债融资成本总会比权益资本成本更低。而实际上，由于在企业破产时，股东的偿还顺序在债权人之后，所以股东承担了更高风险，应当享受更高回报，所以一般情况下，股权资本成本是高于债务资本成本的。所以，在理论层面上，企业的资本结构中，若债务的占比更大，那么会拥有更低的平均资本。另外，如果企业的经营现金流太多，那就意味着管理者在企业中会有更多能够支配的自由现金流，由此一来，就会提高企业的代理成本。 从上文的理论分析中，我们便可以推导出下面的结论：如果一个企业拥有债务资本并且其占比在一个合适的围，那么企

26、业的加权平均资本就能够有效的降低，并且由于债务会让企业支付大量现金，从而减少企业的代理成本。因而，我们可以提出这样的假设：除去企业的资本结构之间的差异，在其他的因素都完全一样时，如果企业的资产负债率越高，那么企业日常的生产管理就会优于资产负债率低的企业，从而前者的经营绩效也相应的会显著地优于后者。（二） 样本与财务指标设计由于在中国经济市场中，每一个上市企业的资本结构都不一样，其差异性也比较大，企业资产负债率落在20%至80%围的企业数量庞大。本文抽取了40家上市公司为研究对象，由资产负债率的不同作为分组的标准，把随机抽取的40家企业分成了两个样本小组进行对比研究分析，具体是20家资产负债率在

27、40%的企业以与20家资产负债率高于60%的企业，通过统计学的研究方法，来检验两个样本之间有没有明显的差异性。这40家企业的资产负债率如下表所示。低资产负债率组资产负债率如下所示：低资产负债率组资产负债率/2011资产负债率/2012资产负债率/2013资产负债率/均值国栋建设0.31 0.40 0.34 0.35 狮头股份0.20 0.13 0.22 0.18 宝钢股份0.51 0.45 0.47 0.48 古井贡酒0.35 0.36 0.36 0.36 古越龙山0.26 0.32 0.30 0.29 茅台0.27 0.21 0.20 0.23 酒鬼酒0.36 0.26 0.18 0.27

28、老窖0.23 0.37 0.04 0.21 汾酒0.05 0.04 0.03 0.04 水井坊0.34 0.29 0.21 0.28 沱牌舍得0.34 0.32 0.38 0.35 五粮液0.16 0.30 0.37 0.28 九芝堂0.19 0.20 0.18 0.19 两面针0.39 0.24 0.36 0.33 千金药业0.22 0.35 0.36 0.31 好当家0.26 0.25 0.30 0.27 长江通信0.32 0.29 0.36 0.32 久立特材0.27 0.30 0.29 0.29 华润三九0.36 0.35 0.38 0.36 亚盛集团0.39 0.29 0.28 0.

29、32 外运发展0.12 0.12 0.13 0.12 高资产负债率组资产负债率如下所示：高资产负债率组资产负债率/2011资产负债率/2012资产负债率/2013资产负债率/均值金地集团0.71 0.70 0.69 0.70 保利集团0.74 0.69 0.71 0.72 首开集团0.79 0.80 0.83 0.81 北辰实业0.66 0.65 0.67 0.66 城建0.70 0.72 0.74 0.72 金隅股份0.72 0.70 0.70 0.70 东湖高新0.70 0.81 0.87 0.80 三峡新材0.70 0.75 0.74 0.73 中铁二局0.85 0.86 0.87 0.

30、86 建工0.83 0.85 0.85 0.84 路桥0.82 0.87 0.84 0.84 龙建股份0.87 0.87 0.89 0.88 城建0.66 0.72 0.75 0.71 武钢股份0.61 0.63 0.61 0.62 本钢板材0.62 0.60 0.64 0.62 钢铁0.84 0.87 0.79 0.83 包钢股份0.74 0.79 0.78 0.77 特钢0.73 0.75 0.79 0.76 南方航空0.71 0.72 0.74 0.73 航空动力0.51 0.49 0.49 0.50 中国航空0.71 0.71 0.72 0.71 同样的，本文将各企业2011至2013

31、年的托宾Q值依照资产负债率的高低分为两个组，用托宾Q值衡量企业绩效。托宾Q值的计算公式为：（企业年末的流通市值企业非流通股份占净资产的金额企业长期负债价值企业短期负债价值）/企业年末的总资产。其中，年末流通值=该企业股票流通股数额*收盘价，非流通股份占净资产的金额=非流通股份数*每股净资产，每股净资产=股东权益/总股本。何利英、基于Q值的企业投资策略研究、2012-01-23其中低资产负债率的托宾Q值如下所示：低资产负债率组托宾Q值/2011托宾Q值/2012托宾Q值/2013托宾Q值/均值国栋建设1.09 1.32 1.09 1.17 狮头股份1.38 1.37 1.47 1.41 宝钢股份

32、0.88 0.84 0.77 0.83 古井贡酒5.54 3.77 2.45 3.92 古越龙山2.56 2.66 2.29 2.50 茅台6.02 5.03 2.61 4.55 酒鬼酒3.50 4.93 2.66 3.70 长江通信2.54 3.21 2.16 2.64 汾酒5.61 5.94 2.90 4.82 黄河1.32 2.52 1.67 1.84 沱牌舍得2.09 3.13 1.83 2.35 五粮液3.74 2.67 1.51 2.64 九芝堂2.29 2.43 2.62 2.45 两面针1.15 1.35 1.23 1.24 千金药业2.52 2.75 2.41 2.56 好当

33、家1.91 2.04 2.32 2.09 老窖2.46 3.54 2.29 2.76 久立特材1.82 2.22 2.84 2.29 华润三九2.43 1.99 2.41 2.28 亚盛集团2.31 3.01 2.99 2.77 外运发展1.03 1.21 1.54 1.26 高资产负债率的托宾Q值如下所示：高资产负债率组托宾Q值/2011托宾Q值/2012托宾Q值/2013托宾Q值/均值金地集团0.96 1.00 0.93 0.96 保利集团1.09 1.17 0.97 1.07 首开集团0.97 1.02 0.95 0.98 北辰实业0.91 0.93 0.89 0.91 城建0.81 0

34、.81 0.81 0.81 金隅股份1.01 1.03 1.00 1.02 东湖高新1.94 1.18 1.15 1.42 三峡新材1.65 1.52 1.40 1.52 中铁二局1.03 1.08 1.01 1.04 建工0.99 1.02 1.01 1.01 路桥1.04 1.03 1.02 1.03 龙建股份1.14 1.16 1.10 1.13 城建0.66 0.72 0.75 0.71 武钢股份0.61 0.63 0.61 0.62 本钢板材0.92 0.91 0.84 0.89 钢铁0.97 1.01 1.00 0.99 包钢股份1.27 1.34 1.14 1.25 特钢1.09

35、 1.00 0.95 1.01 南方航空0.97 0.92 0.86 0.92 航空动力1.59 1.57 1.46 1.54 中国航空1.02 0.98 0.88 0.96 在本文中，运用了独立样本t检验的方法，将两个对比组的托宾Q值进行加测，从结果查看两个样本的托宾Q值是否有明显的差异。从而得出企业资本结构的差异化和公司绩效显著相关性存在与否的结论。（三） 样本与实证分析我们都知道，由于在中国上市公司这个庞大的总体中，很多随机的因素会影响企业托宾Q值的大小，且这些因素都基本相互独立。假设能够影响托宾Q值的因素所产生的作用都很微小，那么对于企业总的影响力，我们可以看作其分布状态是是服从正态分

36、布的，也就是说在经济市场中，上市公司的托宾Q值是近似服从正态分布的。所以符合独立样本t检验的前提，也就是相互独立的两组样本并且服从正态分布，说明本文的检验方法是可行的。 方差方程的 Levene 检验均值方程的 t 检验FSig.tdfSig.(双侧)均值差值标准误差值差分的 95% 置信区间下限上限托宾Q均值假设方差相等.318.574.63878.525.11751.18413-.24906.48407假设方差不相等.63876.151.525.11751.18413-.24920.48421在本文中，计算了40家企业2011年至2013年的托宾Q值的均值，将数据导入SPSS 19.0后，

37、选择独立样本t检验其结果如下所示：在独立样本t检验中，其会计算出两个样本的方差是否相等，进而出现不同的结果。在上面所显示的结果可以看到，F值为0.318，相伴概率Sig.为0.574，其值大于本文设置的显著性水平0.05，于是我们应该采纳第一行的假设，即两个样本组的方差是一样的。然后我们根据第一行t检验的结果可以得到，t统计量的显著性水平为0.638，同样高于0.05。于是，我们可以得到结论，这两个样本组均值不存在显著性差异，即在中国经济市场中，资产负债率的高低与经营绩效没有明显的关联。二、 结论通过本文的研究结果可以看出，资产负债率的高低与经营绩效没有明显的关联，即这样的结论与前文所假设的观

38、点是不一致的。研究这其中的原因，我认为可能有以下几个方面。 第一，在做对比组研究的时候，即我们假设样本中上市公司是“在其他条件一致的情况下”而进行的检验，但是很明显的是每个上市公司公司的具体生存和发展环境并不一样，并且除去资本结构不同的影响因素，其他能够左右企业的要素其影响力不能忽视，这样便可能导致结果与前文的假设不同；第二，在样本选择时，我们虽然把样本分为了资产负债率小于20%和大于60%的两个对比组，但是样本的抽取只在少数比较集中的几个行业，导致样本受到行业的牵制较大，且对于中国这个大的市场来说，抽取样本的数量也不够庞大；或者，也可能研究结果在中国是相符合的，那么中国的这种现象则与理论的研

39、究结果相悖，究其原因或许与中国经济市场这个个体的特殊性使然，可能中国的经济市场不够完善，使很多经济现象掺杂了许多其他影响因素，如人为主观因素等，使得市场的运作不是按照客观的经济规律运行的。我更加认同后一种解释原因。所以，我认为这样的缺陷既然存在，那么政府和企业应该大力在此着手进行改革。首先，现在中国经济市场中，企业的管理者重视的是企业产品在市场中的销量，在整个市场中的占比是否足够高。而并非对企业的整个管理，会计人员在整理财务数据时也更注重利润而非成本，而企业管理者却不重视对企业的资本结构进行优化处理；另外，信息披露机制仍然不成熟，使得上市公司的财务信息不能完整精确的呈现出来。只有信息完全披露，

40、才能让研究者更好的对上市公司有更为系统和精确的研究；最后，在中国债券市场显得比较滞后，企业在融资时更倾向于求助银行，而银行贷款有限额并且受到政府的控制，所以企业的资本结构不能主观调控。所以积极发展债券市场，适当放宽经济市场的自主性，也应该成为政府的措施之一。文献综述摘要：在现代化市场经济中，上市公司作为资本市场的主力军，一直被人们关注着。在任何一家公司中，其经营绩效的好坏是判定一个公司发展的重要依据。其中，公司的资本结构与经营绩效之间有着密切的关系，这一点也一直是学术界积极研究的重点。本文以中国的上市公司作为研究对象，从市场中随机选取了40家企业，以其资产负债率的高低作为标准，分为两个样本组，

41、通过MM理论和代理理论的相关理论知识，将样本的数据值通过spss进行方差分析，以研究其资本结构与经营绩效之间的显著性关系。关键词：上市公司 资本结构 经营绩效一、前言全球化进程的不断加快以与我国加入WTO后金融业的全面开放根据现代资本结构理论，企业的资本结构主要是从两个方面对其经营绩效产生影响:一方面，资本结构直接影响其融资成本和融资风险；另一方面，企业的资本结构通过决定其治理结构间接影响企业的经营绩效。对于我国上市企业资本结构与经营绩效相关性问题的研究，有利于从资本结构方面找出提高我国上市企业经营绩效的途径和应该采取的措施，从而提升上市企业的经营效率和竞争力。当企业的负债率较低时,通过增加负

42、债在资本结构中的比率,可以提高企业的经营绩效。上市企业的经营需要大量的资金投入,控制资金的成本是提高企业经营绩效的关键环节。相比股权融资而言,债权融资的平均成本要低,因此可以降低总的融资成本。但是,债权融资的增加会提高企业的破产成本,从而给企业的经营绩效造成负面的影响。本文以中国的上市公司作为研究对象，从市场中随机选取了40家企业，以其资产负债率的高低作为标准，分为两个样本组，通过MM理论和代理理论的相关理论知识，将样本的数据值通过spss进行方差分析，以研究其资本结构与经营绩效之间的显著性关系。二、正文（一）资本结构的介绍资本结构指的是企业各类资金的占比关系和价值关系，是企业一段时间对资金进

43、行筹集和组合的结果。广义的含义是指一个企业所有资本的组成与各个资本相应的占比关系。在一个相对固定的时期中，我们可以将企业的资本划分为债务资本和股权资本，也可分为短期资本和长期资本。相反，从狭义上来讲，即是指企业全部非短期资产的组成与其相应的占比关系，特别是指长时间的债务资金额与长时间股权资金额两者的组成以与其占比关系。总的来说，我们可以将上市公司的资本结构简单的分为以下两种种类，单一的资本结构和复合的资本结构。资本结构的相关理论包括净收益理论、净营业收益理论、MM理论、代理理论和等级筹资理论等等。本文主要采用MM理论和代理理论对上市公司的资本结构和经营绩效进行分析。（二）评定企业绩效方法的介绍

44、企业绩效的评定方法大概有以下几种：1、净资产收益率净资产收益率通常被视为是评价一家上市公司的关键指标 ,但它存在着时效性、风险性、价值性等方面的缺陷 ,仅靠它来评判上市公司发展潜力有可能走入误区。本文从分析净资产收益率缺陷角度出发 ,给出了几个新的指标如ROIC、EVA、MVA与多维指标综合体系来补充完善净资产收益率的不足 ,从而为投资者更好地分析上市公司业绩提供帮助。2、经济增加值法经济增加值作为传统会计盈余指标的拓展,能够对企业的价值创造进行真实而全面的表述。以国务院国资委2010年起在中央企业全面推行经济增加值考核体系为契机,使用20052008年度资本市场上市公司的公开数据,研究了经济增加值与企业价值的相关性。结果表明:在价格模型下,经济增加值与股价显著相关;在收益模型下,经济增加值不能对股票收益进行较好的解释。对经济增加值构成要素增量信息含量进行了实证检验,认为:计算经济增加值时,进行会计调整具有一定的积极意义。同时,对经济增加值理念在上市公司推广应用的可行性进行了分析与探讨。3、托宾Q值法影响货币政策效果的原因之一，被定义为一项