一、货币时间价值 .ppt

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1、一、货币时间价值,（一）、时间价值的概念,1时间价值的概念 货币时间价值，是指货币（即资本）在周转使用中随着时间的推移而发生的最低增值,2.时间价值的性质 （1）资本的价值来源于资本的未来报酬，时间价值是一种资本增值， （2）时间价值是一种投资的未来报酬，货币只有作为资本进行投资后才能产生时间价值。 （3）时间价值是无风险和无通货膨胀下的社会平均报酬水平。 （4）时间价值的价值增量与时间长短成正比，一个投资项目所经历的时间越长，其时间价值越大。,注意： （1）并不是所有的货币都有时间价值，只有把货币作为资金投入生产经营才能产生时间价值。 （2）货币时间价值的真正来源是劳动者所创造的剩余价值的一

2、部分，而不是投资者推迟消费而创造的。,3时间价值的财务意义（1）时间价值揭示了不同时点上资本价值数额之间的换算关系。（2）时间价值是投资决策的基本依据，一个投资项目的投资报酬率水平等于或超过时间价值水平，该项目才具有投资意义.,4时间价值的表现形式（1）相对数，即时间价值率。一般用扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的投资报酬率来反映，通常用银行利率或国库券利率来表示。（2）绝对数，即时间价值额，是投资额与时间价值率的乘积。注意：银行利率、债券利率、股票的股利率等都是投资报酬率，而不一定是时间价值率。只有在没有风险和通货膨胀的情况下，时间价值率才与以上各种投资报酬率相等。,（二）、一次性收付形式的货币

3、时间价值计算,1单利与复利 单利：只就本金计算利息，每期的本金保持不变。 复利：每期利息收入在下期转化为本金，产生新的利息收入。 时间价值的计算都是按复利方式计算的，复利是指在一个计息期终了后，当期利息转入下期本金计算利息。即本能生利、利也能生利，各期的本金不仅包括原始本金，还包括上期的利息。 单利与复利的差别，复利的时间价值不只是原始本金的利息，还包括各期利息所带来的利息。,2复利终值 复利终值，是指目前某一特定金额按设定利率折算的未来价值。 复利终值也称为“本利和”，通常用F表示。FP（1i）n 特点：利率越高，复利期数越多，复利终值越大。,表31复利终值的计算过程,4名义利率与实际利率名

4、义利率：每年计息次数超过一次以上时的年利率。实际利率：每年只计息一次时的年利率。两者的关系：按实际利率计算的利息等于按名义利率在每年计息m次时所计算的利息。设：i 为实际利率，r 为名义利率，有：（1+i）= 1+（rm）m 得： i1+（rm）m1,（三）、年金收付形式（多次性收付形式）之资金的时间价值计算1年金定义：年金是一种系列收付款项的形式，年金的系列收支中，每次收付的金额相等、收付的间隔期相等。,年金的分类：根据年金收付的时间，可以把年金分为;普通年金（后付年金）、预付年金、递延年金和永续年金。,2普通年金：普通年金在每期期末收付。,1).普通年金终值S计算:n为总收付期数，I为复利

5、利率，A为每期收付金额。把每期的收付额A折算为复利终值，然后加起来求和。,SA（1i）n1A（1i）n2+ A（1i）A （1）上式两边同乘以（1i）得：(1+I)S= A（1i）nA（1i）n1A（1i）n2A(1+I) (2)(2)-(1)式得：iS= A（1i）n-A除以I得： A（S/A，i，n）,求年金终值公式推导：,上式中的A（1i）nt就是第t期收付的现金A的复利终值；（S/A,I,n）称为年金终值系数，可查表得到。,2）. 普通年金现值计算PA（1i）1A（1i）2AnA（P/A，i，n）,A（1i）t就是第t期收付的现金额A的复利现值； （P/A,I,n）称为普通年金现值系数

6、，可查表得到。,3)年偿债基金额：已知年金终值求每期的年金，是年金终值的逆运算。 AS /（ S/A ，i，n）,4)年投资回收额：已知年金现值求每期的年金，是年金现值的逆运算。AP /（P/A ，i，n）,3预付年金：各期收付均在期初发生的年金,（1）预付年金终值S=A(1+I)+.+A(1+I)n-1+A(1+I)n A+A(1+I)+A(1+I)n-1+A(1+I)n-A上式求和式的中括号里的各项即是普通年金为（N+1)期的终值求和式。所以,（2）预付年金现值,n期预付年金现值与n期普通年金现值的关系为：付款期数相同，均为n次；付款时间不同，后付比先付多贴现一期。所以P预P后(1+I)=

7、,4递延年金：第一次收付在第一期以后才开始发生的年金。假设递延期为m，从第m+1期期末开始连续n期发生等额收付款项：,注意：,递延年金也称为延期年金，递延年金前面若干期没有收付业务，后面若干期有等额的收付业务。递延年金不是与普通年金相对称的年金概念，与普通年金相对称的概念是预付年金。递延年金可以是递延普通年金，也可以是递延预付年金。从第2期开始的递延预付年金也就是普通年金。,递延年金的终值计算,与递延期无关，计算方式与普通年金相同。（共n期）,所以，只要计算后(N-m)期的的普通年金终值即可。（共n-m期）P=AP/A,I,(N-M),（2）递延年金现值：,假设递延期为m：(A)分步计算法，先

8、计算在第m期期末的年金现值p(a,I,(nm)，再把其折算为第一期期初的现值。P=AP/A,I,(n-m)（1+I）-m（B）叠加计算法，计算n期全部年金现值，再减去没有年金收付（看作相反的年金收付）的前m期的年金现值递延年金现值AP/A,I,N-A(P/A,I,M),5永续年金：无限期的等额收付业务,（1）由于永续年金期数无限，永续年金不存在终值。（2）永续年金现值,二、 投资项目的现金流量,项目投资决策通过对项目投资支出和投资收入进行对比分析，以分析判断投资项目的可能性。项目投资的投资支出和投资收入，均是以现金的实际收支为计算基础的，项目从筹建施工、正式投产营运到退出报废为止的整个项目期间

9、内所发生的现金收支，形成该项目的现金流量。,（一）现金流量的概念,由于进行一个项目投资引起的未来一定期间内所发生的现金收支，叫做现金流量。这里所说的“现金”不仅包括货币资金，还包括与项目相关的非货币资源的变现价值。比如在进行某项目投资时，投入了一项原有设备，它的变现价值为1000元，则项目的现金流出量就包括这项设备的变现价值1000元。也可以看作是把该项设备先卖出去获得1000元现金（它不是投资项目获得的现金流入），再用这1000元去购买同样设备用于投资项目，则这1000元就是项目的现金流出量了,现金流出量,实施此方案的资本投入，包括投放在固定资产的资金，投放在流动资产的资金，项目投产后的维护

10、修理费用等,现金流入量,实施该方案所增加的现金现金净流量（NCF：Net Cash Flow），等于现金流入量现金流出量。对于投资决策来说，其决策目标是投资方案的现金净流量而不是期间利润。只有投资方案的现金流入量大于现金流出量，该方案才是可行的投资方案。这是因为：,（1）现金流量以收付实现制为基础,尽管期间利润代表了方案的盈利水平，但期间利润是权责发生制的产物，是当期收入与当期费用配比的结果。当期收入可能是实际现金收入也可能是应收项目， 当期费用可能是实际现金支出也可能是应付项目。同样，本期的实际现金收入或现金支出，也可能没有被作为本期的收入或本期的费用予以配比。权责发生制是以应 收和应付作为

11、收入实现与费用发生的标志的，并没有考虑现金收支的实际时间。但从长期来看，收入真正实现的标志是现金流入而不是应收项目，费用真正发生的标 志是现金流出而不是应付项目。,期间利润与现金流量的不一致是由于跨期分配的作用，跨期分配是会计期间假设下权责发生制的要求。从财务管理的角度来看，长期投资项目的会计期间不是日 历期间，它应当是该项目的整个寿命期间。从超过一年的长期期间来看，不再存在着权责发生制下的跨期分配作用，而应考虑收付实现制下的现金实际收付。而且， 在长期项目整个寿命期间，现金流量总额与期间利润总额是相等的。,（2）现金流动状况比盈亏状况更为重要,一个投资项目能否进行，取决于有无实际现金进行支付

12、，而不是取决于在一定期间内有无利润。企业当期利润很大，并不一定有足够的现金进行支付。例如，某 企业本期现金收入为100万元，成本费用只有折旧费一项，如果按加速当折旧，本期折旧费为80万元，利润为20万元；如果按直线法折旧，本期折旧费用可能 只有10万元折旧，利润为90万元。两种情况下，后者利润比前者增加了70万元，但现金流量并没有增加，两种情况本期现金余额均为100万元。,进一步来看，长期项目的投资回收期较长，若以没有收到现金的收入作为利润的组成部分，那末这种利润往往是靠不住的，具有较大的风险。而且，以未实际收 到现金的收入来计算利润，人为地高估了投资项目的投资报酬。现金一旦被支付后，即使没有

13、进入本期的成本费用，也不能用于其它目的。只有当现金真正收回后， 才能用于其它项目的再投资。因此，投资决策中不采有风险较大的期间利润作为决策依据，而重视现金流量的取得。,（二）现金流量的计算,1、投资阶段现金流量,包括投资在固定资产的资金和投资在流动资产的资金。其中，投资在流动资产的资金，假设在项目终止时能全部收回。：,投资阶段现金流量计算公式,投资阶段现金流量投资在流动资产的资金投资在新长期资产的资金投入的旧长期资产的变现价值【投入旧长期资产的变现价值投入旧长期资产的折余（或摊销余）价值】所得税率其中，长期资产包括固定资产及无形资产。（投入旧长期资产的变现价值投入旧长期资产的折余价值）所得税率

14、是指企业由于把长期资产用于投资，而其变现价值大于（或小于）其折余价值而多支付（或抵减）的所得税。,2营业阶段现金流量,营业阶段是投资项目的主要阶段，该阶段既有现金流入量，也有现金流出量。现金流入量主要是营运各年的营业收入，现金流出量主要是营运各年的付现营运成本。另外，对于在营业期间发生的固定资产折旧、无形资产摊销费用，作为成本没有引起现金的流出，是非付现成本。,2营业阶段现金流量计算公式,测算公式一般为：营业现金流量NCF营业收入付现成本营业收入（营业付现成本付现税金）营业收入营业付现成本折旧与摊销付现税金折旧与摊销（营业收入营业付现成本折旧与摊销）（营业收入营业付现成本折旧与摊销）所得税率折

15、旧与摊销营业利润（1所得税率）折旧或摊销税后利润折旧或摊销,例如，,营业收入10000元（假设全部收到现金），付现原材料2000元，付现工资3000元，折旧摊销1000元，则营业利润4000元，所得税率30，则纳所得税1200元。税后利润1000020003000100012002800现金流量税后利润折旧280010003800现金流量收到现金付出现金100002000300012003800,3项目终结阶段,终结阶段的现金流量主要是现金流入量，包括长期（固定及无形）资产变现净收入和垫支营运资金的收回。其中，长期资产变价净收入是指长期资产出售价款或残值收入扣除清理费用及减去清理净收入产生的所

16、得税额后的净额,3、终结阶段计算公式,项目终止阶段现金流量实际长期资产残值变现收入原投入的流动资产变现收入（实际长期资产残值变现收入预计长期资产残值）所得税率,三 资本成本,资本成本概念资本成本为筹集资金付出的代价,包括资金筹集费和资金占用费。资本成本用资本成本率来描述。资本成本率=资金占用费/(筹资总额资金筹集费),（一）、个别资本成本的计算,个别资本成本就是用单一种方法筹资时的长期资本成本。 资本成本公式K=D/(P-F) K-资本成本率 P-总筹资额 F-资金筹集费用 D资金占用费。,长期借款的资本成本,因为借款的利息可以在税前扣除，所以它的资金占用费l（）计算公式：,与长期借款资本成本

17、相似，长期债券的资本成本为：,3权益资本成本的计算,以现金流量法和资本资产定价模型为一般方法。我国的上市公司的普通股因为不用派发股利，按现金流量法算，它的资本成本等于零，所以老总们热衷于发行股票集资。,普通股资本成本计算公式：,式中：Ks-普通股资本成本率；Dc预期年股利额；Pc普通股筹资额；Fc-普通股筹资费用；G普通股股利年增长率。,普通股的资本资产定价模型：,Ks=Rf+(Rm-Rf)Rf-无风险报酬率；Rm-市场平均报酬率；股票的贝塔系数。,优先股资本成本计算公式：,式中：Ks-优先股资本成本率；Dc预期年股利额；Pc优先股筹资额；Fc-优先股筹资费用；,（二）、综合资本成本,按加权平

18、均的方法计算综合资本成本，其中权数取该种资本筹资额在全部筹资额的比重。式中：Kw-综合资本成本；Kj-第j个别资本成本；Wj-第j个别资本占全部资本的比重。,第二节 投资决策指标,项目决策的指标有两类：静态（非贴现）指标与动态（贴现）指标。静态指标包括：投资回收期、投资报酬率。动态指标包括：净现值、内涵报酬率、净现值指数、贴现的投资回收期。,一、静态指标,（一）回收期法（PP）回收期（Payback Period）是指投资项目的未来累计现金净流量与原始投资额相等时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。投资者希望投入的资本能以某种方式尽快地收回来，如果收回的时间长，所担风险

19、就越大。因而，投资方案回收期的长短是投资者十分关心的问题，也是评价方案优劣的标准之一。用回收期法评价方案时，回收期越短越好。会计回收期（Payback Period）不考虑货币的时间价值，直接用投资引起的未来现金净流量累计达到原始投资数额时所经历的时间作为回收期。（）每年现金净流量相等时，这种情况是一种年金形式，因此：回收期原始投资额/每年现金净流量回收期原始投资额/每年现金净流量,（2）每年现金净流量不相等时,在这种情况下，应把每年的现金净流量逐年加总，根据累计现金流量来确定回收期。 如表75，表76。,各年回收额计算,各方案回收期计算,方案A：回收期1年4500/5500年1.82年方案B

20、：回收期(2+3000/3500)年2+0.85=2.85年方案c：回收期(2+6000/6500)年2+0.92=2.92年,（二）投资报酬率法（会计利润率）,投资报酬率年平均利润/投资总额方案A 的在报酬率500/10000=5%方案B的投资报酬率1000/10000=10%方案C的投资报酬率(（2000200015001500）/4)/20000=8.75%,二、动态指标法（一）净现值法（NPV）,1基本原理投资项目未来现金流量现值与原始投资额现值的差额，称为净现值（Net Preset Value）。净现值未来现金净流量现值原始投资额现值任何企业或个人进行投资，总是希望投资项目的未来现

21、金流入量超过现金流出量，从而获得投资报酬。但长期投资中现金流出量和现金流入量的时间和数量是不 相同的，这就需要将现金流出量和现金流入量都按预定的贴现率折算成现值，再将二者的现值进行比较，其差额即投资方案的净现值。净现值法下预定的贴现率是投资者所期望的最低投资报酬率，一般以资本成本率为基准。净现值为正的方案可行，说明方案的实际投资报酬率高于资本成本率；净现值为负的方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低于资本成本率。,采用净现值法来评价投资方案，一般有以下步骤：,第一，测定投资方案每年的现金流出量和现金流入量。第二，确定投资方案的贴现率，所采用的贴现率是投资者所要求投资报酬率。所要求的报酬率按下列

22、思路确定：（1）以社会平均资本成本率为标准，即按货币时间价值计算的无风险最低报酬率，一般取国债利率；（2）投资者自己设定希望获得的预期报酬率，这就需要考虑投资的风险报酬以及通货膨胀因素。第三，按确定的贴现率，分别将每年的现金流出量和现金流入量按复利方式折算成现值。第四，将未来的现金净流量现值与投资额现值进行比较，若前者大于或等于后者，方案可采用。若前者小于后者，方案不能采用，说明方案达不到投资者的预期投资报酬率。,2经济意义,净现值实际上就是计算现金净流量，是一种经过贴现后现金流入量与现金流出量的差额。之所以贴现，是要扣除按设定贴现率所期望的基本投资报酬。如果净现值大于零，说明该项目在扣减了基

23、本报酬后尚有余额。因此，净现值的经济意义是：投资方案超过基本报酬后的超额报酬。假定某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，所期望的投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则：净现值7000（PA，10%，4）200002189.30（元）如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当期的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资，还能获取3205元的超额报酬,分析过程如表77所示。,表77中，本项目第4年初尚有3450元的投资额未收回，第4年取得的7000元现金流量中，扣减345元的基本报酬，余额6655元

24、足以收回3450元的投资，尚能取得剩余报酬3205元，折合成现值为2189元，与净现值的计算结果一致。 表77：,3对净现值法的评价,净现值法简便易行，其最大的优点在于：第一，适用性强，能基本满足期限相等的互斥投资方案的决策。所谓互斥投资方案，是指两上以上投资项目不能同时并存，相互排斥。如生产同一产品可用机器 A或B，但使用A就不能采用B，不能同时采用。第二，净现值法假定投资项目各期所产生的现金流量，都是以所采用资本成本率作为平均报酬率取得的，比较客观。第三，能灵活考虑投资风险。净现值法只要在所采用的贴现率中包括要求的投资风险报酬率，就能有效地考虑投资风险。例如，某投资项目期限15年，资本成

25、本率18%，由于投资项目时间长，风险也较大，所以投资者决定，在投资项目的有效使用期限15年中，第一个五年期内以18%折现，第二个五年期内以20% 折现，第三个五年期内以25%折现，以此来考虑投资风险,净现值法也具有明显的缺陷，主要表现在：,第一，不能说明方案本身报酬率的大小。第二，如果两方案采用不同的贴现率贴现，采用净现值法不能够得出正确的比较结论,净现值法缺陷,第三，净现值无法反映获利额与原始投资额的关系，尽管某项目净现值大于其他项目，但需投资额大，获利能力可能低于其他项目，因此只凭净现值大小无法得出决策结论。第四，净现值法有时也不能对寿命期不同的所有投资方案进行直接决策，包括独立投资方案和

26、互斥投资方案。某项目尽管净现值小，但其寿命期短；另一项目尽 管净现值大，但它是在较长的寿命期内取得的。两项目由于寿命期不同，因而净现值是不可比的。要采用净现值法对寿命期不同的投资方案进行决策，可行途径之一 是将各方案均转化成相等寿命期进行比较,（二）现值指数法,现值指数（获利指数）法是为了克服净现值法的第三个缺点而设计出来的。即现值指数等于未来现金净流入的现值之和对投资额现值之和的比值。现值指数大的方案为优选方案。上述A方案的现值指数为0.95,B方案的现值指数为1.11，C方案的现值指数为1.07，以B方案为优。,（三）内含报酬率法（IRR）,1基本原理内含报酬率（Internal Rate

27、 of Return）是指对投资方案的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率。内含报酬率法的基本原理是：在计算方案的净现值时，以预期投资报酬率作为贴现率计算，净现值的结果往往是大于零或小于零，这就说明方案实际可能达到的 投资报酬率大于或小于预期投资报酬率；而当净现值为零时，说明实际报酬率等于贴现率。根据这个原理，内含报酬率就是要计算出使净现值等于零时的贴现率，这个贴现 率就是投资方案的实际可能达到的投资报酬率。,2求内涵报酬率的方法,求项目内涵报酬率的方法有两种：逐步测算法 先设定一个贴现率，计算项目的净现值，如果净现值大于0，则调高贴现率，

28、如果净现值小于0，则调低贴现率， 再计算项目的净现值，一直到净现值逼近于0的贴现率就是内涵报酬率。此法的精确度高，但是计算次数多。插补法 先设定两个不同的贴现率R1、R2，分别计算相应的净现值P1、P2，然后，根据直角平面坐标点 （R1,P1）,(R2,P2)建立直线方程：(A) 上式中令Y=0,求出X值，则是净现值等于0的内涵报酬率。,例 某项目现金净流量如加表1,加表1 现金净流量表年度01234现金净流量200006000600060006000求上述项目的内涵报酬率？取R1=6%,R2=10%,计算净现值得 P1=790.63,P2=-980.81代入A式： (Y-790.63)(-9

29、80.81-790.63)（X-0.06）（0.1-0.06）令Y=0，解得 X=0.0778=7.78%即内涵报酬率为7.78%。,3经济意义,内含报酬率是投资方案本身的获利能力，反映项目本身所能取得的投资报酬率水平。表78所述的A项目中，可以测算出该项目的内含报酬率为14.96%。如果将此报酬率作为贴现率，即作为所要求的基本报酬率水平，那么该项目将无法取得超过基本报酬水平之上的超额报酬。分析过程如表78所示。,表7-8A项目投资回收表,4对内含报酬率法的评价,内含报酬率法的主要优点在于：第一，内含报酬率反映了投资项目可能达到的报酬率，易于为决策人员所理解。第二，对于独立投资方案的决策，如果

30、各方案原始投资额不同，可以通过计算各方案的内含报酬率，并与现值指数结合，反映各独立投资方案的获利水平。,内含报酬率法的主要缺点在于：,第一，计算复杂，不易直接考虑投资风险大小。第二，采用内含报酬率法，假定投资项目各期所形成的现金流量，都是以该内含报酬率作为平均报酬率取得的，不太客观。按这样的假设，后期的现金流量与前 期的现金流量一样，都可以按该内含报酬率用于再投资而取得相同的报酬，而不是按所有方案统一要求达到而且实际可能达到的资本成本率为标准取得报酬，缺乏客观的经济依据。第三，在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额不相等，无法作出正确的决策。产生这种现象的原因，正是基于内含报酬率是假设项

31、目营运中各期产生 的现金流量，都要求按该报酬率取得并贴现回收的，造成内含报酬率高的项目净现值却很低的现象。下面实例说明了内含报酬率的这种局限。,互斥投资项目的选择，有关资料如表79所示。,表79项目投资测算表,分析1,该例中，A项目净现值高但内含报酬率低，从内含报酬率角度决策应采用B项目。但是，由于两项目是互斥投资方案，尽管A项目投资额大、内含报酬率低，但在计算净现值时已经抵减了实施该项目的本金9477元和按资本成本率8%计算的利息，因而应选择净现值大的方案A。进一步看，A项目的原始投资9477元 按资本成本率要求每年应收回3678元（94772.577），实际每年收到现金流量4500元，每年

32、产生了822元投资报酬；B项目的原始投资 5943元按资本成本率计算的投资回收为2306元（59432.577），实际每年收到的现金流量3000元中每年产生694元投资报酬。A项目每年 平均的投资报酬高于B项目，应当选择A方案。,分析2,事实上，由于A项目原始投资额大（9477元），因此每年现金流量中，投资回收的份额也较大（3678元）。但内含报酬率法假定每年现金流量是以原始投资额按 20%取得的（4500元），而投资回收是按资本成本率8%要求确定每年回收额的（3678元），因而每年现金流量扣除投资回收后的投资报酬也较高 （822元）。只有当两方案每年现金流量中投资报酬的数额相等时，内含报酬率

33、法与净现值法才会得出同样的结论。我们假定资本成本率为i时年金现值系数为 （PA，i ，3），则：令：运用插补法，得i = 13.15% 从表79和上面计算可以看出：当资本成本率低于13.15%时，内含报酬率法无法得出正确的结论；当资本成本率高于13.15%时，内含报酬率法的结论与净现值的结论相同。反之，对于投资额不同的互斥投资方案来说，净现值法的结论在任何时候都是合理的。,表710不同贴现率下净现值,第三节 几种典型的长期投资决策,生产设备最优更新期的决策,生产设备最优更新期的决策就是要选择最佳的淘汰旧设备的年限，使该设备的年平均成本最低。生产设备的在更新时它消耗的总成本由两部分组成：一部分是

34、运行费用，包括设备运行消耗的能源、人工及维护修理费用等，每年运行费用随着运行年限的延长而递增，总运行费用也随之增加；二部分是在使用年限那消耗的设备本身价值，它等于设备原值减去剩余价值。,我们用现值来计量设备总成本,C设备原值；Sn-设备第n年（即更新年的剩余价值）；Ct-设备在第t年的运行成本；n-设备更新年限；i-预定的投资报酬率。显然，NPTC是n的函数。我们把NPTC看作是期数为n的年金的现值，则决策的关键是寻找n，使这个年金最低。年金即平均年成本UAC。通常用逐年测算法，找出使UAC最低的n。,固定资产修理或者更新的决策,假设旧设备与新设备的生产能力一样，则更新设备不会增加销售量以增加

35、收入。而新旧设备的使用年限不一样，所以决策的指标只能是新旧设备的年平均现值成本。使用旧设备的成本：出卖旧设备的现金收入（机会成本）、大修理费用、运行成本，减去设备最后残值，注意减去大修理费用、折旧费用及处理设备损益对所得税的节省额。使用新设备的成本：购买新设备支出、运行成本，减去残值，注意减去折旧费用、运行成本对所得税的节省额。,以年金成本作为决策指标,把新旧设备的成本转换为现值，再转换为年金，比较新旧设备年金的大小，作为决策指标。,【例5】,旧设备折余残值及可变现值为8000元，年运行成本3000元，现大修需8000元，2年后再大修需8000元，4年后报废无残值；如使用新设备，买价40000

36、元，年运行成本6000元，使用8年，残值2000元。折旧方法为直线法，所得税率40，资本成本率10。要求作出使用旧设备还是使用新设备的决策。,解：1、使用旧设备现值成本,旧设备变现机会成本 8000大修理费用现值 80008000（P,10%,2）14611.2减去折旧费用的节税额，年折旧费用（800080008000）/4=6000年节税额6000402400，年金现值2400（P/A,10%,4）=24003.1699=7607.76年运行成本现值，节税后年实际支出运行成本3000（140）1800年运行成本现值1800（P/A,10%,4）=18003.1699=5705.82现值总成本

37、（1）（2）（3）（4）20709.26元 相当于年金20709.26（P/A,10%,4）=20709.263.1699=6533.1元,2.使用新设备的现值成本,新设备购买成本40000残值回收现值2000（P,10%,8）=933.0折旧费节税额现值（400002000）840（P/A,10%,8）475040%5.3349=10136.31 (4) 节税后年运行成本现值6000（140）（P/A,10%,8）36005.3349=19205.64现值总成本（1）（2）（3）（4）48136.33相当于年金48136.33/（P/A，10%，8）=48136.335.33499022.91元,3比较新旧设备的年平均成本知，以继续使用旧设备为优。,