企业并购的财务风险及其防范(完整版)实用资料.doc

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1、企业并购的财务风险及其防范（完整版）实用资料(可以直接使用，可编辑 完整版实用资料，欢迎下载）第27卷第2期2021年4月郑州航空工业管理学院学报(社会科学版)企业并购的财务风险及其防范陈芳(河南工程学院,河南郑州451191)摘要:文章首先简要介绍了并购概念,分析了企业并购过程中存在的财务风险,并在此基础上对如何防范与解决企业并购中的财务风险进行了探讨。关键词:企业并购;财务风险;资本结构;防范措施中图分类号:F271文献标识码:B文章编号:1009-1750(2021)-03并购是企业在市场经济条件下实现资本扩张,段。目前,、。,复杂的系统工程,并购过程中的每一个环节都不能疏忽,否则会直接

2、或间接带来财务风险,并影响到整个并购的成败。企业管理层在进行并购的同时,应做好充分的准备,对整个并购过程中的财务风险进行科学的预测和估计,并采取适当的措施防范财务风险,才能达到并购目的。一、并购过程中企业承担的财务风险并购的财务风险是指并购融资以及资本结构的改变给并购企业带来的财务危机,这种财务危机有时甚至导致并购企业破产。并购过程中的财务风险具体包括以下几个方面:1.目标企业价值评估风险,上市,严重的信息不对称使得并购做到非常准确,在定价中可能接受高于目标企业价值的收购价格,导致并购企业支付更多的资金或更多的股权进行交易。2.流动性风险并购占用并购企业大量的流动性资源,将导致并购企业资产的流

3、动性降低。并购后,并购企业可能由于债务负担过重,缺乏短期融资,导致出现支付困难。当并购企业采取现金收购时,首先考虑的是资产的流动性。流动资产和速动资产的质量越高,变现能力越强,并购企业越能顺利、迅速地获取收购资金。这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源,从而降低了并购企业对外部环境变化的快速反应和调节能力,增加了企业的经营风险。如果自由资金不多,并购企业必然采取举债的方式,通常目标企业的资产负债率过高,使得并购后的企业负债比率和长期负债都有大幅度上升,资产的安全性降低。若并购方的融资能力较差,现金流量安排不当,则流动比率也会大幅度下降,影响其短期偿债能力,使并购方资产流动性减弱,进而影

4、响其借债能力和盈利能力。3.融资风险在确定目标企业以后,并购企业最关心的就是按照会计制度的相关会计确认方法及资产评估方法对目标企业的价值做出合理的估计,以评估的价值作为双方进行交易的底价。影响价值评估最终结果的一个重要因素就是收购企业获得的目标企业实际状况的相关信息。信息不对称导致企业价值评估难于做到非常准确。价值评估取决于并购企业所用信息的质量,而信息的质量又取决于下列因素:目标企业是上市公司还是非上市公司;并购企业是善意并购还是恶意并购;准备并购的时间;目标企业审计距离并购的时间的长短,等等。由于企业并购需要筹集大量资金,将给并购企业带来融资困难。融资的方式及其结构、资金的使用方式都会产生

5、财务风险。(1)融资方式安排风险。以自有资金进行并购虽然可以降低融资成本和财务风险,而且手续简收稿日期:2021-01-29作者简介:陈芳(1983-),女,河南项城人,硕士,研究方向为公司理财。182陈芳:企业并购的财务风险及其防范便,可以作为其他融资的保证,但是大多数企业在并购时都存在自有资金不足的问题。目前我国企业自有资金普遍不足,可能造成的机会损失大,尤其是抽调本企业宝贵的流动资金用于并购,可能造成企业正常周转困难。以银行贷款融资可以弥补资金不足,但是我国企业的平均负债率比较高,再向银行融资能力有限,银行也加大了对贷款的审查和控制,只有实力强、效益好、风险低的企业才能得到银行的支持,并

6、附带其他限制条件。而且,债券融资需要严格复杂的审批,有相关的规模和指标限制,通过发行债券获得的资金由于国家法律对于用途的严格规定,也难用于并购支付。加上我国二级交易市场的发育程度不高,制约了债券的流动性,限制了投资者资金的投入,阻碍了扩大并购融资债券的发行。(2)情况下,。融资结构包括短期债务资本和股权资本结构。债务资本包括短期债务与长期债务结构。在以债务资本为主的融资结构中,当并购后的实际效果达不到预期效果时,将会产生利息支付风险和按期还本风险。在以股权资本为主的融资结构当中,如果效果达不到预期,会使股东利益受损,从而为敌意收购者提供机会。即使完全以自有资金支付收购价款,也存在一定的财务风险

7、。在企业发展过程中,企业不但面临许多不确定性因素的影响,也存在一些新的发展机会,当这些新的发展机会和不确定性因素同时出现时,都需要有一定的资金作为支撑,而企业融资是需要一定的时间的,一旦企业的自有资金用于收购而重新融资有困难的情况下,不但造成机会成本增加,还会产生新的财务风险。(3)所融资金的使用风险。企业融资的资金主要用于并购价格、并购费用及增量投入成本。在企业并购资金的使用上,企业首先安排的是并购费用,这在并购成本中所占的比例较小;其次是支付目标企业的买价,买价可以一次性支付也可分期支付。在分期支付的情况下,不但可以缓解企业融资的压力,还可以在目标企业一旦出现不确定性因素的情况下,通过毁约

8、以减少损失的程度;最后是支付增量投入资金,尤其是生产经营急需的启动资金、下岗职工的安置费用,等等。在资金的使用方面,不仅在时间上要按照顺序保证三个方面的资金需要,而且在空间上要做出合理的分配。任何安排不当,都会影响并购效果的如期实现。二、并购财务风险的防范措施为了降低财务风险发生的可能性,减轻财务风险损失的程度,在并购过程中应有针对性地控制风险的影响因素,以降低财务风险。具体来讲,可以采取以下具体措施:1.降低信息不对称的程度,采用合适的收购估价模型,合理确定目标企业的价值在企业并购的过程中,要尽量避免恶意收购,在并购前对目标企业进行详尽的审查和评价。并,。企业价值的估价方法有很多,有贴现现金

9、流量法、账面价值法、市盈率法、同业市值比较法、市场价值法、清算价格法,并购公司可以根据并购动机、并购之后目标企业是否存续以及掌握的信息资料充分与否等因素来决定目标企业的合理评估方法,合理评估企业价值。同时,并购公司也可以综合运用定价模型。比如,将运用清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限,将现金流量法确定的企业价值作为并购价格的上限,在确立好价格区间的前提下,双方通过谈判的方式讨价还价,协商后以双方接受的价格作为并购价格。2.选择合适的融资方式、支付方式,降低融资风险资金的筹集方式和数量的大小与并购方采取的支付方式有关,而并购支付方式是由并购企业的融资能力所决定的。一般来说,常用的并购

10、方式有现金支付、股票支付和混合支付三种。其中,现金支付的资金筹集压力最大。一般情况下,并购企业会采取分期支付的方式以缓解资金短缺的情况,保证企业正常经营运转所需要的流动资金。另外,并购企业应结合自身实际,确定是采用发行新股融资、配售股票融资、实物资产配股融资、目标企业盈利融资还是举债融资。并购企业可以结合自身的实际情况,对能获得的流动性资源、每股权益的稀释、股票价格的不稳定性、股权结构的变动、目标企业的资本利得的确认和转移实现的资本增益对税收的影响等情况进行分析,对并购支付方式进行结构设计,将支付方183第2期郑州航空工业管理学院学报(社会科学版)第27卷式安排成现金、债务与股权方式的各种组合

11、,以满足收购双方的需要。3.通过建立流动性资产组合,进行流动性风险业的债务,并购破产企业。这种方法在一定程度上减轻了并购的现金支出,缓解了企业的支付压力,有利于推动并购的有序进行。(3)承债控股并购方式。这种方法通常发生在目标企业的债务主要来自银行贷款,并具无力偿还的条件下,这时收购方可以通过与银行商定,将目标企业从银行获得的贷款转换为对目标企业发放的贷款,由收购方单独承担偿还的义务,并且银行还允许收购方把承担的银行债务作为资本金划到目标企业的股本当中,从而达到控股地位,以实现并购。,很少或者不动用自己的经营资,而是将收购方作为抵押,向银行申请相当数量的可用于并购的贷款,在并购成功之后,再以目

12、标企业作为抵押,向银行申请并购新的企业贷款。如此连续抵押,不断完成并购。另外,在并购过程中,并购企业充分了解目标企业的行业特点,详细调查目标企业在并购前的生产经营情况,全面参与并购过程;聘请经验丰富的中介机构,包括经纪人、会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所,对信息进一步进行证实,并扩大调查取证的范围;并购企业与目标企业签订相关的法律协议,对因既往事实而追加的并购重组成本要签订补偿协议等措施,也可以在一定程度上防范并购时的财务风险。参考文献:1王化成.高级财务管理学M.北京:中国人民大学出的管理由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险,很难在市场上化解,必须通过调整资产负债的匹配关系来解决

13、。并购企业可以通过分析资产负债的期限结构,将未来的现金流出与流入按期进行分装组合,寻找出现正现金流和资金短缺的时点,不断调整自身的资产负债结构来防范流动性风险。企业可以采用到期匹配的方法融资,每项资产与一种和它到期日大致相同的融资工具相对应,以减少出现资金缺口的情况。由于企业未来的现金流量具有很大的不确定性,而企业的负债到期日是固定的,配。上。,而资。解决这一矛盾的方法之一是建立流动性资产组合,将一部分资金运用到信用度高、流动性好的有价证券资产组合中,尽管这类资产名义期限相对较长,但是其变现能力强,可以弥补目标企业和并购企业自身债务到期的资金需求,从而保证足够的资金用于并购。4.灵活选择并购方

14、式在并购的过程中,根据实际情况,并购方可以采用灵活的并购方式,尽可能减少由于并购带来的大量现金支出。主要的并购方式有:(1)信托收购方式。这种方法是指基于信托合同关系,受托人(常为信托投资公司)按照委托人的意图以信托公司的名义收购上市公司的股份,以达到获得目标企业的股份和控制权的目的。这种并购方法可以获得信托投资公司的金融服务,特别是资金不足问题,信托公司是最佳的融资渠道,目前我国信托公司已经成为上市公司并购的主力,市值达到300亿元,超过证券市场的任何一个派系,可以作为并购成功的资金保证。同时,这种并购方法可以规避现有政策的限制,可以先行进入政府限制或者禁止投资的领域,一旦放开可以立即终止委

15、托关系而直接开展相关业务,减少交易成本。(2)先破产后并购。这种方法是指企业宣布破产以后,收购方与破产企业的清算组签订接收破产企业的协议,并按照协议承担法院裁定的破产企版社,2003.2陈共荣.论企业并购的财务风险J.重庆邮电大学学报,2004,(4):69-71.3宋东风.企业并购财务风险及其防范J.财经理论与实践,2002,(3):105-107.4谢沛善.企业并购融资的障碍及突破J.广西财政高等专科学校学报,2005,(4):18-21.5李文华.企业并购的财务风险防范J.审计与理财,2005,(3):27-28.6郝晓雁.企业并购风险分析J.财会月刊,2004,(3):13-14.责任

16、编辑:罗红184困难。本文力图以TCL收购为例，分析其在并购过程遇到的种种挫折，从而为今天的并购提供借鉴。一、案例背景在2003年至2004年的6个月内，中国制造商TCL一举收购了汤姆逊公司电视、DVD影碟机业务以及阿尔卡特 业务。这两次并购是一直在走着自己国际化之路的TCL的大手笔。目的是避开贸易壁垒，以更低的成本，较少的时间和风险进入欧美市场。跨国并购令TCL迅速完成了国际化布局，其彩电产量一跃成为世界冠军，可是跨国并购也令TCL陷入亏损泥潭。2006年上半年欧洲彩电业务亏损达7.63亿元，截至2006年9月30日，TCL在欧洲业务上的投资损失约为2.03亿欧元（约合人民币20.3亿元），

17、亏损的“罪魁祸首”正是TCL一度引以为豪的国际化战略，欧洲业务已成为吞噬TCL集团盈利的“黑洞”，阿尔卡特品牌 在中国市场一度销声匿迹。二、企业并购及财务风险TCL收购阿尔卡特并不是它的第一次并购经历，早在此之前，TCL就曾经采用MBO的方式成功实现企业的迅速扩张，从一个产值只有几个亿的小厂成长为一个年销售收入高达211亿元、利润7.15亿元的集家电、通讯、信息于一体的多元化产业集团，书写了一个商界神话。那么到底什么是并购？并购中存在的主要财务风险有哪些？（一）企业并购企业并购，泛指在市场机制下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动，主要有新设合并和吸收合并处于被并购方的企两种方式。

18、处于并购方的企业为并购企业，业为目标企业。通过并购活动，企业可以迅速扩大生产经营规模，实现跳跃式发展，因此许多企业已将并购作为一种低成本、高效率的扩张方式。（二）从TCL看并购中常见的财务风险财务风险是并购中存在的诸多风险的一种。企业并购往往需要大量资金的支持，并购者有时用本公司的现金或股票，有时利用卖方融资杠杆购并等债务支付工具，通过向外举债来完成购并。因此，对并购中的财务风险及其防范进行研究，以降、提高效益，提高并购成功率，具有十分重要的意义。1.定价风险企业定价风险主要是指目标企业的价值风险。即由于收购方对目标企业的资产价值和盈利价值（获利能力）估计过高，以至出价过高而超过了自身的承受能

19、力。目标企业的价值主要取决于未来自由现金流量和实现时间，同时要考虑其他相关成本。比如大部分阿尔卡特拥有的专利交互许可协议中约定，如要使用该专利都需要与相关技术出售方就新的协议进行谈判，这实际上是给TCL设置了未来快速推出相关技术新产品的障碍，相当于增加了新的成本，总成本算起来要远远超出预期，为TCL之后的连续亏损埋下祸根。2.流动性风险流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，资产缺乏流动性，导致出现支付困难的可能性。阿尔卡特在欧美的研发能力是TCL并购的核心价值，各方对此期望值很高，但由于TCL原有产业经营的利润贡献，根本不足以维持这个研发体系的成本，仅阿尔卡特转入TCL的员工工资，8个月之

20、内就能将TCL并购时拿出的5500万欧元耗尽，届时公司将不得不靠举借外债维持，随时面临流动性风险。3.融资风险并购的融资风险是指企业为保证并购活动的顺利进行，如何利用企业内部和外部的资金渠道在短期内筹集到所需的资金所面临的风险。并购活动的复杂性和并购目标的多样性决定了企业必须综合考虑各种融资渠道。如果企业进行并购只是暂时持有，待适当改造后重新出售，这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的。这时可以选择资本成本相对较低的短期借款方式，但还本付息的负担较重，企业若届时安排不当，就会陷入财务危机。如果买方是为了长期持有目标公司，就要根据目标企业的资本结构及其持续经营的资金需要，来确定收购资金的具体

21、筹集方式。并购企业应针对目标企业负债偿还期限的长短，维持正常的营运资金，使投资回收期与借款种类相配合，合理安排资本结构。三、企业并购财务风险防范措施（一）进行全面尽职调查，合理评估选择目标企业企业的定价风险主要是由于并购双方信息不对称引起的，主要是目标企业为了抬高并购价格，高估资产与盈利预期，甚至刻意隐瞒真实负债与或有负债的情况。并购双方信息90不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因。TCL姆逊和阿尔卡特谈判合并的时候，和潜在的负债，结果产生了很多意想不到的问题，定后的合同对TCL集团非常不利。和评价，以改善信息不对称状况，降低收购风险。（二）增强资金稳定性，预防陷入流动性困境TCL连续多

22、年的跨国并购与国际合作，使得TCL拉得很长，资金等后续资源跟不上，在后期陷入流动性困境。对绝大部分企业来说，必须采取措施增强资金稳定性来预防陷入流动性风险。只有未来存在稳定的自由现金流量，才能保证并购的成功，避免出现不能按时偿债而带来的技术性破产。与此同时，并购企业也可以主动与相关债权人达成偿债协议，在并购前与债权人做好沟通，就债务清偿事宜进行协商，以避免出现在收购那些资不抵债或处于破产边缘的企业时因为债务问题陷入流动性困境。（三）统筹安排资金，拓宽融资渠道，降低企业的融资风险资金的筹措方式及数量大小与并购方采用的支付方式相关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购的支付方式有现

23、金支付、股票支付和混合支付三种，其中以现金支付方式资金筹措压力最大，因此企业应早做打算。1.制定严格的支出预算并购企业要制定严格的并购资金需要量及支出预算。在并购活动开始前，就要对并购的各个环节资金需要量进行核算，做好支出预算，结合企业的实际财务状况和融资可能，对企业资金进行合理安排，做到在保证企业正常经营活动平稳进行的基础上，确保企业并购资金的有效供给。2.设计灵活的支付方式并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股收益股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收筹摊薄、措情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合。3.开拓多条融资渠道企业在制定融资

24、决策时，应开阔视野，积极通过将不同的融资渠道相结合，以确保目标企业一经评估确定，即可实施并购行为，顺利推进重组和整合。合理确定融资结构应遵循以下原则，一是资本成本最小化原则。二是自有资本、权益资本和债务资本要保持适当的比例。企业要将未来的现金流入和偿付债务等流出按期限组合匹配，对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整。四、并购后的财务系统整合并购完成后，除了企业文化的整合，并购方的财务管理也可以为企业提供预警信号，使经营键。准确的现金流量预算，者能够及早采取措施。企业应该将预期未来收益、现金流量、财务状况及投资计划等，以数量化形式加以表达，建立企业全面预算，并以周、月、季、半年及一年为期，

25、建立滚动式现金流量预算。2.确立财务分析指标体系，建立长期财务预警系统对企业而言，在建立短期财务预警系统的同时，还要建立偿债能力、经济效率、发展长期财务预警系统。其中获利能力、潜力指标最具有代表性。这些指标可以对并购后企业的财务状况进行追踪，及时对并购企业进行监控。（二）并购后做好资产负债的整合和财务人力的整合1.资产、负债等财力资源整合并购目的在于实现资源的重新优化配置，增强核心竞争能力。因此在并购后，应对被并购企业的资产和负债进行分析，盘活存量资产，剥离劣质资产，注入优质资产，进行资产置换，优化资产结构，改善负债结构，迅速实现产业转型，为其长远发展打下良好的基础。2.加强财务监控，整合财务

26、人力资源、财务组织机构和职能并购企业应及时果断地调整财务人员，特别是财务主管。要大胆选拔任用德才兼备、富有开拓精神的财务人员，充分发挥他们的理财才能，真正体现财务管理在企业管理中的中心地位和核心作用；要根据具体情况对其财务组织机构和职能进行完善，包括财务核算制度、内部控制制度、投融资制度等，使之更适应并购双方的需要；此外，还要建立一个统一的财务信息平台，使管理层能更快捷、更准确、更全面的获取各类财务信息以满足决策的需要。（三）使财务目标进一步明确合理，提高财务管理水平，防范风险财务管理的目标是财务工作的起点和终点，它的确定直接影响着财务理论体系的构建，并决定着各种财务决策的选择。并购完成后，应

27、根据并购方财务目标及被并购方生产和财务状况，明确被并购企业财务管理目标，并将其纳入并购方的全面预算管理之中。（作者单位：青岛经济技术开发区财政局）91中小企业并购财务风险研究摘要企业并购是现代企业最活跃的经济活动之一,在我国,它是社会主义商品经济发展的客观要求,是竞争机制发挥作用的必然结果,也是深化企业改革的重要内容。目前,中小企业发展是我国经济发展的主要推动力之一,对我国经济发展贡献重大,也是保证社会稳定的前提。企业并购是中小企业发展壮大的助推器,由于我国的法制体系和资本市场建设还不健全,使企业在并购的过程中面临诸多不确定因素。目前我国正处于市场转型时期,中小企业的财务管理,行政管理,研发能

28、力等相对发达国家来说还比较低,因此,通过并购从组来相互吸取对方企业的优秀管理经验对企业的提升具有较大的促进作用。并购中的财务问题是关系企业并购能否成功的关键,它是一个综合性的问题,是企业风险产生的主要原因,贯穿于企业并购的始终。并购理论在国外起源较早,也是对企业发展研究的热点问题之一,理论体系比较完整;在国内,随着并购热潮的来临,对企业并购的研究越来越多,相关文献众多。本文通过对并购理论和财务理论的分析,结合实例研究,探索财务问题对企业并购的重要影响,提出中小企业并购中可能面临的财务问题。因此,本文的研究具有较强的现实意思。全文的基本框架入下:第一部分,文章绪论部分,引入问题。阐明选题背景,选

29、题意义,进行文献综述,梳理国内外对企业并购的理论问题。提出研究思路和研究方法。第二部分,文章的第二章和第三章。第二章主要分析企业并购的特点及动因,解释企业并购的基本含义,归纳企业并购的类型,提出企业并购所要走的程序。第三章主要研究企业并购的各种风险,包括估值风险,融资风险,支付风险,整合风险。并分层次详细介绍每种风险,提出风险产生的原因和解决风险的方法。第三部分,文章的第四章。引入企业并购的风险度量模型,提出财务风险度量方法。这一章主要介绍如何度量企业并购中的财务风险。第四部分,文章的第五章,模拟实例问题,主要包括企业并购的现金价格确定和财务风险分析。关键词:企业并购风险度量财务整合Abstr

30、actM&A is one of the most active economic activities of modern enterprise.In china , It is a objective requirement for the development of the socialist commodity economy and a inevitable outcome of the competition ,but also an important content of deepening the reform of enterprises.Currently,The de

31、velopments of the SME become the main impetus of chinas economic development and the guarantee of keeping our society become stability.M&S is a booster which can make the SMES become bigger and stronger.Because the building of the legal system and capital market is not perfect.So that the company fa

32、ce many uncertainties factors in the process of M&A.At present ,china is in a period of transition .The financial management,administration,research,and development capacity is still relatively low to compare with the developed country .Therefor,it has a large promotion for the improve of the compan

33、y through absorb superior business management with each other.The financial issue in M&A is a key for a success merger.The origin of the merger theory is earlier in aboard,and also one of the hot issue for the research and development of the enterprise,which has a integrated theoretical system,in ou

34、r country ,following the coming of the merger tide,the theory on M&A are more and more ,and there is too much relevant literature. In this paper ,through the analysis of the merger theory and financial theory ,combined with case studies , seek for the important influence of the financial problems to

35、 the enterprise merger and put in the capacity financial problem in the merger of the small and medium enterprise.So this research has a strong practical meaning.The basic framework of the full text follows:The first part,is the introduction part.To introduce the problem,clarify the background and s

36、ignificance of the topic,conduct the literature review,teast the theory of the merger between abroad and inland.Proposal the research ideas and research method.The second part,including the second and third chapter of the article.The second chapter is main in analysis the characteristics and reasons

37、 of mergers,explain the basic meaning of mergers and acquisitions,inductive the type of it,suggest the procedure of the mergers and acquisitions.the third chapter is main in research of the risks which the enterprise faced in M&A.Including valuation risk, financing risk, payment risk, integrated ris

38、k, introduce each risk hierarchically,and proposed the reason why risk arising and the method how to solve the problem.The third part ,The fourth chapter,introduce the risk measure models of M&A.This dchapter are main on how to measure the financial risk in mergers and acquisitions.The fourth part .

39、The fifth chapter.This chapter is to simulate the examples of the problems,including the cash price identification and feasibility analysis of the M&A for the company.Key words:M&A,risk measure,financial integration目录中文摘要ABSTRACT第一章绪论 (11.1选题背景及意义 (11.2文献综述 (21.2.1国外相关研究 (21.2.2国内相关研究 (31.3研究方法及框架 (

40、4第二章中小企业并购的理论基础 (62.1企业并购的含义、分类及程序 (62.1.1企业并购的含义 (62.1.2企业并购的分类 (72.1.3企业并购的一般程序 (82.2企业并购的发展历程 (122.3中小企业的划分标准 (142.4中小企业并购的动因及特点分析 (152.4.1中小企业并购的动因分析 (152.4.2中小企业并购的特点 (162.5中小企业并购的财务风险 (17第三章中小企业并购财务风险的定性分析 (193.1中小企业并购财务风险的影响 (193.1.1中小企业并购中财务风险产生原因 (193.1.2中小企业并购财务风险带来的机会与利益 (193.2目标企业估值风险分析

41、(203.2.1目标企业估值方法分析 (203.2.2中小企业并购估值风险与防范分析 (253.3中小企业并购融资风险分析 (273.3.1中小企业并购融资方式及工具 (273.3.2中小企业并购融资风险及防范分析 (293.4中小企业并购的支付风险分析 (313.4.1中小企业并购支付工具的选择 (313.4.2支付风险分析 (323.4.3流动性风险分析 (333.5并购后整合风险分析 (343.5.1财务整合分析 (343.5.2其他整合分析 (35第四章企业并购财务风险的度量方法分析比较 (384.1财务风险度量模型介绍 (384.1.1Z值判定模型分析法 (384.1.2Edmist

42、er模型分析法 (384.1.3日本的Z值模型分析法 (394.1.4其他模型分析法 (394.2模糊层次分析法 (404.2.1模糊层次分析法的概述 (404.2.2模糊层次分析法的基本原理 (404.3杠杆分析法 (424.3.1杠杆分析法的概念 (424.3.2杠杆分析法的操作程序 (43第五章美达公司收购新衣衫财务风险实例分析 (475.1公司概况 (475.2现金收购的价格确定 (485.3并购财务风险分析 (52第六章结论 (56参考文献 (58致谢 (62第一章绪论1.1 选题背景及意义企业并购源于西方资本主义发达国家,在从资本主义原始积累阶段到自由竞争阶段以及进而形成的垄断阶段

43、这一过程中,企业间的并购伴随着资本主义的发展过程不断向前推进。诺贝尔经济学奖得主斯蒂格勒曾说“一个企业通过兼并收购成为大企业,是现代经济史上一个突出的现象”。改革开放以来,我国经济发展突飞猛进,大批中小企业应运而生,这其中既是企业的新建,破产,倒闭的过程,也伴随着企业与企业之间收购兼并的过程。在市场经济体制中, 适者生存、优胜劣汰是企业成长的基本规律。企业要想生存下去, 就必须不断发展壮大, 这是一条真理,而企业并购又为其提供了一条捷径。因此,一个中小型企业通过并购其竞争对手的途径发展成巨型企业, 是现代经济史上一个突出的现象。一方面,并购能给企业成长带来大量的好处, 对企业发展所起的推动作用

44、也是全过程的, 是企业实行资本扩张的有效途径;但另一方面,并购的过程并非一帆风顺的,许多企业因为不能处理好并购中的一些财务问题,而最终导致并购行为失败,不仅没走上并购扩张的道路,反而给企业带来大量的债务,直接增加了企业经营的财务风险,影响企业的正常发展。尤其是中小企业,由于规模的限制,使他们经受不起并购失败的风险,一次并购失败所带来的影响就使他们无法承受;因此,中小企业在进行并购时更应该小心谨慎。本文选择这一问题进行研究主要基于以下几点考虑:1.中小企业的发展与我国经济发展密切相连。我国“十五”期间国民经济年均增长9.5%,而规模以上的中小企业的增加值年均增长是28%,中小企业对经济的贡献非常

45、大。中小企业创造的产值和服务价值已经占了国民生产总值的60%,上缴的税收占了我们国家税收总额的50%左右,另外中小企业技术创新专利拥有量占了65%,新产品的开发占了80%以上,所有这些都说明中小企业对于经济社会发展的贡献是越来越大。2.中小企业并购行为越来越频繁。并购历史在中国并不长,从1984年河北省保定市首例并购案以来,也不过是20余年的历史。但进入新世纪以来,企业并购1行为大幅度上升,数据显示,08年前三季,我国企业并购数量大幅增加了101.9%,达到1310亿美元,超越07年全年的水平,其中包括大量的中小企业并购。3.并购中的财务问题成为关系中小企业能否成功并购的关键。企业并购不是简单

46、的两个企业相加,涉及到许多财务问题,从前期的对目标企业的估值,中期的为收购企业而进行的融资行为,在到后期的支付行为和收购后的财务整合,都充满了财务风险。成功的企业并购不仅要避免并购过程中财务风险的发生,更要防范并购后财务风险的产生。多数企业正是由于没处理好并购过程中的财务问题,而导致并购行为的失败,不仅没能让企业扩张,反而导致企业经营状况恶化,影响企业正常的运转。因此,随着这类问题的凸显,有必要对其进行深入的研究。1.2文献综述1.2.1国外相关研究并购理论的发展和实务的发生是紧密相联的。从19世纪末期美国发生其历史上的第一次并购狂潮开始。面对以美国为代表的西方社会的购并热潮,经济学家们从多种

47、角度对并购活动加以解释,进而形成多种理论。科斯在企业的性质中解释并分析了企业存在的原因及其扩展规模的界限。科斯认为市场经济中存在企业的原因在于,有些交易的交易费用在企业内部进行比通过市场进行要低。科斯指出,这种出于交易费用的动机推动了企业合并。当过去两个或者更多的企业分别进行交易的交易费用高于一个企业进行交易的交易费用时,合并就会发生1。Chatterjee认为,企业并购可以实现协同效应,提高生产效率。同时并购的分配协同效应和合作协同效应可以增加市场力量,创造市场价值2;Jensen认企业进行非生产性并购,并不是过于自信,而是流动性过剩和自由现金流的存在3; HItt 认为企业并购是因为并购企

48、业之间可以产生协同作用和协同效应,提高公司价值4;Shleifer认为,不成功的企业并购发生是因为它的管理者首先是想进行投资,以减少风险5;Mukherjee认为,企业并购是基于某种动因,如提高企业价值等6.威廉姆森的交易费用理论对于确定企业边界,解释企业之间进行纵向并购的原因、动机和发具有很好的说服力,并为企业之间进行并购的财务管理提供了理论依据和操作思路。概括地说,交易费用理论就是,当企业之间的纵向交易成本增大,且小于并购后企业的管理成本时,并购行为就会发生7。Amihud and Lev (1981建议管理者追求多样化的并购,以减少收益的波动,2同时也加强了企业的生存能力和自我保护能力8;Puranam, and Singh,认为如果一个企业并购后不能产生价值,就基本上