财务管理案例-食物链.ppt

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1、组长：陈航组长：陈航材料收集：陈佳材料收集：陈佳材料总结：黄芳芳、何晓婧材料总结：黄芳芳、何晓婧PPT制作：陈航、高敏洁制作：陈航、高敏洁PPT演讲：陈艳芬演讲：陈艳芬钱勤钱勤造假的绿大地造假的绿大地谁估出了谁估出了60元元/股？股？陈航陈航 陈佳陈佳陈艳芬陈艳芬 高敏洁高敏洁何晓婧何晓婧 黄芳芳黄芳芳钱勤钱勤LOGO伴随着绿大地董事长何学葵3月17日的被捕，绿大地虚增资产、虚增收入、虚增利润等欺诈行为逐渐浮出水面。至4月7日，绿大地以19.33元/股收盘，距其2010年11月高点时44元/股的价格已不止“腰斩”。60元/股估值背后有着怎样的隐秘？食物链券商分析师研报背后的利益链条券商分析师研

2、报背后的利益链条 绿大地之篇章 券商分析师券商分析师基金经理基金经理自营机构自营机构上市公司上市公司拥有大资金者拥有大资金者LOGO评级靠经理评级靠经理“经理想听什么我们就说什么经理想听什么我们就说什么”收入和名气与评选结果直接挂钩。绩效挂钩分仓收入话语权受制约绩效挂钩分仓收入话语权受制约从基金公司来获取分仓收入,部分券商的内部激励机制上，常以分仓派点来评定分析师的工作成绩。LOGO关系微妙互有所求关系微妙互有所求不能轻易得罪上市公司，因为你以后的饭碗都是别人给你的，最差“中性”评级行规实地调研水分多实地调研水分多根据行业估值水平，结合估值模型作出的预判LOGO实地调研存猫腻实地调研存猫腻 猫

3、腻一：内外有别猫腻一：内外有别 公开的不是全部公开的不是全部 猫腻二：实地调研水分多猫腻二：实地调研水分多 LOGO何谓内外有别？何谓内外有别？目前国内卖方研究报告普遍分两种：一种是券商内部自用目前国内卖方研究报告普遍分两种：一种是券商内部自用以及供给特殊客户使用的；另外一种就是应付外部大众客以及供给特殊客户使用的；另外一种就是应付外部大众客户所用的。一般要价高的调研报告就是带有操作指导价值，户所用的。一般要价高的调研报告就是带有操作指导价值，也因此并不公开发布。为应付外部所发的研究报告不一定也因此并不公开发布。为应付外部所发的研究报告不一定把真实的内容全部披露出来，这样就导致把真实的内容全部

4、披露出来，这样就导致“看多不做多，看多不做多，看空不做空看空不做空”的情况时常发生。的情况时常发生。例如，研究员对某公司出了例如，研究员对某公司出了“三个月目标价三个月目标价1212元元”的报告，的报告，但是在随后调研中发现公司被低估，可以达到但是在随后调研中发现公司被低估，可以达到1818元。研究元。研究员并不急于出报告，而是先将信息告诉基金公司，等股价员并不急于出报告，而是先将信息告诉基金公司，等股价涨起来后再出报告。涨起来后再出报告。LOGO如何水分多？如何水分多？20102010年年6 6月以来针对绿大地的券商研究报告共计月以来针对绿大地的券商研究报告共计8 8篇，篇，实地调研的仅实地

5、调研的仅1 1篇。绿大地从预报盈利篇。绿大地从预报盈利60006000多万到实报巨多万到实报巨亏亏1.51.5亿，前后时间相差不到半年，公司给出的解释是云亿，前后时间相差不到半年，公司给出的解释是云南的旱灾导致，但这一说法一直被外界质疑，有接近绿大南的旱灾导致，但这一说法一直被外界质疑，有接近绿大地的人士曾爆料，绿大地的基地都配备了自来水，旱灾影地的人士曾爆料，绿大地的基地都配备了自来水，旱灾影响不太可能导致巨亏。唯一去绿大地进行实地调研的安信响不太可能导致巨亏。唯一去绿大地进行实地调研的安信证券分析师尽管也对此抱有些许疑问，但其撰写的研究报证券分析师尽管也对此抱有些许疑问，但其撰写的研究报告

6、所采用的基础数据，也完全是来自于上市公司披露的数告所采用的基础数据，也完全是来自于上市公司披露的数据，而不是来自于实地调查采集。据，而不是来自于实地调查采集。LOGO自导自演唱双簧自导自演唱双簧作为集投顾与投资业务于一身的券商，其研究与自营之间的串通合谋、操纵市场。券商在没有调研的前提下发布利好的报告，引起股价大幅变动，总有其背后的目的，而这往往是利益驱使。LOGOLOGO影响股价靠金牌分析师影响股价靠金牌分析师分析师主动推荐大资金手中股票外，更有大资金主动找分析师写文章荐股，分析师也能从中获得一笔不少的报酬。LOGO券商分析之券商分析之-坏风气坏风气一、缺乏质疑缺乏质疑形式主义的研究报告和蜻

7、蜓点水式的现场调研。二、二、形式主义形式主义绿大地2010年8月11月，恰是其股价突飞猛涨的时期，而这一时期研究员在报告中则给出了诸多形式化的推荐理由，并不断提高公司的估值。也正是在这些知名券商推出“涨价”和“资源”概念的同时，绿大地的股价上演了最后的疯狂。三、趋势之臣趋势之臣报告跟着趋势走”的特征，在绿大地股价涨跌前后更是明显的体现出来。与券商研究所建立时遵循的价值分析初衷相比，研究员更热衷于扮演“趋势之臣”的取巧角色，因为跟着趋势走的一个好处是，短期出错的概率小，至于长期是对是错，则被认为是“追究的人不多”。LOGO就绿大地IPO造假事件而言，其实并不是绿大地的风险问题，而是说明我们的整个资本市场都存在诚信风险，而“诚信”恰恰是资本市场的灵魂，如果失去了这个“灵魂”，那么还有什么工作能够变得更加重要呢？因此，也可以说我们也正处于一种大的诚信危机之中！LOGO实质反思实质反思在各个利益链条下，研究员很难坚持独立的判断，失实报告折射出来的本质问题是券商研究员还是市场缺少有效的监管。更理智也更实际的办法，是管理层面在制度和规范方面予以健全和完善，为分析师提供更好的研究条件和生存空间。