2023年核电行业深度研究报告.docx

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1、2023-2023 年核电行业深度争论报告此文档为 ord 格式，可任意修改编辑2023 年 12 月1正文名目一、 千呼万唤始出来，时隔三年国常会再次核准机组51.1 “”首堆，国产三代核电的另一代表51.2 第三代核电技术比照61.3 为何是 CAP14007二、 为何此时重启核电102.1 电力供需格局转变，局部地区偏紧102.2 电源清洁化趋势未改，核电可替代煤电122.3 基建补短板，核电是政策发力点142.4 AP1000 全球首堆商运15三、 审批重启翻开长期成长空间，天高海阔任飞跃173.1 国内核电进展空间巨大，有望成为全球第一173.2 后续可能获批的工程27四、 投资建议

2、28五、风险提示312图表名目图表 1国家电投 CAP1400 示范工程5图表 2国核示范电站有限责任公司股权构造5图表 3国内应用的五种三代核电技 术比照6图表 4美国与中国民用核能合作政策框架的调整内容9图表 52023 年-2023 上半年全社会用电量11图表 62023 年-2023 上半年全国发电量11图表 72023 年-2023 上半年全国发电设备装机容量12图表 82023 年-2023 上半年平均利用小时变化12图表 92023-2023 年煤电装机容量及增速14图表 10 电源及电网历年投资完成额15图表 11水电、火电、核电历年投资完成额15图表 12 三门核电站16图表

3、 13 海阳核电站17图表 14全球核电发电量在总发电量中的占比变化18图表 15国内核电发电量在总发电量中的占比变化19图表 162023 年世界主要核能国家核电发电量19图表 172023 年世界主要核能国家核电发电量占比20图表 18 国内核电装机容量推测21图表 19 国内核电机组数推测21图表 20国内在运核电工程截止 2023 年 11 月 16 日223图表 21国内在建核电工程截止2023年 11月 16日，含CAP1400 示范工程24图表 22已开展前期工作的核电工程截止2023 年 11 月 16日24图表 232023 年中国一次能源消费量构造26图表 242040 年

4、中国一次能源消费量构造推测26图表 252023-2040 年中国一次能源消费量成分变化27图表 26可能核准的核电工程AP100028图表 27可能核准的核电工程“华龙一号” 28图表 28核电投资产业链构造29图表 29 国内在运核电机组权益装机容量拆分30图表 30 国内在建核电机组权益装机容量拆分314一、 千呼万唤始出来，时隔三年国常会再次核准机组1.1 “”首堆，国产三代核电的另一代表据南方能源观看报道，2023 年 11 月 2 日，与“华龙一号”HPR1000同为国产第三代核电 技术代表的“国和一号”CAP1400示范工程国核示范电站山东荣成石岛湾一期工程， 在经过国务院常务会

5、议争论后正式获得核准，成为“”期间第一个获批的第三代核电工程注： 2023 年 12 月 29 日开工建设的中核霞浦快堆属于第四代核电技术的试验堆型，非量产化堆型 ，也是自2023 年 12 月 16 日国常会核准防城港二期、田湾三期之后再次放行的量产型机组。图表 1 国家电投 CAP1400 示范工程CAP1400 示范工程石岛湾核电站是由国家核电技术公司和中国华能集团公司按 75%和 25%比例出 资组建的国核示范电站有限责任公司负责建设、治理和运营。2023 年 3 月 4 日，国家发改委批复CAP1400 示范工程开展前期工作；2023 年 1 月 9 日，CAP1400 初步设计通过

6、国家能源局的评审； 2023 年 3 月 25 日，国家发改委上报工程核准申请文件至国务院。在经过近两年半的等待后，最终 获5得国常会的批准。图表 2 国核示范电站有限责任公司股权构造1.2 第三代核电技术比照近年来，中国对于核电技术的争论和应用走在世界前列。2023 年10 月 24 日召开的国常会争论通过 了核电安全规划2023-2023 年和核电中长期进展规划2023-2023 年，规划明确提出： 建核电机组必需符合三代安全标准。目前，国内在运、在建、马上开建、规划的第三代核电共有 5 种堆型，分别是美国的 AP1000三门1、2 号机组，海阳 1、2 号机组等、欧洲的 EPR台山 1、

7、 2 号机组、俄罗斯的 WWER-1200田湾 7、8 号机组，徐大堡 3、4 号机组，以及具备自主学问 产权的 HPR1000福清 5、6 号机组，防城港 3、4 号机组等和 CAP1400国核示范电站。其 中，CAP1400 的设计基于 AP1000，承受非能动和简化的设计理念，满足 URD 等第三代核电技术 要求。6图表 3 国内应用的五种三代核电技术比照1.3 为何是 CAP1400为什么时隔三年后再次核准的机组是关注度较低的 CAP1400， 而不是此前的大热门全球首堆 三门 1 号量产后的 AP1000 待建工程徐大堡一期、陆丰一期等，也不是呼声甚高的国产三代核电主力堆型“华龙一号

8、”HPR1000融合后首堆漳州一期。我们认为，决策层对于自主学问产权的考 量是核电这一“中国制造 2025”代表在将来进展规划中的关键因素；而是否具有自主学问产权打算 了是否具有独立出口权，即打算了其能否成为“走出去”战略中像高铁一样的“国家名片”。“国和一号”CAP1400压水反响堆是在引进、消化、吸取世界第三代先进核电技术的根底上， 通过再创开发出的、具有独立自主学问产权、功率更大的非能动大型先进压水堆核电机组，单机 发电功率 153.4 万千瓦，设计寿命 60 年。一期工程打算建设两台机组，1 号机组已获批，打算 2023 年内 FCD、2023 年建成投产；2 号机组打算 2023 年

9、 FCD，建设工期 50 个月。2023 年 10 月 11 日，美国能源部DOE公布关于防止中国7非法转移美国民用核技术用于军事 或其他未经授权目的的措施。主要针对美国联邦法规第 10 章第 3 节的 810 条款10 CFR part 810 做出调整，在技术转让方面主要包括制止轻水小堆、非轻水先进反响 堆例如第四代核反响堆等、 2023 年 1 月 1 日以后的技术转让，以及相关软件系统的源代码、工程设计技术等转让；在设备和 部件方面，制止与美国有直接经济竞争的出口申请，例如“华龙一号”、 以及 CAP1400 的美国专有 设备。首先核准 CAP1400 示范工程，或许也是针对美国此次禁

10、令的一种回应。8图表 4 美国与中国民用核能合作政策框架的调整内容9二、 为何此时重启核电2.1 电力供需格局转变，局部地区偏紧2023 年以来，宏观经济进展稳中向好，为用电需求的增长供给了有力支撑，全社会用电量增速持续提升。强劲的用电需求带动了发电量增速在 2023 年触底后开头反弹。2023 开年以来，在 1-2 月份极端严寒天气、北方“煤改电”、5 月高温天气提前、电力消费构造转换等因素的共同作用下，上半 年全社会用电量同比增长 9.4%、全国发电量同比增长 8.3%，均为近 7 年的最高增速，大大超出了 年初的推测值。而全国发电设备的装机容量增速在 2023 年到达高点后持续下滑，今年

11、上半年全国 6000 千瓦及以上 电厂发电设备容量同比增速降至 6.3%，电力供需宽松程度比前两年明显收窄。其中，华中、华南地 区多个省份在冬季寒潮、夏季高温的影响下，消灭了阶段性的电力供给短缺，电网被迫实行有序用 电措施。用电需求高涨叠加装机增长放缓，现有发电设备的利用小时不断改善，今年最终实现了正增长，1-6 月累计平均利用小时同比增长 68小时。10图表 5 2023 年-2023 上半年全社会用电量图表 6 2023 年-2023 上半年全国发电量11图表 7 2023 年-2023 上半年全国发电设备装机容量图表 8 2023 年-2023 上半年平均利用小时变化2.2 电源清洁化趋

12、势未改，核电可替代煤电我国一次能源以煤炭为主，随着经济进展对电力需求的不断增长， 大量燃煤发电对环境的影响也越 来越大。核电是一种技术成熟的清洁能源，没有火电生产过程中的二氧化硫、烟尘、氮氧化物和二 氧12化碳排放。以核电替代局部煤电，是电力工业污染物减排的有效途径。2023 年 3 月 5 日，李克强总理在两会上作政府工作报告时指出要“扎实有效去产能”，要求煤电行业 2023 年淘汰、停建、缓建煤电产能 5000 万千瓦以上。同年 7 月 26 日，国家发改委、能源局等 十六部委联合公布 关于推动供给侧构造性改革化解煤电产能过剩风险的意见 发改能源 20231404 号，明确了电力进展 “”

13、规划2023-2023 年中提出的意见：、缓建一批”，“”期间全国停建和 缓建煤电产能 1.5 亿千瓦，到 2023年，全国煤电装机规模掌握在 11 亿千瓦以内。“”期间，实施煤电超低排放改造约 4.2 亿千瓦，实施节能改造约 3.4 亿千瓦，力争淘汰落后煤电机组约 0.2 亿千瓦。到 2023 年，全国现役煤电机组平均供电煤耗降至 310 克标煤/千瓦时，具备条件的 30 万千瓦级以上机组全部实现超低排放。依据中电联公布的2023-2023 年度全国电力供需形势分析推测报告，2023 年增煤电装机 3855 万千瓦、同比削减 142 万千瓦； 估量 2023 年煤电装机容量 10.2 亿千瓦

14、，占全国装机比重 53.6%，比 2023 年降低 1.5 个百分点。因煤电装机增速减缓、以及大型水电建设停滞而产生基荷电源缺口， 适合承受核电进展补足。13图表 9 2023-2023 年煤电装机容量及增速注：2023-2023 年为推测值2.3 基建补短板，核电是政策发力点开年以来，因整体投资增速放缓，为了保持有效投资力度，促进内需扩大和构造调整，确保经济运 行在合理区间，10 月 31 日，国务院办公厅公布关于保持根底设施领域补短板力度的指导意见国办发2023101 号。意见要求，着力补齐铁路、大路、水运、机场、水利、能源、农业农村、生态 环保、公共效劳、城乡根底设施、棚户区改造等领域短

15、板，加快推动已纳入规划的重大工程。依据单个核电站每一期 2 台机组约 250 万千瓦、以及 1.8 万元/千瓦的单位造价预估，每一期工程将拉动约 450 亿元的工程投资额。在煤电去产能政策导向未变、水电开发缓滞、风电及光伏发电受补 贴限制的状况下，核电已成为整个电力行业在当前政治经济形势下大基建政策的最好发力点之一。14图表 10 电源及电网历年投资完成额图表 11水电、火电、核电历年投资完成额2.4 AP1000 全球首堆商运2023 年 9 月 21 日 3 时 57 分，AP1000 全球首堆三门核电 1 号机组完成 168 小时满功率运行 考核，具备商运条件。三门 1 号作为第三代核电

16、代表技术 AP1000 的全球首堆，始终吸引着全世界的目光，但其建设过程可谓一波三折，因技术、舆论等内外部因素的影响，投产商运比最初预期晚 了近四年时间。三门核电 1 号机组最终通过全部测试，到达商运条件，完成了第三代核电技术 AP1000 的设计固化，全面验证了 AP1000 机组的安全性、成熟性和牢靠性。15在之前我们所做的分析以及与核电业内人士的争论中，国内机组的核准将在三门 1 号机组投产后开头。目前，除三门 1 号外，海阳核电 1 号机组于 10 月 22 日商运、三门 2 号机组于 11 月 5日商运；海阳 2 号也于 10 月 13 日成功并网，今年年内即有望实现商运。CAP14

17、00 的技术设计基于 AP1000， 所以 AP1000 首堆三门1 号商运后核准 CAP1400 示范工程也顺理成章。图表 12三门核电站16图表 13海阳核电站三、 审批重启翻开长期成长空间，天高海阔任飞跃3.1 国内核电进展空间巨大，有望成为全球第一3.1.1 现状：国内核电占比与世界平均水平仍有较大差距比照全球与国内不同电源类型的发电量数据可以觉察，核电在全 球发电量中的占比长期维持在 10% 以上。就核电发电量而言，中国 已是全球第三大核电国家，仅次于美国和法国；但论核电在总发电 量中的占比，则中国尚未能进入全球前十。2023 年，美、俄、英、法、德五大兴旺国家核电发电量 占比分别为

18、 18.8%、17.2%、19.0%、68.4%、11.0%；此外，邻国韩国的核电发电量位列全球第五， 占比更是高居 第三。而经受了福岛核事故后的日本，在 2023 年重启核电后，其核电发电量也在稳步 增长。2023 年，核电在中国国内总发电量中的占比虽然已提升到 4.0%，17但距全球 10%的平均占比和五大 兴旺国家 20%左右的占比水平仍有较大差距。而依据 IEA国际能源署的推测，将来 20 年，中国 的核电发电量估量将增加两倍以上，将来将取代美国成为全球最大的核电国家。图表 14全球核电发电量在总发电量中的占比变化18图表 15国内核电发电量在总发电量中的占比变化图表 162023 年

19、世界主要核能国家核电发电量19图表 172023 年世界主要核能国家核电发电量占比3.1.2 中短期：国内核电有 2 倍以上可预见的成长空间截至目前，国内已商运机组共 42 台，合计装机容量 4177.1 万千瓦；在建机组 17 台含已获批的 CAP1400 示范工程，合计装机容量 1985.1 万千瓦；8 台列入能源局开工打算的机组中还有 6 台等 待核准，合计装机容量 750.0 万千瓦；此外，还有 23 台机组已开展前期工作包括已与俄罗斯签约 的田湾 7、8 号机组和徐大堡 3、4 号机组，合计装机容量 2728.0 万千瓦。现有在建机组全部投产后，国内核电在运装机容量将到达 6162.

20、2 万千瓦；仅考虑已列入能源局建设打算的工程，装机容量将到达 6912.2 万千瓦；假设考虑已开展前期工作的工程，总装机容量可到达 9640.2 万千瓦。而依据每20个核电厂址 4-8 台机组的可承纳容量，中国核电进展潜力巨大。图表 18 国内核电装机容量推测图表 19 国内核电机组数推测21图表 20国内在运核电工程截止 2023 年 11 月 16 日2223图表 21国内在建核电工程截止 2023 年 11 月 16 日，含CAP1400 示范工程图表 22已开展前期工作的核电工程截止 2023 年 11 月 16 日243.1.3 长期：国内核电有近 6 倍的潜在成长空间依据 BP 公

21、布的世界 2040 年能源展望，估量到 2040 年， 中国一次能源消费量将到达 43.19 亿 吨标准油；其中煤炭占 35.9%、风电光伏生物质占 18.1%、石油占 17.4%、自然气占 12.9%、水电 占8.1%、核能占 7.5%。依据 BP 的推测数据，到 2040 年，中国包括风电、光伏、地热、生物质在内的非水可再生能源消费 量将增长 789%，年均复合增速9.5%，是增长最快的能源类型；核能消费量将增长 574%，年均复 合增速 8.3%，增速仅次于非水可再生能源，高于自然气的 4.6%。25图表 232023 年中国一次能源消费量构造图表 242040 年中国一次能源消费量构造

22、推测26图表 252023-2040 年中国一次能源消费量成分变化3.2 后续可能获批的工程2023 年 3 月 7 日，国家能源局印发2023 年能源工作指导意见。意见提出，开工建设一批沿海地 区先进三代压水堆核电工程； 解决局部地区核电限发问题，促进核电多发满发；加快推动小型堆重大专项立项工作，乐观推动核能综合利用；年内打算建成三门号、海阳号、台山 1 号、田湾 3 号和阳江 5 号机组，合计增核电装机约 600 万千瓦；年内打算开工 6-8 台机组。在规划年内投产的 5 台机组中，除打算年内商运的台山 1 号外， 其余 4 台机组均已投产；且三门 2 号进度略超预期，在今年即实现投产；台

23、山 2 号、海阳 2 号也有望在今、明两年内投产商运。在前述 5 种堆型中，CAP1400 示范堆型已经获批、WWER-1200 刚完成签约、EPR 后续工程尚未确定，我们认为，后续待核准工程将在 AP1000 和“华龙一号”两大三代主力堆型的候选者中产生。3.2.1 待核准工程：AP1000意见规划年内开工的 8 台机组中，两台 CAP1400 机组石岛27湾 1、2 号已经获得核准，考虑到AP1000 示范工程投产后推动量产化的因素，已开展前期工作的 8 台机组将可能第一批获得放行。图表 26可能核准的核电工程AP10003.2.2 待核准工程：“华龙一号”已开展前期工作的 23 台机组中

24、，依据我们通过调研等渠道了解到的信息，“华龙一号”作为国产三 代核电的主力堆型，具备自主可控的优势，后续规划的漳州一期、昌江二期、宁德二期、太平岭一 期共 6 台机组，均有望在示范首堆福清 5 号投产前即获批开建。图表 27可能核准的核电工程“华龙一号”四、 投资建议我们从全生命周期的时间轴角度动身，对核电产业链进展分解如下：上游：核燃料包括自然铀的开采、核燃料组件的加工制造，核相关机械设备、电气设备、材 料的制造；28中游：核岛、常规岛、电站配套设施BOP的工程建设； 下游：发电运营、检修维护、后处理。图表 28核电投资产业链构造纵观全球核电进展的起步、爆发、低潮、复苏四个阶段，可以觉察真正

25、的打算性推动因素在于对能 源供给的需求及其供给构造的变化。核电时隔三年后再次重启，在当下时点，板块性行情可期。上 游电气设备、机械设备、核燃料与核材料方面，建议关注电气设备板块的东方电气、浙富控股、盈 峰环境，机械设备板块的江苏神通、应流股份、纽威股份，核燃料与核材料板块的中飞股份、东方 锆业； 中游工程建设板块建议关注中国核建；下游后处理板块建议关注远达环保。具体分析可参考 我们前期公布的核电行业专题系列报告一站在核电重启关口，梳理投资规律与标的。而下游核电运营板块，因其高技术壁垒、高专业要求、强政策管制等特性，打算其具有稳定的竞争 格局和强劲的盈利力量。通过对现有在运及在建机组的权益归属拆

26、分，可以觉察，国内共有 10 家上29市公司参与其中。除了中核旗下的中国核电、中广核旗下的中广核电力外，华电福、大唐发电、 浙能电力的权益装机容量均到达了 GW 级，而华能国际、申能股份、福能股份、长江电力、皖能电 力也在潜力巨大的国内核电市场中占有一席之地。此外，作为国内三家具备核电运营资质之一的国 家电投，虽然其控股的红沿河与中广核等比控股、海阳、国核示范三座核电站尚未注入旗下的上 市公司，但依据中国电力清洁能源0735.HK的公告，国家电投集团将择机把旗下核电资产注入 公司。我们猛烈推举 A 股唯一纯核电运营标的中国核电，推举参股多个核电工程的浙能电力，建议 关注拟回归 A 股、国内装机

27、第一的中广核电力H、有可能获得核电运营资质的大唐发电、权益装 机容量全国第三的华电福H、存在核电资产注入预期的中国电力清洁能源H。图表 29 国内在运核电机组权益装机容量拆分30图表 30 国内在建核电机组权益装机容量拆分五、风险提示核安全事故：由于政府和民众对于核安全的高度敏感性，任何一起核事故均可能导致全球范围 内的核电运营暂停、工程审批取消。政策推动不及预期：国内局部地区的电力供需目前仍处于供大于求的状态，可能影响存量核电 机组的电量消纳、以及建核电机组的开工建设。技术推动遇阻：国内建核电站理论上均承受三代核电技术， 假设 AP1000、“华龙一号”的 设计和施工消灭问题，将影响后续机组的批复和建设。电价调整：电力市场的进展可能导致市场交易电量价差进一步扩大，拉低公司平均上网电价。3132